财务管理的价值观念讲义(PPT 137页)mep.pptx

第第2 2章：财务管理章：财务管理的价值观念的价值观念第第2 2章章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 2.2 风险与报酬风险与报酬l2.3 2.3 证券估值证券估值2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念1 1、即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，、即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天今天1 1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。元钱的价值。股东投资股东投资1 1元钱，就失去了当时使用或消费这元钱，就失去了当时使用或消费这1 1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。代价或投资收益，就叫做时间价值。2 2、但是如果资金所有者把钱埋入地下保存是、但是如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？否能得到报酬呢？故：故：货币时间价值是指货币经历一定时间的投货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资后所增加的价值，也就是说等量资资和再投资后所增加的价值，也就是说等量资金在不同的时点上其价值量是不同的，现在的金在不同的时点上其价值量是不同的，现在的价值高于未来的价值。价值高于未来的价值。3 3、但是也要注意，并不是所有的价值增加都、但是也要注意，并不是所有的价值增加都是货币的时间价值；可能还包括风险、通货是货币的时间价值；可能还包括风险、通货膨胀等等。膨胀等等。本书认为：时间价值是扣除了风险本书认为：时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率。率。l4 4、货币时间价值的一般表现形式，从相对量货币时间价值的一般表现形式，从相对量来看，就是在不考虑风险和通货膨胀条件下来看，就是在不考虑风险和通货膨胀条件下的社会平均资本利润率；从绝对量来看，就的社会平均资本利润率；从绝对量来看，就是使用货币资本的机会成本，即利息。是使用货币资本的机会成本，即利息。l5 5、长期投资决策涉及不同时点上的货币收支，长期投资决策涉及不同时点上的货币收支，只有在考虑货币时间价值的基础上，将不同只有在考虑货币时间价值的基础上，将不同时点上的货币量换算同一时点上的货币量才时点上的货币量换算同一时点上的货币量才具有可比性。具有可比性。6 6、需要注意的问题：、需要注意的问题：l时间价值产生于生产流通领域，消费领域时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值不产生时间价值l时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中l时间价值的大小取决于资金周转速度的快时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢慢2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值利息的计算利息的计算l 单利单利指一定期间内只根据本金计算指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。金，不重复计算利息。l 复利复利不仅本金要计算利息，利息也不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的要计算利息，即通常所说的“利滚利利滚利”。1 1、复利终值、复利终值 （1 1）终值是指当前的一笔资金在若干期后所具终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。有的价值。（2 2）复利终值的计算公式：）复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利终值上述公式中的称为复利终值系数，可以写成系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：2 2、复利现值、复利现值 （1 1）复利现值是指未来年份收到或支付的现金在复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。当前的价值。（2 2）复利现值的计算公式）复利现值的计算公式 上式中的上式中的 叫复利现值系数或贴叫复利现值系数或贴现系数，可以写为现系数，可以写为 ，则复利，则复利现值的计算公式可写为：现值的计算公式可写为：2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算延期年金现值的计算l永续年金现值的计算永续年金现值的计算年金是指一定时期年金是指一定时期内每期相等金额的内每期相等金额的收付款项。收付款项。？1 1、后付年金、后付年金（1 1）普通年金又称后付年金，是指在相等普通年金又称后付年金，是指在相等时间间隔的每期期末连续收入或付出相等时间间隔的每期期末连续收入或付出相等金额的系列款项，用金额的系列款项，用A A表示。见图表示。见图（2 2）后付年金的终值）后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；称称 为普通年金终值系数，用符号为普通年金终值系数，用符号（F/A,i,nF/A,i,n）。其公式变换为：）。其公式变换为：【补充】偿债基金的计算【补充】偿债基金的计算 简单地说，如果是已知年金终值求年金，则属于计算偿债基金问简单地说，如果是已知年金终值求年金，则属于计算偿债基金问题，即根据普通年金终值公式求解题，即根据普通年金终值公式求解A A（反向计算），这个（反向计算），这个A A就是偿债就是偿债基金。根据普通年金终值计算公式：基金。根据普通年金终值计算公式：（3 3）后付年金的现值）后付年金的现值？【补充】投资回收额的计算【补充】投资回收额的计算 如果已知年金现值求年金，则属于计算投资回如果已知年金现值求年金，则属于计算投资回收额问题。即根据普通年金现值公式求解收额问题。即根据普通年金现值公式求解A A，这个，这个A A就是投资回收额。计算公式如下：就是投资回收额。计算公式如下：2 2、先付年金、先付年金（1 1）先付年金又称预付年金，是指在相先付年金又称预付年金，是指在相等时间间隔的每期期初连续收入或付出相等时间间隔的每期期初连续收入或付出相等金额的系列款项，用等金额的系列款项，用A A表示。先付年金表示。先付年金的收付形式见图的收付形式见图.（2 2）先付年金的终值）先付年金的终值第一种算法：第一种算法：从图可以看出，从图可以看出，n n期先付年金与期先付年金与n n期后付年金的付款次数相同，仅由于付款时期后付年金的付款次数相同，仅由于付款时间的不同，间的不同，n n期先付年金终值比期先付年金终值比n n期后付年金终期后付年金终值多计算一期利息。所以，可先求出值多计算一期利息。所以，可先求出n n期后付期后付年会的终值，然后再乘以年会的终值，然后再乘以(1(1十十i)i)，使可求出，使可求出n n期先付年金的终值。其计算公式为：期先付年金的终值。其计算公式为：第二种算法：第二种算法：n n期先付年金与期先付年金与n n十十1 1期后付年金的计息期后付年金的计息期数相同，但比期数相同，但比n n十十1 1期后付年金少付一次款，因此，期后付年金少付一次款，因此，只要将只要将n n十十1 1期后付年金的终值减去一期付款额期后付年金的终值减去一期付款额A A，便，便可求出可求出n n期先付年金终值，计算公式为：期先付年金终值，计算公式为：（3 3）先付年金的现值）先付年金的现值图中的终值改成现值。第一种算法：第一种算法：从可以看出，从可以看出，n n期先付年金现值与期先付年金现值与n n期后付年金现值期后付年金现值的付款次数相同，但由于付款时间的不同，在计算现的付款次数相同，但由于付款时间的不同，在计算现值时，值时，n n期后付年金比期后付年金比n n期先付年金多贴现一期。所以，期先付年金多贴现一期。所以，可先求出可先求出n n期后付年金的现值，然后再乘以期后付年金的现值，然后再乘以(1(1十十i)i)，便可求出便可求出n n期先付年金的现值。其计算公式为：期先付年金的现值。其计算公式为：第二种算法：第二种算法：n n期先付年金现值与期先付年金现值与n n一一1 1期后付年金现值的贴现期数相同，但期后付年金现值的贴现期数相同，但比比n n一一1 1期后付年金多一期不用贴现的付款额期后付年金多一期不用贴现的付款额A A，因此，只要将，因此，只要将n-1n-1期后付年金的现值加上一期不用贴现的付款额期后付年金的现值加上一期不用贴现的付款额A A，便可求出，便可求出n n期先付年金现值计算公式为：期先付年金现值计算公式为：3 3、延期年金、延期年金（1 1）递延年金是指第一次收付款发生的时间不在第一期，递延年金是指第一次收付款发生的时间不在第一期，而是隔若干期后每期末才开始发生系列等额款项的收付。实而是隔若干期后每期末才开始发生系列等额款项的收付。实质上递延年金是普通年金的特殊形式，其中递延期通常用质上递延年金是普通年金的特殊形式，其中递延期通常用m m表示，递延年金收付形式如图所示。表示，递延年金收付形式如图所示。3 3、延期年金、延期年金（2 2）递延年金终值。递延年金终值的大小与递）递延年金终值。递延年金终值的大小与递延期无关，因此其计算与普通年金终值计算基本延期无关，因此其计算与普通年金终值计算基本相同。从图可知，递延年金终值的计算公式为：相同。从图可知，递延年金终值的计算公式为：3 3、延期年金、延期年金（3 3）递延年金现值）递延年金现值的的第一种方法：第一种方法：把递延年金视作把递延年金视作n-mn-m期普通年金，求出递延年金期普通年金，求出递延年金在第在第m m期期末的现值，然后将此现值折算到第一期期末的现值，然后将此现值折算到第一期期初，用公式表示为：期期初，用公式表示为：3 3、延期年金、延期年金（4 4）递延年金现值）递延年金现值的的第第二二种方法：种方法：首先假设在递延期内也有现金收付，求出首先假设在递延期内也有现金收付，求出n n期的期的普通年金现值，然后再扣除递延期普通年金现值，然后再扣除递延期m m期的普通年期的普通年金现值，即得到递延年金现值，用公式表示为：金现值，即得到递延年金现值，用公式表示为：4 4、永续年金的现值、永续年金的现值（1 1）永续年金是指无限期等额系列收付款的特永续年金是指无限期等额系列收付款的特种年金，也可看作普通年金的特殊形式，即当期种年金，也可看作普通年金的特殊形式，即当期限趋于无穷的普通年金。限趋于无穷的普通年金。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题1 1、不等额现金流量现值的计算、不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和 某人每年年末都将节省下来的某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为所示，折现率为5%5%，求这笔不等，求这笔不等额存款的现值。额存款的现值。例例 题题能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。2 2、年金和不等额现金流量混合情况下、年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为得的现金流入量如下表所示，折现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案1001610016元）元）3 3、折现率的计算、折现率的计算在资金时间价值的计算公式中，都有四个变量，在资金时间价值的计算公式中，都有四个变量，已知其中的三个值，就可以推算出第四个的值。已知其中的三个值，就可以推算出第四个的值。前面讨论的是终值前面讨论的是终值S S、现值、现值P P以及年金以及年金A A的计算。的计算。这里讨论的是已知终值或现值、年金、期间，这里讨论的是已知终值或现值、年金、期间，求折现率求折现率;或者已知终值或现值、年金、折现或者已知终值或现值、年金、折现率，求期间。率，求期间。内插法（插值法）内插法（插值法）把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后年后可获本利和可获本利和259.4259.4元，问银行元，问银行存款的利率为多少？存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？【例【例计算题】现在向银行存入计算题】现在向银行存入20 00020 000元，问年利率元，问年利率i i为多为多少时，才能保证在以后少时，才能保证在以后9 9年中每年年末可以取出年中每年年末可以取出4 0004 000元。元。正确答案正确答案根据普通年金现值公式根据普通年金现值公式20 00020 0004 0004 000（P/AP/A，i i，9 9）（P/AP/A，i i，9 9）5 5查表并用内插法求解。查表找出期数为查表并用内插法求解。查表找出期数为9 9，年金现值系，年金现值系数最接近数最接近5 5的一大一小两个系数。的一大一小两个系数。（P/AP/A，12%12%，9 9）5.32825.3282（P/AP/A，14%14%，9 9）4.94644.9464l（1 1）名义利率也叫报价利率，是指银行等金融机构名义利率也叫报价利率，是指银行等金融机构提供的利率。在提供报价利率时，还必须同时提供每提供的利率。在提供报价利率时，还必须同时提供每年都复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完年都复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完整的。整的。l（2 2）计息期利率也叫期间利率是指借款人每期支付计息期利率也叫期间利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六个月、每季度、的利率，它可以是年利率，也可以是六个月、每季度、每月或每日等。每月或每日等。l 期间利率名义利率期间利率名义利率/每年复利次数每年复利次数 4 4、计息期短于一年的时间价值、计息期短于一年的时间价值（3 3）有效年利率，也叫实际利率，是指按给定的期间有效年利率，也叫实际利率，是指按给定的期间利率每年复利利率每年复利m m次时，能够产生相同结果的年利率，也次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。称等价年利率。补充：补充：连续复利问题连续复利问题1、如果每年复利次数、如果每年复利次数m趋近于无趋近于无穷，则这种情况下的复利称为穷，则这种情况下的复利称为“连连续复利续复利”。2、连续复利情况下的有效年利率、连续复利情况下的有效年利率3 3、连续复利情况下复利终值和现值计算、连续复利情况下复利终值和现值计算假设期数为假设期数为t t，则：，则：财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与报酬风险与报酬l2.3 证券估值证券估值2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念1 1、报酬、报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。的方式。报酬报酬的大小可以通过的大小可以通过报酬报酬率来衡量。率来衡量。2 2、报酬确定、报酬确定购入短期国库券购入短期国库券 报酬不确定报酬不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司3 3、公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。4 4、风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型：确定性决策、风险性决策、不确定性决策确定性决策、风险性决策、不确定性决策5 5、风险概念的演变、风险概念的演变（1 1）风险是发生财务损失的可能性）风险是发生财务损失的可能性（2 2）风险是预期结果的不确定性）风险是预期结果的不确定性2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念（3 3）投资组合理论出现以后，人们认识到投资多样）投资组合理论出现以后，人们认识到投资多样化可以降低风险。当增加投资组合中资产的种类时，化可以降低风险。当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险不断降低，而收益仍然是个别资产的加组合的风险不断降低，而收益仍然是个别资产的加权平均数。当投资组合中的资产多样化到一定程度权平均数。当投资组合中的资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。此后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。此时，风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资时，风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险。产的风险，也不是投资组合的全部风险。2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念（4 4）当资本资产定价模型出现以后，单项资产的系统风险）当资本资产定价模型出现以后，单项资产的系统风险计量问题得到解决。如果投资者选择一项资产并把它加入到计量问题得到解决。如果投资者选择一项资产并把它加入到已有的投资组合中去，那么该资产的风险完全取决于它如何已有的投资组合中去，那么该资产的风险完全取决于它如何影响投资组合收益的波动性。因此，一项资产最佳的风险度影响投资组合收益的波动性。因此，一项资产最佳的风险度量，是其报酬率变化对市场投资组合报酬率变化的敏感程度。量，是其报酬率变化对市场投资组合报酬率变化的敏感程度。或者说是该资产报酬率与市场组合报酬率之间的相关性。衡或者说是该资产报酬率与市场组合报酬率之间的相关性。衡量这种相关性的指标被称为贝塔系数。量这种相关性的指标被称为贝塔系数。2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬 对投资活动而言，风险是与投资对投资活动而言，风险是与投资报酬报酬的可能性的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。可能性入手。1.1.确定概率分布确定概率分布 2.2.计算预期报酬率计算预期报酬率3.3.计算标准差计算标准差 4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险5.5.计算离散系数计算离散系数 6.6.风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬1 1、确定概率分布、确定概率分布市场需求类型市场需求类型各类需求各类需求发生概率发生概率各类需求状况下股票报酬率各类需求状况下股票报酬率西京西京东方东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1.0 从从表中可以看出，市场需求旺盛的概表中可以看出，市场需求旺盛的概率为率为30%30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为很高的报酬率。市场需求正常的概率为40%40%，此时股票报酬适中。而市场需求低，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为迷的概率为30%30%，此时两家公司的股东都，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。遭受损失。2 2、计算预期报酬率、计算预期报酬率两家公司的预期报酬率分别为多少？两家公司的预期报酬率分别为多少？市场需市场需求类型求类型（1）各类需求各类需求发生概率发生概率（2）西京公司西京公司东方公司东方公司各类需求各类需求下的报酬下的报酬率（率（3）乘积乘积（2）（3）=（4）各类需求各类需求下的报酬下的报酬率（率（5）乘积乘积（2）（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合计1.03 3、计算标准差、计算标准差 （1）计算预期报酬率）计算预期报酬率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 4 4、利用历史数据度量风险、利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：时报酬率的标准差可利用如下公式估算：是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平均年度报酬率。5 5、计算离散系数、计算离散系数 如果有两项投资：一项预期如果有两项投资：一项预期报酬报酬率较高而另一项标准差较低，率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢投资者该如何抉择呢？离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的离散系数为65.84/15=4.39，而东方公司的离散系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6 6、风险规避与必要报酬、风险规避与必要报酬多数投资者都是风险规避投资者。多数投资者都是风险规避投资者。2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l1.1.证券组合的报酬证券组合的报酬l2.2.证券组合的风险证券组合的风险l3.3.证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l4.4.最优投资组合最优投资组合1 1、证券组合的报酬、证券组合的报酬证券组合的预期证券组合的预期报酬报酬，是指组合中单项证券预期，是指组合中单项证券预期报酬报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。金占总投资额的比重。2 2、证券组合的风险、证券组合的风险特别注意的是：特别注意的是：标准差度量的是投资组合的整标准差度量的是投资组合的整体风险，包括系统和非系统风体风险，包括系统和非系统风险险。【例【例计算题】假设计算题】假设A A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%10%，标准差是，标准差是12%12%。B B证券的预期报酬率是证券的预期报酬率是18%18%，标准差是标准差是20%20%。假设等比例投资于两种证券，。假设等比例投资于两种证券，即各占即各占50%50%，且两种证券的相关系数为，且两种证券的相关系数为0.20.2。要求：要求：（1 1）计算该组合的预期报酬率；）计算该组合的预期报酬率；（2 2）计算该组合的标准差。）计算该组合的标准差。（1 1）以）以两种证券组合两种证券组合为例为例正确答案正确答案（1 1）该组合的预期报酬率为：）该组合的预期报酬率为：r rp p10%0.5010%0.5018%0.5018%0.5014%14%（2 2）P P（0.50.51.000.120.50.51.000.122 220.50.50.200.120.220.50.50.200.120.20.50.51.000.2 0.50.51.000.2）1/2 1/2（0.00360.00360.00240.00240.010.01）1/21/212.65%12.65%（2 2）如果投资比例发生变化，投资组合的期望如果投资比例发生变化，投资组合的期望报酬率和标准差也会发生变化。计算结果见下报酬率和标准差也会发生变化。计算结果见下表：表：（3 3）将以上各点描绘在坐标图中，即可得到组合将以上各点描绘在坐标图中，即可得到组合的机会集曲线，它反映了风险和报酬率之间的权衡的机会集曲线，它反映了风险和报酬率之间的权衡关系。关系。该图的几个主要特征：该图的几个主要特征：第一：第一：它揭示了分散化效应。它揭示了分散化效应。A A为低风险证券为低风险证券,B,B为高风险证券。在全部投资于为高风险证券。在全部投资于A A的基础上，适当加入高风险的的基础上，适当加入高风险的B B证券证券,组合的风险组合的风险没有提高，反而有所降低。这种结果与人们的直没有提高，反而有所降低。这种结果与人们的直觉相反觉相反,揭示了风险分散化特征。尽管两种证券同揭示了风险分散化特征。尽管两种证券同向变化向变化,但还是存在风险抵消效应的。但还是存在风险抵消效应的。第二：第二：它表达了最小方差的组合。它表达了最小方差的组合。图中点图中点2 2即为最小方差组合，离开此即为最小方差组合，离开此点，无论增加还是减少点，无论增加还是减少B B的投资比例的投资比例,标准差都会上升。标准差都会上升。第三：第三：它表达了投资的有效集合。它表达了投资的有效集合。1212部分的投资组合是无效的部分的投资组合是无效的,最小方差最小方差组合到最高预期报酬率组合点之间的曲线组合到最高预期报酬率组合点之间的曲线为有效集。为有效集。（4 4）相关性对机会集和有效集的影响相关性对机会集和有效集的影响 第一：第一：相关系数相关系数1 1不具有分散化效应。不具有分散化效应。第二：第二：相关系数相关系数1 1，机会集为一条曲线，机会集为一条曲线，当相关系数足够小，机会集曲线向左侧凸当相关系数足够小，机会集曲线向左侧凸出。出。第三：第三：相关系数越小，风险分散效应越相关系数越小，风险分散效应越强；相关系数越大，风险分散效应越弱。强；相关系数越大，风险分散效应越弱。第四：第四：机会集不向左侧凸出机会集不向左侧凸出有效集与机会有效集与机会集重合。最小方差组合点为全部投资于集重合。最小方差组合点为全部投资于A,A,最高最高预期报酬率组合点为全部投资于预期报酬率组合点为全部投资于B B。不会出现。不会出现无效集。无效集。第五：第五：机会集向左侧凸出机会集向左侧凸出出现无效集。最出现无效集。最小方差组合点不是全部投资于小方差组合点不是全部投资于A A，最高预期报，最高预期报酬率组合点不变。酬率组合点不变。（5 5）多种证券组合的机会集与有效集多种证券组合的机会集与有效集两种证券组合，机会集是一条曲线。如果多种两种证券组合，机会集是一条曲线。如果多种证券组合，则机会集为一个平面。证券组合，则机会集为一个平面。（1 1）多种证券组合的机会集是一个平面。）多种证券组合的机会集是一个平面。（2 2）最小方差组合是图中最左端的点，它具有）最小方差组合是图中最左端的点，它具有最小组合标准差。最小组合标准差。（3 3）最小方差组合点至最高预期报酬率点的部）最小方差组合点至最高预期报酬率点的部分分,为有效集（有效边界）。图中粗线部分即为有为有效集（有效边界）。图中粗线部分即为有效边界效边界,它位于机会集的顶部，投资者应在有效集它位于机会集的顶部，投资者应在有效集上寻找投资组合。上寻找投资组合。（6 6）资本市场线）资本市场线 前面研究的是风险资产的组合，现实中还存在无风前面研究的是风险资产的组合，现实中还存在无风险资产。在投资组合研究中，引入无风险资产，在风险险资产。在投资组合研究中，引入无风险资产，在风险资产组合的基础上进行二次组合，这就是资本市场线所资产组合的基础上进行二次组合，这就是资本市场线所要研究和解决的问题。要研究和解决的问题。假设存在无风险资产。投资者可假设存在无风险资产。投资者可以在资本市场上借到钱，将其纳入自己的投资总额；或以在资本市场上借到钱，将其纳入自己的投资总额；或者可以将多余的钱贷出。无论借入和贷出，利息都是固者可以将多余的钱贷出。无论借入和贷出，利息都是固定的无风险资产的报酬率。定的无风险资产的报酬率。无风险资产的报酬率用无风险资产的报酬率用R Rf f表表示。示。1、第一：第一：由无风险资产与风险资产组合构成的投资组由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差合的报酬率与标准差总期望收益率总期望收益率R RQQ风险组合的期望报酬率风险组合的期望报酬率RmRm（1 1Q Q）无风险利率无风险利率RfRf总标准差总标准差QQ风险组合的标准差风险组合的标准差mm其中：其中：Q Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例比例投资于风险组合的资金与自有资金的比例投资于风险组合的资金与自有资金的比例1 1Q Q代表投资于无风险资产的比例代表投资于无风险资产的比例如果贷出资金，如果贷出资金，Q Q1 1；如果借入资金，；如果借入资金，Q Q1 1第二：第二：切点切点M M是市场均衡点是市场均衡点资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为市场组合。均组合，我们将其定义为市场组合。第三：第三：组合中资产构成情况（组合中资产构成情况（M M左侧和右侧）左侧和右侧）:图中的直线（资本市场线）图中的直线（资本市场线）揭示出持有不同比例揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率的权衡关系。在率的权衡关系。在M M点的左侧，同时持有无风险资点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，风险较低；在产和风险资产组合，风险较低；在M M点的右侧，仅点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合合M M。第四：第四：分离定理分离定理:个人的效用偏好与最佳风险资产个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立组合相独立对于不同风险偏好的投资者来说对于不同风险偏好的投资者来说 ,只要能以无风只要能以无风险利率自由借贷险利率自由借贷,他们都会选择市场组合，即分他们都会选择市场组合，即分离原理离原理 最佳风险资产组合的确定独立于投最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。资者的风险偏好。以上研究的实际上是总体风险，以上研究的实际上是总体风险，但到目前为止，我们还没有明但到目前为止，我们还没有明确总体风险的内容。确总体风险的内容。3 3、证券组合的（系统）风险与报酬、证券组合的（系统）风险与报酬 （1 1）系统风险系统风险 系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。所以，不管投风险。例如，战争、经济衰退等。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组合。使购买的是全部股票的市场组合。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也称所以也称“市场风险市场风险”。由于系统风险没有有效。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称的方法消除，所以也称“不可分散风险不可分散风险”。（2 2）非系统风险非系统风险非系统风险，是指发生于个别公司的特有事非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。件造成的风险。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称有的，因此也称“特殊风险特殊风险”或或“特有风险特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称此也称“可分散风险可分散风险”。上面已经讲过，资产的风险可以用标准差来计量，上面已经讲过，资产的风险可以用标准差来计量，这个标准差是指他的整体风险。现在我们把整体这个标准差是指他的整体风险。现在我们把整体风险划分为系统风险和非系统风险，如图。风险划分为系统风险和非系统风险，如图。结论：结论：（1 1）风险是指期望报酬率的不确定性）风险是指期望报酬率的不确定性（2 2）在高度分散化的市场里只有系统风险）在高度分散化的市场里只有系统风险（3 3）一项资产的期望报酬率的高低取决于该）一项资产的期望报酬率的高低取决于该项资产的系统风险的大小。项资产的系统风险的大小。（3 3）系统风险系统风险的度量的度量系数系数第一：第一：系数的系数的定义：定义：某个资产的某个资产的报酬报酬率与市场组合之间的相关率与市场组合之间的相关性。性。第二：第二：系数的计算公式系数的计算公式：第三：分析第三：分析采用这种方法计算某资产的采用这种方法计算某资产的系数，需要首先计算该资产与系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数市场组合的相关系数,然后计算该资产的标准差和市场组合的然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出标准差，最后代入上式中计算出系数。系数。某种股票某种股票值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。它自身的标准差；整个市场的标准差。市场组合的贝塔系数为市场组合的贝塔系数为1 1。当相关系数小于当相关系数小于0 0时，贝塔系数为负值。时，贝塔系数为负值。无风险资产的无风险资产的=0=0第四：第四：系数的经济意义系数的经济意义：相对于市场组合而言，特定资产的系相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。统风险是多少。第五：第五：投资组合的投资组合的系数系数对于投资组合来说对于投资组合来说,其系统风险程度也可以用其系统风险程度也可以用系数来系数来衡量。投资组合的衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数是所有单项资产系数的加权系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：计算公式为：特别注意的是：特别注意的是：投资组合的贝塔系数度量的是投资组合的投资组合的贝塔系数度量的是投资组合的系统风险系统风险;2.2 风险与报酬风险与报酬l2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念l2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险由风险报酬报酬均衡原则中可知，风险越高，必要均衡原则中可知，风险越高，必要报酬报酬率也就率也就越高，多大的必要越高，多大的必要报酬报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要又是怎样决定必要报酬报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与险与报酬报酬率联系在一起，把率联系在一起，把报酬报酬率表示成风险的函数，这些模率表示成风险的函数，这些模型包括型包括：1 1、资本资产定价模型、资本资产定价模型 2 2、多因素定价模型、多因素定价模型