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第九章 证 券 投 资 价 值 分 析 第一节 债券投资价值分析第二节 股票投资价值分析第三节 基金投资价值分析 第一节 债券投资价值分析 1.1 债券的估价模型及影响因素 1.2 债券投资价值分析 1.1 债券的估价模型及影响因素 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。企业运用债券形式从资本市场上筹资，如果定价偏低，企业会因付出资金成本过高而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。而对于已经发行在外上市交易的债券，估价仍然有重要意义，因为债券的价值代表了债券投资人要求的报酬率。1.1.1债券的估价模型 1.债券估价的基本模型 假设票面利率固定，每年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。即：P债券价格；I每年债券利息收入；i票面利率；k债券持有人要求得到的实际收益率（或称折现率）；V债券面值；n债券期限。【例1】宏达公司拟于2005年2月1日发行票面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资报酬率为10%。要求计算债券的价值？2.到期一次还本付息的债券估价模型 到期一次还本付息的债券估价模型指用于估算到期一次还本付息债券价格的模型。即：【例2】如上例中，若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，则债券价格为？3.零票面利率债券的股价模型 此模型可用于估算票面利率为零的债券价格。即：P【例3】A债券面值为1000元，期限为3年，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。A债券价格为多少时，企业购买该债券比较合适？1.1.2影响债券价格的主要因素 债券价格是随着债券市场的供需状况不断变化的，因此，市场的供求关系对债券价格的变动有着直接的影响。当市场上的债券供过于求时，债券价格必然下跌；反之，债券价格则上涨。影响债券供求关系，从而引起债券行市变动的因素较多，除政治、战争、自然灾害等因素外，还有以下几方面的因素：利率 经济发展情况 物价 中央银行的公开市场操作 新发债券的发行量 投机操纵 汇率 1.2 债券投资价值分析 1.2.1 债券认购收益的分析 含义：所谓债券的认购收益，是指投资者在债券发行时购入并持有到期满时的预期收益。主要的决定因素：偿还期限、利率和发行价格。1.一般债券认购收益的计算 一般来说，多数债券的面值中都不包含利息，而利息是每期或终期计付的。对于这类债券，其认购者的收益可按下列公式计算：认购每单位债券的预期总收益=债券票面面值 认购价格 年利息债券期限认购每单位债券的预期年收益=（票面面值 认购价格）债券期限+年利息认购债券的年收益率【例4】某种票面金额为100元的债券，现假定发行价格为104元，年利息率为8，偿还期限为5年，则该种债券的认购收益率为：【例5】某种票面金额为l 000元的债券，现假定发行价格为980元，年利息80元，偿还期限为5年，则该种债券的认购收益率为：上面两例中，【例4】的发行价格高于票面值，两者的差额称为偿还亏损，它抵消部分债息收入。而【例5】的发行价格低于票面值，两者之差形成债券偿还增益，是利息以外的收益。如【例4】中因存在偿还亏损使得认购者的收益率低于债息率，即6928。2.零息债券认购收益的计算 零息债券亦称贴现债券，是以贴现方式发行的债券。零息债券的特点是利率很高，且采用逆向计算利息的方法，即贴现法。其票面价值既包括到期偿还的本金，也包括债券的全部利息。假如我们设零息债券的票面值为V，发行价格为P，债券期限为n年，则根据贴现原理存在着下列公式：P（1+债券认购者收益率）则我们得出下列公式：债券认购者收益率 对于期限在1年以内的零息债券，其认购者收益率可按单利计算，即：认购者收益率【例6】某种票面金额为100元的零息债券，认购价格为39.875元，期限为8年，则该债券的认购收益率为？【例7】某种票面金额为l 000元的零息债券，现假定认购价格为994元，偿还期限为6个月，则该种债券的认购收益率为？1.2.2 债券转让收益分析 债券投资者购买债券后并不一定持有到期满时兑现本息，他们可以根据证券市场的价格涨落情况及需要现金的情况，将债券转让给他人。另外，债券投资者并非一定要在债券发行时购买，可以根据需要随时购入各种已在证券市场上流通的债券。鉴于此，还应该针对债券转让各种情况进行投资分析。1.到期一次还本付息债券转让的收益计算 由于这类债券没有中间支付利息问题，因此，卖出者的收益就只是价差部分，其收益率的计算与债息无直接关系。而买入债券者的收益则包括全部债息及部分偿还亏损。（1）卖出者的实际收益率或债券持有期间的收益率计算公式为：持有期间的收益率（2）买入者的预期收益率或到期收益率计算公式为：到期收益率 利息总额=债息率债券面额债券期限【例8】某种面额为100元的债券，票面利率为9，期限为一年，若初期投资者甲的认购价格为101元，在离债券到期日还有60天时，投资者甲将此债券以106元的价格转让给投资者乙，则投资者甲的持有期间收益率和投资者乙的到期收益率分别为？【例9】投资者甲于1985年1月21日买人面额为100元的债券，到期一次还本付息，期限为3年，票面利率12，认购价格等于面额。若1986年9月25日因急需现金，以113元的价格卖给另一投资者乙，则投资者甲的持有期间收益率和投资者乙的到期收益率分别为？2.附息票债券转让收益率的计算 附息票债券的特点是每隔半年或一年支付一次利息，而不是期满一次支付。因此，转让债券时只要卖者的持有时间跨越了一个利息支付期，买者的收益中就不能包含债券的全部利息，而只能获得持有期内的债息。因此，这类债券的收益计算不同于到期一次还本付息的债券。（1）以单利方式计算债券收益率。此种情况下，一般持有时间比较短（不超过一年）。到期收益率（买者最终收益率）的计算 单利到期收益率“距到期年数”的计算是这样的：当年数不足一整年时，一般用剩余天数除以360计算。持有期间收益率的计算 持有时间收益率注意，这里债券的距到期年数和持有年数均以360天计算，分子的天数均按每月30天计算。如果考虑“经过利息问题（即当交易日与付息日不重合时，从上次付息到交易日为止的利息）则上面两公式应做如下修改，以便更为准确计算。到期收益率持有期间收益率 如果考虑到债券利息有的是半年兑付一次，则上面两公式还要做些调整：到期收益率 持有期收益率（2）以复利方式计算债券到期收益率。此种情况下，投资者持有债券时间比较长，一般超过一年。到期一次还本付息债券：持有期间收益率 1 P债券买入价 V债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价 为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割 日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360 每年末止付利息的债券：K债券持有期年均收益率；债券买入价；I持有期间收到的利息额；V债券兑付的金额或提前出售的卖出价；n债券持有期。3零息债券转让收益率的计算（1）零息债券单利到期收益率的计算 零息债券到期收益率的计算公式如下：到期收益率 距到期年数（2）持有期收益率的计算 持有期收益率【例10】B投资者在发行日以350元的价格买入一面值为1 000元的零息债券，期限为6年，在持有两年半后以450元的市场价格转让给别人，则B投资者的持有期收益率为？（3）零息债券复利到期收益率的计算 到期收益率=【例11】2005年3月发行的一种债券，其面值为l 000元，A投资者在距到期日两年时，以812元的价格从他人手中购买了此债券，如按复利计算，则此投资者的到期收益率为？（4）直接收益率的计算 只考虑债券利息收入的收益率称为直接收益率（或称当期收益率）。当期收益率是债券利息与其市场价格的比率，其计算公式为：【例12】宏盛企业债券面值为1 000元的债券，票面年利率为8，期限为1年，C资者以950元的价格购入，则当期收益率为？第二节 股票投资价值分析2.1.1 股票价格及其本质2.2 股票投资价值分析2.1 股票价格及其决定2.1.1 股票价格及其本质 股票价格，从狭义来讲，就是指股票交易价格，即股票行市；从广义上讲，包括股票的发行价格和交易价格。形成股票价格的重要因素 一是参与经营权左右着股票价格的形成；二是股利请求权影响着股票价格的形成；三是剩余财产分配请求权对股票价格形成也有一定影响。股票本质是一种虚拟的资本商品，其具有以下三个特征：首先，股票作为一种虚拟的资本商品，其产生过程存在着风险。其次，股票作为虚拟的资本商品，其风险可以通过流动而转移。再次，股票作为虚拟的资本商品，在其风险转移的过程中出现投机。2.1.2股票价格的种类（1）股票的理论价格：股票的理论价格是按照股票投资价值与股息收入水平、市场利率水平协变关系分析、计算的价格。从理论上讲，它取决于每股所取得的股息与当时的市场利率。它与预期股息收益的大小成正比，而与市场利率成反比。其公式可表示为：（2）股票的票面价格：又称股票的面额，是股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。（3）股票的发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格。（4）股票的账面价格：是指股东持有的每一股份在账面上所代表的公司财产价值，它等于公司总资产与全部负债之差同总股数的比值。（5）股票的清算价格：是指公司清算时，每股股票所代表的真实价格。2.1.3影响股票价格的因素 1.影响股票价格的基本因素 经济因素 政治因素 其他因素 2.影响股票价格的技术因素 3.信用交易因素 4.证券管理部门的限制规定2.2 股票投资价值分析 2.2.1 股利固定模型（零成长股票的模型、单纯评估模型）假设 代表股票的投资价值，代表股票持有年数，未来各期每股预期股息分别为，年后股票卖出价格为，折现率为，则：（1）现在我们假设未来各期的预期股息为一固定值，且持有时间等于无限长，即，且。这时公式（1）可变为：因，所以得：【例13】某证券投资者在2000年初预测某类股票每年年末的股息均为0.9元，而折现率为9，则该年初股票投资价值为：现在如果我们将折现率改为5，年股息收益不变，则该股票的投资价值为：2.2.2 股利固定增长模型（成长评估模型）1.考虑股息增长 现在我们假设，股息每年增长率为，则：得：由公式（1）可得：假定，得：在有限期条件下，我们假定某公司股息增长期为 年，但自 年以后，股息则不再增长。其评估模型应为：当 则得：【例14】东方公司普通股股票的当期股息为1元，折现率为10，预计以后股息每年增长率为5，则东方公司股票目前的投资价值为：【例16】红旗股份有限公司股票的股息为10元，折现率为10，预计股票购买后的前10年每年股息增长率为5，10年以后股息将不再增长。则该股票投资价值为：2.考虑未分配盈余（考虑股息来源的理论模型）假设某公司未来各期税后纯收益为，未分配盈余占税后纯收益的比率为，该企业的投资获利率（即税后纯收益与资产总额即使用总资本之比）为，并且假定该公司没有负债，因此获利全部属于股东。因此，存在如下公式：则公式（1）可变为：当 则得：【例17】东方公司股票的股息为l元，折现率为10，投资获利率为12，未分配盈余占税后纯收益的比率为50。即：D=1，i=10，r=12，b=50。则该股票投资价值的计算如下：透过这个算式我们可以发现，如果不考虑股息来源于未分配盈余，那么该公司股票的投资价值只有10元，即：请分析不同结果的原因？2.2.3 股票投资价值的评价方法 1.每股净值法 每股净值的计算，通常是用公司的资本总额减去公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股数，即得每股净值。计算公式为：股票每股净值=（资产总额一负债总额）普通股股数=股东权益普通股股数 由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股东权益。为了充分衡量股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。计算公式为：股价净资产倍率=股票时价每股净资产 股价净资产倍率分析：如果倍数越高，则表示投资价值越低；如果倍数越低，则表示投资价值越高。投资者一般把净资产倍率高的股票卖出，而买进净资产倍率低的股票。投资者也可以计算上市股票的平均净资产倍率，对各个不同时期的平均净资产倍率进行比较，以判断现今股票市场价格是处于较高或较低的水平，从而决定是买进或卖出所持股票。2.每股盈余法 这是表示每一普通股所能获得的纯收益为多少的方法。其计算公式为：每股盈余=（税后利润一特别股股利）/普通股股数【例18】在某一会计年度内，甲公司的税后利润为500万元，股本总额为5 000万元。乙公司的税后利润为100万元，股本总额为500万元。假如两家公司都决定用50的税后利润派发股息，则甲乙两家公司市场上的股价各应为多少？甲公司每股股票所获股息为：（500万元50）5 000万股=0.05元/股 乙公司每股股票所获股息为：（100万元50）500万股=0.1元/股 因此，尽管甲公司的总收益比乙公司的总收益高几倍，但甲公司每股股票所能获取的收益，比乙公司每股股票所能获取的收益要低。因此，甲公司的股票价格要比乙公司的股票价格低得多。3.市盈率法 市盈率表示投资者为获取每1元的盈余，必须付出多少代价，也称投资回报年数，即现在付出的投资代价，需要经过多少年才能收回。其计算公式为：市盈率=股票市价每股盈余 一般而言，市盈率越低越好。市盈率越低，表示投资价值越高。影响股票市盈率变化的因素：预期上市公司获利能力的高低。分析公司的成长能力。投资者所获报酬率的稳定性。当利率水平变化时，市盈率也应该作相应调整。在实务操作中，常用1年期银行存款利率，作为衡量市盈率是否合理的标准。第三节 基金投资价值分析3.1投资基金的估价与基金收益率3.2投资基金的投资选择3.1投资基金的估价与基金收益率 3.1.1 投资基金的估价 基金的价值 基金的价值取决于基金净资产的现在价值。主要由基金资产的现有市场价值决定的 基金单位净值 基金单位净值是指在某一时点上每一基金单位所具有的市场价值，是评价基金价值的最直观指标。其公式为：基金单位净值 基金净值产价值总额基金单位总份数 投资基金的报价 基金的报价理论上是由基金的价值决定的。基金单位净值高，基金的交易价格也高。具体地说，封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动；开放基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价(卖出价)和赎回价(买人价)。基金认购价=基金单位净值+首次认购费 基金赎回价=基金单位净值基金赎回费3.2投资基金的投资选择 3.2.1基金管理公司的选择 投资者在选择基金管理公司时，必须从以下几个方面进行分析：基金管理公司业绩 基金管理公司服务品质与收费标准 基金管理公司的市场评价 基金管理公司诚信度 基金管理公司的持续经营能力 3.2.2单个基金的选择 一般对单个基金的选择应考虑以下因素：基金的历史业绩 基金的投资组合 基金周转率 基金规模 思考题 债券价格的种类有哪些？其主要影响因素是什么？影响股票价格的基本因素有哪些？股票投资价值分析的模型有几种？如何进行运用？简述股票投资价值的评价方法？简述如何正确选择投资基金？1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人，人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。12、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣，但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。19、积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会中看到了某种忧患。莫找借口失败，只找理由成功。20、每一个成就和长进，都蕴含着曾经受过的寂寞、洒过的汗水、流过的眼泪。许多时候不是看到希望才去坚持，而是坚持了才能看到希望。1、这世上，没有谁活得比谁容易，只是有人在呼天抢地，有人在默默努力。2、当热诚变成习惯，恐惧和忧虑即无处容身。缺乏热诚的人也没有明确的目标。热诚使想象的轮子转动。一个人缺乏热诚就象汽车没有汽油。善于安排玩乐和工作，两者保持热诚，就是最快乐的人。热诚使平凡的话题变得生动。3、起点低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一场马拉松比赛，拼的不是起点，而是坚持的耐力和成长的速度。只要努力不止，进步也会不止。4、如果你不相信努力和时光，那么时光第一个就会辜负你。不要去否定你的过去，也不要用你的过去牵扯你的未来。不是因为有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。16、在路上，我们生命得到了肯定，一路上，我们有失败也有成功，有泪水也有感动，有曲折也有坦途，有机遇也有梦想。一路走来，我们熟悉了陌生的世界，我们熟悉了陌生的面孔，遇人无数，匆匆又匆匆，有些成了我们忘不掉的背影，有些成了我们一生的风景。我笑，便面如春花，定是能感动人的，任他是谁。17、努力是一种生活态度，与年龄无关。所以，无论什么时候，千万不可放纵自己，给自己找懒散和拖延的借口，对自己严格一点儿，时间长了，努力便成为一种心理习惯，一种生活方式！18、自己想要的东西，要么奋力直追，要么干脆放弃。别总是逢人就喋喋不休的表决心或者哀怨不断，做别人茶余饭后的笑点。19、即使不能像依米花那样画上完美的感叹号，但我们可以歌咏最感人的诗篇；即使不能阻挡暴风雨的肆虐，但我们可以左右自己的心情；即使无法预料失败的打击，但我们可以把它当作成功的一个个驿站。20、能力配不上野心，是所有烦扰的根源。这个世界是公平的，你要想得到，就得学会付出和坚持。每个人都是通过自己的努力，去决定生活的样子。1、只要有坚强的意志力，就自然而然地会有能耐、机灵和知识。2、你们应该培养对自己，对自己的力量的信心，百这种信心是靠克服障碍，培养意志和锻炼意志而获得的。3、坚强的信念能赢得强者的心，并使他们变得更坚强。4、天行健，君子以自强不息。5、有百折不挠的信念的所支持的人的意志，比那些似乎是无敌的物质力量有更强大的威力。6、永远没有人力可以击退一个坚决强毅的希望。7、意大利有一句谚语：对一个歌手的要求，首先是嗓子、嗓子和嗓子我现在按照这一公式拙劣地摹仿为：对一个要成为不负于高尔基所声称的那种“人”的要求，首先是意志、意志和意志。8、执着追求并从中得到最大快乐的人，才是成功者。9、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。10、发现者，尤其是一个初出茅庐的年轻发现者，需要勇气才能无视他人的冷漠和怀疑，才能坚持自己发现的意志，并把研究继续下去。11、我的本质不是我的意志的结果，相反，我的意志是我的本质的结果，因为我先有存在，后有意志，存在可以没有意志，但是没有存在就没有意志。12、公共的利益，人类的福利，可以使可憎的工作变为可贵，只有开明人士才能知道克服困难所需要的热忱。13、立志用功如种树然，方其根芽，犹未有干；及其有干，尚未有枝；枝而后叶，叶而后花。14、意志的出现不是对愿望的否定，而是把愿望合并和提升到一个更高的意识水平上。15、无论是美女的歌声，还是鬓狗的狂吠，无论是鳄鱼的眼泪，还是恶狼的嚎叫，都不会使我动摇。16、即使遇到了不幸的灾难，已经开始了的事情决不放弃。17、最可怕的敌人，就是没有坚强的信念。18、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。19、意志若是屈从，不论程度如何，它都帮助了暴力。20、有了坚定的意志，就等于给双脚添了一对翅膀。21、意志坚强，就会战胜恶运。22、只有刚强的人，才有神圣的意志，凡是战斗的人，才能取得胜利。23、卓越的人的一大优点是：在不利和艰难的遭遇里百折不挠。24、疼痛的强度，同自然赋于人类的意志和刚度成正比。25、能够岿然不动，坚持正见，度过难关的人是不多的。26、钢是在烈火和急剧冷却里锻炼出来的，所以才能坚硬和什么也不怕。我们的一代也是这样的在斗争中和可怕的考验中锻炼出来的，学习了不在生活面前屈服。27、只要持续地努力，不懈地奋斗，就没有征服不了的东西。28、立志不坚，终不济事。29、功崇惟志，业广惟勤。30、一个崇高的目标，只要不渝地追求，就会居为壮举；在它纯洁的目光里，一切美德必将胜利。