精品课程PPT公司金融导论第七章.ppt

2003 The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.利率和债券价值第七章公司金融学 西南民族大学 经济学院需掌握的关键概念和技巧 理解重要债券的特征和类型 理解债券价值及其波动的原因 理解债券等级及含义 理解通货膨胀对利率的影响 理解利率的期间结构和债券的决定因素公司金融学 西南民族大学 经济学院本章要点 债券和债券价值 债券的其他特征 债券评级 一些不同类型的债券 债券市场 通货膨胀和利率 债券收益率的决定因素公司金融学 西南民族大学 经济学院与债券相关的定义 债券 面值 票面利率 票面利息 到期期限 收益率和到期收益率公司金融学 西南民族大学 经济学院利率变化条件下现金流量的现值 债券价值=票面利息的现值+面值的现值 债券价值=年金现值+本金的现值 记住，利率与现值成反比。所以，当利率上升时，债券价格下降；反过来也是这样。公司金融学 西南民族大学 经济学院用年利息计算折价债券的价值 假定有一种票面利息为10%，且按年支付利息的债券，该债券面值为1000美元，到期期限为5年，其到期收益率为11%。该债券的价值是多少？运用公式：B=年金现值+本金的现值 B=1001 1/(1.11)5/.11+1000/(1.11)5 B=369.59+593.45=963.04 使用计算器：N=5;I/Y=11;PMT=100;FV=1000 CPT PV=-963.04公司金融学 西南民族大学 经济学院用年利息计算溢价债券的价值 假设你正在寻找一种年利率为10%，面值为1000美元的债券。该债券的到期期限为20年，到期收益率为8%。求该债券的价格。运用公式：B=年金的现值+本金的现值 B=1001 1/(1.08)20/.08+1000/(1.08)20 B=981.81+214.55=1196.36 使用计算器：N=20;I/Y=8;PMT=100;FV=1000 CPT PV=-1196.36公司金融学 西南民族大学 经济学院价格和到期收益率的图形关系公司金融学 西南民族大学 经济学院债券价格：票面利息和收益率之间的关系 如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价格 如果到期收益率 票面利率，则债券面值 债券价格 为什么？债券折价销售，就叫作折价债券。如果到期收益率 票面利率，则债券面值 债券价格。为什么？债券溢价销售，就叫作溢价债券。公司金融学 西南民族大学 经济学院债券估价公式公司金融学 西南民族大学 经济学院例 7.1 计算债券在报酬期限内的现值 债券的票面利息是多少?什么是半年期票面利息?什么是半年期收益率?债券价值=701 1/(1.08)14/.08+1000/(1.08)14=917.56 或者 PMT=70;N=14;I/Y=8;FV=1000;CPT PV=-917.56公司金融学 西南民族大学 经济学院利率风险 价格风险 由于利率变化而引起的债券价格变化 长期债券的价格风险比短期债券更大 追加投资的利率风险 在利率未定的情况下，现金流量可以用于追加投资 短期债券比长期债券具有更大的追加投资利率风险公司金融学 西南民族大学 经济学院图7.2公司金融学 西南民族大学 经济学院计算到期收益率 到期收益率取决于债券的当期价格。如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利率的过程类似。如果你有财务计算器，请输入年数，现值，PMT和终值，注意这些变量的符号（PMT 和终值的符号要一致，现值的符号刚好相反）。公司金融学 西南民族大学 经济学院按年付息的到期收益率 假定有一种年票面利率为10%，到期期限为15年，面值为1000美元的债券，该债券的当期价格为928.09美元。到期收益率会超过10%吗?N=15;PV=-928.09;FV=1000;PMT=100 CPT I/Y=11%公司金融学 西南民族大学 经济学院每半年付息一次的到期收益率 假设一种债券的票面利息为10%，每半年付息一次，该债券的面值为1000美元，20年到期，它的售价为1197.93 美元。该债券的到期收益率会超过10%吗？每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？该债券总共分为多少期？N=40;PV=-1197.93;PMT=50;FV=1000;CPT I/Y=4%(这是到期收益率吗？)YTM=4%*2=8%公司金融学 西南民族大学 经济学院表 7.1公司金融学 西南民族大学 经济学院债券定价理论 不管票面利率是多少，相同风险和到期期限的债券的定价将导致同样报酬的到期收益率 如果你知道债券的价格，你就能估计它的到期收益率，还可以通过它计算出第二种债券的价格 这个有用的概念可以用来评估债券以外的其它资产的价值公司金融学 西南民族大学 经济学院用电子数据表表示债券价格 在电子数据表中有计算债券价格的特殊公式 价格（协议，到期期限，利率，到期收益率，赎回条款，频率，原则）到期收益率（协议，到期期限，利率，价格，赎回条款，频率，原则）协议和到期期限必须给出确切的日期 赎回款需要以面值的百分比形式给出 点击Excel 表格示例公司金融学 西南民族大学 经济学院债务与权益之间的区别 债务 并非一项利息所得。债券人不具投票权。利息可看作是一项交易成本，它是税收的抵减项目。如果利息和基本的报酬得不到保障时，债权人具有合法的追索权。过量的债务将导致公司陷入财务危机，甚至破产。权益 利息所得。普通股的持有者有权选举董事会，并参与公司其它决策的制定。股利不能被当作是一项交易成本，也不能作为税收的抵减项目。股利不是公司的负债，股利在未支付时，股东没有合法的追索权。一个所有者权益公司不大可能破产。公司金融学 西南民族大学 经济学院债券合约 债券合约是公司和债券人之间的书面协议，通常包括下面的条款：债券的基本术语债券的发行总额对作为担保的财产的描述偿还安排赎回条款具体的保护性约定公司金融学 西南民族大学 经济学院债券分类 记名式和不记名式 担保 质押 以有价证券作为偿还负债的担保 抵押债券 以借款人的不动产作为担保，通常是土地或建筑物 信用债券 无担保债券 票据 最初发行时到期期限小于10年的无担保债券 优先权公司金融学 西南民族大学 经济学院债券特征和收益率 票面利率取决于债券发行时的风险特征 在所有其他条件相等的情况下，哪一种债券有更高的票面利息？担保负债和信用债券 次等债券和优等债券 偿债基金 债券和非偿债基金债券 可赎回债券 和不可赎回债券公司金融学 西南民族大学 经济学院债券评级 投资质量 高等级 穆迪 Aaa 和 标准普尔 AAA 支付利息和本金的能力特别强 穆迪 Aa 和 标准普尔 AA 支付利息和本金的能力很强 中等级 穆迪 A 和 标准普尔 A 支付利息和本金的能力较强,但是在遇到经济条件和环境改变时，比高等级债券更易受到不利影响 穆迪s Baa 和 标准普尔 S&P BBB 支付利息和本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还本金的能力公司金融学 西南民族大学 经济学院债券评级 投机性 低等级 穆迪 Ba,B,Caa and Ca 标准普尔 BB,B,CCC,CC 被认为对利息的支付和本金的偿还还存在投机性,B 级代表最低程度的投机 非常低等级 穆迪 C 和标准普尔 C 不支付利息的收益债券 穆迪 D 和标准普尔 D 违约的债券，利息的支付和（或）本金的偿还正在拖欠中公司金融学 西南民族大学 经济学院政府债券 财政债券 联邦政府负债 国库券 原始到期期限一年以内的纯贴现债券 国债 原始到期期限在一年和十年之间的带息债券 公债原始到期期限在十年以上的带息债券 市政债券 州政府和地方政府负债 拥有不同等级的违约风险,评级实际上很像公司债券 利息收入免缴联邦所得税公司金融学 西南民族大学 经济学院例 7.3 假定应税债券目前的收益率是8%。在同一时期，相同风险和到期期限的munis 的收益率是6%如果你是40%税率级距的投资者，你更愿意选择哪一种？8%(1-.4)=4.8%假定应税债券的税后收益率是 4.8%,munis 的税后收益率是 6%在什么税率下，选择这2种债券无差异？8%(1 T)=6%T=25%公司金融学 西南民族大学 经济学院零息债券 不支付任何期间利息(利息率=0%)整个到期收益来自购买价格和面值的差额 售价不能高于面值 有时候叫零息债券,或纯折价债券 国库券和只付本金的公债就是零息债券的很好的例子公司金融学 西南民族大学 经济学院浮动利率债券 票面利息率的调整与某些利率指数相联系 比如 可调整利率的抵押债券和通货膨胀挂钩债券 浮动利率债券的风险比较小 票面利息率浮动,它更不可能与 到期收益率有本质上的区别 票面利率有上限和下限 票面利息受限于一个最高值和最低值公司金融学 西南民族大学 经济学院债券的其他类型 灾难债券 收益债券 可转换债券 退回债券 还有其他许多附加条款的债券类型和有许多条款的多种债券 认识到这些条款是怎样影响收益率是很重要的公司金融学 西南民族大学 经济学院债券市场 最初通过电子手段与自营商进行店头交易 债券的发行量特别大，但是通常单个日交易量低 要获得最新价格是困难的，特别是小公司债券和市政债券 财政债券是一个特例公司金融学 西南民族大学 经济学院网络操作实例 债券网上报价是可行的 一个好的网站债券在线 点击网站，进入网址 债券搜索，接着公司链接 选择一个公司,通过特快搜寻方式进入，并看看你能找到什么！公司金融学 西南民族大学 经济学院公司债券报价 图 7.3最精彩的报价 ATT 6s09 6.4 177 93 7/8+我们研究的是哪个公司?债券的票面利息率是多少?假定债券的面值是1000美元,这张债券的年票面利息是多少?债券的到期期限是什么时候?现行收益率是多少?它是如何计算的?当天的交易量是多少?报价是多少?与前一天相比，价格变动了多少？公司金融学 西南民族大学 经济学院政府债券报价 图 7.3最精彩的报价 8 Nov 21 125:05 125:11-46 5.86 债券的票面利息率是多少?债券的到期期限是什么时候?购买价格是多少?它代表什么意义?出售价格是多少?它代表什么意义?与前一天相比，价格变动了多少？以出售价格为基础的收益率是多少？公司金融学 西南民族大学 经济学院通货膨胀和利率 实际利率 购买力的变动 名义利率 报价利率,购买力和通货膨胀率的变动 无预付款的名义利率包括我们期望的实际报酬率和预期通货膨胀率的调整公司金融学 西南民族大学 经济学院费雪效应 费雪效应 定义了实际利率，名义利率和通货膨胀率之间的关系：(1+R)=(1+r)(1+h),其中 R=名义利率 r=实际利率 h=预期通货膨胀率 近似为 R=r+h公司金融学 西南民族大学 经济学院例 7.6 如果我们要求10%的实际报酬率，而且预期通货膨胀率是8%，则名义利率是多少？R=(1.1)(1.08)1=.188=18.8%近似为:R=10%+8%=18%因为实际报酬和预期通货膨胀都相对很高,所以实际的名义利率和近似值没有显著的差异 注：依照原课件翻译有点问题，故有所改动公司金融学 西南民族大学 经济学院利率的期间结构 期间结构就是收益和期限之间的关系,所有其他都是相等的 意识到排除违约风险和不同票面利息等的影响是重要的 收益率曲线 反映利率的期间结构 一般的收益率曲线 正斜率,长期收益率高于短期收益率 特殊的收益率曲线 负斜率,长期收益率低于短期收益率 2003 The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.图 7.6 正斜率的期间结构公司金融学 西南民族大学 经济学院图7.6 负斜率的期间结构公司金融学 西南民族大学 经济学院图7.7 财政证券收益率曲线（2001 年5 月11 日）公司金融学 西南民族大学 经济学院收益率的影响因素 违约风险溢酬 注意债券评级 税负溢酬 注意市政课税 流动性溢酬 高流动性债券通常有较低的收益率 任何其他的影响债券持有者的现金流的风险，将影响收益率公司金融学 西南民族大学 经济学院快速测试 你如何找出债券的价值？为什么债券价格会有变动？什么是债券和约？它们有哪些重要特征？什么是债券评级？为什么它们很重要?通货膨胀率怎样影响利率?什么是利率的期间结构?什么因素决定了债券的收益率？