金融工程教案.pdf

闽南理工学院编写教案基本要求闽南理工学院编写教案基本要求闽南理工教闽南理工教【20082008】8 8 号号为了实现教学计划人才培养目标的要求，规范教学管理，每位任课教师授课前，均须按教学大纲的要求，精心设计和组织好每一授课单元授课内容和进程，认真编写好所任课程的教案。一、教案编写的原则1.教案编写的依据是该课程的教学大纲。教案是实现教学大纲对课程的总体要求而精心设计的授课方案和授课内容，是授课的重要依据，是保证教学质量的必要措施。2.授课教师编写教案应在深入钻研教材，了解学生基本情况的基础上，根据每门课程的内容和特点，结合教师积累的教学经验和形成的教学风格，充分发挥教师个性、特点和才华，编写出具有特色的教案。二教案的组成教案由封面、主页和备课笔记组成。教案封面和主页概括了授课方案、授课内容的框架，需按学院规定的格式（可从学院网站下载）打印填写。教学大纲相同的课程，可集体研究撰写教案主页，选择最优方案，统一使用。教案主页在教学大纲没有修订，教材没有变动的情况下，每学期不必重新编写，可根据每学期教学安排作相应调整。教案主页由各系（部）、实践中心存档。备课笔记是个性化的教案内容，它体现了每位教师的教学特点、教学风格，丰富和细化了教案主页中的具体要求。备课笔记应根据专业和学科的发展以及该学期任课的实际情况，进行必要的更新和修改。三.一般情况下，每二节课作为一个授课单元，撰写一份教案主页和备课笔记。四、备课笔记撰写的内容1.讲课内容、知识点；2、教学步骤和时间分配；包括复习、作业讲评，导入新课，讲授新课，巩固练习，归纳小结，布置作业和思考题等教学环节以及时间分配；3.主要的师生活动环节；4.板书设计(可在备课笔记中标明)；5.课后分析（授课后补写，如体会、改进措施等）。五、备课笔记撰写在“闽南理工学院备课笔记”用纸上。由于课型、教学内容的差异，备课笔记可打印或手写，具体格式不作统一的规定，各项内容也不一定单列，但必须包含上述主要内容，且文字工整，页面整洁。六、通用的电子教案和网络课件不能代替备课笔记。闽南理工学院闽南理工学院二二 0000 八年五月八年五月教教案案200200200200学年第学年第学期学期任任课课教教师：师：系系（部）（部）:教研（实验）室：教研（实验）室：课课程程名名称：称：教教材材名名称：称：适适用用专专业业:适适用用层层次次:本科本科专科专科课程教案主页课程教案主页第次课授课章 节题目课型教具教学目的、要求：学时讲授上机实验课习题课讨论其他多媒体模型实物挂图音像其他教学主要内容（注明：重点*、难点#）：作业、思考题：参 考 资料：闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第二章第二章远期与期货的概述远期与期货的概述第一节第一节远远期与远期市场期与远期市场一、金融远期合约的定义一、金融远期合约的定义双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。二、合约术语二、合约术语多头（Long positions）P26空头（Short positions）标的资产（the Underlying）交割价格（the Delivery Price）头寸（cash）p42难点：P37到期日到期日 必须进行交割的日期到期循环与到期月到期循环与到期月（3 月、6 月、9 月、10 月）三月循环制，在CME 交易的 s&p500、欧洲美元期货、欧元期货、长期美国国债期货；在中国上海期货交易所、大连商品交易所以及郑州商品交易所也使用三月循环制。交割月、交割日交割月、交割日（现金结算日）交割期交割期一般指合月份的的 16-20 日，因最后交易日遇到法定假日顺沿延或交割期内遇到法定节假日顺延交割期以保证有五个交割日，分别为第一、第二、第三、第四、第五交易日，第五个交易日为最后交割日，为停止交割的意思。最后交易日最后交易日 期货合约可以进行交易的最后日期，停止交易，开始交割，也就是摘牌。（联系交割日与现金结算日）s&p500 的最后交易日是现金结算日的前一个工作日、长期美国国债的最后交易诶为交割月最后一个的工作日前七个工作日芝加哥中午时间12:01关系关系交割月=到期月 到期日=交割日（一般情况）交割日、现金结算日（依合约的不同而不同）s&p500、沪深 300 指数期货在交割月的第三个星期五，CME 的长期美国国债期货在交割月的首个交易诶与最后一个交易日。交割期一般在合约月份内的交割日之后交割在最后交易日之后在最后交易日没有平仓的期货头寸将进入在最后交易日没有平仓的期货头寸将进入现金结算现金结算或或实物交割实物交割。交割（交割（delivery）p38交割(delivery)现金结算或实物交割 p43平仓（平仓（offsoffset）不愿进行实物交割的期货交易者，可以在最后交易日之前通过反方向的对冲交易来结清自身的期货头寸，从而需进入最后的交割环节。卖出平仓（多头）买入平仓（空头）#建仓、平仓与未平仓合约数的关系解释解释 P43P43 案例案例 2-72-7三、讲解案例三、讲解案例 2.12.1说明远期合约并不能保证未来一定获利，但可以获得回来确定的价格，从而避免风险。假设：投资者在一年后用1:6.3372（美元兑人民币）（交割价格）的汇率，购买1 万美元。第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课投资者有义务在一年后用￥63372 购买$10000.。如果在一年后市场即期汇率（St 市场价格）上升(人民币贬值、美元升值)至 1:6.3872 用$10000 可换￥63872￥63872-￥63372=￥500St-K类似的远期合约空头的损益是K-St所以（看图）1.在 St.-K0 即 StK 时多头盈利2、在 K-St0时即 KSt 时空头盈利二、金融远期合约的种类二、金融远期合约的种类远期利率协议远期外汇协议远期股票合约1,1,远期利率协议远期利率协议 买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。远期利率：1 4，3 6案例案例 5.35.3远期利率协议（远期利率协议（FRAFRA）2007 年 3 月 15 日，国内某企业 A 根据投资项目进度，预计将在 6 个月后向银行贷款人民币 1000 万元，贷款期为半年，但担心6 个月后利率上升提高融资成本，即与银行商议，双方同意6 个月后企业 A 按年利率 6.2（一年计两次复利）向银行贷入半年1000 万元贷款。这就是远期利率协议。2007 年 9 月 15 日 FRA 到期时，市场实际半年期贷款利率为6.48。这时企业 A 有两个选择：（1）直 接 执 行 FRA，以 6.2 向 银 行 贷 入 半 年 期 1000 万 元 贷 款，比 市 场 利 率 节 省1000万6.48%-6.2%1.4万元的利息支出。26.48%-6.2%1.4万元，2（2）对FRA进行现金结算，由于市场利率上升，银行支付给A企业1000万同时企业 A 直接到市场上以即期利率6.48借入 1000 万元的贷款，等价于按6.2贷款。假设 2007 年 9 月 15 日 FRA 到期时，市场实际半年期贷款利率下跌至6。这时企业 A 在 FRA 中损失而银行盈利，具体损失金额为1000万定为 6.2。6%-6.2%1万元。但无论如何，企业 A 的真实贷款利率锁2闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课2 2、远期外汇协议（远期外汇协议（FAXFAX）双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇-（标准）远期外汇协议（Forward ExchangeAgreements,FXAs）本金不可交割（NDF）本金可交割（DF）-远期汇率协议（Exchange Rate Agreements,ERAs）例：例：参照例参照例 2-12-13 3、远期股票合约远期股票合约a)在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。例：书本例：书本 P28 2-2P28 2-2第二节第二节 期货与期货市场期货与期货市场一金融期货的定义一金融期货的定义在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议1 1、基本交易制度（补充、基本交易制度（补充）与远期不同的特色A A、交易所、交易所 P35P35投资者根据预先制定的交易制度进行集中交易的场所。1.会员制改公司制2.佣金经济人&自营经济人（国外）3.市价订单&限价订单B B、清算机构（媒介）、清算机构（媒介）P36P36是负责对交易所内交易的期货合约进行交割交割、清算清算和结算结算操作的独立机构，是期货市场运行机制的核心。避险作用原因 1.每日盯市和保证金制度2.会员连带责任3.清算机构自身有雄厚的资本C、保证金制度交付给交易经纪人，存入清算机构，作为抵押物，是履行合约的保证，避免违约风险。严格无负债的交易机制 初始保证金（Initial Margin）每日盯市结算（每日结算价格，Settlement Prices）维持保证金（Maintenance Margin）保证金追加通知（Margin Call）例：案例例：案例 2-52-5第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课D、盯市制度每日收盘后清算机构进行保证金的结算。2 2、讲解案例、讲解案例 2-32-3二、主要的金融期货合约种类（类似远期的例子）二、主要的金融期货合约种类（类似远期的例子）股票指数期货利率期货外汇期货三、金融期货的产生与发展（简要）三、金融期货的产生与发展（简要）四、期货市场的交易机制四、期货市场的交易机制金融期货交易机制的特点 交易所内集中交易、匹配成交：信息优势，流动性好 标准化合约：流动性好标准化合约：流动性好 p39p39 特殊的交易和交割制度：控制信用风险每日盯市结算（Marking to Market and Daily Settlement）保证金（Margin）制度五、期货报价与行情解读五、期货报价与行情解读案例 2-6开盘价：交易铃响起之后，立即成交的期货价格收盘价：交易结束时最后一笔成交的期货价格结算价：交易日结束交易铃响之前即刻成交的期货合约的平均价 格。六、期货价格收敛于现货价格（补充）期货价格收敛于现货价格（补充）第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第三节第三节 远期与期货的比较远期与期货的比较交易场所不同标准化程度不同违约风险不同合约双方关系不同价格确定方式不同结算方式不同结清方式不同第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第四章 远期与期货的运用#复习：期货（远期）的使用者，套期保值者，套利者，投机者，所以套期保值、套利、与投机就是远期与期货运用的三大领域。套期保值：投资者由于在现货市场已有一定的风险暴露，因此运用远期（期货）的 相反头寸对冲已有的风险的风险管理行为。强调！现货空头，运用的是远期（期货）多头的套期保值；现货多头，运用空头套期保值。第一节 运用远期与期货进行套期保值一、运用远期（期货）进行套期保值的类型多头（买入）套期保值（Long Hedges）运用远期（期货）多头进行套保适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格计划未来买入或现在已经卖空标的资产的投资者空头（卖出）套期保值（Short Hedges）运用远期（期货）空头进行套保适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格计划未来卖出或现在已经买入（既持有现货资产多头）的投资者讲解案例 4.14.2二、完美/不完美的套期保值A A、完美的套期保值（远期）、完美的套期保值（远期）1、完全消除价格风险（注意：不是指价格不变，而是指未来的价格是确定的）2、远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）需与现货恰好匹配B B、不完美的套期保值（期货）、不完美的套期保值（期货）1、无法完全消除价格风险2、常态3、来源于基差风险与数量风险（一）基差风险不完美套期保值的来源不完美套期保值的来源 I I基差风险（Basis Risk）基差：特定时刻被套期保值的现货价格 H 与用以进行套期保值的期货价格 G 之差 b=H G套期保值到期时基差的不确定性导致了不完美的套期保值不完美套期保值的来源不完美套期保值的来源 II II数量风险（Quantity Risk）可能由于事先无法确知需要套期保值的标的资产规模 可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价格风险。讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课相比远期，期货更不易实现完美套期保值三、远期（期货）套期保值策略三、远期（期货）套期保值策略1.合约的选择一般原则：选择足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种。远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形。期货合约在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较少。另外，期货有特殊的每日盯市结算与保证金要求。2、到期日示威选择一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼仓。在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展期，但可能给套期保值者带来额外的风险四、最优套期保值比率四、最优套期保值比率套期保值比率（套期保值比率（Hedge RatioHedge Ratio）套期保值资产头寸数量n被套期保值资产头寸数量最优套期保值比率：能够最大程度地消除被保值对象价格变动风险最优套期保值比率：能够最大程度地消除被保值对象价格变动风险存在基差风险时，最优套期保值比率很可能不为存在基差风险时，最优套期保值比率很可能不为 1 1。HGHn 2HGGGQHN bQG第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第二节第二节 运用远期与期货进行套利与投机运用远期与期货进行套利与投机1、套利 运用远期现货平价原理（the Cost of Carry），在金融远期（期货）价格偏离其与现货价格的无套利关系时进行套利。2、投机远期（期货）与其标的资产价格变动的风险源是相同的，只是交割时间不同。因此远期（期货）与其标的资产之间往往存在着良好的替代关系，投机者通过承担价格变动的风险获取收益，既可以通过远期（期货）实现，也可以通过现货实现。远期（期货）的优势在于进入成本低，具有高杠杆效应高杠杆：放大收益/放大亏损案例在 99 年 1 季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480 美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用限售存库的营销策略。2个月后，该公司的库存已接近 2 万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第五章 指数期货、外汇期货、利率远期与利率期货第一节 股票指数期货一、股指期货概述股票指数：运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。股指期货：以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约特殊性质A 现金结算而非实物交割B 合约规模非固定（股指期货价格 每个指数点所代表的金额）二、股指期货的定价(rq)(Tt)1、一般公式例外例外：在 CME 交易的以美元标价的日经 225 指数期货（乘数为 5）三、股指期货的运用1、指数套利 当股指期货的实际价格偏离理论价格时，市场就存在着套利机会。GSGS2、程序交易 例：黑色星期一3、套期保值多头套期保值与空头套期保值 举例股指期货的最小方差套期保值比率 案例 5.1股票头寸短期国库券头寸 股票多头+股指期货空头=短期国库券多头 股票多头=短期国库券多头+股指期货多头构造短期国库券多头等价于将系统性风险降为零。改变投资组合的系统性风险暴露A、利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的 系数为*，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。套期保值比率为(*)套期保值份数为 当 非股指期货最小方差套期保值比率的良好近似时B、投资组合的保险1）预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；2）之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重。3）既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。FSe第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第二节 外汇远期1、FXAFXA 的定价的定价外汇被看作支付已知收益率的资产外汇被看作支付已知收益率的资产FXA 的远期价值与远期汇率rf(T t)r(T t)利率平价关系：若rf r,外汇远期贴水；若rfr,外汇远期升水。注意注意：升贴水是指远期汇率与当前即期汇率的相对高低，不意味着外汇真实的升值与贬值。2 2、ERAERA 的定价的定价1 1）理解）理解 ERAERA合约本质当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期。从实物交割的角度来看，也可以理解成远期掉期。交割方式：实物交割与现金结算2)ERA2)ERA 的定价：实物交割的定价：实物交割ERA 实物交割的现金流（甲方）T 时刻：A 单位外币减 AK 单位本币 T*时刻：AK*单位本币减 A 单位外币甲方的合约价值为*r*rfTtrTtfT t*rT tASe AKe AK e ASer*T*t*r*r*fT*trTtrrfTt AeSe K AeK Se远期汇率就是令合约价值为零的协议价格（分别为 K 和 K*），因此理论远期汇率为rrT tF Sefr*r*fT t*F Se将 F 和 F*代入 ERA 价值公式可得甲方的ERA 价值为r*T*trTtAeK*F*F K Ae3)ERA3)ERA 的定价：现金结算的定价：现金结算 案例案例 5.25.2ERA 约定的是未来 T 到 T*时刻的远期升贴水 WK。买卖双方在T时刻用本币按照 真实升贴水幅度W与WK 的差异结算外币升贴水变化带来的损益。在任意时刻，合理的升贴水幅度为WF=F*-Ff SeKe第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第四节 利率期货1、利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。2、利率期货与利率远期的对比第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。第二，由于上述区别，利率期货结算金额为协议价与市场结算价之差，远期利率的结算金额则为利差的贴现值。第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货利率的差异。第四，远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风险的一方。第五，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。3、欧洲美元期货 标的资产为自期货到期日起 3 个月的欧洲美元定期存款约定 3 个月期欧洲美元存款利率在 CME 集团交易，短期利率期货中交易最活跃的品种IMM 指数：Q=100 (1期货利率)期货利率含义与远期利率类似 期货利率为 1 年以 360 天计的 1 年计 4 次复利的年利率 期货利率的 1 个基点等于 Q 的 0.01 Q 变动=期货利率变动 100，方向相反规避利率上升风险：卖出欧洲美元期货/规避利率下跌风险：买入欧洲美元期货例如：合约价格：10,000 (100 0.25 (100 Q)2011 年 9 月 19 日 EDU11 到期时，3 个月期美元 LIBOR 年利率为 0.25%，相应地 EDU11 最后结算价为 99.75。如果忽略持有期间的盯市结算与保证金要求，一个于 2011 年 9 月 6 日以 99.62 买入 EDU11 的交易者在该笔交易上盈利：(99.75 99.62)100 25=325 美元4、美国长期国债期货概述标的资产为从交割月的第一个天起剩余期限长于（包括等于）15 年小于 25 年且在 15 年内不可赎回的面值 100 000 美元的任何美国长期国债。约定到期时的债券价格 标的资产在期货存续期内支付现金利息 在 CME 集团交易，长期利率期货中交易最活跃的品种之一以美元和 1/32 美元表示每 100 美元面值债券的价格80-16：表示 80.5 美元如果 80-16 为国债期货报价，则一份长期美国国债期货的合约报价为第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课现金价格=报价（净价）+上一个付息日以来的应计利息交割券、标准券与转换因子交割券、标准券与转换因子 I I交割券标准券：面值为 1 美元，息票率为 6%，在交割月的第一天时的剩余到期期限为 15 年整的虚拟债券，是其他实际可交割债券价值的衡量标准转换因子：面值每 1 美元的可交割债券的未来现金流按 6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券 1 美元面值的应计利息后的余额5、长期国债期货价格的确定假定交割最合算的国债和交割日期已知：1.根据交割最合算的国债现货的报价，算出该交割券的现金价格。2.运用支付已知现金收益的远期定价公式根据交割券的现金价格算出交割券期货理论上的现金价格。Rt,TT tF t S t I t e 3.根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价4.将交割券期货的理论报价除以转换因子，即为标准券期货理论报价，也是标准券期货理论的现金价格第页闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第六章第六章 互换概述互换概述一、互换的含义及分类 互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。互换可以看作是一系列远期的组合1、利率互换 在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。常见期限包括 1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与 10 年，也偶见30 年与 50 年的利率互换。2、货币互换 典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。3、利率互换与货币互换之差异：利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额；货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。4、其他互换 基点互换：浮动利率互换 Constant Maturity Swap(CMS)：LIBOR 与特定期限的互换利率闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课 Constant Maturity Treasury Swap(CMT):LIBOR 与特定期限的美国国债利率 我国有七天回购利率（FR007)与 3 个月 Shibor 之间的互换，只是几乎没有什么交易。交叉货币利率互换：一种货币的固定利率换另一种货币的浮动利率 差额互换：交换两种货币的浮动利率，但按照一种货币的相同名义本金计算，从而可以利用不同市场的利率差异，而不用考虑汇率问题。增长型互换/减少型互换/滑道型互换 可延长互换/可赎回互换 零息互换：固定利息一次性支付 后期确定互换：浮动利率在期末确定 远期互换 互换期权 股票互换 商品互换 信用违约互换（CDS）总收益互换 总收益互换的优点 节约交易成本闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课 等价于买空卖空 规避管制 总收益互换的拓展 股票、石油、外汇、黄金等的总收益互换 注意：需用保证金控制风险二、互换市场1、互换市场的起源2、互换市场的发展3、互换市场的地位4、国际互换市场发展迅速的原因5、利率互换市场机制利率互换市场机制互换市场的做市商制度 互换交易商：互换银行（Swap Bank）利率互换的做市商尤其发达 利率互换的同质性较强 利率风险的套期保值容易进行互换市场的标准化 ISDA 主协议主要包括闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课协议主文 附件（Schedule）交易确认书（Confirmations）互换市场的其他惯例1、浮动利率的选择2、天数计算惯例3、支付频率4、净额结算5、营业日准则6、互换报价7、互换头寸的结清闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课三、协议签订时的利率互换定价协议签订时的利率互换定价合理的互换利率就是使得利率互换价值为零的固定利率，即BflBfix案例案例 7.37.3：合理互换利率的确定：合理互换利率的确定根据案例 7.3，我们可以推导出互换利率的确定公式。假设利率互换的互换周期为每半年一次，互换利率为 rs,在契约期间共互换 n 次。则契约到期日可视为 n/2 年，固定利率债券的价值Bflx 在 t=0时为fixsn推出rn22 1ersntrt2et1总结：互换利率互换利率利率互换协议中合理的固定利率就是使得互换价值为零价值为零的利率水平，也就是我们通常所说的互换利率。现实中的互换利率是市场以一定的计息频率为基础、就特定期限形成的互换中间利率。以美元为以美元为例例，市场通常将每半年支付固定利息每半年支付固定利息对 3 3 个月个月 LIBORLIBOR 的互换中间利率作为美元互换利率。第二节货币互换的定价货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合 一份外币债券和一份本币债券的组合远期外汇协议的组合运用债券组合为货币互换定价运用债券组合为货币互换定价对于收入本币利息、付出外币利息的一方：V互换 BDS0BF对付出本币利息、收入外币利息的一方：V互换 S0BF BD运用运用 FXAFXA 组合为货币互换定价组合为货币互换定价计算并加总货币互换中分解出来的每笔 FXA 的价值，就可得到相应货币互换的价值。讲解，案例讲解，案例 7.4&7.57.4&7.5B100(r/2)(er112er222er332ernn2)100ernn2闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第八章第八章 互换的运用互换的运用第一节第一节 套利套利1.1.只要市场上存在着信用定价差异，交易者就可利用互换进行信用套利。只要市场上存在着信用定价差异，交易者就可利用互换进行信用套利。双方对对方的资产或负债均有需求双方对对方的资产或负债均有需求 双方在两种资产或负债上各自存在比较优势双方在两种资产或负债上各自存在比较优势2.2.案例案例 8.18.1 运用信用差别套利运用信用差别套利3.3.案例案例 8.28.2 运用外汇互换套利运用外汇互换套利*1、随着资本市场的不断完善，套机机会消失*2、互换交易本身所进行的套利也将使套利机会渐渐减少乃至消失，这些都将导致互换的信用套利功能逐渐退化。4.4.税收及监管套利税收及监管套利交易者利用各国税收及监管要求不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降交易者利用各国税收及监管要求不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本获取收益。低成本获取收益。税收套利：澳元预扣税的互换套利税收套利：澳元预扣税的互换套利1.该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债券，利率低于澳大利亚国债利率但高于缴纳预扣税后的利率，利息所得免缴预扣税。2.该机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利息，而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利息。双方融资成本降低。监管套利：日元外币资产投资监管套利：日元外币资产投资1.日本金融机构向日本投资者发行澳元证券，利率略低于澳大利亚实际证券利息。这些证券被认定为不属于 10%的外币证券份额之内。2.日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳元利息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构支付美元利息。双方融资成本降低。闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第二节第二节 运用互换进行风险管理运用互换进行风险管理一、运用利率互换进行风险管理一、运用利率互换进行风险管理（一）运用利率互换转换资产的利率属性（一）运用利率互换转换资产的利率属性（二）（二）运用利率互换转换负债的利率属性运用利率互换转换负债的利率属性（三）三）运用利率互换进行利率风险管理运用利率互换进行利率风险管理利率互换美元久期是其分解得到的固定利率债券与浮动利率债券美元久期之差，可用于利率风险管理。利率互换尤其适于长期利率风险管理。二、运用货币互换管理汇率风险、运用货币互换管理汇率风险案例：利用货币互换转换资产的货币属性闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第三节第三节 运用互换构造新产品运用互换构造新产品案例：根据利率互换构造反向浮动利率债卷案例：根据利率互换构造反向浮动利率债卷根据实际市场状况、投资者预期与需要的不同，利率互换可以与其他金融资产组合，创造出新产品。一笔固定利率的英国国债投资加上一份支付英镑固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互换，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸。一笔本金为 A 的浮动利率资产与一份名义本金为 2A 的利率互换空头组合，可以构造出一份合成的逆向浮动利率债券。闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课第九章第九章 期权与期权市场期权与期权市场第一节第一节 期权的定义与种类期权的定义与种类1 1、定义：期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格（、定义：期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格（ExerciseExercisePricePrice 或或StrikingStriking PricePrice）购购买买或或出出售售一一定定数数量量某某种种标标的的资资产产（潜潜含含资资产产，Underlying AssetsUnderlying Assets）的权利的合约。）的权利的合约。2 2、种类：、种类：按期权买者的权利划分：按期权买者的权利划分：看涨期权（看涨期权（Call OptionCall Option）：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利看跌期权（看跌期权（Put OptionPut Option）：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利欧式期权与美式期权欧式期权与美式期权执行时间不同执行时间不同不同标的资产不同标的资产股票期权股票期权 一般为美式期权一般为美式期权 一份股票期权一般包含一份股票期权一般包含 100100 股股 执行价格和期权费都以执行价格和期权费都以 1 1 股股票为单位股股票为单位股价指数期权股价指数期权 欧式美式均有欧式美式均有 现金结算，乘数通常为现金结算，乘数通常为 100100期货期权期货期权 期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日 期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头）头或空头）,再加上执行价格与期货价格之间的差额。再加上执行价格与期货价格之间的差额。利率期权利率期权 交易所交易的利率期权交易所交易的利率期权 场外交易的利率期权场外交易的利率期权 内嵌在其他金融工具中的利率期权内嵌在其他金融工具中的利率期权信用期权信用期权货币期权货币期权互换期权互换期权ETFETF 期权期权/复合期权等复合期权等3 3、期权的特点：、期权的特点：p149p149期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利期权协议要素期权协议要素 买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）权费）第二节第二节 期权市场期权市场1 1、2 2、美国期权交易所概况美国期权交易所概况期权的产生与发展期权的产生与发展闽南理工学院备课笔记闽南理工学院备课笔记第次课专门的期权交易所专门的期权交易所 芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（CBOECBOE）国际证券交易所（国际证券交易所（ISEISE）（被（被 EurexEurex 收购）收购）传统股票交易所提供期权交易传统股票交易所提供期权交易 美国费城股票交易所（美国费城股票交易所（PHLXPHLX）（被（被 NASDAQNASDAQ 收购）收购）美国股票交易所（美国股票交易所（AMEXAMEX）（被纽约泛欧交易所收购）（被纽约泛欧交易所收购）期货交易所期货交易所 CMECME、ICEICE 等。等。3 3、期权交易的特征和趋势期权交易的特征和趋势 日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和普通期权利润空间的缩小。日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和普通期权利润空间的缩小。交易所交易产品的灵活化：灵活期权（交易所交易产品的灵活化：灵活期权（Flex optionsFlex options）交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市的期权产品可以在其交易所进行交交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市的期权产品可以在其交易所进行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割；另外有一些交易所则允易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割；另外有一些交易所则允许其他交易所的会员在本所进行交易，等等。许其他交易所的会员在本所进行交易，等等。高频交易日益盛行。高频交易日益盛行。第三节第三节 期权交易机制、期权交易机制、1 1、2 2、CBOECBOE 商品简介商品简介标准化合约标准化合约标准化：交易单位标准化：交易单位一张期权合约中标的资产的交易数量一张期权合约中标的资产的交易数量股票期权：股票期权：100100 股股票股股票指数期权：标的指数执行价格与指数期权：标的指数执行价格与 100100 美元的乘积美元的乘积期货期权：一张标的期货合约期货期权：一张标的期货合约PHLXPHLX 的外汇期权：英镑期权的外汇期权：英镑期权 31 25031 250 英镑，欧元期权英镑，欧元期权 62 50062 500 欧元欧元标准化：执行价格标准化：执行价格执行价格由交易所事先确定执行价格由交易所事先确定当交易所准备上市某种期权合约时，首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某当交易所准备上市某种期权合约时，首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距（下各若干级距（IntervalsIntervals）的执行价格。）的执行价格。因此，在期权合约规格中，交易所通常因此，在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距只规定执行价格的级距标准化：到期日标准化：到期日到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日标准化：红利和股票分割标准化：红利和股票分割早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价格要相应调整早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价格要相应调整现在的交易所期权不受红利保护，但在股票分割或送红股时要调整现在的交易所期权不受红利保护，但在股票分割或送红股时要调整 在在 n n 对对 mm（即（即 mm 股股票分割为股股票分割为 n n 股）股票分割之后，执行价格降为原来股）