LGFV信用风险分析课件hie.ppt

中诚信国际中诚信国际中诚信国际中诚信国际穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员LGFV信用风险分析20132013年年年年1010月月月月议题议题议题议题LGFV评级理念与评级关注评级理念与评级关注1-1 LGFV评级理念评级理念1-2 评级方法简述评级方法简述n考虑地方政府经济实力、财政实力以及债务负担给出地方政府信用级别；n公司自身的运营情况、管理以及财务情况；这里考虑到了维持公司正常运营，政府给予的补贴，而不考虑在公司发生违约时的特别救助；n违约相关性；在政府发生违约时，公司发生违约的可能性目前我们所定义或评级的公司对政府的依赖程度都非常高，在70%以上；n支持程度；在公司发生违约时，政府可能出手救助的程度公司发生违约时政府并不一定违约，这里要考虑公司的运营和治理模式、公司对政府的重要程度、延迟支持的可能原因。1-3 LGFV评级方法框架评级方法框架1-4 LGFV评级关注重点评级关注重点n地方经济实力和初次负债及其债务规模增长的速度地方政府经济、财政实力、债务负担初次负债规模及其债务规模增长地方政府未来投资规模和资本支出n地方政府融资平台数量与定位；区域内政府投融平台的数量、定位和分工以及政府对各平台公司的支持力度所评平台公司在政府融资平台中的地位n地方政府对所评企业的支持力度和政策，体现在公司业务模式、对公司债务的负担程度和表现形式。是否有政府文件，是否通过人大决议，是否纳入财政预算，是否有固定补贴等）。地方政府的偿债能力分析地方政府的偿债能力分析2-1 地方政府偿债能力分析地方政府偿债能力分析n地方政府经济实力分析n地方政府财政体制n地方政府财政实力分析n地方政府财政平衡情况n地方政府债务分析n地方政府财政收入与支出结构地方政府财政收入与支出结构地地方方政政府府综综合合财财力力财政公共预算收入财政公共预算收入转移支付、税收返还转移支付、税收返还政府性基金收入政府性基金收入公共财政预算支出公共财政预算支出政府性基金支出政府性基金支出预算平衡预算平衡预算平衡预算平衡2-2 地方政府财政实力分析：以成都龙泉驿区为案例地方政府财政实力分析：以成都龙泉驿区为案例P.11n财政体制：龙泉驿区与成都经济开发区财政体制：龙泉驿区与成都经济开发区“两块牌子，一套班子两块牌子，一套班子”成都经开区地理位置隶属于成都市龙泉驿区，是龙泉驿区的经济区域主体，二者是“两区合一”的关系；经开区没有独立的财政权，财政收支由龙泉驿区统一调配，经开区的GDP、财政收入等经济指标统一纳入龙泉驿区进行统计。龙泉驿区的部分领导兼任经开区两委的领导，属于“两块牌子、一套班子”的管理关系。税种分成比例中央级省级市级区县级增值税75%8.75%16.25%营业税其中：地方金融保险业营业税100%一般营业税35%65%企业所得税其中：中央企业所得税100%省级企业所得税60%40%市区县级企业所得税60%40%个人所得税60%14%26%资源税35%65%城市维护建设税100%房产税35%65%城镇土地使用税35%65%土地增值税100%P.12n税收分成比例税收分成比例P.13n2012年财政实力分析：龙泉驿区财政实力排名靠前，且增长强劲年财政实力分析：龙泉驿区财政实力排名靠前，且增长强劲2012年，龙泉驿区可支配财力85.8亿元，位居成都市辖区县第二；2013年1-6月份，可支配财力收入累计实现50亿元，预计全年实现可支配财力127.7亿元，保持着高速的增长率(48.8%)。n2012年成都市可支配财力收入排名前四区县财政情况统计年成都市可支配财力收入排名前四区县财政情况统计项目双流县龙泉驿区新都区郫县本级公共财政收入（万元）本级公共财政收入（万元）598,958400,193346,700303,641其中：税收收入520,325336,024292,800240,708下级上解收入-62,933上解上级支出-45,969-28,963-30,400-19,498上年结余36,55819,06919,10026,612本级公共财政可支配收入（不包括本级公共财政可支配收入（不包括上级补贴收入）上级补贴收入）589,547390,299335,400310,755本级政府性基金收入本级政府性基金收入727,598435,238422,400340,025上解上级支出-上年结余38,87032,53611,10016,174本级政府性基金可支配收入766,468467,774433,500356,199综合可支配财力收入1,356,015858,073768,900666,954P.14n财政平衡财政平衡：龙泉驿区龙泉驿区2009-2012年财政收支情况统计表（万元）年财政收支情况统计表（万元）2009-2012年财政收支情况类别类别项目项目2009年年2010年年2011年年2012年年年初结余年初结余32,61653,73935,83051,605财政财政收入收入一、财政总收入一、财政总收入702,3181,006,8191,097,3621,393,4771、国税收入173,597250,479321,429537,6542、地税收入159,791201,566285,306356,3463、非税收入368,930554,774490,627499,477二、本级可支配收入二、本级可支配收入588,212842,994874,7031,022,7641、本级财政收入474,951723,779756,018835,431其中地方税收收入135,537184,020265,053336,0242、上级返还补助收入80,48888,583113,851125,395减：上解支出9,84323,10730,99628,9633、年初结余32,61653,73935,83051,6054、中央转发地方债券收入10,00010,333三、一般预算收入三、一般预算收入158,024210,812315,782400,193四、基金预算收入四、基金预算收入316,927512,967440,236435,238财政财政支出支出一、一般预算支出一、一般预算支出228,662270,228384,471426,424二、基金预算支出二、基金预算支出305,811536,936440,470437,968其中：基建支出其中：基建支出183,487322,170382,263支出合计支出合计534,473807,164824,941933,689P.15n政府负债水平政府负债水平地方债务（地方债务（2012年）年）金额金额(WY)地方财力（地方财力（2012年度）年度）金额金额(WY)（一）直接债务余额275,720（一）地方一般预算本级收入400,1931、外国政府贷款-1、税收收入336,0242、国际金融组织贷款-2、非税收入64,1693、国债转贷资金-（二）转移支付和税收返还收入203,3634、农业综合开发借款-1、一般性转移支付收入32,3635、解决地方金融风险专项借款-2、专项转移支付收入59,2806、国内金融机构借款275,7203、税收返还收入111,7217、债券融资-（三）国有土地使用权出让收入481,8198、粮食企业亏损挂账-1、国有土地使用权出让金361,1309、向单位、个人借款-2、国有土地收益基金21,61510、拖欠工资和工程款-3、农业土地开发资金1,637（二）担保债务余额1,036,280（四）预算外财政专户收入-1、政府担保的外国政府贷款-2、政府担保的国际金融组织贷款-3、政府担保的国内金融机构借款836,2804、政府担保的融资平台债券融资200,000地方政府债务余额（一）（二）50793,860地方综合财力（一）（二）（三）（四）1,085,375债务率地方政府债务余额/地方综合财力100%73.14%地方政府总体债务风险判断地方政府总体债务风险判断3-1 地方政府总体债务风险判断地方政府总体债务风险判断3-2 地方经济增速放缓，存在抗风险能力弱化趋势地方经济增速放缓，存在抗风险能力弱化趋势n地方经济增长速度明显放缓，外向型产业地区和强周期产业依赖地区地方经济增长速度明显放缓，外向型产业地区和强周期产业依赖地区受损相对严重，地方经济内在抗风险能力相对偏弱。受损相对严重，地方经济内在抗风险能力相对偏弱。n2012年各省市年各省市GDP增速降幅对比增速降幅对比 n 2010-20122010-2012年全国财政收入、地方本级收入和地方政府政府基金收入增年全国财政收入、地方本级收入和地方政府政府基金收入增速明显减速速明显减速 3-3 地方政府本级财政收入和基金收入增速下滑地方政府本级财政收入和基金收入增速下滑3-4 地区政府财政收入增速下滑和地区分化加速地区政府财政收入增速下滑和地区分化加速n从各省市看，地方财政一般预算收入增速普遍下滑从各省市看，地方财政一般预算收入增速普遍下滑20%50%左右，左右，政府性基金收入随土地出让收入波动而波动政府性基金收入随土地出让收入波动而波动。2011-20122011-2012年各省市一般预算收入情况对比年各省市一般预算收入情况对比 n 2010-20122010-2012年各省总债务年各省总债务/公共财政预算收入排名公共财政预算收入排名 3-5 地方政府债务规模差异化与与债务保障能力分化地方政府债务规模差异化与与债务保障能力分化n 2010-20122010-2012年各省短期债务年各省短期债务/公共财政预算收入排名公共财政预算收入排名 3-6 地方政府债务风险区分地方政府债务风险区分中诚信国际给予主体级别中诚信国际给予主体级别AAAAA+AA中诚信国际给予主体级别中诚信国际给予主体级别AAAAA+AA河北省部分地市综合债务率河北省部分地市综合债务率河北省部分县市综合债务率河北省部分县市综合债务率石家庄石家庄241%241%张家口桥东区张家口桥东区308%308%唐山唐山188%188%张家口桥西区张家口桥西区290%290%邢台邢台153%153%邢台市桥西区邢台市桥西区256%256%秦皇岛秦皇岛147%147%邢台市桥东区邢台市桥东区252%252%衡水衡水135%135%承德市双桥区承德市双桥区214%214%张家口张家口129%129%中诚信国际给予主体级别中诚信国际给予主体级别AAAAA+AALGFV面临的主要风险面临的主要风险4-1 城投债余额增大，融资成本上升，融资平台债务风险有所上升城投债余额增大，融资成本上升，融资平台债务风险有所上升n截止2013年8月，平台公司的城投债余额达到3.2万亿元。n城投企业直接债务融资比重提升，融资渠道更为多元化，其中部分依赖高成本资金通道（县市级更多依靠信托等方式），偿债风险有所提升；n融资方式创新。券商、基金子公司专项资产管理计划、保险债券计划等对平台公司融资加大（CCXI承做的保险计划达到3600亿元以上）；n公开市场融资的增加，其中信托、融资租赁、BT等融资形式的增多，最为明显的现象是平台公司融资成本的上升；n2010年省级融资平台的平均融资成本在7.61%左右；2012年，整体的融资平台已经升至8.59%；地级融资平台的平均成本则由5.66%上升至7.06%。4-2 部分地区融资平台城投债余额迅速增长部分地区融资平台城投债余额迅速增长n部分公司平台公司城投债余额超过1000亿元以上2013年年1-8月前月前10大地区城投债发行额及其债券余额大地区城投债发行额及其债券余额4-3 融资平台债务期限分布结构表明，短期偿债压力较低融资平台债务期限分布结构表明，短期偿债压力较低n根据各省平台公司城投债到期分布情况，2016-2021年是债务风险关键年份。2016-2021年集中的平台公司城投债总额达到2.4万亿元，占目前平台公司债务的75.56%。按照7年期的平均发行利率6.65%计算，年付息成本高达1600亿元左右。2012年城投债发行行政级别年城投债发行行政级别2011年城投债发行行政级别年城投债发行行政级别4-4 新的融资平台发行人行政层级下移，信用等级下沉新的融资平台发行人行政层级下移，信用等级下沉39城投债发行债项级别分布城投债发行债项级别分布20102012年平台公司资产流动年平台公司资产流动性性 20102012年平台公司资产负年平台公司资产负债率和总资本化率债率和总资本化率 4-5 融资平台关键偿债指标有所弱化融资平台关键偿债指标有所弱化总债务总债务/通行费通行费 总债务总债务/EBITDA/EBITDA 负债率负债率2010201011.84 11.84 12.78 12.78 69.75%69.75%2012201212.78 12.78 13.80 13.80 68.29%68.29%20122012年总债务年总债务16499.8616499.86万亿元万亿元 4-6 融资平台面临的主要风险融资平台面临的主要风险昆明市国有资产管理营运有限公司昆明市交通投资有限公司昆明市国资委昆明市基础设施投资建设公司昆明交通产业股份有限公司100%100%80%20%100%总资产总资产927.11927.11权益权益547.97547.97总债务总债务245.31245.31资产负债率资产负债率40.89%40.89%资本化率资本化率30.92%30.92%总资产总资产220.50220.50权益权益131.84131.84总债务总债务71.7271.72资产负债率资产负债率40.21%40.21%资本化率资本化率35.23%35.23%总资产总资产519.63519.63权益权益243.20243.20总债务总债务250.87250.87资产负债率资产负债率53.20%53.20%资本化率资本化率50.78%50.78%其他应收款其他应收款（对昆明交投）（对昆明交投）344.24344.24总资产总资产78.2678.26权益权益12.7912.79总债务总债务28.2028.20资产负债率资产负债率83.65%83.65%资本化率资本化率68.79%68.79%其他应付款其他应付款（对昆明交投）（对昆明交投）23.27/723.27/7.85.85附：案例附：案例昆明交投昆明交投昆明国资昆明国资昆明交产股份昆明交产股份昆明基础设施昆明基础设施l享有11.93万亩土地收益权l扣除昆明交产股份享有的2.77万亩土地收益权，实际享有9.16万亩土地收益权l享有1.38万亩土地收益权l享有2.77万亩土地收益权l接受昆明土储中心委托，进行土地一级开发；合同面积5.40万亩；l这部分土地收益权分别在昆明交投、昆明国资和昆明交产股份 土地收益=土地出让收入*40%土地开发收入=土地出让收入*45%+45%*（16%+3%）其中16%为投资回报、3%为项目管理费昆明市土地出让收入与支出结构昆明市土地出让收入与支出结构土地储备支出土地储备支出城市建设支出城市建设支出其他其他45%45%2%2%40%40%5%5%5%5%l土地收储费用l前期开发整理及相关费用l土地储备管理费l用于市级投融资公司承担的市政配套设施和城市基础设施项目等建设l返还四区一县，用于当地市政基础设施项目建设l廉租住房保障资金、国有土地收益基金和农业土地开发资金等昆明基础设施昆明交投昆明国资昆明交产股份常州市交投产业集团有限公司313,020.04万元合计常州市城市建设集团有限公司2,937,317.39万元常州天宁建设发展有限公司268,039.65万元 3,518,377.08万元798/728=110%51致致致致 谢谢谢谢演讲完毕，谢谢观看！