CXO行业2020年报&2021Q1跟踪报告：CXO行业继续维持高景气度-20210504--华西正文版.ppt

本报告结论：CXO行业继续维持高景气度，中长期继续战略性推荐、不容忽视的国内强 行业继续维持高景气度：参照核心跟踪指标（美国FDA新药获批数量、国内CDE受理新药临床申报数量，以及全球TOP 20跨国药企研发投入及美国一级医疗健康投融资增长情况、国内A股存量药企研发投入，及核心Biotech企业研发投入），整体维持判断全球及国内医疗健康研发投入继续维持高景气度。A+H核心CXO公司2020年报财务数据分析：行业高景气度延续，不容忽视的国内强 核心CXO公司继续呈现高景气度：统计15家A+H CXO公司2020年合计实现营业收入438.7亿元，同比增长42.0%，且统计9家CXO公司2021Q1合计实现营业收入94.3亿元，同比增长53.7%，继续延续超高速增长。工程师红利下带来全球产业链转移和国内高，共同驱动行业估值中枢上移：全球化产业链转移持续，尤其是在疫情催化下，实验室业务、CDMO业务有望加速转移：CXO公司海外客户收入合计为274.58亿元，同比增长28.5%，继续延续高速增长的趋势；不要忽视的国内强，全球化CXO公司持续为国内创新赋能：CXO公司国内客户收入合计为116.39亿元，同比增长44.0%，尤其是国内强代表的昭衍新药、美迪西均呈现超高速增长。估值中枢呈现逐渐上移：受业绩高速增长和确定性增长影响，核心CXO公司估值中枢上移过程中。分业务来看，CDMO业务景气度最高：CDMO业务2020年处于固定资产呈现快速增长与单位固定资产产值双重提升中，营业收入达到219.4亿元，同比增长40.1%；实验室业务（药物发现&临床前研究）2020年处于员工数量呈现高速增长以及单人产值双重提升中，营业收入达到157.8亿元，同比增长32.2%；临床CRO业务2020年受疫情影响较大，营业收入达到42.4亿元，同比增长15.4%。投资建议：投资策略上，CXO全产业链战略性看好，继续推荐具有全球竞争力的龙头公司，CDMO、药物发现及临床前研究CRO和临床CRO的细分市场龙头，以及受益于行业高景气度的小而美的公司，持续推荐药明康德、博腾股份、美迪西、九洲药业、昭衍新药、凯莱英、药明生物等。风险提示：新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的2 风险。CXO行业景气度跟踪框架全球景气度指标跟踪（全球）国内景气度指标跟踪（国内）跨国药企研发投入IND情况美国PEVC投融资情况美国FDA获批新药情况国内Biotech企业和大药企研发投入3全球：跨国药企研发投入跨国药企研发投入作为全球医药创新的主力，是全球医药创新的底层 2020年在全球疫情持续肆虐的大背景下，20家跨国药企的合计营业收入依然呈现正增长，即同比增长3.2%。跨国药企研发投入继续呈现高景气度、研发费用率呈现持续提升：2020年20家跨国药企研发投入合计为1362亿美元，同比增长9.6%，其中仅有个别几家公司呈现负增长。另外从研发费用率角度来看，跨国药企整体研发费用率依然呈现上升趋势，2020年达到19.07%。图：全球Top 20 跨国药企营业收入（亿美元）图：全球Top 20 跨国药企研发投入（亿美元）8,00012%10%8%1,6001,40014%12%10%8%7,1436,9241,3627,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,5896,3801,2426,1896,1496,088 6,0746,104 6,1261,1925,9001,2001,00080060040020001,1095,3701,0631,001981958952 9689386%8526%4%4%2%2%0%0%-2%-4%-2%-4%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020TOP20跨国药企研发投入（亿美元）YOY（已修正为同比数据）2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020TOP20跨国药企营业收入（亿美元）YOY（已修正为同比数据）资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所4TOP20公司：罗氏、诺华、辉瑞、默沙东、百时美施贵宝、武田、阿斯利康、安进、吉利德、礼来、拜耳、诺和诺德、勃林格殷格翰、艾尔建（2020年被艾伯维收购）、安斯泰来、渤健全球：美国PEVC投融资情况美国一级PEVC医疗健康行业投融资规模持续呈现高景气度增长，是全球医药创新的长尾客户的 从美国PEVC投融资角度来看：2020年整体投融资规模持续创历史新高，达到307亿美元，同比增长37.9%，继续呈现高强度增长；从分季度数据来看，2021年Q1美国医疗健康投融资规模达到117亿美元，同比增长67.8%、环比增长35.0%，继续维持高强度增长。图：美国医疗健康VC投资规模（亿美元）图：美国医疗健康VC分季度投资规模（亿美元）350140307117120100300250200150230222868180706963561806158 58604020053535151494634129125108373532 3310182599979 7734 34313029271005007923 231576222019742121697118 18661717591615544543342619Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr Qtr1313131313131313131312011201220132014201520162017201820192020 2021资料来源：PWC，华西证券研究所资料来源：PWC，华西证券研究所5全球：美国FDA获批新药情况美国获批FDA新药也能作为全球创新的后滞指标，也能表征全球CDMO需求的指标 美国FDA新药在近几年都呈现较高强度：2020年获批新药53个品种，其中38个小分子创新药、15个生物药。另外2021年01-04月获批18个创新药，其中15个小分子药，继续呈现高强度获批；另外我们观察clinicaltrials上的美国新开展临床I期的数量继续保持稳健增长，此数据也表征IND申报数量，继续保持向上增长。图：美国FDA获批新药情况、继续保持相对向上趋势图：美国clinicaltrials上新开展的临床I期情况701800168316611610158515011545147816001400120010008006014191419 1425133813821274116950403020100174215381234173110031233818682600 5054005137315152000资料来源：clinicaltrials，华西证券研究所资料来源：FDA，华西证券研究所6国内：国内IND数量继续保持较快增长国内行业景气度指标主要跟踪：历史后验指标（A&港股上市公司研发投入）&创新药IND受理情况 国内CDE新药临床受理品种数量依然处于上升中、2020年呈现高速增长、凸显国内：2020年有231个1类化学药和201个治疗性生物制品（其中1类生物药156个）申报临床试验，整体相对2019年同期增长32.5%，依然处于上升趋势，尤其是生物药品种上升明显。2021年01-04月 CDE的IND数量继续呈现高速增长：2021年01-04月有121个1类化学药、115个治疗性生物药（其中1类生物药92个）申报临床，整体同比增长107.0%，继续呈现高速增长。图：CDE的IND受理情况图：国内CDE临床申报受理情况500450400350140120100121115928820130080604020068144116210250200150100501004636322723120119502019.01-042020.01-042021.01-04其中1类生物药20172018201920201类化学药治疗用生物制品1类化学药治疗用生物制品资料来源：米内网，华西证券研究所资料来源：米内网，华西证券研究所7国内：国内研发投入呈现高景气度从研发投入角度来看，国内存量制药企业继续保持较快增长，另外非盈利的长尾客户继续保持高速增长。统计成规模的A股已上市公司研发投入：2020年合计研发投入为477亿元，同比增长14.2%，继续维持较快增长；另外2021Q1合计研发投入为102亿元，同比增长40.9%，其中恒瑞医药、科伦药业、健康元等保持高速增长。已上市的Biotech企业研发投入继续保持高速增长：统计36家已公布财务数据的A/H Biotech企业，合计研发投入258亿元，同比增长40.6%，继续保持高速增长。（若扣除百济神州的扰动影响，35家Biotech合计研发投入为174亿元，同比增长46.0%）。图：国内存量A股制药企业研发投入增长情况（亿元）图：A/H上市的非盈利Biotech企业研发投入（亿元）300140%120%100%80%60%40%20%0%60060%50%40%30%20%10%0%25847750040030020010002502001501005041835318425612920116613710810283545025020162017201820192020A股合计研发投入yoy36家已上市biotech研发投入情况（亿元）yoy（已修正为可比数据）资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所8CXO服务产业链情况:15家A+H股CXO公司临床前CRO临床CROI-III期临床CMO药物发现化学实验生物实验药物安全性评价靶点确认国内CXO公司药明康德康龙化成泰格医药（包含方达控股）维亚生物美迪西量子生物昭衍新药药明生物凯莱英博腾股份药石科技皓元医药九洲药业普洛药业跨国CXO公司QuintilesIMSCovanceParexelCharles riverLonzaPatheonCatalent9CXO行业复盘：历史5年业绩及估值变化2020年国内CXO行业继续保持高速增长：统计15家A+H CXO公司合计实现营业收入438.7亿元，同比增长42.0%，继续延续超高速增长。分公司来看，除泰格医药、成都先导等受疫情影响严重的公司，均保持高速增长。其中二线公司九洲药业、昭衍新药、美迪西、药石科技、维亚生物等增速均高于整体增长。图：13家A+H股CXO公司营业收入继续呈现高速增长（亿元）5004504003503002502001501005045%40%35%30%25%20%15%10%5%438.7 42.0%33.5%32.1%245.228.5%145.5327.527.6%185.725.6%112.383.300%2014201520162017201820192020药明康德美迪西药明生物药石科技泰格医药成都先导康龙化成维亚生物凯莱英博腾股份普洛药业九洲药业皓元医药昭衍新药合计YOY10睿智医药资料来源：Wind，华西证券研究所。CXO行业复盘：2020Q1继续呈现高速增长2021Q1年国内CXO行业继续保持高速增长：统计9家CXO公司合计实现营业收入94.3亿元，同比增长53.7%，继续延续超高速增长。分公司来看，除泰格医药、成都先导等受疫情影响严重的公司，均保持高速增长。考虑到2020Q1受到疫情影响，相对2019Q1增速较快的公司有昭衍新药、美迪西、康龙化成、药石科技、药明康德等。图：核心CXO公司2021Q1营业收入继续呈现高速增长（亿元）6050403020100180%160%140%120%100%80%170.1%49.5144.1%102.8%115.0%31.927.795.1%88.1%67.5%78.8%63.1%55.3%14.960%56.8%36.3%55.3%63.4%7.848.1%38.7%40%39.0%5.49.69.07.629.9%2.06.56.14.8 4.83.920%2.52.92.11.51.5 1.70.70.9 1.10.5 0.4 0.7成都先导0%药明康德泰格医药康龙化成2019Q1凯莱英2020Q1博腾股份昭衍新药美迪西同比增速药石科技2021Q1相对2019Q1增速11资料来源：Wind，华西证券研究所。CXO行业复盘：工程师红利优势持续存在 股权激励呈现常态化：2020年实施股权激励的CXO公司有药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、昭衍新药、美迪西，实现员工利益和公司及股东利益的绑定。核心CXO公司人均薪酬呈现上升趋势，但工程师红利优势短期不会发生变化：在人均薪酬逐渐上涨和股权激励的双重作用下，人均薪酬均呈现上升趋势，即大部分公司人均薪酬已达到20万元以上。图：核心CXO公司人均薪酬情况（万元）2522.722.421.621.320.520.219.9201510516.114.912.40康龙化成药明康德博腾股份泰格医药昭衍新药药石科技凯莱英九洲药业美迪西成都先导2017 2018 2019 202012资料来源：Wind，华西证券研究所。CXO行业复盘：全球产业链转移，核心业务高景气度历史复盘：全球化产业链转移持续，尤其是在疫情催化下，实验室业务、CDMO业务有望加速转移 CXO公司区域结构：海外为基本盘、国内为增量 核心CXO公司海外客户业务保持高速增长，全球化创新药产业链转移持续：核心公司合计海外客户收入为274.58亿元，同比增长28.5%，继续维持高速增长。图：国内核心CXO公司海外业务为基本盘图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长（亿元）100%30045%40%35%30%25%20%15%10%5%276.4390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25020015010050216.1271.6%72.8%70.3%77.2%78.8%155.98129.39102.19201677.8528.4%27.2%201929.7%202022.8%201721.2%201600%201720182019yoy20202018国内 国外海外业务营业收入资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所CXO行业复盘：国内强、为国内创新赋能历史复盘：不要忽视的国内强 核心CXO公司国内客户业务保持高速增长，全球化CXO公司持续为国内创新赋能：核心公司合计国内客户收入为116.39亿元，同比增长44.0%，继续维持高速增长。不要忽视的国内强：对比核心公司国内外业务增长情况，在实验室业务、CDMO业务等领域国内业务均呈现超越整体的强属性。尤其是国内强代表的昭衍新药、美迪西均呈现超高速增长。图：国内核心CXO公司国内客户业务增速（亿元）图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长75.1%73.3%54.4%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%67.9%14070%60%50%40%30%20%10%0%116.8912010080604020046.4%40.8%43.6%32.0%41.0%36.6%33.6%20.1%80.8461.8938.22201727.49201619.86201820192020境内业务YOY境外业务YOY合计YOY国内业务资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所CXO行业复盘：历史估值水平呈现逐渐提升中本文结合药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、昭衍新药、药石科技、成都先导、普洛药业、睿智医药，合成的指数的市盈率(TTM,整体法)CXO行业自2018年集采落地后、悲观情绪逐渐反转、且优秀公司逐渐上市和业绩持续超预期，驱动整体CXO估值水平呈现上升趋势。图：核心CXO公司市盈率(TTM,整体法)、（20200423）2020年报业绩预告超预期18016014012010080泰格医药IPO：A股（2012/08/17）&港股（2020/08/07）美国新冠疫情爆发，美国股市暴跌和投融资预期担忧博腾股份IPO：A股（2014/01/29）&九洲药业IPO：A股（2014/10/10）药明生物IPO：H股（2017/06/13）&凯莱英IPO：A股（2016/11/18）昭衍新药IPO：A股（2017/08/25）&药石科技IPO：A股（2017/11/10）药明康德IPO：A股（2018/05/08）&港股（2018/12/13）康龙化成IPO：A股（2019/01/28）&港股（2019/11/28）维亚生物PO：H股（2019/05/09）&方达控股PO：H股（2019/05/30）美迪西 IPO：A股（2019/11/05）&成都先导IPO：A股（2020/04/16）CXO估值进入合理阶段2020年医保谈判结果公布美国股市反弹2018年集采落地后，悲观情绪逐渐落地医药行业整体性呈现调整604015资料来源：华西证券研究所。CXO行业复盘：CDMO业务景气度最高历史复盘：业绩有加速趋势、估值水平稳步上升 行业增速：CDMO业务（35%40%增长）实验室业务（药物发现&临床前研究；25%35%增长）&临床CRO业务（30%以上增长，20年受疫情影响较大）PE估值复盘：受核心公司业绩确定性高速增长，整体估值水平持续呈现提升，即从2018年的50-60倍，提升到2021年的80-100倍的水平。图：国内实验室业务、CDMO业务、临床CRO业务历史5年发展情况25060%50%40%30%20%10%0%219.4200156.6157.815010050119.4108.793.878.673.762.459.048.245.242.436.827.318.211.79.70201520162017201820192020临床CRO实验室业务CDMO临床CRO业务yoy实验室业务yoyCDMO业务yoy资料来源：华西证券研究所CXO行业复盘-CDMO业务：高速增长的管线数量奠定未来业绩高增长确定性 核心CXO公司CDMO业务均保持高速增长：在疫情对CDMO业务 表：核心CDMO公司管线数量继续呈现高速增长略有冲击的情况下，CDMO业务继续保持高速增长。2017201820192020药明康德-合全药业临床前及临床 I 期阶段 核心CDMO公司管线数量继续呈现高速增长：CDMO企业5281094016693756177402199495621745281246服务的管线数量在过去3年中均呈现高速增长，例如药明康 临床 II 期阶段德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成2020年合计管线数量同比增速分别为25%/25%/17%/31%/30%。临床 III 期阶段商业化项目合计凯莱英图：2020年国内核心CXO公司CDMO业务营业收入情况（亿元）技术服务1891131626328271166242746432819139305494132414232686临床阶段（包括III期）III期商业化阶段合计博腾股份临床二期及以前临床III期新药申请及上市合计九洲药业I/II期III期605040302010080%70%60%56.152.870.8%54.4%54.0%6995012815528841873487224419450%40%30%20%10%0%31.540.9%40.8%46.1%35.5%26730835933.6%20.728.0%219291127035113303711438401612.912.210.610.28.8商业化合计259316378494康龙化成临床前研究临床I/II期临床III期商业化2837011485749487202473收入规模YOY合计36456873917资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所CXO行业复盘-CDMO业务：固定资产高速增长中&单位固定资产产值呈现逐渐提升 重点公司CDMO业务固定资产规模均呈现快速增长，且单位固定资产产值呈现提升过程中：2018-2020年药明康德的CDMO业务、药明生物、凯莱英固定资产原值规模均呈现高速增长中，且考虑到产品升级、技术平台进步以及规模效应下，其单位固定资产产值也呈现逐渐提升中；核心CXO公司在建工程均呈现大力投入中：例如2020年底，药明康德在建工程规模达到30.86亿元（其中CDMO业务规模为15.16亿元），同比增长为47.5%（CDMO业务同比增长152.9%）.图：CDMO业务或公司固定资产规模（亿元）图：核心CXO公司在建工程变化（亿元）4540353025201510542.71.801.601.401.201.000.800.600.400.200.003534.53025201510533.527.924.124.122.119.318.017.015.513.602018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 20200201520162017201820192020药明康德药明生物凯莱英博腾股份博腾股份凯莱英康龙化成药明康德固定资产原值营业收入/固定资产原值资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所（药明康德指合全药业，右同）CXO行业复盘-CRO业务：员工数量快速增长&单人产值呈现上升趋势员工呈现快速增长：截止2020年年底，12家核心CXO公司合计员工数量达到6.47万人，同比增长28.9%，继续呈现快速增长中；单人产值受新冠疫情影响略有波动：统计2019年单人产值，除泰格医药外，单人产值均创新高；2020年单人产值继续呈现上升趋势，整体平均单人产值达到72.8万人，同比上升8.79%。表：10家A+H股CXO公司单人产值稳中有升证券代码证券简称员工数量单人产值（万元）2015201611,61316242017201817,7304141201921,7445666202026,4116,6466,03211,0125,4772,6351,4831,642763201658.52017201859.275.864.751.361.469.254.939.4101.955.2201965.281.263.355.469.083.462.641.6113.753.1110.777.566.98.36%202068.7603259.SH2269.HK300347.SZ300759.SZ002821.SZ300363.SZ603127.SH688202.SH300725.SZ1873.HK1521.HK688222.SH合计药明康德药明生物泰格医药康龙化成凯莱英9,29114,763254358.977.759.949.460.367.446.434.261.191.258.155.867.687.979.546.6144.559.396.757.272.99.00%1845314617031587552242241242040172762832145166268217846723898617132911642817495973933840207712241,21955.145.058.980.141.034.751.3博腾股份昭衍新药美迪西594745711939药石科技维亚生物方达控股成都先导2674674272755126527314861,6191,00245857871214821628839422.260.529.260.260.061.7平均18,98525,53825.2%32,45327.1%40,49324.8%50,61125.0%65,18028.9%yoyyoy-0.42%2.56%资料来源：Wind，华西证券研究所。注释：考虑到睿智医药、九洲药业、普洛药业等非全部是CXO业务，暂未统计19本报告结论：CXO行业继续维持高景气度，中长期继续战略性推荐、不容忽视的国内强 行业继续维持高景气度：参照核心跟踪指标（美国FDA新药获批数量、国内CDE受理新药临床申报数量，以及全球TOP 20跨国药企研发投入及美国一级医疗健康投融资增长情况、国内A股存量药企研发投入，及核心Biotech企业研发投入），整体维持判断全球及国内医疗健康研发投入继续维持高景气度。A+H核心CXO公司2020年报财务数据分析：行业高景气度延续，不容忽视的国内强 核心CXO公司继续呈现高景气度：统计15家A+H CXO公司2020年合计实现营业收入438.7亿元，同比增长42.0%，且统计9家CXO公司2021Q1合计实现营业收入94.3亿元，同比增长53.7%，继续延续超高速增长。工程师红利下带来全球产业链转移和国内高，共同驱动行业估值中枢上移：全球化产业链转移持续，尤其是在疫情催化下，实验室业务、CDMO业务有望加速转移：CXO公司海外客户收入合计为274.58亿元，同比增长28.5%，继续延续高速增长的趋势；不要忽视的国内强，全球化CXO公司持续为国内创新赋能：CXO公司国内客户收入合计为116.39亿元，同比增长44.0%，尤其是国内强代表的昭衍新药、美迪西均呈现超高速增长。估值中枢呈现逐渐上移：受业绩高速增长和确定性增长影响，核心CXO公司估值中枢上移过程中。分业务来看，CDMO业务景气度最高：CDMO业务2020年处于固定资产呈现快速增长与单位固定资产产值双重提升中，营业收入达到219.4亿元，同比增长40.1%；实验室业务（药物发现&临床前研究）2020年处于员工数量呈现高速增长以及单人产值双重提升中，营业收入达到157.8亿元，同比增长32.2%；临床CRO业务2020年受疫情影响较大，营业收入达到42.4亿元，同比增长15.4%。投资建议：投资策略上，CXO全产业链战略性看好，继续推荐具有全球竞争力的龙头公司，CDMO、药物发现及临床前研究CRO和临床CRO的细分市场龙头，以及受益于行业高景气度的小而美的公司，持续推荐药明康德、博腾股份、美迪西、九洲药业、昭衍新药、凯莱英、药明生物等。风险提示：新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的20 风险。风险提示 新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。21