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中天科技专题报告1 .十年沉淀新能源，光伏+储能+铜箔将全面迎来收获期1.1. 中天科技新能源产业布局积累长久中天科技成立新能源集团，实现新能源子公司管理。中天科技目前形成包括光通 信、海洋业务以及新能源业务三大业务板块，新能源业务方面，公司在2012年开始积极入局新能源业务板块，成立包括中天科技光伏技术有限公 司、中天科技储能科技有限公司等公司，在江苏中天科技股份有限公司下设新能 源产业集团对六大新能源子公司进行管理。布局三大业务板块。中天科技新能源业务主要涉足三大板块，分别为光伏、储能 以及铜箔。中天科技新能源以电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电网技术为核心，关 键材料为突破，大型储能系统为亮点，逐渐成长为中天科技新的增长极。建立/收购子公司赋能新能源产业。中天科技新能源集团下设六大子公司，管理光 伏+储能+铜箔三大业务板块，其中中天光伏材料有限公司与中天光伏技术有限公 司进行光伏相关产品和工程的生产、销售、维护，中天科技氟膜智能工厂则对功 能性膜材料进行研发生产；中天储能科技有限公司与中天新兴材料科技有限公司 负责对储能产品和原材料的生产销售；江东电子材料有限公司则主要研发生产电 子铜箔相关产品。聚焦新能源，全球布局赋能生产销售。中天科技关注创新科技，聚焦新能源，在 全球进行产品布局，拥有在印度、巴西等六地的海外工厂，同时在美国、墨西哥 等10地具有营销中心、共设立54个海外办事处，具有国际化产品销售布 局。商品贸易系列2021-2023 年收入增速分别为 0%、-90%和 0%；毛利率皆为0.5%；光通信及网络系列2021-2023年收入增速分别为-30%、35%和15%； 毛利率分别为 20%、28%和 30%；总结来看：公司新能源业务三大板块均具备十足的增长亮点。光伏业务方面，公司提出的透明背板方案受到业内认可，背板生产线年产能8000万平米。同时公司收获超级订单赋能发展，如东县滩涂资源使公司能 建设300万千瓦的光伏装机规模，带动超200亿的销售收入，我们预计将 在2022-2025年逐步释放，对公司收入形成高额贡献。储能业务方面，公司拥有六大核心技术，承建多个项目“之最”，拥有丰富的项 目经验和技术积累，2020年产能达到1.3GWh。2021年2月启动储能电池 扩产项目，产能预计将持续增长，为公司创造收入。铜箔业务方面，公司变更募集资金项目，发力高性能电子铜箔生产，高性能电子 铜箔二期项目开工与2021年7月正式开工，建成后预计累计总产能达 到4万吨一年，将为公司带来可观的营收贡献。4.盈利分析业务基本假设：商品贸易系列2021-2023年收入增速分别为0%、-90%和 0%；毛利率皆为0.5%；光通信及网络系列2021-2023年收入增速分别为-30%、35%和15%； 毛利率分别为 20%、28%和 30%； 电力传输系列2021-2023年收入增速分别为10%, 10%和10%；毛利率分别 为 14%, 14.5%和 15%；70%. 100%和 60%；毛利率分别10%；毛利率皆为14%；其他业0%,毛利率皆为20%o海洋系列2021-2023 年收入增速分别为75%、5%和10%；毛利率分别 为 48%, 47%和 45%；铜产品系列 2021-2023 年收入增速为 25%, 20% 和0%；毛利率皆为3.3%； 新能源产品系列2021-2023年收入增速为为 20%、23%和 25%； 其他主营业务 2021-2023 年收入增速皆为 务 2021-2023 年收入增速为-23. 9%、0%和新能源业务收入未来有望迎来快速增长。公司2012年开始布局新能源业务， 目前已具备一定体量规模，2020年实现新能源业务销售收入15. 06亿,同比 增长13.55%,我们认为，随着公司三大业务板块不断发力，以及市场的快速发 展助力下，公司新能源业务收入将持续快速增长。2.新能源行业长坡厚雪，持续高景气下打开广阔成长空间2. 1. 30 60计划推动新能源产业发展中国碳排放量改革开放后快速增长。根据OurWorldinData数据，中国碳排放量 在1949年建国时每年5936 万吨缓慢上升至1978 年约14.9 亿吨，随 后呈现快速增长态势，2000年后增速再次上升，2019年中国碳排放量已经达 到 104.9 亿吨。中国是煤炭消费大国。根据前瞻产业研究院的资料，2015年到2020年，尽 管中国政府已经逐渐意识到节能减排的重要性，但煤炭消费量仍然总体呈现出上 升趋势，2020年中国煤炭消费量为40.2亿吨，占终端能源消费的56.7%, 是中国主要终端能源消费。而碳排放量的增长对环境保护带来了挑战，绿色低碳生活被倡导。随着全球气候变暖等气候问题加剧，绿色生活被倡导，中国也提出了 2030碳达峰，2060碳中和的战略目标，也据此推出了一系列环保政策措施，致力于降低碳排 放量，建立绿色低碳社会。在政策的刺激下预计未来新能源领域将实现蓬勃发展。中国各地区均积极开始出 台新能源相关推进措施，积极发展清洁能源产业。2. 2.光伏装机量快速增长，产业链技术成熟+成本下降持续推动行业发展 光伏产业是新能源需求下大力发展的行业。光伏产业是国家战略性新兴产业之一, 中国目前正大力发展光伏行业，正推动光伏行业成为在国际具备竞争力的优势产业。光伏产业链包括上游多晶硅料、晶硅片，中游的单晶电池、多晶电池等以及 下游的光伏发电系统应用。应用涵盖广泛，逐渐成为地区发电主要途径。经过多年发展，太阳能光伏发电在 中国的应用范围逐渐扩大，从家庭用户太阳能电源到通讯/通信以及石油、海洋、 气象等众多领域都可以见到太阳能光伏发电的应用。上游材料产量持续增长，为行业发展赋能。多晶硅方面，据中国光伏协会统计数 据显示，2012年以来，中国多晶硅产量持续增长，2020年，全国多晶硅产量 为41.95万吨，同比增长22. 7%o此外中国在硅片产量方面也具有强劲实力, 国内产量占全球产量的90%以上，根据前瞻产业研究院数据，2020年，国内硅 片产量为161. 3GW,同比增长19.8%。光伏装机量持续高速增长。据前瞻产业研究院数据显示，2013年以来，中国光 伏发电累计装机容量增长迅速。2013年，全国光伏发电累计装机容量仅 为19.42GW,到2020 年已经增长至253.43GW,期间复合增长率高 达44.3%。光伏新增装机量在经历531光伏新政影响后目前开始回升， 2020年新增装机量48. 2GW,同比增长59. 5%, 2021H1持续增长趋势，光伏 发电新增装机13. 01GW,同比增长12.93%。光伏发电占全国发电比重增加，未来占比预计持续增长。根据全国新能源消纳监 测预警中心数据，中国2021年前三季度全国光伏新增并网装机1144万千 瓦，同比增长58. 9%,新增装机较上季度增加289万千瓦。新增装机规模较 大的省份包括山东261万千瓦、河北192万千瓦、河南103万千瓦。同 时，光伏与风电发电量持续快速提升，累计发电量7180亿千瓦时，同比增 长34.9%,占全部发电量的比重为11.8%,同比提升1.8个百分点。我们预 计随着发展新能源需求的推动，光伏装机量持续提升，光伏发电占总发电比重将 持续增长。展望未来，产业链供需矛盾缓解后，预计光伏装机规模增长进一步提速。2020年因扩产周期长，自然灾害及事故造成减产等原因，光伏上游材料如硅料、 光伏玻璃价格持续上涨，硅料价格上涨50%,光伏玻璃价格上涨100%,全年整 体产能属于紧平衡。我们认为随着供需矛盾逐步缓解，上游材料产能有所恢复后, 预计整体市场装机规模增长提速。建设成本预计逐渐降低，带动光伏建设快速发展。中国光伏系统初始全投资预计 持续下降，组件、逆变器等关键设备成本预计将随技术进步以及规模化效益，未 来具备降价空间。2020年中国地面光伏系统初始全投资为3. 99元/W左右， 较2019年下降12.3%,工商业分布式光伏系统初始全投资为3. 38元/W。 预计未来随着技术发展以及上游如多晶硅、玻璃等原材料价格的下降，全投资成 本将持续下降，带动建设发展。此外，电站运维成本也预计会略有下降。进一步降低光伏系统的建设、运维成本, 推动产业发展。2. 3.储能需求爆发元年，电化学储能市场将乘风而起高增长储能产业链情况。储能产业链中储能系统安装为关键环节，属于产业链中游。其 上游包括电池、电池管理、能量管理系统以及储能变流器供应商，下游则为终端 应用客户，包括风/光/传统电站、电网公司、家用储能等。2. 3. 1.政策频出刺激储能发展政策频繁出台推动行业发展。2020年以来，中国政府部门多次出台相关政策， 致力于推动储能产业与技术的发展，最新的国家能源局关于加快推动新型储能发 展的指导意见指出，至2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转 变，装机规模达3000万千瓦以上；到2030年，实现新型储能全面市场化 发展。1. 3.2.装机量持续增长，电化学储能发展前景凸出储能市场累计装机量持续增长。根据前瞻产业研究院援引CNESA数据，截至2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模为35.6GW,占全球市场总 规模的18.6%,同比增长9.8%,涨幅比2019年同期增长6.2个百分点。目前主要应用为抽水储能，电化学储能占比较小。在中国储能市场中，抽水蓄能 的累计装机规模最大，占比达到了 89. 3%；其次是电化学储能，装机规模占比 为9.2%。但我们认为，电化学储能拥有良好的发展前景。电化学储能预计实现高速增长，新增装机规模突破GW大关。目前中国电化学储 能累积装机规模仍较小，但呈现高速增长态势，2020年电化学储能累积装机规 模达到3269. 2M肌 同比增长91.23%,同时新增装机规模突破GW大关。预计 未来电化学储能将持续维持快速增长态势，至2025年累计装机规模达 到 35519.1期,20212025 年复合增长率为 57.4%。进一步细分来看，储能锂电池有望进入商业化加速期。高工产研锂电研究所 (GGII)预测，至2025年中国储能锂电池出货量有望达到180GWh,比2020年规模增长10倍以上，5年复合增长率超60%o2. 4.铜箔市场行业需求旺盛，锂电铜箔占比有望持续提升铜箔主要分为锂电铜箔和电子铜箔，锂电铜箔一般为620um厚度的双光铜箔， 主要用于动力、消费类、储能等领域的锂电池生产；电子铜箔则主要用于电子信 息产业，如印刷电路板(PCB) o电解铜箔产量持续增长。根据前瞻产业研究院援引CCFA数据，2015-2020年, 中国电解铜箔产量逐年上升，至2020年电解铜箔产量已达到46.5万吨， 较2019年同比增长 7.99%O锂电铜箔占比持续提升。电解铜箔的两类产品中，从产品产量占比来看，电子铜 箔仍然占据主流市场，2020年占比为66. 59%,但可以看到近年来锂电铜箔发 展迅速，产量所占比例不断攀升，至2020年达到33.41%。细分产品出货量来看，中国锂电池铜箔市场预计将迎来快速发展，受益于中国锂 电池应用增多预计行业出货量将迎来增长，2020年锂电池铜箔出货量为9.9万吨，据中商情报网数据，预计2021年将达到14.4万吨，同比 增长 45.45%OPCB铜箔市场稳中有升，预计持续增长。随着中国PCB产业对PCB铜箔需求的 增长以及中国PCB铜箔向高端产品市场的逐步渗透，预计中国PCB铜箔的产量 将持续增长，2020年出货量达到31.2万吨，根据中商情报网数据，预 计2021年 PCB铜箔出货量将达到32. 6万吨。3.中天科技新能源产业具备强竞争优势，产业链布局迎收获期3.1. 行业先行者，具备先发+技术+客户优势3.1.1. 产业布局早，具备先发优势公司在新能源业务已深耕布局多年。中天科技早在2012年便进入新能源领域, 建立了中天光伏技术有限公司、中天光伏材料有限公司以及中天储能科技有限公 司，随后通过募资、收购、扩建等方式在新能源领域持续布局，经过多年沉淀发 展，已在产业内具备较强的竞争力。3.1.2. 技术领先，斩获多项荣誉公司技术获得认可，收获多项新能源相关方面的荣誉。中天科技在新能源领域多 年不断积累经验和前端技术，深受产业内的认可，近年来获得多项新能源领域的 相关荣誉奖项，彰显公司在行业内的强大实力。3. 1.3.项目经验丰富，客户资源强劲 中天科技承办多个国家级、世界级项目，积累了丰厚的项目经验。在将近10年的布局发展中，中天科技参与多项重大新能源项目的建设，包括承建 中国首批18个国家级分布式光伏发电150兆瓦示范区工程项目、承建江苏省最大的单体商用锂电储能项目等。在这些国家级项目的承建过程中不断提升技 术水平，积累项目落地经验。客户多为实力强劲的国企公司。中天科技新能源业务的客户包括众多领先国企， 如中国铁塔、苏交控、国电投、中国联通等，公司在新能源业务多年发展积累了 良好的品牌口碑以及客户资源。3. 2.光伏业务：手握丰富项目资源，成长空间快速打开产品质量备受认可。中天科技在光伏行业领域主要涉足氟膜生产制造、背板制造 以及光伏EPC总包方案。公司在光伏领域提供性能优异，质量高保障的产品，中 天光伏材料的ZTT-KPO等7款背板荣获江苏省“高新技术产品认定”，ZTT- KPK等3款背板荣获江苏省“新产品鉴定”，ZTT-KPO荣获“南通市科学进步 奖”，并且两届获得德国TUV莱茵“质胜中国”优胜奖。业务基本假设：超大订单助力光伏业务腾飞。公司在2021年与江苏省如东县政府签署协议， 共同推动光伏资源综合利用，实现产业发展，同时海上风电资源在统筹后优先考 虑支持中天科技集团；将氢能产业列入如东清洁能源发展规划，支持中天科技集 团与央企合作，利用如东资源禀赋开发氢能产业，抢占前沿领域。如东县地理位 置和滩涂资源丰富。根据中天科技官方数据，如东拥有全长85.87千米海岸线, 约占全省的1/9,滩涂资源丰富，可利用面积约为6. 93万公顷。丰富的滩涂 资源赋能建设潮间带光伏电站，形成了上层风力发电、中间光伏发电、下层滩涂 养殖的“风光渔” 一体化立体空间资源应用模式。中天科技利用如东资源，大力进行光伏装机建设，在如东规划的2021年光伏 装机规模达到300万千瓦，同时根据中天科技新能源产业集团总裁缪永华测 算，中天科技可以在如东利用滩涂资源拉动约28亿的光伏电缆、支架产业规 模，27亿元的氟膜以及164亿元的EPC收入。在光伏开发的同时，可以附带起约800MWh的储能装置，带来近12亿元的收入，合计收入将超230亿yG o此外，通过资源置换，中天科技还可以获得与发电央企深度绑定，进行战略合作, 获得更多业务拓展，从而带动更大规模的收入。产能方面，中天科技在2020年初持有电站数48个，装机容量为306. 71MV, 2020年末持有54个电站，装机规模为361. 67M肌 我们预 计公司在获得如东县资源后，将大力扩充电站装机规模，逐步达到300万千瓦 以上装机规模，在未来数年实现业绩大规模增长。3. 3.储能业务：全产业链布局，核心技术助力业务成长全产业链布局，产业领先企业。经过多年在储能行业的发展，中天科技储能业务 形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂离子电池、BMS、PCS、EMS.变压器、 开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，实现电网侧储能电站所需设 备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以 上，凭借产业链优势，逐渐成为储能行业公认的领跑者。具备六大核心技术护航业务发展。中天科技在储能业务具有六大核心技术，包括 长寿命高安全电芯及模组、先进的三级管理架构BMS+电气安全设计、多层级的 消防保障设计、全寿命周期诊断分析系统、赫利乌斯能源管理平台、子系统整合 能力技术储备。六大核心技术使中天科技在业内具备强大影响力，护航业务发展, 助力项目的承建。资历丰富，承建项目获得多个“之最”。中天科技储能业务近年承建了多个项目, 具备丰富经验，在电网侧、用户侧均有布局，同时有数个产品获得了业内奖项， 承建项目中，包括国内单体容量最大的湖南长沙芙蓉52MWh电网侧站房式储能 电站、全球最大的江苏昆山208MWh电网侧储能电站等，项目实力获得业内广泛 认可。推出国际领先水平户外高压型储能系统。在最近的第八届中国国际光储充大会暨 展览会上，中天科技总工程师靳承铀发表“强可靠性大型储能系统”主题演讲， 同时携户外高压型储能系统等产品出席。公司自主研发的ZTT-HES-387户外高 压型储能系统具有高寿命、产品模块化设计、运输便捷、更易安装和维护等特点, 综合技术性能达到国际先进水平，并获得了 TUV南德国际专业检测机构的全国 第一张系统检测报告及认证，走在了储能行业的前列。产能方面，根据中天科技2020年度报告，公司储能实现产能1.3GWh。2021年2月，中天科技“210项目”（即大容量高效储能系统智能工厂项 目）正式揭牌，储能改扩建全面启动。项目建成后可形成年产5GWh高效锂电池 储能系统的生产能力。我们预计公司产能将在未来进一步提升扩产，提升公司储 能业务方面收入。3. 4.铜箔行业：扩建二期项目，产能释放拉动业绩增长专注于锂电铜箔+PCB铜箔。中天科技在铜箔行业主要提供锂电铜箔与电路板铜箔 的生产制造，能够生产高性能线路板用铜箔和6微米超薄锂电池用铜箔，广泛 应用于锂电池、手机、电脑、家电及新能源客车等方面。产品包括双面光锂电铜 箔，高抗拉锂电铜箔，高温高延伸铜箔（HTE箔），高Tg、无卤板材用电解铜 箔以及反转处理电解铜箔。变更募集资金项目，发力铜箔建设布局。中天科技于2021年5月28日 发布关于将募集资金项目变更为“高性能电子铜箔”项目 及扩大“高性能锂电 池”项目实施范围的公告，拟变更募集资金项目“新型金属基石墨烯复合材料制 品生产线项目”为“新型高性能电子铜箔研发及产业化项目”，新项目投资总 额13,000万元，中天科技股份拟以对江东电子材料现金出资的方式将变更后 的募集资金投向新项目，计划使用募集资金10,000万元，新项目预计正常投 产并产生收益的时间为2022年。这次募集资金项目的变更表现出公司对于大 力扩产铜箔的需求，预计产能提升后将大幅拉动铜箔业务收入业绩增长。