金融衍生产品风险管理.ppt

第五章 金融衍生产品风险管理第一节 金融衍生产品及其风险一、金融衍生产品及其发展（一）定义金融衍生产品是指从原生金融产品中通过各种方法派生出来的金融产品。ISDA（international swaps and derivatives assciation）1994年对金融衍生产品描述：是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。第一节 金融衍生产品及其风险交易主体（Q1，交易期限（N1价格(M1，资金支付的方式(Y1，隐含的权利(T1 第一节 金融衍生产品及其风险（二）金融衍生产品的分类1、远期合约产品2、期货合约产品3、期权合约产品4、掉期合约产品掉期又称为互换，是交易双方依照事前约定的协议，在未来一定期限内，相互交换一定资产的交易。第一节 金融衍生产品及其风险金融衍生产品的交易地点有场内交易和场外交易两种。场内交易就是在交易所内部完成交易，供求双方在交易所中进行竞价，交易所提供交易场地，收取保证金作为服务费，维持交易的正常秩序，并负责清算。期货产品是典型的场内交易产品。场外交易（OTC交易、柜台交易）指交易双方不通过一个固定交易所，而是直接谈判完成交易。这时双方不必支付保证金作为交易成本，也没有交易所提供履约担保和清算的服务，而是由交易双方承当复杂风险，因此，场外交易的参与者往往信用程度更高。掉期合约是典型的场外交易品种。第一节 金融衍生产品及其风险（三）金融衍生产品的发展金融衍生产品都是在原生产品的基础上通过金融创新发展而来的。最早的期货合约于1972年出现，其背景是布雷顿森林体系崩溃后浮动汇率制度带来的汇率不稳定，给国际贸易和国际投资带来很大的不确定性，也对利率和资本市场的稳定造成冲击。为此，美国芝加哥交易所推出了英镑、德国马克等六种货币的期货合约产品，以规避汇率风险。第一节 金融衍生产品及其风险此后，在20世纪90年代后的十多年间，各类金融创新不断推出，衍生产品市场快速扩张，交易品种和交易规模均以极高的速度不断膨胀。根据国际清算银行的统计，1994年国际金融市场上的各类衍生工具已经达到1200多种，由这些工具再进行分拆、打包、组合后形成的新型衍生产品不计其数。1986-1991年间，交易所市场上的金融衍生产品的交易规模以每年36%的速度快速增长，而在场外交易市场上，衍生产品交易规模的年均增长率更是达到40%.第一节 金融衍生产品及其风险许多金融衍生产品的诞生，都是适应了当时经济环境下服务投资和贸易活动的需要，如美国在1976年推出国库券期货合约产品，目的是为了管理短期利率风险；1982年股指期货产品被推出，则是出于在石油危机过后投资者需要规避股市大幅波动风险的需要。进入21世纪后，金融全球化和金融自由化浪潮涌现，全球各地交易所金融衍生产品交易的增长势头益显强劲。2001年全球交易所交易的金融衍生产品合约达27.5亿张，比上年猛增75.3%。如今，金融衍生产品的交易活动已经成为全球金融市场上一股非常重要的力量。第一节 金融衍生产品及其风险二、金融衍生产品的意义金融衍生产品在技术上是金融创新的产物，在社会功能上是为了适应金融市场的发展才应运而生的。总体而言，金融衍生产品的意义有宏观和微观两大层面。第一节 金融衍生产品及其风险（一）微观层面的意义风险规避：是金融衍生产品最基本的价值和意义，许多金融衍生产品的诞生，初衷就是为了通过套期保值等技术手段规避风险，尤其是规避市场大幅度波动的风险。套利功能：金融市场上许多金融产品相互联系，相互影响，在发育充分的金融市场上，简单金融产品的价格及其波动往往可以等同于运用金融创新技术得到的金融衍生产品的价格及其波动。这样就可以在市场波动偏离产品内在价值时，通过低买高卖进行套利。反过来，套利活动在一定程度上也可以抹平市场波动。价格发现功能：通过衍生产品市场的交易活动快速形成市场均衡价格。例如，全球石油市场的实体交易主要由OPEC国家完成，但是石油价格却主要取决于金融衍生产品市场上对于石油期货产品的定价。这种价格形成机制有利于提高市场透明度，提高整个市场的效率。第一节 金融衍生产品及其风险（二）宏观层面的意义有利于优化资源配置：金融衍生产品市场的价格发现机制有利于优化资源配置。通过衍生产品交易，实体经济的供需关系被金融市场所影响，衍生产品市场的价格成为宏观经济甚至全球市场上的基准价格。这也使得相关实体产品的价格接近于竞争市场上的均衡价格。增加市场深度：通过发展金融衍生产品市场，扩大了投资渠道，使得在经济市场化、货币化、证券化、国际化日益提高的情况下不断增加的社会游资有了新的投资渠道，这等同于增加了市场的深度。影响国家风险：国家风险包括政治风险、经济风险和金融风险，金融衍生产品市场对影响国家风险具有重要意义。金融衍生产品市场所具有的全球性、杠杆性、虚拟性、高科技性等特性使得衍生交易就像一把双刃剑，既有正面影响，也有负面影响。使用得到，可以极大的提高金融体系整体效率；反之，则会导致全球性的金融动荡。第一节 金融衍生产品及其风险三、金融衍生产品的风险（一）金融衍生产品的风险来源发展金融衍生产品的初衷是为了规避和对冲风险，增加金融市场的流通性，提高投资效率，优化资源配置。但随着金融衍生产品的市场日益扩大，由于金融衍生产品市场引发的经济灾难也不断出现，尤其是近几十年来，全球性经济金融危机往往与金融衍生产品市场的崩溃相联系，不断出现因金融衍生产品市场引发的剧烈波动，这都引起了人们对于金融衍生产品风险管理问题的重视。第一节 金融衍生产品及其风险金融衍生产品的风险来源主要包括以下几个方面：1、金融企业缺乏有效的内控和监督制度内部控制薄弱，对交易员缺乏有效的监督，是金融衍生产品风险的一个重要来源。许多金融企业缺乏完善的风险防范机制，缺乏对于交易权利的制衡和监督，风险意识薄弱。第一节 金融衍生产品及其风险例如，内部风险管理混乱到了极点是巴林银行覆灭的主要原因。首先，巴林银行内部缺乏基本的风险防范机制，里森一人身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易通过改写交易记录来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一个独立的风险控制检查部门对里森所为进行监控；其次，巴林银行管理层监管不严，风险意识薄弱。在日本关西大地震之后，里森因其衍生合约保证金不足而求助于总部时，总部竟然还将数亿美元调至新加坡分行，为其提供无限制的资金支持；再者，巴林银行领导层分裂，内部各业务环节之间关系紧张，令许多知情管理人员忽视市场人士和内部审检小组多次发出的警告，以至最后导致整个巴林集团的覆没。（百度案例）第一节 金融衍生产品及其风险2、金融企业过度追求高回报以华尔街为代表的金融企业尤其是致力于衍生产品市场交易的金融企业，长期以来一直追求着高回报高收益，特别是为此形成了对交易员的高激励制度，增大了交易过程中的风险系数，这也是金融衍生产品市场上重要的风险来源。第一节 金融衍生产品及其风险3、宏观监管体系存在漏洞金融监管不力是造成金融衍生产品风险的又一个重要原因。由于衍生产品市场是一个迅速发展的市场，而衍生产品市场上的定价制度往往涉及复杂的金融工具，技术门槛很高。因此监管当局对金融衍生产品市场的监管也面临着技术难度，监管往往滞后于市场的发展程度。衍生产品市场是一个具有全球视野的市场，某一国家内部的衍生产品市场的波动，往往有牵一发而动全身的效应。因此，金融衍生产品市场的监管需要各国加大协调合作的力度。第一节 金融衍生产品及其风险美国长期资本管理公司(LTCM）曾是美国最大的对冲基金，却在俄罗斯上演了人类有史以来最大的金融滑铁卢。监管中存在真空状态是导致其巨额亏损的制度性原因，甚至在LTCM出事后，美国的金融管理当局都还不清楚其资产负债情况。由于政府对银行、证券机构监管的放松，使得许多国际商业银行集团和证券机构无限制地为其提供巨额融资，瑞士银行（UBS）和意大利外汇管理部门（UIC）因此分别损失7.1亿美元和2.5亿美元。第一节 金融衍生产品及其风险4、衍生品在早期发展中过多依靠数学模型，数学模型运用有假定前提，模型有缺陷，比较少考虑到流动性，因此，会出现单纯靠模型投资在一定的情况下会出现亏损。第一节 金融衍生产品及其风险案例分析：（百度）经过1763年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然，它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。其业务范围也相当广泛，无论是到刚果提炼铜矿，从澳大利亚贩卖羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之提供贷款。但是，巴林银行有别于普通的商业银行，它不开发普通客户存款业务，故其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。第一节 金融衍生产品及其风险1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。尽管当时巴林银行有一个强劲的竞争对手一家犹太人开办的罗斯切尔特银行，但巴林银行还是各国政府、各大公司和许多客户的首选银行。1886年，巴林银行发行“吉尼士”证券，购买者手持申请表如潮水一样涌进银行，后来不得不动用警力来维持，很多人排上几个小时后，买下少量股票，然后伺机抛出。等到第二天抛出时，股票价格已涨了一倍。20世纪初，巴林银行荣幸地获得了一个特殊客户：英国皇室。由于巴林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了5个世袭的爵位。这可算得上一个世界记录，从而奠定了巴林银行显赫地位的基础。第一节 金融衍生产品及其风险里森于1989年7月10日正式到巴林银行工作。在这之前，他是摩根斯坦利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印度尼西亚分部工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快地解决以前未能解决的许多问题，使工作有了起色，因此，他被视为期货与期权结算方面的专家，伦敦总部对里森在印度尼西亚的工作相当满意，并允许可以在海外给他安排一个合适的职务。1992年，巴林总部决定派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。第一节 金融衍生产品及其风险无论做什么交易，错误都在所难免，但关键是看你怎样处理这些错误。在期货交易中更是如此，例如，有人会将“买进”手势误为“卖出”手势，有人会在错误的价位购进合同，有人可能不够谨慎，有人可能本该购买6月份期货却买进了3月份期货，等等。一旦失误，就会给银行造成损失，在出现这些错误之后，银行必须迅速妥善处理，如果错误无法挽回，唯一可行的办法，就是将该项错误转入电脑中一个被称为“错误账户”的账户中，然后向银行总部报告。里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个账号为“99905”的“错误账户”，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。这原是一个金融体系运作过程中正常的错误账户。1992年夏天，伦敦总部全面负责清算工作的哥顿鲍塞给里森打了一个电话，要求里森另外设立一个“错误账户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦的工作。于是，里森马上找来了负责办公室清算的利塞尔，向她咨询是否可以另立一个档案。很快，利塞尔就在电脑里键入了一些命令，问他需要什么账号。在中国文化里，“8”是一个非常吉利的数字，因此，里森以此作为他的吉祥数字，由于账号必须是五位数，这样，账号为“88888”的“错误账户”便诞生了。第一节 金融衍生产品及其风险几周之后，伦敦总部又打来电话，总部配置了新的电脑，要求新加坡分行按老规矩行事，所有的错误记录仍由“99905”账户直接向伦敦报告。“88888”错误账户刚刚建立，就被搁置不用了，但它却成为一个真正的“错误账户”存于电脑之中。而且，总部这时已经注意到新加坡分行出现的错误很多，但里森都巧妙地搪塞而过。“88888”这个被人忽略的账户，提供了里森日后制造假账的机会，如果当时取消这一账户，则巴林的历史可能会重写了。1992年7月17日，里森手下一名加入巴林仅1个星期的交易员金王犯了一个错误：当客户（富士银行）要求买进20份日经指数期货合约时，此交易员误为卖出20份，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发现。欲纠正此项错误，须买回40份合约，表示至当日的收盘价计算，其损失为2万英镑，并应报告伦敦总公司。但在种种考虑下，里森决定利用错误账户“88888”，承接了40份日经指数期货空头合约，以掩盖这个失误。然而，如此一来，里森所进行的交易便成了“业主交易”，使巴林银行在这个账户下暴露在风险部位。数天之后，由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便由2万英镑增为6万英镑了（注：里森当时年薪还不到5万英镑）。此时，里森更不敢将此失误向上呈报。第一节 金融衍生产品及其风险另一个与此同出一辙的错误是里森的好友及委托执行人乔治犯的。乔治与妻子离婚了，整日沉浸在痛苦之中，并开始自暴自弃，里森喜欢他，因为乔治是他最好的朋友，也是最棒的交易员之一。但很快乔治开始出错了，里森示意他卖出的100份9月的期货全被他买进，价值高达800万英镑，而且好几份交易的凭证根本没有填写。如果乔治的错误泄露出去，里森就不得不告别他已很如意的生活。将乔治出现的几次错误记入“88888”账号对里森来说是举手之劳，但至少有三个问题困扰着他：一是如何弥补这些错误；二是将错误记入“88888”账号后如何躲过伦敦总部月底的内部审计；三是SIMEX每天都要他们追加保证金，他们会计算出新加坡分行每天赔进多少，“88888”账户也可以被显示在SIMEX大屏幕上。为了弥补手下员工的失误，里森将自己赚的佣金转入账户，但其前提当然是这些失误不能太大，所引起的损失金额也不是太大，但乔治造成的错误确实太大了。第一节 金融衍生产品及其风险为了赚回足够的钱来补偿所有损失，里森承担了愈来愈大的风险。他当时从事大量跨式部位交易，因为当时日经指数稳定，里森从此交易中赚取期权权利金。若运气不好，日经指数变动剧烈，此交易将使巴林银行遭受极大损失。里森在一段时日内做得还极顺手。到1993年7月，他已将“88888”号账户亏损的600万英姿转为略有盈余，当时他的年薪为5万英镑，年终奖金则将近10万英镑。如果里森就此打住，那么，巴林的历史也会改变。除了为交易员遮掩错误，另一个严重的失误是为了争取日经市场上最大的客户波尼弗伊。1993年下旬，接连几天，每天市场价格破纪录地飞涨1000多点，用于清算记录的电脑屏幕故障频繁，无数笔交易的入账工作都积压起来。因为系统无法正常工作，交易记录都靠人力，等到发现各种错误时，里森在一天之内的损失便已高达将近170万美元。在无路可走的情况下，里森决定继续隐藏这些失误。第一节 金融衍生产品及其风险1994年，里森对损失的金额已经麻木了，“88888”账户的损失由2000万、3000万英镑，到7月已达5000万英镑。事实上，里森当时所做的许多交易是在被市场走势牵着鼻子走，并非出于他对市场的预期如何，他已成为被其风险部位操作的傀儡。他当时能想的，是哪一种方向的市场变动会使他反败为胜，能补足“88888”账户的亏损，便试着影响市场往那个方向变动。里森在自传中描述：“我为自己变成这样一个骗子感到羞愧开始是比较小的错误，但现已整个包围着我，像是癌症一样，我的母亲绝对不是要把我抚养成这个样子的。”第一节 金融衍生产品及其风险从制度上看，巴林最根本的问题在于交易与清算角色的混淆。里森在1992年去新加坡后，任职巴林新加坡期货交易部兼清算部经理。作为一名交易员，里森本来的工作是代巴林客户买卖衍生产品，并替巴林从事套利这两种工作，基本上没有太大的风险。因为代客操作，风险由客户自己承担，交易员只是赚取佣金，而套利行为亦只赚取市场间的差价。例如，里森利用新加坡及其他市场极短时间内的不同价格，替巴林赚取利润，一般银行允许其交易员持有一定额度的风险部位。但为了防止交易员在其所属银行暴露在过多的风险中，这种许可额度通常定得相当有限。而通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险部位的情况也可予以有效了解并掌握。但不幸的是，里森却一人身兼交易与清算二职。第一节 金融衍生产品及其风险事实上，在里森抵达新加坡前的一个星期，巴林内部曾有一个内部通讯，对此问题可能引起的大灾难提出关切。但此关切却被忽略，以至于里森到职后，同时兼任交易与清算部门的工作。如果里森只负责清算部门，那么他便没有必要、也没有机会为其他交易员的失误行为瞒天过海，也就不会造成最后不可收拾的局面。在损失达到5000万英镑时，巴林银行曾派人调查里森的账目。事实上，每天都有一张资产负债表，每天都有明显的记录，可以看出里森的问题，即使是月底，里森为掩盖问题所制造的假账也极易被发现如果巴林真的有严格的审查制度。里森假造花旗银行有5000万英镑存款，但这5000万英镑已被挪用来补偿“88888”账户中的损失了。查了一个月的账，却没有人去查花旗银行的账目，以致没有人发现花旗银行账户中并没有5000万英镑的存款。第一节 金融衍生产品及其风险关于资产负债表，巴林银行董事长彼得巴林还曾经在1994年3月有过一段评语，认为资产负债表没有什么用，因为它的组成在短时间内就可能发生重大的变化。因此，彼得巴林说：“若以为揭露更多资产负债表的数据，就能增加对一个集团的了解，那真是幼稚无知。”对资产负债表不重视的巴林董事长付出的代价之高，另外，1995年1月11日，新加坡期货交易所的审计与税务部发函巴林，提出他们对维持“88888”账户所需资金问题的一些疑虑。而且，此时里森已需每天要求伦敦汇入1000万英镑，以支付其追加保证金。事实上，从1993年到1994年，巴林银行在SIMEX及日本市场投入的资金已超过11000万英镑，超出了英格兰银行规定英国银行的海外总资金不应超过25%的限制。为此，巴林银行曾与英格兰银行进行多次会谈。1994年5月，巴林银行得到了英格兰银行主管商业银行监察的高级官员的“默许”，但此默许并未留下任何证明文件，因为没有请示英格兰银行有关部门的最高负责人，违反了英格兰银行的内部规定。第一节 金融衍生产品及其风险最令人难以置信的，便是巴林银行在1994年底发现资产负债表上显示5000万英镑的差额后，仍然没有警惕到其内部控管的松散及疏忽。在发现问题至其后巴林倒闭的2个月时间里，有很多巴林的高级及资深人员曾对此问题加以关切，更有巴林总部的审计部门正式加以调查。但是，这些调查都被里森以极轻易的方式蒙骗过去了。里森对这段时期的描述为：“对于没有人来制止我的这件事，我觉得不可思议。伦敦的人应该知道我的数字都是假造的，这些人都应该知道我每天向伦敦总部要求的现金是不对的，但他们仍旧支付这些钱。”从金融伦理角度而言，如果对以上所有参与“巴林事件”的金融从业人员评分，都应给不及格的分数。尤其是巴林的许多高层管理者，完全不去深究可能的问题，而一味相信里森，并期待他为巴林套利赚钱。尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的2个月前，即1994年12月在纽约举行的一个巴林金融成果会议上，250名在世界各地的巴林银行工作者还将里森当成巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。第一节 金融衍生产品及其风险1995年1月18日，日本神户大地震，其后数日，东京日经指数大幅度下跌，里森一方面遭受了更大的损失，另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。1月30日，里森以每天1000万英镑的速度从伦敦获得资金，已买进了3万份日经指数期货，并卖空日本政府债券。2月10日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录的数量，已握有55000份日经期货及2万份日本政府债券合约，交易数量越大，损失越大。所有这些交易，均进入“88888”账户。账户上的交易，因为自己兼任清查职权而可以隐瞒，但追加的保证金却是无法隐藏的。里森以各种借口继续转账。这种松散的程度，实在令人难以置信。2月中旬，巴林银行全部的股份资金只有47000万英镑。第一节 金融衍生产品及其风险1995年2月23日，在巴林期货的最后一日，里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降到17885点，而里森的日经期货多头风险部位已达6万余份合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际，其空头风险部位亦已达26000份合约。里森为巴林所带来的损失，在巴林的高级主管仍做着次日分红的美梦时，终于达到了86000万英镑的高点，造成了世界上最老牌的巴林银行终结的命运。新加坡在1995年10月17日公布的有关巴林银行破产的报告及里森自传中的一个感慨，也许最能表达我们对巴林事件的遗憾。报告结论中的一段是：“巴林集团如果在1995年2月之前能够及时采取行动，那么他们还有可能避免崩溃。截至1995年1月底，即使已发生重大损失，这些损失毕竟也只是最终损失的1/4。如果说巴林的管理阶层直到破产之前仍然对“88888”账户的事一无所知，我们只能说他们一直在逃避事实。”第一节 金融衍生产品及其风险（二）金融衍生产品的风险类型1、市场风险（又称价格风险）：是金融衍生产品交易中最常面对的一种风险，可以划分为不同类型，比如利率风险、汇率风险、权益风险（股票价格波动风险）、商品风险等。2、信用风险：是指持有衍生产品合约的某一方违约所导致的风险，因此又称为违约风险。这类风险可能是交易对手违约，也可能是发行方违约。信用风险的影响因素包括交易对手的信用等级、交易的场所、结算方式等。一般来说，通过要求对手保持足够的抵押品、支付保证金和在合同中规定金额结算条款等方法，可以有效规避信用风险。第一节 金融衍生产品及其风险3、流动性风险：指的是衍生产品的持有人不能进行及时的变现，如不能对头寸进行冲抵、不能进行套期保值等，这种情况下就存在流动性风险。如果市场上能够进行交易的衍生产品的数量或者金额较大，则该衍生产品的流动性就较好；反之，流动性较差。4、操作风险：指的是在金融衍生产品交易和结算中，由于内部控制系统不完善或缺乏必要的后台技术支持而导致的风险。操作风险又称为营运风险，这种风险可能来自管理中存在漏洞或工作流程不合理，也可能来自偶发性事件或自然灾害，如计算机故障、通信堵塞甚至系统瘫痪、地震、火灾，以及操作人员出现操作失误等。第一节 金融衍生产品及其风险5、法律风险：指的是柜台交易的非标准金融衍生产品合约有可能不符合法律规定，包括合约条款违法，或者由于税制、破产法的条款改变等法律原因，给交易者带来损失。这种风险可能来自合约的非法性，如交易对手缺乏合法资源，合约无法律效力，也可能来自对手破产后无力执行合约。6、道德风险（伦理风险）第二节 期权产品风险管理2、通过Delta值进行风险管理为了规避标的资产价格波动带来的不确定性，可以构造Delta值为零的资产组合：其价格和收益率不受标的资产价格波动的影响。这样风险管理的方法有时也称为Delta中性。这种方法还需要时刻关注市场变化。因为一般而言，特定资产组合的Delta中性状态只能保持很短的时间，随着市场变化和时间流逝，资产组合的Delta值不再等于0.因此，这种方法需要定期调整资产头寸，适时买入卖出，才能尽量维持Delta中性状态。第二节 期权产品风险管理一、期权产品定价方法期权产品定价是期权交易中的核心问题。期权定价的基本方法由布莱克和斯科尔斯于1972年提出，简称B-S模型。第二节 期权产品风险管理二、影响期权价格的风险因素以股票期权为例来进行分析：1、标的股票的价格：标的股票价格上升，买权（看涨期权）价值随之增加；标的股票价格下降，卖权（看跌期权）价值增加。2、执行价格：对于买权而言，执行价格越高，买方成本越高，因此执行价格越高，买权价格越低。卖权的执行价格越低，则购买卖权的买方执行期权时越不利，所以执行价格越低，卖权价格越低；执行价格越高，卖权价格越高。3、距离到期日的剩余时间。剩余时间越多，期权价格越高。随着到期日的临近，价格波动概率减小，期权的价格越低。第二节 期权产品风险管理二、影响期权价格的风险因素以股票期权为例来进行分析：4、波动性（标的资产价格的波动性）：标的资产的波动性越大，期权锁定价格的意义就越大，期权价格会越高。正相关关系。5、无风险利率：视为期权交易的机会成本。无风险利率越高，看张期权买入方获得的延期支付的好处就越高，看涨期权价格就越高。而买入看跌期权者延期收款的损失就越大，因此，看跌期权价格与无风险利率成反比。第二节 期权产品风险管理三、期权产品风险度量及康期权产品风险管理的核心是风险度量，通过测度期权产品的风险评估指标，可以准确度量期权产品的金融风险，进而掌握其价格波动，对其进行有效的风险管理。（一）Delta1、定义和计算Delta是指期权价格变化相对于标的资产价格变化的比率。计算公式为：Delta=P/S其中，P为期权价格的变化；S为所对应标的资产的价格变化对于买入期权，Delta值为正数；对于卖出期权，Delta值为负数。通过计算Delta值，可以判断由于标的资产价格波动所带来的风险。该数值度量了期权价格相对于标的资产价格变化的敏感程度。