掘金员工持股深套机会.docx
掘金员工持股深套机会过去一年，过半数实施完成的员工持股计划浮亏，其中会有抄底 的机会吗？根据Choice金融终端数据，截至2017年5月17日，过去一年， A股共有127家上市公司公告完成或更新员工持股计划，其中74家 处于浮亏状态，占比58. 27%； 45家处于浮盈状态，占比35. 43%, 8 家尚未公布购买均价。员工持股计划的初衷在于激发员工在工作中的积极性，同时也表 明了公司管理层对于企业未来发展的乐观预期，尤其是在高管高比例 持股和高杠杆的计划中，更是彰显管理层对企业未来经营业绩的十足 信心。然而，在过去一年，超过半数员工持股计划被套牢，在他们的解 套之路上，“路人”抄底的机会能有多少呢？业绩大涨员工深套在上述74家员工持股计划浮亏的上市公司中，有27家浮亏超过 20%,其中香雪制药、汉威电子和中科金财浮亏分别为65. 89%. 61. 98% 和41. 81%,位列亏幅榜三甲。在这些员工持股被套20%以上的公司中，不乏业绩靓丽增长者。 根据Choice金融终端数据，共有12家公司2016年扣非净利润涨幅 超过20%,分别为雏鹰农业（3073.39%）、宜华健康（1299.20%）、利 欧股份（158.75%）、凯撒文化（150.22%）、瑞丰光电（82.75%）、特 锐德（71.45%）、大洋电机（54.81%）、光一科技（42.84%）、亿阳信 通（42.41%）、环能科技（31. 19%）、怡亚通（28. 78%）和苏宁云商 （24. 39% ）o而在这12家公司中，有3家2017年一季度扣非后净利润继续保 持同比20%以上的增长，分别为利欧股份25%、凯撒文化234. 98%和 苏宁云商76. 44%o利欧股份2016年5月31日发布的公告显示，截至当年5月30 日，其第二期员工持股计划通过二级市场累计购买1567. 30万股，占 总股本比例1. 04%,交易均价15. 94元/股，锁定期12个月,2017年 5月17日其最新收盘价为12. 88元/股。也就是说，在距离解锁日仅有半个月的情况下，浮亏19.20%。利欧股份利润增长主要为并表所致，其主营业务为水泵生产及销 售，2014年开始连续收购互联网营销公司。年报显示，利欧股份2016 年业绩大幅增长主要原因为其于2015年12月收购的江苏万圣伟业网 络科技有限公司和北京微创时代广告有限公司，在2016年全年纳入 合并报表范围；其2017年一季报则显示，该报告期内上海智趣广告 有限公司纳入合并报表范围。凯撒文化情况相似，也是在并购重组、变更主业后实施员工持股 计划，其2016年11月26日公告显示，截至当年11月25日，第一 期员工持股计划完成购买，累计通过二级市场买入1431. 66万股，占 总股本2. 81%,成交均价23. 05元/股，锁定期12个月，2017年5月17日的最新收盘价14. 83元/股,浮亏达到35. 66%o凯撒文化原主业为服装和皮类产品，该业务已逐步缩减，2014 年和2015年，凯撒文化分别并购深圳市酷牛互动科技有限公司、杭 州幻文科技有限公司和四川天上友嘉网络科技有限公司等三家影视 游戏公司，按照业绩承诺，酷牛互动与幻文科技2016年承诺净利润 9375万元和5000万元，实际完成净利润9523万元和5333万元，勉 强.标；天上友嘉2016年承诺净利润为1.15亿元，实际完成净利润 为1. 16亿元。三家公司均踩在承诺线上的业绩，显然无法令市场满意。苏宁云商则是在2016年6月7日公告完成员工持股计划，以 15.17元/股认购非公开发行股份6592万股，占发行后总股份的0. 71%, 锁定期36个月。2017年5月17日，苏宁云商的最新收盘价10. 55 元/股,浮亏达到30. 45%o尽管业绩同比大涨，但是苏宁云商净利润却仍然停留在亏损范畴, 2016年和2017年一季度的扣非后净利润分别为T1. 08亿元和-7787 万元。市场对于苏宁云商向线上转型仍然持保留态度。申万宏源研报认为，尽管其一季度营收同比增长17.38%,净利 润同比增长126. 43%,但仍然低于预期，苏宁云商商品供应链建设带 动毛利率上升，但线上业务受到与同类电商价格战影响，毛利率同比 增长仅为0.15个百分点，公司物流与金融服务效益释放仍需时间， 主业在未来依然承受巨大压力。纸面业绩的高速增长，似乎无法挽救员工持股的深套。“双高”值得关注光大证券研报认为，相对于普通员工，高管具有更强的信息优势,高管认购比例越高，反映出公司未来股价更有前景；此外，员工持股 计划优先资金往往由上市公司大股东提供担保，杠杆率越高也更能体 现出股价的前途。光大证券根据统计数据计算，以25%的持股比例为临界点，高管 认购比例越高的案例超额收益越明显，股价更具有上升潜力。因此，高杠杆率和较高高管认购比例的员工持股计划值得关注。根据Choice金融终端数据，多家董事和高管认购超过25%的员 工持股计划深套。其中，苏宁云商董事及高管认购比例100%,浮亏31. 31%；科力 远董事、高管及核心技术人员认购比例75%,浮亏40. 88%；凯撒文化 董事及高管认购比例68.57%,浮亏35. 66%；汉威电子董事及高管认 购比例60%,浮亏61. 98%；乐视网高管认购比例54. 8%,浮亏34. 18%； 瑞丰光电董事及高管认购比例39. 5%,浮亏26. 01%；亿阳信通董事及 高管认购比例37. 78%,浮亏27. 18%；茂硕电源董事及高管认购比例 54. 8%,浮亏37. 29%；中源协和高管认购比例32. 6%,浮亏38. 25%。董事长亲自参与认购的公司也不乏其人，香雪制药董事长王永辉 在员工持股计划中认购比例为38.85%,浮亏高达65. 89%；宜华健康 董事长陈奕民认购比例为30%,浮亏20. ll%o除了较高的高管认购比例外，还有高杠杆。Choice金融终端数据显示，上述公司中有三家员工持股计划资 金来源中包含有“融资借款” 一项，分别为科力远、雪迪龙和康芝药 业。以科力远和康芝药业为例，根据科力远2015年6月发布的员工 持股计划草案，员工持股计划设立总额上限为6000万元，资金来源 为公司员工合法薪酬、自筹资金及控股股东及关联方借款支持，科力 远资管计划按照不超过2： 1的比例设立优先级和次级份额。根据完 成公告，其员工持股计划最终成交金额为1. 8亿元。康芝药业2015年2月发布员工持股计划公告显示，其计划总额 7200万元，其中员工自筹资金不超过1800万元，控股股东借款不超 过5400万元，借款部分为员工自筹资金金额的3倍。实施完成公告 显示，其员工持股计划最终购买数量为267. 5万股，购买均价为22. 58 元/股，成交金额为6040万元。持股比例藏玄机？除去高杠杆和较高的高管持股比例外，兴业证券研报还认为，大 股东持股比例也对员工持股计划完成后股价走势产生影响，第一大股 东控制力越强，影响股价的能力就越明显。根据Choice金融终端数据，上述公司中，雪迪龙大股东敖小强 持股比例达到62. 87%；持股比例超过40%的有特锐德和环能科技，分 别为44%和41. 12%；持股比例超过35%的有雏鹰农牧、康芝药业、宜 华健康和怡亚通，分别为39.84%、39.49%、37. 08%和36. 23%；而超 过30%的公司有香雪制药、开尔新材、亿阳信通、亚厦股份、大洋电 机、凯撒文化和茂硕电源，分别为34. 1 % 33. 36%、32. 89%、32. 77%、31.86%、31. 14%和 30. 34%。大股东持股比例越高对股价上升更有促进作用，除此之外，兴业 证券认为，员工持股数占总股本比例越低，超额收益反而表现越好, 其根据数据统计测算，认为员工持股计划持股数占总股本比例低于 1%时，或许对股价更有促进作用。Choice金融终端数据显示，上述公司中，共有15家员工持股计 划占总股本比例不到1%,大洋电机仅为0.04%,亿阳信通和雪迪龙分 别为0.11%和0.15%,亚夏股份、环能科技、乐视网和中科金财分别 为0. 4%、0. 52%、0. 55%和0. 57%,而中源协和、苏宁云商分别为0. 66% 和0.71% ,光一科技、茂硕电源、康芝药业、金证股份、上海新阳 和科力远则分别为 0.81%、0.88%、0.89%、0.97%、0. 99%和 0. 99%。值得注意的是，在上述浮亏较大的员工持股计划中，雪迪龙、康 芝药业、科力远、汉威电子、香雪制药、雏鹰农牧和光一科技均已超 过最初锁定期，进入延期存续阶段，而众多公司将在2017年内解锁， 分别为6月份解锁的中源f和，7月份解锁的亚夏股份、瑞丰光电和 中科金财，8月份解锁的开尔新材和金证股份，9月份解锁的乐视网、 环能科技、亿阳信通和宜华健康，11月份解锁的上海新阳和凯撒文 化，12月份解锁的天晟新材等。
