【2024年储能行业】电力设备与新能源行业：电车奔腾风光无两储能接力.pdf

电车奔腾，风光无两，储能接力电车奔腾，风光无两，储能接力电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业20222022年投资策略年投资策略安信证券研究中心 电力设备与新能源行业胡洋SAC执业证书编号：S14505211200032021年12月行业评级：领先大市行业评级：领先大市-A ATB店：小泽智库内容摘要内容摘要 电动车：电动车：1）复盘：复盘：2021年产销超预期，全球产销量接近翻倍，价格弹性主导+销量弹性跟进，二级市场产业链公司在高景气度中行情波澜壮阔；2）展望：展望：2022年全球新能车景气延续，增速下移，价格弹性将向销量弹性切换，关注美国市场弹性与技术进步方向弹性；3）选择：选择：随着明年行业增速回落、价格回落、价格预期回落，产业链环节盈利能力将出现分化，推荐盈利修复环节、销量弹性、技术进步方向。光伏：光伏：光伏跨入“平价时代”，2021年行业量价齐升。随着各环节产能释放，2022年行业装机量有望达200GW+，YOY达30%+，预计未来5年行业装机年均复合增长率可达20%。经过今年的压力测试，下游对组件价格的接受度显著提升，行业有望进入量增利稳的良性循环，建议重点关注份额集中度提升的组件、铝边框环节，以及存在新技术变革的电池片环节。风电：风电：行业步入发展新周期，随着成本的快速下降与消纳状况的持续改善，2022年起国内风电装机中枢有望持续上移，与此同时风机大型化进程的加速将带动产业链格局持续优化，建议重点关注行业集中度快速提升的塔筒环节，以及进入壁垒较高的海缆环节。储能储能：储能是全球能源转型的必需环节，处于快速导入期，电化学储能逐步成为主流，预计未来5年装机容量年均复合增长率可达80%+，2025年装机规模有望达200GWh+。在新能源配套储能政策的推动下，预计国内大型储能项目将迎来加速发展，建议重点关注利润及订单兑现度较高的热管理、消防与集成商环节。风险提示风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源相关产业政策变动、产业链价格大幅波动、行业竞争加剧等。TB店：小泽智库目录目录“碳中和”“碳中和”号角吹响，电新未来号角吹响，电新未来5年持续高景气年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5TB店：小泽智库“碳中和”“碳中和”号角吹响，电新未来号角吹响，电新未来5年持续高景气年持续高景气图：年初至今（12月9日），各板块涨跌幅比较 电力设备板块在电力设备板块在2021年领涨年领涨A股，备受关注。股，备受关注。截止12月9日，电气设备（申万）指数上涨 57%，领跑各个板块，跑赢沪深 300 约60%。57%-3%-40%-20%0%20%40%60%电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁公用事业汽车石油石化电子环保机械设备建筑装饰国防军工综合美容护理轻工制造纺织服饰交通运输通信建筑材料银行计算机食品饮料沪深300商贸零售医药生物农林牧渔传媒房地产社会服务非银金融家用电器资料来源：wind，安信证券研究中心TB店：小泽智库图：电新主要子板块今年以来主要涨跌幅对比-30%0%30%60%90%2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/4 2021/12/4光伏指数风力发电指数储能指数新能源汽车指数高低压设备(申万)沪深300 以以6月为分水岭，电力设备板块全线上涨。月为分水岭，电力设备板块全线上涨。截止6月30日前，电新子板块与沪深300指数涨跌幅趋同，下半年集中爆发，截止12月9日，风电上涨76%，光伏上涨70%，储能上涨65%，高低压电力设备上涨53%，新能源汽车上涨52%。“碳中和”“碳中和”号角吹响，电新未来号角吹响，电新未来5年持续高景气年持续高景气资料来源：wind，安信证券研究中心TB店：小泽智库-20%0%20%40%60%80%100%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00电力设备与新能源电力设备与新能源图：A股2022年各板块估值及行业利润增速比较PEG1“碳中和”“碳中和”号角吹响，电新未来号角吹响，电新未来5年持续高景气年持续高景气资料来源：wind，安信证券研究中心 电新板块对应到电新板块对应到2022年，年，PEG仍为仍为1左右。左右。以单年度来看，2022年电新板块整体估值在43x左右，对应行业利润增速在40%左右，对应PEG处于1附近。TB店：小泽智库01020304050600.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%储能储能电力设备电力设备风电风电光伏光伏图：未来5年行业增速与2022年PE比较2022年年PE短维度短维度未来五年年均复合增速长维度未来五年年均复合增速长维度储能风电光伏电力设备图：电新板块不同行业所处生命周期新能车新能源汽车新能源汽车“碳中和”“碳中和”号角吹响，电新未来号角吹响，电新未来5年持续高景气年持续高景气资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 电新板块主要子行业仍处在导入及发展阶段，增长持续性强。电新板块主要子行业仍处在导入及发展阶段，增长持续性强。以各子板块生命周期来看，其中储能仍处在导入期，新能车、光伏、风电处于加速渗透的快速发展期。对比行业发展阶段及对比行业发展阶段及现有估值水平现有估值水平，板块仍，板块仍有巨大空间有巨大空间。我们预计储能、光伏、风电未来5年行业年均复合增长率分别达到80%、22%、7%，仍然具备巨大发展空间（风电由于2020年抢装基数过高导致复合增速偏低），对应现有估值仍具备较高性价比。TB店：小泽智库目录目录“碳中和”“碳中和”号角吹响，电新未来号角吹响，电新未来5年持续高景气年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5TB店：小泽智库新能车行情复盘新能车行情复盘-以预期带动估值，用量价锚定业绩以预期带动估值，用量价锚定业绩资料来源：乘联会，安信证券研究中心回首对新能车板块的投资：以预期带动估值回首对新能车板块的投资：以预期带动估值，用量价锚定业绩用量价锚定业绩。2019年前，预期的核心变量是政策；2020年起，核心变量在于终端重塑下的真实市场需求。2020年，疫情短暂扰动，但产业趋势加速：1）国内终端重塑-C端放量；2）全球电动化加速-欧洲政策及数据持续超预期。2021年，排产及终端销量的高景气推升市场及产业链持续上修全年销量预期，同时智能化加速叠加欧美持续的政策加码。我们站在了全球电动化渗透率加速提升的最好时代我们站在了全球电动化渗透率加速提升的最好时代。2019年底前核心变量为政策2020年起核心变量为供需2019年底至今波澜壮阔的大行情TB店：小泽智库电动车：价格弹性向销量弹性切换，重视格局电动车：价格弹性向销量弹性切换，重视格局+技术进展技术进展2021年产销超预期，价格弹性显著；年产销超预期，价格弹性显著；2022年景气延续，增速下移。二级市场从“全要”到“选择”年景气延续，增速下移。二级市场从“全要”到“选择”复盘：复盘：2021年产销超预期，全球产销接近翻倍。价格弹性主导年产销超预期，全球产销接近翻倍。价格弹性主导+销量弹性跟进，二级市场做加法销量弹性跟进，二级市场做加法2021年，全球新能车销量预计超过600万辆，基本实现翻倍增长：其中国内新能车销量预计达330-340万，同比增长近1.5倍。产业链产销不断超预期，周期成长显魅力：锂价年内上涨超300%，其他诸多品种价格上行。二级市场产业链公司在高景气度中行情波澜壮阔。展望：景气延续，增速下移。价格弹性将向销量弹性切换，关注美国弹性展望：景气延续，增速下移。价格弹性将向销量弹性切换，关注美国弹性+技术进步方向弹性。技术进步方向弹性。2022年，我们预计全球新能车销量超千万，同比+60%；行业依然保持高增，但增速较2021年的98%明显下移。产业链经过2021年的供不应求，迎来新一轮产能扩张，扩产周期短的环节（如6F、VC等）将在2022年迎来明显供需改善，扩产周期长的环节或维持紧张，但涨价预期显著收窄。价格弹性向销量弹性切换，销量弹性可以按地域（美国增速142%）、按结构（技术进步、成本下降等）去找寻。选择：行情有分化，需要做选择。推荐盈利修复环节、销量弹性、技术进步方向选择：行情有分化，需要做选择。推荐盈利修复环节、销量弹性、技术进步方向2021年行业高景气度下迎来大的贝塔行情，而明年增速回落、价格回落、价格预期回落，产业链环节盈利能力将分化，二级市场从“全要”到“选择”。主线1：盈利修复的电芯环节；主线2：销量弹性，从地域分-美国市场，从车企分-特斯拉、比亚迪产业链；主线3：技术进步方向，如4680带动的高镍、硅碳负极（碳纳米管）、电解液新型添加剂、高电压平台等；在线涂布新格局下的隔膜环节；红土镍矿湿法冶炼下的三元正极一体化等。TB店：小泽智库国内国内-终端重塑，感知车型结构变化终端重塑，感知车型结构变化资料来源：交强险，安信证券研究中心20192019年底以来二级市场估值认知的切换（从政策指引到供需预期）源于对年底以来二级市场估值认知的切换（从政策指引到供需预期）源于对C C端放量的期待。端放量的期待。长期来看，B端仅数百万级别的保有量；而C端则有2.5亿以上的保有量空间。因此，B端短期内虽然仍有较大（“较大”是针对目前新能车产销基数低）的空间，但在C端切实放量才是新能源汽车产业真正能够做大做强的核心。而我们在而我们在20202020年起切实感受到年起切实感受到C C端成为产业链主导力量。端成为产业链主导力量。2020年C端上险80.5万，占比提升至72%。特斯拉+新势力等中高端+五菱宏光Mini EV等极致性价比车型突破低端。2021年起，以比亚迪秦为代表的A级车型突破10-15万价格带。2020年1Model 3120424Model 373899Model 329469宏光mini17741宏光mini724572宏光mini109040比亚迪汉15482宏光mini12402Model 312422奇瑞EQ1211773欧拉R144173比亚迪秦15061理想ONE10682欧拉R16552欧拉R1209654奇瑞EQ134958 传祺AION.S 12542蔚来ES66750蔚来ES64353宝骏E100161445比亚迪汉28491理想ONE11515欧拉R16076奇瑞EQ14170宝骏E200132226理想ONE27961蔚来ES611503宝马5系5374宝马5系3772上汽Clever68587蔚来ES623953比亚迪宋11127比亚迪汉4731理想ONE3463比亚迪汉48648宝骏E10020967欧拉R110580小鹏P74084比亚迪汉3414Model 346349比亚迪秦18576比亚迪唐7269奇瑞EQ13825宝骏E1002715北汽EC系列448310宝马5系18457比亚迪E27178小鹏G33107威马EX52606宝骏E3004478全部一线城市新一线城市二线城市三线及以下2020年C端车型结构：M3/新势力&性价比车型突破C端2017年来国内新能源乘用车上险结构城市级别19年19Q120Q1同比19Q220Q2同比19Q320Q3同比19Q420Q4同比一线城市1953164542736982-19%7359265182-11%3351380502140%42784144265237%新一线城市58091105241206615%192692571233%1203738679221%1626157953256%二线城市81808233987931-66%3117516291-48%1141427441140%1582151401225%三线及以下城市1183082466818363-26%30708333038%2445558616140%38477130100238%总计45352310401775342-28%154744140488-9%81419205238152%113343383719239%TB店：小泽智库9.15.111.19.19.713.36.77.16.56.67.913.84.31.55.45.97.18.68.010.012.514.418.021.016.910.820.218.319.923.024.330.435.536.5188%74%99%25%5%85%-6%-16%-34%-45%-41%-13%-52%-70%-52%-36%-26%-35%20%41%92%120%129%52%290%605%276%212%179%167%204%204%184%153%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0销量同比增速20192019年来新能源乘用车批发销量及增速（万辆年来新能源乘用车批发销量及增速（万辆，%）国内国内-20212021年国内新能车产销持续超预期年国内新能车产销持续超预期3.03%7.11%5.42%3.79%4.30%4.84%4.66%5.90%6.08%6.94%7.78%8.97%8.99%9.42%10.92%10.80%12.41%15.00%15.66%20.13%20.43%18.36%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0新能源汽车总体乘用车渗透率20212021年新能车产销持续超预期。根据乘联会数据，年新能车产销持续超预期。根据乘联会数据，1010月新能源乘用车销量月新能源乘用车销量36.536.5万，万，YOY+153%YOY+153%，环比，环比+2.8%+2.8%；前；前1010月累计月累计235.8235.8万，万，YOY+203%YOY+203%。20212021年年1010月，新能源乘用车渗透率月，新能源乘用车渗透率18.36%18.36%。20212021年，国内新能源乘用车渗透率从年，国内新能源乘用车渗透率从20202020年的年的3 3-10%10%区间提升到区间提升到1010-20%20%区间。区间。资料来源：乘联会，安信证券研究中心20202020年来国内新能源乘用车渗透率（万辆，年来国内新能源乘用车渗透率（万辆，%）TB店：小泽智库国内国内-新能车供给端百花齐放，需求端方兴未艾新能车供给端百花齐放，需求端方兴未艾车企2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 前10月累计YOY比亚迪2.0 1.0 2.4 2.5 3.2 4.1 5.0 6.1 7.0 8.0 41.5 221%特斯拉中国1.9 2.6 3.6 2.6 3.3 3.3 3.3 4.4 5.6 5.4 36.0 289%上通五3.8 2.1 4.1 3.1 2.8 3.0 2.7 4.4 3.9 4.2 34.2 286%上汽1.4 0.7 1.3 1.3 1.1 1.0 1.3 1.7 2.1 2.5 14.5 203%长城1.0 0.7 1.3 0.7 0.4 1.1 0.7 1.2 1.3 1.3 9.8 207%广汽0.7 0.3 0.7 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 1.4 1.2 9.1 99%蔚来0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.6 1.1 0.4 7.0 123%小鹏0.6 0.2 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 0.7 1.0 1.0 6.7 333%奇瑞0.7 0.2 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 6.3 131%理想0.5 0.2 0.5 0.6 0.4 0.8 0.9 0.9 0.7 0.8 6.3 188%长安0.3 0.3 0.4 0.4 1.0 0.6 0.9 0.7 0.8 0.6 6.1 414%吉利0.3 0.2 0.4 0.3 0.5 0.6 0.7 0.7 0.9 0.8 5.3 173%合众0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 5.0 338%一汽大众0.3 0.2 0.6 0.5 0.3 0.4 0.4 0.7 0.7 0.6 4.7 80%上汽大众0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 3.7 67%华晨宝马0.4 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 0.4 3.7 54%威马0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 3.4 102%零跑0.2 0.0 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 3.1 470%其他1.3 0.8 1.6 2.1 2.5 3.4 3.0 3.8 5.4 6.0 29.8 157%总计16.9 10.8 20.2 18.3 19.9 23.4 24.3 30.4 35.5 36.5 236.1 201%资料来源：乘联会，安信证券研究中心20212021年前年前1010月，国内新能源乘用车批发数据来看，比亚迪、特斯拉、上通五分居前三位。比亚迪月，国内新能源乘用车批发数据来看，比亚迪、特斯拉、上通五分居前三位。比亚迪DMiDMi系列异军突起；特斯拉系列异军突起；特斯拉Model 3Model 3、Model YModel Y持持续放量；上通五宏光续放量；上通五宏光MiniMini开启近两年开启近两年A00A00电动车热潮。电动车热潮。同时，蔚小理等新势力持续放量，传统豪强纷纷发力，合资品牌整装待发。供给端百花齐放，需求端方兴未艾。同时，蔚小理等新势力持续放量，传统豪强纷纷发力，合资品牌整装待发。供给端百花齐放，需求端方兴未艾。TB店：小泽智库欧洲电动化决心笃定，政策频发力，数据高增显韧性欧洲电动化决心笃定，政策频发力，数据高增显韧性20212021年年1 1-1010月，以欧洲主要的德法英意荷西挪瑞八国月，以欧洲主要的德法英意荷西挪瑞八国(占欧洲占欧洲8 8成以上份额成以上份额)看，新能源汽车注册量累计看，新能源汽车注册量累计145.8145.8万辆，万辆，YOY+90.8%YOY+90.8%。20212021年内，德国新能车渗透率从年内，德国新能车渗透率从20%20%逐步提升至逐步提升至30%30%；法国从；法国从10%10%提升至提升至20%20%；意大利、西班牙年内完成从个位数向；意大利、西班牙年内完成从个位数向10%+10%+的提升。的提升。资料来源：各国官网，安信证券研究中心TB店：小泽智库欧洲电动化决心笃定，政策频发力，数据高增显韧性欧洲电动化决心笃定，政策频发力，数据高增显韧性20202020年欧洲电动车渗透率完成从年欧洲电动车渗透率完成从5%5%至至10%10%的跨越，今年完成向的跨越，今年完成向20%20%的提升。疫情期间，欧洲政策端持续推动新能车发展。的提升。疫情期间，欧洲政策端持续推动新能车发展。20212021年年1 1-1010月，以欧洲主要的德法英意荷西挪瑞八国月，以欧洲主要的德法英意荷西挪瑞八国(占欧洲占欧洲8 8成以上份额成以上份额)看，新能源汽车注册量累计看，新能源汽车注册量累计145.8145.8万辆，万辆，YOY+90.8%YOY+90.8%。20212021年内，德国新能车渗透率从年内，德国新能车渗透率从20%20%逐步提升至逐步提升至30%30%；法国从；法国从10%10%提升至提升至20%20%；意大利、西班牙年内完成从个位数向；意大利、西班牙年内完成从个位数向10%+10%+的提升的提升资料来源：各国官网，安信证券研究中心6.075.717.052.563.767.749.527.9213.4812.5714.1224.039.189.5119.0513.1514.7719.9212.7711.8018.9115.337.2%7.1%10.6%13.0%8.2%8.8%9.6%12.0%12.7%14.1%17.3%25.2%14.6%15.0%17.3%16.6%17.8%20.0%17.6%22.7%24.4%24.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%051015202530Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21新能车注册量新能车渗透率欧洲主要欧洲主要8 8国国20202020年来每月新能车注册量及渗透率（万辆，年来每月新能车注册量及渗透率（万辆，%）TB店：小泽智库美国美国-拜登政府加码电动车，期待美国销量弹性拜登政府加码电动车，期待美国销量弹性美国美国1111月电动车销月电动车销5 5.9 9万辆万辆，YOY+YOY+8484%，环比环比+7 7.3 3%。20212021年年1 1-1111月累计销量月累计销量5555.2 2万辆万辆，YOY+YOY+7373.6 6%。20212021-20222022年美国新能源年美国新能源汽车销量预期分别为汽车销量预期分别为6262万万/150150万辆万辆。拜登上台之后，对新能源政策大幅加码，推动拜登上台之后，对新能源政策大幅加码，推动BBBABBBA法案：法案：1、税收抵免政策加码：放开20万辆限制，税收抵免上调至1-1.25万美元（仍待批准）；2、上调CAF油耗经济性考核标准（仍待批准）。3、加大CAF油耗经济性罚款力度：每辆车、每加仑不达标罚款140美元（原55美元），22年执行。新车型将密集推出，尤其期待皮卡：新车型将密集推出，尤其期待皮卡：美国为全球皮卡主销国，占比超5成，2020年美国皮卡销量293.5万台，占比约2成。特斯拉Cybertruck量产交付在即，福特皮卡F-150预计明年上市，Rivian皮卡也将交付，优质供给将持续推动市场。资料来源：美国政府官网，Marklines，安信证券研究中心3.33.11.911.41.82.42.93.33.23.24.33.63.954.15.84.95.95.25.45.55.90%50%100%150%200%250%300%350%012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国逐月电动车交付及增速（万辆）2020年2021年同比TB店：小泽智库3651801251211343305305577122201221324627100542%57%56%-4%11%147%61%41%58%64%10%47%94%60%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012002015201620172018201920202021E2022E国内新能车销量全球新能车销量国内YOY全球YOY产销持续超预期，价格弹性成主导产销持续超预期，价格弹性成主导0510152025102030405020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10电解钴碳酸锂(右轴)2468105101520253020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10NCM523NCM811铁锂(右轴)010203040506005101520/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10铁锂电解液三元电解液六氟(右轴)20182018-20202020年，全球电动车销量增量合计仅年，全球电动车销量增量合计仅120120万辆，国内万辆，国内增量增量不不到到1010万万台，产业链实际增速有限，资产负债表扩张意愿较弱。而台，产业链实际增速有限，资产负债表扩张意愿较弱。而20212021年迎来爆发年迎来爆发式超预期增长，全球增量超式超预期增长，全球增量超300300万辆，诸多环节迎来猛烈的周期成长。截至万辆，诸多环节迎来猛烈的周期成长。截至1212月初，碳酸锂价格突破月初，碳酸锂价格突破2222万，较年初增长万，较年初增长320%320%；6F6F价格突破价格突破5555万万/吨，较年初增长吨，较年初增长400%400%；铁锂正极价格达；铁锂正极价格达9 9-1010万万/吨，较年初增长吨，较年初增长130%130%；此外，三元正极；此外，三元正极/负极负极/隔膜隔膜/电解液等均有不同幅度上涨。电解液等均有不同幅度上涨。产业链经过2018-2020年相对平稳2021年迎来爆发增长诸多环节周期成长-量价齐升资料来源：鑫椤锂电，Marklines，安信证券研究中心单位：万辆单位：万元/吨单位：万元/吨单位：万元/吨TB店：小泽智库二级市场做加法，行情波澜壮阔，价格弹性居前二级市场做加法，行情波澜壮阔，价格弹性居前0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.02021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-01锂矿指数锂电正极指数锂电负极指数锂电隔膜指数锂电电解液指数我们选取我们选取WindWind锂电池各个环节指数，可以看到均取得较高涨幅。其中涨价最为猛烈的上游锂矿涨幅居前；涨价动能最弱的隔锂电池各个环节指数，可以看到均取得较高涨幅。其中涨价最为猛烈的上游锂矿涨幅居前；涨价动能最弱的隔膜环节涨幅相对较弱。膜环节涨幅相对较弱。截至截至20212021年年1212月月1010日，日，WindWind锂矿指数年内涨幅锂矿指数年内涨幅200%200%；正极涨幅；正极涨幅107%107%；负极；负极113%113%；电解液；电解液102%102%；隔膜；隔膜55%55%。资料来源：Wind，安信证券研究中心TB店：小泽智库以渗透率以渗透率S S曲线来看，新能车产业进入加速期曲线来看，新能车产业进入加速期0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%兴起期兴起期成长期成长期成熟期成熟期饱和期减速上升期加速上升期推广期肇始期成熟期意大利-9%，西班牙-7.5%法国-17%，荷兰-18%，英国-16.6%，中国-14.2%德国-24.4%瑞典-42.6%挪威-84.6%智能手机渗透率及各主要国家电动化率电动车渗透率S曲线美国-5%产业趋势加速明显：国内终端重塑，智能化加速，全球电动化开启。未来产业趋势加速明显：国内终端重塑，智能化加速，全球电动化开启。未来3 3-5 5年产业链保持高增速、高景气。年产业链保持高增速、高景气。复盘各新兴产业的发展，渗透率复盘各新兴产业的发展，渗透率S S曲线具有很强借鉴意义。曲线具有很强借鉴意义。智能手机用了5年时间从20%提升到70%，挪威用了6年左右的时间实现10%的电动化率提升到了70%的电动化率(强政府推动)。产业及市场往往以线性思维推演行业成长，产业渗透率提升产业渗透率提升并非线性，我们站在了产业趋势加速的最好时代。并非线性，我们站在了产业趋势加速的最好时代。2020年欧洲主流市场迈入S增长曲线快速增长区域，跨过10-20%区间；2021年国内新能车步入10%+渗透率时代；2022年，我们期待美国市场冲击10%+渗透率。分市场看增速弹性，2020年看欧洲、2021年看国内、2022年看美国。资料来源：各国官网，安信证券研究中心TB店：小泽智库国内高景气度持续，预计国内高景气度持续，预计20222022年国内新能车销量年国内新能车销量530530万万资料来源：乘联会，安信证券研究中心我们预计国内新能车市场新势力、自主、合资均将持续发力，我们预计国内新能车市场新势力、自主、合资均将持续发力，20222022年销量预期年销量预期530530万，增速为万，增速为60.6%60.6%。而产量预计超过销量，。而产量预计超过销量，如特斯拉、上汽等有部分产量将出口海外。如特斯拉、上汽等有部分产量将出口海外。21E品牌产量(万辆)国内总装机(MWh)22E品牌产量(万辆)国内总装机(MWh)新势力特斯拉48.526675新势力特斯拉8048000蔚来9.56650蔚来1814400理想93465理想155775小鹏107500小鹏1813500威马4.52700威马63600零跑41400零跑62100自主比亚迪6030000自主比亚迪15075000上汽208000上汽3015000广汽127800广汽2013000上通五42.56375上通五456750吉利7.23744吉利157800长安82800长安155250长城12.54375长城186300北汽2.81400北汽42000奇瑞84000奇瑞126000合资上汽大众5.22600合资上汽大众105000一汽大众63000一汽大众105000华晨宝马51000华晨宝马81600上汽通用21000上汽通用52500客车816000客车816000专用车126000专用车128400其他5025000其他6532500国内装机合计346.7171484国内装机合计570295475TB店：小泽智库欧洲面临部分补贴退坡，供需共振趋势不改欧洲面临部分补贴退坡，供需共振趋势不改资料来源：各国官网，安信证券研究中心20202020-20212021年，由于疫情影响，欧洲部分国家加大对新能源汽车的补贴力度。年，由于疫情影响，欧洲部分国家加大对新能源汽车的补贴力度。20222022年起，欧洲面临部分补贴退坡的压力。但与年起，欧洲面临部分补贴退坡的压力。但与20192019-20202020年国内补年国内补贴退坡导致行业停滞情况不同，当下全球主机厂丰富新能车供给，而欧洲部分国家跨过贴退坡导致行业停滞情况不同，当下全球主机厂丰富新能车供给，而欧洲部分国家跨过1010-20%20%渗透率区间，需求持续性强。供需共振趋势不改。渗透率区间，需求持续性强。供需共振趋势不改。国家时间车辆类型价格限制其他限制补贴政策法国2021.7.1-2022BEV4.5万欧个人：6000欧（2022.1.1起降至5000欧）商用：4000欧（2022.1.1起降至3000欧）4.5-6万欧2000欧PHEV1000欧（2022.1.1起取消）德国2020.7.8-2021.12.31BEV4万欧7500欧PHEV4万欧5625欧意大利2021当年排放20g/km1500欧（2021 bonus+1000）报废2500欧（2021 bonus+2000）荷兰2020.07.01-2025.07.011.2万欧-4.5万欧120km2020-2021：补贴4000欧2022：补贴3700欧/2023：补贴3350欧/2024：补贴2950欧/2025：补贴2250欧西班牙2021.04.09-2023.12.3190km个人：4500欧（报废：7000欧）中小企业：2900欧（报废：4000欧）大企业：2200欧（报废：3000欧）英国2021.3.183.5万英镑排放112km补贴车价35%（最高2500英镑）葡萄牙2021BEV6.25万欧个人：3000欧TB店：小泽智库欧洲供需共振趋势不改，特斯拉德国工厂贡献增量欧洲供需共振趋势不改，特斯拉德国工厂贡献增量资料来源：Marklines，安信证券研究中心我们预计我们预计20212021-20222022年欧洲新能车销量年欧洲新能车销量220220万、万、300300万辆，增速分别为万辆，增速分别为57%57%、36%36%。预计特斯拉明年增量明确，一方面得益于国内工厂的持续扩建，另一方面欧洲工厂预计贡献预计特斯拉明年增量明确，一方面得益于国内工厂的持续扩建，另一方面欧洲工厂预计贡献1010万万+产量。产量。单位：万辆单位：万辆车型车型201920202021E2022E特斯拉特斯拉BEV11.2 10.0 18.0 40.0 宝马宝马BEV 3.3 4.0 6.0 10.0 PHEV 5.9 10.5 16.0 18.0 大众大众BEV 5.1 19.0 28.0 40.0 PHEV 2.1 13.0 25.0 28.0 奔驰奔驰BEV2.0 5.0 8.5 12.0 PHEV1.7 11.1 14.5 15.0 StellantisBEV0.7 8.1 18.0 25.0 PHEV0.1 5.7 12.5 15.0 现代现代BEV4.6 9.8 12.0 18.0 PHEV2.1 4.1 8.0 10.0 雷诺日产联盟雷诺日产联盟BEV10.0 15.9 14.0 20.0 PHEV3.5 4.6 6.0 8.0 吉利沃尔沃吉利沃尔沃BEV0.0 1.4 2.8 4.2 PHEV3.5 8.9 10.0 12.0 福特福特BEV0.0 0.0 2.1 3.2 PHEV0.0 2.6 5.5 6.0 其他其他1713 16总计56.0 141.0 219.8 300.1 TB店：小泽智库美国新能车渗透率有望向美国新能车渗透率有望向10%10%冲击冲击车企（万辆）车企（万辆）2021E2021E销量销量2022E2022E销量销量2121带电量带电量2222带电量带电量2121年装机年装机2222年装机年装机特斯拉销量32 66 21.8 49.5 Model Y17 33 707012.1 23.1 Model 311 24 60606.9 14.4 Model S&X3 3 1001002.8 3.0 Cybertruck6 1501500.0 9.0 其他BEV车型12 44 6.7 38.4 福特 Mustang Mach-E3 5 70702.0 3.5 福特 F-150 EV8 1251250.0 10.0 Rivian R1T6 1501500.0 9.0 大众 ID42 8 77771.2 6.2 其他10 22 55 60 5.5 13.2 BEVBEV合计合计46 46 115 115 30.5 30.5 91.4 91.4 丰田 RAV43 5 20250.6 1.3 丰田 Prius3 5 0.5 1.3 吉普 Wrangler2 5 0.5 1.3 其他9 20 1.7 5.0 PHEVPHEV合计合计16 16 35 35 3.3 3.3 8.8 8.8 合计合计62 62 150 150 55 55 60 60 34 34 100 100 YOYYOY141%141%197%197%资料来源：Marklines，安信证券研究中心我们预计我们预计20212021-20222022年美国新能源汽车销量分别为年美国新能源汽车销量分别为6262、150150万辆，万辆，YOY+141%YOY+141%；对应动力电池装机分别为；对应动力电池装机分别为3434、100GWh100GWh，YOY+197%YOY+197%。由于明年如特斯拉由于明年如特斯拉CybertruckCybertruck、福特、福特F F-150EV150EV、RivianRivian等皮卡