企业财务风险管理知识.ppt

LOGO企业层面的企业层面的财务风险管理财务风险管理许婧许婧 陆熠华陆熠华 刘强伟刘强伟概要概要理论综述理论综述1国内案例：德隆国内案例：德隆2国外案例：世通国外案例：世通3我们的认识我们的认识4Company Logo理论部分概要理论部分概要风险风险财务风险财务风险财务预警财务预警Company Logo风险介绍风险介绍风险定义风险定义风险属性风险属性l2020世纪以来，三种观点：世纪以来，三种观点：损失或损害的可能性损失或损害的可能性损失的不确定性损失的不确定性实际结果和预期结果的离差实际结果和预期结果的离差l刘新立（刘新立（20062006）：客观存在的，）：客观存在的，在特定情况下，特定期间内，某在特定情况下，特定期间内，某一事件导致的最终损失的不确定一事件导致的最终损失的不确定性。性。风险度量风险度量风险风险损失性不确定性客观性风险风险本质风险本质l风险因素：促使和增加损失发生风险因素：促使和增加损失发生的频率或严重程度的条件，是事的频率或严重程度的条件，是事故发生的潜在原因。故发生的潜在原因。l风险事故：造成生命财产损失的风险事故：造成生命财产损失的偶发事件。偶发事件。l损失：非故意的，非预期的和非损失：非故意的，非预期的和非计划的经济价值的减少或消失。计划的经济价值的减少或消失。风险分类风险分类l静态风险静态风险:财产风险，违约风险财产风险，违约风险l动态风险动态风险:经营风险，财务风险经营风险，财务风险n纯粹风险：只有损失而没有获利纯粹风险：只有损失而没有获利可能可能n投机风险：既可能损失也可能获投机风险：既可能损失也可能获利利u系统风险：市场风险，不可分散系统风险：市场风险，不可分散风险风险u非系统风险：公司特有风险，可非系统风险：公司特有风险，可分散风险分散风险BackCompany Logo财务风险介绍财务风险介绍财务风险定义财务风险定义财务财务风险风险狭义：通常称为狭义：通常称为举债筹资风险，举债筹资风险，指企业由于举债指企业由于举债而给企业财务成而给企业财务成果带来的不确定果带来的不确定性。性。广义：由于内外广义：由于内外部环境及各种难部环境及各种难以预计的因素影以预计的因素影响，一定时期内响，一定时期内企业的实际财务企业的实际财务收益与预期发生收益与预期发生偏离，从而蒙受偏离，从而蒙受损失的可能性。损失的可能性。企业企业财务风险财务风险Company Logo财务风险介绍财务风险介绍广义财务风险广义财务风险财务财务风险风险财务风险财务风险财务风险财务风险现金流风险现金流风险筹资风险筹资风险收益分配风险收益分配风险利率及汇率风险利率及汇率风险 企业现金流出与现金流入在时间上不一致形成的风险 筹资活动中由于资金供需市场，宏观经济环境变化，期限结构等等因素给企业财务成果带来的不确定性 投资活动中各种难以预计或控制因素的影响带来的不确定性投资风险投资风险 利率和汇率水 平的不确定变动导致经济损失的可能性 由于收益分配可能给企业后续经营和管理带来的不利影响Company Logo财务风险介绍财务风险介绍财务风险成因财务风险成因财务财务风险风险l外部原因：环境复杂多变外部原因：环境复杂多变l自然环境的不确定性自然环境的不确定性l政治环境的不确定性政治环境的不确定性l经济环境的不确定性经济环境的不确定性l内部原因：财务决策失误内部原因：财务决策失误l财务主体主观认识的局限性，财务主体主观认识的局限性，导致各项决策风险导致各项决策风险Company Logo财务风险介绍财务风险介绍财务风险属性财务风险属性财务财务风险风险l客观性客观性l普遍性普遍性l不确定性不确定性l可控性：财务风险有规律可可控性：财务风险有规律可循。循。l双重性：高风险，高收益，双重性：高风险，高收益，双刃剑！双刃剑！Company Logo财务风险介绍财务风险介绍管理策略管理策略财务财务风险风险l财务风险规避策略：恰当的时间财务风险规避策略：恰当的时间和方式和方式l财务风险预防策略：狠练内力财务风险预防策略：狠练内力l财务风险分散策略：适当多元化财务风险分散策略：适当多元化l财务风险转移策略：保险，转包财务风险转移策略：保险，转包l财务风险自留策略：风险基金，财务风险自留策略：风险基金，准备金准备金BackCompany Logo财务预警介绍财务预警介绍概念及意义概念及意义l概念：以财务会计信息为基础，通过概念：以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面对的财务化，对企业可能或者将要面对的财务危机所实施的实时监控和预警警报危机所实施的实时监控和预警警报l财务危机表象：支付压力和支付能力财务危机表象：支付压力和支付能力脱节脱节l财务危机实质：资金配置失效财务危机实质：资金配置失效l财务预警事实上是一种风险控制机制财务预警事实上是一种风险控制机制l预测和警示只是手段，报警才是目的预测和警示只是手段，报警才是目的财务财务预警预警Company Logo财务预警介绍财务预警介绍预警系统要求预警系统要求l相对独立性：必须是只用数据和指相对独立性：必须是只用数据和指标说话，不受任何权力制约或操纵标说话，不受任何权力制约或操纵的客观评价体系的客观评价体系l预警指标的有效性：真实、合法、预警指标的有效性：真实、合法、合理合理l预警系统结构的完整性：过程、数预警系统结构的完整性：过程、数据、指标、分析的完整性应该得到据、指标、分析的完整性应该得到保证保证l系统信息传递的及时性：系统信息传递的及时性：“预预”警警财务财务预警预警Company Logo财务预警介绍财务预警介绍预警必要性预警必要性lDun&Bradstreet CompanyDun&Bradstreet Company：企业：企业经营不善和财务失败直至破产经营不善和财务失败直至破产9191是由于经营和财务管理不善是由于经营和财务管理不善l内外部环境变化无常，一招不慎，内外部环境变化无常，一招不慎，满盘皆输满盘皆输l企业整体管理水平，最早反映在企业整体管理水平，最早反映在财务状况上财务状况上财务财务预警预警Company Logo财务预警介绍财务预警介绍财务预警模型财务预警模型l一元判定模型一元判定模型l多元线性判定模型多元线性判定模型l多元逻辑模型多元逻辑模型l多元概率比回归模型多元概率比回归模型l人工神经网络模型人工神经网络模型l联合预测模型联合预测模型财务财务预警预警Company Logo财务预警介绍财务预警介绍多元线性模型多元线性模型lAltman（1968）ZScore模型模型lZ=b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5l=biXilX1:营运资本营运资本/资产总额资产总额资产变现能力资产变现能力lX2：留存收益：留存收益/资产总额资产总额累积获利能力累积获利能力lX3：息税前利润：息税前利润/资产总额资产总额即资产利润率即资产利润率lX4：所有者权益：所有者权益/负债总额负债总额资产结构资产结构lX5：总销售额：总销售额/资产总额资产总额资产周转情况资产周转情况财务财务预警预警1.22.9破产灰色区域良好ZBackCompany LogoLOGO国内案例：德隆国内案例：德隆国内案例提纲国内案例提纲案例回顾及背景资料案例回顾及背景资料1德隆财务风险德隆财务风险2德隆启示德隆启示3 3Company LogoLOGO第一节第一节 案例回顾及背景资料案例回顾及背景资料案例回顾案例回顾股票跌停股票跌停司法介入司法介入全面托管全面托管流言爆发流言爆发20042004年年3 3月月2 2日日商务周刊商务周刊发表一篇报道发表一篇报道德隆德隆资金链绷紧资金链绷紧。“目前德隆在股市的运作成本越来越高，同时缺目前德隆在股市的运作成本越来越高，同时缺乏新的资金来源。从这种情况看，德隆的压力是乏新的资金来源。从这种情况看，德隆的压力是很大的。很大的。”“德隆系已经撑不了多长时间了。德隆系已经撑不了多长时间了。”湘火炬湘火炬A A从从20042004年年1 1月初的月初的1616元狂跌至元狂跌至3 3元。元。新疆屯河从新疆屯河从20042004年年1 1月初的月初的14.614.6元狂跌至元狂跌至2.82.8元。元。合金投资从合金投资从20042004年年1 1月初的月初的29.229.2元狂跌至元狂跌至3.23.2元。元。200200亿市值瞬间灰飞烟灭！亿市值瞬间灰飞烟灭！20042004年年5 5月以后，政府采取紧急措施保护金融安月以后，政府采取紧急措施保护金融安全，公安、司法、监管机构已经开始对德隆涉嫌全，公安、司法、监管机构已经开始对德隆涉嫌操纵股市，非法融资，扰乱金融次序全面调查。操纵股市，非法融资，扰乱金融次序全面调查。20042004年年6 6月月3 3日，上海银监局举行通报会，要求各日，上海银监局举行通报会，要求各商业银行积极申请查封德隆系在沪的所有资产。商业银行积极申请查封德隆系在沪的所有资产。20042004年年8 8月月，由由华华融融资资产产管管理理公公司司出出面面托托管管已已经经陷于瘫痪的德隆系。陷于瘫痪的德隆系。德隆前身德隆前身快速发展快速发展德隆诞生德隆诞生中国第一中国第一背景资料背景资料年年，唐唐万万新新与与几几个个朋朋友友注注册册成成立立“乌乌鲁鲁木木齐齐德德隆隆实实业业公公司司”，是是为为今今日日新新疆疆德德隆隆集集团团之之前身。前身。年年唐唐涉涉足足房房地地产产投投资资，德德隆隆开开始始了了真真正正的发达历程。的发达历程。后后来来唐唐的的三三个个哥哥哥哥唐唐万万里里、唐唐万万平平、唐唐万万川川陆陆续续加入弟弟的事业加入弟弟的事业.19961996年年，新新疆疆德德隆隆收收购购了了新新疆疆屯屯河河，是是国国内内最最早早收收购购国国有有上上市市公公司司的的私私营营企企业业之之一一，并并以以此此为为载载体体开开始始整整合合番番茄茄酱酱以以及及中中国国西西部部的的水水泥泥行行业业。自自那那时时起起，德德隆隆又又扩扩展展投投资资其其他他行行业业，其其中中包包括括金融业，重型卡车，电动机械，纺织业与旅游业。金融业，重型卡车，电动机械，纺织业与旅游业。20002000年年初初，德德隆隆国国际际战战略略投投资资有有限限公公司司（以以下下简简称称德德隆隆）在在上上海海浦浦东东新新区区注注册册，注注册册资资本本人人民民币币亿亿元元。老老板板是是名名列列20032003中中国国大大陆陆百百富富榜榜第第2525名的唐万里、唐万新等四兄弟。名的唐万里、唐万新等四兄弟。集团集团20022002年的销售额超过年的销售额超过100100亿元（亿元（20012001：5050亿亿元），纳税超过元），纳税超过5 5亿元（亿元（20012001：4 4亿元），德隆旗亿元），德隆旗下的员工总数超过下的员工总数超过1010万人。唐氏兄弟在胡润的资万人。唐氏兄弟在胡润的资本控制强排行榜中名列榜首。德隆旗下控制本控制强排行榜中名列榜首。德隆旗下控制的的5 5个上市公司其总流通市值超过个上市公司其总流通市值超过200200亿元。亿元。在在20042004年成为中国第一大民营企业集团。年成为中国第一大民营企业集团。Company LogoLOGO第二节第二节 财务风险财务风险筹资风险是指由于负债筹筹资风险是指由于负债筹资引起、且仅由权益资本资引起、且仅由权益资本承担的附加风险。承担的附加风险。财务风险财务风险筹资方式筹资方式还款期限还款期限使用方式使用方式筹资风险筹资风险Company Logo财务风险财务风险是指企业取得资金是指企业取得资金的具体方式的具体方式 。方式。方式不同，资金使用成不同，资金使用成本不同，换款压力本不同，换款压力不同，风险不同。不同，风险不同。吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票利用留存收益利用留存收益银行借款银行借款利用商业信用利用商业信用发行公司债卷发行公司债卷融资租赁融资租赁权益资金权益资金负债资金负债资金1 1筹资方式筹资方式Company Logo德隆融资三阶段德隆融资三阶段第一阶段第一阶段:股权融资为主股权融资为主 通常是控制一家上市公司，通过增发和配股投入实业发通常是控制一家上市公司，通过增发和配股投入实业发展，提高公司业绩，在进入下一个融资循环。新疆屯河就展，提高公司业绩，在进入下一个融资循环。新疆屯河就是这一个阶段的典型。是这一个阶段的典型。19961996年年1010月德隆介入新疆屯河以后，月德隆介入新疆屯河以后，便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，之后这便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，之后这些上市公司又无一例外的开始了大量的投资活动。些上市公司又无一例外的开始了大量的投资活动。1231 1筹资方式筹资方式第二阶第二阶:段商业银行贷款为主段商业银行贷款为主随着德隆系产业的做大，但靠证卷市场的直接融资远远随着德隆系产业的做大，但靠证卷市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求。这时，德隆便将融资手段不能满足快速扩张的资金需求。这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接投资转向大量依赖银行贷款的间接融资，从股票市场的直接投资转向大量依赖银行贷款的间接融资，其主要做法是通过将持有的法人股或存单质押，或是通过其主要做法是通过将持有的法人股或存单质押，或是通过所属公司相互担保进行贷款。所属公司相互担保进行贷款。第三阶段第三阶段:社会融资为主社会融资为主 德隆的社会融资年利率一般都在德隆的社会融资年利率一般都在12%12%以上，当资金链紧以上，当资金链紧张时，甚至开出过张时，甚至开出过18%-22%18%-22%的利率，在融资成本上，德隆的利率，在融资成本上，德隆每年至少要付掉每年至少要付掉3030亿元。亿元。仅德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固仅德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益的方式向定收益的方式向413413家单位和家单位和772772位个人变相吸收资金近位个人变相吸收资金近209209亿元。亿元。财务风险财务风险Company Logo2 2使用方式使用方式u一般来讲，企业举债可以用来一般来讲，企业举债可以用来投资，或者是用来还债，或者是投资，或者是用来还债，或者是为了维持公司的经营为了维持公司的经营。投资：投资有风险，转嫁到筹资风险。投资：投资有风险，转嫁到筹资风险。还债：还债：1 1，预算安排不妥，引起短时间，预算安排不妥，引起短时间偿债高峰偿债高峰2 2，公司净资产下降，无力偿还，公司净资产下降，无力偿还债务债务维持公司经营：临时性现金周转不好，维持公司经营：临时性现金周转不好，补充营运资金。补充营运资金。德隆的资金用途德隆的资金用途产业整合产业整合股市投入股市投入德隆产业整合的思路是：德隆产业整合的思路是：融资融资并购并购形成更强大的融资平形成更强大的融资平台台再融资再融资进行更大的并购。循进行更大的并购。循环前进。环前进。通过十几年发展，德隆将并购的目标指通过十几年发展，德隆将并购的目标指向了包括矿业、旅游、零售、汽车、农向了包括矿业、旅游、零售、汽车、农业、食品等多达数十个行业。业、食品等多达数十个行业。例如，德隆在入主新疆屯河后，打着例如，德隆在入主新疆屯河后，打着“产业整合产业整合”的大旗，对屯河开展了一系的大旗，对屯河开展了一系列投资、整合，使屯河由水泥产业进入列投资、整合，使屯河由水泥产业进入“红色产业红色产业”番茄酱生产等果蔬深番茄酱生产等果蔬深加工产业，并试图借加工产业，并试图借“北京汇源北京汇源”进入进入软饮料液。软饮料液。德隆为了能大量的进行融资，就要想尽德隆为了能大量的进行融资，就要想尽办法提高上市公司的股价，一方面可以办法提高上市公司的股价，一方面可以提高银行的授信额度，一方面可以提升提高银行的授信额度，一方面可以提升公司形象，获得更多的委托理财资金。公司形象，获得更多的委托理财资金。德隆对旗下三家上市公司的高度控股，德隆对旗下三家上市公司的高度控股，在行内是人所皆知的秘密。在行内是人所皆知的秘密。控制控制“三驾三驾马车马车”90%90%的流通股，投入资金的流通股，投入资金160160亿元。亿元。但是，由于股票价格高高在上，外部理但是，由于股票价格高高在上，外部理性投资者不会接手，大量资金被占用。性投资者不会接手，大量资金被占用。每年高达每年高达10亿元的资金使用成本。亿元的资金使用成本。财务风险财务风险 产业整合效果如何？产业整合效果如何？Company Logo 德隆用来产业整合的资本德隆用来产业整合的资本主要来自于委托理财，他以主要来自于委托理财，他以一年一年12%12%以上的高回报，向以上的高回报，向机构和个人进行短期融资。机构和个人进行短期融资。然而每年年底客户抽走大笔然而每年年底客户抽走大笔资金，德隆的资金会十分紧资金，德隆的资金会十分紧张，但是只要信誉好，到第张，但是只要信誉好，到第二年年初，又会流入新的资二年年初，又会流入新的资金。金。一般投资回报的年限也较长，所以可以一般投资回报的年限也较长，所以可以选择长期贷款融资。可是，德隆的融资有选择长期贷款融资。可是，德隆的融资有一个特点就是短期贷款数量远远超过长期一个特点就是短期贷款数量远远超过长期贷款。难怪很多人说德隆是短融长投。这贷款。难怪很多人说德隆是短融长投。这样做必然会导致在将来的某一个时间段上，样做必然会导致在将来的某一个时间段上，大批的短期贷款到期，可是还没有产生投大批的短期贷款到期，可是还没有产生投资收益，使得德隆陷入资金链断裂的风险。资收益，使得德隆陷入资金链断裂的风险。财务风险财务风险3 3还款期限还款期限企业根据自身的投资需要，企业根据自身的投资需要，确定对资金的需求量，以及确定对资金的需求量，以及决定贷款的期限。一般来讲，决定贷款的期限。一般来讲，对于需要长期投资的项目，对于需要长期投资的项目，一般投资回报的年限也较长，一般投资回报的年限也较长，所以可以选择长期贷款融资。所以可以选择长期贷款融资。德隆融资期限概况德隆融资期限概况银行贷款银行贷款民间融资民间融资Company LogoLOGO第三节第三节 德隆启示德隆启示1 1盲目扩大盲目扩大德隆启示德隆启示快速扩大快速扩大多元化多元化 首先，德隆掉进了做大的陷阱。据首先，德隆掉进了做大的陷阱。据德隆高层人士透露，唐万新的骨子里德隆高层人士透露，唐万新的骨子里就是要让德隆早早进入世界就是要让德隆早早进入世界500500强。强。当时在中国，世界当时在中国，世界500500强被很多人津强被很多人津津热道。但是德隆只经过津热道。但是德隆只经过1010多年的发多年的发展，一下子就膨胀到近展，一下子就膨胀到近2020万人，将近万人，将近200200余家子孙公司，分布在全国各地。余家子孙公司，分布在全国各地。时间太短，扩大速度太快，已经留下时间太短，扩大速度太快，已经留下了隐患。了隐患。多地化多地化其次，德隆掉进了多元化的陷阱。其次，德隆掉进了多元化的陷阱。德隆在短短几年内一下子进入到几十德隆在短短几年内一下子进入到几十个行业，如水泥、红色产业（其中包个行业，如水泥、红色产业（其中包括很多种类）旅游业、种业、农资超括很多种类）旅游业、种业、农资超市、电动玩具、汽车零部件、金融等市、电动玩具、汽车零部件、金融等等。其中很多产业都是德隆完全不熟等。其中很多产业都是德隆完全不熟悉的。在中国民营企业中，德隆将多悉的。在中国民营企业中，德隆将多元化做到了极致。巴菲特又一句名言：元化做到了极致。巴菲特又一句名言：“要是你有要是你有40个妻子，你将永远都不个妻子，你将永远都不可能熟悉她们每一个人可能熟悉她们每一个人”。巴菲特讲。巴菲特讲得是坐投资、炒股票，而德隆是做实得是坐投资、炒股票，而德隆是做实业，需要亲自经营管理，麻烦会更多。业，需要亲自经营管理，麻烦会更多。此外，德隆掉进了多地化陷阱。中此外，德隆掉进了多地化陷阱。中国地域很广，各地投资环境差异较大。国地域很广，各地投资环境差异较大。有些地方有些地方“爱商、敬商、护商爱商、敬商、护商”也有也有的地方的地方“开门招商，关门打狗开门招商，关门打狗”。因。因此，在一个地方投资，你需要拿出不此，在一个地方投资，你需要拿出不少精力和感情投入到当地的人际关系少精力和感情投入到当地的人际关系沟通之中，关系不到位，事情很难成。沟通之中，关系不到位，事情很难成。Company Logo2 2完善公司治理完善公司治理德隆启示德隆启示公司治理机制，简单的说是解决现代公司由于剩余控公司治理机制，简单的说是解决现代公司由于剩余控制权与剩余所有权分离所导致的代理问题的各种机制的制权与剩余所有权分离所导致的代理问题的各种机制的总称。完善治理机制，是为了保障投资者能够获得投资总称。完善治理机制，是为了保障投资者能够获得投资本金和收益返还，以及债权人得到本金和利息。但是，本金和收益返还，以及债权人得到本金和利息。但是，由于缺乏外部股东和债权人监督控股股东的机制，使得由于缺乏外部股东和债权人监督控股股东的机制，使得控股股东可以为所欲为，实质上侵害了中小股东和债权控股股东可以为所欲为，实质上侵害了中小股东和债权人的利益。人的利益。以新疆屯河为例，其实质是作为德隆圈钱的一个工具。以新疆屯河为例，其实质是作为德隆圈钱的一个工具。20042004年年6 6月月6 6日，新疆屯河公告称，公司实际控制人的关日，新疆屯河公告称，公司实际控制人的关联方占用公司资金联方占用公司资金2.92.9亿元，公司违规担保涉及资金超亿元，公司违规担保涉及资金超过过8 8亿元，同时，累计亿元，同时，累计2929，313313万元的抵押贷款和万元的抵押贷款和4646，907907万元抵押资产未及时披露。万元抵押资产未及时披露。BackCompany LogoLOGO国外案例国外案例 世界通信世界通信国外案例国外案例世通倒塌世通倒塌事件回顾事件回顾公司背景公司背景财务风险分析财务风险分析财务造假财务造假世通倒塌的警示世通倒塌的警示Company Logo2002年度对于美国第二大长途电信营运商世界通信公司来说，年度对于美国第二大长途电信营运商世界通信公司来说，无疑是厄运连连，利空不断的年份。无疑是厄运连连，利空不断的年份。事件回顾事件回顾证券交易管理委员会（证券交易管理委员会（SEC）正）正式对世通的会计处理立案稽查。式对世通的会计处理立案稽查。世通对外承认会计造假世通对外承认会计造假世通公司向美国破产法院申请破产保护世通公司向美国破产法院申请破产保护 纳斯达克将世界通信的股票摘牌纳斯达克将世界通信的股票摘牌3.123.126.256.257.217.217.317.31Company Logo世通创下的记录世通创下的记录1 1破产金额最高破产金额最高v世世界界通通信信曾曾经经以以1150亿亿美美元元股股票票市市值值一一度度成成为为美美国国第第25大大公公司司。世世通通公公司司的的业业务务规规模模仅仅次次于于创创立立于于1877年年的的美美 国国 电电 报报 电电 话话 公公 司司（AT&T）,是是美美国国第第二二大电信运营商。大电信运营商。v世世通通向向法法院院申申报报破破产产保保护护时时，申申报报的的资资产产总总额额高高达达1070亿亿美美元元，是是迄迄今今为止破产金额最高的公司。为止破产金额最高的公司。2 2造假数额最大造假数额最大v世世通通利利润润造造假假超超过过100100亿亿美美元元，创创下下了了空空前前（但但可可能能不不是是绝绝后后）的财务舞弊记录。的财务舞弊记录。BackCompany Logo本纳德本纳德.埃伯斯埃伯斯成长之路成长之路良好的外部环境良好的外部环境成长的沃土成长的沃土19961996年年 颁颁 布布的的“联联邦邦电电信信法法案案”，刺刺激激了了电电信信服服务务市市场场的的竞争竞争8080年代，里年代，里根总统全面根总统全面推行影响深推行影响深远的放松管远的放松管制改革制改革世通成长之路世通成长之路Company Logo良好的外部环境良好的外部环境成长之路成长之路世通成长之路世通成长之路本纳德本纳德.埃伯斯埃伯斯世界通信的创始人兼世界通信的创始人兼CEOCEO具备了企业家的禀赋具备了企业家的禀赋 战略眼光战略眼光 和冒险精神和冒险精神他与世通前他与世通前CFOCFO思考特思考特D.D.苏利文一手苏利文一手 促成了世通一系列重大的兼并收购。促成了世通一系列重大的兼并收购。在他们领导下的世界通信的发迹历在他们领导下的世界通信的发迹历 程，实际上就是一部富有传奇色彩程，实际上就是一部富有传奇色彩 的并购史。的并购史。Company Logo世通发展的世通发展的4 4个个阶段阶段进军无线通信和互联网进军无线通信和互联网进军无线通信和互联网进军无线通信和互联网1999200119961998199019951983-1989LDDSLDDS的崛起与上市的崛起与上市的崛起与上市的崛起与上市从从从从LDDSLDDS到世界通信到世界通信到世界通信到世界通信确立在电信业的领导地位确立在电信业的领导地位确立在电信业的领导地位确立在电信业的领导地位营业收入营业收入1亿美元亿美元营业收入营业收入3939亿美元亿美元营业收入突破营业收入突破300亿美元亿美元营业收入营业收入350亿美元亿美元Company Logo第一阶段第一阶段世通发展的世通发展的4 4个个阶段阶段1985年，作为发起股东之一的埃伯斯出任年，作为发起股东之一的埃伯斯出任LDDS的首的首席执行官后，开始实施两大发展战略席执行官后，开始实施两大发展战略资本运作和资本运作和收购兼并。收购兼并。1989年年8月月LDDS以反向兼并的方式，成功地与以反向兼并的方式，成功地与Advantage公司进行合并，实现了借壳上市的战略意公司进行合并，实现了借壳上市的战略意图。兼并后当年，图。兼并后当年，LDDS的营业收入首次突破的营业收入首次突破1亿美亿美元大关。元大关。LDDSLDDS的崛起与上市（的崛起与上市（1983198319891989）Company Logo第二阶段第二阶段世通发展的世通发展的4 4个个阶段阶段19931993年年LDDSLDDS收购了从事长途电信服务的收购了从事长途电信服务的MetromediaMetromedia 通信公司和通信公司和RGRG通信公司。通信公司。19941994年年LDDSLDDS收购了收购了IDBIDB通信集团。通信集团。19951995年年LDDSLDDS收购了收购了WilliamsWilliams电信集团。电信集团。19951995年年5 5月，月，LDDSLDDS易名为易名为WorldComWorldCom，以昭示其从一个，以昭示其从一个 区域性电信公司变成一家跨国公司。当年，世通公区域性电信公司变成一家跨国公司。当年，世通公 司的营业收入已达司的营业收入已达3939亿美元。亿美元。从从LDDSLDDS到世界通信（到世界通信（1990199019951995）Company Logo第三阶段第三阶段世通发展的世通发展的4 4个个阶段阶段19961996年，世通公司以价值年，世通公司以价值120120亿美元的股票，收购了亿美元的股票，收购了 MFS MFS通信公司通信公司 。19981998年年9 9月，世通以价值约为月，世通以价值约为370370亿美元的股票成功亿美元的股票成功 收购了拥有全世界最大和最先进数据网络，营业规收购了拥有全世界最大和最先进数据网络，营业规 模比世界通信大三倍的微波通信公司（模比世界通信大三倍的微波通信公司（MCIMCI）。）。世界世界 通信之所以成为美国第二大长途电信公司，主要得通信之所以成为美国第二大长途电信公司，主要得 益于对益于对MCIMCI的收购。的收购。19981998年，世通收购了年，世通收购了BrooksBrooks光纤财产公司。光纤财产公司。19991999年，世通的经营收入已突破年，世通的经营收入已突破300300亿美元。亿美元。确立在电信业的领导地位确立在电信业的领导地位（1996199619981998）Company Logo第四阶段第四阶段世通发展的世通发展的4 4个个阶段阶段19991999年，世通收购了从事无线通信的年，世通收购了从事无线通信的SkyTelSkyTel。19991999年年1010月，世通宣布：拟以月，世通宣布：拟以12901290亿美元的代价与亿美元的代价与 Sprint Sprint公司进行合并。公司进行合并。SprintSprint公司在美国电信业排名公司在美国电信业排名 第三，仅次于第三，仅次于AT&TAT&T和世界通信。和世界通信。20002000年年7 7月，美国司法部以可能形成垄断，妨碍竞争为月，美国司法部以可能形成垄断，妨碍竞争为 由，否决了世界通信与由，否决了世界通信与SprintSprint的合并计划。的合并计划。20012001年年7 7月，世通以月，世通以5858亿美元的价格收购了亿美元的价格收购了IntermediaIntermedia 通信公司。通信公司。进军无线通信和国际互联网进军无线通信和国际互联网（1999199920012001）Company Logo繁荣背后的危机繁荣背后的危机从从1983198320012001年，世界年，世界通信共完成了通信共完成了6565项重大项重大收购兼并。收购兼并。当企业的并购以股当企业的并购以股权为主要支付手段权为主要支付手段时，管理者的经营时，管理者的经营压力极轻，进而带压力极轻，进而带来低成本的盲目扩来低成本的盲目扩张。张。世世通通在在对对MFS和和MCI并并购购后后，1996年年到到1999年年间间分分别别达达到到了了112和和223的的增增长长率率。但但从从2000年年开开始始，增增长长率率分分别下降到别下降到7和和14。世世通通公公司司的的商商业业增增长长主主要要依依赖赖于于不不停停的的低低成成本本并并购购所所带带来来的的资资产产来来弥弥补补企企业业经经营营上上的欠缺。的欠缺。21Company Logo繁荣背后的危机繁荣背后的危机Back20002000年年 7 7月月，收收 购购SprintSprint公公司司的的计计划划失失败败，打打乱乱了了世世通通的的战战略略部部署署，降降低低了了华华尔尔街街对对世世通通的的增增长长预预期期。世世通通的的盈盈利利和和收收入入增增长长不不断放缓，股价回落。断放缓，股价回落。20012001年，世通与其年，世通与其他同行一样，遭遇他同行一样，遭遇了世界电信业的不了世界电信业的不景气。景气。34Company Logo财务风险分析财务风险分析财务风险分析财务风险分析世通的世通的财务风险财务风险 流动性风险筹资风险股价下跌股价下跌资本结构资本结构变现能力偿付能力偿付能力流动性风险是指企业资流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行付现责任不能正常履行的可能性。的可能性。Company Logo流动性风险分析流动性风险分析有形资产与无形资产的构成比例以及资产结构存在严有形资产与无形资产的构成比例以及资产结构存在严重问题。重问题。无形资产增长过快，管理手段和管理力度没有跟上，无形资产增长过快，管理手段和管理力度没有跟上，也存在着很大的财务风险。也存在着很大的财务风险。资产结构资产结构1997-12-311998-12-311999-12-312000-12-312001-12-312002-3-31商誉商誉133364407644767448704982550607资产总额资产总额23596864019107298903103914103803所占比例所占比例56.5%51%49.2%43.2%48%49%1 1变现能力变现能力Company Logo1 1变现能力变现能力流动性风险分析流动性风险分析由由于于不不计计成成本本大大肆肆收收购购兼兼并并，商商誉誉已已成成为为世世通通的的最最大大资资产产，最最高高时时超超过过50%50%。而而从从财财务务上上看看，在在无无形形资资产产中中，商商誉誉的的变变现现能能力力是是最最差差的的。20022002年年世世通通申申请请破破产产保保护护时时的的账账面面资资产产总总额额尽尽管管高高达达10701070亿亿美美元元，但但经经专专家家评评估估，这这些些资资产产的的公公允允价价值值仅仅为为150150亿亿美美元元，其其中中一一个个重重要要原原因因是是账账面面上上体体现现的的506506亿亿美美元元的的商商誉誉和和其其他他无无形形资资产已经一文不值了。产已经一文不值了。Company Logo2 2偿付能力偿付能力流动性风险分析流动性风险分析199719981999200020012002Q1营运资本营运资本-200-5390-6885-7918-5-268经营性资产经营性资产42437033702217924812424经营性负债经营性负债72556335285445141944494营运资金需求营运资金需求-301-1930-1583-2272-1713-2070现金支付能力现金支付能力101-3460-5302-564617081802营运资本流动资产流动负债营运资本流动资产流动负债营运资金需求经营性资产经营性负债营运资金需求经营性资产经营性负债现金支付能力货币性资产货币性负债现金支付能力货币性资产货币性负债存在短期偿存在短期偿债的风险！债的风险！脆弱的现金流脆弱的现金流Company Logo1 1业绩与股价的不协调业绩与股价的不协调筹资风险分析筹资风险分析1 1、世通公司收入的快速增长，主要得益于收购兼并、世通公司收入的快速增长，主要得益于收购兼并这种外延扩张。这种外延扩张。世界通信营业收入（单位：亿美元）世界通信营业收入（单位：亿美元）Company Logo筹资风险分析筹资风险分析高额利润高额利润2、营业净利润波动较大。值得注意的是，营业净利润波动较大。值得注意的是，19991999年至年至20012001年电信业年电信业的市场需求开始下降，价格战硝烟四起，的市场需求开始下降，价格战硝烟四起，AT&TAT&T等电信公司开始出等电信公司开始出现亏损，而世通仍保持高额利润。现亏损，而世通仍保持高额利润。世界通信净收益（单位：百万美元）世界通信净收益（单位：百万美元）20022002年年3 3月月，SECSEC开开始始调调查查世世通通的的会计处理。会计处理。1 1业绩与股价的不协调业绩与股价的不协调Company Logo筹资风险分析筹资风险分析3 3、在会计造假曝光之前，随着收购兼并和营业收入、在会计造假曝光之前，随着收购兼并和营业收入的快速增长，世通的股价也大幅上扬。的快速增长，世通的股价也大幅上扬。19991999年年6 6月月2525日股票创下历史新高，总市值突破日股票创下历史新高，总市值突破11501150亿美元。亿美元。世通公司股票价格收盘价（单位：美元）世通公司股票价格收盘价（单位：美元）1 1业绩与股价的不协调业绩与股价的不协调Company Logo筹资风险分析筹资风险分析 世界通信股票收盘价（单位：美元）世界通信股票收盘价（单位：美元）市场似乎市场似乎“先知先知先觉先觉”，世通股，世通股价已成颓势。价已成颓势。1 1业绩与股价的不协调业绩与股价的不协调Company Logo筹资风险分析筹资风险分析有形资产负债率较高有形资产负债率较高2 2资本结构资本结构表明上看世通的资产负债率似乎比较正常，但是如果除去商表明上看世通的资产负债率似乎比较正常，但是如果除去商誉和其他无形资产，世通的资本结构状况并不健康。世通申誉和其他无形资产，世通的资本结构状况并不健康。世通申请破产时的账面资产总额高达请破产时的账面资产总额高达10701070亿美元，但是专家评估其亿美元，但是专家评估其公允价值约为公允价值约为150150亿美元，而世通的负债总额接近亿美元，而世通的负债总额接近440440亿美元，亿美元，这意味着资不抵债约这意味着资不抵债约290290亿美元。亿美元。BackCompany Logo财务造假财务造假迎合华尔街预期迎合华尔街预期动因分析动因分析相关季度1999年2000年2001年2002年预期