建筑行业2020年报及2021年一季报总结报告：建筑央企市占率提升钢结构高景气持续-20210511-光大证券-21正式版.doc

2021 年 5 月 11 日行业研究建筑央企市占率提升，钢结构高景气持续建筑行业 2020 年报及 2021 年一季报总结报告要点2020 年年报和 2021 年一季报情况总结：20 年 SW 建筑装饰上市公司收入增速12.2%，同比-3.41pct，呈下行趋势。同期板块整体毛利率 19.3%，同比-1.20pct；净利率 1.9%，同比+8.24pct，板块利润率有所提升；资产负债率为 60.4%，同比-1.56pct；ROE 为 11.29%，同比+1.72pct；经营性现金流净额与净利润比例为 1.06，同比增加 0.56。21Q1 板块收入增速 54.85%，上年同期主要受疫情影响，增速为-9.19%；毛利率 18.6%，同比+1.29pct；净利率 2.6%，同比+12.07pct；资产负债率 57.9%，同比-0.99pct；年化 ROE 同比上升 2.96pct 至 8.45%；经营性现金流与净利润比例为-5.47，上年同期为-11.02。建筑装饰行业基金仓位 20 年以来基本保持稳定，维持在 0%-0.5%的仓位水平，持续低配。建筑央企板块：2020 年建筑央企板块收入增速 11.54%，增速同比-4.9pct；订单增速 18.7%，增速同比-2.84pct；2020 年受疫情影响，一季度收入增速、订单增速明显低于往年，导致全年收入订单增速同降，二季度复工后收入订单增速明显恢复正常。在疫情冲击下，建筑央企仍能保持两位数的收入订单增速，远高于基建投资增速，充分体现了央企的竞争优势所带来的市占率提升。关注中国建建筑和工程买入（维持）行业与沪深 300 指数对比图51%36%20%5%筑、中国铁建、中国化学等。-10%07/2010/2001/2104/20钢结构板块：2020 年钢结构板块收入增速 14.41%，增速同比+0.1pct，基本持平；订单增速 23.30%，增速同比+2.28pct。从单季度来看， 2020Q1 受疫情影响收入增速转负，自二季度起收入增速持续回升，行业持续高景气度，受益于装配式建筑相关政策的推动。即便钢价快速上涨，但我们依旧对钢结构建筑保持乐观。关注鸿路钢构、精工钢构。勘察设计板块：2020 年勘察设计板块收入增速 10.6%，增速同比+0.1pct，基本持平；2020Q1 受疫情影响，收入增速转负，自二季度起随着疫情得到控制，增速显著恢复。三四季度在上年同期高基数影响下，增速回落。关注华设集团等。装修装饰板块：20 年装修板块收入增速-3.28%，增速同比-7.18pct，增速大幅下降。一方面受疫情影响，酒店、商业等公共场所装修需求下滑，另一方面受地产政策收紧，地产链资金压力整体紧张，龙头公司主动收缩了地产精装修业务，两者共同导致装修装饰板块景气度低迷。关注金螳螂、亚厦股份等。风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资下行超预期。建筑和工程沪深300资料来源：Wind相关研报敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告目 录1、 建筑板块整体情况分析31.1、 2020 年收入增速放缓，21Q1 增速高弹性31.2、 资产负债率同降，营业天数向好51.3、 基金持仓变动分析62、 重点子板块综述82.1、 建筑央企：收入订单增速恢复，市占提升可期82.2、 钢结构：高景气度持续，看好未来成长性112.3、 勘察设计：行业景气度低迷，盈利能力下滑142.4、 装修装饰：受疫情冲击明显，毛利率持续承压173、 风险分析20原点资产敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告建筑和工程1、 建筑板块整体情况分析1.1、 2020 年收入增速放缓，21Q1 增速高弹性20 年 SW 建筑装饰上市公司收入增速 12.2%，同比-3.41pct，呈下行趋势。同期板块整体毛利率 19.3%，同比-1.20pct；净利率 1.9%，同比+8.24pct，板块利润率有所提升。21Q1 板块收入增速 54.85%，上年同期主要受疫情影响，增速为-9.19%；毛利率 18.6%，同比+1.29pct；净利率 2.6%，同比+12.07pct。图 1：建筑装饰板块收入增速（年度）图 2：建筑装饰板块收入增速（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所图 3：建筑业新签订合同额情况（年度）资料来源：wind，光大证券研究所图 4：建筑业本年新签订合同额增速（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告pOpMrPvMqRoOoRmPtMtPpO7N9R7NnPmMmOnMfQrRrMfQmNnO8OqQoOxNmNmONZnOwO建筑和工程图 5：2012-2020 建筑业营业收入情况资料来源：wind，光大证券研究所图 6：建筑装饰板块毛利率（年度）图 7：建筑装饰板块毛利率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所图 8：建筑装饰板块期间费用率（年度）资料来源：wind，光大证券研究所图 9：建筑装饰板块期间费用率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告建筑和工程图 10：建筑装饰板块净利率（年度）图 11：建筑装饰板块净利率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所1.2、 资产负债率同降，营业天数向好20 年建筑装饰板块整体资产负债率为 60.4%，同比-1.56pct；“两金”周转天数 331.99 天，同比减少 52 天；板块整体 ROE 为 11.29%，同比+1.72pct；现金流角度，20 年全年经营性现金流净额与净利润比例为 1.06，同比增加 0.56。21Q1 板块整体资产负债率 57.9%，同比-0.99pct；“两金”周转天数 317.79 天，同比减少 280 天；年化 ROE 同比上升 2.96pct 至 8.45%；经营性现金流与净利润比例为-5.47，上年同期为-11.02。图 12：建筑装饰板块资产负债率图 13：建筑装饰板块“两金”周转天数资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告建筑和工程图 14：建筑装饰板块 ROE（年化）图 15：建筑装饰板块经营性现金流净额/净利润资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所1.3、 基金持仓变动分析建筑装饰行业基金仓位 20 年以来基本保持稳定，维持在 0%-0.5%的仓位水平，持续低配。截止 21Q1 末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为 0.3%，较市场行业市值占比 2.0%低 1.7pct，超配幅度 19 年以来持续上升。按照基金超配情况进行排序，建筑材料行业在申万 28 个一级行业中排第 22 位。前 10 大重仓股票集中在钢结构、建筑央企和装修装饰，其中鸿路钢构、精工钢构分列 1/5 位，中国建筑、中国化学分列 2/7 位，亚厦股份、金螳螂分列 3/6 位。图 16：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（21Q1 末）资料来源：wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告建筑和工程图 17：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况资料来源：wind，光大证券研究所表 1：建筑装饰板块基金重仓市值前 20 大股票情况（1Q21 末）持股市值占持股市值占持有基持有公司持股总量季报持仓变持股占排名代码名称持股总市基金净值比基金股票投金数家数（万股）动（万股）流通股细分领域值（万元）（%）资市值比比（%）（%）1002541.SZ鸿路钢构262,139.520.05370.068666205,320.471,120.3914.3622钢结构2601668.SH中国建筑194,877.840.03990.0510542237,548.72-12802.16830.9238建筑央企3002375.SZ亚厦股份68,000.710.01390.01781247,834.182960.87375.8860装修装饰4603018.SH华设集团27,464.420.00560.00721662,311.821,256.494.1491勘察设计5600496.SH精工钢构24,780.560.00510.0065644,580.51-421.65522.6742钢结构6002081.SZ金螳螂18,710.930.00380.00491491,977.90706.850.7497装修装饰7601117.SH中国化学15,104.040.00310.0040862,160.81228.58150.4380建筑央企8300384.SZ三联虹普9,904.850.00200.002632725.10567.093.2815化学工程9600970.SH中材国际7,285.400.00150.001921774.22774.2190.4456国际工程承包10300712.SZ永福股份5,899.710.00120.001521224.24224.241.2314其他基础设施11002713.SZ东易日盛5,241.500.00110.001411706.4018508.0261.7589装修装饰12002989.SZ中天精装4,879.420.00100.001342119.24-673.603.1504装修装饰13300284.SZ苏交科3,958.830.00080.001031677.88138.271.0046勘察设计14600068.SH葛洲坝2,929.190.00060.000843386.44367.630.0839建筑央企15600820.SH隧道股份2,735.460.00060.00071150100.1593城轨建设16603887.SH城地香江1,981.500.00040.000511134.979600.4709房屋建设17603098.SH森特股份1,791.450.00040.00051196.9496.940.1860钢结构181800.HK中国交通建设1,566.510.00030.000432485.2485.20.1098建筑央企19601618.SH中国中冶1,386.840.00030.000433405.51405.510.0227建筑央企20600039.SH四川路桥1,379.470.00030.000422227.26214.690.0629桥路施工资料来源：wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告建筑和工程2、 重点子板块综述2.1、 建筑央企：收入订单增速恢复，市占提升可期2020 年建筑央企板块收入增速 11.54%，增速同比-4.9pct；订单增速 18.7%，同比-2.84pct；2020 年受疫情影响，一季度收入增速、订单增速明显低于往年，导致全年收入、订单增速同降，二季度复工后收入、订单增速明显恢复正常。在疫情冲击下，建筑央企仍能保持两位数的收入订单增速，远高于基建投资增速，充分体现了央企的竞争优势所带来的市占率提升。2020 年建筑央企板块整体毛利率 12.18%，同比+0.16pct；净利率 3.35%，同比-0.21pct；归母净利率 2.69%，同比-0.28pct。毛利率提升、净利率下降，主要由于部分央企投资收益和其他收益收入占比下降导致。1Q21 板块收入同比增速 56.58%（vs1Q20 为-9.46%）；订单增速 52.03%，同比+48.65pct；在 2020Q1 低基数下，2021Q1 收入订单增速明显加快。毛利率10.96%，同比-0.67pct；净利率 3.38%，同比+0.23pct；归母净利率 2.69%，同比持平。（建筑央企板块组合标的：中国建筑，中国中铁，中国铁建，中国交建，葛洲坝，中国中冶，中国化学，中国电建）图 18：建筑央企板块收入增速（年度）图 19：建筑央企板块收入增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 20：建筑央企板块订单增速（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 21：建筑央企板块订单增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告建筑和工程图 22：建筑央企板块毛利率（年度）图 23：建筑央企板块毛利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 24：建筑央企板块期间费用率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 26：建筑央企板块净利率和归母净利率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图 25：建筑央企板块期间费用率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 27：建筑央企板块净利率和归母净利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告建筑和工程截止 1Q21 末，建筑央企板块整体资产负债率 72.98%，较 20 年同期下降0.79pct，已接近 21 年国资委考核目标；调整后资产负债率（将永续债、优先股归总至负债）为 76.87%，同比降低 0.09pct。20 年板块“两金”周转天数为 154 天，同比减少 12 天；1Q21 为 167 天，同比降低 82 天，因疫情对工程进度影响减弱，20 年板块 ROE 为 11.98%，同比降低 0.27pct，主因降杠杆影响。1Q21 年化 ROE 为 8.59%，同比提升 2.27pct，较 1Q20 探底回升。20 年经营性现金流净额与净利润比例为 1.68，同比提升 0.69；1Q21 为-4.77，同比提升 4.51。图 28：建筑央企板块资产负债率图 29：建筑央企板块资产“两金”周转天数资料来源：Wind，光大证券研究所图 30：建筑央企板块 ROE（年化）资料来源：Wind，光大证券研究所图 31：建筑央企板块经营性现金流净额/净利润资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告建筑和工程2.2、 钢结构：高景气度持续，看好未来成长性2020 年钢结构板块收入增速 14.41%，增速同比+0.1pct，基本持平；订单增速23.30%，同比+2.28pct。从单季度来看， 2020Q1 受疫情影响收入增速转负，自二季度起收入增速持续回升，行业持续高景气度，受益于装配式建筑相关政策的推动。从盈利能力来看，同期板块整体毛利率 14.74%，同比-0.33pct；净利率 5.39%，同比+1.04pct。毛利率略降受会计口径调整影响，运费从销售费用调整到营业成本；考虑到钢价上涨背景下，企业实际盈利能力推测在 2020 年有所提升。净利率提升主要由于龙头企业盈利能力普遍提升，以鸿路钢构和精工钢构为例，净利率分别提升 0.74pct、1.71pct。1Q21 板块收入同比增速 74.86%（vs 1Q20 为-18.28%）；订单增速 24.43%，同比-62.61pct；毛利率 13.76%，同比-1.81pct；净利率 4.64%，同比-3.08pct。即便钢价快速上涨，但我们依旧对钢结构建筑保持乐观：1）本轮钢结构装配式建筑的发展主要受政策推动影响，基于钢结构装配式建筑的结构特性，加大钢结构在学校、医院等领域的应用；住宅领域，在政府主导的如人才公寓、农村农居改造等领域推广使用。2）钢结构建筑将受益于绿色建筑、碳中和等政策的推进，主要由于全生命周期视角钢结构建筑碳排放较混凝土建筑大幅减量；3）在公共建筑、厂房、基建等领域，钢结构基于其特性、优势已被广泛采用。企业层面，钢价上涨对制造龙头鸿路钢构影响偏正面。鸿路钢构 2021Q1 毛利率13%，较 20Q1、19Q1 增加 0.8pct、2.3pct，在钢铁原材料涨价、运费科目调整以及工程业务占比降低等不利因素下毛利率不降反增，主要由于其生产效率提高以及钢价上涨带来的正面影响。与此前市场担忧相反，钢价上涨因素并未影响到公司制造业务的盈利能力：1）由于鸿路库存规模较大，且生产成本采用平均法计算，故其生产成本上涨慢于销售价格上涨；2）当钢价处于上升通道中，合同报价或提前反映上涨预期；3）前期草根调研反馈，部分业主由于钢价快速上涨而推迟制作类项目签约；相较而言，鸿路目前订单依旧饱满，进一步验证其竞争优势。（钢结构板块组合标的：鸿路钢构，精工钢构，东南网架，杭萧钢构，富煌钢构）图 32：钢结构板块收入增速（年度）图 33：钢结构板块收入增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告建筑和工程图 14：钢结构板块订单增速（年度）图 35：钢结构板块订单增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 36：钢结构板块毛利率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 38：钢结构板块期间费用率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图 37：钢结构板块毛利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 39：钢结构板块期间费用率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告建筑和工程图 40：钢结构板块净利率（年度）图 41：钢结构板块净利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所截止 1Q21 末，钢结构板块整体资产负债率 59.82%，较 20 年同期下降 2.86pct。20 年板块“两金”周转天数为 228.69 天，同比减少 71.63 天；1Q21 为 181.23 天，同比减少 229.72 天。20 年板块 ROE 同比提升 2.55pct 至 11.53%。1Q21 年化 ROE 同比下降0.53pct 至 8.80%。20 年经营性现金流净额与净利润比例为 0.82，同比降低 0.94；1Q21 为-5.88（vs1Q20 为-7.46）。图 42：钢结构板块资产负债率图 43：钢结构板块资产“两金”周转天数资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告建筑和工程图 44：钢结构板块 ROE（年化）图 45：钢结构板块经营性现金流净额/净利润资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所2.3、 勘察设计：行业景气度低迷，盈利能力下滑2020 年勘察设计板块收入增速 10.6%，增速同比+0.1pct，基本持平；2020Q1受疫情影响，收入增速转负，自二季度起随着疫情得到控制，增速显著恢复。三四季度在上年同期高基数影响下，增速回落。同期板块整体毛利率 38.2%，同比-0.7pct；净利率 14.6%，同比-1.0pct。1Q21 板块收入同比增速 37.8%（vs 1Q20 为-15.2%），受益于上年同期低基数。毛利率 31.9%，同比-5.7pct；净利率 12.3%，同比-1.6pct。（勘察设计板块组合标的：苏交科，华设集团，勘设股份，设计总院，设研院）图 46：勘察设计板块收入增速（年度）图 47：勘察设计板块收入增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告建筑和工程图 48：勘察设计板块毛利率（年度）图 49：勘察设计板块毛利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 50：勘察设计板块期间费用率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 52：勘察设计板块净利率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图 51：勘察设计板块期间费用率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 53：勘察设计板块净利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告建筑和工程截止 1Q21 末，勘察设计板块整体资产负债率 51.5%，较 20 年同期提升 1.7pct。20 年板块“两金”周转天数为 349 天，同比减少 73 天；1Q21 为 396 天，同比减少 253 天。20 年板块 ROE 同比降低 0.6pct 至 22.8%。1Q21 年化 ROE 同比上升 0.6pct 至8.9 %。20 年经营性现金流净额与净利润比例为 3.2，同比上升 0.4；1Q21 为-5.3，同比上升 11.9。图 54：勘察设计板块资产负债率图 55：勘察设计板块资产“两金”周转天数资料来源：Wind，光大证券研究所图 56：勘察设计板块 ROE（年化）资料来源：Wind，光大证券研究所图 57：勘察设计板块经营性现金流净额/净利润资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告建筑和工程2.4、 装修装饰：受疫情冲击明显，毛利率持续承压20 年装修板块收入增速-3.28%，同比-7.18pct，增速大幅下降。一方面受疫情影响，酒店、商业等公共场所装修需求下滑，另一方面受地产政策收紧，地产链资金压力整体紧张，龙头公司主动收缩了地产精装修业务，两者共同导致装修装饰板块景气度低迷。订单增速-9.9%，增速同比-8.6pct。同期板块整体毛利率17.49%，同比-0.75pct，连续两年下滑；净利率 2.43%，同比+0.25pct。1Q21 板块收入同比增速 69.1%（vs 1Q20 为-37.9%）；订单增速 45.03%，同比+75.25pct；毛利率 16.90%，同比-0.93pct；净利率-4.04%，同比+14.07pct。（装修装饰板块组合标的：金螳螂，亚厦股份，全筑股份，东易日盛，广田集团）图 58：装修板块收入增速（年度）图 59：装修板块收入增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 60：装修板块订单增速（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 61：装修板块订单增速（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告建筑和工程图 62：装修板块毛利率（年度）图 63：装修板块毛利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 64：装修板块期间费用率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 66：装修板块净利率（年度）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图 65：装修板块期间费用率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所图 67：装修板块净利率（单季度）资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告建筑和工程截止 1Q21 末，装修板块整体资产负债率 66.63%，较 20 年同期提升 0.1