2005年汇率改革后人民币对美元汇率变动的分析.pdf

2005 年 7 月 21 日中国人民银行进行了一项重大的金融改革完善人民币汇率形成机制改革。这次改革出其不意，却又在情理之中。人民币突然在这一天升值出乎大家的意料，然而在紧迫的国内和国际背景下，中国选择人民币汇率制度改革又是情理之中的事。这场让世界瞩目而又酝酿已久的改革对中国产生的影响非常值得研究和探讨。一、人民币汇率改革的背景 1 国内动力 长期的贸易顺差。影响我国出口强劲增长的主要因素有外商直接投资的不断增大、加工贸易的作用日趋发挥、低廉的劳动力成本和出口退税政策，同时人民币币值低估也是出口增长的重要因素之一。虽然出口为我国 GDP 的增长做出了巨大贡献，但是贸易收支长期不平衡不利于我国经济持续增长，如引起外汇储备增长过快等 我国外汇储备持续高速增长。至 2005 年 6 月底，我国外汇储备达到 7109.73 亿美元。中央政府作为我国外汇市场上最大的买家，发放的本币数量随着购买大量外汇而增多，导致货币供给的不合理扩张，从而加大了通胀的压力。2004 年外汇储备同比增长竟然高达 51%，外汇储备增长势头如此迅猛，部分是贸易顺差的结果，另一部分原因是国际社会预期人民币升值，大量的“热钱”涌入中国进行投机。如果人民币再不升值，“热钱”将会越来越多，升值的成本将更大。国内通货膨胀初见倪端。我国物价水平持续地上升，如果按照直接标价法表示汇率，实际汇率=名义汇率CPI*/CPI（CPI*和 CPI 分别代表国外消费者价格指数和国内消费者价格指数）。根据公式所阐述的理论，国内CPI上升就能降低实际汇率，即通货膨胀能够缓解人民币升值压力。可是通货膨胀需要付出巨大代价，且并不符合我国宏观经济政策的目标。看来，通胀并不是解决人民币汇率问题的长久之计。我国经济增长前景看好。我国 GDP 以每年 8%以上的速度增长，作为发展中国家的中国比发达国家的经济增长率都高，这种高增长态势促成了人民币的升值趋势；由于看好中国经济增长前景，外资大量投入中国，促使人民币升值。中国经济的快速崛起以及国际地位的迅速提高决定了人民币必将在国际舞台占有一席之地。2 国际压力 日本是人民币升值的始作俑者。2002 年，日本把世界的通货紧缩归咎于中国输出的廉价商品，日本财长盐川正十郎提出议案，提请七国集团通过“与 1985 年针对日本的广场协议类似的文件”，逼迫人民币升值。美国在人民币汇率之争中扮演了主要角色。美国将其经常项目赤字降罪于人民币币值低估。另外，美国国会议员已经提交法案，动议向所有在美出售的中国产品征收惩罚性关税 27.5%，除非人民币做出相应金额的升值。美元持续贬值增加了人民币升值的压力。我国自 1994 年以来一直采用盯住美元的汇率制度，随着美元对西方主要货币持续贬值，人民币对西方主要货币也跟着贬值，各西方大国为了维护自己的利益，也纷纷呼吁人民币升值。二、人民币汇率制度改革的内容 这次人民币汇率制度改革归纳起来主要有两点：1 人民币对美元当日升值 2%。人民币汇率由 1 美元兑换 8.27 元人民币变为 1 美元兑换 8.11 元人民币，即人民币升值 2%。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。2 实行更富有弹性和灵活性的有管理的浮动汇率制度。这次人民币汇率形成机制改革的核心是由盯住美元变为参考一篮子货币。一篮子货币是指选择与中国贸易和投资密切的若干主要货币，对不同货币设定不同的权重，组成一个货币篮子。国家根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节。外币之间的汇率变动会影响人民币汇率，同时市场供求关系也是汇率形成的又一重要依据。三、人民币汇率改革对中国的影响 1 人民币升值带来的影响（1）出口减少，进口增加，缩小贸易顺差，调节国际收支不平衡（2）不利于我国发挥劳动力禀赋的相对优势，失业率可能上升我国在经济发展和对外贸易中最大的禀赋优势就是充足和廉价的劳动力。如今，人民币升值首先减少了外贸企业的出口，其次增加了外资企业付给员工的工资成本，减员增效可能成为他们的选择。因此，人民币上升带来的结果将2005年汇率改革后人民币对美元汇率变动的分析2005年汇率改革后人民币对美元汇率变动的分析是失业率上升。（3）缓解国内通货膨胀 （4）外汇储备缩水 我国外汇储备主要由美元、欧元、日元、英镑构成，其中美元占大部分。至 2005 年 6 月底，我国的外汇储备达到 7100 亿美元。人民币升值 2%后，外汇储备立即缩水了 1136 亿元人民币。（5）缓解人民币升值压力，改善国际关系 美国和日本一直想依靠人民币升值来解决本国贸易逆差和通货紧缩问题，通过国际组织三番五次提出要求人民币升值的议案。如今，中国在深思熟虑之后，做出了让各国双赢的决定，原本紧张的国际关系因此得到大大改善 2 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度的影响 （1）有利于中国全方位的对外开放和金融及经济的平稳运行 在主要国际货币相互之间的汇率出现波动的情况下，“参考一篮子货币”显然比“盯住美元”更加利于人民币综合汇率（与各种主要货币之间汇率的加权平均）的稳定。随着我国贸易伙伴的增多和贸易份额的相对分散，“参考一篮子货币”汇率形成机制能使人民币与各种主要货币的汇率波动幅度要小于各种主要货币相互之间汇率波动的幅度，有助于避免人民币投机；可以避免或减轻美元过度波动而影响中国与其他国家的贸易，更有利于中国经济“走出去”战略的实施。（2）能够更好的适应国际货币“多极化”趋势 20 世纪末欧元的诞生标志着国际货币“多极化”趋势进入了一个新的加速发展阶段。现阶段，欧元的强势地位、英镑的坚挺和美元的疲软都证明了这一事实。世界经济多极化的趋势也决定了国际货币向多极化的方向发展，美元的独霸地位有一天会被国际货币多极化取代。中国汇率形成机制改革的举措又一次迈出了与国际前沿接轨的新步伐，又一次为世界共同繁荣发展做出了努力。（3）有助于提高中国货币政策的独立性，从而更有效地进行宏观调控 蒙代尔曾提出的“三元悖论”指出，固定汇率、货币政策的独立性、资本自由流动这三者不能同时成立。随着金融和经济全球化的加速及中国改革开放的深化和扩大，对资本自由流动的管制日趋困难，“热钱”的不断涌入及其对人民币升值的压力就是佐证。因此，从中长期看逐步实现资本相对自由流动是必然选择。这样，在“三元悖论”中就只能选择前两者中的一个。如今放弃了固定汇率制度，货币政策的独立性就能发挥其在宏观调控中的有效性。四、改革后仍面对人民币升值的压力的原因 汇率水平的决定因素包括经济、制度和市场等多个反方面。经济因素包括一国的经济增长速度、生产率状况、国内消费需求、国内通货膨胀差异等，制度因素是指所选择的汇率制度类型、一国所处的经济发展阶段等。市场因素则涉及一国和国际金融市场的资本流动状况、外汇市场发展程度和价格形成机制等。经济增长因素对一国汇率的长期变动有着重要的意义。一般来讲，经济增长会在长期中引起本币实际汇率的升值。需求也会影响到汇率的面东。如果一国的消费需求长期过低，则会压低本国非贸易价格水平，从而本币低估。而一国与世界通货膨胀率差异、国际收支状况都会影响到该国汇率水平的变动。一国选择什么类型的汇率制度，就意味着该国将是否或将会采取何种政策工具来干预外汇市场，而外汇市场操作直接影响着该国短期汇率的变动。虽然短期内金融危机会对我国的经济增长造成一定影响，但是在积极的政策引导和各界的共同努力之下，我们必然能够很快摆脱金融危机的影响，较快经济增长速度仍然还会保持下去，而这将构成人民币长期升值的主要动力。国际收支顺差的继续增长仍将给人民币带来长期升值的压力。在较长时期内，随着我国经济的持续增长，我国社会保障状况必将逐步完善，消费需求必将逐渐提高，所以在多种力量的作用下，人民币的总体演变趋势必然是稳步升值。汇率制度改革是一个逐渐过程，我们不可能期望在较短的时间内实现一步到位。在人民币长期升值的过程中，入耳进一步提高人民币汇率的弹性，充分发挥汇率政策在经济调控和资源配置中的杠杆作用，必须采取如下政策措施。（1）扩大汇率波动幅度，实现真正的双向浮动，促使人民币汇率向均衡水平回归（2）进一步深化微观交易主体的产权改革（3）进一步推进外汇市场改革，提高外汇市场的广度和深度（4）积极推进资本账户开放和利率市场化改革 浅析人民币汇率变动原因及其影响 摘 要汇率作为国际金融的重要指标,一直以来都是实现和衡量一国经济内外均衡的工具。本文从宏观和微观两个方面分析了人民币汇率变动对中国经济的影响,并提出相应措施以保持人民币汇率的稳定,促进我国经济内外均衡发展。关键词人民币汇率;国际收支;经济稳定 2005 年 7 月 21 日,中国人民银行发布 关于完善人民币汇率形成机制改革的公告,自此,人民币放弃了盯住单一美元的汇率制度,建立了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,并且将人民币与美元的比价调整为 8.111。截至2008 年 7 月 1 日,央行公布外汇市场人民币兑美元中间价达到 1 美元兑换 6.8608 元人民币。一、人民币汇率变动的原因分析 1.国内经济提供了汇率增长的内部动力 我国内部经济对汇率的影响可以从国际收支、资本流动、经济实力和政策因素四个方面分析。第一,从国际收支的角度看,我国贸易顺差一直保持在很高的水平,国际收支平衡表中,经常项目下的顺差对整个贸易的影响在逐渐下降,取而代之的是资本项目下的大幅顺差,使得外汇储备大量增加,并导致外汇供给增加。而这种变化的最终结果就是本币汇率上升,外币汇率下降。第二,从资本流动角度看,近年来,国际游资假借外国直接投资的名义大量进入我国,这使得本币的需求大幅增加,进而导致人民币升值。第三,从政策性角度看,利率上升是人民币升值不可忽略的因素之一。2006 年至今,央行共 19 次上调存款准备金,与之相伴的还有一次又一次的加息。短期来看,央行的这些货币政策会导致信用紧缩,物价小幅下降,资本流入,出口增加,进口减少,从而导致人民币币值上升。第四,我国经济持续高速增长,GDP 增长速度连年保持在两位数,财政收入也有所增加,而一国的经济实力和综合国力是汇率变动的最根本因素。随着国家宏观调控的决心和力度不断加大,GDP 的增长速度也必将放缓,因此,GDP 的高速增长在一定时间内仍然会对人民币升值产生一定的压力,但是影响已经在逐步减弱。2.各国政府为了维护自身利益不断进行博弈,也就是政治压力 一些西方国家声称人民币价值被严重低估,并频频要求人民币升值,但事实上,这些西方国家这样做无非出于一些政治原因。他们认为是中国廉价产品大量出口导致了本国的通货紧缩,并试图通过强迫人民币升值,扭转其对中国的高额贸易逆差,从而增加本国的就业机会。但这些国家没有认识到的是,其国内的就业机会减少的源头不是中国,而是其产业结构调整、对外直接投资扩大、个人消费支出的增长和全球化竞争这只无形的手等多种因素综合作用的结果。3.周边国际环境的影响是导致人民币汇率变动的又一原因 2001 年以来,美元相对于世界各主要货币都大幅贬值,其中也包括东南亚国家的货币,只有人民币对美元的汇率一直没有调整,也就是说实际上人民币一直也跟随美元兑其他货币大幅度贬值。由此看来,即使抛开 2001 年以前人民币价值是否被低估不论,单说近年来欧盟和周边的东南亚国家的货币兑美元都大幅度升值,只有人民币对美元的汇率没有做出调整,仅此一条,就可以判断人民币兑美元的价值有可能被低估,从而产生升值压力。二、人民币汇率变动对经济的影响 1.从外国的角度来分析,人民币升值不应该是解决全球通货紧缩的良方 第一,近年来,我国经济虽然增长十分迅猛,但 GDP 仅占全球的 3.5%。我国对外贸易额和对部分国家的贸易顺差虽然有所扩大,但仍然只占全球贸易额的 5%而已,我国人口众多,有极为丰富的劳动力市场,外资企业进入我国的主要原因,并非由于人民币币值被严重低估,而是由于我国众多人口所带来的丰富的劳动力市场和庞大的市场需求,以及我国政府给予外国企业良好的政策扶持。第二,中美贸易顺差扩大的根源在于美国自身产业结构调整、对外直接投资扩大、其国内个人消费支出的增长和全球化竞争等,只要上述因素得不到解决,即使人民币大幅升值,对于缓解中美逆差也只能是无济于事,相反会直接减少美国诸多跨国企业在华投资的利润,进而致使这些跨国企业的股票价格大幅下跌,这显然也不利于美国本土企业的发展。2.从我国的角度分析,人民币汇率升值可能对我国经济带来的负面影响 从宏观方面分析:第一,会导致外债规模进一步扩大。因为人民币升值之后,外国资本会因为预期人民币继续升值而大量进入我国资本市场,并相应地增大我国的外债规模。第二,会抑制我国商品出口,扩大进口。人民币升值后,一方面我国出口企业成本相应提高,另一方面,以外币表示的我国商品的价格会上涨,在两方面因素的共同作用下,我国出口商品的价格必然会出现上扬,从而削弱出口商品的国际竞争力;而由于本国商品价格上升,国内也会增加对外国进口商品的消费,减少对本国商品的消费,这将对国内这种以劳动密集型商品为主的市场造成极大伤害。第三,会影响国内金融市场的稳定。在我国金融市场发展相对落后的情况下,人民币大幅升值后,大量国际资本通过各种渠道流入资本市场和房地产市场的逐利行为,很容易造成国内金融动荡,对我国经济持续健康的发展造成不利影响。此外,人民币升值会加大我国经济走势的不确定性,甚至可能触发一部分银行储蓄兑成外汇后外逃,进而触发人民币汇率危机,不利于金融市场的稳定。第四,会影响央行货币政策调节的作用。由于人民币面临升值压力,为使人民币汇率可以保持基本稳定,央行不得不在外汇市场上投放大量基础货币以购买外汇,而在市场中投放过多的基础货币显然与央行不断提高存款准备金和存贷款利率以控制通货膨胀的政策目标相左,从而影响央行货币政策的调节作用。第五,会增加就业压力。人民币升值将会抑制出口,同时又增加进口。而目前中国提供新增就业机会的主要是出口和外资企业,人们对进口商品需求的增加和对本国产品消费的下降会严重影响本土企业原有的经营,最终导致就业形势的恶化。从微观方面分析:汇率的变动还会对企业的价值产生影响。第一,从资产负债角度看,汇率的变动会导致企业以外币表示的资产和负债,即企业资产负债表中的货币性项目,如货币资金、借款、应收应付款等的价值重估。货币性项目是指企业持有的货币资金和将以固定或可确定的金额收取的资产或偿付的负债。当汇率发生变动时,企业以外币核算的上述资产或者负债将会发生相应的变动。具体而言,如果人民币汇率升高,那么企业保有的外币存款和以外币表示的资产都将发生贬值。这本身就是一种对现金现值的实质性影响。第二,从收益方面看,对于以产品出口为主营业务的国际化业务公司而言,汇率的变动将直接影响到企业的销售量、销售收入和营运成本等经营要素。人民币升值会导致企业的产品在本币价格不变的情况下,外币价格明显上升,从而可能导致企业被迫降低出口价格或通过减产以适应产品销售量的下降,这样,企业的销售收入以及净利润也必然会随之下降。对于大型外贸企业而言,这也许只是利润上的减少,他们还可以通过其他途径增加营业收入,但是对于众多规模较小的出口企业而言,净利润的下降很可能导致企业的亏损甚至倒闭。我国当前应当尽量保持人民币汇率的稳定。即使长期看来,由于我国综合国力日益增强,人民币汇率大体上会有攀升的趋势,也应该是在总体稳定的态势下缓慢上升,而决不是大幅的、快速的上行,尽量保持人民币币值稳定,以保证我们国内经济和对外贸易稳步健康的发展。