2023年-资金成本和资金结构概述.docx

第四章资金成本和资金结构一、考试大纲 （一）掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法（二）掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法（三）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法（四）掌握资金结构理论（五）掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法（六）熟悉成本按习性分类的方法（七）熟悉资金结构的调整（六）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系（七）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系（八）了解资金成本的概念与作用（九）了解资金结构的概念（十）了解影响资金结构的因素二、本章教材与去年相比有变动的部分：1、第一节“普通股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”；2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金；3、第三节增加了 “资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了 “公司价值比较法”。删除了 “债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构 优化”的内容。按面值发行，票面年利率为8%。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%o要求：(1)计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息。(2)计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。(3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。(2002年)答案(1)增发股票方案下：1、2002年增发股份数=1000/5=20002、2002年全年债券利息= 1000*8% =80万元(2)增发公司债券方案下：2002年全年债券利息二2000义8%=160万元(EBIT-80) X (1-33%) /4000+200= (EBIT-160) X (1-33%) /4000解析EBIT=1760万元因为预计2002年实现的息税前利润2000万元每股利润无差别点的息税前利润1760万元, 所以应采用方案二，负债筹资。3、已知某公司当前资金结构如下：筹资方式金额(万元)长期债券(年利率8%)1000普通股(4500万股)4500留存收益2000合计7500因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案 为增加发行1000万股普通股，每股市价2. 5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面 利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%O要求：计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。(4)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长10%,计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。(2003年)【答案及解析】(1)计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润：(EBIT-1000X8%) X (1-33%) / (4500+1000) =EBIT- (1000X8%+2500X 10%) X (1-33%)/4500解之得:EBIT=1455(万元)或：甲方案年利息二1000 X 8%=80 (万元)乙方案年利息二1000 x 8%+2500 X 10%=330 (万元)(EBIT-80) X (1-33%) / (4500+1000) = (EBIT-330) X (1-33%) /4500EBIT = 1455(万元)(2)乙方案财务杠杆系数=1455/1455- (1000X8%+2500X 10%) =1455/ (1455-330) =1.29(3)因为：预计息税前利润二200万元(EBIT=1455万元所以:应采用甲方案(或增发普通股)。(4)因为：预计息税前利润二1600万元EBIT=1455万元所以:应采用乙方案(或发行公司债券)。(5)每股利润增长率=1.29X10%=12. 9%4、已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元(按面值发行，票面年利率 为8%,每年年末付息，三年后到期)。资本公积4000万元，其余均为留存收益。2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元。现在有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元；B方案为：按面 值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公 司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%O要求：(1)计算A方案的下列指标：增发普通股的股份数。2004年公司的全年债券利息。计算B方案下2004年公司的全年债券利息。计算A、B两方案的每股利润无差别点。为该公司做出筹资决策。(2004年)【答案及解析】(1) A方案：增发普通股的股份数=2000/5=400万股2004年公司的全年债券利息二2000义8%=160万元(2) B方案:2004年公司的全年债券利息二2000X8%+2000X8%=320万元(3)计算A、B两方案的每股利润无差别点：(EBIT-2000 X8%-2000X8%)(1-33%)/8000=(EBIT-2000 X8%)(1-33%)/(8000+400)EBIT=3520 万元为该公司做出筹资决策：因为预计可实现息税前利润4000万元大于无差别点息税前利润3520万元，所以应当发行债券筹集所需资金。本章主要阐述了企业的筹资决策。通过本章学习，要求掌握个别资金成本的一般计算公式、 掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；掌握 加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量 方法；掌握资金结构理论；掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公 司价值分析法；熟悉成本按习性分类的方法；熟悉资金结构的调整；熟悉经营杠杆、财务杠 杆和复合杠杆的概念及其相互关系；熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复 合杠杆与企业风险的关系；了解资金成本的概念与作用；了解资金结构的概念；了解影响资 金结构的因素。从近几年考试情况来看本章属于重点章节，分数一般在10分左右，题型可以出客观题, 也可以出计算题和综合题，客观题的考点很多，主要集中在个别资金成本的比较、杠杆系数 的含义和影响因素、最佳资金结构确定的标准和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题 的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及最优资金结构的确定。第一节资金成本本节要点：资金成本的含义与计算一、资本成本的含义和内容1 .含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。2 .内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金 的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票 的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。3 .资金成本的表示方法资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不 同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。4 .资金成本的作用广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。例1：资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行 的取舍标准。（）答案：7二、资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。（-）个别资金成本的计算个别资金成本计算的通用模式：资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1： AB两家公司的资料如下表所示：（单位：万元）项目A公司B公司企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15 （50X30%）万元，税后利润减少额=50-15二35（万元）。年利息X。-所得税税率）（1）债券资金成本=债券筹资额X。-债券筹资交军）X100%分子当中的面值和分母当中的发行额 在平价发行时是可以抵销的，但是在溢价 或是折价时则不可以。教材Pl26T27例题4T例1：在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003 年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股答案：AB解析：由于负债筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利分配是 从税后利润分配的，不能抵税。例2：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12临发行费 用率为5%,公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元， 该债券的资金成本为（）。A. 8. 46%B. 7. 05%C. 10. 24%D. 9. 38%答案：B解析：本题的考点是个别资金成本的计算。债券的资金成本=500X12%X（1-33%） /600X （1-5%） 1=7.05%年利息（1 所得税率）（”）（2）借款资金成本=借款额a-筹资费率）义ioo%=年利率x a-/）xioo%教材P127例题4-2例：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%,每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%,发行费用为发行额的0.5%,适用的所得 税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。1000 xl0%x(l-30%)答案：债券资金成本=发行价格0.5%) X100%发行价格= 1 格0X10%X (P/A, 15%, 10) +1000X (P/F, 15%, 10) =749. 08 1000 xl0%(l-30%)债券资金成本= 749.08 x(1 -0.5%) X100%=9. 4%三、历年试题评析本章历年考题分值分布题型单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计2002 年2题2分2题4分1题1分1题5分6题12分2003 年1题1分1题2分1题1分1题5分部分题1分5题10分2004 年1题1分1题2分1题1分1题5分部分题7分5题16分（-）单项选择题1.企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年）A.固定成本B.酌量性固定成本C.约束性固定成本D.沉没成本答案C解析约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。2.下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。（2001年）A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用答案D解析经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有影响。3.下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。（2001年）A.增发普通股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款答案A解析财务杠杆作用是指由于存在固定的利息和优先股息，使得EBIT的较小变动会引起税 后每股利润的较大变动。普通股没有固定的支付股利义务，所以不会加大财务杠杆作用。4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风 险的是（）。（2001年）A.降低产品销售单价B.提高资产负债率C.节约固定成本支出D.减少产品销售量答案C解析复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的 措施也会使复合杠杆系数降低。提高销售、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经 营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低。5.已知基本企业目标资金结构中长期债务的比重为20%,债务资金的增加额在010000元 范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。（2002年） A. 5000B.20000C.50000D.200000【答案】C解析筹资总额分界点二10000/20%二50000。6、在下列各项中，属于半固定成本内容的是（）。（2002年）A.计件工资费用B.按年支付的广告费用C.按直线法计提的折旧费用D.按月薪制开支的质检人员工资费用答案D解析A选项是变动成本，B、C选项是固定成本。只有D选项是半固定成本，当产量增长到 一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固定成本。 7、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。（2003 年）A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1答案B解析只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。所以, 如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于1。8、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用 而导致的杠杆效应属于（）。（2004年）A.经营杠杆效应B.财务杠杆效应C.复合杠杆效应D.风险杠杆效应答案C解析如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销 业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的 变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效应。（二）多项选择题1、影响企业边际贡献大小的因素有（）。（2000年）A.固定成本B.销售单价C.单位变动成本D.产销量答案BCD解析边际贡献二销售收入-变动成本，因此边际贡献与固定成本无关。2、下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（）。（2000年）A.固定经营成本B.单位边际贡献C.产销量D.固定利息答案ABCD解析本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动的因素。3、下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。（2001年）A.产品边际贡献总额B.所得税税率C.固定成本D.财务费用答案ABCD解析根据财务杠杆系数的计算公式,DFL=EBIT/EBIT-I-d/ （I-T） = （M-a）/M-a-I-d/（I-T）,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。4、在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。（2002 年）A.降低企业资金成本B.降低企业财务风险C.加大企业财务风险D.提高企业经营能力答案AC解析在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成本, 因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。5、下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有（）。（2002年）A.高低点法B.因素分析法C.比较资金成本法D.息税前利润一每股利润分析法答案BCD解析比较资金成本法、息税前利润一每股利润分析法、因素分析法均可确定最优资金结构。 今年教材新增公司价值比较法。6、在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股答案AB解析由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑 所得税因素。7、在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。（2004 年）A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出答案ABD解析衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆 系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠 杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大, 从而提高企业复合风险。（三）判断题1、企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（）（2002 年）答案X解析企业最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的 资金结构。2、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润 率。（）（2002 年）答案V解析本题考点是财务杠杆作用，由于债务利息和优先股股息是固定的，当息税前利润增大 时，单位净资产所负担的利息或股息会降低，从而可以提高自有资金利润率。3.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（）（2000年）答案X解析留存收益有资金成本。留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只 不过不考虑筹资费用。4、无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变 大。（）（2002 年）答案J解析无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数 变大。5、资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。（）（2003年）答案V解析资本成本是投资人对投入资金所要求的收益率，一般国际上通常把资本成本作为投资 项目最低收益率。6、最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构（）。（2004年）答案X解析资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条件 下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（四）计算分析题1、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业1998年度A 产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10% （1999 年）要求：（1）计算1998年该企业的边际贡献总额。（2）计算1998年该企业的息税前利润。（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。（4）计算1999年息税前利润增长率。（5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股息，计算复合杠杆系数。答案（1） 1998 年企业和边际贡献总额二S一V= 10000X5-10000X3=20000 （元）或：二销售收入总额-变动成本总额=10000X5-10000X3=20000 （元）或：二（单位售价-单位变动成本）X销售量二（5-3） X 10000=20000 （元）（2） 1998年企业和息税前利润二边际贡献总额-固定成本二20000-10000二10000 （元）或：=10000X （5-3） -10000=10000 （元）（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数二边际贡献总额+息税前利润总额=20000/10000=2（4） 1999年息税前利润增长率=2X 10%=20% 或：二【10000X (1110%) X (5-3) -10000-10000 /10000-20%或,1999 年销售量=10000X (1 + 10%) =11000 (件)19999 年销售额=11000X5=55000 (元)1999 年息税前利润=55000-11000X3-10000=12000 元1999 年息税前利润增长率二(12000-10000) /10000X 100%=20%或,1999 年息税前利润二 10000X (1+10%) X (5-3) -10000=12000 (元)1999 年息税前利润增长率二(12000-10000) /10000X 100%=20%或,1999年息税前利润二 10000X (1+10%) X5- 10000+10000X (1+10%) X3 =12000 (元)1999 年息税前利润增长率二(12000/10000-1) X 100%=20%(5)复合杠杆系数或：=(5-3)X10000/(5-3) X10000-110000-5000=4=DFLXD0L=10000/(10000-50000)X2=4或：=2000/(10000-5000)=4或*1998年企业财务杠杆系数=10000/(10000-5000)=2复合杠杆系数二财务杠杆系数X经营杠杆系数=2 X 2=42、MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元(按面值发行，票面年利率为8%,每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为4000万元 (面值1元，4000万股)；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元的资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券,