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国际财务管理国际财务管理第四章 外汇汇率预测第四章 外汇汇率预测第一节 汇率的决定第二节 外汇市场上的主要平价关系第三节 跨国公司的汇率预测第四节 实际中的汇率预测技巧第一节 汇率的决定汇率由外汇供给和需求决定。第二节 外汇市场上的主要平价关系一、购买力平价二、费雪效应三、国际费雪效应四、利率平价五、远期与即期汇率关系一、购买力平价Cassel,Gustav(1922):Money and Foreign Exchange After 1914.绝对购买力平价：E=P/P*相对购买力平价：英国经济学家汉堡包指数（P102，表5-1）二、费雪效应基本表达式：(1+i)=(1+r)(1+I)i为名义利率，r为实际利率，I为通胀率。假设各国真实收益率相同，则可得出：进一步简化为：三、国际费雪效应将费雪效应与相对购买力平价结合即可得出国际费雪效应：四、利率平价非抵补利率平价：抵补利率平价：抵补的利差套利即期汇率为1.4000/，三个月远期汇率为1.3860/，英国三个月利率为3%，美国三个月利率为2.25%，交易额度为2800000或2000000。通过抵补利率平价公式可判断：美元远期升水幅度大于美英利率差。五、远期与即期汇率关系通过国际费雪效应、抵补利率平价和非抵补利率平价可知：远期汇率是未来即期汇率的无偏估计量；外汇远期升贴水等于预期的外汇升贬值。第三节 跨国公司的汇率预测一、汇率预测的重要性二、汇率预测要确定的问题三、自由浮动汇率制度下的预测四、管理浮动或固定汇率制度下的预测一、汇率预测的重要性套期保值决策的需要短期融资决策的需要短期投资决策的需要长期融资决策的需要资本预算决策的需要公司收益评价的需要一、汇率预测的重要性套期保值决策的需要：企业是否进行套期保值取决于对汇率的预测。例：一家中国企业计划90天后支付从美国进口的钢材款，90天的远期汇率为$1=7.8，而该企业预测的汇率为$1=7.7，则该企业是否进行套期保值?一、汇率预测的重要性短期融资决策的需要：公司融资，尤其是在国际融资市场，既要考虑融资利率，又要考虑汇率变化。当我们以外币借款时，希望外币贬值还是升值？理想的举债货币应当是利率低、在融资期内贬值。一、汇率预测的重要性短期投资决策的需要：企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足什么条件？例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？理想的投资币种应当满足利率高、在投资期间升值。一、汇率预测的重要性长期融资决策的需要：发行债券获得长期资金的企业可考虑发行外币债券。理想的举债货币应当是利率低、在融资期内贬值。利用外币融资，短期融资需短期汇率预测；长期融资需长期汇率预测。一、汇率预测的重要性资本预算决策的需要：跨国公司是否应该在一国设立子公司，必须考虑该国货币币值的变化趋势。这实质上是长期投资问题。币值变化对资本预算的影响主要体现在：汇率变化对企业产品需求的影响。以外币标价的未来现金流需要兑换为本币。一、汇率预测的重要性公司收益评价的需要：假定IBM有两个子公司：一个在日本；一个在俄国。且卢布将贬值、日元将升值，试问：两个子公司收益在并入母公司时将因此受到怎样影响？二、汇率预测要确定的问题1.要预测的货币。2.预测的时间跨度。3.预测的密度（周、月、季度、年）。4.预测结果的表达形式（变动方向、点估计、区间估计、概率分布）。5.谁负责准备预测及如何预测。6.预测结果交给谁。156家美国公司中的75%80%对主要货币进行预测，预测时间跨度超过一年的公司只占11%，且大多数是对汇率进行点估计。三、自由浮动汇率制度下的预测通常运用以下平价关系进行预测：相对购买力平价；国际费雪效应；利率平价。参见P111，图5-5。在汇率完全浮动的情况下，不同国家通胀率之差与利率之差、远期外汇升贴水以及预期的即期汇率变化都是相互联系的。三、自由浮动汇率制度下的预测假定目前即期汇率为SF1.8400/，一年远期汇率为SF1.7864/，美国年利率为8%，瑞士年利率为4.854%，美国和瑞士的年预期通胀率分别为4%和0.97%。请预测一年后的即期汇率。四、管理浮动或固定汇率制度下的预测预测时主要参考以下变量：国际收支；外汇储备；通胀率差异；外汇黑市汇率。四、管理浮动或固定汇率制度下的预测汇率预测步骤：步骤步骤1 1：首先，依据各种基本经济因素，如相对通货膨胀和利率水平，并参照“平行市场”或黑市市场汇率，计算出平衡汇率（即没有任何管制时的汇率）。然后，比较目前的实际汇率与平衡汇率的差异到底有多大。四、管理浮动或固定汇率制度下的预测步骤步骤2 2：预计国家的国际收支平衡状况。应考虑贸易收支和资本流动，包括偿还外债要求。步骤步骤3 3：根据步骤2的结果，估计中央银行的外汇储备水平，以及它能从一些国际金融机构，如国际货币基金组织借到外汇的能力。这可以帮助预测人员估计政府可以坚持多久而不必改变目前的汇率。如果T是外汇储备水平，n为每年的国际收支逆差，那么，政府最多可以坚持T/n年。四、管理浮动或固定汇率制度下的预测步骤步骤4 4：预测政府可能采取的对策。除了货币贬值以外，政府还有其他选择，包括外汇管制、紧缩货币、通过货币和财政政策吸引外国资本流入和从国外借款等。步骤步骤5 5：分析政府可能采取的对策对未来汇率的影响。例如，外汇管制和紧缩货币措施不会持续很久，要求货币贬值的压力就会增加。另外，预测人员还应该注意，一国的主要贸易伙伴施加的政治压力。对外汇市场的干预，只有各主要国家采取协调行动时才奏效。第四节 实际中的汇率预测技巧一、技术分析法二、基本分析法三、依据市场汇率法四、对汇率预测结果的评价一、技术分析法是对外汇市场的市场行为所作的分析。其特点是通过数学和逻辑方法对市场过去和现在的行为进行总结，从而预测外汇市场的未来变化趋势。技术分析的三大假设：市场行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。实证研究表明：没有任何一种技术分析模型能够持续带来投机利润。二、基本分析法根据经济变量同汇率之间的基本关系进行预测。基本方法：根据平价模型预测 建立计量模型预测三、依据市场汇率法利用当前的即期汇率或远期汇率对未来的即期汇率进行预测。当前即期汇率的走势反映了人们对未来即期汇率走势的预期；远期汇率是未来即期汇率的无偏估计。四、对汇率预测结果的评价预测的相对误差为：A为到期后实际的即期汇率，S1为预测值，F0为目前的远期汇率。预测误差越小，预测的准确性越高。然而，预测结果的准确性并不一定导致公司正确的管理决策。四、对汇率预测结果的评价假定以美国公司要对瑞士法郎进行预测。以确定是否买三个月远期SF100000，因为公司三个月后需要其支付进口货款。目前的即期汇率S0为SF2.015/，三个月远期汇率F0为SF2.005/。公司收到两份预测结果，分别为S1=SF1.900/，S2为SF2.010/。假定三个月后，实际的即期汇率为A=SF2.000/。四、对汇率预测结果的评价公司在制定风险抵补决策时，不一定要求预测结果如何准确，关键是确保F0、S1和A满足以下四种关系：（1）S1AF0（2）AS1F0（1）AS1F0（1）S1AF0即S1和A在F0的同一侧时，可以导致正确的抵补决策。