信用风险度量制模型.ppt
PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT18 五月 2023信用风险度量制模型PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT信用度量制模型1.CreditMetrics模型基本原理2.计算单项贷款的V AR值的步骤3.CreditMetrics模型与巴塞尔协议4.CreditMetrics模型的优缺点n VaR方法作为市场风险测量的最佳方法已被广泛使用；n VaR方法是否也可以用来度量信用风险？n JP摩根n 美洲银行n 瑞士银行n 瑞士联合银行 1997.2退出信用风险的度量制模型PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT1.Creditmetrics1.Creditmetrics（信用度量制）模型的基本原理（信用度量制）模型的基本原理l 计算信用风险的V AR值（即在给定的置信区间上、给定时段内，信贷资产可能发生的最大价值损失）。l 信用风险取决于债务人的信用状况，而企业的信用状况由被评定的信用等级表示。l 信用度量制模型认为信用风险可以说直接源自企业信用等级的变化，并假定信用评级体系是有效的，即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来。l 信用度量制模型的基本方法就是信用等级变化分析。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT（1）预测借款人信用等级的变动，得出信用等级转移概率矩阵（2）对信用等级变动后的贷款市值进行估计（3）计算贷款受险价值（V AR）2、计算单项贷款的V AR值的步骤：信用度量制模型要解决的问题：假如下一个年度是一个坏年度的话，我们的贷款及贷款组合的价值将会遭到多大的损失？n 贷款的价值（P）n 贷款市值的波动率（）未知：目标：度量贷款的受损价值可知的信息：n 借款人的信用等级n 下一年该信用等级转换为其它信用级别的概率n 违约贷款的收复率PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT举例：借款企业信用等级为BBB级。5年期固定利率贷款，年贷款利率为6%，贷款总额为100(百万美元)。（1）预测借款人信用等级的变动，得出信用等级转移概率矩阵l 假定借款人一年后有8种可能的信用状态，即AAAD级（违约）l 则一年后借款人由初始信用等级转移到各种可能等级的概率称为信用等级转移概率l 转移概率1。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT（1）一年期信用等级转换矩阵PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT 信用等级的上升或下降必然会影响到一笔贷款余下的现金流量所要求的信贷风险加息差(或信贷风险酬金)，因此也就必然会对贷款隐含的当前市值产生影响。（2）对信用等级变动后的贷款市值估计其中：P0贷款总额 r0年贷款利率 ri财政零息票债券的无风险利率 Si每年的信用加息差，它是不同期限的(零息票)贷款信贷风险报酬率，这些数据可从公司债券市场相应的债券利率与国债市场相应的国债利率之差中获得。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT假定：借款人在第一年中的信用等级从BBB级上升的A级，那么对于发放贷款的金融机构来说它所发放的这笔贷款的第一年结束时的现值或市值便是 若借款人在第一年结束时信用等级从BBB级上升为A级，那么这100百万美元贷款(帐面值)的市值可上升为108.66百万美元 PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT不同信用等级下贷款市值状况PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT借款人信用等级转换后贷款市值的概率分布分布情况51.13107.09=均值109.37概率贷款市值（百万美元）5年期BBB级贷款的市值实际分布情况PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTVi：每一信用等级下的贷款市值Pi：借款人信用等级转换到不同信用等级下的概率（3）计算贷款的V AR值 首先，求贷款未来价值的均值和方差E贷款未来价值贷款未来价值PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT其次，求V AR值 V AR等于一定的置信度上，年末可能的贷款价值与贷款预期平均价值间的差距，即贷款的价值损失。假设贷款价值服从正态分布，则 置信度为95的V AR值为1.65；置信度为99的V AR值为2.33。若基于贷款价值的实际分布，可利用转移概率矩阵和对应的贷款价值表近似计算不同置信度下的V AR值。贷款V AR值=贷款均值 给定置信度水平上年末可能的贷款价值 PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT根据实际分布，计算VAR 根据正态分布PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT线性插值法 为了得到较为准确的受险价值量，可以通过线性插值法算出5%和1%情景下的实际受损价值量来。l 1.47的百分位数等于98.10百万美元l 0.3的百分位数等于83.64百万美元贷款市值（百万美元）1%的百分位数l 1%的VaR=107.0992.29=14.80（百万美元）51.13107.09=均值109.37概率5年期BBB级贷款的市值实际分布情况0.3%1.47%1%P（V92.29）1%PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT线性插值法l 1.47的百分位数等于98.10百万美元l 6.77的百分位数等于102.02百万美元51.13107.09=均值109.37概率贷款市值（百万美元）5年期BBB级贷款的市值实际分布情况5%的百分位数6.67%1.47%5%P（V100.77）5%l 5%的VaR=107.09100.77=6.32（百万美元）PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTl 对于信用等级为BBB的企业，同样的100万美元的贷款，同样的99的置信度l 在正态分布下为的V AR值为6.97百万美元l 基于贷款价值的实际分布，V AR值为14.8万美元。l 巴塞尔协议的资本/资产8%资本要求正好介于二者之间。l 事实上，利用信用度量制方法所计算出的贷款受险价值量可以较为准确地反映出不同信用等级和不同期限的贷款在未来可能发生的价值损失量。l 评价巴塞尔协议的风险资本要求信用度量制方法与最低风险资本要求PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTl 以V AR值来确定防范信用资产风险的最低资本量，可以有效地保护银行在遭受信用风险损失的情况下能够继续生存下来。因此人们将贷款的受险价值视为它的经济资本（economic capital）。l 按照国际清算银行的规定，所有信用等级和所有期限的贷款都要求服从8%的资本要求，这显然不能反映各类贷款的真实风险状况并且常常会缩小贷款的实际受损价值、不利于银行积累足够的风险资本来应付金融资产未来可能发生的预期信用损失和非预期信用损失。8%的资本要求可能偏低PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTl 即使依据信用度量制测算出了1%的贷款受险价值量，在某种极端的情况下（如大的灾年发生），以受险价值所确定的风险资本量也不能完全抵补贷款所遭受的重大损失。l 鉴于这种情况，近年来国际清算银行也准许商业银行从34之间选择一个适当的乘数因子对贷款的受险价值进行放大。34之间的乘数因子l 据美国学者在19954年所作的研究表明：利用34乘数因子对受险价值加以放大并据此确定其风险资本，基本可以抵补某些金融资产的重大价值损失。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTl新资本协议：计算监管资本的内部模型的VaR持有期为10个交易日，置信水平为99%，且计算出的VAR再乘以一个安全系数（值为3）lJP Morgan创设的风险度量制模型（Risk Metrics)中持有期通常选择为1天,置信度为95%。具体作法PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT模型的优点 其一，考虑了借款人信用等级转换的问题 其二，多状态模型，能更精确地计量信用风险的变化和损失值。其三，率先提出资产组合信用风险的度量框架，注重直接分析企业间信用状况变化的相关关系，因而更加与现代组合投资管理理论相吻合4 CreditMetrics模型的优缺点PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT模型的局限 技术上：假定信用评级是有效的。假定贷款未来的等级转移概率与其过去的转移概率没有相关性。假定转移概率在不同时期之间是稳定的，未考虑经济周期的影响。假定企业资产价值的相关度等于企业股票收益的相关度，有待验证。实际应用中：利用历史数据度量信用风险，属于“向后看”的方法。以债券等级转移概率近似替代贷款转移概率PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT不同求偿等级贷款的违约收复率贷款的求偿等级平均值（%）标准差（%）优先担保贷款53.80 26.86优先无担保贷款51.13 25.45优先次级贷款38.52 23.81次级贷款32.74 20.18低于次级贷款17.09 10.90PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT信用组合风险度量 信用度量制的组合模型：与单项信用资产受险价值量的度量一样 首先考察正态分布的条件下，信用资产组合受险价值量(Portfolio VaR)计算 然后，再考察在实际分布条件下，怎样计算出组合的受险价值量 最后依据组合受险价值量导出相应的组合所需资本量。为了简便，后面先考虑两贷款组合的情况PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT思路：假设这两项贷款为：一项BBB级贷款其面值为$100(百万美元)一项A级贷款其面值为$100(百万美元)。求：两项贷款组合在一年期的V AR值P组合的均值P 组合的标准差一年期两笔贷款的联合信用等级转换概率不同信用状态下贷款组合的市场价值视贷款的信用级别为随机变量l 两个随机变量的取值为：AAA违约（8个值）l 两随机变量并非独立，即P(“信用1=AA”“信用2=A”)P(“信用1=AA”)P(“信用2=A”)涉及到相关性 问题PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT一年期联合信用等级转换矩阵相关性为0.31%PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT在不同信用状态下贷款组合的市场价值=98.10+106.30PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTpi第i种可能的联合转移概率Vi第i种可能的组合价值 求出贷款组合价值的均值与方差贷款组合价值（百万美元）贷款组合价值（百万美元）V ARl 正态分布l 实际分布置信水平（99%）V AR2.333.357.81（百万美元）V AR213.63204.49.23（百万美元）PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT99%的置信水平下，两贷款组合的V AR为：2.333.35=7.81（百万美元）从计算结果可看出，尽管两贷款组合价值比原来单个贷款价值增加了一倍，但是以受险价值(VaR)为基础计算出的资本需要量只比原BBB级贷款以受险价值计算出的资本需要量多出0.84(百万美元)(即7.81-6.97=0.84百万美元)。显然，造成这种状况的原因就是贷款组合的风险分散功能发挥了作用，特别是我们假定两贷款间存在着0.3的违约风险相关系数。在正态分布下PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT 从前面的两表查出，在最接近1%的概率下所对应的两贷款组合价值为204.40：V AR213.63204.49.23（百万美元）l一年内两贷款组合的价值损失超过9.23百万美元的概率低于1%。l 这个数额也是两贷款组合的资本需要量，它比在正态分布条件下以受险价值为基础计算的资本需要量高出1.42（9.237.81）百万美元；l 但 是 若 与比之前BBB级别的单一贷款实际分布条件下所需资本量（8.99）相比，仅高出0.24（9.238.99）百万美元，显然这也是贷款组合风险分散的作用。实际分布下的V ARPPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTl 两企业贷款的相关性无法直接获得，该模型利用借款人的股票收益变化的相关性来替代贷款市值的相关性。l 首先，将借款公司资产价值波动性与借款人信用等级变化相联系。l 假定企业资产价值变化幅度达到一定程度时其信用等级就会改变l 由此得到等级转移与企业资产价值变化间的映射关系。l 其次，还要利用相关模型计算出组合内各单个借款人之间资产波动的相关性。两笔贷款相关性的计算PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT假设有两家公司 X&ZX公司为一家化学企业，其股票收益率为：RX=0.9RCHEM+UX化学产业收益指数该企业的特殊风险报酬敏感系数Z公司则为一家全能银行，其股票收益率为：RZ=0.74RINS+0.15RBANK+UZ该银行的特殊风险报酬敏感系数银行业收益指数保险业收益指数PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT求联合密度：BB级借款人的资产价值波动（）与其信用等级转换之间的关系BBBBB B CCC AA A AAA违约信用等级：假定企业资产价值波动呈正态分布80.53 7.73 8.841.00 0.140.670.03 1.06转换概率（%）：80.53 1.37-1.23-2.04 2.932.993.43-2.30资产价值波动：PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTA级借款人的资产价值波动（）与其信用等级转换之间的关系信用等级 违约CCC B BB BBB A AA AAA信用等级转换概率0.06 0.01 0.26 0.74 5.25 91.05 2.27 0.09资产价值波动（）-3.24-3.19-2.27-2.30-1.51 1.98 3.12PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT多组合信用风险度量l 在多组合的情况下，由于信用计量模型将单一的信用工具放入资产组合中衡量其对整个组合风险状况的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的风险，因而，该模型使用了信用工具边际风险贡献这样的概念来反映单一信用工具对整个组合风险状况的作用。l 边际风险贡献是指在组合中因增加某一信用工具的一定持有量而增加的整个组合的风险（以组合的标准差表示）。l 通过对比组合中各信用工具的边际风险贡献，进而分析每种信用工具的信用等级、与其他资产的相关系数以及其风险暴露程度等各方面因素，可以很清楚地看出各种信用工具在整个组合的信用风险中的作用，最终为投资者的信贷决策提供科学的量化依据。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT模型的实际应用 利用求出的VAR值，可以计算出抵御组合风险所需的银行资本。从组合的角度衡量银行向某借款人发放贷款的边际风险贡献 模型的特点 其一，盯住市场模型（MTM），即盯住信用等级变化对贷款理论市值的影响 其二，将组合管理理念引入信用风险管理领域 其三，考虑贷款组合的相关性对信用风险的影响PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT第三节 信用监控模型（KMV）KMV模型是一种违约预测模型，用该模型可以预测股权公开交易的公司或银行违约的可能性。该模型是由著名的风险管理公司KMV公司于1997年开发的信用风险度量模型。公司名源于三位创办者 Kealhofer,Mcquown,Vasicek首字母（KMV），该公司成立于1989年，位于美国旧金山，目前已经被世界著名的信用评级机构穆迪投资公司收购。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTl模型将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌期权（卖权）l债务到期时，若企业资产的市场价值超出其负债价值，企业愿意还债，将剩余部分留作利润；如果企业资产价值小于负债水平，出售全部资产也不能完全偿债，企业会选择违约，将公司资产转交给债权人。l KMV模型基于公司的资产市值及资产市值的波动性来计算预期违约概率（EDF），该模型适用于上市公司。1 KMV模型基本原理PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT 企业股权市值与它的资产市值之间的结构性关系；企业资产市值波动程度和企业股权市值的变动程度之间关系。l 该模型利用了两个关系：通过这两个关系模型，便可以求出企业资产市值及其波动程度。一旦资产市值及其波动程度被算出，信用监测模型便可以测算出借款企业的预期违约概率(EDF)。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT第一步，它利用Black-Scholes期权定价公式，根据企业股权的市场价值、资产价值的波动性、到期时间、无风险借贷利率及负债的账面价值估计出企业资产的市场价值及其波动性。第二步，根据公司的负债计算出公司的违约实施点(default exercise point，为企业1年以下短期债务的价值加上未清偿长期债务账面价值的一半)，计算借款人的违约距离。第三步，根据企业的违约距离与预期违约率(EDF)之间的对应关系，求出企业的预期违约率(EDF)。2 KMV模型的运算步骤PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTu 由于无法直接观察公司资产价值及波动性，KMV借用期权定价原理推算。u 股权可看作股东对公司资产价值的看涨期权，根据期权定价理论，可推导出公司股权价值的公式：第一步，估计公司市场价值及其波动性E股权价值A资产市场价值A资产价值波动性D负债价值r无风险借贷利率时间范围PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT资产或负债价值时间t=0t=1违约概率资产价值分布曲线负债线AD 违约概率相当于企业资产价值分布曲线位于负债线以下的区域，它表示企业资产价值在一年内降到D以下的概率，即企业一年内违约（破产）的概率。假定公司未来资产价值围绕其现值呈正态分布，均值为A，标准差为A，则可利用下面的公式计算公司在一年内或t=0时（现在）距离违约的违约距离(Distance-to-Default)：与违约点的距离：DD A 第二步，计算违约距离PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPTKMV的违约点（Default Point）l 在期权定价框架中，违约行为发生于资产市场价值小于企业负债之时，但在实际生活中违约并不等于破产，也就是说，资产价值低于债务总值得概率并不是对EDF的准确量度。l KMV 公司通过观测几百个公司样本，认为当资产价值达到总债务和短期债务之间的某一点，即违约点时，企业才发生违约。l KMV 公司认为违约点DPT大约等于企业短期债务加上长期债务的一半。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT第三步，估算违约概率 若假定资产价值是正态分布，就可根据违约距离直接求得违约概率。若违约距离为2.33，由于公司未来资产价值在其均值单侧2.33A内变化的概率是99%，可推算出公司预期违约概率约为1%。基于资产价值正态分布假定计算出的是EDF的理论值，由于该假定不一定与现实相符，为此KMV还利用历史数据求EDF的经验值。假设公司的违约距离为2A，经验EDF的计算公式为：PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT违约信息数据库 由正态分布推导出的只是借款企业理论预期违约频率，它与现实生活中实际所发生的预期违约频率之间存在着很大差异。因此，KMV公司就利用其自身优势建立起了一个全球范围企业和企业违约信息数据库，计算出了各类信用等级企业经验预期违约频率，从而产生了以这种经验预期违约频率为基础的信用分值来。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT举例：计算违约概率（EDF）假设某企业 资产价值A100万 到期（1年）债务价值F80万 若未来1年资产价值服从均值为100万 标准差(波动率)A10万的正态分布 该企业违约概率是多少？由概率论可知，在正态分布下，发生2个标准差事件的概率约为2.5%（单尾：t=1.96）,也就是说，该公司1年内的预期违约概率（EDF）为2.5%。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT模型的特点其一，创新思想：从借款企业股权持有者的角度考虑借款偿还的动力问题，并利用公开的股市信息为债务信用风险度量服务。其二，KMV模型的优势在于以现代期权理论基础作依托，充分利用资本市场的信息而非历史账面资料进行预测，将市场信息纳入了违约概率，更能反映上市企业当前的信用状况，是对传统方法的一次革命。其三，违约模型（DM），考察违约概率，不考虑信用等级变化。PPT PPT 文档演模板 文档演模板 Office Office PPT PPT模型的优点 KMV依靠股票价格信息，而股票比债券更为活跃是一种动态模型 股票反映企业的未来价值，具有前瞻性 该方法估计出的违约率比信用评级能更及时的反映企业状况的变化
