2021国际化妆品集团业绩跟踪报告.pdf

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理/化妆品 2022 年 02 月 22 日 高端产品引领增长，全球化妆品市场稳健复苏 看好 国际化妆品集团 2021 年业绩跟踪报告 相关研究 化妆品行业新规影响分析专题研究：重塑行业格局，彰显龙头竞争优势 2021年 12 月 31 日 美妆持续高景气，国货崛起正当时-2021 年双十一化妆品预售情况点评 2021 年 10 月 25 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 联系人 王晓璇(8621)23297818转 本期投资提示：国际化妆品集团相继公告 21 年四季度业绩，21 年全年整体化妆品行业稳健复苏。六大化妆品集团营业收入均实现正增长。2021 年欧莱雅营业收入增长 15.3%，创近 14 年增速新高，雅诗兰黛高增 24.9%。1）欧莱雅、雅诗兰黛走出疫情影响，21 年营收相比于 19 年分别有 8.1%/11.8%的增长。2）资生堂、爱茉莉尚未从疫情中完全恢复，21 年营收虽同比 20 年正增长，但相比于 19 年疫情前，增速仍为负。3）宝洁、LG 生活疫情营收仍正增长，由于自身产品品类范围广，20 年营收未下滑，21 年营收个位数增长，19-21 年处于稳健增长的状态。欧美市场强势恢复，亚洲市场持续增长。1）欧美市场恢复：受益于欧美地区零售复苏及同期基数较低，21 年欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂欧美地区均有双位数增长，其中雅诗兰黛美洲增速 31.1%，资生堂美洲增速 32.8%，领涨全区域。2）亚洲地区持续增长：21 年欧莱雅北亚区增速 18.6%，雅诗兰黛亚太增速 21%，资生堂亚洲（除中国、日本）增长 9.9%。中国成为亚洲区域增长的主要推动力，欧莱雅、雅诗兰黛中国市场营收保持双位数增长，资生堂中国区增速 16.5%。高端产品引领增长，大众产品略显疲软。21 年欧莱雅旗下高端品类营收有机增长 21%，营收占比 38.2%，已超越大众品牌的收入占比，成为公司第一大品类。资生堂高端品牌资生堂/CPB/NARS 营收增速分别为 15%/21%/39%，21 年资生堂出售一系列平价品牌，后续将专注于高端美容护肤的业务。宝洁旗下美妆、理容等各品类收入提升均受益于高端产品销售增长。综合海内外，化妆品行业高端市场增速快于大众市场趋势明显。化妆品集团积极拓展线上渠道，国内免税渠道大放异彩。1）线上：21 年欧莱雅线上营收占总收入的 28.9%，雅诗兰黛陆续开放亚太地区零售店，但客流量仍未达到疫情前水平，营收增长主要因为新推出的线上消费平台。2）免税：免税渠道表现不俗，资生堂 21 年的免税渠道营收 1204.6 亿日元，增速 22.3%，占比达到 11.6%。雅诗兰黛 21 年中国免税渠道营收 21.2 亿美元，增速 19.6%，占比达到 12%。预计随着全球疫情反复、消费者线上购物习惯加强及直播带货等销售场景变革，国际巨头将进一步加快线上渠道布局和拓展。中国化妆品市场空间广阔，国际品牌与国货品牌百花齐放。化妆品高端市场由国际品牌主导，大众和部分细分市场国产品牌发力追赶，行业规模快速扩张。近年随着国力强盛和国内化妆品行业研发实力与产品力增强，新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升，国货化妆品具备长期成长性。国内 4 家化妆品公司 22-23 年平均 PE 分别为 48/38 倍，高于 6 家国际化妆品公司的 34/28 倍，但考虑 21-23 年净利润 CAGR 国内公司高于国外，国内 4 家公司 22-23 年平均 PEG 为 1.8/1.4 倍，低于国外 6 家平均的 2.4/2.2 倍，国内化妆品公司未来成长性更高，以成长消化估值，估值相对合理。国内化妆品行业保持高景气度，未来看好线上渠道占优、具备研发创新能力的化妆品品牌商，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。风险提示：疫情反复、原材料价格上涨、电商增速放缓。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 oPqPnOoMvMyRrOmRmOoQsP8O9R9PnPrRmOnPiNmMoMlOoMpM8OqQyRuOpMuNNZtQxO 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1.市场稳健复苏，六大化妆品公司表现分化.6 2.欧莱雅：迎 14 年来最强增长，高端产品成为第一大品类.6 3.雅诗兰黛：高端品牌驱动明显，线上线下全面复苏.9 4.资生堂：营业利润大幅上涨，海外市场推动发展.13 5.宝洁：营收稳健增长，高端化产品驱动各品类业绩提升.16 6.爱茉莉&LG 生活：营收恢复增长，本土表现优于海外.18 7.投资分析意见.19 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共20页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：欧莱雅 21 年营收 322.9 亿欧元，增速 15.3%；Q4 营收 90.9 亿欧元，增速 15.4%.7 图 2：欧莱雅 21 年营业利润 62.0 亿欧元，增速 19.2%.7 图 3：欧莱雅 21 年毛利率 73.9%，净利率 15.3%.7 图 4：欧莱雅 21 年销售费用率略增，管理费用率下降.7 图 5：高端产品成为欧莱雅第一大品类.8 图 6：欧莱雅 21 年高端产品占比超越大众产品，占比至 38.2%；Q4 占比 41.3%.8 图 7：欧莱雅 21 年活性健康、高端产品、专业美发增速均超 20%.8 图 8：欧莱雅 21 年北亚营收占比为 30.5%，Q4 占比 33.3%.9 图 9：欧莱雅 21 年北亚营收增速为 18.6%.9 图 10：雅诗兰黛 21 年营收 177.3 亿美元，增速 24.9%；Q4 营业收入 55.4 亿美元，增速 14.1%.10 图 11：雅诗兰黛 21 年营业利润 35.2 亿美元，增速 50%；Q4 营业利润 14.2 亿美元，增速 33.4%.10 图 12：雅诗兰黛 Q4 毛利率、营业利润率与净利率分别为 77.9%、25.6%与 19.6%.10 图 13：雅诗兰黛 Q4 销售及一般行政支出费率 52.1%.10 图 14：雅诗兰黛品牌矩阵完善.11 图 15：雅诗兰黛 Q4 护肤香水占比继续增加.11 图 16：雅诗兰黛 Q4 护肤品和彩妆营收同比增速分别为 12.1%与 11.1%.11 图 17：雅诗兰黛 Q4 亚洲区占比 34.3%.12 图 18：雅诗兰黛 Q4 亚太地区收入同比增速为 7.2%.12 图 19：资生堂 21 年营业收入超万亿日元，增速 12.4%；Q4 收入 2898 亿日元，增速8.4%.13 图 20：资生堂 21 年营业利润 415.9 亿日元，增速 178%；Q4 收入 153.3 亿日元，增速 153.1%.13 图 21：资生堂 21 年毛利率为 74.6%，营业利润率 4.0%.13 图 22：资生堂 21Q4 销售及营销费率合计 68.6%.13 图 23：资生堂将聚焦于中高端美容品牌的发展.14 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共20页 简单金融 成就梦想 图 24：中国区 21 年高端产品销售额已占 6 成.14 图 25：资生堂 21 年中国区销售额占比 26.5%，Q4 占比 28.9%.15 图 26：资生堂 21 年中国区营业收入增速 16.5%，Q4 增速 3.8%.15 图 27：宝洁 21 年营收 783.5 亿美元，增速 5.9%；Q4 营收 210 亿美元，增速 6.1%.16 图 28：宝洁 21 年营业利润 175.2 亿美元，增速-0.4%；Q4 营业利润 51.7 亿美元，增速-3.9%.16 图 29：宝洁 Q4 毛利率、营业利润率与净利率分别为 49.1%、24.7%与 20.2%17 图 30：宝洁 Q4 销售费用率 24.4%.17 图 31：宝洁 Q4 美容产品类占比 18.7%.17 图 32：爱茉莉 21 年营业收入 48631 亿韩元，增速 9.7%；Q4 收入 13247 亿韩元，增速 14.5%.18 图 33：爱茉莉 21 年营业利润 3434 亿韩元，增速 180%；Q4 营业利润 256 亿韩元，同比扭亏为盈.18 图 34：LG21 年营业收入 80915 亿韩元，增速 3.1%；Q4 营收 20231 亿韩元，增速-3.4%.18 图 35：LG21 年营业利润 12896 亿韩元，增速 5.6%；Q4 营业利润 2410 亿韩元，增速-6.0%.18 表 1：六大化妆品公司业绩概览.6 表 2：五大区域增速和占比.9 表 3：雅诗兰黛美洲本土市场强势复苏.12 表 4：资生堂各品牌营业收入有机增速，21 年高端品领涨.14 表 5：资生堂海外市场营收正增长，日本市场营收下滑.15 表 6：宝洁各品类增速.17 表 7：美妆行业 2022 年估值比较表.19 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共20页 简单金融 成就梦想 1.市场稳健复苏，六大化妆品公司表现分化 2021 年全年整体化妆品行业稳健复苏。国际化妆品公司相继公告 21 年第四季度财报，六大化妆品集团营业收入均实现正增长。2021 年欧莱雅营业收入大涨 15.3%，创近 14 年增速新高。雅诗兰黛、资生堂营收同比 20 年取得双位数增长，增速分别为 24.9%/12.4%。宝洁、爱茉莉、LG 生活同比 20 年个位数增长，增速分别为 5.9%/9.7%/3.1%。相比于疫情前，各公司表现分化。1）欧莱雅、雅诗兰黛成功走出疫情影响，21 年营收相比于 19 年，分别有 8.1%/11.8%的增长。2）资生堂、爱茉莉尚未从疫情中完全恢复，21 年营收虽同比 20 年正增长，但相比于 19 年疫情前，增速分别为-8.5%/-12.8%。3）宝洁、LG 生活疫情营收仍正增长：由于自身产品品类范围广，包含日化、婴幼儿护理等品类，因此 20 年同比 19 年营收未出现下滑，19-21 年处于稳健增长的状态。21 年营业利润仅宝洁下滑，其他均正增长。宝洁营业利润下滑 2.1%，主要因为销售成本的升高。21 年欧莱雅、雅诗兰黛、LG 生活营业利润分别同比增长 19.2%/50%/5.6%,相比于 19 年同期同样正增长。资生堂、爱茉莉因 20 年营业利润大幅下滑，虽 21 年取得大幅回升，但相比于 19 年同期增速仍然为负。表 1：六大化妆品公司业绩概览 表现 公司 营业收入 营业利润 2019 2020 2021 21 年vs19 年 2019 2020 2021 21 年vs19 年 从疫情影响中恢复 欧莱雅（亿欧元）299 280 323 57 52 62 YOY 10.9%-6.3%15.3%8.1%16.8%-9.3%19.2%8.1%雅诗兰黛（亿美元）159 142 177 29 23 35 YOY 11.6%-10.5%24.9%11.8%21.1%-19.8%50.0%20.3%暂未从疫情影响中恢复 资生堂（十亿日元）1132 921 1035 114 15 42 YOY 3.4%-18.6%12.4%-8.5%5.1%-86.9%177.9%-63.5%爱茉莉（十亿韩元）5580 4432 4863 428 123 343 YOY 5.7%-20.6%9.7%-12.8%-11.2%-71.3%179.9%-19.7%20 年营收正增长 宝洁（亿美元）696 740 783 152 181 177 YOY 4.0%6.3%5.9%12.6%11.8%19.0%-2.1%16.4%LG 生活（十亿韩元）7685 7845 8092 1176 1221 1290 YOY 13.9%2.1%3.1%5.3%13.2%3.8%5.6%9.6%资料来源：公司公告，申万宏源研究；备注：汇率参考 1USD=6.38CNY,1JPY=0.06CNY,1EUR=7.21CNY,1KRW=0.005CNY 2.欧莱雅：迎 14 年来最强增长，高端产品成为第一大品类 营收增速创新高，线上销售占比略降。公司 2021 年实现营业收入 322.9 亿欧元（约合人民币 2324.9 亿元），同比增长 15.3%，剔除汇率影响等因素后可比增速为 16.1%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共20页 简单金融 成就梦想 营业利润 62.0 亿欧元，同比增长 19.2%，净利润 49.4 亿欧元，同比增长 17.7%。毛利率73.9%，净利率 15.3%，同比分别提升 0.8pct/0.7pct。销售费用率 32.8%，同比提升 1.9pct。单四季度营业收入 90.9 亿欧元，同比增长 15.4%。图 1：欧莱雅 21 年营收 322.9 亿欧元，增速 15.3%；Q4 营收 90.9 亿欧元，增速 15.4%图 2：欧莱雅 21 年营业利润 62.0亿欧元，增速 19.2%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：欧莱雅 21 年毛利率 73.9%，净利率 15.3%图 4：欧莱雅 21 年销售费用率略增，管理费用率下降 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 高端产品营收占比首超大众产品，活性健康产品增速领涨。分品类看，1）高端产品品类 2021 年营业收入为 123.5 亿欧元，同比增长 20.9%，营收占比 38.2%，超越大众品类成为公司占比最大的品类。旗下超高端品牌赫莲娜增速亮眼，高端旗舰品牌兰蔻稳扎稳打，畅销中国市场的科颜氏成功推出抗衰 A 醇精华等新单品，圣罗兰、普拉达的新品香水大受市场好评，高端品牌各有斩获。2）活性健康品类 2021 年营业收入为 39.2 亿欧元，同比增长30.6%，营收占比12.2%。活性健康在5大区域均取得快速增长，理肤泉增速超100%。3）大众产品品类 2021 年营业收入为 122.3 亿欧元，同比增长 4.8%，营收占比 37.9%。巴黎欧莱雅品牌 2021 年的销售额超过 68 亿欧元，占据了大众化妆品的半壁江山。彩妆品-20%0%20%40%05010019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4亿欧元主营业务收入YOY（右轴）-15%5%25%0408020142015201620172018201920202021亿欧元营业利润YOY（右轴）73.0%73.1%73.9%14.6%14.6%15.3%10%45%80%201920202021毛利率净利率30.8%30.9%32.8%20.3%20.1%18.8%3.3%3.4%3.2%0%20%40%19年20年21年销售费用率管理费用率研发费用率 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共20页 简单金融 成就梦想 牌美宝莲和 NYX 在北美市场复苏，卡尼尔维 C 成分产品畅销。4）专业美发品类 2021 年营业收入为 37.8 亿欧元，同比增长 21.9%，营收占比 11.7%。沙龙数字化、独立造型师和电子商务驱动其快速增长，公司行业领导地位继续加强。图 5：高端产品成为欧莱雅第一大品类 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 6：欧莱雅 21 年高端产品占比超越大众产品，占比至 38.2%；Q4 占比 41.3%图 7：欧莱雅 21 年活性健康、高端产品、专业美发增速均超 20%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 五大区域均取得双位数增长，北亚营收占比仅略低于欧洲区。分地区看，1）欧洲区2021 年营业收入为 101.8 亿欧元，同比增长 10.7%，营收占比 31.5%。欧洲美容市场基本恢复至疫情前水平。2）北美区 2021 年营业收入为 81.5 亿欧元，同比增长 18.1%，营收占比 25.3%，势头强劲，表现优于市场平均水平。美宝莲旗下 Sky High Mascara 与欧莱雅旗下 Infallible powder 的产品创新成功推动公司持续抢占北美市场份额。3）北亚区(主要包括中日韩)2021 年营业收入为 98.6 亿欧元，同比增长 18.6%，营收占比 30.5%，营收占比仅次于欧洲区，在维持高增速的前提下，以中国为最大市场的北亚区有望成为公司第一大区域。其中，4）中国地区 2021 年实现双位数增长，得益于电商渠道的高速增长，0%50%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4活性健康高端产品专业美发大众产品-40%0%40%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4活性健康高端产品专业美发大众产品 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共20页 简单金融 成就梦想 淘系平台双十一期间公司旗下品牌成交额破百亿元人民币，兰蔻、巴黎欧莱雅等 4 大品牌进入 TOP 榜单。目前，中国已成为巴黎欧莱雅、修丽可、YSL、科颜氏、卡诗、兰蔻、赫莲娜这 7 大品牌的全球第一大市场。渠道方面，公司 2021 年线上销售额占比 28.9%，因线下恢复等原因，线上同比降低 1.5pct。图 8：欧莱雅 21 年北亚营收占比为 30.5%，Q4占比 33.3%图 9：欧莱雅 21 年北亚营收增速为 18.6%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 2：五大区域增速和占比 时间段 欧洲 北亚 北美 SAPMENA SSA 拉美 YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 20Q1 37.4%44.7%27.6%8.9%7.0%20Q2 29.0%15.0%21.7%6.7%3.9%20Q3 28.8%22.4%22.5%6.8%4.9%20Q4 26.3%28.5%18.5%6.2%4.4%20 年 30.3%28.3%22.5%7.1%5.1%21Q1 0%26.9%24%25.9%6%19.8%13%6.3%15%4.2%21Q2 28%26.2%154%25.1%79%21.4%45%5.7%92%4.6%21Q3 7.5%27.2%13.2%23.0%22.9%23.5%3.2%5.9%15.7%5.1%21Q4 11.5%30.3%12.9%33.3%25.1%24.0%14.2%7.3%16.2%5.1%21 年 10.7%31.5%18.6%30.5%18.1%25.3%10.0%7.2%20.6%5.5%资料来源：公司公告，申万宏源研究 3.雅诗兰黛：高端品牌驱动明显，线上线下全面复苏 营收和利润保持双位数增长。2021 年公司实现营业收入 177.3 亿美元（约合人民币1123.1 亿元），同比增长 24.9%。营业利润 35.2 亿美元，同比增长 50%。21 年 Q4（即0%50%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4欧洲北美北亚SAPMENA SSA拉美-20%40%100%160%21Q121Q221Q321Q42021欧洲北美北亚SAPMENA SSA拉美 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共20页 简单金融 成就梦想 FY22Q2，报告期为 2021 年 10 月 1 日-2021 年 12 月 31 日，下同）公司实现营业收入为55.4 亿美元，同比增长 14.1%。营业利润为 14.2 亿美元，同比增长 33.4%，净利润为 10.9亿美元，同比增长 24.6%。Q4 毛利率、营业利润率与净利率分别为 77.9%、25.6%与 19.6%，销售及管理费用率合计 52.1%。图 10：雅诗兰黛 21 年营收 177.3 亿美元，增速 24.9%；Q4 营业收入 55.4 亿美元，增速 14.1%图 11：雅诗兰黛 21 年营业利润 35.2 亿美元，增速50%；Q4 营业利润 14.2 亿美元，增速 33.4%资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q2 即21Q4 资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q2 即 21Q4 图 12：雅诗兰黛 Q4 毛利率、营业利润率与净利率分别为 77.9%、25.6%与 19.6%图 13：雅诗兰黛 Q4 销售及一般行政支出费率 52.1%资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q2 即21Q4 资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q2 即 21Q4 高端品牌带动各类产品营收增速。分品类看，1）护肤品品类销售额为 31.6 亿美元，同比增长 12.1%，占全品类的 57%。其中，海蓝之谜和倩碧实现双位数增长带动护肤产品营收。2）彩妆品类销售额为 13.9 亿美元，同比增长 11.1%，占全品类的 25%。随着疫情监管的放宽，专业彩妆品牌魅可在北美和欧洲地区实现销售增长，但彩妆品类仍低于疫情前19年同期销售额。3）香水品类销售额为8.0亿美元，同比增长29.3%，占全品类的14.4%。高端品牌祖玛珑和 Tom Ford 品牌的香水为主要增长驱动力。4）洗发护理品类销售额为-40%0%40%80%0306019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2亿美元营业收入营业收入YOY（右轴）-200%-100%0%100%-505101519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2亿美元营业利润营业利润YOY（右轴）-50%0%50%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率营业利润率净利率40%60%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共20页 简单金融 成就梦想 1.8 亿美元，同比增长 16.9%，占全品类的 3.2%。营收增长主要得益于美发沙龙与零售商店的有序开放。图 14：雅诗兰黛品牌矩阵完善 资料来源：公司公告，申万宏源研究；图 15：雅诗兰黛 Q4 护肤香水占比继续增加 图 16：雅诗兰黛 Q4 护肤品和彩妆营收同比增速分别为 12.1%与 11.1%资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q2 即21Q4 资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q2 即 21Q4 全球各区营收均实现增长，大中华地区成为亚太增长推动力。分地区看，1）美洲地区Q4 营业收入 13 亿美元，同比增长 24.0%，营收占比 23.5%。疫苗接种的普及以及实体店的开放共同推动营收。2）欧洲、非洲和中东地区营业收入为 23.4 亿美元，同比增长 15.2%，营收占比 42.2%。旅游零售渠道收入归在本地区，Q4 收入 6.0 亿美元，占比达到了 10.8%。由于海运成本增加及免税店折扣较大的原因，旅游零售渠道营业利润下滑。3）亚太地区Q4 实现营收 19.0 亿美元，同比增长 7.2%，营收占比 34.3%。大中华与韩国地区成为亚太营收增长主要推动力。0%50%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2护肤彩妆香水洗发护理-100%0%100%200%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2护肤彩妆香水洗发护理 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共20页 简单金融 成就梦想 中国成雅诗兰黛最大国际市场，各渠道/品牌均呈现增长态势。公司在中国销售额表现亮眼，Q4 双十一促销活动中，公司品牌表现出色，在奢华美妆和香水领域均取得第一名。同时，集团加大对中国市场的投入，全球研发中心于 2021 年 5 月 13 日在上海正式开工建设。图 17：雅诗兰黛 Q4 亚洲区占比 34.3%图 18：雅诗兰黛 Q4 亚太地区收入同比增速为7.2%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 3：雅诗兰黛美洲本土市场强势复苏 时间段 美洲 亚太 EMEA YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 19Q1-2.2%30.8%25.0%25.8%14.8%43.4%19Q2-5.4%31.5%17.5%23.2%16.4%45.3%19Q3-6.1%29.8%23.7%27.2%17.0%43.1%19Q4 0.7%26.5%29.3%28.5%17.7%45.0%2019 年-3.3%29.5%24.4%26.3%16.5%44.2%20Q1-22.8%26.7%-3.9%27.7%-6.2%45.6%20Q2-54.4%21.2%12.1%38.4%-39.7%40.4%20Q3-24.7%24.5%8.6%32.3%-8.2%43.2%20Q4-14.5%21.6%34.6%36.6%-2.4%41.8%2020 年-28.8%23.5%14.6%33.7%-13.3%42.8%21Q1 2.7%23.7%34.9%32.4%11.9%44.2%21Q2 86.0%24.4%40.4%33.3%70.2%42.4%21Q3 36.8%27.2%15.4%30.2%21.6%42.7%21Q4 24.0%23.5%7.2%34.3%15.2%42.2%2021 年 31.3%24.6%21.0%32.6%24.9%42.8%资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%50%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2美洲亚洲EMEA-60%0%60%120%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2美洲亚太EMEA 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共20页 简单金融 成就梦想 4.资生堂：营业利润大幅上涨，海外市场推动发展 营收超万亿日元，营业利润大幅上涨。2021 年公司实现营业收入 10351.7 亿日元（约合人民币 569.3 亿元），同比增长 12.4%。21 年营收虽同比 20 年正增长，但相比于 19年疫情前，增速为-8.5%，仍未从疫情中完全恢复。21 年营业利润 415.9 亿日元，同比增长 178%；净利润 424.4 亿日元，顺利扭亏为盈。营收和营业利润的增长主要归功于疫情得到控制、市场需求恢复、数字化领域投资和成本控制等战略。营业利润和净利润差异的主要原因是公司出售大众品牌业务、旅游休闲等资产。单四季度公司实现营业收入 2897.9亿日元，同比上涨 8.4%，营业利润 153.3 亿日元，同比增长 153.1%。2021 年公司毛利率为74.6%，同比提升0.5pct。期间销售费用率和管理费用率合计70.6%，同比升高1.1pct。图 19：资生堂 21 年营业收入超万亿日元，增速 12.4%；Q4 收入 2898 亿日元，增速 8.4%图 20：资生堂 21 年营业利润 415.9 亿日元，增速178%；Q4 收入 153.3 亿日元，增速 153.1%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 21：资生堂 21 年毛利率为 74.6%，营业利润率4.0%图 22：资生堂 21Q4 销售及营销费率合计 68.6%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 高端护肤成为最核心品类，欧美彩妆和香水品牌高速增长。分品类看，21 年高端护肤占比 60%，彩妆占比 27%，个护占比 12%。旗下品牌 Shiseido/CPB/Drunk Elephant-40%-10%20%50%01,0002,0003,00018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4亿日元营业收入YOY（右轴）-200%-100%0%100%200%-30010050018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4亿日元营业利润YOY（右轴）-60%0%60%120%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4毛利率营业利润率净利率60%70%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3销售及管理费用率合计 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共20页 简单金融 成就梦想/IPSA/ELIXIR/ANESSA/bareMinerals/Laura Mercier/NARS/Dolce&Gabbana 与去年同期相比营收增速分别为+15%/+21%/+11%/+4%/-6%/+10%/+4%/+32%/+39%/+30%，其中 NARS 表现突出。图 23：资生堂将聚焦于中高端美容品牌的发展 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 4：资生堂各品牌营业收入有机增速，21 年高端品领涨 图 24：中国区 21 年高端产品销售额已占 6 成 品牌 增速 19 年 20 年 21 年 SHISEIDO 18%-12%15%Cle de Peau Beaute 9%-17%21%Drunk Elephant 11%IPSA 16%0%4%ELIXIR 9%-29%-6%ANESSA 9%-24%10%Bare Minerals*-8%-39%4%Laura Mercier*8%-28%32%NARS 14%-26%39%Dolce&Gabbana*9%-28%30%资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：已于 22 年 8月出售 Bare Minerals、Laura Mercier，已于 22 年 2月已终止与 Dolce&Gabbana 合作；资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%50%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4高端彩妆个护其他 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共20页 简单金融 成就梦想 欧美地区表现亮眼，中国市场稳健增长。分地区看，2021 年 1）日本本土市场表现低迷，营业收入为 2761.7 亿日元，同比下滑 8.9%，主要是由于日本市场疫情反复和紧急状态的延长，以及赴日游客的下滑，整体复苏落后于预期。作为集团最大的海外市场，2）中国市场 2021 年营业收入 2747.2 亿日元，同比增长 16.5%。其中资生堂高端品牌在华销售额达到 1657 亿日元，同比增长 34.6%。3）除中日两国以外的亚太地区，2021 年营业收入为 50 亿日元，同比增长 9.9%。4）美洲、EMEA 地区（欧洲、中东、非洲）的业务表现较为强劲，其中，美洲 2021 年营业收入 1213.7 亿日元，同比增长 32.8%，所有产品品类呈增长趋势，EMEA 地区营收 1170.4 亿日元，同比增长 24.1%，主要受益于彩妆市场份额和电商业务持续增长。专注于美容护肤领域，中国和东南亚市场驱动未来增长。公司将根据“WIN 2023 and Beyond”战略，继续加强在战略增长领域的投资，如高端护肤品类和整体商业模式的数字化转型。同时，公司将专注于美容护肤领域的业务，目前已出售包括 Luara Mercier 在内的高端彩妆、ZA 在内的平价彩妆和专业美发业务。从区域看，中国和东南亚市场是品牌实现 2023 年目标的主要驱动力。泰国、越南、新加坡、马来西亚、菲利宾是集团之后重点拓展的地域市场，同时对人口和经济建设不断增长的印度尼西亚和印度也寄予厚望。图 25：资生堂 21 年中国区销售额占比 26.5%，Q4占比 28.9%图 26：资生堂 21 年中国区营业收入增速 16.5%，Q4 增速 3.8%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 5：资生堂海外市场营收正增长，日本市场营收下滑 时间段 日本 中国 亚太（中国、日本）美洲 EMEA YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 YOY 占比 19Q1-0.6%41.7%15.0%19.2%11.0%6.9%-0.5%10.2%-0.1%9.1%19Q2 1.6%40.5%16.8%19.0%6.4%6.0%17.5%12.4%6.4%8.0%19Q3 8.6%42.1%6.7%18.0%-6.1%6.2%-17.7%10.4%-0.9%9.9%19Q4-29.8%28.2%14.8%20.3%-0.4%5.7%-20.6%10.4%10.9%14.8%2019 年-5.2%38.1%13.3%19.1%2.5%6.2%-6.6%10.9%4.6%10.5%20Q1-24.8%37.8%-15.2%19.6%-20.3%6.6%-16.9%10.3%-18.3%9.0%20Q2-45.0%34.0%0.6%29.1%-36.1%5.8%-62.7%7.0%-37.4%7.6%0%50%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4日本中国亚太地区除日本、中国美洲EMEA其他-80%20%120%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4日本中国亚太地区除日本、中国美洲EMEA 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共20页 简单金融 成就梦想 20Q3-35.8%32.3%8.2%23.3%-1.6%7.3%-1.0%12.3%-9.6%10.7%20Q4-5.1%28.5%39.9%30.2%-1.7%5.9%-13.4%9.6%-19.4%12.7%2020 年-29.7%32.9%9.0%25.6%-15.3%6.4%-25.7%9.9%-20.4%10.2%21Q1-12.1%30.9%46.8%26.8%9.6%6.8%4.6%10.0%19.6%10.0%21Q2 13.4%27.9%41.9%29.9%33.8%5.6%119.5%11.2%85.8%10.2%21Q3-19.4%25.9%-15.0%19.7%-1.9%7.1%23.3%15.1%11.0%11.8%21Q4-13.5%22.7%3.8%28.9%6.1%5.8%23.6%10.9%10.4%13.0%2021 年-8.9%26.7%16.5%26.5%9.9%6.3%32.8%11.7%24.1%11.3%资料来源：公司公告，申万宏源研究 5.宝洁：营收稳健增长，高端化产品驱动各品类业绩提升 营收保持稳健增长，销售成本走高导致利润下滑。2021 年公司营收 783.5 亿美元（约合人民币 4967.4 亿元），同比增长 5.9%。营业利润 175.2 亿美元，同比下降 0.4%。21年 Q4（即 FY22Q2，报告期为 2021 年 10 月 1 日-2021 年 12 月 31 日，下同）公司营收210 亿美元，同比增长 6.1%，产品均价提升叠加有利的外汇条件带动营收增长。Q4 营业利润 51.7 亿美元，同比下滑 3.9%，主要系销售成本走高。净利润 42.2 亿美元，同比增长9.8%。Q4 毛利率、营业利润率与净利率分别为 49.1%、24.7%与 20.2%。图 27：宝洁 21 年营收 783.5 亿美元，增速 5.9%；Q4 营收 210 亿美元，增速 6.1%图 28：宝洁 21 年营业利润 175.2 亿美元，增速-0.4%；Q4 营业利润 51.7 亿美元，增速-3.9%资料来源：公司公告