2023年垃圾焚烧行业研究报告.docx

2023 年垃圾燃烧行业争论报告区分于市场的观点估量“”总市场规模超 3700 亿。市场认为行业增速趋缓，但经我们测算，垃圾燃烧运营市场规模持续扩大，由 2023 年 321 亿元扩张到2025 年 587 亿元， 5 年复合增速 12.8% 。“”期间运营总市场规模超 2405 亿元，相对“” 规模增长 95.1% ，叠加工程和设备， 总市场规模达 3769 亿元，相对“”规模增长 6.3% 。更加合理地分析运营属性强化带来的盈利提升。我们对垃圾燃烧工程进展收入拆分，从垃圾入库量、 吨上网电量、上网比例、垃圾处理费等维度拆分工程收入， 对盈利力气核心影响因素进展测算，分析国补退坡、CCER 、会计政策调整、并购、财务费用和折旧摊销等因素对盈利力气的影响。关注传统垃圾燃烧公司在能源领域的业务拓展。依靠运营工程供给稳健现金流支撑， 局部上市公司结合自身优势，通过产业链延长、业务协同等方式进军能源业务，有望打造其次成长曲线。垃圾燃烧市场：估量“”总市场规模超3700亿规划层面：多地公布及修订专项规划、出台“”规划2023年 12 月 12 日，国家发改委联合五部委下发关于进一步做好生活垃圾燃烧发电厂规划选址工作的通知，要求各省区、市应编制本地区省级生活垃圾燃烧发电中长期专项规划。截至2023年 5 月底，全国已有 21 个省区、市公布中长期专项规划及修订稿， 13 个省区、市相继公布涉及生活垃圾燃烧发电的 “”规划，整理后得到 29 个省区、市规划增工程数量合计 974 个，增处理规模合计 84.3 万吨/日。其中，规划增工程数量前三的省 区、市为河北、江苏和安徽， 分别为 78/71/65 个，规划增处理规模前三的省区、市为广东、江苏和河北，分别为 7.4/7.2/7.1 万吨/日。2023年 5 月 6 日，国家发改委、住房城乡建设部印发“”城镇生活垃圾分类和处理设施进展规划“”规划，规划指出，“”期间，城镇生活垃圾设施处理能力超过127 万吨/日，生活垃圾无害化处理率到达99.2% ，全国共建成生活垃圾燃烧厂254 座，累计在运行生活垃圾燃烧厂超过500 座，燃烧设施处理力气58 万吨/日， 全国城镇生活垃圾燃烧处理率约45% ，初步形成了增处理力气以燃烧为主的垃圾处理进展格局。 比照国家发改委、 住房城乡建设部于2023年12 月 31 日印发的“”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划“”规划中各工程标，“”期间，垃圾收运和利用、垃圾无害化处理方面，除西部及东北局部地区建制镇垃圾无害化处 理率低于30% ，未完成规划目标70% 以外，其他目标均完成或根本完成；垃圾燃烧处理方面，累计燃烧处理力气到达58 万吨/日，根本完成“”规划目标59.14万吨/日，东部地区城市生活垃圾燃烧处理率完成规划目标 60% ，但是中西部地区城市生活垃圾燃烧处理率未完成规划目标 50% ，导致全国城镇生活垃圾燃烧处理率45% 低于规划目标9 个百分点，因此“”期间中西部地区仍存在较大规模的垃圾燃烧市场空间。“”规划提出，到2025年底，全国城镇生活垃圾燃烧处理力气达到 80 万吨/日左右，相对“”末期增量空间为22 万吨/日；城市生活垃圾燃烧处理力气占比65% 左右，相对“”末期提升空间仍有 20 个百分点。此外13 个省区、市相继公布涉及生活垃圾焚烧发电的“”规划，结合国家统计局公布的2023年生活垃圾燃烧发电产能数据，我们测算得到“”期间13 个省区、市规划增垃圾燃烧工程 204 个，增产能 21.2 万吨/日，其中，规划增处理规模前二的省区、市为河南和广东，分别为 5.3/5.1 万吨/日，对应规划增工程数量均为 30 个。市场规模测算：估量“”垃圾燃烧总市场规模超3700亿通过对生活垃圾燃烧信息平台和电厂联盟网所列示的全国生活垃圾燃烧工程全口径，包含城市及县城进展统计，2023-2023年增投运产能分别为10.8/8.5/13.9万吨/日，2023年 底城镇垃圾燃烧投运产能达74.5 万吨/日，与 2025 年垃圾燃烧处理规模达 80 万吨/日的十四 五目标仅相差 5.5 万吨/日，我们估量 2023-2023 年提前完成“” 目标将是或许率大事。自上而下测算， 2023-2024 年增产能分别为6.3/4.6/3.8万吨/日，增产能明显放缓。1 假设总人口保持0.1% 左右的增长率，参考社科院中国农村进展报告2023 ，假设城镇化率由2023年的64.7% 逐步提高至2025年 65.5% ； 2考虑到固废法修订草案二审稿提出，城乡结合部或者人口密集的农村的生活垃圾，可纳入城市生活垃圾分类收集、运输、处理系统，假设2023-2025年人均生活垃圾清运量保持增长，由0.92提高至1.04千克/(人·日 )， 生活垃圾无害化处理率由99.4% 提高至100.0% ；3依据“”规划公布的数据，2023年我国城镇垃圾燃烧占无害化处理的比例约45% ，2025年目标为65% 左右，结合各省垃圾燃烧中长期规划和“”规划，假设 2023-2025 年 垃 圾 焚 烧 占 无 害 化 处 理 的 比 例 逐 年 提 升 至49%/53%/57%/61%/65% 。综合以上假设，得到 2023-2025 年生活垃圾燃烧处理 力气 80.8/85.4/89.3/93.0 万吨/ 日， 对应增处理力气6.3/4.6/3.8/3.7 万吨/日。同时，我们选取光大环境等 8 家典型垃圾燃烧上市公司，依据我们对投产工程的统计和对 在建工程的投产进度推想， 8 家典型公司 2023-2024 年增投运产能合计 10.1/4.5/3.5/2.8 万吨/日， 2023 年垃圾燃烧市场增投运产能 13.9 万吨/日。假设 2023-2024 年市场与典型 公司增投运产能之比维持2023年水平，测算得到2023-2024年市场增投运产能为6.2/4.8/3.8万吨/日，与自上而下测算结果根本全都，从而验 证 2023-2024年市场增投运产能将明显回落。我们估量“”期间垃圾燃烧发电总市场规模达3769亿元。依据我们对市场产能和项目盈利力气的分析，我们假设：1产能利用率 =日均生活垃圾燃烧无害化处理力气*365/ 年生活垃圾焚烧无害化处理量， 依据国家统计局生活垃圾无害化处理量数据和我们统计的生活垃圾燃烧无害化处理力气， 计算得到历年产能利用率状况，考虑到2023年起投运产能 明 显 放 缓 ， 我 们 假 设2023-2025年 产 能 利 用 率 逐 年 提 升 至59%/62%/65%/68% ；22023-2025年行业存量和增工程平均处理费 为72/74/76/78元 / 吨 ； 3 2023-2025年 吨 发 电 量 为379/381/383/385度；4假设上网电价为0.65元/千瓦时，2023-2025 年上网比例逐年提升 0.2 个百分点至84.6% ，则垃圾燃烧发电总运营市场规模至2025年将到达587 亿元，“十四五”期间复合增速12.8% 。依据我们对典型公司运营工程投资额的测算，2023-2023年垃圾发电项目单位投资本钱维持在55 万元/吨/日左右，我们假设2023-2025年单位投资本钱维持55 万元/吨/日；考虑典型的垃圾发电工程投资 构造，工程土建、工程安装、设备以及其他分别占比25% 、 13% 、38% 、24% ，同时假设垃圾燃烧发电工程建设周期为18 个月，T 年投运的工程在 T-2/T-1/T年的建设期分别为2.5/10/5.5个月，则“”期间垃圾燃烧发电总工程及设备市场规模分别到达787 亿元和578 亿元。综合考虑工程、设备以及运营市场，“”期间垃圾燃烧总市场规模到达3769亿元。工程进展趋势：增量规模下降，行业并购加速增量规模下降估量2023-2025年增投产产能为2023-2023年增投产产能的48% 。依据我们对垃圾燃烧市场增产能的测算， 2023-2023年增投产产能38.2万吨/日， 对应复合增速20% ，2023-2025年估量增投产产能18.5万吨/日，对应复合增速6%。2023-2025年估量增投产产能仅为2023-2023年增投产产能的48% ，将来4 年垃圾燃烧增产能规模将大幅削减。行业并购加速2023 年起工程收购开头提速。通过对生活垃圾燃烧信息平台和电厂联盟网所列示的全国生活垃圾燃烧工程 全口径，包含城市及县城 进展统计， “”期间增投产产能 34.3 万吨/日，2023 年增投产产能 14.6万吨/日，我们推想 2023-2025 年增投产产能 18.5 万吨/日。随着增量工程规模萎缩， 行业标准提升环保等本钱增加 ，以及国补退坡影响， 我们推断行业并购整合力度将会加大。依据我们对光大环境等8 家典型垃圾燃烧上市公司的并购状况梳理，2023-2023年共发生52 起工程收购，其中城发环境、粤丰环保、伟明环保、瀚蓝环境收购工程数量居前， 分别收购13/10/10/8个工程同一工程一、 二期合计视为一个工程， 对应产能分别为1.10/1.25/0.78/0.67万吨/日，2023-2023年工程收购数量和规模均维持在较高水平且处于增长趋势。2023-2025 年并购整合将连续加速。 前述 8 家典型公司 2023-2023 年工程收购数量分别为 8/13/5/18 个，对应产能 0.97/1.26/0.64/1.51 万吨/ 日， 工程收购数量和规模均维持在较高水平且处于增长趋势， 其中2023 年收购数量和规模有所回落， 可能是受到冠疫情对并购交 易进度的影响。我们认为， 2023-2025 年期间，增工程将面临工程规模化效应减弱，国补竞价上网和垃圾燃烧产能趋于饱和带来较低产能利用率，局部运营水平较低的企业将在运营力气和盈利力气方面迎来更大考验，同时其融资环境也不容乐观，垃圾燃烧工程建成的和待投运的的并购整合将连续加速。盈利力气：发电收入、处理费和CCER增量淡化国补退坡影响传统垃圾燃烧发电工程的盈利模式较为清楚，发电收入、处理费和CCER 增量淡化国补退坡影响。工程收入主要由垃圾处理费与发电收入构成，垃圾处理费主要由工程所在地环卫或城管部门支付，吨价与地方财政支付力气关系较大，发电收入为垃圾处理量、吨垃圾上网电量与单位电价的乘积，其中吨垃圾上网电量主要受到垃圾热值和公司的技术力气的影响，单位电价由燃煤标杆电价、省补、国补三局部组成，国补可将单位电价补至0.65元/度。通过对垃圾燃烧发电的收入进展拆分，我们觉察以下因素的综合作用，使垃圾燃烧发电的盈利力气在将来有进一步增长的空 间： 1吨上网电量与垃圾处理费均呈现上升趋势；2 CCER工程带来附加收入，增厚利润空间；3国补退坡导致收入下滑，但影响较为有限。吨上网电量和垃圾处理费提升吨发电量与上网比率的双重增长带动吨上网电量显著提升。将8 家典型公司的吨发电量进行整理和计算，觉察2023-2023年吨发电量由334 度提升至377 度，我们认为主要有以下两方面缘由： 1垃圾分类带动入炉垃圾热值水平上升。厨余垃圾含水量高，热值较低，而近年来垃圾分类在全国范围内的推广，使厨余垃圾与生活垃圾相分别，导致入炉燃烧的厨 余垃圾占比削减； 2炉排炉技术进一步推广。 2023 年全国垃圾燃烧厂中，使用炉排炉技 术的燃烧炉占比为 78% ，2023 年占比已经提升至 85% 以上，相比于流化床技术， 炉排炉 技术能使垃圾燃烧的更加充分， 从 而 提 升 吨 发 电 量 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 吨 发 电 量 为379/381/383/385 度。另外，随着行业整体运营水平上升，各企业致力于生产环节节能降耗，降低厂用电率，行业整体上网比率也持续增长， 2023-2023年间由81.3% 增长至83.8% ， 我们估量2023-2025年上网比例逐年提升0.2 个百分点至84.6% 。以上双重因素带动吨上网电量显著提升。关于我们