势起风劲 奋楫争先：中国证券业2023年上半年发展回顾与展望-德勤-2023-148页 2023-10-12 9915 2.pdf

势起风劲 奋楫争先 中国证券业2023年 上半年发展回顾与展望免费获取报告扫一扫二维码 关注公号 回复:“研究报告”加入“起点财经”微信群每日微信群内分享7+最新重磅报告;每日分享当日华尔街日报、金融时报;行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。0103121343465059697558目录引言一、2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾二、2023年上半年上市证券公司业绩分析三、2023年上半年上市证券公司业务观察1.盈利能力及业务收入2.资产情况分析3.负债情况分析4.母公司资本情况及风险控制指标1.围绕科创赋能、绿色金融和乡村振兴，多渠道全方位支持实体经济2.积极推动国际化战略，加强国际化布局，实现高质量发展3.加速金融科技赋能，铸造证券公司核心竞争力四、热点话题探讨联系人德勤中国金融服务业研究中心介绍1.证券行业数据治理体系与实践2.证券公司市场风险管理重塑及系统一体化落地思考 3.应对挑战，拥抱未来证券公司气候风险管理实施4.证券公司和期货公司场外衍生品综合服务能力的挑战与应对之套期会计5.证券业人力资源“投入-过程-产出”链条全视角分析6.顺势而行，借势而进：核算新规下证券公司税务管理的 挑战与应对7.证券业信息技术应用创新展望807991991121181321381411421引言资本市场是经济形势的晴雨表，证券业是与资本市场发展联系最为紧密的行业。2023年上半年，全球经济复苏仍面临较高不确定性，地缘政治紧张局势仍未明显缓和，欧美发达经济体仍处于加息周期，通胀水平居高不下，粮食、能源和大宗商品市场价格波动幅度仍然较大。疫情防控平稳转段后，国内经济发展总体呈复苏向好趋势，主要经济指标基本符合预期，但经济发展新旧动能转换仍面临较大压力，外需下降、内需不足、就业承压、投资放缓是当前经济运行面临的主要挑战。2023年上半年，资本市场发展方面的政策支持力度加大，如股票发行注册制改革全面落地，债券注册制改革进一步深化，资本市场对外开放程度进一步扩大，资本市场监管制度和监管效能进一步完善和提升。中国证券业资产总额、净资产和净资本保持增长，营业收入和净利润同比上升，净资产收益率（ROE）边际修复，资产质量、资本实力和抗风险能力保持稳健。A股上市证券公司板块估值修复明显，表现亮眼。不同规模证券公司的业绩表现分化明显，行业头部集中趋势延续，头部证券公司业绩表现稳健、韧性凸显，上市中小证券公司业绩快速反弹，实现高于行业平均水平的增长。考察14家A+H股代表性上市证券公司（名单附后）2023年半年报数据，我们认为，尽管上市证券公司的财务状况和经营成果仍面临一定压力，但半年报中传递的信息偏于积极和乐观。虽然经纪、投行和资管业务承压，但是在市场交易量整体弱修复的背景下，自营业务和资本中介业务表现亮眼，相应地，投资收益和公允价值变动收益带动整体业绩增长。头部证券公司机构业务空间广阔，在财富管理业务方面加速布局。各类证券公司围绕科创赋能、绿色金融和乡村振兴，支持“专精特新”、“小巨人”企业上市融资，助力绿色债券和乡村振兴地方债发行上市，服务实体经济成效显著；头部证券公司积极推进国际化布局，加强一体化平台建设和境内外资源整合，助力中国企业全球化；证券公司普遍加大金融科技投入，加速数字化转型，赋能公司财富管理、投资研究、自营投资、风险管理和中后台运营，打造和提升核心竞争能力。展望2023年下半年，我们对中国证券行业和上市证券公司的发展趋势保持谨慎乐观。一方面，随着地缘政治风险的化解出现积极信号，欧美发达经济体通胀水平有所回落，经济衰退风险趋于下降，国内经济持续恢复和反弹，我国资本市场景气程度有望企稳，推动证券行业盈利和估值进一步修复。另一方面，2023年7月以来，政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，监管机构接连推出包括减半征收证券交易印花税、调降融资保证金比例、规范股份减持行为等“政策组合拳”，为证券行业发展营造了良好的政策环境。在此背景之下，证券行业把握机遇、锐意创新、加速转型，必能走出持续健康发展的“第二曲线”。势起风劲 奋楫争先|引言中信证券股份有限公司（“中信证券”）国泰君安证券股份有限公司（“国泰君安”）华泰证券股份有限公司（“华泰证券”）海通证券股份有限公司（“海通证券”）中国银河证券股份有限公司（“中国银河”）广发证券股份有限公司（“广发证券”）中国国际金融股份有限公司（“中金公司”）申万宏源集团股份有限公司（“申万宏源”）招商证券股份有限公司（“招商证券”）中信建投证券股份有限公司（“中信建投”）东方证券股份有限公司（“东方证券”）光大证券股份有限公司（“光大证券”）国联证券股份有限公司（“国联证券”）中原证券股份有限公司（“中原证券”）本报告的数据资料，除特别注明外，均来源于上述证券公司公布的半年度/年度报告、Wind。其中，境外资产负债表数据按照各年年末汇率折算、利润表数据按照各年平均汇率折算。中国14家A+H股上市证券公司列示如下：势起风劲 奋楫争先|引言2本报告作为德勤中国金融服务业研究中心的旗舰作品之一，涵盖了2023年上半年的宏观经济和证券业发展回顾、上市证券公司业绩分析、上市证券公司业务观察和行业热点话题探讨等四个章节。报告主要以国内具有代表性的14家A+H股上市证券公司为样本，通过系统分析中国上市证券公司的盈利能力及业务收入、资产情况、负债情况、母公司资本情况及风险控制指标，梳理并观察其业务发展情况、经营模式创新、经营战略变化及科技赋能，进而展现中国证券业在2023年上半年取得的成就并展望未来发展的方向。同时，本报告深度解析了证券行业数据治理体系与实践、证券公司市场风险管理重塑及系统一体化落地思考、证券公司气候风险管理实施、证券公司和期货公司场外衍生品综合服务之新套期会计准则应用、证券业人力资源“投入-过程-产出”链条全视角分析、核算新规下证券公司税务管理的挑战与应对、证券业信息技术应用创新展望等重点和热点话题，提供了独到的见解与洞察。我们相信，这份研究报告将会为国内证券公司把握行业发展趋势、提升治理能力和管理水平、促进业务拓展和业绩提升提供有价值的参考。3势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾2023年上半年 宏观经济和证券业发展回顾势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾34势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾图1：中国经济及三驾马车增速情况数据来源：Wind全球经济前景不确定性仍存当前，全球经济复苏前景仍较为波折。根据2023年7月IMF最新发布世界经济展望，全球经济增速预计将从3.5%的估计值下降至2023年的3.0%。上半年，全球主要经济体为抗击通胀采取的加息政策持续影响经济活动，硅谷银行、瑞士信贷等事件引发金融市场剧烈波动，而地缘政治冲突风险仍未见缓和，或进一步影响全球经济秩序。不过，随着主要经济体通胀水平回落，衰退和滞胀风险正逐步减小，美国经济有望实现软着陆；另外，印度等新兴市场今年增长势头良好，将为全球经济增长注入活力。中国疫后经济总体恢复向好，内需不足值得重视疫情防控放开后，今年中国经济总体恢复向好，上半年GDP累计同比增长5.5%。其中，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，在一、二季度的央行城镇储户的问卷调查中，选择“更多储蓄占比”储户的接近六成；全国固定资产投资上半年累计增长3.8%，房地产开发投资下降7.9%，而基础设施和制造业投资表现较好，分别实现7.2%和6.0%的增速，另外高技术产业投资业增长较快，达到12.5%；此外，受外部需求下降、去年外贸表现强势和人民币贬值的影响，上半年出口金额（以美元计）累计收窄3.2%。整体来看，国内需求不足，外部环境复杂严峻，仍是当前经济运行面临的主要挑战。2023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%GDP：不变价：当季同比社会消费品零售总额：当月同比固定资产投资完成额：累计同比出口金额：当月同比5势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾宏观调控应聚焦激发最终需求下一步，宏观政策的关键问题是如何激发居民消费动力，进一步点燃企业家的市场信心。中共中央政治局7月24日召开会议指出，要精准有力实施宏观调控。考虑到目前国内通胀持续走低，建议财政调控政策应该更加聚焦于激发最终需求上，从而避免出现推高大宗商品价格、压缩工业利润的情况。货币政策方面，央行可能继续引导利率下降，并在一定限度上容忍汇率波动。过去一年来，利差扩大和地缘政治因素导致美元持续走高；而随着美联储的紧缩周期走向尾声，美元强势表现很可能告一段落，这将使中国的货币政策有更大空间。降息有助于减轻地方政府和高负债的开发商所面临的金融压力。激发民间投资最终还是需要在融资方面进行一系列根本性变革，注册制改革在此方面能够发挥巨大作用。总之，若下半年经济增速达到4.6%，全年仍很有望实现“5%左右”的增长目标；随着近期中央出台“民营经济31条”、首提“适时调整优化房地产政策”，相信中国经济运行好转、内生动力增强的态势将更为明朗。持续发展直接融资、支持经济转型任重道远中国金融行业的突出特征是以银行业为主导。根据人民银行数据，2023年二季度末，银行、保险、证券机构资产在金融业机构总资产中的比重分别为90.4%、6.5%和3.1%，证券业资产比重最低。银行间接融资是主要的社会融资方式，这与我国银行业为主的金融业格局直接相关。资本市场为主导的直接融资比例一直不高。根据央行统计，2023年6月末，社会融资规模存量中，间接融资（银行贷款）、直接融资（债券、股票）占比分别为 63.1%和29.0%，后者包括企业债、非金融企业境内股票、政府债券融资三项。证监会研究显示，G20国家直接融资比例普遍为65-75%，中国与之相差甚远。提高直接融资比重、持续优化融资结构依然任重道远。“十四五”期间，中国经济持续转型升级，越来越多的新业态亟需拓宽融资渠道。多层次资本市场体系建设已提升至国家发展战略，通过改革开放发展直接融资，保持宏观杠杆率基本稳定，与间接融资协调发展，提升金融资源的配置效率，是新时期金融支持实体经济的重要内涵。2022年8月，证监会主席易会满在求是发文指出：我国不缺资金但缺资本，尤其是缺创新资本的问题较突出。新兴产业通常发展时间短，重无形资产（知识产权、科技含量等）轻抵押物，内源融资不足，具有一定经营风险。资本市场能够以分散决策、风险自担的方式推动储蓄向创新产业集聚，促进传统产业转型升级，形成更高效率、更高质量的投入产出关系，实现经济的动态平衡发展。图2：中国金融业资产结构银行业总资产保险业总资产证券业总资产406.25 单位：人民币万亿元13.7629.20数据来源：Wind，人民银行6势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾改革提速，资本市场更受重视自2020年疫情爆发以来，为了支持企业融资，中国监管加快资本市场改革步伐，从设立科创板、改革创业板，到合并深市主板与中小板、设立北交所，再到启动全面注册制改革，多层次资本市场体系持续完善。2020年3月1日，新证券法正式施行，标志着市场化、法治化改革进入了“深水区”。2023年2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制向社会公开征求意见，A股市场进入全面注册制时代。注册制的施行对服务实体经济具有重要意义：1）监管回归本源，证监会统筹，审核权力下放至交易所，有助于提高发行效率，以充分信息披露为基础，缩短审核周期；2）拓宽企业准入范围，助力资本市场更好服务实体经济；3）发挥市场在资源配置中的作用，由A股市场判断企业价值，优胜劣汰。2023年3月9日，国务院机构改革方案将证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，原归属国家发改委的企业债发行审核职责转交至证监会。证监会地位升级，体现国家对于证券监管和资本市场发展高度重视；同时更加强化投资者保护，新设立金融监督管理总局负责投资者保护，强调微观审慎和行为监管。新监管机制下，2023年上半年证券业监管合计罚没24.22亿元，持续加强投资者权益保护力度，压实券商机构责任：1）强化投行全链条监管，多家券商及保荐代表人被“双罚”；2）严格把关券商研报的合规性，上半年22家券商及48名证券研究人士受到处罚。加强投资者保护将推动营商环境优化，资本市场更规范运行。图3：直接融资比重缓慢增长24%25%26%27%28%29%30%31%2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06直接融资占比29%数据来源：Wind，人民银行7势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾表1：2020年以来资本市场相关改革措施领域内容股票发行取消监管核准制度股票市场开放先后推出“深港通”、“沪港通”、“沪伦通”债券市场开放 确立“一套制度规则、一个债券市场”原则，统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放 推进“统一资金跨境管理”，便利境外机构投资者投资中国债市额度限制 取消QFII和RQFII投资额度限制 保险公司权益类投资比例上限由30%提高至45%监管改革证监会调整为国务院直属机构 投资者保护建立集体诉讼制度，金监总局统筹投资者保护数据来源：公开资料，德勤金融研究数据来源：人民银行资本市场回暖，中国股指分化明显中国债券市场自2016年起持续稳居世界第二大债市。当前，国际三大主流债券指数彭博巴克莱、摩根大通和富时罗素均已纳入中国债券。截至2023年6月末，中国债市余额为人民币150.3万亿元，银行间市场、交易所市场托管余额分别为130.2万亿元和20.1万亿元，境外机构总持债规模3.33万亿元，占比2.2%。图4：2023年上半年各类债券余额 单位：人民币万亿元2.314.426.132.236.437.5信贷资产支持证券同业存单国债公司信用债金融债地方政府债8势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾数据来源：Wind数据来源：Wind作为资本市场开放的标志事件，A股先后被纳入MSCI、富时罗素和标普道琼斯三大国际股指，且比重不断提升。根据Wind数据，2023年上半年末，上证、深证上市公司总数5,031家，总市值约为83.26万亿元，中国股市规模持续位居世界第二；美股总市值约59.89万亿美元，位居世界第一，上市公司合计5,798家。2023年上半年海外主要股指普遍上涨：纳指累涨超过30%居首，日经225、标普500涨幅分别为27.2%、15.9%，分列第二、三位。中国资本市场温和复苏，受国内外各类因素影响面临波动和不确定，主要指数涨跌不一，分化明显：一季度经济加快复苏，内需修复，资本市场显著回暖，股市主要指数全线上涨，科创50以12.7%的涨幅领涨，小盘成长占优；二季度受海外欧美央行轮番加息和国内经济复苏承压等负面因素冲击，权益市场波动加剧，各大指数回吐部分涨幅。截至6月末，上证综指、深证成指、沪深300较年初涨跌幅分别为 3.7%、0.1%、-0.8%，科创50指数上涨幅度最大，为4.7%，创业板指下跌幅度最大，为-5.6%。成交金额方面，上半年A股市场总成交111.2万亿元，同比下降2.63%。图5：2023上半年海外股市主要指数普遍上涨图6：2023上半年中国主要股指分化明显-4.37%1.07%3.80%15.91%27.19%31.73%恒生指数富时100道琼斯工业平均标准普尔500日经225纳斯达克综合12.7 6.4 5.9 4.6 2.2 4.7 0.1 3.7-0.8-5.6-10%-5%0%5%10%15%科创板50深证成指上证综指沪深300创业板指2023一季度2023上半年9势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾政策利好，券商板块估值和业绩逐渐修复2023年上半年，资本市场回暖利好证券板块，但二季度股市回吐部分涨幅。相应地，券商板块先涨后跌，一季度和上半年末，A股券商板块累计涨幅分别为4.39%和1.52%。7月以来，市场预期的利好措施陆续出台，政策支持信号愈发清晰。7月24日，政治局会议强调“活跃资本市场，提振投资者信心”，之后，证监会陆续出台一揽子落实政策，提振市场情绪。券商业务链正面受益，券商板块随之进入估值修复，8月10日，相比年初累计涨幅达到24.3%最高，较6月末涨幅超过20个百分点。受益于政策支持和投资者信心增强，券商估值和业绩有望进一步提升。自营收入反弹带动业绩回升，自营稳健性尤为关键证券公司业务包括自营、经纪、融资融券、承销发行、财务顾问、投资咨询等，其中自营、经纪业务收入占比较高，是营收主要来源，融资融券近年来增速较快。总体来看，2023上半年证券行业突破上年业绩承压困境，迎来业绩增长，头部券商更显韧性。根据证券业协会统计，上半年141家证券公司实现营业收入2,245亿元、净利润850亿元，同比分别上升9%和5%；证券业总资产、净资产及净资本为11.65万亿元、2.86万亿元及2.13万亿元，分别较上年末增长5.3%、2.7%、2.1%。43家上市券商实现总营收2,691亿元，同比增长7.6%；实现净利润819亿元，同比增13.6%。头部券商总体稳健，10家上市券商营收超百亿，30家券商营收、净利润同比双增。表2：2023年8月，证券业措施密集出台领域改革措施影响资金比例下调8月3日，中国结算宣布为配合货银对付改革，自2023年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例调降至平均接近13%，实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。证券业“定向降准”有利于券商合理调配公司资金，缓解流动性压力；长远来看，结算备付金比例有望随着券商经营能力提升持续调整，打开行业发展空间。减税降费8月28日，财政部、税务总局宣布证券交易印花税下调至按0.5征收。交易成本降低，有望吸引更多资金入市，提高市场流动性和交易活跃度。活跃资本市场、提振投资者信心一揽子政策措施8月18日，证监会宣布一揽子改革措施，涵盖投资端（从机构、杠杆和资金）、融资端（股份回购、中特估建设等）、交易端（打击违规减持，调降券商佣金率，畅通市场交易等）。标志着我国资本市场改革进入新阶段，有助于提升二级市场活跃度，促进投融资平衡发展。三大政策组合拳8月27日，证监会发布三项措施：阶段性收紧IPO及再融资；调降融资保证金比例由100%降低至80%；规范股份减持行为。落实市场关切和一揽子政策，IPO新股发行节奏放缓，有利于一二级市场投融资平衡，改善市场资金面。数据来源：证监会、公开资料、德勤金融研究10势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾作为传统营收来源，券商自营业务与股债市场表现直接相关，业务弹性较强。2023年上半年，伴随权益市场回暖、交投活跃，自营业务显著回暖带动券商整体业绩增长，43家上市券商自营业务净收入820.84亿元，同比增长76.9%，如招商证券交投业务营收24亿元，同比增长104%。自营收入的稳健是支撑券商业绩增长的主要驱动力。中小券商受自有资产规模、市场参与不足、风险对冲手段单一等因素限制，受市场波动影响更大；头部券商相对资产更均衡，衍生品市场参与度更高，能够对冲股债市场一定的冲击。因此，券商要重视自营投资，不断提高资产配置能力，并重视风险管理，维持自营业务稳定性，避免盲目扩量，发展多种风险对冲手段以应对权益市场变动。传统经纪业务向财富管理转型，基金投顾常规化成为重要支撑 券商财富管理业务包括经纪、投资咨询、资产管理以及代理销售金融产品等，其中经纪是传统业务，与自营共同成为券商营收结构的两大部分。2023年上半年，市场活跃度小幅回落、金融产品代销承压、行业佣金率下行，券商经纪业绩有所下滑，上市券商共实现经纪业务手续费净收入526.23亿元，同比下降9.95%。在此背景下，积极转型发展高附加值财富管理业务的重要性更为凸显。随着中国居民家庭财富逐步积累，财富管理需求持续增长，“房住不炒”政策利好居民投资转向理财、权益投资等领域。6月8日，证监会发布公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿），将推动2019年10月启动的基金投顾试点转常规，券商渠道占比逐步提升，其财富管理转型持续推进。券商在财富管理业务转型中需要兼顾规模扩容和效率提升：要充分把握自身优势，推动金融产品代销结构向“重投顾”等高附加值类产品转型；设立专职财富管理部门，提供整体化解决方案，如广发证券将零售业务管理总部改组为“财富管理与经纪业务总部”；加快数字化转型，包括借助第三方互联网平台，提升APP能力建设，以承接线上端口获客的持续扩容。注册制改革提振行业，中长期为券商投行业务带来增量空间上半年投行业务受全市场融资下降影响呈现下滑态势。A股IPO实现融资规模2,187亿元，同比减少16%，再融资规模2,409亿元，同比减少10%。43家上市券商投行手续费净收入为237.61亿元，同比下滑8.7%。但在全球IPO普遍放缓背景下，叠加全面注册制落地等政策利好，上半年A股IPO融资总额仍位居全球第一。作为中国资本市场改革的重要步骤，A股全面注册制改革与证券行业发展扩张密不可分，有利于带动全行业景气度的提升，中长期来看，将为券商的投行业务打开业务扩容空间，支持券商业务基本面持续改善。头部券商在承销经验、客户资源等方面具有优势，投行业务集中度将进一步提升，但中小券商把握好差异化禀赋，应着力提升投行板块的研究、定价和承销能力。表3：43家上市券商2023年上半年业绩回升数据来源：Wind,东方财富Choice,公开资料43家上市券商上半年业绩同比营收回升总营收2,691亿元同比增长7.6%利润回升净利润819亿元同比增长13.6%自营业务托底自营营收820.84亿元同比增长76.9%经纪业务下降经纪业务手续费净收入526.23亿元同比下降9.95%投行业务下降手续费净收入为237.61亿元同比下滑8.7%11势起风劲 奋楫争先|2023年上半年宏观经济和证券业发展回顾以客户为中心，机构业务正成为头部券商的新赛道机构业务以客户为中心重构，突出特征是业务链条较长：以公募基金、私募基金、银行、保险、QFII、社保、信托等专业持牌机构为服务对象，综合提供经纪、代销、托管、研究、融资融券以及场外衍生品等服务。较个体投资者而言，机构客户需求更加广泛，覆盖交易券结、研究代销、信用对冲等多方面，且专业要求更高，涵盖经纪、代销、研究、两融等传统业务，针对客户多元需求提供个性化服务。券商机构业务增长空间广阔，根据业内测算，2024年，机构业务预计可带来1,070-1,383亿元的业务收入，营收占比有望达到24.7%。当前国内机构业务尚处于起步阶段，业务收入占比一般不足25%（中信证券2021年机构业务收入145亿元，占比23%；华泰证券2023上半年机构业务收入40.79亿元，占比22%）。从成熟的海外投行实践来看：高盛的全球市场部（金融机构业务部门）2021年实现净收入221亿美元，占比37%；2022年重组后为全球银行及市场部，实现业务收入325亿美元，占比69%；摩根士丹利2022年机构证券业务收入243.9亿美元，总营收占比45%。业务内容方面，国内外机构业务虽然都涉及经纪、做市、研究、融资融券等传统服务，但国际顶尖投行业务涉及产品种类更加齐全，更加重视做市和衍生品业务，启示国内券商加快丰富业务产品种类，形成闭合的金融产品链。图7：机构业务的客户需求广泛数据来源：公开资料，德勤金融研究许思涛 德勤中国首席经济学家 德勤研究中心负责人 电话：+86 10 8512 5601 电子邮件：作者周菲德勤中国金融服务业研究中心 高级经理 电话：+86 10 8512 5843 电子邮件：机构业务交易和券结研究和代销信用和对冲客户需求机构交易托管外包研究咨询代销金融产品衍生品做市融资融券业务内容12盈利能力及业务收入资产情况分析负债情况分析母公司资本情况及风险控制指标123412342023年上半年 上市证券公司业绩分析12势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析13势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析盈利能力归属于母公司股东的净利润2023年上半年，14家A+H股上市证券公司实现归属于母公司股东的净利润总额合计538.14亿元，归属于母公司股东的净利润超过20亿元的证券公司达11家。中信证券、华泰证券、国泰君安的归属于母公司股东净利润位列前三甲，分别为113.06亿元、65.56亿元及57.42亿元。在14家A+H股上市证券公司中，仅有4家归属于母公司股东的净利润同比下降，其余10家证券公司均实现增长，增幅排名前三的A+H股上市证券公司分别为中原证券(233.35%）、东方证券(193.72%)及国联证券(37.3%)。中原证券扭转上年同期亏损局面，实现1.67亿元的归母净利润。中原证券、国联证券、东方证券等资产总规模相对较小的证券公司由于基数较低，业绩弹性更大，归母净利润增幅尤为显著。资产总规模相对较大的证券公司归母净利润整体表现优异，但增长率表现出现分化，华泰证券增长达21.96%，而海通证券、国泰君安、中金公司较上年同期有所下降。2023年上半年，14家A+H股上市证券公司实现归属于母公司股东的净利润总额总体增幅为5.72%，其中，手续费及佣金净收入、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动损益）变化比例分别为-7.73%、-19.67%和47%，自营业务驱动归母净利润增长，而经纪业务、投行业务及资管业务承压。在市场交易量整体弱修复的背景下，自营投资业务收入增长是驱动归母净利润增长的最主要因素，实现投资收益（含公允价值变动损益）增长的A+H股上市证券公司达13家，增长合计为195.13亿元，增长额占2023年上半年归母净利润的36.26%。此外，美元持续加息对归母净利润也产生重要影响，一方面导致海外融资成本增长，利息支出增加；另一方面导致美元兑人民币的汇率持续上升，公司持有外币资产的汇兑收益大幅增加。以全面注册制为核心牵引的资本市场改革开放措施的持续推进，为业务发展提供了更广阔的空间，同时也带来更多挑战，对证券公司归属于母公司股东的净利润产生了广泛且持续的影响。01盈利能力及业务收入1314势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析图1：归属于母公司股东的净利润图2：每股收益注：由于中原证券2022年1-6月归属于母公司股东的净利润为负数，因此其同比变动幅度使用公式为（基期数-当期数）/基期数注：由于中原证券2022年1-6月归属于母公司股东的净利润为负数，因此其同比变动幅度使用公式为（基期数-当期数）/基期数每股收益2023年上半年，14家A+H股上市证券公司每股收益平均值为0.44元/股，较上年同期增长0.03元/股，增长7%。中信证券、华泰证券、中金公司分别以0.75元/股、0.70元/股及0.67元/股的每股收益排名前三。国泰君安、广发证券及招商证券紧随其后，每股收益均高于0.5元/股。14家A+H股上市证券公司中，9家上市证券公司每股收益上升，其中4家增幅超过20%，分别为中原证券（233.33%）、东方证券（200%）、国联证券（40%）及华泰证券（20.69%）；其余5家A+H股上市证券公司每股收益下降，其中2家降幅超过10%，分别为海通证券（-19.44%）和国泰君安（-11.59%）。单位：人民币亿元中信证券国泰君安华泰证券海通证券中国银河广发证券中金公司申万宏源招商证券中信建投东方证券光大证券国联证券中原证券2022年1-6月平均归属于母公司股东的净利润2023年1-6月同比变动幅度2023年1-6月平均归属于母公司股东的净利润2022年1-6月归属于母公司股东的净利润2023年1-6月归属于母公司股东的净利润0.98%-9.90%21.96%-19.51%14.17%8.11%-7.31%11.48%10.23%-1.55%193.72%13.50%37.30%233.35%-50%0%50%100%150%200%250%-2002040608010012039.4041.65单位：元/股中信证券国泰君安华泰证券海通证券中国银河广发证券中金公司申万宏源招商证券中信建投东方证券光大证券国联证券中原证券2022年1-6月平均每股收益2023年1-6月同比变动幅度2023年1-6月平均每股收益2022年1-6月每股收益2023年1-6月每股收益-1.32%-11.59%20.69%-19.44%15.38%1.82%-9.83%15.38%10.87%-5.77%200.00%14.29%40.00%233.33%-50%0%50%100%150%200%250%-0.10.10.30.50.70.90.410.4415势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析图3：利润率利润率2023年上半年，14家A+H股上市证券公司利润率（利润率=净利润/营业收入）整体呈现上涨趋势，平均利润率为31.85%，较上年同期28.22%增长3.63%，增幅为12.86%。利润率排名前三的证券公司分别为招商证券（43.82%）、光大证券（39.88%）以及广发证券（38.45%）。2023年上半年，14家A+H股上市证券公司中，有10家利润率同比增长，4家有所下降。受益于资本市场回暖，交易及机构业务是拉动利润率增长的主要业务。总资产规模相对较小的证券公司利润率表现突出，光大证券和国联证券利润率领先于A+H股行业平均，东方证券和中原证券虽然利润率不及平均利润率，但是涨幅明显。总资产规模排名相对靠前的证券公司的利润率总体稳中有升，但海通证券、中国银河及中金公司落后于A+H股行业均值。整体而言，14家A+H股上市证券公司利润率整体水平持续提升，盈利能力不断增强。中信证券国泰君安华泰证券海通证券中国银河广发证券中金公司申万宏源招商证券中信建投东方证券光大证券国联证券中原证券2022年1-6月平均利润率2023年1-6月平均利润率2022年1-6月利润率2023年1-6月利润率33.28%32.78%34.34%36.89%23.76%36.63%31.73%28.34%40.44%30.39%8.87%39.88%34.33%-16.56%37.31%32.85%36.27%23.13%28.37%38.45%28.84%34.89%43.82%32.05%21.87%39.13%33.26%15.66%28.22%31.85%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1516势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析图4：加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率（ROE）2023年上半年，14家A+H股上市证券公司加权平均净资产收益率（“ROE”）均值为3.71%，同比增长0.29%，增幅为8.48%，其中8家ROE上升，6家ROE有所下降。受到一般杠杆率（总资产/净资产）下降的影响，中信证券、国泰君安、广发证券等实现了利润率的正增长，但ROE出现下滑。中信建投、中国银河及招商证券分别以5.41%、5.10%及4.33%位列ROE前三名。在8家ROE实现增长的证券公司中，中原证券、东方证券和国联证券增长幅度排名前三，分别增长了231.52%、183.72%以及32.32%。交易投资活跃背景下，投资收益（含公允价值变动损益）大幅增长是各家ROE增长的最主要推动力。中信证券国泰君安华泰证券海通证券中国银河广发证券中金公司申万宏源招商证券中信建投东方证券光大证券国联证券中原证券2022年1-6月加权净资产收益率均值2023年1-6月加权净资产收益率均值2022年1-6月加权净资产收益率2023年1-6月加权净资产收益率4.64%4.39%2.88%4.20%3.90%4.59%3.47%3.98%5.99%0.86%3.61%2.63%-0.92%4.27%3.75%4.23%2.29%5.10%3.84%3.80%3.85%4.33%5.41%2.44%3.94%3.48%1.21%3.42%3.71%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%3.69%16注：由于中原证券2022年1-6月归属于母公司股东的净利润为负数，因此其同比增长率使用公式为（基期数-当期数）/基期数17势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析营业收入2023年上半年，14家A+H股上市证券公司营业收入合计1,824.69亿元，其中，营业收入超过100亿元的证券公司有10家。中信证券营业收入较上年同期略有下降，但仍以315亿元的规模领跑同业，华泰证券、国泰君安分别以183.69亿元、183.34亿元分列第二、三位。2023年上半年，14家A+H股上市证券公司营业收入的平均值为130.33亿元，较上年同期增加2.94亿元，证券公司营收水平提升不明显。2023年上半年市场回暖，证券公司自营业务投资收益的大幅增长，带动了证券公司整体业绩复苏。有6家证券公司2023年上半年的营业收入较上年同期实现两位数的增长，其中，华泰证券与海通证券在较高营收水平下保持了稳定增长；东方证券、光大证券、国联证券和中原证券的营收虽距离头部证券公司存在一定差距，但均有显著提升。有5家证券公司2023年上半年的营业收入增速为负值，其中营业收入降幅最为显著的是中信证券，降幅为9.70%。整体而言，头部证券公司依旧处于领先地位，小体量证券公司在努力追赶，竞争更加激烈。图5：营业收入单位：人民币亿元中信证券国泰君安华泰证券海通证券中国银河广发证券中金公司申万宏源招商证券中信建投东方证券光大证券国联证券中原证券2022年1-6月平均营业收入2023年1-6月同比变动幅度2023年1-6月平均营业收入2022年1-6月营业收入2023年1-6月营业收入-9.7%-6.2%13.6%40.2%-4.4%4.2%2.4%-4.5%1.6%-6.6%19.2%15.0%41.9%32.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 50 100 150 200 250 300 35018势起风劲 奋楫争先|2023年上半年上市证券公司业绩分析2023年1-6月营业收入构成手续费及佣金净收入2023年上半年，经纪业务与投行业务整体承压，资管业务规模收缩。14家A+H股上市证券公司手续费及佣金净收入合计732.97亿元，同比减少61.44亿元，降幅7.73%。中信证券、广发证券、华泰证券的手续费及佣金净收入位居前三，分别为145.40亿元、76.90亿元及75.48亿元，分别同比减少5.71%、5.79%及增加0.25%。2023年上半年，14家A+H股上市证券公司中仅有 3家实现了手续费及佣金净收入同比上升，分别为华泰证券、国泰君安和国联证券。其中，华泰证券手续费及佣金净收入增长主要得益于资产管理业务净收入增长；国泰君安手续费及佣金净收入增长主要系本期将华安基金作为子公司纳入合并范围导致基金管理业务净收入增长；国联证券手续费及佣金净收入增长主要系债券融资业务承销规模增长导致投资银行业务手续费净收入增加。海通证券、招商证券、光大证券及中原证券降幅超过15%，均主要系经纪业务净收入及投资银行业务净收入大幅减少所致。图6：营业收入构成2023年上半年，14家A+H股上市证券公司手续费及佣金净收入和投资收益（包括公允价值变动损益）占营业收入的比例达到了40.17%和33.44%，上年同期的占比分别为44.54%及23.28%，该两类收入合计占总营业收入比例约为7成，是营业收入最重要组成部分。2023年上半年的利息净收入占营业收入的比例较上年同期占比下降2.10%，主要与证券公司融资需求加大，利息支出增加有关。投资收益（含公允价值变动损益）合计610.21亿元，同比增加195.13亿元，增幅高达47.01%。2022年1-6月营业收入构成公允价值变动损益手续费及佣金净收入利息净收入投资收益40.17