商品期货合约展期优化问题探究.docx

1、从Samuelson Effect说开：期货合约的到期日效应”期货合约波动性的到期日效应61.1、 期货合约流动性的到期日效应10期货合约相关性的到期日效应112、主力合约指数一一基于流动性的展期选择 12目前主力连续合约分布特点122.1、 糟糕的万得主力连续合约 15选择持仓量还是成交量？ 172.2、 提前展期的可能性有多高 19主力合约优化的可行性方案比照 213、 收益增强指数一一基于期限结构的合约选择 24期货期限结构与展期收益率243.3. 收益增强指数的构建规那么 26CTA策略中的增强收益贡献效果294、总结325、风险提示336、参考文献33期货研究报告国内期货合约的生命期多数为1年，如RB2005合约在2020/05/15到期之后，交 易所在第二个交易日就会上线RB2105这只新合约。而当我们回顾每个合约生命周期内 的流动性表现时，多数较活跃的合约的交易量都会经历先缓慢上涨、快速上涨、维持高 位、快速下跌等几个阶段。和国内合约流动性变动特点不一样的是，（1）国内有些品 种因为是1、5、9 （或1、5、10）的主力分布形式，因此具有更长的“维持高位”的 时长；（2）合约流动性的衰减，国内往往比国外品种更早，经统计基本上国内期货主 力合约的最后一次展期切换时，距到期日的自然日天数超过30天，而国外那么基本都是 在30以内，WTI原油那么更短。从流动性的角度来看，如果投资者在参与期货交易时考虑资金可容纳规模时，那么 就需要考虑Samuelson效应对流动性影响。1.3.期货合约相关性的到期日效应实际上不仅仅波动性、流动性具有到期日效应，不同合约间的流动性也具有一定的 “到期日效应”，这里的到期日效应主要是指不同到期日的月份合约之间所呈现的相关 性往往会随着间隔的月份数的减少而增加。Schneider & Tavin （2018）在对原油期货的 Samuelson效应的理论模型研究中发现，随着两个合约之间的到期日间隔越久，二者收 益率的相关性程度越低，他们把这种情况称为Samuelson相关性效应。我们以螺纹钢为例做了统计，从最近月至最远月的相关性矩阵如下列图所示，值得注 意的是当月合约与其他月份合约的相关性很低，这也一定程度上验证了我们在前文中采 用相对当月合约的超额收益来做Samuelson效应的回归检验的可靠性。约）不仅仅对于商品期货而言，相关性的Samuelson效应存在，而且金融期货也是同样 有效的。由于时间函数的存在同时叠加流动性减弱的影响，远月合约相对近月合约的“替 代效应”在减弱，这个现象直接影响到投资者不管是对冲套保还是多头替代，在采用远月合约进行套保或替代时的实际效果。换句话说，从相关性的角度来看，投资者假设考虑 套保损失或替代误差，那么就也要注意Samuelson效应的影响。总的来说，Samuelson效应的存在直接影响到投资者展期策略中的合约选择，合约 收益率波动性随到期日临近的上涨会增加展期策略的本钱，合约流动性随到期日临近的 急遽下降那么限制了投资合约的规模，而远月合约的收益相关性与近月合约相比更低，那么 使得对标的物的替代效应减弱，因此当我们考虑进行投资商品期货合约的展期优化时就 不得不考虑这几个方面的影响。2、主力合约指数基于流动性的展期选择Hong（2001）在研究中通过建模解释说，所谓的期货定价因素便利收益，它的 波动特征是使得期货不同月份合约的持仓呈现一定分布特征的关键。对于影响短暂且具 有均值回复特征的冲击，该商品的持仓会相对均匀地分布在不同到期期限的合约上（如 能源期货），但是具有持续性冲击影响的商品（如金属期货），那么持仓往往会较集中 于接近到期的合约。但是根据我们的统计观察，对于国内上市的商品品种来说，不同月 份合约持仓分布的特征大多数时候还是和交易习惯、季节性规律以及合约月份的设置等 因素有关。2.1 目前主力连续合约分布特点期货品种一般都具有几个不同到期交割时间的合约上市交易，目的是方便产业投资 者不同的到期交割需求。所以造成每个期货品种的都有一些交易量比拟高的月份合约， 被称之为主力合约，随着到期日的临近，投资者就会卖出当前合约然后买入下个可能成 为主力的月份合约。所以假设把这样的主力月份合约拼接在一起的话，就形成了主力连续 合约，一般投机性的交易就是在主力连续合约上进行的，原因是交易量足够大能保证充 足流动性、降低交易本钱，而且可容纳更多资金量。主力合约的切换大多数都有着较为固定的规律，而且和标的物的生产周期或者交易 习惯的相关，国内有超过一半的商品期货都是在1月、5月、9月合约上来回切换主力 合约的，比方大商所、郑商所大局部的品种。螺纹钢、热轧卷板和苹果的主力合约是1 月、5月和10月。国外的商品期货主力合约大多数都是每月切换的，国内期货有着类 似主力月份分布规律的是上期所铜、铝、铅、锌4个有色品种及原油等品种。但在2020年之后，因为交易所允许的做市商介入、特定事件造成干扰等多方面的 因素使得有些品种的主力合约在发生变化，我们也对此简单进行了整理，图表13:商品期货品种的主力合约分布特点主力合约交 割月黑色贵金属能化农产品有色1、 5、 9 月铁矿石、焦炭、 焦煤、镒硅、 动力煤乙二醇、玻璃、燃油、塑 料、甲醇、聚丙烯、橡胶、 纯碱、PTA、尿素、PVC玉米、玉米淀粉、豆一、 豆粕、棉花、红枣、白糖、 玻璃、甲醇、菜籽油、棕 桐油、豆油、菜粕、棉纱1、 5、 10 月螺纹钢、热轧 卷板、硅铁苹果M2月逐月不锈钢20号胶、原油、LPG、低 硫燃料油豆二铜、铝、锌、 铅、媒、锡6、12 月黄金、白银沥青其他苯乙烯、纸浆鸡蛋资料来源：Wind,（仅罗列了局部较为活跃的期货品种）黄金、白银：2102合约在今年年初一小段时间内成为了主力，但之后黄金、白银主力 合约切换为2106合约，但是根据最新的成交持仓情况来看，08合约可能成为未来新的 主力合约。苯乙烯：2020年12月底开始2102合约、2103合约、2105合约依次成为主力，但以 往主要为1、5、9合约是主力，不过从近期合约持仓特点来看，之后主力合约有可能会 逐月切换。鸡蛋：2020年的鸡蛋主力合约曾切换到几个连续的月份合约上，但之后从2101直接切 换到2105合约，所以似乎又重回1、5、9作为主力了。不过，目前主力是5月合约， 但次主力那么是6月合约。锲：媒基本上已经由1、5、9合约转为连续的月份合约，不过在2020年偏偏各月份合 约全都跳过1、5、9月合约而依次成为主力，所以猜想这是人为干扰造成的结果（事实 确实是交易所有意安排做市提升非1、5、9合约的流动性），预计后面会和其他有色金 属一样，逐月合约成为主力。棕桐油：今年棕桐油曾有短暂的几个交易日02合约成为主力，不过现在主力合约是2105 合约，而且根据目前持仓规律，大概率还是以1、5、9合约为主。但之所以有短暂几天 02合约成为主力，主要原因是Wind更改了判定主力合约的规那么，具体我们会在下一部 分内容详细介绍。硅铁：在去年09合约成为主力不久之后，10合约就成为了主力，这个规律也仍待观察 是否在今年继续出现。其他类似的还有纸浆、动力煤（去年曾短时间以11 合约为主力）以及几个新上市 的品种如短纤、生猪等，没有明显的主力合约分布特点，未来还需要观察。另外能化领 域的几个国际化品种如低硫燃料油、LPG等，类似INE原油大概率是逐月切换主力的。图表14: 2020年前后各品种主力合约交割月份的分布情况出现的变化代码 名称大类2010-2019AGAIJ白银黄金HCI|M RB SF热轧卷板铁矿石焦炭焦煤螺纹钢硅铁SM镒硅SS不锈钢zc动力煤BU沥青EG乙二醇FG玻璃FU燃油L塑料MA甲醇PP聚丙烯RU橡胶SA纯碱TAPTAUR尿素VPVCSP纸浆EB苯乙烯能化痂叵 痂 标能化能化SC原油能化A豆一农产品AP苹果农产口口C玉米农产品CF棉花次产品cj红枣农产品cs 玉米淀粉CY棉纱M豆粕NR 20号胶 能化LU 低硫燃料油能化()1VRM棕桐油菜粕糖油蛋二吕洞-湖白豆鸡豆4杳f f色040有右右资料来源：Wind,0102 03 04 0506 072%2%43%47%32%33%32%30%34%33%34%32%27%33%：9%30%6%)0%2% 26%131%35%1%42%49%|11%33%26%6%贵金属 贵金属黑色 黑色 还 黑色 黑色 黑色黑色 黑色 黑色 标能化08 09 10 111253%53%35%38%33%33%39%33%20%39%35%137%4% 3% 10%14%()% 7% 12%26%2% 2% 浏18%32%33%35%34%28%4%34%33%29%38%30%32%36%35%29%啕35%35%50%8%41%32%1%33%39%31%30%34%27%39%11% 5% 11% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 27%32%31%37%38%32%30%48%53%43%17%20% 20%33%33%34%41%29%30%37%29%33%35%26%39%38%26%37%35%30%35%34%30%36%16%| 1% 7%36%1% 1%35% 1% 2% 1%9%7% 9% 6% 10%9% 8% 8% 8% 9% 7% 10%9%8% 9% 7%9%8% X% 9% 9% 9%. 8% 8%24%4|0%30%1%| 634| 2% 24% | 3% 6% 2%10%7% 7%8%9% 7% 8% 8% 12% 7% 9%34%31%35%34%30%9% 9% 9% 7% 8% 9% 9% 7% 9% 9% 8% 8%36%2020-至言；10102 03040506070809101122%27%14%12%41%43%45%45%40%42%30%38%26%26%23%8%：6%8%41%41%40%41%43%33%33%13%32%8%37%7%8% 9%4% 4%26%7% 86%9%| 4叼14%27%40%33%13%54%46%42%31%28%41%31%27%27%27%41%39%44%32%34%29%27%27%40%41%34% 32%38%36%26%26%30%28%15%43%41%38%32%29%34%21%6%29%30%35%10% 8%6%41%19%24% 17% 17%21%36%27% 29%8%8%7%7% 9%16% 15%6% 5%14%7% 8%5%8% 12% 12%6%9%12%7% 8%7% 6% 7%28%20%26%27%27%25%27%23%27%27%27%27%29%1%41% 45% 39% 42% 40% 43% 43% 40% 40%40% 38% 39% 38%31%35%30%32%32%29%37%32%32%35%34%32%36%8%|6%12%44% 11%4%7%*15% 15%3%15% 11%3%8%7%8% 7%7%8%7% 13%S% 17%11%8% 7%12%8%8%6% 7%5% 7%12%8%8% 8%9%7%16%5%1 4 /O 1 /O 1 ZO1 D /O。700/08%8% 13% 12%9%8% 8%7%7%6%9%5%7%9%7% 10%5%«% 26%7% 8%8% 8%5%7%7% 14%11%8% 8% 10%7%8% 8%6% 7%图表15:媒NI各年度主力合约按交易时长的分布情况 01 102 H03 H0405 06 07 08 0910 I 11 12资料来源：Wind,> “糟糕的"万得主力连续合约前文中所发现的，之所以有一些商品品种的主力合约分布规律大约在2020年5月 之后发生变化，我们认为一方面和交易所引入做市商之后有意为之有关，另一方面也和 Wind对主力合约的认定规那么发生变化有关。因为国内投资者采用Wind金融终端的情况比拟多，我们在做计算时往往习惯性采 用的Wind上的主力合约与次主力合约的相关数据，并遵循Wind自己的一套合约切换 规那么。不过，因为 Wind并未公布主力/次主力合约切换的具体规那么，我们这里就通过 各个月份合约的数据比对，总结出Wind主力/次主力合约的设定规那么：主力及次主力合约判断的“陈规” (2020年5月1日以前)(1) 主力合约切换规那么是以技食量为判断依据，假设非主力的某个月份合约的持仓量超 过了当前主力合约，那么会在第二天把这个合约当做新的主力合约; 主力合约的判定不会“跳回”，也就是做过主力合约的合约，再被替换之后不会 再度成为新的主力合约，而且新的主力合约到期日一定比旧主力合约到期日更远；G) 如果主力合约到期了还没有被更换，那么会采用最近到期交割的合约作为新的主 力合约，这种情况在金融期货或者流动性特别差的品种上可能会出现。 次主力合约的主要判断依据是到期日较主力合约更晚的合约中持仓量最大的合约, 如果没有比主力合约更晚的合约，那么在其他合约中选择持仓量最大的合约。主力及次主力合约判断的“新约” (2020年5月1日以后)(1) 新的主力合约切换规那么是以走运量为判断依据，假设非主力的某个月份合约的持仓 量超过了当前主力合约，那么会在第二天把这个合约当做新的主力合约；0 主力合约的判定不会“跳回”；0 次主力合约的主要判断依据是所有除主力合约之外的持仓量最大的合约,如果没 有比主力合约更晚的合约，那么在其他合约中选择持仓量最大的合约。图表16：棕桐油P.DCE在2020年5月前后主力合约的规那么的改变资料来源:Wind,日期持仓 量成交 量持仓 量成交 量持仓 量成交 量主力 合约次主力 合约主力合约切换说明P1905P1909P2001在T-1日，P1909的持仓量高于主力P1905合约，但成交量低于它，在T 日P1909成为了新的主力合约2019-4-9148827130292165540115632287604629P1905P19092019-4-10131158141419187648159355297096141P1909P2001P2101P2102P2105在T-1日，P2102持仓量低于主力合约 P2101,但成交量高于它，在T日P2102 合约成为了新的主力合约2020-12-916584346451137881545451232595239689P2101P21052020-12-1013889835528444623385938240045294226P2102P2105然而，经过对多个商品主力合约的切换情况的比照，我们发现Wind的主力合约认 定规那么大概于2020年5月1日前后发生了变化。这里以棕稠油（P.DCE）为例，（1） 2020年5月以前是以持仓量为认定标准时：如2019年4月9日的主力为P1905合约， 当天收盘后P1909合约持仓量超过P1905合约（此时成交量并未超过），在第二天即 4月10日主力合约已经切换为P1909合约；（2） 2020年5月以后是以成交量为认定 标准时：如2020年12月9日的主力为P2101,当天收盘后持仓量高于P2TU2；但成 交量首次低于P2102,在第二天12月10日主力合约就切换为P2102合约。但是，镶NI的主力合约却比拟特殊,因为至今它的主力合约切换逻辑还是看持仓 量的。以最近一次主力的切换为例，2021年3月2日，NI2106合约首次的成交量首次 超过此时的主力NI2104合约，但并没有按照新的规那么在次日将NI2106合约作为主力， 反而直到3月9日，NI2106合约的持仓量首次超过主力NI2104合约，所以我们看到3 月10日及之后的主力就更换为NI2106合约了。而且，不严谨的是，在2020年5月新规那么实施后，有一些非主力合约（到期日晚 于主力合约）出现成交量明显超过主力合约的情况，比方J2102合约在2020年11月 20日、JM2102合约在2020年10月30日等都出现成交量显著高于主力J210LJM2101, 但Wind却并没有把主力合约更改为这些新合约。综上，Wind目前由于并未公布明确的主力合约规那么确实定方法，而且对于不同的 商品品种的认定规那么也存在不一致的情况。鉴于此，我们接下来讨论一下基于持仓量与 基于成交量来判断主力合约的主要区别。2.3、 选择持仓量还是成交量?我们分别根据持仓量最大和成交量最大的原那么构建出1日展期的主力合约投资收 益指数，主力合约（持仓量）指数、主力合约（成交量）指数。显然地，这两种构建主 力合约的方法，最直观的区别在于它们的展期日不同，因为我们的目标是能细致地了解 两种方法的“好坏”，所以我们接下来就着重讨论一下，展期日的领先作用对各自在临 近展期日前的波动性和流动性的影响。为了突出比照，我们这里主要考察的是它们在同 一月份合约上的这几个方面的差异性。Rollday Lags （RL）:对于同一月份合约的展期日，主力合约（成交量）指数较主力合约 （持仓量）指数的领先交易日天数。RL与展期前RV差异的关系:对于同一月份合约，统计主力合约（成交量）指数在展期 前5天的已实现波动率（Realized Volatility）的平均值相较主力合约（持仓量）指数在 展期日前5天的RV的平均值的差值，然后对RL与该差值进行OLS回归检验，其中RV 我们这里采用Garman & Klass的算法。RL与展期前成交量差异的关系:对于同一月份合约，统计主力合约（成交量）指数在 展期前5天的成交量的平均值相较主力合约（持仓量）指数在展期日前5天的成交量的 平均值的差值，然后对RL与该差值进行OLS回归检验。RL与展期前持仓量差异的关系:对于同一月份合约，统计主力合约（成交量）指数在 展期前5天的持仓量的平均值相较主力合约（持仓量）指数在展期日前5天的持仓量的 平均值的差值，然后对RL与该差值进行OLS回归检验。图表17:两种构建主力合约指数的方法在同一月份合约上的差异比照分析RLRL RL与展RL与展RL与展RLRLRL与展RL与展RL与展种 代 (202(202 期前RV期前成交期前持仓种 代(202(202期前RV期前成交期前持仓类码 0年0年以差异的量差异的量差异的类 码。年0年以差异的量差异的量差异的以前后）关系关系关系以前后）关系关系关系贵金属AG-2-8+ (*)农 产 品A-3-2+ (*)AU-3-5+ (*)C11-5+里 ，、色I0-1+ (*)CF3-3+J1-1一(*)+ (*)CS-3-5+JM10一(*)十+JD-2-2+(*)RB2-2+(*)+ (*)M0-10+ (*)+ (*)SF0-1一(*)+ (*)一 (*)()1-1-4+(*)SM1-3一(*)+P0-4+(*)+ (*)ZC00十+(*)SR1-5+ (*)能 化FG0-3_ (*)+Y1+ (*)+ (*)L-1-4+ (*)有 色AL2-1+十+ (*)MA1-1+ (*)CU-10+_|_ (*)PP-2-4+(*)+ (*)NT-24+ (*)RU0-3+一+ (*)SN-1-2一）十+ (*)SC-3-5+（*）ZN-1-3+（*）十+（*）TA1-3+（*）+（*）V2-3（*）_|_（*）（*）资料来源：Wind,（回归系数p值在（）.01以下、（）.（）5-（）.1分另U用*、*、*做表示。+号表示OLS回归斜率为正，即RL越 高，主力合约（成交量）指数在某方面较主力合约（成交量）指数的差值越大。-号那么表示二者回归关系相反。表中的展期日领先 天数RL分别统计了 2020年之前与之后的平均值，二者比照后可以发现Wind实施“新规”后的变化。）根据上表的统计结果，我们发现（1）在展期日是否领先方面，假设RL为正，说明基 于成交量的主力合约指数比基于持仓量的主力合约指数会更早地展期，由于Wind大概 在2020年5月起采用了基于成交量的主力合约指数，因此我们分别统计了各个品种在 2020年前后的平均RL,除了锲NI、铜CU之外基本上RL都变低了，而且绝大多数品 种在2020年后的RL为负，说明采用新规那么的主力合约反而比旧规那么更晚展期了；（2） 在波动性方面，不同品种的两种方法下的RV差值随着RL的变化有正有负，没有较明 显的规律；（3）但是在流动性方面，对于绝大多数的品种而言，如果RL越小，即基于 成交量新规那么下的合约展期更晚，那么新规那么下的主力合约在展期前的成交量平均水平 也更低。图表18:螺纹钢RB两种主力合约方法的RL图表19: RL与展期前流动性的差异值之间的关系8啊隔交易日8啊隔交易日100000080000060000040000040000020000042-6-6-4（-2OC|gOO-400000-600000-800000展期前成交量的平均差异展期前持仓量的平均差异资料来源：Wind, （RL为负表示基于持仓量的主力合约的展 期日早于基于成交量的主力合约）在新规那么之前，市场上往往会有一定的“兵马未动、资料来源：Wind, （RL为负表示基于持仓量的主力合约的展 期日早于基于成交量的主力合约）在新规那么之前，市场上往往会有一定的“兵马未动、资料来源：Wind,（散点的横坐标是RL,纵坐标表示基于成交 量的主力合约的持仓量或成交量在展期前的平均值减去基于持 仓量的主力合约的持仓量或成交量在展期前的平均值）粮草先行”的特点，也就是成交量往往会更早地反映主流投资标的合约的变化，以使得基于成交量规那么下的主力合约 总是获得更早的展期，但是在新规那么之后，反而持仓量的变化经常早于成交量的变化。2.4、 提前展期的可能性有多高根据前文的分析，我们已经知道如果主力合约的编制能够提前展期是有一定改善， 提前展期可能会防止了当机构持仓集中展期时价差向不利方向变动的风险。由于对收益 性的改善，提前展期与否还和具体的头寸方向、价差升贴水等情况有关，所以接下来我 们所讨论提前展期是否可行仅仅考虑其流动性的改善情况，下面两张表展示了多个商品 品种在各自主力合约切换之前持仓量与成交量的变化规律。图表20:非主力合约在即将成为主力合约之前的持仓量的变化代码简称种类某月份合约在即将成为未来的新主力合约前10天内的持仓量比重上 升情况比重超 过70% 的天数比重超 过80% 的天数比重超 过90% 的天数-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1AG白银贵金属40%43%48%52%57%63%70%79%89%109%432AU黄金贵金属30%33%37%42%47%54%61%74%90%113%322I铁矿石黑色48%50%52%55%59%64%70%78%88%112%432J焦炭黑色33%36%39%44%48%53%59%71%87%117%322JM焦煤黑色35%39%42%45%50%55%64%乃87%113%322RB螺纹钢黑色39%42%46%50%55%60%68%76%91%113%432SF硅铁黑色31%36%40%46%52%57%65%75%85%122%431SM镒硅黑色32%36%42%46%50%56%64%76%90%120%332SS不锈钢黑色43%46%47%49%51%52%54%61%79%115%521ZC动力煤黑色42%46%48%52%56%60%68%76%90%114%432EB苯乙烯能化3”。37%45%46%52%48%54%66%79%113%321EG乙二醇能化57%60%65%67%69%70%77%84%91%105%642FG玻璃能化43%45%49%52%57%61%67%75%88%116%421L塑料能化37%39%42%46%50%57%65%73%88%116%432MA甲醇能化36%38%41%45%50%57%63%73%87%119%322PP聚丙烯能化54%58%61%63%67%72%77%84%93%113%642RU橡胶能化39%42%45%49%53%59%66%76%89%115%432SA纯碱能化28%31。34%42%46%50%53%62%76%110%221SC原油能化45%48%53%56%61%66%72%81%91%115%532SP纸浆能化39%43%47%52%57%66%74%83%90%110%432TAPTA能化38%40%44%48%53%58%64%73%87%117%432VPVC能化41%44%48%53%58%65%71%79%89%111%432A豆一农产品58%60%64%67%69%74%79%84%93%110%643AP苹果农产品48%50%55%59%61%68%74%78%93%115%542C玉米农产品65%68%70%74%77%81%85%88%94%106%763CF棉花农产品57%60%62%65%70%75%79%84%91%109%642CS玉米淀粉农产品52%56%58%65%68%71%77%82%91%108%542JD鸡蛋农产品54%56%59%61%67%73%78%84%92%108%642M豆粕农产品64%67%70%73%76%80%83%87%94%105%863OI菜油农产品58%62%67%70%73%77%83%87%94%106%753P棕桐油农产品49%52%56%60%66%71%79%85%92%110%542SR白糖农产品59%61%65%69%74%77%81%87%94%105%753Y豆油农产品56%59%62%66%70%73%78%84%93%109%742AL铝有色59%61%64%68%72%76%81%87%94%107%653CU铜有色46%48%52%56%61%66%72%81%92%111%532NI媒有色45%47%51%55%59%65%72%83%93%107%432SN锡有色39%42%45%48%52%56%63%71%87%120%432ZN锌有色40%43%46%51%56%62%70%79%91%112%432资料来源：Wind,（表中仅统计局部流动性较好的品种）图表21:非主力合约在即将成为主力合约之前的成交量的变化代码简称种类某月份合约在即将成为未来的新主力合约前10天内的成交量比重上 升情况比重超 过70% 的天数比重超 过80% 的天数比重超 过90% 的天数-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1AG白银贵金属24%27%32%37%40%45%55% 65%83%122%321AU黄金贵金属22%27%28% 33%37%44%53% 62%81%125%2211铁矿石黑色29%28%32% 33%38%42%50% 58%79%120%221J焦炭黑色19%22%26% 31%36%38%48% 53%70%133%211JM焦煤黑色23%22%29% 33%37%42%51% 59%72%124%221RB螺纹钢黑色19%23%26% 30%33%38%45% 56%73%130%211SF硅铁黑色26%27%22% 23%32%48%50% 55%76%142%221SM镒硅黑色22%23%23% 31%32%41%54% 61%80%135%221SS不锈钢黑色30%28%28% 32%36%41%48% 65%86%134%222ZC动力煤黑