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第六章第六章 投资交易法则投资交易法则第一节 交易法则：降低投资成本法则1.1降低投资成本的标准1.2如何依据股市整体估值水平进行交易第二节 交易法则2：永续投资法则2.1永续投资适用条件2.2永续投资操作方法第三节 交易法则3：“2/3上限法则”3.1“2/3上限法则”的应用条件3.2“2/3上限法则”的优越性第四节 交易法则：长期持有法则4.1长期持有可获“十倍率效应”的投资收益4.2长期持有投资组合使投资收益更趋稳定4.3主动运用长期持有法则 股票交易一般指股票的短期买卖，交易通常表现为短期的和经常性的买卖行为，股票交易动机往往来自于投资人的心理需要而非出自于提高投资收益的需要。从根本上讲，投资人只要在合理估值价格下构建了拟合全部上市公司的投资组合，并长期持有这个投资组合就能自然而然获得稳定合理的投资收益，如果投资人不急于兑现这些收益，则可以不断持有其投资组合；如果投资人需要部分收益他用，则在股市波动中将估值较高的股票卖出一部分，或者将组合中的企业等比例卖出一部分即可。对于投资而言，本质上不需要复杂的交易设计。从现实中考察，投资中交易往往难以避免，从人们的心理特性理解，即使是投资者也可能有交易冲动。对于投资人而言，交易存在不确定风险，如果投资人没有严格的自我约束，可能会不自觉地去进行价格预测并据此进行交易，从而偏离投资并严重影响投资的坚持以及损害投资收益。第一节 交易法则：降低投资成本法则1.1降低投资成本的标准初始购买某一行业企业的股票构建投资组合时，股票估值为边界值，买进或卖出的标准以此为基点确立，下面分股价下跌和上涨两种情况加以讨论。（1）股价下跌时降低成本的方法。下跌时买进的标准是股价每下跌20%就持续买进下一笔，为了便于操作，持续买进时按同样的股份数额买进，具体操作可参照下述内容。（2）股价上涨时降低成本的方法。股价上涨时降低成本的方法是股价上涨到一定幅度减半卖出。下面按照买进中小企业股票的市盈率估值基准，给出减半卖出的涨幅标准。2.5倍市净率买进，短期股价上涨50%减半卖出。2倍市净率买进，短期股价上涨75%减半卖出。1.5倍市净率买进，短期股价上涨100%减半卖出。1.2如何依据股市整体估值水平进行交易市场整体估值在合理估值范围内波动时，存在较多的交易机会，市场整体严重低估或严重高估时，应尽量避免交易而采取单一的买进或卖出策略。市场严重低估时，应主要考虑买进构建投资组合并持有；而市场严重高估时，则应考虑卖出而不应该再考虑买进，再次买进构建投资组合则需要足够的耐心，等待合理估值以及低估值机会的出现。第二节 交易法则：永续投资法则2.1永续投资适用条件投资人买进股票以后可能会面临三种情况，如图5所示。第一种情况是股票价格连续上涨；第二种情况是股价下跌后又恢复到最初买进股票时的价格水平；第三种情况是股价连续下跌后价格虽然从低位回复，但涨不到最初买入股票的价格水平。显然，第一种情况股票的最终价格高于买进时的价格，投资人是可以获利的，假如有一种投资方法能保证投资人在后两种情况下也能获利，投资人就不必担心投资中必然面对的价格涨跌波动，永续投资就是这样一种投资方法，对它的运用能使这种假设成为现实。2.2永续投资操作方法假设投资12万元，分6等分投资。第一种市场情况下的投资结果单价 资金 股数10 20000 200012 20000 166714 20000 142916 20000 125018 20000 111120 20000 1000预计投资资金全部投入后的持股数量：8456 平均持仓价格：14.19元/股终点收益率：40.94%第二种市场情况下的投资结果单价 资金 股数10 20000 20008 20000 25006 20000 33336 20000 33338 20000 250010 20000 2000预计投资资金全部投入后的持股数量：15667 平均持仓价格：7.66/股终点收益率：30.56%第三种市场情况下的投资结果单价 资金 股数10 20000 20008 20000 25006 20000 33334 20000 50002 20000 100002 20000 10000预计投资资金全部投入后的持股数量：32833 平均持仓价格：3.65元/股终点收益率：64.17%第三节 交易法则：“2/3上限法则”3.1“2/3上限法则”的应用条件构建投资组合所选企业符合价值以及估值基准。对组合中不同企业的资金配置按绝对胜算策略确定。市场价格常常高估企业价值，多数情况下，可配置的企业股票较少。投资组合所用资金占比多数时间较低。投资组合所用资金占比上限不超过2/3。投资组合资金占比达到2/3之后，如果市场价格仍然下跌，每下跌一定幅度r时（例如r为20%等），可继续按投资组合占比2/3、现金占比1/3的原则对持币和持股进行调整，继续买进股票；如果市场价格上升，同样按投资组合资金占比2/3的原则调整，卖出上涨幅度较大的股票。3.2“2/3上限法则”的优越性运用“2/3上限法则”，即使遭遇市场的连续下跌，也能够将投资损失降到最小程度，甚至在下跌的市场中仍然可以获利。（）运用“2/3上限法则”，确保投资人在股市持续下跌时损失较小。表5-4：股市持续下跌波动中“持仓”2/3与“满仓”投资结果比较 Q Qn n=Q=Q0 0(1-2r/3)(1-2r/3)n n投投资资比例比例为为/Q Qn1n1=Q=Qn n(1+2r/3)(1+2r/3)n nQ Qn n=Q=Q0 0(1-r)(1-r)n n投投资资比例比例100100Q Q n1 n1=Q=Qn n(1+r)(1+r)n n0 0100100103.4103.4100100102.5102.51 193.393.396.996.990.090.093.293.22 287.187.190.990.981.081.084.784.73 381.381.385.285.272.972.977.077.04 475.975.979.979.965.665.670.070.05 570.870.874.974.959.059.063.763.76 666.166.170.170.153.153.157.957.97 761.761.765.865.847.847.852.652.68 857.657.643.043.09 953.753.738.738.7101050.150.134.934.9202025.225.212.212.2 如表5-4所示，在股市持续下跌过程中，按照1/3为现金，2/3为股票的准则持续买进已经买过的股票，既可以避免股市上涨时持有股票比例过低投资“踏空”的风险，也可以在股市下跌时将损失程度降低。由表1可以看出，假设投资后市场出现极端情况，股票价格连续下跌20次10。此时，满仓投资人的投资余额只剩最初投资额的12.2，而按三分之二法则操作的投资人，投资余额是最初投资额的25.2，超过满仓投资人的一倍。（2）运用“2/3上限法则”的投资人，可以在股市下跌中获得较多的派现补偿。企业投资者所确定的买入有投资价值企业的股票的价位较低，用购买股票的价格和企业收益比较，投资人要在能够获得高于其他无风险金融产品收益水平之上投资，并有一定的派现收益。按照三分之二交易法则，股市下跌过程中，投资人持续补仓，尽管以股票价格衡量的投资余额越来越少，但投资人持有的股票数量则会越来越多。假设买入股票每下跌一次10，补仓一次，持续下跌20次10时，投资人持有的股票数量为最初买入股票数量的一倍以上，投资人由此获得的派现收益显著提高，股票价格下跌的损失由股票派现收益得到一定的补偿。（3）投资人可以在股票价格下跌波动中套利弥补投资损失。从股票市场实际情况观察，在一定时期，即使股票价格持续下跌，也不是直线下跌，股票下跌过程也有涨落的波动。买入股票的比例达到三分之二后，股市下跌10，可以按股票占三分之二比例的法则，在相对低位补仓，而股市一旦上涨，可以在保持股票比例三分之二的前提下，卖出一部分价格上涨较高的股票进行套利，再下跌再补仓，再上涨再套利，反复操作，不断获得套利的“意外”收益。（4）通过再投资获得补偿收益。再投资：投资人将投资股票获得的派现收益继续购买股票。投资人在股市低估值后继续下跌过重中进行再投资的作用：股市下跌后上涨时收益的加速器。股市下跌时补偿收益的保护伞。第四节 交易法则：长期持有法则4.1长期持有可获“十倍率效应”的投资收益股市投资的“十倍率效应”是指个别企业股票涨幅远远超过市场平均上涨幅度，实现数倍、十几倍或更高幅度上涨。名次企业名称涨幅（倍）富兰克林资源.丹纳赫.伊顿范斯公司.联合健康集团.思科.国际游戏科技公司.生迈公司.微软.百思买.甲骨文.4.2长期持有投资组合使投资收益更趋稳定股票长期持有的意义，不仅仅在于上面举出的已经发生的例子；更为重要的是，它能够使投资人真正体验到长期投资无风险的美妙。尽管投资人会坚持选择好企业并坚持按低估值买进，但由于主客观原因，仍然会因买错股票导致损失。长期持有的意义就在于，投资组合中总会有某些股票较大幅度上涨，投资收益也因此会有成倍的增长，这就能够保证，在弥补个别股票失败损失的基础上仍然有较好的收益。4.3主动运用长期持有法则长期持有的好处，不仅仅在于构建投资组合可稳定分享企业资产增值收益以及股价长期上涨带来的利得收益，而且还在于投资人可以主动操作，在持有的同时进行再投资。这里所说的再投资，不是指投入另外的资金，而是指“股利再投资”，即利用持有投资组合所获得的派现收益在股市持续下跌中买进更多的股票，增加投资组合企业股份的数量。