中国中车公司深度报告.docx

中国中车公司深度报告1.公司概况1.1 轨交装备行业龙头，业务布局广泛 公司是根据国务院国资委关于设立中国南车股份有限公司的批复（国资改革200711588号）批准，由南车集团作为主要发起人联合铁工经贸发起设立 的股 份有限公司。本公司于2007年12月28日在国家工商局注册登 记并领取企业法人营业执照，注册地为北京市海淀区西四环中路16号，注 册资本为70亿元。公司是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。公司主要 从事铁路机车车辆、动车组、城市轨道交通车辆、工程机械、各类机电设备、 电子设备及零部件、电子电器及环保设备产品的研发、设计、制造、修理、销 售、租赁与技术服务；信息咨询；实业投资与管理；资产管理；进出口业务。1.2 2020年营收微降，核心竞争力稳步提升2020年营收微降，2021Q1业绩有所提升。2016年以来，公司营业收入基本 稳定在2200亿元上下、归母净利润稳定在110亿元以上水平。2020年 受疫情影响， 公司营业收入为2276. 56亿元，下降0. 59%；归母净利润下 降3.93%,为113.31亿元。受去年同期低基数影响，2021Q1公司业绩提升 明显，营业收入同比提升24.43%,归母净利润同比提升79.36吼公司三大业务板块占据营收95%以上。根据公司2020年年报显示，公司业务 主要由铁路装备、新产业、城轨与城市基础设施和现代服务四部分构成。其中 铁路 装备、新产业、城轨与城市基础设施分别占比39.75%、31.51%和 25.50%,三 项业务合计占比超过公司2020 年营收95%以上。2021Q1公司新产业业务表现亮眼。2020年公司铁路装备业务、新产业、城轨 与 城市基础设施、现代服务业务收入分别为904.90、717.24、580.47、73. 95 亿元， 占比分别为 39.75%、31. 51%. 25. 50%和 3.25%。受疫情影响, 铁路客、货运 输需求均有所下降，机车、客车、动车组及货车等主要产品销量 也出现不同程度 下滑，导致铁路装备业务收入同比下降26. 5%o根据2021年一季报，由于公司风电产品收入增加，2021Q1公司新产业业务 表现较为亮眼，营业收入较上年同期增加72. 63%,公司新产业业务营收首次 超过铁路装备业务，成为公司第一大业务板块。研发投入稳步增长，人员结构向高学历发展。近年来，公司研发投入从2016年的96.84亿元稳步增长至2020年的135.79亿元，研发 支出占营收比例也不断提 升，截至2021Q1,公司研发支出占营收比例约 为5.45%O从人员构成来看，公司员工总数从2016年的18.31万人减 少至2020年的16.42万人，其中本科及以 上学历员工占比从30.58%提 升至40. 90%,人员结构进一步向高学历发展。在手订单充足，长期发展看好。根据公司2020年年报，2020年内公司新签 订单约2421亿元，其中国际业务新签订单约421亿元；期末在手订单 约2527亿元，其中国际业务在手订单约874亿元。根据公司发布的公告, 截至2021年6月底， 公司年内新签合同合计666.6亿元，整体来看, 公司充足的订单有利于保障公司 持续健康发展。2.轨交装备：行业景气度较高轨交装备产业链上游为设计、原材料和零部件。从轨交装备产业链组成来看，上游为装备设计、原材料及零部件制造，中游为轨交装备的制造，下游为轨道 交通行业的后市场，主要包括线路运营和维修检测服务。钢材产量稳步提升，价格位于较高水平。产量方面，根据国家统计局的数据，2017年到2020年间中国钢材产量从10.46亿吨稳步增长至13.2亿吨,年复合增速约为8.32%,预计到2021年，中国钢材产量将突破14亿吨。 价格方面，自2020年5月以来，钢材价格指数呈现加速上涨趋势，虽然 在5月价格指数达到顶峰后有所回落，整体来看中国钢材价格仍处于较高水平。零部件中占比最大的为电缆和轨枕。电缆是一种电能或信号传输装置，通常 是 由几根或几组导线组成。轨枕又称枕木，是铁路配件的一种。列车经过时， 它 可以适当变形以缓冲压力，但列车过后还得尽可能恢复原状，是轨道交通装 备重要的零部件之一。2.1 铁路规划发展目标下，铁路装备需求长期可观2020铁路营业里程略低于目标，2035年铁路网规模目标20万公里。2020 国铁路营业里程达到14.63万公里，其中高速铁路达到3.8万公里，铁路 营业里程数未达到国家发改委铁路“十三五”发展规划提出的到2020年15万公里的目标。根据2021年2月中央、国务院印发 的国家综合立体交通网规划 纲要中提出，到2035年，铁路网总规模将达 到20万公里，高速铁路包含部分城际铁路将达到7万公里。未来中国将 加速建设“八纵八横”高速铁路主通道，以及区域性高速铁路，加速形成高效的现代化高速铁路网。近年来铁路固定资产投资基本稳定。铁路运输作为国民经济的大动脉，在中国经 社会发展中发挥着重要作用。近年来，国家持续对铁路行业投资，不断推进 该 行业现代化进程，铁路行业得到了稳步发展。整体来看，中国铁路固定资产 投资基本稳定在8000亿元人民币以上水平，2020年受疫情影响，全国铁 路固定资产 投资完成7819亿元人民币，略有下降。随着中国疫情影响逐渐 消散，铁路运输需求的提升将加速铁路固定资产投资回暖，2021年有望回升 至8000亿元以上水平。2021年中国铁路车辆及动车车组市场规模有望突破3800亿。在国家铁路规 划发 展目标带动下，近年来中国轨交装备制造业进入高速发展阶段，2016年到2020年间中国铁路车辆及动车车组制造业市场规模从2235. 5亿元稳步 增长至3549亿元，年复合增速达到12.25%,预计2021年市场规模有 望达到 3842. 7亿元。需求测算2020年全国铁路机车拥有量为2.2万台、客车拥有量为7.6万辆、铁路 货车拥有量为91.2万辆、动车组保有量3918组（对应31340辆）。根据中长期铁路网 规划中的目标，到2025年中国铁路网规模将达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里，我们按照此规划进行测 算，假设如下：1.2021-2025 年间全国铁路规模年增 4873 公里。2 . 2020年高速铁路规模已达3.8万公里规模，暂不纳入测算。3 .每公里对应机车、客车、货车保有量分别为6.65辆、1.93辆和 0. 16辆。预计到2025年中国铁路机车需求量将达到2.6万台，客车需求量将达到8.8万辆，货车需求量将达到106. 1万辆。4 .2深挖铁路运能上限，“公转铁”效果显著公转铁获政策大力支持。2018年4月2日，中央财经委员会第一次明确 提出要 调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量。此后山西、内蒙古、 青海等23个省市陆续推出推进运输机构调整实施方案。铁路运能不断提升，公路运输仍是主要运货方式。2016年到2020年间中国 铁路能从333186万吨稳步提升至4445761万吨，2020年中国货物运输量 的4735564 万吨中铁路货运量为445761万吨，占比9.41%。从运货方式 占比来看， 目前中国公路运输仍是主要的运货方式，2020年公路运货量为3426413万吨， 占比达到72.35%。虽然目前公路运输仍占据绝大部分， 但铁路运输占比也从2016年的7.6%稳步提升至2020年的9.41%, “公 转铁”效果较为显著。环俣优势明显，“碳中和”目标下发展前景广阔。从环保角度来看，“公转铁” 的实施可有效减少碳排放量、保护环境。以中国西煤东运的大秦线为例，西起 山西省大同市，东至河北省秦皇岛市，线路全长653公里，相比于同等运量 的公路运，每年可节省柴油1645万吨，减少碳排放量5974万吨。在中国 提出“碳达峰碳 中和”战略下，“公转铁”作为提升中国综合运输能力、达 成运输行业节能降耗的 有效手段，未来仍将成为主流发展方向。5 .3城市圈交通网络加速建设，城轨迎来高速发展期国家综合立体交通网逐渐完善，城市圈交通网络加速建成。根据国家综合力 图 交通网络的目标，到2035年，中国享受快速交通服务的人口比重将大幅 提升，除部分边远地区外，基本实现全国省级行政中心15分钟上国道、 30分钟上高速公路、60分钟上铁路。基本实现地级市之间当天可达，中心 城区至综合客运枢纽半小时到达，基本实现“全国123出行交通圈”（都市 区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）。城镇化率不断提高，城轨建设迎来黄金发展期。2013-2020年，城轨交通运营 线路呈上升趋势。2020年中国新增城市轨道交通运营线路36条，累计达 到247条。截至2020年12月31日，中国内地累计有45个城 市开通城轨交通运营，运营 线路达到7,978. 19公里。未来随着中国人口向 中心城市、都市圈集聚，城镇化率不断提高，城市人口骤增、交通出行压力变 大的问题将逐渐凸显出来，城市轨道交通作为解决城市出行问题的最佳方案之 一，城轨交通建设有望迎来黄金发展期。2021年中国城轨车辆数量有望突破5万辆。伴随着中国城市化率的不断提 升，城轨车辆数量从2016年的24058量快速增长至2020年的45245辆，年复合增 速约为17.11%。预计2021年中国城轨车辆数量 将达到50443辆。城轨交通装备标准化为发展必然方向。据不完全统计，中国城市轨道装备制造商 中有7家整车制造厂、12家牵引系统供应商、14家信号系统供应商。既有 的城市轨道 车辆存在产品平台多样化、研发和试验检测平台多样化、车辆零部 件互换性和模 块化程度不高、检修水平和智能化水平较低等问题，造成研发投 入重复，创新合 力难以形成，增加了用户的维护成本和全寿命周期成本，制约 了城市轨道交通的健康快速发展。未来降低城市轨道交通装备的差异性，实现 以用户需求为主线的标准化升级将是提升国内城市轨道交通装备发展水平的必 然方向，将加速中国从 交通大国向交通强国的转变。3.中国中车：铁路装备全球行业规模第一3.1 深化大客户跟随合作战略，加速向“制造+服务”转变深化大客户跟随合作战略，稳固全球行业领先地位。2016年到2019年，公 司对前五大客户销售额占年度销售总额均维持在50%以上，2020年受疫情影 响，该 比例降低至43.7%。从客户细分情况来看，国铁集团（含所属铁路局集 团公司及 其子公司）是本公司最大的客户，2020年以前公司向其的销售额 占年度销售总 额比例均维持在45%以上，2020年该项比例下降14.4个百 分点，为36. 39%O整体来看，公司客户集中度较高，随着公司未来持续深化 与国铁集团等大客户的 跟随合作战略，行业领先地位将继续稳固。努力打造业务新增长极，风电装备、新材料业务值得关注。公司于2018年提 出要贯彻新发展理念，以战略性新兴产业尤其是高端装备制造业为主攻方向， 依托 轨道交通装备核心能力，大力发展新能源、新材料、生态环保、工业互联 网等相关多元业务，培育发展新动能，打造产业新引擎。2018年以来新产业 业务营收快 速增长，根据公司发展目标，公司将努力把风电装备、新材料等业务打造为行业 地位突出、经济效益良好、支撑作用明显的支柱业务，成为公司 重要的业务增长 极，未来风电装备、新材料等业务发展值得关注。高铁迎来检修高峰期，契合公司大力拓展维保业务战略。中国高铁维修按照不同运营里程和运营时限共可分为五个等级，自2008年中国高铁开始投入运 营到现在，高铁即将迎来检修高峰期，根据我们测算，2022年将迎来五级维 修高峰期， 对应市场份额将达到198. 63亿元；2025年由于四级检修需求 显著增长，市场规模有望突破200亿元。3.2 地铁为国内城轨主要制式，公司占据绝对龙头地位根据中国城市轨道交通协会发布的2020年中国内地城轨交通线路概况，截至2020年12月31日，中国内地累计有45个城市开通城轨交通运 营线路7978.19公里。按照系统制式来看，地铁共计6302.79公里，占比 达到79. 00%,是城轨交通运营最主要的制式。目前中车在城轨车辆市场中处 于绝对龙头的地位，根据 中国轨道交通网称，中国中车占据国内地铁车辆90% 左右的市场份额。3.3 坚持国际化道路，积极开拓海外市场行业集中度高，公司为全球行业规模首位。从竞争格局来看，全球轨道交通装备 产业集中度高，中国中车、加拿大庞巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子4家企业占据全球80%以上的市场份额，其中中国中车位居首位，销售 占比约为 53%o出口金额基本稳定在190亿元，2020年有所下滑。2015年公司借势“高铁 外交“， 中老铁路、中泰铁路、匈塞铁路相继启动，公司海外业务营收也达到 历史最高的265. 71亿元，占公司当年营收的10.98%。此后公司海外营收基 本保持在190亿元以上水平。2020年受疫情影响，公司海外营收有所下滑, 为170.64亿元，占 全年营收的7.5%。截至2021H1公司国际业务签约额约为88.8亿元（其中包含可选订单29.6亿元），预计2021年公 司海外营收有望加速回升至疫情前水平。全力拓展国际市场，加速海外布局。截至2020年底，公司已累计在全球27个国 家和地区设立了 78家境外机构，在美国、澳大利亚、俄罗斯 等国家和地区设立 了 18个海外研发中心，公司产品覆盖全球六大洲109个国家和地区。