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杭州电子科技大学信息工程学院 实践环节 财务管理课程设计 案例一：宏伟公司财务管理总论案例 P23：【案例背景】宏伟公司是一家从事 IT 产品开发的企业。由三位志同 道合的朋友共同出资 100 万元，三人平分股权比例共同创立。企业发 展初期，创始股东都以企业的长远发展为目标，关注企业的持续增长 能力，所以，他们注重加大研发投入，不断开发新产品，这些措施有 力地提高了企业的竞争力，使企业实现了营业收入的高速增长。在开 始的几年间，销售业绩以年 60%的递增速度提升。然而，随着利润的 不断快速增长，三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧。股东王 力、张伟倾向于分红，而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩 大再生产，以提高企业的持续发展能力，实现长远利益的最大化。由 此产生的矛盾不断升级，最终导致坚持企业长期发展的赵勇被迫出让 持有的 1/3 股份而离开企业。系 专 业 班 级 小组成员 姓名及学号 指导教师 会计 会计 会计一班 夏家辉 陈俊麟 张波 郑友凯 屠元峰 刘访月 但是，此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的 不满，因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关，他们 深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会。于是，他们威胁 如果赵勇离开企业，他们将断绝与企业的业务往来。面对这一情况，其他两位股东提出他们可以离开，条件是赵勇必须收购他们的股份。赵勇的长期发展战略需要较多投资，这样做将导致企业陷入没有资金 维持生产的境地。这时，众多供应商和分销商伸出了援助之手，他们 或者主动延长应收账款是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇的期限，或者预付货款，最终使赵勇又重新回 到了企业，成为公司的掌门人。经历了股权变更的风波后，宏伟公司在赵勇的领导下，不断加大 投入，实现了企业规模化发展，在同行业中处于领先地位，企业的竞 争力和价值不断提升。【案例要求】:1.赵勇坚持企业长远发展，而其他股东要求更多的分红，你认为 赵勇的目标是否与股东财富最大化的目标相矛盾 2.拥有控制权的大股东与供应商和客户等利益相关者之间的利 益是否矛盾，如何协调 3.像宏伟这样的公司，其所有权与经营权是合二为一的，这对企 业的发展有什么利弊 4.重要利益相关者能否对企业的控制权产生影响【案例解析】:1.赵勇坚持企业长远发展，而其他股东要求更多的分红，你认为 赵勇的目标是否与股东财富最大化的目标相矛盾 1.不矛盾。赵勇坚持企业的长远发展，恰巧是股东财富最大化目 标的具体表现，公司管理层不仅要重视企业目前的发展，更要重视企 业的长远发展，坚持企业长远发展，才能在经营中实现财富最大化目 标。2.拥有控制权的大股东与供应商和客户等利益相关者之间的利 益是否矛盾，如何协调 答：矛盾，拥有控股权的大股东与供应商和客户利益是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇取向不同，可以 通过股权转让或协商方式解决。3.像宏伟这样的公司，其所有权与经营权是合二为一的，这对企 业的发展有什么利弊.宏伟公司由三大股东创始，最后股权变更，由股东赵勇一人掌 控，成为宏伟的掌门人，成功实现所有权和经营权合二为一，宏伟公 司在赵勇的领导下，企业的竞争力和价值不断提升。所有权与经营权 合二为一，在一定程度上可以避免股东与管理层之间的委托代理冲 突，股东赵勇对企业拥有绝对控制权。管理层目标和股东目标高度统 一，管理层牡蛎工作创造的财富即由股东单独享有，激励着企业以最 小的管理成本获得最大的财富报酬。但是，由于股东所有权和经营权合二为一，也有很多弊端。1）高度集中的企业所有权和经营权，决定了企业投资主体的单 一化，使企业很难吸收外部资本。在企业内部资源有限的条件下，很 难满足企业扩张的需求。不利于公司治理结构的完善，制约公司规模 的扩大，不利于公司的长远发展。2）决策不科学，不利于企业的长期生存。不仅重大经营决策，连日常的一般管理决定也大多是由企业掌门人做出的。这样的决策，无法保证其科学性，不利于企业的长久发展。3）企业文化难以形成。企业文化是企业所有员工精神面貌、内 心信念的集中体现，企业由于受企业掌门人关系的影响，企业文化难 免带有很强的企业掌门人色彩，新成员很难融入其中，形成有凝聚力 的企业文是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇化。4）其它。所有权和经营权合一，本身就是一个有缺陷的监督系是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇统，企业监督和激励机制的主观性、随意性都较大（个人色彩主义，如马云，淘宝提出提高商家进入门槛的政策，最后导致数千家中小商 家围攻少数知名商家），难以建立科学的约束和激励机制。4.重要利益相关者能否对企业的控制权产生影响 答：.重要利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响，只有当 企业以股东财富最大化为目标，增加企业的整体财富，控股权利益相 关者的利益才能得到有效满足，反之，利益相关者则会维护自身利益 而对控股股东施加影响，从而可能导致企业的控股权产生变更。案例二：瑞士田纳西镇巨额账单 P69（1）如果你突然收到一张事先不知道的 1260 亿美元的账单，你一定 会大吃一惊，而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身 上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇的居民应向美国投资者支付 这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收 到账单时，被这巨额的账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法 院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在余生中不 得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于 1986 年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在 内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入的一笔 6 亿美元的存 款。存款协议要求银行按每周 1%的利率（复利）付息（难怪该 银行第 2 年破产）。1994 年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存 款日到田纳西镇对该银行进行清算的约 7 年中，这笔存款应按每 周 1%的复利计息，而在银行清算后的 21 年中，每年按%的复利 计息。【案例要求】:根据上述资料，请分析讨论以下问题：是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇1.请用你所学的知识说明 1260 亿美元是如何计算出来的 2.(2)如利率为每周 1%，按复利计算，6 亿美元增加到 12 亿 美元需多长时间增加到 1000 亿美元需多长时间 3.(3)本案例对你有何启示 1.请用你所学的知识说明 1260 亿美元是如何计算出来的 根据复利终值计算公式：FVn=PV*(1+i%)八n=PV*FVIFi,n 计息期数 n=(365/7)*7=365(周)前 7 年：FV365=6*(1+1%)八365=6*FVIF1%,365=226.后 21 年：FV2仁FV365*(1+%)八2仁FV365*%,2仁1267 亿美元(2)如利率为每周 1%，按复利计算，6 亿美元增加到 12 亿美元 需多长时间增加到 1000 亿美元需多长时间 1、由于 FVn=PV*FVIFi,n，FVn=12,PV=6 因此 FVIFi,n=FVn/PV 即 FVIF1%,n=(1+1%)八n=12/6=2 得出：门=周年 2、同上，FVIF1%,n=1000/6 得出：门=周年(3)本案例对你有何启示 本案例涉及的是复利的问题。复利是指在每经过一个计息期后，都要将所生利息加入本金，以计算下期的利息。这样，在每一个 计息期，上一个计息期的利息都将成为生息的本金，即以利生利，也就是俗称的“利滚利”。从投资的角度来看，以复利计算的投资报酬效果是相当惊人的 复利率越小，计算期是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇越短，实际年利率越高；利息越高，时间越 长，时间价值越高。案例三：海虹公司案例分析案例 P114 海虹公司2005年的资产负债表和利润表如下:资产负债表单位：万元 资产 年初数 年末数 负债及所有者 权益 年初数 年末数 货币资金 110 116 短期负债 180 200 短期投资 80 100 应付账款 182 285 应收账款 350 472 应付工资 60 65 存货 304 332 应交税金 48 60 是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇流动资产合计 844 1020 流动负债合计 470 610 长期借款 280 440 固定资产 470 640 应付债券 140 260 长期投资 82 180 长期应付款 44 50 无形资产 18 20 负债合计 934 1360 股本 300 300 资本公积 50 70 盈余公积 84 92 未分配利润 46 38 股东权益合计 480 500 资产总计 1414 1860 负债及股东权 益合计 1414 1860 利润表 单位：万元 项目 本年累计数 主营业务收入 5800 减：主营业务成本 3480 主营业务税金及附加 454 减：销售费用 486 管理费用 568 财务费用 82 营业利润 730 加：投资收益 54 营业外收入 32 减：营业外支出 48 利润总额 768 减：所得税 254 净利润 514 其他资料:(1)该公司 2005 年末有一项未决诉讼，如果败诉预计要赔偿对方 50 万元。(2)2005 年是该公司享受税收优惠的最后一年，从 2006 年起不再享 受税收优惠政策，预计主营业务税金的综合税率将从现行的 8%上升到 同行业的平均率 12%是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇(3)该公司所处的行业财务比率平均值如下 财务比率 行业均值 流动比率 2 速动比率 资产负债率 应收账款周转率 16 存货周转率 总资产周转率 资产净利率%销售净利率%净资产收益率%【案例要求】：讨论题：(1)计算该公司 2005 年年初与年末的流动比率、速动比率和资产负 债率，并分析公司的偿债能力。(2)计算该公司 2005 年应收账款周转率、存货周转率和总资产周转 率，并分析公司的营运能力。(3)计算该公司 2005 年资产净利率、销售净利率和净资产收益率，并分析该公司的获利能力。(4)通过上述计算分析，评价该公司财务状况存在的主要问题，并 提出改进意见(1)计算该公司 2005 年年初与年末的流动比率、速动比率和资产负 债率，并分析公司的偿债能力。是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇年初流动比率：844/470*100%=%年末流动比率：1020/(610+50)*100%=%根据一般经验判定，流动比率应在 200以上，这样才能保证企业既 有较强的偿债能力，又能保证企业生产经营顺利进行。年初速动比率：(110+80+350)/470*100%=年末速动比率：(116+100+472)/(610+50)=速动比率一般应保持在 100 以上。年初资产负债率：934/1414*100%=%年末资产负债率：(1360+50)/1860*100%=%一般认为，资产负债率的适宜水平是 40-60%。对于经营风险比较高的 企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率；对于经营风险低 的企业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债率。(2)计算该公司 2005 年应收账款周转率、存货周转率和总资产周转 率，并分析公司的 营运能力。应收账款 周转率：5680/(350+472)/2)=应收账款周转一般，应加强管理 存货周转率：3480/(304+332)/2)=存货周转良好 总资产周转率：5680/(1414+1860)/2)=超过同行业的，总体 运营能力 比较强(3)计算该公司 2005 年资产净利率、销售净利率和净资产收益率，并分析该公司的获利能力。资产净利率：514/(1414+1860)/2)*100%=%是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇销售净利率：514/5680*100%=%净资产收益率：514/(480+500)/2)*100%=均超过同行业的比率，获利能力比较强(4)通过上述计算分析，评价该公司财务状况存在的主要问题，并 提出改进意见。答：存大的问题：应收账款收回周期过长，存货库存过大，负债较多。改进意见：尽量减少应收账款收回周期，完善仓库的 收发存 工作，鉴 于公司目前运营装况良好，可偿式归还部分借款等不是必要的负债。案例四：迅达航空公司筹资案例 P117 迅达航空公司于 2000 年实行杠杆式收购后，负债比率一直居高 不下。直至 2 005年底，公司的负债比率仍然很高，有近 15 亿元的债 务将于 2008 年到期。为此，需要采用适当的筹资方式追加筹资，降 低负债比率。2006 年初，公司董事长和总经理正在研究公司的筹资方式的选 择问题。董事长和总经理两人都是主要持股人，也都是财务专家。他 们考虑了包括增发普通股在内的筹资方式，并开始向投资银行咨询。起初，投资银行认为，可按每股 20 元的价格增发普通股。但经 分析，这是不切实际的，因为投资者对公司有关机票打折策略和现役 飞机机龄老化等问题顾虑重重，如此高价位发行，成功的机率不大。最后，投资银行建议，公司可按每股13 元的价格增发普通股 2000 万 股，以提升股权资本比重，降低负债比率，改善财务状况。迅达航空公司2005 年底和2006 年初增发普通股后（如果接受投 资银行的建议），筹资方式组合如下表：是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇迅达航空公司长期筹资方式情况表 长期筹资方 式 2005 年底实际数 2006 年初估计数 金额（亿元）百分比（%金额（亿元）百分比（%长期债券 融资租赁 优先股 普通股 总计 【案例要求】：讨论题：假如你是该航空公司的财务总监：1.请你分析股票筹资方式的优缺点；2.你如何评价投资银行对公司的咨询建议；3.你将对公司提出怎样的筹资方式建议 1.请你分析股票筹资方式的优缺点。一般来讲，普通股票筹资具有下列优点：答案：1）股票筹资没有固定的股利负担。公司有盈利，并认为适于 分配股利，可以分给股东；公司盈利较少，或虽有盈利但资本短缺或 有更有利的投资机会，也可以少支付或者不支付股利。而债券或借款 的利息无论企业是否盈利及盈利多少，都必须予以支付。2）普通股股本没有规定的到期日，无需偿还，它是公司的“永 久性资本”，除非公司清算时才予以清偿。这对于保证公司对资本的 最低需要，促进公司长期持续稳定经营具有重要作用。3）利用普通股票筹资的风险小。由于普通股股本没有固定的到 期日，一般也不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。4）发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉。普通股股本 以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务资本的 基础。有了较多的股权资本，有利于提高公司的信用价值，同时也为 利用更多的债债筹资提供强有力支持。普通股票筹资也可能存在以下缺点：1）资本成本较高。一般而言，普通股票筹资的成本要高于债务 资本。这主要是由于投资于普通股票风险较高，相应要求较高的报酬，并且股利应从所得税后利润中支付，而债务筹资其债权人风险较低，支付利息允许在税前扣除。此外，普通股票是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇发行成本也较高，一般来 说发行证券费用最高的是普通股票，其次是优先股，再次是公司债券，最后是长期借款。2）利用普通股票筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散 公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的盈余具有分享权，会降低普通股的每股收益，从而可能引起普通股市价的下跌。3）如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波动。2.你如何评价投资银行对公司的咨询建。主要有三方面的评价：1）投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性。投资银 行分析了关于公司机票打折策略和现役服役机龄老化等现实问题，认 为公司原先提出的高价位发行股票作法不切实际，也不易成功。所以 投资银行对发行股票拟定的较低价位是比较合适的，具备可操作性和 现实性，也容易取得成功。2）投资银行的咨询建议的实际效果比较有限。通过资料中关于 增发股票前后的数据比对，我们很明显可以看出：本方案的融资效果 很有限。增发前，公司的负债率高达%，在增发股票后仅降低%，依然 位于 70%以上。公司在增发股票过程中仅获取了亿的资金，这对于将 于 2008 年到期的 15 亿元的债务依然是杯水车薪。所以，本方案实施 后取得的效果可能极其有限，并不能从根本上改善公司的财务困境。3）投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一。企业的筹资 方式从大的方向来讲，可分为股权性筹资和债权性筹资，如果进一步 细化，将会有更多的筹资方式和方法。而投资银行的咨询建议中仅仅 考虑了普通股票这一种最常见的方式，而没有多方面地考虑其他筹资 方式，这样很难取得最优的筹资效果。3 你将对公司提出怎样的筹资方式建议。针对公司目前负债率高、现金流紧张的财务现状，主要建议公司采 取股权性的筹资方式。除了发行普通股票以外，公司还应该多元化地 运用各种具体筹资方法。例如，公司可以通过发行优先股的方式筹集资金。优先股一般没 有固定的到期日，不用偿付本金。优先股的股利既有固定性，又有一 定的灵活性。一般而言，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支 付并不构成公司的法定义务。如果公司财务状况不佳，可以暂时不支 付主优先股股利，即使如此，优先股持有者也不能像公司债权人那样 迫使公司破产。同时，保持普通股股东对公司的控制权。当公司既想 向社会增加筹集股权资本，又想保持原有普通股股东的控制权时，利 用优先股筹资尤为恰当。从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发 行优先股筹资能够增强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能 力。此外，公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金。认股权证 不论是单独发行还是附带发行，大多都为发行公司筹取一笔额外现 金，从而增强公司的资本实力和运营能力。此外，单独发行的认股权 证有利于将来发售股票。附带发行的认股权证可促进其所依附证券发 行的效率。是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇案例五：A餐饮公司财务结构决策分析 P218 A 餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据经 营特点和实际情况，经过多年探索，创建了所谓“净债率”的资本结 构管理目标，并力图使净债率保持在 20%-25%之间。A 餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。计算公式如下：L S(C M)NDR=N P L S(C M)式中，NDR 表示净债率；L 表示长期负债的市场价值；S 表示短期负 债的市场价值；C 表示现金和银行存款；M 表示有价证券的价值；N 表示普通股股份数；P 表示普通股每股市价。A 餐饮公司 20X 8 年度财务报告提供的有关资料整理如表 626 所示。资本种类 账面价值（万元）市场价值（万元）长期负债资本 4200 4500 短期负债资本 800 900 现金和银行存款 500 500 有价证券价值 500 450 普通股股份数（万股）2000 普通股每股市价（元）5 A 餐饮公司及同行业主要科比公司 20 X 8 年度有关情况如表 627 所 示。单位：万元 可比公 年息税前利 长期负债年利 长期负债市场价 全部负债市场价 司 润 息 值 值 是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇A 公司 2000 300 4500 5400 B 公司 660 130 860 1490 C 公司 4600 270 1140 1690 D 公司 470 320 4130 4200 E 公司 2500 340 4250 4830 A 餐饮公司的股权资本成本率为 12%未来净收益的折现率为 8%公 司所得税税率假定为 25%思考题：1.请计算 A 餐饮公司 20 X 8 年末净负债率，并说明其是否符合公司规 定的净债率管理目标；2.请以市场价值为基础计算 A 餐饮公司 20X 8 年末的利息保障倍数和 长期负债率（长期负债市场价值占全部负债市场价值的比例），并与 同行业主要可比公司进行比较评价；3.请运用公司价值比较法计算 A 餐饮公司未来净收益的折现价值，并 与 20 X 8 年末公司的市场价值进行比较评价；4.请运用公司价值比较法计算 A 餐饮公司股票的折现价值和公司总 的折现价值（假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值），并与 20X 8 年末公司的市场价值进行比较评价；5.你认为 A 餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理如果 不尽合理，请提出是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇你的建议。分析：1.请计算 A 餐饮公司 20X 8 年末净负债率，并说明其是否符合公司规 定的净债率管理目标；净负债率=长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和 银行存款+有价证券的价值）/普通股股份数*普通股每股市价+长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款+有价 证券的价值）=4500+900-（500+450）/2000*5+4500+900-（500+450）=4450/14450=%该公司的目标净负债率为 20%-25%之间，而 20X8 年末的净负 债率为%25%，因此不符合公司规定的净债率管理目标。2.请以市场价值为基础计算 A 餐饮公司 20X 8 年末的利息保障倍数和 长期负债率（长期负债市场价值占全部负债市场价值的比例），并与 同行业主要可比公司进行比较评价；利息保障倍数是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值，也称 利息所得倍数或已获利息倍数。利息保障倍数大于 1，且越大越好，说明企业的偿债能力越强。利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用 是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇A 餐饮公司利息保障倍数=(2000+300)/300=B 公司利息保障倍数二(660+130)/130=C 公司利息保障倍数=(4600+270)/270=D 公司利息保障倍数二(470+320)/320=E 公司利息保障倍数=(2500+340)/340=可见，该行业的利息保障倍数参差不齐，利息保障倍数最大的是 C 公司，说明 C 公司的偿债能力好，D 公司的偿债能力在五家公司中 是最弱的。但是 A餐饮公司的利息保障倍数处于中游水平，且A餐饮 公司的利息保障倍速大于 1 且较多，A 餐饮公司的偿债能力还是比较 强的。A 餐饮公司 20X8 年末的长期负债资本与股权资本之比率=4500/(2000*5)=长期负债比率=长期负债市场价值/全部负债市场价值 各公司长期负债占总负债的比率如下：A 公司：4500/(4500+900)=%B 公司：860/1490=%C 公司：1140/1690=%D 公司：4130/4200=%E 公司：4250/4830=%由上可知，该行业公司负债筹资中，长期负债的筹资比例都比较 高，均大于 50%，是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇其中 A 餐饮公司的长期负债率在%，处于中游水平，这在一定程度上说明其筹资比例是合适的。3.请运用公司价值比较法计算 A 餐饮公司未来净收益的折现价值，并 与 20 X 8 年末公司的市场价值进行比较评价；A 餐饮公司未来净收益的折现价值=公司未来的年税后收益/未来收 益的折现率=（2000-300）*（1-25%）/8%=万元 20X8 年末公司的市场价值=2000*5+5400=15400 所以综上所述 A 餐饮公司的未来净收益的折现价值 2008 年末 公司的市场价值,但这种方法具有很多不确定的因素，公司未来的净 收益不易确定以及公司未来净收益的折现率不确定，所以这个数据不 是很合理。4.请运用公司价值比较法计算 A 餐饮公司股票的折现价值和公司总 的折现价值（假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值），并与 20X 8 年末公司的市场价值进行比较评价；股票的折现价值=（2000-300）*（1-25%）/12%=10625 公司总的折现价值=10625+4500=15125 20X8 年末公司的市场价值=2000*5+5400=15400是一家从事产品开发的企业由三位志同道合的朋友共同出资万元三人平分股权比例共同创立企业发展初期创始股东都以企业的长远发展为目标关注企业的持续增长能力所以他们注重加大研发投入不断开发新产品这些措施有力地提高断快速增长三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧股东王力张伟倾向于分红而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产以提高企业的持续发展能力实现长远利益的最大化由此产生的矛盾不断升级最终导致坚持企业长陈俊麟张波郑友凯屠元峰刘访月但是此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满因为他们许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关他们深信宏伟公司的持续增长将为他们带来更多的机会于是他们威胁如果赵勇可见，价值比较法下的公司总的折现价值 目前公司的市场价值万 元，价值比较法下的公司价值是通过预测 A 餐饮公司未来所能产生的 收益，并根据获取