机械设备行业：水表公司上半年业绩整体向好订单延后释放支撑全年业绩-20200826-银河证券-10页(1).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告行业点评报告机械设备行业 2020 年年 08 月月 26 日日 水表公司上半年业绩整体向好水表公司上半年业绩整体向好，订单订单延后释放支撑全年业绩延后释放支撑全年业绩 机械设备机械设备行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点：我国水表行业的中小企业众多，整体市场处于充分竞争状态其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁水集团，各公司在传统机械水表、智能水表、超声水表、超声流量计等方面各有所长。水表行业上市公司上半年业绩整体向好，二季度业绩恢复快速且明显。整体来看四家公司经营状况良好，新冠疫情给行业及公司的带来的负面影响有限，其中宁水集团和汇中股份受疫情影响相对更小，上半年营收分别增长 18.33%和 49.51%，归母净利润分别增长 46.51%和 49.98%。从 Q2 单季度数据看，各公司营业收入环比均有大幅提升，其中汇中股份和三川智慧二季度营收环比增速高达 161.52%和 153.64%，我们认为系一季度订单推迟在二季度集中释放所致。2020 年 4 月 30 日，工信部发布 关于深入推进移动物联网全民发展的通知，提出要加快 5G 网络建设，加大 NB-IoT 网络部署的力度，其中能源表计是重点领域之一。7 月 9 日，发改委指出，加快水电热气等市政领域数字建设与系统改造建设是重要环节。智能表行业正迎来政策、市场、技术三方面的全面支持。为应对未来智能水表的需求扩张，各水表公司均不同程度上制定了产能扩充计划以扩大市场份额。疫情对全年业绩影响有限，订单大概率推迟释放，为全年营业收疫情对全年业绩影响有限，订单大概率推迟释放，为全年营业收入提供支撑入提供支撑。根据新天科技半年报披露，公司一季度经营受到疫情阶段性影响，二季度经营已全面恢复正常，但第二季度中标的部分订单的货物交付会有所延后。我们认为，由于经营模式类似，各水表厂商下半年水表厂商业绩可能优于上半年。同时，四家水表厂商在 2020 年上半年在以 NB-IoT 物联网水表为主要中标内容的订单上均有所斩获。投资建议投资建议 随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好聚焦于超声测流产品的汇中股份（300371.SZ）和老牌水表企业宁水集团（603700.SH）。同时建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。风险提示风险提示 分析师分析师 李良李良：（8610）66568330： 分析师登记编号：S0130515090001 范想想范想想：（8610）86359115：fanxiangxiang_ 分析师登记编号：S0130518090002 相对上证指数表现图相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究相关研究 相关研究 1.【银河机械军工】公司点评_汇中股份（300371）超声测流行业领先企业，产线落地提高盈利能力 2.【银河机械军工】行业点评_机械设备行业_仪器仪表行业：智能水表行业快速扩张，2020年招标采购稳步推进 3.【银河机械】行业点评_机械设备行业_仪器仪表行业：智能水表行业快速扩张，业绩进入快速增长通道 4.【银河机械】公司深度_宁波水表(603700.SH)：机械水表龙头企业，未来智能水表市场稳步扩张 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。nQqMoMvNvN9PdN9PtRpPnPoOeRmMzRfQnPqO6MrQtNwMnOsMxNnNqQ 行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 1 一、水表企业上半年业绩整体向好，二季度业绩明显恢复 我国水表行业的中小企业众多，整体市场处于充分竞争状态其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁水集团，各公司在传统机械水表、智能水表、超声水表、超声流量计等方面各有所长。水表行业上市公司上半年业绩整体向好，二季度业绩恢复快速且明显。整体来看四家公司经营状况良好，新冠疫情给行业及公司的带来的负面影响有限，其中宁水集团和汇中股份受疫情影响相对更小，上半年营收分别增长 18.33%和 49.51%，归母净利润分别增长 46.51%和 49.98%。从 Q2 单季度数据看，各公司营业收入环比均有大幅提升，其中汇中股份和三川智慧二季度营收环比增速高达 161.52%和 153.64%，我们认为系一季度订单推迟在二季度集中释放所致。表表 1：2020 年上半年各水表公司年上半年各水表公司营收情况营收情况 2020H1 营业收入（亿元）2020H1 营收同比（%）2020Q2 营业收入（亿元）2020Q2 营收同比（%）2020Q2 营收环比（%）汇中股份 1.52 49.51 1.10 72.63 161.52 三川智慧 3.38-1.39 2.43 22.92 153.64 新天科技 4.15-4.90 2.83 9.15 115.19 宁水集团 6.56 18.33 4.20 31.49 77.56 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 宁水集团持续保持行业规模第一。2020 年上半年，公司实现营业收入达 6.6 亿元，实现归母净利润达 1.17 亿元，保持经营业绩稳定增长。根据半年报，公司通过不断加强市场研究和竞争分析，公司在巩固市场份额与新客户拓展方面均取得了一定成效，销售渠道进一步下沉。同时，公司的 NB-IoT 智能水表在黑龙江、吉林、湖北、湖南等所辖县市新区实现规模商用，报告期内智能水表贡献销售收入达 3.47 亿元，同比增长 38%，占主营业务收入 53%。图图 1：2014-2020H1 主要水表企业营业收入（主要水表企业营业收入（亿亿元）元）图图 2：2014-2020H1 主要水表企业归母净利润（主要水表企业归母净利润（亿亿元）元）行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 2 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 汇中股份销售毛利率保持最高，净资产收益率宁水集团相对较高。由于超声类计量仪表计量准确度等级高，数据可靠性更强，整体毛利率水平高于传统机械式仪表，因此始终聚焦于超声热量表、超声水表和超声流量计等超声类计量产品的产品汇中股份销售毛利率稳居第一的位置。宁水集团和三川智慧随着智能水表类产品销售占比的增加，销售毛利率呈现稳中有升的态势，我们认为随着智能水表的渗透率进一步提升，未来公司毛利率有仍有提升空间。图图 3：2014-2020H1 主要水表企业主要水表企业 ROE 图图 4：2014-2020H1 主要水表企业销售毛利率主要水表企业销售毛利率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资本结构来看，除宁水集团 2019-2020H1 资产负债率保持在 26.8%左右，其他三家公司资产负债率均小幅降低，其中三川智慧 2020H1 资产负债率下降明显，主要由于经营性负债的减少。短期偿债能力来看，三川智慧 2020H1 流动比率有较明显上升，主要是由于流动负债中应交税费的下降，具体体现在增值税和企业所得税的下降；其他三家公司流动比率则保持稳定。从货币资金占比角度，除新天科技现金比率稳定在 2.5，其他三家公司现金比率均有所下降，据02468101214162014201520162017201820192020H1汇中股份 三川智慧 新天科技 宁水集团 0501001502002503002014201520162017201820192020H1汇中股份 三川智慧 新天科技 宁水集团 051015202530354045502014201520162017201820192020H1汇中股份 三川智慧 新天科技 宁水集团 0102030405060702014201520162017201820192020H1汇中股份 三川智慧 新天科技 宁水集团 行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 3 各公司半年报披露，汇中股份和三川智慧货币资金占比下降是由于本期购买理财产品金额增加，宁水集团货币资金占比下降则是货款回笼的季节性及年中经营性现金流净流出所致。图图 5：2014-2020H1 主要水表企业资产负债率主要水表企业资产负债率 图图 6：2014-2020H1 主要水表企业流动比率主要水表企业流动比率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 销售费用：四家公司销售费用率均为三项期间费用之首，普遍占营业收入 10%以上。汇中股份销售费用连续两年有较大幅度下降，据公司报告披露，系公司对费用进行精细化管控，合理支出所致；三川智慧销售费用率保持平稳；新天科技销售费用率有下降趋势；宁水集团销售费用率自 2014 年不断上升，主要由于销售人员工资及售后服务费增加快于营业收入的上升。管理费用：四家公司管理费用均经历了从高到低的转变，目前各公司管理费用率相对稳定。财务费用：四家公司财务费用几乎为 0，可能与行业低资产负债率有关。图图 7：2014-2020H1 汇中股份费汇中股份费用用率率 图图 8：2014-2020H1 三川智慧三川智慧费用率费用率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 01020304050602014201520162017201820192020H1汇中股份 三川智慧 新天科技 宁水集团 0246810122014201520162017201820192020H1汇中股份 三川智慧 新天科技 宁水集团 行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 4 图图 9：2014-2020H1 新天科技新天科技费用率费用率 图图 10：2014-2020H1 宁水集团宁水集团费用率费用率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 二、政策托底 NB-IoT 物联网水表，水表厂商全年业绩有支撑 新天科技半年报指出，当前国内智能水表渗透率 20%-30%，远低于智能电表 80%以上的渗透率，随着阶梯计价、智慧城市建设的推进和移动物联网的应用，我国智能表行业已进入快速健康的发展阶段，未来行业前景广阔。随着国家新基建、一户一表工程、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市、阶梯水价、互联网和物联网的应用，全智能化计量仪表及系统的需求日益增加。我国水表行业“十三五”发展规划纲要指出，“十三五”期间智能水表（含智能应用系统）销售收入占全部水表销售比例要达到 40%。2020 年 4 月 30 日，工信部发布关于深入推进移动物联网全民发展的通知，政策提出，要加快 5G 网络建设，加大 NB-IoT 网络部署的力度，其中，能源表计是重点领域之一。2020 年 7 月 9 日，国家发展改革委办公厅发布了关于加快落实新型城镇化建设补短板强弱项工作有序推进县城智慧化改造的通知。通知指出，加快水电热气等市政领域数字建设与系统改造建设是重要环节。而新型智慧城市建设的推进与物联网产业的飞速成长又能促进大力智能表的需求与发展。智能表行业正迎来政策、市场、技术三方面的全面支持。由于受国家产业政策的推动，智能表市场需求未来将会强劲增长，为应对未来智能水表的需求扩张，业内公司均不同程度上制定了产能扩充计划以扩大市场份额。三川智慧在半年报中提出积极谋划和推进智能工厂建设，以进一步 行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 5 扩大产能，提高生产效率，保证产品质量，更好地满足市场需求。今年 5 月，宁水集团已开工投建新厂区，推进“年产405 万智能水表”募投项目，预计 2 年后达产。汇中股份超声测流产品智能制造平台项目建设基本完成，其占地 8.3 万平米，建筑面积 9.4 万平米，是国内规模最大的超声测流研发与生产基地之一。今年 3 月，汇中股份已开始使用超声测流产品智能制造车间的生产线，产能大幅增长为 30 万台，同时为应对可能的市场风险，汇中股份将根据市场逐步释放产能。疫情对全年业绩影响有限，订单大概率推迟释放，为全年营业收入提供支撑。从财务数据看，四家水表厂商 2020H1营业收入与去年同期基本持平。根据新天科技半年报披露，公司一季度经营受到疫情阶段性影响，二季度经营已全面恢复正常，但第二季度中标的部分订单的货物交付会有所延后，且公司在第二季度中标的大额订单大部分货物在报告期内未交付。我们认为由于经营模式类似，各水表厂商下半年水表厂商业绩可能优于上半年。四家水表厂商在 2020 年上半年在以 NB-IoT 物联网水表为主要中标内容的订单上均有所斩获。截至第二季度，新天科技 2020 年智能表累计中标金额达 9 千万元，宁水集团智能表分别在 4 月和 7 月中标 2200 万元和 8.5 万具，三川智慧的智能表分别在 4 月和 7 月中标 6560 万元和 13.65 万具。我们认为，各家水表厂商的中标订单将不同程度提振当年业绩。表表 2：2020 年年上半年上半年各水表公司各水表公司中标情况中标情况 时间 中标金额（万元）招标人 中标内容 宁水集团 2020.7.17 中标份额：85000 只 上海城投水务（集团）有限公司供水分公司 小口径物联网（NB-IoT）远传水表 DN15、DN20、DN25 的采购及安装 2020.4.18 2206.9 大庆市北控企业管理有限公司 NB-IoT 无线远传水表 DN15、DN20、DN25 的采购 新天科技 2020.5.30 3196.12 鞍山市水务集团有限公司 NB-IoT 物联网远传智能水表、LoRa 无线远传智能水表、电磁流量计 671.2 启东市天扬贸易有限公司（启东市水务有限公司全资子公司）NB-IoT 物联网智能水表 2020.4.20 5271.82 大庆市北控企业管理有限公司 NB-IoT 无线远传水表 DN15、DN20、DN25 三川智慧 2020.7.17 中标份额：天津市自来水集团有限公司 小口径物联网（NB-IoT）远传水表的采购与安装 行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 6 时间 中标金额（万元）招标人 中标内容 136500 只 2020.4.21 6560.01 天津津滨威立雅水业有限公司 NB-IoT 无线远传水表 DN15、DN20 资料来源：WIND，公司官网，中国银河证券研究院整理 三、投资建议 随着 NB-IoT 网络的全面覆盖以及一系列产业政策对能源信息化、智能化管理政策导向的明确，进一步为行业发展创造有利的市场环境，将会加速推进智能水表、智能燃气表、智慧农业节水、智慧水务等产品的应用。目前，智能表行业迎来了政策推动、市场需求旺盛和技术升级全面发展的历史机遇。我们认为，即使行业业绩短期受疫情影响承压，但由于计量仪表产品属于民生工业产品，行业总体发展逻辑不会因此发生根本性变化，因而导致行业公司日常经营发生重大变化的可能性较小。随着我国“一户一表”工程的推进、“县城智慧化改造”、“移动物联网推动”、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，我们认为智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好汇中股份（300371.SZ），公司生产的超声水表在精确度、能耗、物联网技术方面拥有领先优势。另外，我们看好宁水集团（603700.SH），公司作为老牌水表厂商，既在传统水表行业保持着龙头地位，同时也在积极拓展智能水表的发展。公司募投的“年产 405 万台智能水表”项目已开工投建新厂区，预计 2 年后达产，未来智能水表产能将大幅提升。汇中股份产品定位超声测流系列产品，宁水集团聚焦智能水表系列产品，两家公司与华为等合作，以基于 NB-IoT 技术的物联网智能终端构建智能服务平台，通过积极与三大通讯运营商、客户合作，为未来智慧城市的相关建设与发展提供了从硬件产品到软件服务的整体解决方案。同时，建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。四、风险提示 智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。李良李良，范想想，范想想，机械行业机械行业证券证券分析师。分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：覆盖股票范围：杰瑞股份（002353.SZ）、海油工程（600583.SH）、中海油服（601808.SH）、中集集团（000039.SZ）、惠博普（002554.SZ）、通源石油（300164.SZ）、海默科技（300084.SZ）、道森股份（603800.SH）、博迈科（603727.SH）、恒泰艾普（300157.SZ）、富瑞特装（300228.SZ）、厚普股份（300471.SZ）、派思股份（603318.SH）、中国中车（601766.SH）、鼎汉技术（300011.SZ）、埃斯顿（002747.SZ）、机器人（300024.SZ）等。行业点评报告行业点评报告/机械设备机械设备行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系 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