最新理财规划师课件-投资规划-股票投资价值分析-李春玉.pdf

股票投资价值分析津 市 理财业 协：培训师李春玉普通股估值的基本模绝对价值法(收益贴现 模型)现金流贴现模型股利贴现模型(DDM)零增长模型稳定增长模型两,三阶段(H)增长模型多兀增长模型自由现金流 贴现模型(DCF)公司自由现金流(FCFF)贴现 模型股权资本自由现金流(FCFF)贴现模型相对价值法(超额收益 贴现模型)市盈率模型(P/E)市净率模型(P/B)市价/现金流比率(P/CF)天阳理财股票价值的类型1.股票的面值2,股票的净值3.股票的清算价值4.股票的市场价值5.股票的内在价值天阳理财3一、绝对价值法绝对价值法，又称收益贴现模型,是将公司未来的现 金流进行折现来对 公司内在价值进行 评估的方法。按照 公司财务理论，企 业现金流首先是满 足营运资本的需求,剩余的现金流称为 企业自由现金流。企业现金流营运 资本业由金 企自现流向外部投资 者提供利息权益自由现 金流再投资留 存收益红利企业现金流图天阳理财 二邕股利贴现模型股利贴现的基本原理Po=Di/(1+K)+D2/(1+K)2+二 DJ(1+K)七式中：Dt在时期t的预期股利；K-投资者要求的收益率(贴现率)。从上式可以看出，股票的价格实际上是股票未 来所能支付的所有股利的贴现加总。天阳理财BE福股利贴现模型.1.零增长模型。假定股利固定不变，即股利增长率为零。它 不仅可以适用于普通股的价值分析，而且也适用于 优先股和统一公债的价值评估。在Do二Di二D2二二Doo,或gt=0,Po=ZDt/(1+r”=Do”/(1+rjt,当 r0,则 Po=Do/r例题,P70天阳理财Y 茗股利贴现模型2.股利稳定增长的股利贴现模型。该模型假定股利按照一个稳定的速度g增长，如 果当期的股利为Do,1年以后的股利为Di,第t期的股 利 Dt=Do(1+g)t.Po-Do(1+g)/(1+k)+Do(1+g)2/(1+k)2+.+Do(1+g)V(1+k)1对以上公式简化，得到Po=Di/(k-g)股利增长率g=ROE.b,ROE留存收益的回报率，b留存比率天阳理财二置股利贴现模型3.两阶段增长模型。假定公司经历两个不同的增长阶段，第一个阶 段增长率通常较高，第二个阶段保持稳定的增长率。Po=ZDJP+&)七+PN/(1+ks)N其中：Po股票当前的价格；Pn-N个时期后预 期的股票价格；Dt-在时期t预期的股利；ks-要求 的回报率。天阳理财Y 茗股利贴现模型4.三阶段增长模型。假定公司经历三个不同的增长阶段，第一个阶 段增长率为某一常数ga,时间长度为A,第二个阶段增 长率ga由下降到gb,时间长度为B-A,第三个阶段保持 稳定的增长率gb。Po=ZDt(1+ga)t/(1+&)t+EDt-i(1+gt)/(1+ks)t+PN/(1+ks)；其中：Po股票当前的价格；Pn-N个时期后预期 的股票价格；Dt-在时期t预期的股利；ks-要求的 回报率。天阳理财二、股利贴现模型5.三阶段H增长模型。假定公司经历三个不同的增长阶段，股息的初 始增长率为某一常数ga,时间长度为A,第二个阶段增 长率ga由下降到gb,时间长度为B-A,第三个阶段保持 稳定的增长率gb。Po=Do/(k-gb)X(1+gb)+H(ga-gb)；其中：当 T=H时,gh=(ga+gb)/2.天阳理财Y 茗股利贴现模型MB6.多元增长模型。前面介绍的零增长模型，稳定增长模型和两阶 段增长模型，都是股利贴现模型的特殊形式。而最 一般的形式是多元增长模型。假定在某一时点T之前红利增长率不确定，但在 T期之后红利增长率为一常数g。计算过程比较复杂。天阳理财由现金流贴现模型该理论认为，公司价值等于公司未来自由现金 流量的折现值。即选定恰当的折现率，将公司未来 的自由现金流折算到现在的价值之和作为公司当前 的估算价值。该方法利用的基本原理是一项资产的 价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量 的现值总和。公司内在价值表达为：V二 ZCFt/(1+r)t1.公司自由现金流(FCFF)贴现模型2.股权资本自由现金流(FCFF)贴现模型天阳理财史1、相对价值模型内在价值模型是在估计增长率和相应贴现率的 基础上对股票内在价值进行估计;相对价值模型则是 应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近行 业特征，财务特征，股本规模或经营管理风格的上市 公司进行比较，来对公司股票进行估值.而这些相 对比率是影响股票价值和内在价值的重要变量，包 括收益，现金流，账面价值和销售额等.相对比率主要包括市盈率，市净率，市价/现 金流比率等.天阳理财史1、相对价值模型1.市盈率模型(P/E)市盈率=市场价格/预期年收益=P/E市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投 资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要 计算的年数.根据市盈率的高低，判断股票价格高 估还是低估？对股价估值简单而实用.据 P o=D 1/(k-g),P/EF(Di/Ei)/(k-g)预期市盈率增长因子=市盈率/公司盈利年增 长率.此值越低，表示公司的发展潜力越大，公司 的潜在价值越高.天阳理财史1、相对价值模型2.市净率模型(P/B)市净率=市场价格/每股净资产=P/B相对市盈率，市净率有其特有的优点：(1)每股净资产通常是一个累积的正值，适用于 经营暂时陷入困境的企业及有破产风险的企业；(2)统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益 稳定的多；(3)对于资产中包含大量现金的公司，市净率是 更为理想的估值指标.市净率的局限性，是有些非常重要的资产没有8 确认入账，如商业信誉，人力资源等.天阳理财史1、相对价值模型3.市价/现金流比率（P/C F）由于盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不 易操纵，市价/现金流比率越不越多地被投资者所 米用.P/C F=Pt/CFt+i,式中：Ptt期股票的价格；CFt+i 一公司在t+1 期的预期每股现金流.影响这个比率的因素与市盈率相同.4.市价/销售收入适用于新建立的没有盈利的公司.天阳理财固定收益证券投资价值分析培训师李春玉一、债券定价的基本原理国1.附息债券的定价 I任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融 工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现.给债 券定价，首先要确定它的现金流量.一种不可赎回 债券的现金流量构成包括两部分：在到期日之前周 期性的息票利息支付和票面到期价值.我们先做三个假设（1）息票支付每年进行一 次；（2）下一次息票利息支付恰好是从现在起1 2个月之后收到；（3）债券期限内息票利息是固 定不变的.我们需要在市场上寻找与目标债券具有相同或相似信 用等级及偿还期限的债券，以确定必要收益率或贴现密.I天阳理财一、债券定价的基本原理P=C/(1+y)+C/(1+y)2+C/(1+y)n+F/(1+y)n 式中：p-当前价格c每年的利息y-必要收益率F-面值n-到期年数债券的价格是由两部分组成的，第一个部分是利息的现 值；第二个部分是本金的现值.前者可以看成是一个年 金.当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率(票面利率)时，债券将以相对于面值贴水的价格交易；反 之，则以升水的价格交易；当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易.工如m一、债券定价的基本原理2.一次性还本付息的债券定价我国发行的实物国债基本上都是一次性还本 付息债券，通常还不能提前兑换，所以，一次性还 本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的 本息之和.所以，对于这样的债券只需要找到合适 的贴现率，而后对债券终值贴现就可以了.如果债 券的利息支付按照复利进行计算，一次性还本付息 债券的定价公式为：P=M(1+r)(1+k)m式中：M 一面值；r 一票面利率；n 一从发行日到 期日的时期数；k 该债券的贴现率；m一买入日至 到期日的所余时期数.天阳理财一、债券定价的基本原理2.一次性还本付息的债券定价如果债券的利息支付按照单利进行计算，一次 性还本付息债券的定价公式为：P=M(1+r*n)/(1+k)m式中：M-面值；r-票利利率；n-从发行日到期日的时期数；k该债券的贴现率；m-买入日至到期日的所余时期数.天阳理财一、债券定价的基本原理国3.零息债券的定价 I零息债券不向投资者进行任何周期性的利息支 付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利 息回报给投资者.投资者以相对于债券面值贴水的 价格从发行人手中买入债券，持有到期后可以从发 行人手中兑换相等于面值的货币.一张零息债券的 现金流量相当于将附息债券的每期利息流入替换为 零.所以它的估价公式为：P 二 M/(1+k)m IM-债券面值；K-必要的收益率；Im-从现在起至到期日所余周期数.J天阳理财一、债券定价的基本原理4.统一公债的定价统一公债是一种没有到期日的特殊附息债券,其 内在价值为：P=C/(1+y)+C/(1+y)2+二C/Y(例题P82)天阳理财 二餐责券到期收益率1.处在最后付息周期的付息债券（包括固定 利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限 在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计 算，公式为：y=（FV-PV）/PV 4-D/365y-货币市场到期收益率；PV债券全价；FV到期本息之和，其中：贴现债券FV=1 0 0；到期一次返本付 息债券FV=M+N X C;附息债券FV=C/f+M;M-债券面值；N债券偿还期限（年）；C一债券票面年利息；f债券每年的利息支付频率；D-从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数.天阳理财二、债券到期收益率2.剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债 券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：y=L（M+NXC）/PV1/2-1L一债券的剩余流通期限（年），L=（债券交割日至到期兑付日的天数）/3 6 5天阳理财二、债券到期收益率3.不处于最后付息周期的固定利率付息债券和 浮动利率债券的到期收益率采取复利计算，计算公 式为：产”的口+M I(I+W/)(I+W/严(1+丁/产 一1(I+W/产T IPV一债券的全价(包括净价和应计利息)；y所求的到期收益率；n剩余的付息次数；千一债券每年的利息支付频率；C一票面年利息 D从债券交割日距最近一次付息日的天数；|w=D/当前付息周期的实际天数。天阳理财 二*券到期收益率4.关于到期收益率计算公式的几点说明.I（1）到期收益率的日计数基准均采用“实际天数/3 6 5”方式，既一年按3 6 5天计算，一月按实际天数计算，闰年的2月2 9日不 计息.（T）债券的剩余期限规定为从交割日开始到债券到期日截止的实 际天数所包含的付息周期数（不一定是整数）.N（3）最后付息周期是指付息债券处在上一次利息已经支付过、只剩 下最后一次利息尚未支付的时期，如果债券是一年付息一次，则最后 付息周期指债券续存期的最后一年.如果债券是半年付息一次，则最 后付息周期指债券续存期的最后半年.（4）根据上述公式计算浮动利率债券，每年需要根据参数C的变化 作调整.（5）对一年付息多次的债券：Iw二D/当前付息周数的实际天数 I例如对半年付息一次的债券，上半年的付息周期为1 8 1天,下 半年的付息周期为1 8 4天一天阳理财一 二*券到期收益率5.其它收益率的概念.I1）现金收益率 现金收益率二息票利息/市场价格.2）持有期收益率 债券在持有时间内的回报.3）税后收益率税后收益率=税前收益率（1-税率）4）总收益率 a总收益率二（未来总收入/债券的购买价格）1/n-1 J天阳理财、债券的定价原理及影响因素1.到期时间当息票利率大于市场利率时，到期时间越 长，债券的内在价值越大；利率敏感性方面，到期时间越长，价格的波动幅度越大.2 息票率宣量利率越低，市场利率变动引起债券价 格波动幅度越大.3 可赎回条款可雇回房款降低了债券的内在价值和投资者的收益率，但有较高的息票利率和较高的承诺到期收益率.天阳理财兰、债券的定价原理及影响因素4.可转换条款（债转股）I可转换债券兼有债券和股票的双重特点，双重选择权是其最主要的金融特征.但债券利 率一般低于普通公司债券利率，企业发行可以 降低筹资成本.5.违约风险也是信用风险，债券违约风险越高，投资 者要求的风险补偿越高.6.利率风险当市场利率上升时，债券价值下降.利率J 风险是债券投资分析的核心内容.天阳理财兰、债券的定价原理及影响因素债券的定价原理1:债券的价值与债券的收益率成反比例关系；债券的定价原理2：当债券的收益率不变，即债券的息票利率与收 益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债 券价值的波动幅度之间成正比例关系.到期时间越 长，利率变动导致的价格波动幅度越大.债券的定价原理3：到期时间越短，利率敏感性降低，并且是以递 增的速度降低；到期时间越长，利率敏感性提高，并且是以递减的速度提高.天阳理财三、债券的定价原理及影响因素债券的定价原理4：收益率下降导致的债券价格上升幅度大于收益率上升导致债券下降幅度.债券的定价原理5：对于收益率不变，息票利率与债券价格的波动幅度之间成反比关系.息票利率越高，债 券价格的波动幅度越小.天阳理财I、债券利率风险的衡量债券投资者会面临多种风险，利率风险是最重 要的一种.而久期和凸性是衡量债券利率风险的重 要指标.（一）久期（麦考雷，1938年）久期表示债券或债券组合的平均还款期限，它 是每次支付现金所用时间的加权平均值，权重为每 次支付现金流的现值占现金流现值总量的比率.久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越I 低，反之，久期越长，对利率的敏感性越高，风险 越局i-天阳理财债券利率风险的衡量1.久期的计算公式平均期限（也称麦考利久期），是将债券的偿 还期进行加权平均，权数为相应偿还期的货币流量（利息支付）贴现后与市场价格的比值.D=1 XW1+2 XW2+.+nXWnWi=Ci/（1+y）i/PG第年的现金流量（支付的利息或本金）；y 一债券的到期收益；P 一当前的市场价格.（例题，P92）天阳理财债券利率风险的衡量2、修正久期的计算公式P/P=-DX(1+y)/(1+y)令Dmd=D/(1+y).(1+y)=Ay,贝l jP/P二-Dmod X Ay修正久期在利率变化比较小时，计算将比较精 确，如果利率变化比较大时，误差将比较大。通常在没有说明的情况下，久期均指修正久期。天阳理财债券利率风险的衡量3、有效久期的计算有效久期是债券价格变化率与市场利率变化量 之比。用于对内含期权的债券进行风险敏感度的度 日有效久期二-(AP/P)/Ar r市场利率的变化量（例题,P93）天阳理财债券利率风险的衡量4、投资组合的久期投资组合的久期是组合中每个债券久期的加权 平均数,权数是每个债券的市值占组合市值的比重.（表 27 5U!只债券构成的投资组合的久期,P94)天阳理财债券利率风险的衡量5、久期的影响因素(1)久期法则一，零息债券的久期等于它的到 期时间；(2)久期法则二，到期时间和到期收益率不变,当息票利率降低时，久期将变长，利率敏感性增加。(3)当息票利率不变时，债券的久期和利率敏 感性通常随到期时间增加而增加。(4)假设其它因素不变，当到期收益率降低时,久期和利率敏感性提高。(5)无限期债券的久期为(1+y)/y天阳理财I、债券利率风险的衡量6、久期在投资中的应用（1）利用久期控制利率风险（2）利用久期进行免疫（消极的投资策略）（3）应急免疫（积极的投资策略）（4）利率互换天阳理财债券利率风险的衡量（二）、凸性 I当两个债券的久期相同时，它们的风险不一定相 同，因为它们的凸性可能是不同的。1、凸性的定义凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生 变动而引起价格变动幅度的变动程度。2、投资者为什么喜欢凸性？在久期相同的情况下，凸性大的债券风险小。3、凸性的应用在进行债券投资分析中，投资者会利用债券的久 期和凸性等指标来衡量债券的利率风险。构造债券 的组合，实现凸性对冲。天阳理财债券利率风险的衡量（三）、如何控制债券投资风险现券交易的最大风险是利率风险也称为价格风 险。一般情况下，浮动利率的债券风险小于固定利 率债券；对于固定利率债券而言，期限越长，久期 越大，利率风险越大。1、把握自身资金来源的性质和资金使用年限。2、准确把握利率的变化和收益率曲线的变动，制定合理投资策略。3、关注流动性、税收溢价的特征，选择合适的 债券品种或组合。天阳理财金融衍生品投资价值分析培训师李春玉G一、远期合约的价值分!常见的金融远期合约分为股权类资产的远 期合约，债权类资产的远期合约,远期利率协议 和远期汇率协议.（-）远期利率合约的价值分析 l远期利率合约的定义2.远期利率合约的结算3.远期利率合约的定价天阳理财一、远期合约的价值分(一)远期利率合约的价值分析|l远期利率合约的定义远期利率协议(FRA)是指按约定的名义本金,交易 双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率 的远期协议.从本质上讲,远期利率协议所反映的是以 固定利率提供的一笔远期对远期的贷款.FRA是银行提供的场外交易产品，是对未来利率走 势进行保值或投机的双方所签订的一份协议.买方名义 上同意未来获得特定金额的贷款,卖方名义上同意授予 买方一笔特定金额的贷款.对于买方，利率上升，则“享受“低利率；利率下降，则损 失”机会成本”.对于卖方,总是按既定利率收取利息.天阳理财一、远期合约的价值分析（一）远期利率合约的价值分析2.远期利率合约的结算结算金的标准公式：3 乙）x o x冬S=-旦,/.D、1+。尸x七）若s0,买方获得结算金;若SVO,则买方向卖方支付结算金.总之,FRA将利率的不确定性转化为确定性.天阳理财一、远期合约的价值分析(一)远期利率合约的价值分析3.远期利率合约的定价9%7(11%)0 10%12(1+5%)(1+5%)=(1+4.5%)(1+X),X=5.5%,2X=11%j天阳理财一、远期合约的价值分析（二）远期外汇合约的价值分析1.远期外汇合约的定义2.远期汇率3.远期外汇合约的结算天阳理财二、期货合约的价值分析L股票指数期货2.外汇期货合约3.利率期货合约天阳理财三、互换的价值分析L利率互换的价值分析2.货币互换的价值分析天阳理财1、期权的价值分析（一）.期权定价的基本原理1.期权的内在价值和时间价值2.影响期权价格的因素3.期权定价方法的特殊性（二）期权定价的基本方法（三）欧式期权的平价关系(）二项式模型（五）布莱克-斯科尔斯公式（六）其它期权类产品的定价（七）可转换债券的价值分析天阳理财1、期权的价值分析(一).期权定价的基本原理1.期权的内在价值和时间价值(1)内在价值.也称为履约价值,即期权买方立即执行期权所能获得的收益.一个执行价格为K,标的资产的市场价格为S 的买权在执行日的价值为PcS-K,SKPc=Y0 SK天阳理财1、期权的价值分析(一).期权定价的基本原理1.期权的内在价值和时间价值(1)内在价值.也称为履约价值,即期权买方立即执行期权所能获得的收益.一个执行价格为K,标的资产的市场价格为S 的卖权在执行日的价值为Pc0 S，KPc=YK-S S 一文中提出的.该模型认为金融资产的价格波动是相 互独立的，即遵循随机游走的布朗运动,且其收益率服从正 态分布.具有五个重要的假设：(1)金融资产的收益率服从对数正态分布；(2)在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益率变 量是恒定的；(3)市场无摩擦,即不存在税收和交易成本；(4)金融资产在期权有效期内无红利及其它所得；(5)该期权是欧式期权,即是期权到期前不可执行.天阳理财五、期权定价模型2.期权定价模型B-S期权定价模型是基于期权可以完全消除股票组 合的市场风险的原理而导出的.在没有佣金费用的条件下,为了达到利用期权的收益（或损失）冲抵股票损失（或收益）的目的,就必须经常对套 期保值头寸的期权与股票的比率进行调整.如果无风险套期保值获得无风险收益,就可以推知：套 期保值的回报率等于短期的无风险利率时，期权的期权费 就是期权的公允价值.如果期权的价格高于或低于其公允价值,无风险套期 保值就将获得不同于无风险利率的回报.天阳理财五、期权定价模型3.期权定价模型的应用应用期权定价模型,可以精确地估算期权价格，除了 找出套利机会外,还可以进行其它投资策略分析：(1)对投资组合进行保护.(2)对可转换公司债的定价(CB=SB+CVO)影响可转换公司债价值的各种因素(3)认购权证的定价影响因素标的股价执行价格转换期利率水平股票波动率股息影响力向+天阳理财六事金融学b1.前景理论2,后悔、认知失协3,锚定4,心理账户5,过度自信、典型性试探法、反映过度以及反映不足6,分离效应7,赌博行为、投机8,历史不相关9,奇幻思维、准奇幻思维10,注意力异常、可行性拭探法11,噪声交易天阳理财李春玉培训师投资规划18资产配一、资产配置概述投资策略的首要问题是决定资金如何在主 要资产类别中进行分配,资产类别包括股票、债 券、基金、不动产、黄金、现金等，这样的过 程被称为资产配置。资产配置实质是一种风险管理策略。基于投资者的投资目标、风险偏好或风险承受能力 的不同，平衡可投资品种的风险和收益，减少 市场波动对投资组合的影响。不同的财富水平，不同的财富阶段，对资 产类别的选择会表现出较大的差异。天阳理财、资产配置概述流动性通常更低、价格变动更慢、富平高 财水较富平低 财水较财富 水平基本要求房疗的 住医合中级需要局级需求 慈善事业 多处房产复杂程度更高的 资产类别量赠 育休质高遗 教退活提代 生跨风险资本 绝对收益投资 私人股权 私人不动产国际股票国际固定收益证券 房地产与房地产拄 资信托盲看品有关的投笠F固定收益证券 国内股票 开放式基金 现金等价物财富播种阶段财富建设阶段 财富实现阶段时间流动性通常更高、价格变动更快、复杂程度更低的 资产类别资产类别与投资需求 天阳理财一、资产配置概述1、资产配置及其演变阶段第一阶段：始于20世纪3080年代的传统模式，资产配置主包括股票、债券和现金。现金 10%股票 60%债券 30%天阳理财一、资产配置概述1、资产配置及其演变阶段第二阶段：20世纪80年代中末期，资产配置除了传统资产外还包括海外资产和其他资产。私募股届地产 现金10%2%天阳理财一、资产配置概述1、资产配置及其演变阶段第三阶段：20世纪90年代以后，进一步将绝对收益策略纳入资产配置。天阳理财一、资产配置概述2、资产配置的重要性布林森等人的研究表明，对82家大型的、拥有多元化资产的美国养老基金19771987年的 投资组合样本进行分析后，发现投资收益差异 的主要因素是资产配置决策，占91.5%。天阳理财一、资产配置概述2、资产配置的重要性综合各类资产的基本特征）构建投资组合?认知和平衡各项权衡因素权衡投资目标、投资 周期和风险收益设定最大化和最小化限制 因素投资风险分散化多元化资产类别投资风险承担与 风险补偿天阳理财一、资产配置概述3、资产配置的决定因素（1）可投资的资产类别需要考虑三点：金融管制、个人财务约束、不同资产的基本知识（2）可接受的资产类别需要根据客户的实际情况、客户的投资经 验，以及对市场的特殊要求进行选择。天阳理财资产配置概述4、资产配置的程序投资者如何选择资产进行投资组合配置,通常需要首先考虑以下两个条件：（1）资本市场条件；（2）投资者的目标和 限制条件。结合这些条件构建的投资组合才能更好地满足投资者的需要。第一步，首先应将资本市场条件和投资者的具体目标及限 制条件进行归纳。第二步，根据第一步的相关条件，来选择投资者要求的最 佳投资组合。喜三嬴 投资组合的评估与调整，进行资产配置再蓝：g一、资产配置概述5、资产配置策略的选择(1)资产配置导向。按照资产配置的导向，可以分为战略性资产配置、战术性资产配置和两者结合型资产配 置三种形式。(2)资产配置风格。资产配置的风格可以被描述为保守型、激进型和稳健型三种。天阳理财二、权益类资产配置（一）权益资产行业配置（二）经济周期对不同类别资产收益的影响（三）增长类和非增长类投资（周期类、稳 定类、能源类）（四）价值型和成长型投资（五）大盘股和小盘股投资天阳理财三、债券资产配置（一）债券配置策略分类 债券配置策略可以分为以下五种类型:1、纯债券指数跟踪法2、指数增强型/主要风险因数跟踪法3、指数增强型/次要风险因数跟踪法4、积极管理型/较大风险因数偏离法 5、积极管理型/完全灵活管理法。天阳理财三、债券资产配置（二）债券增值配置策略积极管理策略和指数增强型/较小风险因素偏差 策略都试图在进行风险调整后获得超额收益，这种超 额收益通常称为。系数，我们将这些试图获得风险调 整后的超额收益策略称为增值配置策略。其中它又分 为战略性策略和战术性策略。战略性策略，包括：（1）利率预期策略；（2）收益率曲线策略；（3）部门间及部门内配置策略。战 术性策略，有时称为相对价值策略，是短期的交易策 略。包括（1）建立在高定价分析基础之上的策略；（2）收益率区间交易策略；（3）采用期货和期权的回报增强策略。天阳理财1、金融衍生品与资产配置其他套期保值29%1993年美国养老基金投资股指期货目的比例图天阳理财金融衍生品与资产配收益保障二 52现金管理市场时机选择国际资产注入指数化投资资产配置风险管理全球机构投资者投资金融衍生品目的比例示意图天阳理财1、金融衍生品与资产配置(1)股指期货股指期货的流动性、杠杆性和交易双向性使其在资产配置中发挥着重要的作用，具体有以下三个表现:1、通过改变股票组合的B值来改变组合风险。B TS=0 sS+Nf 0 ff其中，Bt为目标股票组合的B值，S为股票组 合的市值，B s为原股票组合的B值，Nf为需要交易股 指期货和约的数量，储为股指期货的B值，千为股指 期货合约的面值。列2-7列2-8 P328天阳理财1、金融衍生品与资产配置(1)股指期货在现实中的股指期货资产配置策略中，经常用的有以下两种：合成。基金：股票多头+股指期货空头(6=0)合成投资指数基金:货多头(8=1)定收益产品+股指期(2)套期保值(3)提高投资效率天阳理财1、金融衍生品与资产配置（二）权证 权证，凭借其高杠杆性、流动性和获利性同样在资产配置中发挥着重要的作用，同时，权证本身独特的收益损失不对称性使其可以构造保本投资组合。1、提高组合收益率 2、套期保值3、构建保本投资组合（三）国债期货国债期货是指通过固定的交易场所以预先约定的 价格进行国债交易的合约，这种金融衍生品合约也是 为了规避当今世界日益加剧的金融风险而被创设出来 的，国债合约主要规避的是利率风险。天阳理财五、资产国际配置1、全球资产配置有利于分散风险2、全球资产配置有利于拓展投资范,寻找投资机会3、国际投资市场的主要风险：国家风险和汇率风险4、国际投资估值与资产配置5、我国个人资产国际化配置路径天阳理财殳资规划（6投资组合业绩评估津市理财业协 培训师李春玉一、您适合哪种类型的基金1、根据人生阶段不同选基金人生阶段28岁以下:快乐单身族2835 岁:甜蜜双薪族3545岁:中坚打拼族4555 岁：黄金新贵族55岁以上:快 乐银发族理财目标留学、存 钱买房买 车、筹备 婚礼留学、存 钱买房买 车、筹备 婚礼子女教育、创业、还 贷、储蓄子女教育、退休准备黄金岁月、旅游、财 产规划适合投 资的基 金稳建增 长型稳建增 长型极建式 积稳方 从到的一建守式 稳保方 从到的一货币基 金天阳理财L-、您适合哪种类型的基金2、根据不同的理财目标选基金理财目标主要考虑因素适合的基金类型储蓄性 需求退休基金长期保本安全为主，退休有固定收入债券型保本型货币型子女教育基金长期保本兼顾收益，投资收益超过学费增长率平衡型结婚基金长期保本兼顾收益，平衡型股票型家庭风险管理长期保本安全，意外后有固定收入债券型保本型货币型消费性 需求头车长期保本安全，意外后有固定收入高收益债券型旅游以成长为主，承受高风险股票型添置家具中长期成长为主，可承受高于储蓄的风险债券型买房兼顾收益与成长，不宜承担过大的风险J天阳理财二、如何构建基金组合1、投资者要根据自己的风险承受能力确定一个 明确的投资目标，然后选择34只业绩稳定的基金，构 成核心组合，这是决定基金组合长期表现的主要因素。2、在制定核心组合时应遵循简单的原则，注重基 金业绩的稳定性而不是波动性，即核心组合中的基金 应该有很好的分散化投资而且业绩稳定。3、在核心组合之外，不妨买进一些行业基金、新 兴市场基金，以及大量投资于某类投票或行业的基金,以实现投资多元化并增加整个基金组合的收益。4、需要强调的是，整个组合的分散化程度，远比 基金数目重要。天阳理财三、如何挑选基金（一）基金风险收益评价指标对基金的评估主要体现在对基金风险状况和收益能力的研究上。衡量收益能力的指标通常是基金的净值、累积净值和基金的收益率;风险指标主要是B值和用标准差衡量的波动率;综合考评风险和收益的指标有夏普指数、特雷纳指数和詹森指数。这些指标各有特色，从不同的方面反映基 金的情况。天阳理财三、如何挑选基金(一)基金风险收益评价指标1、基金收益衡量指标(1)基金单位净值：在没有分红的情况下,只要单位资产净值在上升，即表明基金创造了 收益。(2)基金的收益率(净值增长率)：r=(NAVt-NAVt-i)+Dt/NAVt式中：NAVtt期末单位基金净值；NAVt-i1-1期末单位基金净值;Dtt期内单位基金红利.天阳理财三、如何挑选基金(一)基金风险收益评价指标2、基金风险衡量指标投资者在关注净值增长的同时需要关注基金净值的波动。特别是保守型的投资者，首先关注的将不是基金的收益率，而 是基金的风险(1)B系数：B系数反映的是基金收益率相对于标准市场指 数波动的敏感度，用以衡量基金投资组合的系统性风险水 平.B系数为正，说明基金走势与指数走势呈正相关关系，6 系数为负，说明基金走势与指数走势呈负相关关系.B越大，说明基金与大盘的相关性越强.(2)标准差：标准差表明基金收益率波动的幅度.反映单 只基金的全部风险，包括系统和非系统性风险.天阳理财三、如何挑选基金（一）基金风险收益评价指标3、基金收益和风险综合评价指标（1）夏普指数.夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑 的指标.夏普比率又被称为夏普指数，由偌贝尔奖获得者威廉夏普于1 9 6 6年最早提出，目前已成为国际上用以衡量基金绩效表现的最为常用的一 个标准化指标.夏普指数是指在一段评价期内的基金投资组合的平均超额收 益率超过无风险利率部分与该基金的收益率的标准差之比.其计算公式为：Sp=（Rp-rf）/8 P式中：RP投资组合P的平均收益率；rf-无风险利率；5P投资组合p收益率的标准差，是投资组合p总 风险的数学量度.如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了 无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好.夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的反二r7nmn4 高.天阳理财三、如何挑选基金（一）基金风险收益评价指标3、基金收益和风险综合评价指标（2）特雷纳指数.特雷纳指数利用证券市场线SML进行基金业绩的评价，度量了单位系统风险所带来的超额回报.特雷纳指数（Treynor rat io）又称 波动回报率，由美国经济学家特雷纳提出，其计算公式为：T Ep-rf 小丁 式中：Tp投资组合P的平均收益率；rf-无风险利率；B p投资组合P的B系数，考察的是投资组合P的系统性风险.计算每只基金的特雷纳指数，与市场基准组合的特雷纳指数相比较，特雷纳指数越大，表明基金的实际业绩越好；反之，则表明该基金的业绩越 差.天阳理财MB三鼬1何挑选基金（二）基金管理能力评价指标1、市场时机选择能力。市场时机所能解决的核心问题是何时在股票和安全资产之间转移资金（即动态资产配置）。2、股票选择能力。詹森（Jensen）指数（又称a值）通过比较考 察期基金收益率与由CAPM得出的预期收益率之差来评价基金，即基金的实际 收益超过它所承受风险对应的预期收益的部分。詹森指数可以反映基金的选 股能力，其计算公式为：a=Rpt-rft+（Rmi-rft）Bp式中：Rpt t时期内投资组合P的平均收益率；Rmt-同期市场收益率；rft-同期无风险收益率。基金优秀的选股能力会产生正的a值，即Jensen指数。正a创造能力 是基金追求的目标，持续的正。是基金经理优秀选股能力的优良指标。天阳理财三髭如何挑选基金(二)基金管理能力评价指标 3、基金投资风格。(1)行业偏好。(2)投资风格箱。(3)基金业绩的持续性。(4)基金业绩归属分析。(5)基金的交易特征。天阳理财三、如何挑选基金(三)星辰公司对基金业绩的评估1、评级体系。(1)业绩表现。(2)风险分析。2、星辰基金评级方法的两个缺陷。(1)评级赋权方法的缺陷。(2)评级基准的缺陷。)我国基金评价市场概况(1)要同时参考基金风险。(2)基金评级是以过去业绩作基础。(3)决定基金报酬率最大的成分还是在于市场行情。(4)此外投资人要注意，由于基金星号是针对同类型基金的比较,因此不同类型的基金，不能单纯用星号相比较孰优孰劣。天阳理财用龙SI理财灾他恃The而Mme嬲麓瞬界范JD2006II龙江国际/理财博血会I loilongiiang Intornatioriel Plfnrwng(po?O06天阳理财