2021年二季度货政报告要点解读 -东方金诚.ppt

2021 年二季度货政报告要点解读8 月 9 日，央行发布2021 年第二季度货币政策执行报告（以下简称“报告”）。对此我们做以下要点解读：一、在对最新经济形势的评估上，与一季度货政报告相比更为谨慎，意味着下半年货币政策将向稳增长方向适度微调，但不会转向全面宽松。在经济形势评估方面，报告的基本观点秉承 7 月 30 日中央政治局会议做出的判断，即“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”一季度报告中的“积极因素明显增多”未再提及。这也体现了央行下半年工作会议公报中提出的“切实把思想和行动统一到党中央对经济形势的判断和决策部署上来”。在本次报告中，央行除了对德尔塔变异毒株导致全球新冠疫情再次反弹，经济复苏前景面临新的挑战进行分析外，也解释了“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”的具体表现，即“出口受高基数影响增速可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复，经济增长动能的可持续性面临一定挑战。”这意味着在新的国内外疫情和经济形势下，未来货币政策将向稳增长方向适度微调，7 月全面降准可视为朝着这个方向迈出的第一步。我们预测，正如 2020 年 11 月 30 日央行加做一期 MLF，终结了此前持续半年的“紧货币”进程一样，今年 7 月 15 日央行全面降准，很可能意味着年初以来持续的“紧信用”过程正在接近尾声。随着金融对经济恢复的支持力度相应增大，接下来几个月信贷、社融增速有望企稳并小幅回升。同时报告强调，“我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”。加之当前就业市场比较稳定，这实际上预示下半年货币政策也不会转向全面宽松，年内实施“双降（降准+政策性降息）”的可能性很小。在货币政策回归常态后，降准属于常规流动性操作；降准的同时不降息，意味着货币政策仍将保持稳健中性基调，并非转向全面宽松。二、在物价走势判断上，报告继续认为下半年国内全面高通胀风险不大，控物价不会掣肘货币政策灵活调整。报告预计“下半年国内 CPI 将在合理区间内平稳运行”，并认为“随着基数效应消退和全球生产供给恢复，未来 PPI 有望趋于1回落。”我们判断，这意味着央行判断下半年国内全面高通胀的风险不大，物价走势不会成为货币政策灵活调整、适度向稳增长方向微调的掣肘。可以看到，7月 CPI 同比仅为 1.0%，我们预计四季度也将保持在 2.5%以下的温和区间；7 月PPI 同比反弹至 9.0%，但伴随低基数效应减弱和全球供应恢复，下半年波动下行仍是趋势。三、报告强调“增强宏观政策自主性”，意味着下半年即使美联储启动“收水”，也不会带动国内货币政策随之收紧。我们判断，三季度末前后，美联储有望出台缩减购债规模计划，从而迈出从极度宽松到转向“收水”的第一步，并带动全球金融环境收紧。在全球货币政策转向的背景下，考虑到国内外经济、物价形势存在较大差异，国内货币政策将突出“自主性”，不会随之收紧。而要做到这一点，一个重要前提就是要保持人民币汇率基本稳定。我们预计，下一步监管层可能通过强化预期引导、严格跨境资金流动性宏观审慎管理等方式，控制下半年人民币因国内外货币政策差异可能出现的贬值压力。四、报告要求“推动实际贷款利率进一步降低”，下半年企业贷款利率还有下行空间，但居民房贷利率还会上行。根据报告公布的数据，6 月贷款加权平均利率为 4.93%，创有统计以来新低，扭转了 3 月出现的上行走势。其中，6 月一般贷款加权平均利率为 5.20%，也比 3 月下行 0.1 个百分点，创有统计以来新低。更为重要的是，企业贷款加权平均利率为 4.58%，环比 3 月下降 0.05 个百分点，同样扭转了 3 月出现的上行走势。我们认为，在二季度 MLF 利率和 1 年期 LPR 报价保持不变的背景下，主要贷款利率能够有所下行，主要有两个原因：一是二季度货币市场利率整体下行，银行边际资金成本下降，其中二季度 DR007 均值较一季度下降 0.03 个百分点；二是监管层督促银行将政策红利传导至实体经济。从下半年来看，7 月央行全面降准后，直接为银行节约资金成本约 130 亿；我们判断，四季度央行还有可能再度实施一次降准。在银行资金成本下降的累积效应下，不排除年底前 1 年期 LPR报价小幅下调 5 个基点的可能，这会带动企业实际贷款利率进一步降低。报告公布的数据还显示，与企业贷款利率下降相反，6 月个人住户贷款加权平均利率延续 3 月出现的上行走势，较 3 月上行 0.05 个百分点。这与当前房地产调控政策升级、房贷额度吃紧的状况相印证。本次报告继续强调“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段实施好房地产金融审慎管理制度”，因此，下半年个人住户贷款加权平均利率还有可能进一步上行。2