第二章外商直接投资.pptx
第二章第二章 外商直接投资外商直接投资国际投资的概念国际投资的概念国际投资国际投资International Investment)是各是各国官方机构、跨国公司、金融机构国官方机构、跨国公司、金融机构及居民个及居民个人等投资主体将其拥有的货币资本人等投资主体将其拥有的货币资本或产业资或产业资本，经跨国界流动形成实物资产，本，经跨国界流动形成实物资产，无形资产无形资产或金融资产，并通过跨国经营以实或金融资产，并通过跨国经营以实现价值增现价值增值的行为。值的行为。三组概念解析三组概念解析一、一、 垄断优势理论垄断优势理论 创立者：美国经济学家海默创立者：美国经济学家海默S.H.Hymer) 著作：一国企业的国际经营：对外直接投资研究著作：一国企业的国际经营：对外直接投资研究 前提：不完全竞争市场四种类型前提：不完全竞争市场四种类型跨国公司拥有的垄断优势：跨国公司拥有的垄断优势：小结：小结：1.对外直接投资是对外直接投资是不完全竞争不完全竞争的产的产物，纯粹竞争性的市场部门不会对外物，纯粹竞争性的市场部门不会对外直接投资。直接投资。2.跨国公司拥有的跨国公司拥有的垄断或寡占优势垄断或寡占优势是其实现对外直接投资利益的条件。是其实现对外直接投资利益的条件。3.从事直接投资的主要是少数大公从事直接投资的主要是少数大公司，并且集中在某些特定的行业，由司，并且集中在某些特定的行业，由小公司构成的行业不会发生国际直接小公司构成的行业不会发生国际直接投资。投资。4.理论缺陷理论缺陷二、边际产业扩张理论二、边际产业扩张理论创立者：日本经济学家小岛清创立者：日本经济学家小岛清背景：背景：2020世纪世纪6060年代以来，随着日年代以来，随着日本经济的崛起，日本跨国公司开展本经济的崛起，日本跨国公司开展迅速，打破了美国跨国公司一统天迅速，打破了美国跨国公司一统天下的局面。下的局面。* *三个根本命题：三个根本命题： 1.1.生产要素的生产要素的差异导致比较差异导致比较本钱的差异本钱的差异2.2.比较利润率比较利润率的差异与比较的差异与比较本钱的差异有本钱的差异有关关3.3.美国和日本美国和日本的对外直接投的对外直接投资方式不同资方式不同国际直接投资的类型边际产业扩张理论的核心：边际产业扩张理论的核心：边际产业扩张理论的推论边际产业扩张理论的推论三、内部化理论三、内部化理论科斯定理科斯定理R.H.Coase)R.H.Coase)：市场对于某种类型的交易来说是需要支付一定的本市场对于某种类型的交易来说是需要支付一定的本钱的，当钱的，当市场失效时，通过市场进行的交易就必然导致企业市场失效时，通过市场进行的交易就必然导致企业交易本钱交易本钱的增加，如果贸易在公司内部组织和展开的本钱比的增加，如果贸易在公司内部组织和展开的本钱比较低，而较低，而通过市场交易的本钱比较大，那么贸易最好在公司通过市场交易的本钱比较大，那么贸易最好在公司内部进行。内部进行。内部化理论的创立：内部化理论的创立：英国的巴克莱英国的巴克莱P.J.Buikley)P.J.Buikley)、卡森、卡森M.Casson)M.Casson)加拿大拉格曼加拿大拉格曼A.M.Rugman)A.M.Rugman)内部化理论的根本内容内部化理论的根本内容四、国际生产折衷理论四、国际生产折衷理论创立者：英国经济学家邓宁创立者：英国经济学家邓宁二、内部化优势二、内部化优势内部化优势是为了防止不完全市场给企业带内部化优势是为了防止不完全市场给企业带来的影响，将其所拥有的资产加以内部化，来的影响，将其所拥有的资产加以内部化，从而保持企业所拥有的优势。从而保持企业所拥有的优势。两种类型的市场不完全：两种类型的市场不完全：结构性市场不完全结构性市场不完全知识性市场不完全知识性市场不完全在国际直接投资中，资产使用的内部化意味在国际直接投资中，资产使用的内部化意味着跨国公司利用其所拥有的资产开展对外直着跨国公司利用其所拥有的资产开展对外直接投资。接投资。三、区位优势三、区位优势国际生产折衷理论的核心国际生产折衷理论的核心国际投资环境的概念国际投资环境的概念 国际投资环境，是指在一定国际投资环境，是指在一定时间时间内，东道国地区拥有的内，东道国地区拥有的影响和影响和决定国际直接投资进入并取决定国际直接投资进入并取得预期得预期经济效益的各种因素的有机经济效益的各种因素的有机整体整体政治政治社会文化社会文化经济经济自然地理自然地理法律法律根底设施根底设施InvestmentDecisions一、政治环境一、政治环境国际直接投资环境中最敏感的因素是东道国国际直接投资环境中最敏感的因素是东道国的政治稳定性与安全性。的政治稳定性与安全性。二、经济环境二、经济环境1. 1.经济制度和经济体制经济制度和经济体制2. 2.社会经济开展水平及潜力社会经济开展水平及潜力3.3.经济稳定性经济稳定性4. 4.市场环境市场环境5. 5.产业环境产业环境1. 1.国际收支状况国际收支状况2. 2.国际贸易状况国际贸易状况3.3.国际金融状况国际金融状况4. 4.对外资的优惠对外资的优惠三、社会文化环境三、社会文化环境欧洲迪斯尼欧洲迪斯尼 迪斯尼公司于迪斯尼公司于19921992年在法国建立欧洲年在法国建立欧洲第一家迪斯尼乐园的投资方案。由于公司第一家迪斯尼乐园的投资方案。由于公司以往的辉煌业绩，迪斯尼公司的高层管理以往的辉煌业绩，迪斯尼公司的高层管理人员担忧的是：欧洲迪斯尼乐园是不是太人员担忧的是：欧洲迪斯尼乐园是不是太小了，缺乏以接待每天如潮水般涌来的游小了，缺乏以接待每天如潮水般涌来的游人。人。欧洲迪斯尼失败的文化原因欧洲迪斯尼失败的文化原因比照比照DisneyDisney的改进措施的改进措施19941994年年1010月，欧洲迪斯尼宣布改名为巴黎迪斯尼乐园月，欧洲迪斯尼宣布改名为巴黎迪斯尼乐园, ,乐乐园纠正了原先最令人讨厌的用工政策，降低了产品和效劳园纠正了原先最令人讨厌的用工政策，降低了产品和效劳的价格的价格 简单的全球战略容易导致失败，效劳简单的全球战略容易导致失败，效劳业是外乡性的，而不是全球性的。业是外乡性的，而不是全球性的。 公司通过强调其创始人迪斯尼的欧洲血统，并宣传关于他公司通过强调其创始人迪斯尼的欧洲血统，并宣传关于他们的女仙传说来开始新的运作。乐园同时新建了一些具有们的女仙传说来开始新的运作。乐园同时新建了一些具有浓郁欧洲风情的景点浓郁欧洲风情的景点 。巴黎迪斯尼乐园的多数地方都供给酒。巴黎迪斯尼乐园的多数地方都供给酒。 四四 、法律环境、法律环境1 1 、法律体系、法律体系的完备性的完备性2 2、 法律仲裁法律仲裁的公正性的公正性3 3 、法制的稳、法制的稳定性定性兴旺国家：兴旺国家：国民待遇为主，立国民待遇为主，立法采取公司法法采取公司法形式形式开展中国家：开展中国家：鼓励性与限制性法鼓励性与限制性法律并存，有专门的律并存，有专门的外资法外资法仲裁依据：东道国仲裁依据：东道国法律，投资国法法律，投资国法律，国际法。律，国际法。判断依据：分析东判断依据：分析东道国有关投资争议道国有关投资争议的条款，考察东道的条款，考察东道国已经仲裁过的有国已经仲裁过的有关投资争议的案关投资争议的案例。例。投资是一种长期经投资是一种长期经济行为，少那么几济行为，少那么几年，十几年，多那年，十几年，多那么么几十年，需要一个几十年，需要一个稳定的法律环境。稳定的法律环境。! 1取消外汇收支平衡条款。 此次修改删去了中外合作经营企业法第二十条“合作企业应当自行解决外汇收支平衡。合作企业不能自行解决外汇收支平衡的，可以依照国家规定申请有关机关给予协助的规定，也删去了外资企业法第十八条第三款“外资企业应当自行解决外汇收支平衡。外资企业的产品经有关主管机关批准在中国市场销售，因而造成企业外汇收支不平衡的，由批准其在中国市场销售的机关负责解决的规定。 2修改当地含量条款。 中外合资经营企业法原第9条第2款规定“合资企业所需原材料、燃料、配套件等，应尽先在中国购置，也可由合营企业自筹外汇，直接在国际市场上购置。 3修改出口实绩要求条款。 此次修改将外资企业法第三条第一款“设立外资企业，必须有利于中国国民经济的开展，并且采用先进的技术和设备，或者产品全部出口或者大局部出口。改为“设立外资企业，必须有利于中国国民经济的开展。国家鼓励举办产品出口或者技术先进的外资企业。 五、根底设施五、根底设施主要包括行政服务、金融服务、信息主要包括行政服务、金融服务、信息服务和生产服务等服务和生产服务等1 1、 自然状况自然状况地理位置地理位置气候条件气候条件人口状况人口状况2 2、自然资源、自然资源 包括矿产资源、生物资源、包括矿产资源、生物资源、水力资源、土地资源、旅游资源水力资源、土地资源、旅游资源和风力资源等。和风力资源等。首先，分析东道国当地资源的储首先，分析东道国当地资源的储藏量和品质。藏量和品质。其次，将贸易方式与对外投资方其次，将贸易方式与对外投资方式获得资源加以比较。式获得资源加以比较。再次，选择独立开发或者是与东再次，选择独立开发或者是与东道国企业联合开发。道国企业联合开发。六、自然地理因素六、自然地理因素东道国投资环境评价方法东道国投资环境评价方法一、等级尺度法一、等级尺度法罗伯特斯托伯罗伯特斯托伯将投资环境划分为八大因素，确定各自的分值。将投资环境划分为八大因素，确定各自的分值。将每个因素的具体情况确定不同的分值将每个因素的具体情况确定不同的分值计算总分计算总分（具体指标有资本抽回、外商股权、货币稳定性等）（具体指标有资本抽回、外商股权、货币稳定性等）二、冷热国对比冷热国对比法法伊伊. .利特法克和利特法克和彼得彼得. .班廷班廷确定七大因素确定七大因素从投资的角度判定该国家或地区该因素的性质从投资的角度判定该国家或地区该因素的性质如文化一元化，若文化一元化程度高为热因素，反如文化一元化，若文化一元化程度高为热因素，反之则为冷因素。之则为冷因素。综合评价投资环境属于综合评价投资环境属于“热环境热环境”还是还是“冷环境冷环境”三、抽样评价法三、抽样评价法首先，选择或者随机抽取不同类型的外资企业首先，选择或者随机抽取不同类型的外资企业其次，列出投资环境评价要素其次，列出投资环境评价要素再次，由所选择的外资企业的高级管理人员对东道再次，由所选择的外资企业的高级管理人员对东道国的投资环境要素进行评价。国的投资环境要素进行评价。最后，由投资环境评价活动的组织者进行汇总，并最后，由投资环境评价活动的组织者进行汇总，并得出投资环境评价结论。得出投资环境评价结论。四、四、 道氏评价法道氏评价法美国道氏化学公司根据其对外投资的实践总结而得。美国道氏化学公司根据其对外投资的实践总结而得。跨国公司在东道国投资面临两类风险：跨国公司在东道国投资面临两类风险：其一：正常企业风险，即竞争风险，比方竞争对手能够其一：正常企业风险，即竞争风险，比方竞争对手能够生产更加优质的产品，是市场经济运行的必然结果。生产更加优质的产品，是市场经济运行的必然结果。其二：环境风险，某些可能使企业投资和生产经营环境其二：环境风险，某些可能使企业投资和生产经营环境发生变化的政治、经济和社会因素等，对企业的影发生变化的政治、经济和社会因素等，对企业的影响是不确定的。响是不确定的。基于上述认识：可将影响投资环境的各因素按照形成的基于上述认识：可将影响投资环境的各因素按照形成的原因和作用范围的不同分为两大类：原因和作用范围的不同分为两大类：第一类：东道国企业从事生产经营的业务条件：根底设第一类：东道国企业从事生产经营的业务条件：根底设施，利润汇出，利润再投资，对外国人的态度等，施，利润汇出，利润再投资，对外国人的态度等，共共40项项第二类：有可能引起东道国企业从事生产经营业务条件第二类：有可能引起东道国企业从事生产经营业务条件变化的主要压力，如国际收支结构与变化，经济增变化的主要压力，如国际收支结构与变化，经济增长速度等，共长速度等，共40项。项。评价步骤：评价步骤：1 评价东道国影响企业业务条件的诸因素评价东道国影响企业业务条件的诸因素2 评价引起前述诸因素发生变化的主要压力因素评价引起前述诸因素发生变化的主要压力因素3 在前两项评价的根底上，挑出在前两项评价的根底上，挑出8-10个在某个国家的某个在某个国家的某个工程能获得成功的关键因素，作为进一步评价的根个工程能获得成功的关键因素，作为进一步评价的根底底4 提出四套国家提出四套国家/工程预测方案工程预测方案 a 未来的未来的7年中关键因素造成的年中关键因素造成的“最可能方案最可能方案 b如果情况比预期的好，会好多少如果情况比预期的好，会好多少 c如果情况比预期的糟，会糟多少如果情况比预期的糟，会糟多少 d使公司使公司“遭难的方案遭难的方案一、企业并购的定义一、企业并购的定义企业为了某种目的，通过一企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，把目标定的渠道和支付手段，把目标企业的整个资产或足以行使经企业的整个资产或足以行使经营控制权的股份收买下来。营控制权的股份收买下来。企业并购包含两层含义：企业并购包含两层含义： 兼并兼并MERGER和收购和收购 Acquisition。 兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购置取得其他企业的产权，使其他企业丧失法式购置取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。吸收兼并、创立兼并控制权的经济行为。吸收兼并、创立兼并 收购是指企业用现金、债券或股票购置另一家收购是指企业用现金、债券或股票购置另一家企业的局部或全部资产或股权，以获得该企业的企业的局部或全部资产或股权，以获得该企业的控制权。控制权。 收购流程：收购流程：案例分析：盛大收购新浪为什么是新浪？为什么是新浪？ 新浪以门户起家，业务含括了互联网经济的众多领域：包括新浪以门户起家，业务含括了互联网经济的众多领域：包括网络新闻及内容效劳、无线增值效劳、搜索引擎、免费及收网络新闻及内容效劳、无线增值效劳、搜索引擎、免费及收费邮箱、即时通讯、网络游戏、电子商务等。费邮箱、即时通讯、网络游戏、电子商务等。 盛大及新浪从事的业务及市场表现盛大及新浪从事的业务及市场表现业务类别新浪该业务或分支机构名称新浪业务表现盛大该业务或分支机构名称盛大业务表现网络游戏新浪乐谷天堂II（3D游戏）热血传奇、传奇世界等市场第一休闲游戏igame与联众、QQ差距较大泡泡堂、冒险岛边锋休闲类领先棋牌类落后于QQ，联众网络广告S市场第一起点文学网潜力大无线增值新浪无线市场领先业务不多电子邮箱新浪邮箱市场第三左右搜索引擎新浪搜索与百度、google差距较大即时通讯51UC与领先者QQ，MSN差距较大网上拍卖一拍网（与YAHOO合作）市场第三订房订票新浪旅游第二梯队重要原因：股权分散重要原因：股权分散新浪是谁的？新浪是谁的？股权收购分析：股权收购分析：1.资金来源资金来源 5月月13日，盛大在纳斯达克上市，在首日，盛大在纳斯达克上市，在首次次IPO中募集资金超过中募集资金超过1.5亿美元。亿美元。 10月，盛大发行了月，盛大发行了1.5亿美元无利息可转亿美元无利息可转换债换债券。券。 盛大全年主营毛利率到达盛大全年主营毛利率到达63.7%，实现，实现净利润净利润7360万美元。万美元。 2.2.收购团队准备收购团队准备 下旬盛大就开始秘密准备，在海外设下旬盛大就开始秘密准备，在海外设立投资中心、以在开曼群岛注册的立投资中心、以在开曼群岛注册的SkylineSkyline传传媒有限、媒有限、SkylineSkyline国际投资以及盛大传媒有限国际投资以及盛大传媒有限等四家公司秘密吸纳新浪股份。不仅如此，等四家公司秘密吸纳新浪股份。不仅如此，盛大还组建了一个由十几个人组成的专项队盛大还组建了一个由十几个人组成的专项队伍来实施收购方案。伍来实施收购方案。 美国美国19681968年制定的威廉姆斯法年制定的威廉姆斯法规定：收购方在取得上市公司目标公司规定：收购方在取得上市公司目标公司5%5%或或5%5%以上股权时应当履行的披露义务。以上股权时应当履行的披露义务。3.3.把握收购时机把握收购时机 新浪新浪2 2月初披露当季收入将有所下滑；月初披露当季收入将有所下滑；中国政府规定禁止发送占卜类无线业中国政府规定禁止发送占卜类无线业务，新浪务，新浪遭到全行业范围内的整顿；遭到全行业范围内的整顿；中国移动改变中国移动改变SMSSMS效劳计费方式；效劳计费方式；新浪第一财政季度销售额预计将受到新浪第一财政季度销售额预计将受到影响。影响。 2 2月月8 8日中国新年，新浪股日中国新年，新浪股价暴跌价暴跌26%26%，盛大于，盛大于2 2月月8 8日到日到1010日闪电般日闪电般购进新浪购进新浪股票。控股新浪。股票。控股新浪。 为什么持股为什么持股19.5%19.5%？ 根据国际财务通行规那么(GAAP) ，20%和50%是股份收购的两个门槛。如果拥有新浪超过50%的股份，盛大就需要合并新浪的整个财务报表。如果拥有新浪超过20%的股份，盛大那么需要合并新浪的损益。 盛大的失败盛大的失败新浪反收购新浪反收购“毒丸方案毒丸方案 毒丸方案是美国著名的并购毒丸方案是美国著名的并购律师马丁律师马丁利普顿利普顿MartinLipton1982年创造的，正式名称为年创造的，正式名称为“股股权摊薄反收购措施。权摊薄反收购措施。 新浪的毒丸新浪的毒丸 这个方案只在盛大试图进一步收购新浪0.5%股权，也就是持有新浪20%股权的时候才发挥作用。 根据这个名为股东权益的方案，于股权确认日(预计为 3月7日)当日记录在册的每位股东，均将按其所持的每股普通股而获得一份购股权。一旦新浪10%或以上的普通股被收购(就盛大及其某些关联方而言，再收购新浪0.5%或以上的股权)，购股权的持有人(收购人除外)将有权以半价购置新浪公司的普通股。如新浪其后被收购，购股权的持有人将有权以半价购置收购方的股票。二、企业并购的类型二、企业并购的类型 三、企业并购的方式三、企业并购的方式1、股票替换、股票替换 股票替换是并购公司重新发行本公司股票，股票替换是并购公司重新发行本公司股票，以新的股票替换目标公司的原有股票，以此完以新的股票替换目标公司的原有股票，以此完成股票收购。成股票收购。2、债券互换、债券互换 债券互换是增加发行并购公司的债券，用债券互换是增加发行并购公司的债券，用以代替目标公司的债券，使目标公司的债务转以代替目标公司的债券，使目标公司的债务转换到并购公司。换到并购公司。3、现金收购、现金收购 只要公司不是以发行新股票或者新债券形只要公司不是以发行新股票或者新债券形式进行的公司并购都可以被认为是现金收购。式进行的公司并购都可以被认为是现金收购。 常见的反收购措施常见的反收购措施股票交易策略股票交易策略 管理策略管理策略 诉诸于法律的保护诉诸于法律的保护 股票交易策略股票交易策略管理策略管理策略毒丸方案毒丸方案Poison PillPoison Pill “金降落伞金降落伞 是指目标公司董事会通过决议，由公司董事及高是指目标公司董事会通过决议，由公司董事及高层管层管理者与目标公司签订合同规定：当目标公司被并购接理者与目标公司签订合同规定：当目标公司被并购接管、管、其董事及高层管理者被解职的时候，可一次性领到巨其董事及高层管理者被解职的时候，可一次性领到巨额的额的退休金解职费、股票选择权收入或额外津贴。退休金解职费、股票选择权收入或额外津贴。 “银降落伞银降落伞 是指规定目标公司一旦落入收购方手中，公司有是指规定目标公司一旦落入收购方手中，公司有义务义务向被解雇的中层管理人员支付较向被解雇的中层管理人员支付较“金降落伞略微逊金降落伞略微逊色的保色的保证金。证金。“锡降落伞锡降落伞 是指目标公司的员工假设在公司被收购后两年内是指目标公司的员工假设在公司被收购后两年内被解雇被解雇的话，那么可领取员工遣散费。的话，那么可领取员工遣散费。国际直接投资效应国际直接投资效应一、资本转移效应一、资本转移效应1、直接增加资本存量、直接增加资本存量2、促进了东道国资本的形成、促进了东道国资本的形成 外资对韩国经济增长的奉献度分别外资对韩国经济增长的奉献度分别为：为：“一五期间是一五期间是51.89%,“二五二五期期间是间是49.48%，整个，整个70年代为年代为36.1%。首先，跨国公司对外投资一般能够带来高额首先，跨国公司对外投资一般能够带来高额的利润。的利润。 其次，开展对外投资，可以扩大投资国的出其次，开展对外投资，可以扩大投资国的出口贸易规模。口贸易规模。其他效应其他效应一税收优惠政策一税收优惠政策二设立经济特区乃至科学园区二设立经济特区乃至科学园区主要形式：主要形式：出口加工区出口加工区自由贸易区自由贸易区自由港自由港自由边境区自由边境区科学园区等科学园区等三提供法律保障和投资承诺三提供法律保障和投资承诺其他鼓励措施其他鼓励措施1鼓励利润再投资鼓励利润再投资2给予外商投资企业以国民待遇；给予外商投资企业以国民待遇；3为外商投资企业提供政府投资津贴；为外商投资企业提供政府投资津贴；4为外商投资企业提供融资便利；为外商投资企业提供融资便利；5廉价提供土地；廉价提供土地；6适当放宽外汇管制；适当放宽外汇管制；7鼓励技术人才向外商投资企业流动鼓励技术人才向外商投资企业流动等等二、限制措施二、限制措施一、鼓励性措施一、鼓励性措施一优惠的税收政策一优惠的税收政策二限制性措施二限制性措施第五节第五节 外汇风险管理外汇风险管理 汇率风险，也称做外汇汇率风险，也称做外汇风险，是指因汇率的变风险，是指因汇率的变化而导致外国投资者设化而导致外国投资者设在东道国子公司资产价在东道国子公司资产价值变化的可能性。值变化的可能性。一、交易汇率风险一、交易汇率风险12,500英英镑，权利金为镑，权利金为100英镑，履约价格为英镑，履约价格为1：1.48，那么当那么当三个月后英镑市场汇率变为三个月后英镑市场汇率变为1：1.46时，美商时，美商人是否人是否履约，其损益情况如何？履约，其损益情况如何？期权交易示意图期权交易示意图其他管理措施其他管理措施 平行贷款平行贷款Parallel LoanParallel Loan保值保值 平行贷款保值就是指两个不同母国的跨国企业之平行贷款保值就是指两个不同母国的跨国企业之间，分别向间，分别向 对方的子公司提供当地货币的贷款。双方贷款按对方的子公司提供当地货币的贷款。双方贷款按约定的期限约定的期限 用当地货币归还，并按预先达成的贷款利率分别用当地货币归还，并按预先达成的贷款利率分别向对方支付向对方支付 利息。利息。 B B子公司子公司A A母公司母公司B B母公司母公司A A子公司子公司美美元元英英镑镑美元美元英镑英镑提前或推迟支付提前或推迟支付 如母公司预测到某国如母公司预测到某国货币即将贬值，就可以立货币即将贬值，就可以立即指令当地子公司增加就即指令当地子公司增加就地借款，并对欠母公司的地借款，并对欠母公司的或其他子公司的应付款项或其他子公司的应付款项提前偿付，与此同时母公提前偿付，与此同时母公司和其他子公司对将要贬司和其他子公司对将要贬值国家的子公司各项付款值国家的子公司各项付款都会延迟偿付。都会延迟偿付。选择计价货币保值选择计价货币保值 所谓硬币就是指所谓硬币就是指汇率坚挺而且有升汇率坚挺而且有升值趋势的货币。值趋势的货币。所谓软币就是指所谓软币就是指汇率疲软而且有贬汇率疲软而且有贬值趋势的货币。值趋势的货币。二、折算汇率风险二、折算汇率风险定义：定义： 折算风险是指由于汇折算风险是指由于汇率变动使分公司和母公率变动使分公司和母公司的资产价值在进行会司的资产价值在进行会计结算时可能发生的损计结算时可能发生的损益。益。 产生折算风险最主要的原因是跨国公司所采用的产生折算风险最主要的原因是跨国公司所采用的会计制度和方法。会计制度和方法。 例题： 假设有一家美国跨国公假设有一家美国跨国公司公司，总部设在美国，司公司，总部设在美国，以美圆为记帐本位币，该公以美圆为记帐本位币，该公司又在加拿大设立了一家子司又在加拿大设立了一家子公司公司。由于该公司的公司公司。由于该公司的生产经营和销售活动都在加生产经营和销售活动都在加拿大进行，因此，加拿大元拿大进行，因此，加拿大元是公司的记帐本位币。是公司的记帐本位币。再假定，公司的历史汇率为美元再假定，公司的历史汇率为美元1.21.2加元；加元；年初以及购置存货时的汇率是美元年初以及购置存货时的汇率是美元.3.3加元，加元，年末现行汇率是美元年末现行汇率是美元1.41.4加元。加元。假设采用现时汇率法进行折算，经过计算可得：假设采用现时汇率法进行折算，经过计算可得：资产工程合计下降资产工程合计下降116.49116.49万美元。万美元。 负债工程合计负债工程合计39.0139.01万美圆万美圆 公司的折算损失为公司的折算损失为77.4877.48万美元。万美元。折算汇率风险的管理：折算汇率风险的管理：主要采用资产负债表调整主要采用资产负债表调整1.1.确定风险性质确定风险性质2.2.进行资产负债表内部转化进行资产负债表内部转化三、经济汇率风险三、经济汇率风险定义：定义： 经济汇率风险是指由于汇率变经济汇率风险是指由于汇率变动引起跨国公司的经营环境发生变化，动引起跨国公司的经营环境发生变化，导致业务现金流可能发生变更而产生经导致业务现金流可能发生变更而产生经济损益的风险。济损益的风险。一经济汇率风险的度量一经济汇率风险的度量经济汇率风险的分析与度量程序经济汇率风险的分析与度量程序如下：如下：第一步：确定经济汇率风险分析第一步：确定经济汇率风险分析与度量的期与度量的期限限第二步：编制财务现金流量表，第二步：编制财务现金流量表，并计算财务并计算财务净现值净现值FNPV第三步：分析与度量汇率变动对第三步：分析与度量汇率变动对财务净现值财务净现值的影响程度。的影响程度。经济汇率风险的防范措施经济汇率风险的防范措施 以在某一市场上的优势来弥补另一个市场上以在某一市场上的优势来弥补另一个市场上的的弱势，从而抵消汇率波动的风险弱势，从而抵消汇率波动的风险 跨国公司从其全球利益出发，操纵各子公司跨国公司从其全球利益出发，操纵各子公司之之间的交易价格间的交易价格 当子公司所在国货币贬值时，母公司指令当子公司所在国货币贬值时，母公司指令子公司通过扩大销售额或提高产品定价来子公司通过扩大销售额或提高产品定价来增加销售收入增加销售收入如当子公司所在地货币贬值时，母公司应安如当子公司所在地货币贬值时，母公司应安排排子公司用国内投入品替代本钱上涨的进口投子公司用国内投入品替代本钱上涨的进口投入入品品计算题计算题英国英国6个月短期存款年利率为个月短期存款年利率为9%，美国，美国6个月短期存款年利率为个月短期存款年利率为8%，当时汇率为，当时汇率为1：1.60，一美国商人进行套利活动，假，一美国商人进行套利活动，假设其当时拥有设其当时拥有16000美元，期货市场英镑美元，期货市场英镑期货的价格为期货的价格为1：1.60，6个月后，存款到个月后，存款到期，市场汇率为期，市场汇率为1：1.50，期货市场英镑，期货市场英镑汇率变为汇率变为1：1.48，试计算美国商人利用，试计算美国商人利用期货市场保值的损益。期货市场保值的损益。分析：分析：Q1Q1：美国商人的风险是什么？：美国商人的风险是什么？A1A1：由于从事套利活动，将拥有外汇，可：由于从事套利活动，将拥有外汇，可能因为届时英镑贬值而遭受损失。能因为届时英镑贬值而遭受损失。Q2: Q2: 怎样利用期货市场保值？怎样利用期货市场保值？A2A2：与现货市场反方向操作。：与现货市场反方向操作。具体为：先卖出英镑期货，待到期后买进具体为：先卖出英镑期货，待到期后买进英镑期货平仓。英镑期货平仓。Q3Q3：卖多少？：卖多少？A3A3：到期的本利和。：到期的本利和。 1.48例：空头套期保值例：空头套期保值空头套期保值空头套期保值short hedge)short hedge)空头套期保值适用于套期保值者拥有某一空头套期保值适用于套期保值者拥有某一资产并期望在期望在未来某一时刻出售该资产并期望在期望在未来某一时刻出售该资产的情形；同样也适用于虽然现在不持资产的情形；同样也适用于虽然现在不持有资产但在未来某一有资产但在未来某一 时刻会持有该资产的时刻会持有该资产的情形。情形。例：空头套期保值例：空头套期保值现在是现在是5月月15日。一家石油生产商签订了一份出日。一家石油生产商签订了一份出售售100万桶原油的合约。销售合约中的价格为万桶原油的合约。销售合约中的价格为8月月15日的现货价格。报价为：日的现货价格。报价为：原油现货价格：原油现货价格：19.00美元美元/桶桶8月的原油期货价格：月的原油期货价格：18.75美元美元/桶桶套期保值策略：套期保值策略：5月月15日：卖出日：卖出1000份份8月份的原油期货合约。月份的原油期货合约。8月月15日：将期货头寸平仓。日：将期货头寸平仓。结果：公司确保它获得的价格接近结果：公司确保它获得的价格接近18.75美元美元/桶桶分析：两种情况分析：两种情况第一种情况：第一种情况：8 8月月1515日现货价格下跌日现货价格下跌假设假设8 8月月1515日现货价格为日现货价格为17.5017.50美元美元/ /桶。该生产商桶。该生产商履行合约，获得收入履行合约，获得收入1750万美元。万美元。同时，由于拥有期货空头头寸，平仓后，每桶可同时，由于拥有期货空头头寸，平仓后，每桶可以获得的近似利润为：以获得的近似利润为：$18.75-17.50=$1.25计算可得计算可得利润为利润为125万美元万美元，因此，从销售，因此，从销售 合同合同和期货头寸获得的总收入为和期货头寸获得的总收入为1875万美元万美元。基差风险基差风险局部原因影响套期保值效果：局部原因影响套期保值效果：1. 1.需要对冲风险的资产与期货的标的资产很可能需要对冲风险的资产与期货的标的资产很可能不完全一样；不完全一样；2.2.套期保值者可能不确定将要购置或出售资产的套期保值者可能不确定将要购置或出售资产的确切日期；确切日期；3.3.套期保值可能要求期货在到期日前就平仓。套期保值可能要求期货在到期日前就平仓。这些问题带来了所谓的基差风险这些问题带来了所谓的基差风险basis risk).basis risk).在套期保值中，基差的定义如下：在套期保值中，基差的定义如下：基差基差=方案进行套期保值资产的现货价方案进行套期保值资产的现货价格格-所使用合约的期货价格所使用合约的期货价格现货价格现货价格期货价格期货价格0t1t2时间时间S S1 1: :在在t t1 1时刻的现货价格时刻的现货价格S S2 2: :在在t t2 2时刻的现货价格时刻的现货价格F F1 1: :在在t t1 1时刻的期货价格时刻的期货价格F F2 2: :在在t t2 2时刻的期货价格时刻的期货价格b b1 1: :在在t t1 1时刻的基差时刻的基差b b2 2: :在在t t2 2时刻的基差时刻的基差假定在假定在t t1 1时刻进行套期保值，并在时刻进行套期保值，并在t t2 2时刻进行平时刻进行平仓，在开始套期保值时，现货和期货价格分别为仓，在开始套期保值时，现货和期货价格分别为2.502.50美元和美元和2.202.20美元，在平仓时现货和期货价格美元，在平仓时现货和期货价格分别为分别为2.002.00美元和美元和1.901.90美元。美元。b1 = S1 - F1 b1 = S1 - F1 ， b2 = S2 - F2 b2 = S2 - F2上例可得：上例可得：b1 =0.30b1 =0.30， b2=0.10 b2=0.10如果是持有期货空头头寸：如果是持有期货空头头寸：那么期货合约的盈利为那么期货合约的盈利为F1 - F2F1 - F2，而套期保值资，而套期保值资产的产的有效价格为有效价格为S2S2 F1 - F2= F1 F1 - F2= F1 b2 b2 由此可得：由此可得：因为因为F1F1的值是的，所以套期保值的风险和的值是的，所以套期保值的风险和b2b2密切相关，称之为基差风险密切相关，称之为基差风险basis risk)basis risk)
