企业兼并过程存在的财务问题分析.docx

企业兼并过程存在的财务问题分析以美的兼并小天鹅为例摘 要随着市场经济的发展，企业之间的经济活动愈加频繁。很多企业会通过兼并扩大规模，提高市场竞争力。企业在兼并过程中由于企业之间的差异化必然会产生诸多问题，本文主要分析兼并过程中产生的财务问题为企业兼并带来启示。首先，本文在通过阐述企业兼并的相关理论的基础上，论述财务问题的分析对企业兼并的意义和分析企业兼并过程中存在的财务问题并分析财务问题产生的原因。然后，以美的集团兼并小天鹅为研究对象，介绍美的和小天鹅的基本情况、兼并过程以及兼并的动因。最后，从盈利能力、偿债能力、营运能力三大财务指标分析美的兼并前后的财务状况。经过分析发现美的换股吸收合并小天鹅后，盈利能力、偿债能力、营运能力都下降了。然后从定价、融资方式、支付方式和兼并后的财务整合四个方面，对美的兼并中的财务问题进行了分析。最后得出结论。关键词：企业兼并；财务问题；融资问题 Analysis of Financial Problems in the Process of Enterprise MergerAbstractWith the development of market economy, economic activities between enterprises become frequently. Many companies will expand their market competitiveness through mergers. However, because the merger is more complex, not all the merger behavior is only good for the enterprise without harm. In fact, there are many enterprises blind merger or failed to deal with the analysis of financial problems in merger activities, resulting in merger activities failure. First of all, on the basis of expounding the relevant theory of enterprise merger, this paper discusses the significance of financial problem analysis to enterprise merger and analyzes the financial problems existing in the process of enterprise merger and analyzes the causes of financial problems. Then, taking the Midea Group to merge the Little Swan as the research object, introduces the basic situation of the Midea Group and the Little Swan, the merger process and the motive of the merger. Finally, analyze the financial situation before and after the merger from the three major financial indicators of profitability, solvency and operating ability. After analysis, it was found that after the merger of Midea absorbed and merged Little Swan, the profitability, solvency and operating ability all declined. Then from four aspects: pricing, financing methods, payment methods and financial integration after the merger, the financial problems in the Midea Group merger are analyzed.Finally ,draw a conclusion.Key words: Merger of enterprises;Financial issues;Financing problem目 录摘 要IAbstractII一、引 言1（一）研究背景1（二）研究意义1（三）研究方法11.文献分析法12.案例分析法13.数字分析法和对比分析法1二、国内外研究状况2（一）本论文相关的国内研究状况2（二）本论文相关的国外研究状况2三、企业兼并带来的财务问题分析2（一）企业兼并的概述及相关理论21.企业兼并22.效率理论23.信息不对称3（二）兼并过程中财务问题分析的重要性31.财务问题是企业运营的根本32.降低企业之间的兼并风险33.为保证兼并活动正常进行3（三）分析企业兼并过程存在的财务问题31.价值评估问题32.融资问题43.支付的方式5（四）分析存在财务问题的成因51.不完善、不健全的兼并制度52.信息不对称53.资产价值评估不规范64.企业兼并融资渠道的不畅通65.兼并企业支付方式66.兼并后没能有效整合6四、美的兼并小天鹅案例分析7（一）案例介绍71.公司概况72.兼并双方的动机73.兼并的过程8（二）企业兼并的财务问题分析81.目标企业的定价82.融资问题83.支付方式问题94兼并后的财务整合9（三）美的兼并前后财务经营状况分析91.盈利能力92.偿债能力103.营运能力11五、结论11参考文献13致 谢14一、引 言（一）研究背景随着经济全球化的发展，企业兼并活动越来越频繁。20世纪以来，企业兼并在全球范围内得到了广泛的运用，兼并的数量与规模日益增加。自上世纪初开始至今国外掀起了五次兼并浪潮，近几年来，我国也迎来了兼并浪潮。企业兼并作为我国企业改革的重要举措，它的作用非常重要。政府、企业界、学术界十分关注企业兼并活动所涉及的范围、改革措施以及它的发展速度。但是，企业兼并是一种复杂的经济行为，随着企业兼并的发生，在兼并过程中会出现越来越多的问题，特别是涉及到的相关财务问题。这些财务问题关系到兼并活动的成功与失败。这些财务问题一旦爆发，会影响兼并活动的进行，会使双方经济效益低，带来很多负面的影响。因此，基于这种形势，对企业兼并过程中存在的财务问题进行分析与研究，是一项十分有必要的工作。（二）研究意义近几年来，我国也迎来了企业兼并浪潮，但是与国外相比，我国企业兼并起步较晚，正处于发展中阶段，在兼并过程中会不断出现问题。现如今，企业兼并成为企业扩张的主要手段，但是随着企业兼并活动的不断进行，会出现诸多的问题制约企业兼并的效果。与其他经济活动相比，企业兼并涉及面广，内容复杂，它会受到市场、财务、经济、法律、金融等诸多因素的影响，无论是哪一个因素存在问题，都将导致企业兼并失败的可能。在诸多因素中，财务问题是最主要的，它伴随着企业兼并活动的始终，并且决定了企业兼并活动的成败。那么，企业兼并中存在着哪些财务问题呢？财务问题存在的成因是什么呢？如何规避财务风险呢？由此可见，对财务问题的一系列研究是具有重大意义的。因此，本文在阐述企业兼并的概念及相关理论，阐明兼并过程中财务问题分析的重要性的基础上，对企业兼并中存在的财务问题进行深入研究，并结合美的兼并小天鹅的案例介绍分析说明，具有重要的现实意义。（三）研究方法1.文献分析法本文通过学校图书馆、相关著作，在知网或维普系统上查阅国内外的文献资料，借阅相关文献，经过分析、整合，在结合自己的观点与看法。2.案例分析法本文通过相关理论知识与美的兼并小天鹅的案例对企业兼并中存在的财务问题进行分析、研究。3.数字分析法和对比分析法运用相关财务指标进行对比分析。二、国内外研究状况（一）本论文相关的国内研究状况王青林（2016）分析了融资、监管等方面中的财务问题并提出了解决措施。文章通过理论知识和案例分析，说明了两个观点。第一：在企业并购活动中，财务战略有着不可缺少的重要组成部分，突出了财务融资、管理、控制的重要性。第二：公司战略是一个综合性的战略，财务战略只是其中的一个环节。付翔刘星（2018）通过研究，指出我国并购融资的相关情况以及存在的问题。总的来说，为解决并购融资问题，首先从企业出发，拓宽融资渠道，改善融资环境，完善相应的法律法规。阴鹏（2019）利用案例分析法，分析并购企业的财务状况，从定价、融资、支付方式、财务整合四方面分析，指出并购企业存在的财务风险并分析其形成的原因。最后，他认为并购企业要准确评估价值，融资方式要多样化，要选择合理的支付方式。王文娟（2019）通过研究企业并购的动机引申出企业并购在各个环节出现的财务问题，并提出相应的解决措施。屈航（2019）从并购支付方式及融资角度这两个方面研究存在的问题并提出相应的解决措施。（二）本论文相关的国外研究状况国外的兼并活动起步早，对于兼并活动中产生的财务问题，国外学者有着较丰富的经营管理经验。Abdul Rashid（2016）利用1995至2012年的交易数据，以实证方法研究合并对巴基斯坦企业绩效的影响。从该研究中可以知道，合并对公司的盈利能力、流动性和杠杠状况没有重大影响，但是企业的文化冲突会对企业造成一定的风险。Wachowic（2017）认为合并后的偿债风险会因合并过程中的财务杠杠变化而变化。所以，企业合并和收购中的财务杠杠将会在兼并和并购后产生财务风险问题。三、企业兼并带来的财务问题分析（一）企业兼并的概述及相关理论1.企业兼并企业之间的兼并是指两个或两个以上的企业，最后形成一个企业。通常，优势企业获得产权，使其他企业丧失法人资格。2.效率理论该理论是指兼并双方通过兼并，提高经济效率，带来社会效益。该理论存在这样的认识：企业兼并不仅有利于提高生产效率，而且利于实现企业的发展战略目标。大部分企业之间的管理结构不一致，相对弱势的企业通过企业兼并，企业的管理效率会提高。通过企业兼并后，企业的资源能够得到有效整合，为使企业更好地进行生产经营活动，创造更多的利润。3.信息不对称该理论阐述的是不同的人所获取与掌握关于同一事物的不同信息。通常而言，处于优势地位的人所掌握的信息会比较广泛，反之亦然。在市场上，卖方对商品了解更多，并拥有更多信息。这时候买卖双方可以互相获取更多信息。最后买卖双方一定程度上解决了信息不对称所带来的影响。该理论反映了信息在市场中的重要地位，同时也揭示了市场体系的缺陷。（二）兼并过程中财务问题分析的重要性如今，企业兼并在如火如荼地进行中，在兼并的过程中会遇到很多的问题与困难。而对于在兼并过程中涉及到的财务问题是尤为重要的。财务问题贯穿于整个兼并过程，兼并的成功与否在于研究的财务问题是否得到执行。从国内外兼并成功的案例上看，大部分都对财务问题进行了详细的研究与分析。因此，对财务问题的分析是很重要的。1.财务问题是企业运营的根本企业在进行重大决策时，也就是企业在并购或兼并时，必须要对财务问题进行分析与研究。这样可以更好地应对兼并过程中所产生的问题。2.降低企业之间的兼并风险企业之间的兼并很复杂，涉及面广，为降低兼并中的财务风险，需要对财务问题进行分析。3.为保证兼并活动正常进行对兼并过程中的财务问题进行分析是因为为保证兼并活动能够正常进行，提高兼并的成功率。（三）分析企业兼并过程存在的财务问题企业之间的兼并是一项复杂，风险高，涉及广的经济行为。为使企业之间的兼并能够顺利进行，需要合理评估被兼并方的价值，但是我国缺少一系列评估价值体系，对兼并活动影响比较大，会存在很多的财务问题，具体如下：1.价值评估问题企业对目标企业进行价值评估时，兼并双方都想要个对自己有利的价格。对被兼并企业的价值评估需要展开一段时期的计划与工作，并不只是一个时间点上的问题。因此，兼并方需要在这个时间段内掌握目标企业的信息以及合理选择定价方式，这一举措十分重要。企业兼并过程中价值评估存在的相关问题。（1）不系统的价值评估在企业兼并的过程中，兼并企业需要对被兼并企业进行评估其价值，但由于目标企业是一个在变化着的系统，它的价值在兼并前、兼并过程中、兼并后都可能会受到诸多因素的影响而发生一定的变化，而这些变化有可能是我们无法控制的。其次，我们在评估目标企业价值时，往往只注重评估固定资产的价值而忽视了无形资产的价值评估。最后，我们通常只关注企业现在的价值，而没有关注到企业未来的价值。以上问题都将导致企业价值评估不够准确，不够真实。（2）评估方法单一市场法、成本法、收益法是企业常用的评估方法。企业应选择恰当的评估方法进行评估，有时候可结合多种评估方法进行评估，避免出现估值不恰当的问题。（3）信息不对称在兼并过程中，兼并企业需要掌握目标企业的相关信息的真实性，合法性，可靠性与完整性，它关乎到企业兼并活动是否成功进行。但是在兼并过程中，兼并双方获取的信息存在偏差，这已经成为了一种普遍的现象，兼并企业往往因为各种原因不能及时、准确获取目标企业的信息，从而会影响兼并活动的进行和在兼并过程中会出现各种财务问题。2.融资问题融资是指兼并企业为实现兼并而进行的资金筹集的行为与过程。企业融资方式的分类因不同的划分标准而有所不同。按照资金来源将企业兼并融资方式分为内部融资和外部融资。每一种方式使用不当都会出现相应的问题：（1）内部融资主要是指从公司内部筹集资金完成企业兼并的过程。内部融资较灵活，可以降低财务风险，但是企业能筹集的自有资金是有限的，大规模的兼并无法仅仅靠企业的自有资金来完成。如果占用大量自有资金，企业后期会出现资金周转的问题，影响企业的长期发展。（2）外部融资主要是指企业从外部筹集资金来完成企业兼并的过程。其中，外部融资又分为债权型融资、权益型融资。由于融资能力有限，会影响企业的发展，也会影响企业兼并活动的进行。债权型融资是指通过举债的方式筹集资金从而实现兼并的过程。债务融资的优点是成本低，不会增加企业的税负，但其资本风险高，不论企业是否盈利都要求到期还本付息，加大企业的压力。如果企业资金周转出现了问题，没有足够资金进行偿还，会影响企业的后期发展。权益型融资是指通过增发股票，扩大企业所有者权益的方式进行融资。通过权益融资筹集的资金是永久性的，不需要支付本金和利息，这可以减轻企业偿还债务的压力。但是权益融资成本较高，控制权较分散。（3）融资方式单一融资问题在兼并过程中尤其重要，企业想要兼并成功，必须要有资金的支持。虽然我国金融工具有很多，但是在兼并过程中能够使用的融资工具却非常有限，融资渠道的不畅通限制了企业的发展。所以，融资渠道的问题和融资方式单一问题急需解决，这样才能促使企业兼并成功进行。（4）中小企业融资困难中小企业与大型企业相比，中小企业在单一的融资渠道下，融资难度更大。主要是从银行和内部获取资金，但是银行更愿意给信用高、还款机会大的大型企业或者上市公司提供贷款。对于兼并这种高风险的项目，商业银行的门槛会更高，中小企业就会陷入融资困境。3.支付的方式我国兼并的支付方式相对简单，主要包括现金支付、股票购买、杠杆购买。假设付款方式选择不佳，就会出现各种财务问题。下面是三种方式的优缺点：（1）现金支付在中国，现金支付相当普遍。现金支付是指兼并方企业支付一定的现金，获得被兼并方企业的资产或股权。现金支付的优点是简单明了，可以较快速实现兼并目标。另外，对于兼并方来说，使用现金支付会有大量资金支出，企业的筹资负担会加大，经营管理负担也会加大。（2）换股收购换股收购实际是指股权支付。换股支付可以减少资金的大量支出，减少兼并企业的筹资负担和现金负担。同时，不会挤占兼并企业的营运资金。除此之外，通过换股方式还可以享受税收优惠。但是换股支付会改变原有的股权结构，可能使原先的股东丧失控制权。（3）杠杆收购杠杠收购指的是兼并企业将目标企业的资产作为债务抵押，向金融机构借款，用所借到的资金用于收购被兼并方企业。杠杆收购不仅可以减轻兼并企业的融资负担，而且还可以避免股权的稀释。但是存在的问题是高债务很可能使企业的资本结构不完善，如果企业经营管理不善，高债务会使企业面临破产的局面。（四）分析存在财务问题的成因企业兼并过程中存在财务问题的原因主要有这几个方面：1.不完善、不健全的兼并制度在兼并活动日益频繁的背景下，需要有相应的、完善的、健全的法律法规来系统的规范兼并行为。截至目前，我国企业兼并与欧美等国企业兼并相比缺少一套完整的法律法规，只是在公司法、证券法中有所涉及，但是涉及范围不大且知识零散。2.信息不对称企业兼并中信息不对称的原因有很多，主要方面是：（1）被兼并企业故意隐瞒或装饰财务信息在兼并过程中，目标企业很可能为提高价值评估或者为兼并活动能够成功进行而故意隐瞒一些重要的信息，甚至把企业的财务信息进行粉饰。（2）信息披露制度不够完善一方面，就上市公司而言，企业的重大信息已经按照相关规定进行公开和披露，兼并企业可以根据这些信息进行准确的价值评估，以降低兼并风险。但是由于披露制度的不完善，可能会存在披露信息不及时，不准确，不完整等问题的出现。另一方面，非上市公司信息不需要披露，企业获得的信息是通过目标企业所提供的，这些信息很可能缺乏真实性和可靠性，信息的真实性难以去衡量。这些原因都将会导致价值评估结果不够准确。（3）评估人员素质不高，经验不足兼并是一种极其复杂的经济活动，它需要评估人员掌握很多方面的知识，比如：资产评估、财务、金融、税法等知识。如果参与兼并的人员在一方面的知识掌握不足的话，很可能在价值评估中出现问题。再者，除了专业技能外，评估人员的经验也很重要。如今，很多企业的财务报表都修饰得非常完美，如果没有相关工作经验，很有可能会被修饰过的信息所迷惑，导致所评估的价值不准确甚至导致评估失败。与此同时，评估人员的素质也尤其重要。在兼并工作中，评估人员可能会受到金钱、利益等诱惑，不能很好的遵守职业道德，不能准确、真实地进行评估。以上因素都将对企业兼并产生影响并且影响很大。3.资产价值评估不规范评估资产主要有重置成本法，市场法，收益法等，但是在我国，对目标企业的价值往往采用重置成本法，估价方法过于单一。同时，这三种方法使用在同一个目标企业中，由于受计算方法和局限性的影响，计算的结果存在着很大的出入，具有一定的不确定性。4.企业兼并融资渠道的不畅通企业兼并融资分为内部融资和外部融资。企业以自身资金作为融资渠道，利用留存收益筹集资金，这叫做内部融资。自有资金不足，资产负债率过高是我国企业普遍存在的现象。通过这一现象，我们可以知道，单纯通过内部融资是不可取的，企业的资金需求将得不到满足。而外部融资又分为三种类型，分别是债权型融资、权益型融资、混合型融资。由于融资能力有限，会影响企业的发展，也会影响企业兼并活动的进行。5.兼并企业支付方式付款方式的选择以及付款方式的灵活性是支付方式存在问题的主要原因。支付方式不同，风险也不同。企业支付风险的大小取决于企业的支付方式的选择。6.兼并后没能有效整合企业兼并后的财务整合在兼并活动中有着重要的地位。兼并完成后，要做好财务整合工作，这是对目标企业进行有效控制的根本方法。假设财务整合工作没做好，会导致兼并企业与目标企业的财务运行机制不一致，会影响企业的运行。即使兼并活动顺利完成，但是没能有效整合兼并工作，会出现一些财务问题，同时也会导致兼并活动的失败。四、美的兼并小天鹅案例分析（一）案例介绍1.公司概况（1）美的公司简介1968年，美的在佛山顺德成立，主要产品有空调、冰箱、洗衣机、热水器等小家电。美的主要是以生产家电为主的现代化企业集团。美的于1980年正式进入家电业，1981年，美的创立了自己的品牌；2013年，美的在“中国最有价值品牌”评价中排行第五位；2015年，美的成为中国第一个获得三大国际信用评级的家电企业；2016年，美的成功跻身世界500强，连续三年跻身世界500强。美的从创立之初至今，专注于产品技术的创新，抓住机遇，不断创新，追求新的增长。（2）小天鹅简介1958年，小天鹅在无锡成立。洗衣机、家用空调、冰箱是其主要生产经营业务。1978年，小天鹅生产了中国第一台全自动洗衣机，小天鹅于1997年在深圳证券交易所上市。从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2010年品牌价值达150.16亿元，已成为全球第三大同时制造全自动滚筒洗衣机、搅拌式洗衣机的洗衣机制造商。小天鹅坚持自主创新，建立了具有国际先进水平的质量管理体系。小天鹅的销售网络具有健康、高效的特点。小天鹅的销量高，连续11年获全国销量第一，它还与一些外国企业合作。小天鹅已经赢得了消费者的喜爱。但是从2003年开始，小天鹅陷入了股权的动荡，生产经营管理方面受到了一定的影响。2.兼并双方的动机随着科学技术和社会经济的发展，家电行业的市场竞争越来越激烈，通过引进国外先进技术自身的发展创新，中国已经成为世界上主要的制造国。国内家电产业起点低，但成长速度快。自家电下乡开始，家电行业逐渐从增量市场转为存量市场，唯有扩张渠道和扩大品牌影响力，才能提高市场占有率。扩大品牌、提高企业核心竞争力、扩大市场、扩张渠道等都是美的兼并的原因。本文主要分析这几个方面。（1）优化资源配置，改善资本结构美的兼并小天鹅可以取长补短，共享资源，小天鹅中高端产品可以弥补美的在高端产品上的不足。美的兼并小天鹅可以实现多品牌战略。同时，通过兼并，小天鹅可以享受到美的的营销、采购、研发等资源，拓展营销渠道。（2）经营协同效应美的利用小天鹅在洗衣机上的营销优势，创建营销网络，降低营销费用。兼并完成后，小天鹅可以利用美的电器的营销渠道，再结合美的技术系统上的支持，助于降低小天鹅的生产成本、运输成本和服务成本。美的在主营业务上与小天鹅是互补的。据数据可知，空调收入、冰箱收入是美的电器的主营业务收入，而洗衣机收入是低于空调和冰箱的。但是在2007年小天鹅的财务报表中，我们可以发现洗衣机业务是小天鹅的主要收入来源，小天鹅的洗衣机业务在行业内仅次于青岛海尔，但是小天鹅在其他家电产品上的市场占有率是一般的。通过企业兼并，美的电器与小天鹅可以互补主营业务上的优势，以便达到强强联合的效果。（3）财务协同效应兼并后，公司整体价值提高，市场占有率提高，盈利能力增强，公司资信状况得到提高，融资成本得到降低，从而降低了财务风险。美的兼并小天鹅后，获得了小天鹅早洗衣机业务上的优势，拥有小天鹅所有的专利技术，减少了研发成本。3.兼并的过程这场兼并始于2008年2月，美的集团初次成为了小天鹅的股东，并获得小天鹅24.01%的股权，自此拉开了长达11年兼并行动。从2008年2月至2010年12月，美的持有小天鹅总股本从24.01%增至39.08%。随后截至到2014年，美的集团共持有小天鹅达到52.67%的总股本，使其成为美的集团的控股子公司。直到2018年10月，美的集团决定通过换股吸收合并小天鹅，累计交易金额达到143.78亿元。并在本次换股完成后，小天鹅将终止上市，注销法人资格，其名下的资产、负债以及相关权利与义务将全权由美的集团来承担。并且美的集团于2019年3月最终通过了中国证监会的核准，成功的通过换股吸收合并了无锡小天鹅股份有限公司。（二）企业兼并的财务问题分析1.目标企业的定价美的并购小天鹅的定价方法是净现值。在兼并过程中，美的电器与小天鹅双方最关心的是交易价格即目标企业价值。据报道，在2008年前，美的电器就想兼并小天鹅，直到其竞争对手退出后，在2008年美的再次想兼并小天鹅。美的在2008年的兼并活动中，其竞争对手较多，根据小天鹅的自身价值和兼并后的发展状况，美的以16.8亿元将小天鹅兼并。但是，据此次兼并中的竞争对手长虹曾透漏出小天鹅的兼并底价是16.64亿元。虽然这是一个合理的价格，未来可以给美的带来的收益的趋势，但是溢价了1.6%，比小天鹅的底价高，有着价格虚高的趋势，会增加此次兼并的估值风险。2018年美的换股收购小天鹅时，美的在市场公允价值的基础上，A股通过10%的溢价率，B股通过30%的溢价率来换股。因此此次换股收购是溢价收购，可能会存在风险套利者。2.融资问题美的在兼并小天鹅的过程中会存在融资问题，是否能够及时筹集到足额的资金是存在的问题之一。总的来说，兼并需要筹集大量的资金来予以支持，无论是哪一种融资方式，都存在着一定的融资风险。美的兼并小天鹅采用的融资方式是短期债券。短期债券的优点是流动性强，风险较低，但是它的偿债期限短，偿债压力大。所以短期债券融资方式会给美的带来一定的偿债压力。从这一方面上看，美的在08年的兼并活动中融资风险比较大，容易引发财务危机。3.支付方式问题在2008年的兼并中，美的兼并小天鹅采用的是现金支付方式。据了解，四川长虹部分持股的方案遭到了小天鹅的拒绝。由此可见，小天鹅希望的兼并方式是现金支付。同时，美的采用现金支付方式是想给投资者带来信息。但是该现金是通过负债融资取得的，短期债券偿还期限短，偿还期固定，所以相对于其它的融资方式来说，短期债券融资具有更大的风险。由于美的只采取现金支付方式，直接导致美的的资金流动性较弱，引发了美的的偿债风险，增加了兼并的财务风险。本文认为，美的可以降低兼并风险，采用混合收购的方式。而在2018年中，美的采用的是换股吸收合并小天鹅，小天鹅退市。从上文阐述的换股收购支付方式的优缺点中可以知道在此次收购中，美的不需要用大量现金支付，从而减轻现金负担。但是股权互换经常会吸引风险套利者的进入，也会改变其原有的股权结构，最终可能会导致美的的股价下滑。4兼并后的财务整合美的集团与小天鹅企业在企业文化、经营范围、财务状况、相关部门管理制度以及企业规模等方面都有着很大的区别。作为被兼并方，小天鹅在财务状况、财务管理系统上存在差异。美的与小天鹅兼并后，人员结构、职能部门调整、财务管理制度更正与修改等方面都会对企业财务整合带来一定的影响。2008年，美的兼并小天鹅半年后，在员工和运营机制方面做出了相应的调整。美的电器入股，原董事长辞职，方洪波出任公司董事长。部分董事会成员以及管理层也得到了撤换，而其它岗位保持稳定。在人员调整方面，以平稳为基准进行调整，虽然减少了整合过程中的会遇到的难题，但是并不能解决企业原有的文化差异。在2008年的兼并中，对兼并的后续整合存在诸多争议和疑虑。在此次换股收购小天鹅中依然面临着企业在文化、经营管理方式等方面的困扰，如何有效地整合人员、财务统筹、品牌等方面的问题是美的必须要考虑的问题。所以，美的集团在整合的过程中会面临一定的整合风险。（三）美的兼并前后财务经营状况分析美的兼并小天鹅的历程比较长，从08年至18年有过多次兼并活动。以2018年为分界线分析此次兼并前后的财务经营状况。通过分析，反映这次兼并活动中存在的财务问题。1.盈利能力成功的兼并将增加公司的盈利能力，反之，兼并的失败会导致盈利能力的下降。通过美的兼并小天鹅后的盈利能力的分析，可以发现美的兼并小天鹅存在了一定的财务风险。基于兼并前后相关财务数据分析美的盈利能力。下面，我们观察兼并前后美的盈利能力的变化。表4-1盈利能力指标统计指标/时间2015年2016年2017年2018年2019年前三个季度总资产收益率%10.9410.598.898.468.15净资产收益率%29.0626.8825.8825.6623.46销售毛利率%25.8427.3125.0327.5429.09资料来源于同花顺和通达信从表中的数据可以知道，2018年之前总资产收益率呈下降趋势、净资产收益率也是呈下降趋势的，这说明美的集团在兼并前的盈利能力是减弱的。而18年换股收购后，18年至19年的总资产收益率和净资产收益率也是下降的，说明换股收购后美的集团的盈利能力依然变弱，同时企业负债可能会有所增加。但是从销售毛利率中看，趋势是波动的。18年换股收购后，销售毛利率有所上升，状况有点改观。根据表中的盈利指标来看，通过换股收购小天鹅后，美的盈利能力并没有得到很大提高。相反，美的盈利能力下降了，美的的盈利能力下降很可能会带来财务风险，最后将影响美的的运营。2.偿债能力企业偿债能力与企业的经营有着密切的关系。偿债能力强，企业经营将顺利进行，反之，就会出现很多财务风险问题，使公司无法经营。本案例主要从短期偿债能力和长期偿债能力中，选择几种常见的财务指标进行分析说明。从财务指标的数据中，可以分析美的集团的偿债能力。（1）短期偿债能力主要通过流动比率、速动比率、现金比率分析美的短期偿债能力。分析如下：表4-2短期偿债能力指标统计指标/时间2015年2016年2017年2018年2019年前三个季度流动比率1.31.351.431.401.55速动比率0.670.670.770.570.82现金比率0.160.190.410.210.41数据来源于同花顺和通达信从上表中，可以了解到流动比率在2018年较2017年相比，有所下降。而2018年美的换股收购小天鹅后，19年的流动比率较18年相比，又有所上升。同时，速动比率的趋势跟流动比率类似。从流动比率与速动比率来看，18年美的换股收购小天鹅会在一定程度上影响了美的的资金流动性。又因速动比率都低于1，美的本就有偿债能力风险，因在换股收购那年所具有的短期偿债能力更低。但是换股收购后19年情况好转一点。现金比率在换股收购当年降低，可能是因为换股收购支付方式所产生的影响。总的来说，美的换股收购小天鹅在18年来说偿债能力是减弱了，但是换股收购后有好转。（2）长期偿债能力表4-3长期偿债能力分析指标/时间2015年2016年2017年2018年2019年前三个季度资产负债率56.51%59.57%66.58%64.94%63.42%数据来源于同花顺和通达信从美的集团换股收购小天鹅前后的资产负债率来看，15年至16年的资产负债率在40%-60%的合理范围之内，这说明它的资产负债率是比较合理的。但是从换股收购的前一年到2019年，资产负债率已经超过了60%，这说明从17年开始美的集团的长期偿债能力下降了，企业偿债压力变大。除此之外，17年至19年的资产负债率虽超出合理范围，但是该数据是呈现下降趋势的，这说明企业偿债压力有所减缓。3.营运能力营运能力主要是指企业营运资产的效率和效果。美的合并小天鹅前后的营运能力分析如下表4-4所示。表4-4营运能力分析表指标/时间20152016201720182019年前三个季度应收账款周转率14.0313.3515.5414.0711.14流动资产周转率1.541.491.661.471.15固定资产周转率7.247.9911.0311.5310.07总资产周转率1.111.061.151.010.80资料来源于同花顺和通达信从上表可知，美的在2018年完成换股吸收合并之后应收账款的周转率与换股吸收合并之前对比有所下降，导致应收账款回收期的延长。这说明企业的收账速度变慢了，资产的流动性和偿债能力变弱了。这将会影响企业的现金流以及生产经营活动。综上所诉，此通过对美的集团兼并前后的财务数据的分析可以知道此次换股吸收合并导致盈利能力下降，存在一定的偿债压力。通过分析发现，美的在兼并过程中存在文中提到的相关财务问题。五、结论本文以企业兼并为出发点，将美的兼并小天鹅为研究对象，分析企业兼并过程中存在的财务问题并分析产生的原因，这为兼并活动能更好地进行。从以上分析中可以知道，企业在兼并前要对目标企业进行合理评估价值，尽量减少财务问题的出现，降低财务风险。其次，在兼并时要合理选择融资方式以及支付方式，避免选择单一的债务融资，造成企业偿债压力大，财务风险高。最后，在企业兼并完成后，要做好兼并后的财务整合工作，避免因忽略了整合工作而导致企业经营状况不佳甚至导致兼并活动的失败。本文是在借鉴国内外学者对企业兼并的研究基础上完成的。研究不够深入是本文的不足之处。将美的与小天鹅的案例与相关理论知识结合的方法进行分析是本文的新颖之处。 参考文献1谢若琳.吉利跨国并购沃尔沃财务问题研究D.吉林财经大学,2018.2王青林.集团并购的财务问题研究D.青岛大学,2016.3阴鹏.企业并购财务风险研究D.河北大学,2019.4吕慧.日海通讯并购案财务风险分析与对策研究D.山东大学,2018.5付翔刘星.企业并购融资问题研究D.贵州财经大学,2018.6王文娟.企业并购中的财务问题探索J.市场周刊·理论版,2019(26):0066-0071.7徐迎港.企业并购财务风险研究J.中国乡镇企业会计,2019(6):81-82. 1王文娟.企业并购中的财务问题探索J.市场周刊·理论版,2019(26):0066-0071.8刘满荣.企业并购中财务问题探讨J.财会学习,2019(18):25-26.9贺学春.对企业并购相关财务问题的探索J.财会学习,2019(17):22-23.10屈航.企业并购支付方式和筹资问题及对策分析J.时代经贸,2019(29):64-65.11Abdul Rashid,Nazia Naeem. Effects of mergers on corporate performance: An empirical evaluation using OLS and the empirical Bayesian methodsJ. Borsa Istanbul Review,2016.致 谢将近一个学期的时间，我终于把这篇论文写完了。在刚开始的选题以及开题报告时，我就遇到了很多的困难与障碍，庆幸的是我的指导老师帮助了我度过这个迷茫期。在指导老师和同学的帮助下，我完成了这一次的毕业论文。感谢我的论文指导老师谭敏夫老师，感谢他的