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企业价值评估中不同评估方法间评估结果的实证比较与分析【第316期】 2022-03-12中国资产评估中国资产评估协会话评估按照关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知（国资发产权 2022274号）等国有资产评估管理相关规定，涉及企业价值的资产评估项目， 以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评 估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，须确定其中一个评估结果作为 评估报告使用结果。在近年的上市公司重大资产重组资产评估中，同时使用两种方法进行企业价值评 估的比例逐年上升，同时使用多种评估方法对同一评估对象进行价值评估已成为 企业价值评估发展的重要趋势。那末，不同评估方法的评估结果间是否存在一定 的规律？评估师在不同评估方法的结果间进行取舍时，是否表现出一定的选择倾 向？以2022年1月-2022年6月上市公司公告的重大资产重组事项置入股权类 资产为样本，我们对上述问题进行了实证分析。表格1股权类资产评估方法使用情况（一）2022 年2022 年2022年上半年使用一种评估方法比例34%20%19%使用两种评估方法比例63%80%81%使用三种评估方法比例3%0%0%表格2股权类资产评估方法使用情况（二）2022 年2022 年2022年上半年成本法使用比例86%98%83%收益法使用比例62%79%81%市场法使用比例13%3%17%一、不同评估方法间评估结果差异情况（一）收益法评估结果普遍高于成本法结果在同时采用成本法和收益法的上市公司重大重组置入股权类资产评估中，收益法结果大于成本法结果的比例向来保持在八成摆布，收益法评估结果普遍高于成本法结果。（二）市场法评估结果与其他方法结果间差异波动较大样本中应用市场法对置入股权类资产进行价值评估的绝对数量较少，市场 法评估结果与其他方法结果比较中表现出较大的波动性。市场法与成本法评估结果高低比例接近。从统计期间全部样本看，成本法与市场 法评估结果高低比例大体相当，成本法评估结果高于市场法结果的比例为53%, 市场法评估结果高于成本法结果的比例约为47%。市场法评估结果普遍高于收益法评估结果。在同时采用收益法和市场法进行企业 整体价值评估的样本中，市场法评估结果高于收益法评估结果的现象比较显著， 该比例达到88%O表格3不同评估方法间评估结果比较2022 年2022 年2022年上半年统计期间平 均成本法 与收益 法结果 比较成本法结 果收益 法结果19%26%21%22%成本法结81%74%79%78%果收益 法结果成本法 与市场 法结果 比较成本法结 果市场 法结果60%0100%53%成本法结 果（市场 法结果40%100%047%收益法 与市场 法结果 比较收益法结 果市场 法结果27%010%12%收益法结 果市场 法结果73%100%90%88%从各评估方法原理角度解释上述实证结果，我们认为：收益法因为将企业作为一 个整体来考量，其反映的价值不仅包含经营所需的实物性资产价值，也包含企业 作为一个经营整体涉及的管理水平、客户关系、商誉等无形资产的价值，而部份 无形资产价值在成本法评估结果中无法得到体现，因此，对于管理水平对企业生 产经营具有正向作用的优质企业，收益法评估结果高于成本法结果具有合理性； 市场法评估结果一方面依赖于被评估企业自身的经营状况与水平，另一方面也与 评估过程中所参照的可比企业市场价格表现密切相关，目前市场法应用过程中可 比对象通常为同行业的上市公司，参照上市公司股票价格得出的股权价值与其他 评估方法得出的结果之间不存在特定的关系，但在股票市场整体表现良好的情况下，重组置入的优质资产市场法评估结果存在同时高于收益法与成本法结果的可能。二、不同评估方法对应评估结果的取舍(-) 成本法评估结果与收益法评估结果作为评估结论的取舍成本法评估结果作为评估结论的比例高于收益法。统计数据显示，无论成本法评 估结果与收益法评估果孰高孰低，成本法评估结果被确定为最终评估结论的比例 都显著高于收益法；但在收益法评估结果高于成本法评估结果的情况下，该比例 有一定降低。(二)市场法评估结果与其他方法结果作为评估结论的取舍收益法评估结果作为评估结论的比例高于市场法。涉及市场法评估的股权类对象 样本绝对数量较小，市场法评估结果与成本法评估结果间的取舍存在较大的波动 性，但市场法评估结果作为评估结论的比例明显低于收益法。表格4不同评估方法结果间的取舍评估方法结果 间关系最终结论采用 方法2022 年2022 年2022年上半年成本法 > 收益 法成本法73%197%100%收益法13%23%0%成本法收益 法成本法71%379%70%收益法26%421%30%成本法市场 法成本法33% 100%市场法67% 0%成本法市场 法成本法0%100% 市场法100%0 收益法市场 法收益法100% 100%市场法0 0%收益法市场 法收益法100%100%89%市场法0%0%11%注1与注2：两项比例之和小于1的部份是由于最终结果采用市场法评估结果导致；注3与注4与此同。三、结论基于上市公司重大重组置入股权对象资产评估的实证分析，可以看到：（1）不 同评估方法得出的评估结果仅就数值总体的高低来看，理论上可以通过解释，这 在一定程度上检验了各评估方法应用的合理性；（2） 评估师对于最终评估结 论选取呈现出的总体特点，更多地体现了与评估方法使用比例的吻合；在收益法 更能体现企业整体价值的情况下，其结果被接受的程度也会相应提高。每种评估方法都有其特定的应用条件和优劣势，评估方法的选用以及最终评估结 论的选取需要视重组行为及评估对象等情况全面分析确定。进行上述实证分析乃 是从评估方法应用结果呈现的统计学特点检验评估方法应用合理性的一种手段。本文摘自中国资产评估杂志出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危（wei）险存亡之秋也。然侍 卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣 听，以光 先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有违法乱纪及为忠善者，宜付有司论其 刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚 以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督： 愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时， 每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣， 愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于 败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐委托不效，以伤先帝之 明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭弩钝， 攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽 忠言，则攸之、祎、允之任也。愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责 攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诚善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。 臣不胜受恩感激。今当远离，临表涕零，不知所言。