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投投 资资 银银 行行 学学主讲人：金德环主讲教材：投资银行学教程作者：金德环上海格致出版社 2009年4月参考书目：1.金融体系中的投资银行作者：美查里斯R吉斯特/著 郭浩/译 经济科学出版社，1998年1月出版 2.投资银行学作者：金德环，上海财经大学出版社，2002.5第一章 概论 第一节 投资银行的概念与作用第二节 投资银行业的发展历史 第三节 美国次贷危机导致全球经济危机的过程与教训第一节第一节 投资银行的概念与作用投资银行的概念与作用 一、投资银行的基本概念一、投资银行的基本概念 l票据承兑、票据承兑、融资贷款融资贷款l承销政府债券、企业股票承销政府债券、企业股票l证券自营业务、经纪业务证券自营业务、经纪业务l企业购并、财务顾问企业购并、财务顾问l基金管理、基金投资基金管理、基金投资l私募发行、风险投资私募发行、风险投资l投资顾问、资产管理投资顾问、资产管理l资产证券化、金融产品创新资产证券化、金融产品创新 收益性收益性业务业务 辅辅助性助性业务业务一一级级市市场业务场业务为为公司融公司融资资 为为地方政府机构融地方政府机构融资资为为国国库库及中央政府机构融及中央政府机构融资资开开发发研究研究业务业务信息服信息服务业务务业务二二级级市市场业务场业务经纪业务经纪业务交易交易业务业务做市商做市商业务业务公司公司购购并并业务业务公司公司扩扩展展公司收公司收缩缩公司重公司重组组金融工程金融工程业务业务衍生工具衍生工具设计设计与交易与交易资产证资产证券化券化金融金融产产品品创创新新业务业务其他收益其他收益业务业务基金管理基金管理风险风险投投资资投投资资管理管理信托信托业务业务商人商人银银行行业务业务一、投资银行的基本概念一、投资银行的基本概念投资银行的基本概念投资银行的基本概念-罗伯特罗伯特L库库恩恩(Robert Lawrence Kuhn)l所有从事华尔街金融业务的公司，都是投资银行。所有从事华尔街金融业务的公司，都是投资银行。l所有从事资本市场业务活动的金融机构都是投资银所有从事资本市场业务活动的金融机构都是投资银行。行。l只从事一部分资本市场业务的金融机构才是投资银只从事一部分资本市场业务的金融机构才是投资银行。行。l只从事一级市场承销、融资和二级市场交易（经纪只从事一级市场承销、融资和二级市场交易（经纪和自营）的金融机构，才是投资银行。和自营）的金融机构，才是投资银行。一、投资银行的基本概念一、投资银行的基本概念中国投资银行定义的讨论中国投资银行定义的讨论l依据定义二，从事投资银行业务的金融机依据定义二，从事投资银行业务的金融机构：证券公司，部分信托投资公司，商业构：证券公司，部分信托投资公司，商业银行等机构。银行等机构。l中国的证券公司中国的证券公司投资银行。投资银行。l根据中国的实际，投资银行主要是在直接根据中国的实际，投资银行主要是在直接融资领域提供金融服务，以证券承销和交融资领域提供金融服务，以证券承销和交易为其基础性业务，并在此基础上为客户易为其基础性业务，并在此基础上为客户提供相关的衍生服务的金融机构。提供相关的衍生服务的金融机构。二、投资银行的作用二、投资银行的作用资本市场中长期信贷市场 证券市场 商业银行 投资银行二、投资银行的作用二、投资银行的作用功能一：提供了直接融资的中介服务。功能一：提供了直接融资的中介服务。功能二：构造了发达的证券市场。功能二：构造了发达的证券市场。功能三：优化了资源的配置。功能三：优化了资源的配置。功能四：促进了产业的集中。功能四：促进了产业的集中。功能一：提供了直接融资的中介服务功能一：提供了直接融资的中介服务 所有权或债权所有权或债权 投资银行金融中介关系投资银行金融中介关系资金需求方资金需求方（筹资人）（筹资人）资金供应资金供应者（投资者（投资人）人）投资银行投资银行资金资金资金资金无直接所有权无直接所有权 或债权关系或债权关系 资金资金 资金资金 债权债权 债权债权 商业银行金融中介关系商业银行金融中介关系资金需求者资金需求者（借款人）（借款人）资金供应者资金供应者（存款人）（存款人）商业银行商业银行功能一：提供了直接融资的中介服务功能一：提供了直接融资的中介服务功能一：提供了直接融资的中介服务功能一：提供了直接融资的中介服务区别 商业银行商业银行 投资银行投资银行 资金的种类：短期资金的种类：短期资金、中期资金、资金、中期资金、长期资金为序，以长期资金为序，以短期资金为重点。短期资金为重点。活动场所：货币市活动场所：货币市场。场。资金的种类：长期资金的种类：长期资金、中期资金、资金、中期资金、短期资金为序，以短期资金为序，以中长期资金为重点。中长期资金为重点。活动场所：资本市活动场所：资本市场场 功能二：构造了发达的证券市场功能二：构造了发达的证券市场1.创造了证券一级市场创造了证券一级市场2.构造了证券二级市场构造了证券二级市场3.创新业务开拓了新的业务领域创新业务开拓了新的业务领域 4.提高了证券市场的整体运作效率提高了证券市场的整体运作效率功能三：优化了资源的配置功能三：优化了资源的配置1、承销证券形成的价格信号使社会经济资承销证券形成的价格信号使社会经济资源配置趋向合理。源配置趋向合理。2、兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化、兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化配置。配置。3、公开发行股票加快了企业所有权与经营权的、公开发行股票加快了企业所有权与经营权的分离，有利于产权明晰和现代企业制度的建立，分离，有利于产权明晰和现代企业制度的建立，提高企业原有经济资源效率。提高企业原有经济资源效率。4、承销和交易政府债券，缓和了基础设施和公、承销和交易政府债券，缓和了基础设施和公共部门资源紧缺的矛盾。有利于中央利用货币共部门资源紧缺的矛盾。有利于中央利用货币政策工具调节货币流通量和宏观调控。政策工具调节货币流通量和宏观调控。5、风险资本业务为高技术产业的迅速发展和升、风险资本业务为高技术产业的迅速发展和升级提供了巨大动力。级提供了巨大动力。功能四：促进了产业的集中功能四：促进了产业的集中马克思的马克思的“资本集中资本集中”方式方式 企业购并业务促进了产业的升级换代企业购并业务促进了产业的升级换代l第一次：第一次：1895年年1904年年l第二次：第二次：1922年年1929年年l第三次：第三次：20世纪世纪60年代年代l第四次：第四次：1976年年1985年年l第五次：第五次：20世纪世纪90年代中期到本世纪初前年代中期到本世纪初前6年年第二节第二节 投资银行业的发展历史投资银行业的发展历史 投资银行业的早期发展投资银行业的早期发展l投资银行在欧洲产生投资银行在欧洲产生 英英 国国欧洲大陆欧洲大陆政府票据和债券市场政府票据和债券市场债券承包商债券承包商 债券经纪与代理市场债券经纪与代理市场经纪人经纪人承购制承购制代理制代理制18151815年，两者的融合，投资银行产生。年，两者的融合，投资银行产生。投资银行业的早期发展投资银行业的早期发展l一战以前，投资银行在美国的发展一战以前，投资银行在美国的发展 l最早最早 普莱姆普莱姆伍德伍德金投资银行（金投资银行（1826年）年）l19世纪中叶世纪中叶 内战和铁路建设内战和铁路建设l扬基家族（扬基家族（Yankee houses）、海金生）、海金生（Higginson）和摩根家族（）和摩根家族（Morgan）的私人）的私人银行业务银行业务 l1837年后，英国开始向美国提供资本资源。美年后，英国开始向美国提供资本资源。美国证券海外发行。国证券海外发行。l库克公司库克公司全国分销系统模式全国分销系统模式销售政府债券销售政府债券l承销辛迪加承销辛迪加 承销辛迪加承销辛迪加垄断组织的一种基本形式垄断组织的一种基本形式 功能有四种：功能有四种：l决定证券承销的发起、种类、数量和承销决定证券承销的发起、种类、数量和承销期限期限 l从发行者处直接购买证券或由发起的公司从发行者处直接购买证券或由发起的公司分销和转卖分销和转卖 l向银行融资向银行融资 l销售和分销销售和分销 投资银行业的早期发展投资银行业的早期发展l一战以后至一战以后至20年代后期美国的投资银行年代后期美国的投资银行l1864年的年的国民银行法国民银行法禁止国民银行进入证禁止国民银行进入证券市场，一战以后有关禁止性法律被绕过而不券市场，一战以后有关禁止性法律被绕过而不受重视。受重视。l20年代，包装上市，虚假研究报告，保证金信年代，包装上市，虚假研究报告，保证金信用贷款愈演愈烈。用贷款愈演愈烈。l1927年麦克法登法为商业银行机构承销股年麦克法登法为商业银行机构承销股票打开通道票打开通道上世纪上世纪20年代大危机以后至年代大危机以后至60年代的投资银年代的投资银行行l1929年纽约股市大危机及其反思年纽约股市大危机及其反思l原因：银行的过度投机原因：银行的过度投机 市场操纵行为市场操纵行为 l1933年证券法年证券法 上市公司的信息披露上市公司的信息披露 规范投资银行规范投资银行l1933年银行法年银行法+格拉斯格拉斯-斯蒂格尔法斯蒂格尔法 分业经营分业经营l1934年证券交易法年证券交易法 联邦证券交易委员会（联邦证券交易委员会（SEC）上世纪上世纪20年代大危机以后至年代大危机以后至60年代的投年代的投资银行资银行l1937年，全美证券交易商协会年，全美证券交易商协会（NASDAQ）自律管理自律管理 委托人委托人 注册代理人注册代理人 l朝鲜战争结束后，美国的公用事业股票和朝鲜战争结束后，美国的公用事业股票和债券开始较快增长，投资基金也开始兴起。债券开始较快增长，投资基金也开始兴起。上世纪上世纪70年代到本世纪初期的投资银行年代到本世纪初期的投资银行l开始采用电子技术开始采用电子技术l1970年，年，证券投资者保护法证券投资者保护法 证券投证券投资者保护公司资者保护公司l金融产品创新速度加快金融产品创新速度加快l改革佣金制度，改革佣金制度，“证券法修正案证券法修正案”（1975年）年）lSEC颁布颁布415条款，实施条款，实施“上架注册上架注册”规则规则l20世纪世纪80年代，垃圾债券年代，垃圾债券垃圾债券垃圾债券对发行公司的吸引力对发行公司的吸引力 息票利率低，现金流出量少，税收息票利率低，现金流出量少，税收上利息扣减上利息扣减对投资者吸引力对投资者吸引力 因折扣发行而实际收益率较高因折扣发行而实际收益率较高对投资银行的吸引力对投资银行的吸引力 因债券级别低，承销费用就较高因债券级别低，承销费用就较高上世纪上世纪70年代到本世纪初期的投资银行年代到本世纪初期的投资银行l美国股指增长美国股指增长2倍以上倍以上l上世纪九十年代，投资银行的格局上世纪九十年代，投资银行的格局发生了变化发生了变化 l投资银行全球化投资银行全球化l本世纪以来，美、英、日等国投资本世纪以来，美、英、日等国投资银行从分业经营逐渐走向混业经营。银行从分业经营逐渐走向混业经营。l1999年年金融服务现代化法案金融服务现代化法案金融服务现代化法案的里程碑意义1、拆除了分业经营防火墙，将提高效率，、拆除了分业经营防火墙，将提高效率，降低成本，造就一批金融业巨头降低成本，造就一批金融业巨头 2、将增强美国金融机构综合实力，提高、将增强美国金融机构综合实力，提高对外竞争力对外竞争力3、将有力地促进美国经济增长，保持世、将有力地促进美国经济增长，保持世界领先地位界领先地位第三节第三节 美国次贷危机导致全球经济美国次贷危机导致全球经济危机的过程与教训危机的过程与教训 一、次贷危机的概念一、次贷危机的概念l次贷危机：次级房贷危机，也称次债危机。次贷危机：次级房贷危机，也称次债危机。l2007年年2月月 汇丰控股汇丰控股 18亿美元的坏账拨备亿美元的坏账拨备 新世纪金融新世纪金融 发出预警，发出预警，4月申请破产保护月申请破产保护l2007年年6月月 贝尔斯登贝尔斯登 两只基金巨额亏损两只基金巨额亏损 标准普尔、穆迪标准普尔、穆迪 下调信用等级下调信用等级 l2007年年8、9月，蔓延到法国、英国，全球的金融市月，蔓延到法国、英国，全球的金融市场场 一、次贷危机的概念一、次贷危机的概念 l2008年年3月，贝尔斯登被摩根大通收购月，贝尔斯登被摩根大通收购l2008年年9月月7日，日，美国政府美国政府 接管房利美和房地美接管房利美和房地美15日，雷曼兄弟公司被美国银行收购日，雷曼兄弟公司被美国银行收购16日，美联储日，美联储 接管美国国际集团（接管美国国际集团（AIG）并提供）并提供850亿美亿美元紧急贷款元紧急贷款21日，美国联邦储备委员间宣布批准高盛和摩根士丹利提出日，美国联邦储备委员间宣布批准高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求的转为银行控股公司的请求l10月，美国第三季度月，美国第三季度GDP 负增长负增长0.5%全球经济放缓全球经济放缓二、次贷危机的产生与全球金融危机二、次贷危机的产生与全球金融危机次级抵押贷款次级抵押贷款次贷危机的直接原因：利率次贷危机的直接原因：利率 住房市场住房市场低低利利率率政政策策，住住房市场持续繁荣房市场持续繁荣次次贷贷的的高高利利率率带带来高风险来高风险房房地地产产市市场场降降温温，利率提高利率提高出出现现次次贷贷危危机机，引发金融危机引发金融危机次次贷贷门门槛槛低低，易易办理，市场火爆办理，市场火爆还还款款利利率率升升高高，违约率上升违约率上升放放贷贷机机构构出出现现大大量坏账、亏损量坏账、亏损美美股股大大跌跌并并波波及及全球金融市场全球金融市场次贷危机 华尔街金融危机 全球性的金融危机。三、投资银行在次贷危机中扮演的角色三、投资银行在次贷危机中扮演的角色 承担了次贷证券的发起、承销和二级市承担了次贷证券的发起、承销和二级市场做市场做市 对次贷证券进行直接投资对次贷证券进行直接投资为对冲基金等投资次贷证券提供抵押融为对冲基金等投资次贷证券提供抵押融资资进行进行CDS等次贷证券交易等次贷证券交易 三、投资银行在次贷危机中扮演的角色三、投资银行在次贷危机中扮演的角色 投资银行保险公司房产贷款公司商业银行等对冲基金MBSABS提供资金提供CDO,次贷基金购 买 CDO,获取高收益卖出CDS,承担风险缴纳保费,对冲风险CDO购 买 CDO,获取高收益四、美国次贷危机的教训与启示四、美国次贷危机的教训与启示正确理解金融创新，高度重视风险控制正确理解金融创新，高度重视风险控制加强金融业风险监管加强金融业风险监管 加强投资银行的内部风险控制，避免道加强投资银行的内部风险控制，避免道德风险德风险 合理制定和不断完善估值方法，充分反合理制定和不断完善估值方法，充分反映潜在风险映潜在风险 防范市场系统风险，严格实施证券公司防范市场系统风险，严格实施证券公司的市场退出的市场退出