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第七章 投资决策原理第一节 固定资产投资的意义n 一、固定资产投资的含义n 固定资产投资：指用于购买和建造新的固定资产或更新改造原有固定资产的资金投入及其运动过程。n 二、固定资产投资的特点n（一）循环周期长n（二）成本回收与实物更新在时间上是分离的n（三）固定资产投资规模较大第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则内部投资决策指标体系非贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资回收期平均报酬率净现值内部报酬率获利指数n非贴现现金流量指标第二节固定资产投资决策的基本方法和原则n（一）投资回收期法(Payback Period Payback Period 回收期 回收期PP)PP)n 1、投资回收期法的基本原理。它通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资方案的一种方法。n 表达式：Pt（CItCOt）0 t 1CI（Cash Inflows）现金流入量CO（Cash Outflows）现金流出量Pt投资回收期n 2、投资回收法的决策规则n（1）单个方案时，则必须设置基准投资回收期PP0,当PP Pt0则项目可以考虑接受；当PP PP0，项目应予拒绝。n（2）多个方案时，分为互斥方案和独立方案。互斥方案则选择PP较短的那个方案；独立方案则选择所有PP Pt0的方案。n 3、投资回收期法特点（1）容易理解、容易计算（2）完全忽视了回收期后现金流量、这可能导致错误的投资决策。（3）没有考虑现金流量的取得时间。第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n n44、投资回收期的计算：、投资回收期的计算：n n（11）每年的投资回收额相等时：）每年的投资回收额相等时：n nPP=PP=初始投资额初始投资额/年净现金流量年净现金流量n n例：双龙公司有一投资项目，建设期为例：双龙公司有一投资项目，建设期为00年，需一年，需一次投资次投资200200万元，使用寿命万元，使用寿命55年，每年净现金流量年，每年净现金流量6060万元。试计算该项目的投资回收期。万元。试计算该项目的投资回收期。n n 投资回收期PP=200/60=3.33(年)第二节固定资产投资决策的基本方法和原则n n（22）每年）每年NCFNCF不相等不相等 回收期是累计现金净流量为零的年限回收期是累计现金净流量为零的年限（CItCOt）0 年份0 1 2 3 4 5NCF-100 20 30 405040年份0 1 2 3 4 5NCF-100-80-50-1040 80第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则项目 L 的回收期(长期:绝大部分现金流量发生在远期)10 80 600 1 2 3-100=现金流量CFt累计现金流量-100-90-3050回收期L2+30/80=2.375 年02.4项目 S(短期：很快发生现金流量)70 20 500 1 2 3-100现金流量CFt累计现金流量-100-3020 40回收期S1+30/50=1.6 年01.6=第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则（二）投资回收率法（ARR，Average Rate of Return)n 1、投资收益率法的基本原理n 投资收益率法是通过计算项目投产后正常生产年份的投资收益率来判断项目投资优劣的一种决策方法。n 2、投资收益率法的决策规则n（1）对进行互斥选择投资决策时，应优选投资收益率高的方案；n（2）对独立方案，应设基准投资收益率RR，项目可以考虑接受；RR,项目应予拒绝第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n 3、投资收益率法的特点。（1）简明易懂，容易计算。（2）没有考虑时间价值，把第一年的现金流量看作与其他年等值。这会导致错误的决策。n、计算：n 年均净现金流量原始投资额n 年均净现金流量 各年净现金流量投资期10806001 2 3-10070205001 2 3-100项目 L:项目 S:n折现法(贴现现金流量指标）（二）贴现的分析评价方法1、净现值（net present value，NPV）净现值未来现金流量现值原始投资现值公式中：NPV净现值；NCFt第t年的净现金流量 i贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）n 项目预计使用年限 C0 初始投资额第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n 2、净现值法的决策规则n n 即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和.n n 净现值为正 NPV0 方案可行n n 净现值为负 NPV0 方案不可行净现值（NPV）的计算10 80 600 1 2 3i=10%项目 L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n n(1)(1)全部全部投资在建设起点一次性投入投资在建设起点一次性投入，建设期为零建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金，则构成普通年金形式形式,此时有此时有:n n净现值净现值=-=-原始投资额十投产后各年净现金流量原始投资额十投产后各年净现金流量年年金现值系数金现值系数例:双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年,直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元。如果该项目的行业基准贴现率8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n(2)全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量(不含回收额)相等，但终结点第n年有回收额Rn，此时净现值可按两种方法计算。第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n n例例:根据上例资料，固定资产报废时有根据上例资料，固定资产报废时有2020万元净残万元净残值值n n方法一：方法一：n nNPV=-200+51NPV=-200+51（P/AP/A，8%8%，44）+71+71（P/FP/F，8%8%，55）n n=-200+513.3121+710.680617.24(=-200+513.3121+710.680617.24(万元万元)n n方法二：方法二：n nNPV=-200+51(P/A,8%,5)+20(P/F,8%,5)NPV=-200+51(P/A,8%,5)+20(P/F,8%,5)n n=-200+513.9927+200.6806=-200+513.9927+200.6806n n17.24(17.24(万元万元)第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n（3）各年的净现金流量不相等nNPV=NCF0+NCF1PVIFi,1+NCF2PVIFi,2+.+NCFnPVIFi,n第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n n 优点：n 3、净现值法的特点。n（1）它充分考虑了货币的时间价值；n（2）它能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；n（3）它可以根据需要来改变贴现率。n n 缺点：不能动态反映实际收益水平(绝对数指标)现金流量与折现率确定有一定困难第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n n 如何确定贴现率 n n(1)资金成本:以投资项目的资金成本作为折现率n n(2)机会成本:以投资的机会成本作为折现率n n(3)行业平均收益率:以行业平均资金收益率作为折现率n n(4)分段计算:根据投资的不同阶段,采用不同折现率建设期实际贷款利率经营期全社会平均收益率第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n（二）内部收益率法（IRR，Internal Rate Internal Rate ofof ReturnReturn)n 1、内部收益率法的基本原理。n 内部收益率就是净现值为零时的贴现率。即：未来现金流入现值-未来现金流出现值=0 NPV=0 求出的IRR是项目的实际收益率2、内部收益率（internal rate of return，IRR）所谓内含报酬率，指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。计算公式为净现值:输入 i，求解 NPV。内含报酬率:输入 NPV=0，求解 IRR。贴现率iNPV0净现值曲线NPV随贴现率i的增大而变小i内部收益率法(IRR)n 求IRR的方法为试误法与插值法n 1、每年现金流量相等时：n（1）NPV=0n 则APVIFAi,n=-NCF0求解PVIFAi,n（2）IRR的值用插值法求得。内部收益率法(IRR)n 例：某投资项目各年现金流量资料如下表：年份0 1 2 3 4 5NCF-100 30 30 30 30 30内部收益率法(IRR)n（1）30PVIFAi,5=100n PVIFAi,5=100/30=3.333n 查年金现值系数表。n=5n i=15%时,PVIFAi,5=3.352n i=16%时,PVIFAi,5=3.274n 则推论IRR介于15%到16%之间n（2）运用插值法求IRR内部收益率法(IRR)3.333内部收益率法(IRR)n 方法一：n IRR=15%+3.333-3.352/(3.352-3.274）（16%-15%）n=15%+0.2821%n=15.282%n 方法二：n IRR=16%-3.333-3.274/(3.352-3.274）（16%-15%）n=16%-0.7181%n=15.282%n 2、每年现金流量不相等时：n 例：假设某固定资产项目初始投资额为22.5万元。项目寿命期为4年。各年现金流量如下表所示：内部收益率法(IRR)年份0 1 2 3 4NCF-22.5 6.25 8.25 9.25 11.25第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n 1）假设IRRA=20%n NPV=-22.5+6.25（P/F，20%，1）+8.25（P/F，20%，2）+9.25（P/F，20%，3）+11.25（P/F，20%，4）n=-22.5+6.250.833+8.250.694+9.25 0.579+11.250.482n=-22.5+5.21+5.73+5.36+5.42n=-0.78n 意味着IRRA=20%估计大了。n 2）假设IRRA=15%n NPV=-22.5+6.25（P/F，15%，1）+8.25（P/F，15%，2）+9.25（P/F，15%，3）+11.25（P/F，15%，4）n=-22.5+6.250.870+8.250.756+9.25 0.658+11.250.572n=-22.5+5.44+6.24+6.09+6.44n=1.705n 某企业按10%的贴现率计算某项目的NPV,计算结果NPV 小于0,则企业该项目的实际报酬率不可能是n 1.10%n 2.12%n 3.11%n 4.8%第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则内部收益率法(IRR)n 方法一：n IRR=15%+1.705/1.705-（-0.78）（20%-15%）n=15%+0.68615%n=15%+3.43%=18.43%n 方法二：n IRR=16%-0.78/1.705-（-0.78）（20%-15%）n=16%-0.31395%n=20%-1.57%=18.43%iNPVi1 i i2NPV1 0NPV2插值法近似求法已知:利率为i1时,项目净现值为NPV1;利率为i2时,项目净现值为NPV2;求:净现值为0时,项目内部报酬率IRR为多少?项目 L的 IRR?试算i=18%10 80 600 1 2 3i=18%-100.0048.6943.098.47NPV=0.25项目 L的 IRR?试算i=19%10 80 600 1 2 3i=19%-100.0047.4742.408.40NPV=-1.73利率为18%时,投资项目净现值为0.25;利率为19%时,投资项目净现值为-1.73;问:投资项目净现值为0时,项目的内部报酬率为多少?IRRS=23.56%项目 L的 IRR?插值法90 1,090 900 1 2 10IRR=?问题:项目的内含报酬率与债券的到期收益率是什么关系?答案:一回事。债券的到期收益率就是投资于公司债券的内含报酬率。-1,134.2IRR=7.08%。.内含报酬率法决策法则如果IRR WACC,则项目的报酬率高于其成本超额收益即会增加股东的财富。例如:WACC=10%,IRR=15%。项目营利。IRR 接受原则n 若 IRR k,接受项目.n 若 IRR k,否决项目.项目 S 和L的IRR选择n 若S 和 L 为独立项目,都接受。IRRs k=10%。n 若 S 和 L 为互斥项目,接受S，因为 IRRS IRRL。n 内部收益率法的特点。（一）充分考虑资本时间价值、能反映投资项目的真实报酬率；（二）内部收益率概念容易理解；（三）计算过程比较复杂3、现值指数法（profitability index，PI）PI=未来现金流量的现值/初始投资额对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。项目 L 的 PI?10 80 600 1 2 310%-100.009.0949.5960.11现值指数法的优缺点优点：可以动态反映资金投入与总产出之间的关系可以在投资额不同方案之间比较 缺点：无法直接反映项目实际收益率PI 与NPV 的联系1.本质相同。若NPV0,则一定有PI12.均着眼于NCF及资金时间价值，需确定NPV3.NPV不能比较投资额不同的项目，PI可以。贴现指标间的比较（1）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量。（2）不同点净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先顺序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。各贴现指标的运用：1、在互斥方案选优时，净现值决策规则优于别的指标。应优先选择。n 2、在独立方案决策时，3 个折现指标都能得出正确的结论。第三节 固定资产投资的现金流量n 一、相关的现金流量n 1初始现金流量：固定资产投资开始时发生的现金流量。（1）固定资产购建成本、运输费用、安装费用、税金等。（CO）*利息费用对投资的影响有两种分析模式。A.视做费用支出，即现金流出量。B.归于现金流量的资本成本中。实务中广泛采用的是后一种方法。（2）配合固定资产投资垫支营运资金（流动资金）：材料、存货、现金。（CO）某年营运资本增加额=本年流动资本需要额-上年已经投入流动资本（3）原有固定资产的变价收入。（CI）（4）职工培训费等配合固定资产投资发生的其他支出第三节 固定资产投资的现金流量n 2营业现金流量n（1）营业收入（CI）n（2）营业成本（付现成本）（CO）n NCF=CI-CO=净利润+折旧n 3终结现金流量（1）残值净收入（CI）（2）垫支营运资金收回（CI）（3）清理费用（CO）第三节 固定资产投资的现金流量n n 二、项目投资计算期1.概念 项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。项目计算期0 1 2 3 4 5 10 15建设起点 建设起点 投产日 投产日 终结点建设期 建设期 生产经营期 生产经营期(含试产期 含试产期)项目计算期 项目计算期项目计算期 项目计算期=建设期 建设期+生产经营期 生产经营期第三节 固定资产投资的现金流量n 例：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万元，开办费用20万元，流动资金垫支30万元。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年内摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为一年，建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为10年。直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，前4年每年产生净利润40万元；其后4年每年产生净利润60万元；第9年产生净利润50万元；最后1年产生净利润30万元。试计算该项目的现金净流量。第三节 固定资产投资的现金流量固定资产每年计提折旧额=（210+10-20）/10=20（万元）n n NCF0=-（210+20）=-230（万元）n n NCF1=-30+(-10)=-40（万元）n NCF25=40+20+5=65n n NCF69=60+20=80n n NCF10=50+20=70n n NCF11=30+20+30+20=100
