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专题专题研究研究 1 银行间市场不良资产支持证券市场回顾及展望 结构融资部 郝玮 胡瑶莹 摘要：摘要：本文从 2016-2020 年及 2021 年 1-10 月不良资产证券化产品的发行情况、已发行产品证券特征、基础资产特征、资产回收情况和证券兑付情况等方面介绍并分析目前不良资产证券化产品的市场运行状况。2020 年以来，新冠疫情爆发一方面带来不良资产证券化发行量增加，另一方面给不良资产的处置带来更多困难，进而导致不良证券化产品回收可能与预期产生更大偏离。一、概要一、概要 不良资产支持证券是发起机构将一定规模和范围的不良资产作为基础资产，将该等不良资产形成的资产池转让给一个特殊目的载体（SPV），以资产池未来全部可回收的现金流作为证券的偿付来源所发行的资产支持证券。目前银行间信贷市场不良资产支持证券的发起机构以国有商业银行和股份制银行为主。（一一）不良资产证券化不良资产证券化活动活动开展开展的的背景背景 作为商业银行处置不良资产的途径之一，不良资产证券化在我国最早出现在2004 年。2004 年 4 月，工商银行宁波分行进行了尝试，将不良贷款债权组合设立自益型财产权信托。2005 年 4 月 20 日，央行和银监会发布信贷资产证券化试点管理办法，由于国有大行刚经历过剥离大额不良资产，再次将不良资产打包进行证券化的意愿不强，不良资产证券化并未大规模展开。2008 年，由于次贷危机的爆发，监管部门暂停了不良资产证券化业务。2016 年末，商业银行不良贷款率为 1.74%，银行不良资产处置压力增加。2016 年，6 家银行（中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行和招商银行）获批进行不良资产证券化试点，总额度为 500 亿，标志着银行不良资产证券化业务的重启。2017 年 4 月，新增第二批试点银行 12 家，范围扩至政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行，包括国开行、8 家股份行（中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、兴业银行、平安银行、浦发银行、浙商银行）和 3 家城商行（北京银行、江苏银行和杭州银行），新增总额度为 500 亿。2017 年末商业银行不良贷款率为 1.74%，与 2016 年末持平。随着国内经济增速放缓，国内商业银行的不良贷款率有所抬头。2018 年末和 2019 年末商业银行不良贷款率分别为 1.89%和 1.86%。2019 年，第三轮不良新世纪评级版权所有专题专题研究研究 2 资产证券化试点开启，本次试点额度增加 1000 亿，试点金融机构新增 22 家，包括 4 大资产管理公司（AMC）和多家城市商业银行和农村商业银行。2020 年 6 月，银保监会下发关于开展不良贷款转让试点工作的通知（征求意见稿）（简称“征求意见稿”）和银行不良贷款转让试点实施方案（简称“实施方案”），放开向金融资产管理公司、地方资产管理公司批量转让单户对公不良贷款和个人不良贷款。至此，个人不良贷款的批量转让也陆续开展起来。受新冠肺炎冲击，2020 年二季度末商业银行不良贷款余额达 3.6 万亿元，不良率攀升至 2.1%，10 年来首次突破 2%。至 2020 年末，银行业不良贷款余额小幅下降至 3.5 万亿元，不良贷款率为 1.92%。2020 年不良资产证券化产品发行规模和单数也较往年显著增加。2021 年，随着国内疫情得到有效控制，商业银行不良贷款率略有下降，二季度末和三季度末分别为 1.76%和 1.75%，不良资产证券化产品发行量大致回落到 2019 年的规模。（二（二）不良资产证券化的优势不良资产证券化的优势 银行处置不良资产的途径主要有核销、批量转让给专门处置不良资产的AMC、包括债权维护和财产清查的现金清收等在内的传统类处置方式，以及收益权转让、债转股和资产证券化等创新类处置方式。与传统类处置方式相比，不良资产 55 证券化主要有如下优势：扩大扩大了了银行不良资产银行不良资产批量批量转让处置范围，转让处置范围，拓宽拓宽个贷个贷不良资产不良资产处置处置渠道渠道。在征求意见稿推出之前，个人不良贷款的处置方式十分有限。根据之前的财政部金融企业不良资产批量转让管理办法（财金20126 号）中第八条规定，个人贷款（包括向个人发放的购房贷款、购车贷款、教育助学贷款、信用卡透支、其他消费贷款等以个人为借款主体的各类贷款）不良资产不得批量转让给 AMC。银行开展不良资产证券化可以解决零售类资产批量处置的问题。另外另外，银行银行可以可以保留保留不良不良回收超预期而回收超预期而获取部分获取部分超额收益超额收益的权利，的权利，提高提高银行银行处置效率和回收水平。处置效率和回收水平。商业银行作为不良资产证券化产品的贷款服务机构，在收取贷款服务机构费用的同时，还可以设置超额服务费机制，在后期对超出预期回收金额的部分，与次级证券的投资者分享超额收益。这样可以激励银行结合自身对客户的深入了解，配备专业的清收团队，给出最优的清收方案，提高不良资产处置效率和回收水平。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 3 （三）不良资产证券化（三）不良资产证券化产品的产品的发行统计发行统计 本次统计的样本是 2016-2020 年及 2021 年 1-10 月期间发行的不良资产证券化产品1，发行规模合计为 1028.33 亿元，发行单数合计为 189 单。2020 年及 2021 年 1-10 月，银行间市场中不良资产证券化产品的发行规模分别为 281.42 亿元和 158.90 亿元；发行单数分别为 54 单和 39 单。截至 2021 年10 月末，银行间市场累计已发行 189 单不良资产支持证券，发行规模合计为1028.33 亿元，累计处置不良资产本息费合计 5103.59 亿元。与历史各年相比，不论是发行规模还是发行单数，不良资产证券化产品在 2020 年的发行量均达到高峰；2021 年 1-10 月的发行量也超过了 2016-2019 年中任一年的发行量，但预计不会达到 2020 年的规模。整体上看，受新冠肺炎冲击，2020 年银行贷款逾期和违约情况明显增多，银行不良资产发行规模和发行单数同比也分别增加 96.12%和 86.21%，2021 年随着疫情得到严格控制，不良资产证券化产品发行量回落到 2018-2019 年水平。图表 1 截至 2021 年 10 月末不良资产证券化发行规模及发行单数（单位：亿元，单）注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。1 2006-2008 年发行的 4 单产品目前均已到期，其中 1 单为建设银行发起的对公不良资产支持证券，3 单为 AMC 发行的产品。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 4 图表 2 2020 年及 2021 年 1-10 月发行不良资产支持证券产品概况（单位：亿元）项目简称项目简称 期期限限2 贷款类别贷款类别 贷款笔数贷款笔数 入池本息费入池本息费 预期预期回回收率收率3 发行发行 规模规模 资产打折资产打折率率4 设立日设立日 招银和萃 2021-3 3.82 信用卡个人消费类不良贷款 73,802 30.36 12.35%2.95 9.72%2021/9/29 浦鑫归航 2021-3 4.91 信用卡个人消费类不良贷款 128,073 50.39 8.29%2.41 4.78%2021/9/28 兴瑞 2021-2 5.01 信用卡个人消费类不良贷款 112,658 36.27 11.34%2.65 7.31%2021/9/24 农盈利信 2021-3 4.59 信用卡个人消费类不良贷款 107,255 18.75 14.72%1.81 9.65%2021/9/23 臻粹二期 2021-2 5.85 信用卡个人消费类不良贷款 121,568 32.23 12.93%3.10 9.62%2021/9/18 惠元 2021-2 4.75 信用卡个人消费类不良贷款 32,997 27.14 14.76%2.88 10.61%2021/9/17 建鑫不良 2021-5 3.86 信用卡个人消费类不良贷款 174,489 31.53 23.03%4.61 14.62%2021/9/16 鸿富 2021-3 4.91 信用卡个人消费类不良贷款 25,741 19.02 3.06%0.40 2.10%2021/8/27 中誉 2021-2 2.69 信用卡个人消费类不良贷款 33,620 24.31 7.80%1.51 6.21%2021/8/19 橙益 2021-1 4.83 信用卡个人消费类不良贷款 24,353 20.67 6.52%0.77 3.73%2021/7/29 鸿富 2021-2 4.99 信用卡个人消费类不良贷款 109,267 25.38 6.72%1.18 4.65%2021/7/28 惠元 2021-1 4.72 信用卡个人消费类不良贷款 15,315 27.31 9.79%1.96 7.18%2021/6/30 浦鑫归航 2021-2 4.84 信用卡个人消费类不良贷款 152,702 48.11 7.49%2.08 4.32%2021/6/25 兴瑞 2021-1 4.92 信用卡个人消费类不良贷款 220,617 52.61 11.65%3.98 7.57%2021/6/25 邮赢惠泽 2021-1 5.84 信用卡个人消费类不良贷款 115,605 24.94 12.91%2.30 9.22%2021/6/25 农盈利信 2021-2 4.60 信用卡个人消费类不良贷款 82,669 17.64 13.53%1.58 8.96%2021/6/23 招银和萃 2021-2 3.85 信用卡个人消费类不良贷款 71,141 25.62 12.35%2.34 9.13%2021/6/22 建鑫不良 2021-2 3.85 信用卡个人消费类不良贷款 130,190 39.28 20.98%5.14 13.08%2021/6/22 工元至诚 2021-4 5.77 信用卡个人消费类不良贷款 172,207 30.18 13.65%3.34 11.07%2021/6/18 中誉 2021-1 2.67 信用卡个人消费类不良贷款 10,122 11.51 7.67%0.71 6.17%2021/5/25 鸿富 2021-1 4.99 信用卡个人消费类不良贷款 40,923 27.32 6.45%1.20 4.39%2021/4/29 浦鑫归航 2021-1 4.84 信用卡个人消费类不良贷款 219,029 76.56 7.88%3.52 4.60%2021/3/26 臻粹 1 期 2021-1 5.83 信用卡个人消费类不良贷款 93,656 18.25 13.89%1.80 9.86%2021/3/26 农盈利信 2021-1 2.85 信用卡个人消费类不良贷款 71,101 14.13 13.24%1.27 8.99%2021/3/23 招银和萃 2021-1 3.86 信用卡个人消费类不良贷款 77,419 30.33 11.40%2.67 8.80%2021/3/18 农盈利信 2020-5 2.55 信用卡个人消费类不良贷款 128,354 11.32 14.75%1.20 10.60%2021/1/5 交诚 2020-3 5.10 信用卡个人消费类不良贷款 315,115 47.51 13.60%4.50 9.47%2020/12/23 招银和萃 2020-5 3.84 信用卡个人消费类不良贷款 33,177 22.05 8.68%1.46 6.62%2020/12/23 招银和萃 2020-6 3.84 信用卡个人消费类不良贷款 101,953 25.21 12.94%2.54 10.08%2020/12/23 惠元 2020-3 4.74 信用卡个人消费类不良贷款 69,324 25.27 15.35%2.77 10.96%2020/12/23 工元至诚 2020-5 5.78 信用卡个人消费类不良贷款 721,598 112.66 9.97%9.30 8.25%2020/12/16 浦鑫归航 2020-6 3.87 信用卡个人消费类不良贷款 110,385 43.12 7.77%2.00 4.64%2020/12/15 鸿富 2020-2 4.86 信用卡个人消费类不良贷款 59,843 13.54 11.44%0.96 7.09%2020/12/15 建鑫不良 2020-7 3.62 信用卡个人消费类不良贷款 173,447 34.22 21.24%5.09 14.87%2020/12/11 中誉 2020-1 2.13 信用卡个人消费类不良贷款 24,101 10.48 7.34%0.61 5.82%2020/12/10 农盈利信 2020-4 2.62 信用卡个人消费类不良贷款 56,982 18.43 11.25%1.43 7.76%2020/12/10 2 该期限为相应信托设立日至法定到期日间的期限。3 发行阶段，各中介机构基于自身的判断给出不同的预期回收率。为统一口径，本文统一使用中债资信在初始评级时给出的预期回收率。4 资产打折率=资产支持证券发行规模/入池资产未偿本息费。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 5 项目简称项目简称 期期限限2 贷款类别贷款类别 贷款笔数贷款笔数 入池本息费入池本息费 预期预期回回收率收率3 发行发行 规模规模 资产打折资产打折率率4 设立日设立日 兴瑞 2020-3 4.63 信用卡个人消费类不良贷款 117,602 24.40 12.28%1.90 7.79%2020/12/8 浦鑫归航 2020-5 3.63 信用卡个人消费类不良贷款 257,809 76.71 7.46%3.42 4.46%2020/12/8 惠元 2020-2 4.54 信用卡个人消费类不良贷款 43,842 25.02 15.40%2.83 11.31%2020/12/4 鸿富 2020-1 4.77 信用卡个人消费类不良贷款 19,741 13.59 8.21%0.78 5.74%2020/10/16 交诚 2020-1 5.08 信用卡个人消费类不良贷款 347,869 63.12 10.18%4.50 7.13%2020/9/29 工元至诚 2020-3 4.74 信用卡个人消费类不良贷款 261,754 38.82 11.22%3.66 9.43%2020/9/29 招银和萃 2020-4 3.82 信用卡个人消费类不良贷款 91,241 33.13 6.95%1.87 5.64%2020/9/29 兴瑞 2020-2 4.75 信用卡个人消费类不良贷款 126,498 24.68 11.19%1.76 7.13%2020/9/27 农盈利信 2020-3 2.84 信用卡个人消费类不良贷款 79,818 15.07 12.30%1.29 8.56%2020/9/24 浦鑫归航 2020-4 3.61 信用卡个人消费类不良贷款 182,730 56.66 7.28%2.65 4.68%2020/9/18 建鑫不良 2020-4 3.61 信用卡个人消费类不良贷款 174,063 30.78 22.06%4.72 15.33%2020/9/18 浦鑫归航 2020-3 3.70 信用卡个人消费类不良贷款 75,122 26.79 5.52%0.89 3.31%2020/8/14 招银和萃 2020-3 3.82 信用卡个人消费类不良贷款 68,736 13.08 9.77%1.07 8.18%2020/6/30 工元至诚 2020-1 4.76 信用卡个人消费类不良贷款 294,216 40.35 10.15%3.49 8.65%2020/6/24 农盈利信 2020-2 2.59 信用卡个人消费类不良贷款 94,340 16.31 15.29%1.62 9.91%2020/6/23 建鑫不良 2020-2 3.61 信用卡个人消费类不良贷款 130,114 26.01 20.57%3.71 14.26%2020/6/19 兴瑞 2020-1 4.53 信用卡个人消费类不良贷款 155,078 25.39 12.48%2.18 8.59%2020/6/18 招银和萃 2020-2 3.61 信用卡个人消费类不良贷款 39,288 16.68 6.06%0.88 5.26%2020/6/16 浦鑫归航 2020-2 3.63 信用卡个人消费类不良贷款 122,562 59.93 5.06%1.91 3.19%2020/6/10 招银和萃 2020-1 3.63 信用卡个人消费类不良贷款 99,654 33.90 5.94%1.52 4.48%2020/6/9 惠元 2020-1 4.65 信用卡个人消费类不良贷款 144,277 35.83 15.44%4.10 11.44%2020/4/24 农盈利信 2020-1 2.76 信用卡个人消费类不良贷款 87,270 17.85 16.47%1.95 10.93%2020/4/22 浦鑫归航 2020-1 3.59 信用卡个人消费类不良贷款 68,427 25.64 5.27%0.80 3.12%2020/3/25 工元至诚 2021-1 4.64 信用卡分期汽车不良贷款 116,321 52.74 16.64%7.25 13.75%2021/2/5 工元至诚 2020-7 4.24 信用卡分期汽车不良贷款 12,899 14.43 10.31%1.27 8.80%2020/12/29 建鑫不良 2021-6 4.09 小微不良贷款 5,586 17.38 15.19%2.31 13.29%2021/9/23 臻金 2021-1 5.09 小微不良贷款 343 4.45 79.37%2.49 55.90%2021/6/25 爽誉信贷 2020-1 6.09 小微不良贷款 491 4.33 25.78%0.85 19.65%2020/12/24 臻金 2020-1 5.59 小微不良贷款 209 3.93 56.85%1.60 40.71%2020/12/22 兴瑞 2020-4 6.78 小微不良贷款 94 3.24 83.59%2.17 67.03%2020/12/18 建鑫不良 2020-6 5.19 小微不良贷款 2,566 15.66 39.29%5.00 31.94%2020/11/18 橙益 2020-1 5.17 小微不良贷款 495 6.63 53.83%2.90 43.73%2020/9/27 建鑫不良 2021-7 5.08 个人住房抵押不良贷款 7,229 27.78 86.32%17.10 61.56%2021/9/27 工元至诚 2021-5 4.99 个人住房抵押不良贷款 7,435 30.12 63.61%15.10 50.14%2021/6/29 建鑫不良 2021-4 5.08 个人住房抵押不良贷款 6,555 22.96 85.50%13.70 59.68%2021/6/28 工元至诚 2021-3 5.26 个人住房抵押不良贷款 6,480 19.86 62.52%9.60 48.33%2021/3/23 工元至诚 2020-6 7.58 个人住房抵押不良贷款 6,763 26.22 64.64%13.75 52.43%2020/12/29 建鑫不良 2020-9 5.09 个人住房抵押不良贷款 7,250 26.04 78.28%14.80 56.84%2020/12/25 中誉 2020-2 5.70 个人住房抵押不良贷款 4,522 22.06 73.89%11.69 52.99%2020/12/15 工元至诚 2020-4 4.41 个人住房抵押不良贷款 9,341 39.25 62.18%19.50 49.69%2020/10/29 建鑫不良 2020-5 5.08 个人住房抵押不良贷款 15,538 58.06 78.13%31.70 54.60%2020/9/28 新世纪评级版权所有专题专题研究研究 6 项目简称项目简称 期期限限2 贷款类别贷款类别 贷款笔数贷款笔数 入池本息费入池本息费 预期预期回回收率收率3 发行发行 规模规模 资产打折资产打折率率4 设立日设立日 建鑫不良 2020-3 5.08 个人住房抵押不良贷款 20,219 73.58 75.33%34.50 46.89%2020/6/28 建鑫不良 2021-8 3.08 个人消费类不良贷款 23,886 9.17 28.02%1.94 21.16%2021/9/29 建鑫不良 2021-3 3.09 个人消费类不良贷款 24,058 8.60 27.97%1.81 21.04%2021/6/23 中誉致信 2021-1 4.05 个人消费类不良贷款 36,139 10.71 12.59%1.11 10.36%2021/6/8 建鑫不良 2021-1 3.08 个人消费类不良贷款 38,268 13.73 26.26%2.69 19.59%2021/3/30 工元至诚 2021-2 5.58 个人消费类不良贷款 118,205 11.48 14.63%1.44 12.55%2021/2/26 工元至诚 2020-8 6.24 个人消费类不良贷款 2,404 3.98 73.10%2.25 56.56%2020/12/29 招银和萃 2020-7 5.33 个人消费类不良贷款 15,294 1.96 9.27%0.12 6.12%2020/12/28 建鑫不良 2020-8 2.84 个人消费类不良贷款 41,503 10.70 20.55%1.64 15.32%2020/12/24 工元至诚 2020-2 4.74 个人消费类不良贷款 220,471 14.02 9.58%1.20 8.54%2020/6/29 建鑫不良 2020-1 2.95 个人消费类不良贷款 59,122 14.96 27.83%3.13 20.92%2020/5/15 信瑞 2021-1 2.06 对公不良贷款 55 53.39 46.13%23.00 43.08%2021/8/3 橙益 2020-2 5.33 对公不良贷款 75 29.19 35.60%7.60 26.04%2020/12/29 华通 2020-1 5.57 对公不良贷款 29 30.41 56.86%13.50 44.39%2020/12/30 东元 2020-1 2.60 对公不良贷款 34 28.40 44.33%9.00 31.69%2020/12/18 交诚 2020-2 7.14 对公不良贷款 543 57.02 42.32%19.10 33.50%2020/12/7 注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。二、二、已已发行产品发行产品的的基础资产特征基础资产特征（一（一）入池入池资产类型资产类型 已发行不良资产支持证券的基础资产可分为个人信用类不良贷款、个人抵押类不良贷款和对公不良贷款。图表 3 不良资产支持证券基础资产类型 借款人性质借款人性质 担保类型担保类型 贷款类型贷款类型 个人 信用 信用卡个人消费类不良贷款 个人消费类不良贷款 房屋抵押 个人住房抵押不良贷款 个人商业用房不良贷款 汽车抵押5 信用卡分期汽车不良贷款 对公 对公贷款 小微贷款 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。5 信用卡分期汽车贷款业务分为要求汽车抵押和不要求汽车抵押两类，统计期间内发行的该类型产品入池资产均有汽车抵押担保。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 7 个人信用类不良贷款包括个人消费类不良贷款和信用卡个人消费类不良贷款。前者主要指除信用卡之外的、用于消费的的个人贷款，资金用途包括购物、旅游、装修等个人消费；后者为信用卡债权。信用卡个人消费类不良贷款证券化产品在近些年发行单数和发行规模均呈上升趋势，主要因为个人信用类资产批量处置的在政策出台后尚处于探索阶段。2020 年新冠疫情冲击下商业银行的信用卡逾期率普遍飙升，资产证券化成为除核销之外的重要处置方式。截至 2021 年6 月末，信用卡逾期 180 天未偿的贷款总额为 818.04 亿元。个人抵押类不良贷款的抵押物主要为个人住房、商业用房及厂房等，该类贷款单笔金额相对较高，资金用途往往为借款人经营使用。实际操作中，个人住房抵押贷款和个人商业用房抵押贷款常常混合打包入池。此外，工商银行首次以信用卡分期汽车不良贷款为基础资产，在 2020 年 12 月和 2021 年 2 月各发行 1 单证券化产品，入池资产均有汽车抵押作为担保措施。不同于个人信贷资产，银行对公信贷资产批量转让没有限制，传统处置方式成熟，处置途径多样。相比之下，资产证券化这一处置方式的优势并不明显。2016-2019 年对公不良贷款证券化产品的发行逐年下降，2016 年发行规模为 89.12 亿元，2017-2018 年分别下降至 19.65 亿元和 6.25 亿元，2019 年未发行此类产品。到了 2020 年该类资产发行量显著增长，发行单数为 9 单，发行规模达到 61.72 亿元。2021 年 1-10 月该类产品发行了 3 单，规模共计 27.80 亿元。图表 4 2016-2020 年及 2021 年 1-10 月各类资产发行规模及单数（单位：亿元，单）6 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。6 考虑到小微不良贷款资产支持证券的发行单数和发行规模比较小，此处统计中将该类合并计入对公不良贷款资产支持证券。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 8 图表 4 展示了各类资产在各年的发行规模和发行单数。除个人消费类不良贷款证券化产品外，2020 年各类不良资产证券化的发行规模较 2019 年相比均呈增长趋势。对公不良贷款资产支持证券和个人房屋抵押不良贷款资产支持证券的发行规模同比增幅最高，分别增加 100%和 69.12%。2020 年信用卡不良贷款资产支持证券发行单数较上年增加最多，依然是发行单数最多的资产类型。（二（二）基础基础资产资产的的五级五级分类分类分布分布 从基础资产的五级分类情况来看，不良资产证券化产品的基础资产通常是次级、可疑和损失类贷款。通常来讲，次级和可疑类资产的预期回收率比损失类资产的预期回收率高，因此，观察入池资产封包时的五级分类情况，能够对未来现金流的回收情况作一个大致的判断。以 2016-2020 年及 2021 年 1-10 月间发行的不良资产证券化产品为样本，不同类型资产的五级分类的平均值为下图。图表 5 截至 2021 年 10 月末发行产品的基础资产五级分类情况 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。（三（三）资产资产池加权池加权逾期天数逾期天数 从各类型入池资产到封包日的加权逾期天数7来看，各类基础资产的平均逾期天数均超过了 200 天。其中，个人房屋抵押不良贷款和信用卡分期汽车不良贷款的平均逾期天数较高，分别为 502 天和 562 天；信用卡不良贷款和个人消费类不良贷款的平均逾期天数较短，分别为 228 天和 250 天；对公不良贷款和小微不良贷款的平均逾期天数分别为 363 天和 339 天。7 依据统计样本，2016-2020 年及 2021 年 1-10 月发行的不良资产证券化产品中存在 3 单项目未能统计到逾期期限，此处作为缺失值处理。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 9 （四（四）资产资产池集中度池集中度统计统计 从入池资产集中度来看，对公不良贷款的资产池集中度较高，前十大借款人占比平均值为 51.54%；其余各类资产池的集中度均比较低，信用卡个人消费类不良贷款的资产池集中度最低，前十大占比平均值为 0.39%。图表 6 截至 2021 年 10 月末资产池集中度统计 基础资产类型基础资产类型 前十大前十大借款人借款人占比平均值占比平均值 借款人数量平均值借款人数量平均值 贷款笔数平均值贷款笔数平均值 对公不良贷款 51.54%110 373 小微不良贷款 10.64%1089 1304 个人房屋抵押不良贷款 6.29%6231 6305 信用卡个人消费类不良贷款 0.39%114579 120682 个人消费类不良贷款 0.47%34446 65596 信用卡分期汽车不良贷款 0.89%64358 64610 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。（五（五）入池入池资产资产的的预期回收率情况预期回收率情况 不良资产支持证券的预期回收率为预计回收金额与入池资产截至封包日未偿本息费的比值。整体来看，个人房屋抵押类不良贷款的预期回收率最高，平均预期回收率为 64.37%；小微不良贷款和对公不良贷款的预期回收率居中，平均预期回收率分别为 50.04%和 38.66%；个人消费贷款、信用卡个人消费类和信用卡分期汽车不良贷款的预期回收率均比较低，平均预期回收率分别为 24.46%、13.89%和 13.48%。一般情况下，房屋抵押类不良贷款可以通过抵押物的处置有效提高基础资产回收，而信用类贷款及信用卡消费贷款在逾期之后的催收手段比较单一，回收水平也最低。因此，对于抵押类资产，如果抵押物所在城市有着较好的司法环境和较高房屋成交率的地区，抵押物的处置可能更快、拍卖折扣率也可能更高。对于信用类资产，叠加疫情影响之下，国内个人信用风险呈上升趋势，实际回收情况和历史回收水平相比可能会有所不及。三、三、已发行已发行产品证券特征产品证券特征（一（一）发起发起机构分类机构分类 银行间信贷市场中不良资产证券化的发起机构包括国有商业银行、股份制银行以及城市商业银行，共计 23 家。根据统计，截至 2021 年 6 月末我国商业银行不良贷款余额为 2.79 万亿元，其中国有商业银行、农村商业银行、股份制商业银新世纪评级版权所有专题专题研究研究 10 行和城市商业银行的不良贷款余额分别为 11400 亿元、7233 亿元、5032 亿元和4048 亿元。图表 7 各发起机构不良资产支持证券发行笔数 图表8各发起机构不良资产支持证券发行规模 注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制 图表 9 截至 2021 年 10 月末不良资产支持证券发起机构统计（单位：亿元）发起机构发起机构 发行发行单数单数 发行总发行总规模规模 发行规模发行规模占比占比 优先级发优先级发行规模行规模 涉及基础资产类型涉及基础资产类型 工商银行 36 345.18 33.57%257.43 信用卡个人消费类、个人房产抵押、对公、信用卡汽车分期、个人消费贷 建设银行 36 285.74 27.79%217.68 信用卡个人消费类、对公、个人房产抵押、小微、个人消费贷 农业银行 17 66.20 6.44%46.94 信用卡个人消费类、个人房产抵押、对公 招商银行 25 57.73 5.61%42.80 信用卡个人消费类、个人房产抵押、小微、对公、个人消费贷 交通银行 6 51.40 5.00%38.92 信用卡个人消费类、对公、小微 浦发银行 16 39.57 3.85%28.49 信用卡个人消费类 中国银行 11 39.35 3.83%29.97 信用卡个人消费类、个人消费贷、对公、个人房产抵押 信达资管 1 23.00 2.24%14.50 对公 中信银行 7 21.25 2.07%17.45 信用卡个人消费类 兴业银行 7 16.23 1.58%13.49 信用卡个人消费类、小微 平安银行 4 13.57 1.32%10.06 信用卡个人消费类、个人房产抵押、对公、小微 华融资管 1 13.50 1.31%8.50 对公 华夏银行 3 10.40 1.01%8.07 对公、信用卡个人消费类、个人房产抵押 东方资管 1 9.00 0.88%6.30 对公 民生银行 7 7.99 0.78%6.27 信用卡个人消费类 江苏银行 1 7.25 0.71%5.45 对公 新世纪评级版权所有专题专题研究研究 11 发起机构发起机构 发行发行单数单数 发行总发行总规模规模 发行规模发行规模占比占比 优先级发优先级发行规模行规模 涉及基础资产类型涉及基础资产类型 浙商银行 3 5.42 0.53%4.19 个人房产抵押、小微 广发银行 2 4.90 0.48%3.85 信用卡个人消费类 杭州银行 1 4.25 0.41%2.75 对公 邮储银行 1 2.30 0.22%1.85 信用卡个人消费类 北京银行 1 2.00 0.19%1.40 对公 光大银行 1 1.25 0.12%0.95 信用卡个人消费类 贵阳银行 1 0.85 0.08%0.63 小微 合计合计 189 1028.33 100.00%767.94-注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。（二）二）优先级优先级证券的偿证券的偿付付保障措施保障措施 不良资产证券化产品的现金流来自入池不良资产的回收，而回收的金额和时间又因为银行的催收力度、催收方式、抵质押物的处理等因素有较强的不确定性。因此，不良资产证券化产品优先级证券的偿付保障措施包括不良资产打折入池、设置较高的次级证券比例和信托（流动性）储备账户。1.资产打折入池资产打折入池 不良资产支持证券均会通过资产打折入池来保障优先级证券本息的安全偿付。统计期内，发行项目的资产打折率比例主要分布在 20%以内，该区间内的产品共计发行 121 单，发行规模合计 318.25 亿元，规模占比合计为 30.95%。整体来看，已发行项目的最大资产打折率为 67.46%，最小资产打折率为 2.10%，整体折扣力度较大。图表 10 截至 2021 年 10 月末发行产品的资产打折率分布（单位：亿元）资产打折资产打折率率 发行单数发行单数 单数占比单数占比 发行规模发行规模 规模占比规模占比 2%,10%)67 35.45%142.25 13.83%10%,20%)54 28.57%175.99 17.11%20%,30%)17 8.99%117.42 11.42%30%,40%)8 4.23%60.13 5.85%40%,50%)17 8.99%204.13 19.85%50%,60%)22 11.64%302.73 29.44%60%,70%)4 2.12%25.68 2.50%合计合计 189 100.00%1028.33 100.00%注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。新世纪评级版权所有专题专题研究研究 12 从入池资产类型来看，个人消费类不良贷款产品（包括信用卡消费及分期）的资产打折率通常小于对公不良贷款产品和个人抵押不良贷款产品，即对信用类不良贷款的折扣力度通常大于抵押类不良贷款。同时，同一资产类型的产品资产打折率存在一定程度的差异，一方面不同机构间的不良贷款回收率差异较大，另一方面不同发行年份的回收率也受疫情等因素影响略有差异。图表 11 不同资产类型产品的资产打折率 资产类型资产类型 最大值最大值 最小值最小值 平均值平均值 个人住房抵押不良贷款 67.46%41.10%52.34%小微不良贷款 67.03%13.29%39.29%个人商业用房抵押贷款 39.62%25.45%31.95%对公不良贷款 44.39%19.51%31.40%个人消费类不良贷款 56.56%6.12%18.78%信用卡分期汽车不良贷款 13.75%8.80%11.27%信用卡个人消费类不良贷款 20.28%2.10%9.49%注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。2.较高的次级较高的次级证券证券比例比例 从已发行的不良资产支持证券看，次级证券的比例主要分布在 20%到 30%之间，截至 2021 年 10 月末，次级占比在该区间内的产品共计 123 单，次级规模总额为 167.24 亿元。其次，也有较多产品的次级占比分布在 10%-20%之间，共计 40 单产品，次级规模合计 29.73 亿元。图表 12 截至 2020
