证券投资基金评价体系研究样本.doc

中国证券投资基金评价体系研究 一、建立中国证券投资基金评价体系意义中国证券投资基金业发展快速，从1998年开始试点到底，已发展到33只基金，规模达成560亿元，流通市值722亿元，占两市当日流通市值10，而且种类在不停增加，开放式基金正在酝酿，很快将推出，尤其是保险资金和社保资金入市和规模巨大城镇居民储蓄使证券投资基金在中国存在着极大发展空间，其对中国金融业及整个国民经济发展全部将产生深刻影响。伴随中国证券投资基金规模不停扩大，种类不停增加，对证券投资基金全方面科学合理评价就成为基金业发展中一个关键性步骤，而这种评价需要一个完整评价体系来充足反应和描述，目标在于经过分析基金过去绩效，取得相关基金投资操作过程和结果正确信息，避免投资者盲目跟从部分不实资讯而遭受损失。尤其是开放式基金是靠广告和宣传来影响投资者买卖更轻易出现部分误导性信息，所以科学评价体系就显得愈加关键和必需。建立证券投资基金评价体系，能够完整地诠释相关基金统计数字，经过完整评价体系既能够正确评价基金经理努力程度和业绩水平，对基金经理成就给以具体可量化评价；同时基金管理企业也能够依此分析实施投资计划是否达成或超出了投资目标和在什幺程度上增加了基金净资产价值，判定基金投资策略在实际市场中适应能力，总结基金管理成功经验，发觉投资计划不足，从而促进基金管理企业提升经营管理水平；投资者也能够依据这些评价信息来调整原来给基金经理施加多种限制，调整给基金经理下达投资目标，或用于调整分配给基金经理资金，从而作出自己正确投资选择；监管部门也能够以此作为制订或改善监管规则依据。二、中国证券投资基金所处市场环境要建立符合中国基金业实际情况评价体系，首先就必需了解中国证券投资基金所处市场环境。证券投资基金发展是以证券市场为依靠，而中国证券市场发展有着其本身独特特点，不一样于欧美市场渐变式发展，中国证券市场发展速度较快，有时甚至是跳跃式发展，在社会主义市场经济特殊经济背景环境下，中国证券投资基金在发展过程中面临着其它国家基金在发展中从未出现过众多问题，所以对中国证券市场中证券投资基金进行评价时，不能简单照搬西方成熟市场措施，而是要结合中国证券市场本身独特情况，具体问题具体分析，采取能够合理反应中国证券市场实际情况和实际条件方法和体系。中国证券市场和国外成熟证券市场在很多方面存在差异，中国证券市场还是一个效率低下市场。中国证券投资基金就是处于这么一个不成熟和不完善证券市场中，中国证券市场发展不均衡，债券市场、票据市场等发展滞后，股票市场即使相对发达，但却存在着巨大体制性缺点，上市企业行为不规范，业绩不尽人意，业绩不稳定且不含有连续性，成长性较差，不含有被投资者长久持有价值，所以中国股市投机气氛浓厚(黄范章等，)；而且中国股利收入甚微，股利收益率常低于银行存款利率，在这种环境下，基金出于利益考虑也不得不追逐短期热点，博取短期股票差价收益，这么就会影响证券投资基金投资风险和资产组合效果。股票市场不完善，不统一，A、B股人为分割，国家股和法人股不能上市流通，而基金只能投资于流通A股和国债，投资范围有限，因为流通股百分比占总股本百分比较小，股票又易于被炒作和操纵。对基金来说，证券投资基金管理暂行措施要求：单个基金持有一上市企业股票不得超出该基金资产总值10，同一基金管理企业管理全部基金持有一家企业发行证券，不得超出该证券10，这么限制虽是国际通行作法，但在中国流通股百分比较低股市中作用较小，因为有些股票流通百分比低，发行量10就占到流通量40一50，从而能够在炒作和操纵中取得巨大差价收益，基金盈利本质也会促进基金进行这么操作，所以有可能违规；同时中国股市缺乏风险对冲机制和避险手段，金融工具及金融衍生产品种类少，证券投资基金在运作中既不能在做多和做空之间顺势转化，也不能经过股指期货期权等避险工具来规避市场风险。正是因为中国证券市场独特特点，决定了中国证券投资基金也有着和欧美基金业发达国家不一样特点，所以中国证券投资基金评价体系要和这些特点相适应。三、中国证券投资基金评价体系建立鉴于以上中国证券投资基金所处实际市场环境，我们并不能完全照搬西方基金评价体系，而是必需结合中国市场实际情况，借鉴西方基金业发达国家基金评价方法，并在遵照科学标准基础上建立中国证券投资基金评价体系。(一)建立中国证券投资基金业绩评价体系应遵照标准1借鉴和创新相结合标准：在借鉴国外基金评价方法同时，也要注意创新关键性，因为中国证券市场和国外情况有所不一样，不能照搬国外作法，必需结合中国市场实际情况有所改造和创新。2全方面性和关键性相结合标准：选择指标要全方面，要能从各个方面全方面描述和反应基金实际运作情况，但也要关键突出，保持指标适度性，避免信息重迭，增强评价体系实用性。3评价期间适宜性：因为中国证券投资基金设置时间短，而且处于中国这个带有显著政策市特征股市中，使得其生存和发展环境常常发生部分非市场性改变，所以应采取长短期相结合评价时期而且参与评价基金应最少运作1年，以3个月、6个月、1年、2年、3年时间段分别进行对应信息列示，从而使投资者和管理部门既能了解到基金近期信息也能比较其稍远期相关信息，方便了解其市场表现连续特征，这也就要求基金信息披露更频繁，不仅要公布年报、中报，还要公布季报，而且披露信息要求更具体更全方面。4稳定性和变动性相结合标准：中国基金市场发展刚刚起步，很多原因尚不成熟，变动性较大，所以评价体系在一定时期内既要保持稳定性，方便于纵向比较，但同时也要适时依据市场实际情况改变而进行修正，以保持其结果客观性和实用性。(二)中国证券投资基金评价体系框架依据以上建立中国证券投资基金评价体系应遵照标准，初步设想中国证券投资基金评价体系为以下框架结构：将以上五方面评价分为两类：描述性评价，包含基金投资风格评价、基金业绩组成评价和基金合规性评价；比较性评价，包含基金业绩评价和基金风险分散化评价。这两类评价对基金是相同关键，描述性评价侧重于对各个基金本身特点表述，这些表述是投资者了解基金基础特点和本质特征最关键信息，是投资者判定某一基金是否符合自己需求基础信息；比较性评价侧重于各基金比较和排序，为投资者提供相关基金业绩表现和风险控制能力基础信息，它是在描述性评价基础或前提下各基金对比。(三)各子体系组成1基金投资风格评价：基金股票集中度、基金行业集中度、基金持股平均市盈率及市价和账面价值比率综合值、基金资产周转率、基金投资组成百分比。基金股票集中度：指基金前十只股票总市值占基金净资产百分比。反应基金在个股选择上是采取集中投资策略还是分散投资策略。基金行业集中度：指基金前四大行业投资市值占基金净资产百分比。反应基金投资行业选择是集中还是分散。基金持股平均市盈率及市价和帐面价值比率综合值：指基金所投资股票市盈率按投资百分比加权平均市盈率和对应市场指数加权平均市盈率比值，加上基金所投资股票市值和账面价值比率按投资百分比加权平均值和市场指数平均值比值之和。以此值为标准将基金划分为价值型、混合型和增加型，具体数值确实定需要在实践中反复调整和修正。美国著名基金评级机构晨星企业将此值小于175基金划分为价值型，将此值大于225基金划分为增加型，在175225之间划分为混合型，我们要依据中国基金市场实际情况宋具体确定。以这个指标值来对基金进行分类，不宜分得太细。基金资产周转率=指基金证券成交额平均净资产，平均净资产为期初净资产和期末净资产之和除以2，反应基金资产调整速度和频率。基金投资组成百分比：指基金资产配置在股票、债券及现金或其它金融资产上百分比，一定要分别清楚列明。2基金业绩评价体系夏普指数=基金超额收益收益标准差，是将收益和风险有机结合来反应基金业绩指标，表示单位总风险所能取得超额收益。它不受资本资产定价模型有效性及市场组合确定影响。费用率=费用总额平均净资产值，评价基金运作效率和成本效果，显然这个指标越低越好，这里费用不包含佣金。证券调整效率指标=证券差价收益佣金，中国证券投资基金频繁买进卖出证券，这种调整造成较大交易成本，该指标经过计算单位佣金所得差价收益来反应基金做这种调整成本效率水平。总酬劳率(净值变动值+各项分配)期初净值，它是对基金收益全方面反应，综合了基金资产市价变动、基金股息收入及其它发明收益。资产流动性能力指标能够依据金融时报第190期厦门联合信托胡立峰先生提出方法计算，因为该方法有效规避了基金本身主动干预市场而引发成交量改变及股价对成交额影响，它经过计算市值损耗来判定基金资产流动性：市值损耗=基金持有某一证券市值×损耗率 损耗率=基金持有某一证券流通百分比×2，用1-市值总损耗基金资产净值来表示流动性能力。能够经过计算基金投资组合公布前十大股票来分析基金资产流动性能力，首先因为基金前十大股票持仓最重，对这些股票价格影响极大，是产生流动性障碍关键成份；各季度全部计算基金资产流动性能力，能够经过计算四个季度基金投资组合公布前十大股票流动性能力平均数作为基金年度资产流动性能力指标值，且依这类推。但此方法也有不完善地方，比如损耗率认为是基金持有某一证券流通百分比2倍，只是现在经验数据，所以资产流动性能力指标还需要实践中不停修正和完善。基金业绩评价体系是作为比较性评价一个关键组成部分，要想对各基金进行比较，必需对之进行量化，得到一个最终量化指标值，而以上指标体系是从各个方面、不一样侧面来分析和描述证券投资基金业绩情况，这些单项指标在评价过程中有着各自关键不可替换作用，但每一个指标只能反应一个方面，要综合反应基金业绩水平，还必需将这些指标综合起来，变成一个综合指标，来全方面反应中国证券投资基金总体业绩水平。对中国证券投资基金综合评价，笔者提议用灰色关联度分析法比较适宜，因为评价对象全部或多或少含有一定程度灰色性，而且这种方法能经过改变分辨系数大小来提升综合评价结果区分效度，并能使用全部信息，且不受数据分布特征限制，数据要求少，操作简单，比较实用。在实际进行综合评价时，要设定一个虚拟基金，称作平均基金，以全部基金分别以上五指标平均值作为平均基金五个指标值，将这个平均指标和全部参评基金放在一起进行综合评价，得到各自综合评价值，然后将各基金综合评价值除以平均基金综合评价值，并以此值对除平均基金以外各基金进行排序，这么，既能够反应各基金对比结果，而且在比较同时也能反应各基金本身相对于平均水平比较结果。3基金风险分散化评价：基金收益和市场收益回归决定系数R2，该指标反应基金收益在多大程度上是取决于市场水平。该系数越大表明基金收益变动风险大部分全部是由市场所决定，也就是由系统风险所决定，而非系统风险大部分已经过组合投资而分散掉。4基金业绩组成评价：基金证券选择能力、基金市场时机把握能力、基金一级市场收益百分比、基金二级市场收益百分比、基金债券收益百分比、基金股息收益百分比、基金证券差价收益百分比。证券选择能力是指基金买入被低估证券，卖出被高估证券正确判定和掌握能力。市场时机选择能力是指在市场行情上涨时，将低值证券转换为高值证券，或改变资产在风险资产和无风险资产间配置百分比以提升整个投资组合值；在市场行情下跌时，将高值证券转换为低值证券，或改变资产在风险资产和无风险资产间配置百分比以降低整个投资组合值。这两个指标能在一定程度上估计基金未来业绩水平，因为证券选择能力和市场时机把握能力是基金经理真正投资操作技巧，操作技巧是能够长久存在，而好运气却不可长久存在。对这两种能力判定能够采取国外参数模型分析方法，模型表示为：其中，Rmt表示市场指数收益率，RPt表示基金净值收益率，Rft表示无风险收益率，能够取作十二个月期储蓄存款利率，当Rmt大于Rft时，式(1)变为当Rmt小于等于Rft时，式(1)变为所以，作为回归结果，大于0，表明基金经理有证券选择能力，而2大于0，则表明基金经理有市场时机把握能力。该子系统中其它指标是对基金收益具体分解，以反应基金收益具体起源。5基金合规性评价：反应基金推行契约程度和有没有违规现象，意在说明基金合规性和正当性。以上基金评价体系应在实践中不停完善和修正，尤其是对其中用到市场指数，在没有两市统一市场指数前，能够使用上证综合指数来替换，等统一指数推出后就使用统一指数作为市场指数。基金评价应由和基金管理企业或基金提议人无利益关系独立机构来完成，也应激励不一样独立机构创建不一样基金评价体系，方便从不一样角度评价基金来满足不一样市场需求。