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信用风险管理分析论文 1行为金融学的产生 20世纪50年代，冯纽曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假 设的基础上建立了不确定条件下对理性人(rationalactor)选择进行分析的框 架，即期望效用函数理论。阿罗和德布鲁(Arrow,Debreu)后来发展并完善了一 般均衡理论，成为经济学分析的基础，从而建立了经济学统一的分析范式。这个 范式也成为金融学分析理性人决策的基础。1952年马克威茨(Markowi)发表了著 名的论文portfoliosdeefion”,建立了现代资产组合理论，标志着现代金融 学的诞生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(ModiglianiMiller)建立了 MM定理，开创了公司金融学，成为现代金融学的一个重要分支。自上个世纪60年代夏普 和林特纳等(Sharp-Limner),建立并扩展了资本资产定价模型(CAPM)至布莱克、斯科尔斯和莫顿(Black Scholes Merton)建立了期权定价模型(OPH),至此，现代金融学，已经成为一门逻辑严密的具有统一分析框架的学科。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得传统金融理论 的理性分析范式陷入了尴尬境地。20世纪80年代，通过对传统金融学的反思和 修正，行为金融理论悄然兴起，并开始动摇了 CAMP和EMH的权威地位。行为金 融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际，对人类个体和群体行为研 究的日益重视，促成了传统的力学研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的 转换，使得我们看到了金融理论与实际的沟壑有了弥合的可能。1999年克拉克奖 得主马修(MatthewRabin)和2002年诺贝尔奖得主丹尼尔卡尼曼(DanielKahneman)和弗农 史密斯(VemonSmith),都是这个领域的代表人物，为 这个领域的基础理论作出了重要贡献。国外将这一领域称之为behaviorfinance,国内大多数的文献和专著将其称为“行为金融学”。行为金融学发现，人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受 到过度自信、代表性、可得性、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性 认知偏差。而传统金融学是基于理性人假设，认为理性人在不确定条件下的决策 是严格依照贝叶斯法则计算的期望效用函数进行决策的。即使有些人非理性，这 种非理性也是非系统性的，会彼此抵消，从而在总体上是理性的；如果这种错误 不能完全相互抵消，套利者的套利也会淘汰这些犯错误的决策者，使市场恢复到 均衡状态，达到总体理性。2行为金融对信用风险管理的影响 2.1风险偏好 根据行为金融学的基本理论，投资者的风险偏好不同于传统金融学理论下风 险偏好是不变的，而是变化的，是会随着绝对财富等一些其他因素的改变而发生 改变的。因此，我们就没有理山相信借款人是特殊的群体，他们借款的U的大多 都是为了投资，也是众多投资者中的一部分，他们的风险偏好也会发生改变。风 险偏好的改变就会直接影响到他们面临的风险，最终会影响贷款方面临的信用风 险。2.2过度自信 过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，人们在作决策时，对不确定性事 件发生的概率的估计过于自信。投资者可能对自己驾驭市场的能力过于自信，在 投资决策中过高佔汁自己的技能和预测成功的趋势，或者过分依赖自己的信息而 忽视公司基本面状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致 大量盲目投资的产生，盲目的多元化和贪大求全。2.3羊群行为 企业决策由于存在较大的不确定性并涉及较多的技术环节，其决策往往山决 策团体共同协商作出，主要属于群体决策，而群体决策有可能导致羊群行为(HerdBehaviors)的发生。羊群行为主要是指投资者在掌握信息不充分情况下，行为受到其他投资者的影响而模仿他人决策的行为。在企业决策中，羊群行为的 表现可能是决策团体中多数人对团体中领导者的遵从，也可能是领导者对决策团 体中多数人的遵从，而且是一种盲的遵从。决策中的羊群行为可能造成决策失 误。2.4资本结构与公司价值 1958年，美国经济学家费朗哥莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默 顿米勒(MertonMiller)在美国经济评论发表了题为资本成本、公司财务 和投资理论的论文，提出了著名的MM定理，主要内容是：在市场完全的前提 下，企业的资本结构与企业的市场价值无关。即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。如果证券价格准确地反映了公司未来现金收入流量的 值，那么不管发行的是什么类型的证券，只要把公司发行的所有证券的市场价值 加在一起，一定等于这个公司未来利润的现值。无风险套利活动也使得资本结构 无关紧要，如果两个本质完全相对理性人选择进行分析的框架即期望效用函数理论阿罗和德布鲁后来发展并完善了一般均衡理论成为经济学分析的基础从而建立了经济学统一的分析范式这个范式也成为金融学分析理性人决策的基础年马克威茨发表了著名的论文建金融学的一个重要分支自上个世纪年代夏和林特纳等建立并扩展了资本资产定价模型至布莱克斯科尔斯和莫顿建立了期权定价模型至此现代金融学已经成为一门逻辑严密的具有统一分析框架的学科随着金融市场上各种异常现象的累行为金融理论悄然兴起并开始动摇了和的权威地位行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际对人类个体和群体行为研究的日益重视促成了传统的力学研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换使得我们看到同的公司因资本结构不同在市场上卖出的价格不-样的话，套利者就可以将更便宜的公司的证券全部买下，然后在价格相对较高 的市场上卖出。因此，公司的资本结构就不再是不相干的问题。不同的现金收入 流量对不同的投资者的吸引力也会各不相同，这些投资者对于他们感兴趣的现金 收入流量愿意付出高价。特别是山于噪声交易者的存在，套利仍充满风险。所以,不同的资本结构，其公司价值显然是不同的，其信用风险必然不同。3行为金融对金融租赁公司信用风险管理的启示 金融租赁业务由于涉及交易环节较多，交易结构较为复杂，不但面临客户（承 租企业）不能按时履约的信用风险，也存在供货商不能按时履约的信用风险，因 此，相对于商业银行传统信贷，其信用风险更大。遗憾的是，很多金融租赁机构依然照搬商业银行机构那套传统的信用风险管 理模式。在按传统金融理论进行信用风险管理时，基于理性人的基本假设，对投 资者的风险偏好、过度自信、羊群行为以及公司的资本结构均没有涉及。但是，基于行为金融学理论，表明这些因素的影响是存在的，这就启示我们在进行信用 风险管理时就不能回避这些因素了，这既对信用风险管理提出了新的要求，也为 金融租赁机构信用风险管理研究指明了方向。摘要：随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得传统金 融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地，行为金融理论悄然兴起。阐述了行为金 融学的产生，研究了行为金融对信用风险管理的影响，最后探讨了行为金融学视 角下对金融租赁公司信用风险研究的启示。关键词：行为金融；信用风险；金融租赁 对理性人选择进行分析的框架即期望效用函数理论阿罗和德布鲁后来发展并完善了一般均衡理论成为经济学分析的基础从而建立了经济学统一的分析范式这个范式也成为金融学分析理性人决策的基础年马克威茨发表了著名的论文建金融学的一个重要分支自上个世纪年代夏和林特纳等建立并扩展了资本资产定价模型至布莱克斯科尔斯和莫顿建立了期权定价模型至此现代金融学已经成为一门逻辑严密的具有统一分析框架的学科随着金融市场上各种异常现象的累行为金融理论悄然兴起并开始动摇了和的权威地位行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际对人类个体和群体行为研究的日益重视促成了传统的力学研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换使得我们看到