基于战略的报表分析新思维-哈佛分析框架57710.pptx
基于战略的报表分析新思维哈佛分析框架 相关参考书推荐：财务报表分析：理论框架方法与案例 黄世忠（国家会计学院副院长），中国财经出版社 2007年版，系列丛书：国家会计学院会计硕士专业学位（MPAcc）系列教材 5/21/2023 5/21/2023 1 1 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA研讨要点与目的 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表，旨在：了解财务报表的分析框架；掌握战略分析的主要方法熟悉会计分析的主要步骤和方法学习财务分析的主要方法5/21/2023 5/21/2023 2 2 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA哈佛分析框架 1、从企业活动到财务报表5/21/2023 5/21/2023 3 3 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA哈佛分析框架 2、财务报表分析框架5/21/2023 5/21/2023 4 4 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA哈佛分析框架5/21/2023 5/21/2023 5 5 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA二、战略分析行业特征分析市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行 业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度5/21/2023 5/21/2023 6 6 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA二、战略分析 行业生命周期分析5/21/2023 5/21/2023 7 7 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA二、战略分析不同生命周期的特性 投入期 增长期 成熟期 衰退期市场 广告宣传，知名度，销售渠道建立品牌信誉，开拓销售渠道保护既有市场，渗入其他市场选择市场区域，维持企业形象生产经营提高生产效率，制定产品标准改进产品质量，增加花色品种巩固客户关系，降低成本裁减生产能力，保持价格优势财力 利用财务杠杆 开发生产和技术能力控制成本 提高管理控制系统的效率人事 培训员工适应新的生产和市场培育生产和技术能力提高生产效率 转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀 提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润 亏损或微利 迅速增长 开始下降 下降甚至亏损现金流 没有或极少 少量至增长 增长 大量至衰竭5/21/2023 5/21/2023 8 8 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA现存和潜在的竞争力在购买和销售市场上谈判的能力行业获利能力分析5/21/2023 5/21/2023 9 9 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA竞争战略分析5/21/2023 5/21/2023 10 10 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell过去10年的市场占有率5/21/2023 5/21/2023 11 11 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell上市后的销售业绩5/21/2023 5/21/2023 12 12 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell-过去5年总资本报酬率5/21/2023 5/21/2023 13 13 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell Computer净利润&经营性现金流量5/21/2023 5/21/2023 14 14 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell Computer流动比率5/21/2023 5/21/2023 15 15 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell Computer存货周转天数5/21/2023 5/21/2023 16 16 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell Computer应收账款周转天数5/21/2023 5/21/2023 17 17 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell Computer应付账款周转天数5/21/2023 5/21/2023 18 18 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell 现金转化周期Other Peoples Money 项目名称 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005应收账款周转天数 36 34 32 29 28 31 32存货周转天数 6 6 5 4 3 3 4减:应付账款周转天数 54 58 58 69 68 70 73 现金转化周期-12-18-21-36-37-36-375/21/2023 5/21/2023 19 19 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell Computer雇佣人数5/21/2023 5/21/2023 20 20 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA研发比例:Dell,IBM,HP5/21/2023 5/21/2023 21 21 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA销售及管理费用比率:Dell,IBM,HP5/21/2023 5/21/2023 22 22 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell:R&D,SG&A变动趋势5/21/2023 5/21/2023 23 23 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSADell的秘密:低成本战略 竞争战略6要素 Direct selling(直销)Make-to-order manufacturing(订单制造法)Strategic Alliance(战略联盟）Outsourcing maintenance service(外包维修服务）Selective R&D（选择性研究开发）Flexible Employment（弹性雇佣政策）5/21/2023 5/21/2023 24 24 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA个人电脑行业的价值链Traditional value chain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/direct sales value chain(Dell,Gateway)供应商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买电脑制造业或维修商提供服务5/21/2023 5/21/2023 25 25 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft 收入增长趋势19851.4;2004-36819851.4;2004-3685/21/2023 5/21/2023 26 26 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft 净利润增长趋势19850.4;2004-9019850.4;2004-905/21/2023 5/21/2023 27 27 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:差异化战略的完美模式Quality of Earnings,Quality of Assets,Cash FlowQuality of Earnings,Quality of Assets,Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004销售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835经营费用:销售成本 研究开发费用 销售及营销费用 一般及管理费用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997经营收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801净收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.765/21/2023 5/21/2023 28 28 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:营业收入与净利润5/21/2023 5/21/2023 29 29 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:R&D5/21/2023 5/21/2023 30 30 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:广告促销支出5/21/2023 5/21/2023 31 31 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:递延收入5/21/2023 5/21/2023 32 32 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:资产总额、现金及短期投资5/21/2023 5/21/2023 33 33 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:应收账款及存货5/21/2023 5/21/2023 34 34 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:固定资产、长期投资、商誉5/21/2023 5/21/2023 35 35 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft:经营活动现金流量5/21/2023 5/21/2023 36 36 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMicrosoft的秘密:差异化战略 竞争战略要素 维护软件行业的领导地位 致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发 不惜代价保护版权 拒绝技术的授权使用 注重企业形象塑造与广告促销 专注于拿手好戏5/21/2023 5/21/2023 37 37 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA2004年世界十大最有价值品牌Business Week,Aug.2.2004 名 次 品 牌 品牌价值(亿美元)1 可口可乐(Coca-Cola)673.9 2 微软(Microsoft)613.7 3 国际商用机器公司(IBM)537.9 4 通用电气(GE)441.1 5 英特尔(Intel)335.0 6 迪斯尼(Disney)271.1 7 麦当劳(McDonald)250.0 8 诺基亚(Nokia)240.4 9 丰田(Toyota)226.7 10 万宝路(Marlboro)221.35/21/2023 5/21/2023 38 38 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA微软最新动态（2004.7.20)微软董事长Bill Gates,CEO Steve Ballmer,CFO John Connors召开新闻发布会，宣布：向股东支付750亿美元 从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元 在未来4年回购300亿美元的股票 支付每股$3的特别股利，总计320亿美元 实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备 股票市场反应 股价应声大幅上涨3.7%证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司 股东回报 1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000 大额付现的背景 股价连续6年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增 反垄断官司基本上尘埃落定 布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负 微软管理层乐观其成，Gates 90亿美元、Ballmer 12亿美元5/21/2023 5/21/2023 39 39 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA微软中国的表现-中国证券报中国证券报2004.7.172004.7.17 欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张 Microsoft Office&Word售价 1 v.s$200 经营业绩 销售收入亿美元v.s 350亿美元 连续10多年亏损 问题症结 90%是盗版 对盗版的态度 90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司 Linux的挑战5/21/2023 5/21/2023 40 40 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAStep 3:评价会计策 略Step 1辨认关键会计政策Step 2:评估会计弹 性Step 4:评价披露质 量Step 5:辨别危险信 号Step 6:消除会计信息失真会计分析步骤及方法5/21/2023 5/21/2023 41 41 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA辨认危险信号 常见的危险信号 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 与销售有关的应收账款的非正常增长 与销售有关的存货的非正常增长 报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 报告利润与应税所得之间的差距日益扩大 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让 出人意料的大额资产冲销 第四季度和第一季度的大额调整 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 巨额的补贴收入、资产捐赠5/21/2023 5/21/2023 42 42 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA 消除会计信息失真5/21/2023 5/21/2023 43 43 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA财务分析 1、财务分析架构5/21/2023 5/21/2023 44 44 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA财务分析 2、财务指标体系5/21/2023 5/21/2023 45 45 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA财务分析 3、Du Pont 财务指标分析法-+5/21/2023 5/21/2023 46 46 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA传统资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency-Assessing Liquidity and Operational Efficiency 标准资产负债表(Standard Balance Sheet)资 产 负债及股东权益流动资产：现金 应收账款、存货、待摊费用等 流动负债：短期借款 应付账款、预提费用等长期投资 长期负债固定资产 少数股东权益无形及其他资产 股东权益 资产总计 负债及股东权益总计5/21/2023 5/21/2023 47 47 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA管理资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency-Assessing Liquidity and Operational Efficiency 管理资产负债表（Managerial Balance Sheet)投入资本（Invested Capital)运用资本（Capital Employed)现金（Cash)短期借款(Short-term Debt)营运资本要求(WCR)经营资产（OA）-经营负债（OL）长期融资(Long-term Financing)长期债务（Long-term Debt)+股东权益（Shareholders Equity)净固定资产（Net Fixed Assets)5/21/2023 5/21/2023 48 48 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略（Matching Strategy)匹配战略 将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate Risk)和筹资风险(Funding Risk)理财禁忌 短借长用 WCR属性 短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景 上市公司负债率很低 短借长用司空见惯5/21/2023 5/21/2023 49 49 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA中国上市公司资本结构状况(肖作平，2004）年份 总负债/总资产流动负债/总资产 长期负债/总资产流动负债/总负债1992 0.5630 0.4671 0.0959 0.85311993 0.4240 0.3440 0.0799 0.82421994 0.4220 0.3478 0.0742 0.83841995 0.4847 0.3901 0.0946 0.80481996 0.4746 0.3899 0.0847 0.82151997 0.4647 0.3770 0.0877 0.81131998 0.4600 0.3767 0.0833 0.81891999 0.4850 0.3973 0.0877 0.82912000 0.4797 0.3923 0.0874 0.81782001 0.5194 0.4259 0.0935 0.81202002 0.5351 0.4407 0.0944 0.82365/21/2023 5/21/2023 50 50 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAROE的分解-辨认盈利能力的驱动因素辨认盈利能力的驱动因素 EATROE=-SE EBIT Sales EBT IC EAT=-Sales IC EBIT SE EBT 经营利润率投入资本周转率财务成本率财务结构率税收影响率财务杠杆比率投资及经营决策影响 财务政策影响 税收影响5/21/2023 5/21/2023 51 51 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAThe Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors(1999)for 5 Firms in Different Sectors(1999)Merck Anheuser-Bush Walt-Mart Store DowChemical Banc One经营利润率(1)24.0%19.7%6.1%13.2%29.5%资本周转率(2)1.10 1.13 3.35 0.94 0.24投入资本回报率(3)=(1)(2)26.4%22.3%20.4%12.3%7.1%财务杠杆率(4)2.47 2.33 1.64 2.11 3.49税前ROE(5)=(3)(4)65.2%51.9%33.5%26.0%24.8%税收影响率(6)69.9%68.3%59.2%64.6%69.9%税后ROE(7)=(5)(6)45.6%35.4%19.8%16.8%17.3%5/21/2023 5/21/2023 52 52 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA中国中国55家上市公司家上市公司ROEROE指标分解指标分解(2002)(2002)五粮液 太极集团华联超市 上海汽车 浦发银行经营利润率(1)14.76%5.72%2.64%24.02%72.36%投入资本周转率(2)1.07 1.01 6.05 0.56 0.04投入资本回报率(3)=(1)(2)15.76%5.75%16.00%13.53%2.71%财务杠杆率(4)1.04 1.46 1.62 1.03 8.65税前ROE(5)=(3)(4)16.38%8.39%25.88%13.87%23.45%税收影响率(6)71%77%83%93%69%税后ROE(7)=(5)(6)11.56%6.45%21.49%12.94%16.15%5/21/2023 5/21/2023 53 53 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSATop Ten Value CreatorsMV=Market Capitalization Invested CapitalMV=Market Capitalization Invested CapitalTop 10 Value Creators MV of Capital Cap.Employed MVA1.Micorsoft 6,495 200+6,2952.General Electric 5,433 758+4,6753.Cisco Systems 3,721 237+3,4844.Wal-Mart Stores 3,367 540+2,8275.Intel 2,837 298+2,5396.Lucent Technologies 2,661 656+2,0057.American Online 1,920 44+1,8768.Oracle 1,597 54+1,5439.IBM 2,210 668+1,54210.Home Depot 1,645 161+1,4845/21/2023 5/21/2023 54 54 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSATop Ten Value Destroyers Top 10 Value DestroyersMV of Capital Cap.Employed MVA1.Loews Corporation 63 199-1362.First Union 326 430-1043.Bank One Corp.367 456-894.Washington Mutual 148 214-665.Raytheon 218 266-486.Kmart 150 197-477.J.C.Penny 179 217-388.Sears Roebuck 313 343-309.Goodyear 111 134-2310.Northrop 78 93-155/21/2023 5/21/2023 55 55 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA价值创造的驱动因素5/21/2023 5/21/2023 56 56 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA会计利润 v.s 经济利润 会计利润(Accounting Profit)会计利润增加创造价值Accounting estimate and judgementDiscretionary ExpenditureCost of capital partially accounted for 经济利润(Economic Profit)Traditional view of economic profitModern view of economic profitEVA 经济增加值(EVA)EVA=EBIT(1-T)-(ICWACC)=(EBIT(1-T)/IC-WACCIC=(ROIC-WACC)IC5/21/2023 5/21/2023 57 57 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA加权资本成本(WACC)WACC=(D TF)(Cost of D)(1-T)+(E TF)(Cost of E)Illustration Debt=$60 m;Equity=$30 m Cost of debt=6%;cost of equity=9%Tax rate=33%WACC=(6090)6%(1-33%)+(3090)9%=2.68%+3.00%=5.68%5/21/2023 5/21/2023 58 58 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAMVA v.s EVA2000 1999 Company MVA EVA FGV FGV/MV 1 2 GE 5,023.07 34.99 4,761.17 82.4%2 1 Microsoft 3,889.22 57.96 3,482.16 85.2%3 3 Cisco 3,778.83 1.82 3,807.99 94.8%4 5 Intel 2,818.32 46.95 2,475.82 79.4%5 21 Pfizer 2,609.84 19.53 2,431.00 87.5%6 12 Merck 1,933.48 34.49 1,628.36 73.1%7 23 EMC 1,919.04 6.68 1,884.25 94.7%8 8 Oracle 1,808.85 6.05 1,764.60 94.7%9 19 AIG 1,779.82-1.19 1,819.32 80.2%10 4 Wal-Mart 1,774.50 15.28 1,715.25 74.1%5/21/2023 5/21/2023 59 59 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA基于MVA和EVA的财务战略矩阵CashSurplusCashDeficitMVA0EVA0MVA0EVA0使用剩余现金快速增长追加投资促进整体增长并购相关业务 分配剩余现金 增加股利支付 回购股份 减少股利 筹措资金 发行新股 增加借款 降低销售增长至可接受水平淘汰边际利润低和资产周转率低的产品 分配剩余现金 提高资产管理效率 扩大市场份额、提价或 控制费用以提高营业利润率 审查资本结构政策 若非最优资本结构，降低WACC 若上述决策无效，出售经营业务 尝试彻底重组 全面出售经营业务5/21/2023 5/21/2023 60 60 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA现金流量分析 经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？AR，INV，AP的变动是否正常？是否存在下年度初的大量退货？是否存在突击还款的现象？5/21/2023 5/21/2023 61 61 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAeroxSales v.s.Cash Flow5/21/2023 5/21/2023 62 62 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA成本与风险传导 何为风险?Risk is uncertainty 风险的类别 经济风险(Economic Risk)环境风险(经济条件、政治及社会环境）市场风险（市场结构、企业竞争优势）经营风险（Operational Risk)固定成本与变动成本比例 财务风险（Financial Risk)资本结构与金融市场利率营业风险Business Risk利润易变性Profit Volatility传导传导5/21/2023 5/21/2023 63 63 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA风险的传导与放大+5%+14%+18%-5%-14%-18%经济风险 经营风险 营业风险 财务风险经济状况政治社会环境市场结构竞争优势5/21/2023 5/21/2023 64 64 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA风险传导效应 XYZ公司风险评估测算表预期数 销售收入+5%销售收入-5%销售收入 50,000+5%52,500-5%47,500减:变动成本 19,000+5%19,950-5%18,050 固定成本 20,000 0%20,000 0%20,000息税前利润 11,000+14%12,550-14%9,450减:固定利息支出 2,500 0%2,500 0%2,500税前利润 8,500+18%10,050-18%6,950减:所得税 2,805+18%3,316-18%2,294税后利润 5,695+18%6,734-18%4,6565/21/2023 5/21/2023 65 65 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA报表分析与业绩管理Kaplan&Nortons Balanced ScorecardKaplan&Nortons Balanced Scorecard5/21/2023 5/21/2023 66 66 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSA经营战略与业绩评价Cost Leaders Differentiators High Low Low High Low HighLow HighLow HighLow HighStrategic SpectrumReliance on Financial Performance MeasureReliance on Non-FinancialPerformance MeasureR&D to SalesMarket Value-to-BookEmployees-to-SalesNew Product Introduction5/21/2023 5/21/2023 67 67 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAPerformance Measures in CEO Bonus ContractPerformance Measures in CEO Bonus Contract Financial Measure%Nonfinancial Measure%Earnings per shareNet incomeOperating incomeReturn on equitySalesCash flowReturn on assetsCost reductionROlCUnspecific fin.MeasuresEconomic value addedOthers 28.5 27.2 25.3 19.5 13.7 12.8 9.6 7.6 5.4 3.2 0.9 12.1Customer satisfactionNonfin.Strategic objectivesProduct or service qualityEmployee safetyUnspecific nonfin,measuresEfficiency or productivityMarket shareEmployee satisfactionProcess improvementEmployee devp.&trainingNew product developmentLeadership Workforce diversityInnovationOthers 36.8 28.0 21.0 16.6 16.6 14.9 11.4 8.7 8.7 7.0 6.1 5.2 4.3 2.6 39.45/21/2023 5/21/2023 68 68 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAModern EVA Bonus PlanBonus=Target Bonus+y%(Bonus=Target Bonus+y%(EVA-EI)EVA-EI)Target BonusBonus EarnedBonus PaidBonus BankedEVA IntervalBonus Bank5/21/2023 5/21/2023 69 69 Harvards Framework for FSA Harvards Framework for FSAIllustration of Mo
