中国上市公司融资行为分析研究.docx

南开大学滨海学院本科生毕业论文 汉字题目：中国上市企业融资行为分析 外文题目：An Analysis of Financing Behavior of Chinese Listed Companies学 号：13990928姓 名：张卓年 级：级专 业：财务管理系 别：经济管理系指导老师：梁雪萍完成日期：4月南开大学滨海学院毕业论文（设计）诚信申明本人郑重申明：所呈交毕业论文（设计），题目中国上市企业融资行为分析是本人在指导老师指导下，独立进行研究工作所取得结果。对本文研究做出关键贡献个人和集体，均已在文中以明确方法注明。除此之外，本论文不包含任何其它个人或集体已经发表或撰写过作品结果。本人完全意识到本申明法律结果。 毕业论文（设计）作者署名：张卓 年 4 月 19 日中国上司企业融资行为分析摘 要伴随中国经济稳步发展，上市企业越来越在经济向前推进中饰演着至关关键角色。而对于上市企业来说，要想愈加快、愈加好发展，多元化融资渠道和稳定融资起源是必不可少。但就现在中国上市企业融资模式而言，仍然存在着诸如融资渠道过于单一、融资平台不太稳定、融资环境过于呆板等内部和外部问题，这些问题急需处理，因为只有处理好了上市企业融资问题，才能以上市企业良好发展为翘板，翘起整个国家经济宏伟蓝图。本文关键分析了现在中国上市企业融资方法单一，融资偏好显著，目前融资目标现实状况，并对造成该现实状况内部原因和外部原因进行分析总结并提出管理对策及提议。关键词：上市企业；融资行为；影响原因；管理对策An Analysis of Financing Behavior of Chinese Listed CompaniesAbstract With the steady development of the economy of our country, the listed companies is playing a more and more important role in economy. For these listed firms, to the development of faster, better, diversified financing channels and stable sources of finance is essential. But in terms of the financing of listed companies in China, there are still a lot of problems,such as the financing platform to be unstable, financing environment that are too stiff and other internal and external problems.These problems need to solve, because only when we solve the financing problems of listed companies, will the sound development of listed companies become warped plate, cocking the grand blueprint of the country's economy. This paper mainly analyzes the status quo of financing methods in China's listed companies, the obvious financing preferences and the distortions of financing objectives, and analyzes and summarizes the internal causes and external causes of the current situation and puts forward the management countermeasures and suggestions.Keywords:The listed company, Financing behavior, Influencing factors, Management measures目 录一、绪论1（一）研究背景及意义1（二）相关概念及理论基础1二、中国上市企业融资现实状况2（一）上市企业融资方法单一2（二）上市企业偏好股权融资3（三）上市企业融资目标3三、中国上市企业融资行为影响原因及分析4（一）影响原因4（二）影响原因分析8四、上市企业融资管理对策及提议10（一）优化中国证券市场结构，支持债券融资10（二）上市企业应该逐步建立资金成本概念11（三）完善上市企业治理结构，建立有效治理和约束机制12参考文件14致 谢15中国上市企业融资行为分析一、绪论（一）研究背景及意义改革开放四十年来，改革开放发展经济理念已深入人心，在这之前，中国绝大部分企业资金起源是完全由政府拨款。但从进入九十年代开始，一是受全球金融市场影响；二是因为伴随中国经济快速向前发展，政府拨款已经满足不了大部分企业资金需求；第三，同时也是最关键，融资方法已经越来越成为制约中国绝大部分上市企业扩张一大原因。综合以上三个原因，假如我们不把足够多关注度放在现现在中国上市企业融资现实状况上，处理融资过程中出现种种问题，那么中国绝大部分上市企业将因为融资方法制约极难深入发展扩大，从而影响上市企业成为推进中国国民经济快速、稳健发展火车头。为了愈加好处理企业融资渠道问题，自1990年中国前后创建了上海证券交易所和深圳证券交易所，不仅为大部分企业融资提供了愈加好平台和场所，还为上市企业融资模式提供了更多可能性。自从两个交易所创建以来，中国证券市场规模和融资额不停扩大，截止到底，中国上市企业数量达成2827家，总市值达成53万亿以上，这么就使得更多中国上市企业找到了更多愈加好融资路径，从而也奠定了证券市场在整个国民经济发展大局中融资地位。从以上分析能够看出，中国上市企业要想发展得愈加快、愈加好、更稳，必需要在本身融资行为和融资模式上慎重思索。就当今社会来说，这个问题确实也已经引发了政府、企业和经济学家们多方关注。因为不一样资金起源组合方法会对上市企业资金结构造成一定影响，而资本结构和资本配置不一样更会对上市企业生产成本、经营策略、财务风险和最关键收益风险起着一定程度上决定作用，而这一切如不好好处理，不仅仅会影响这些上市企业市场价值，还有可能对中国经济发展造成一定冲击。所以，深入研究分析上市企业融资行为，优化配置融资模式，将对助推企业快速发展含有至关关键意义。（二）相关概念及理论基础上市企业，指是其所公开发行股票经过国务院或国务院授权证券管理部门同意在证券交易所上市交易股份。而上市企业是股份一个，上市过程有严格要求，要经过严格审批，符合相关国家要求，上市企业又可分为股票型上市企业和债券型上市企业 李悦.浅议中国上市企业融资行为J. 金融管理，,04：3-10.。而此处融资是通常所说狭义上融资，即是一个企业资金筹集过程和行为，换一个说法就是，依据企业经营情况，利用企业未来资金和经营策略，利用科学合理估计和决议，利用相关方法从一些渠道向企业投资者和债权人去筹集资金，以满足企业正常生产和管理经营活动资金需求理财行为。二、中国上市企业融资现实状况（一）上市企业融资方法单一在中国，现在上市企业融资方法关键分为三种，一是向银行贷款，二是债券融资，三是股权融资。而现在向银行贷款和债券融资融得资金数目在整体融资数目中所占百分比越来越小，而股权融资已成为大部分上市企业所最偏好融资方法。具体数据以下（见表1）：表1 中国上市企业向银行贷款融资情况 年份银行贷款占比50%以下（含50%）78.9%63.8%56.2%50.1%40.2%50%75%（含75%）10.2%8.1%20.4%19.5%25.1%75%100%（含100%）10.9%28.1%23.4%30.4%34.7%资料起源：证监会、银监会数据汇报整理。从上表中能够看出，从至，银行贷款占比为50%以下企业百分比由40.2%上升到78.9%，而银行贷款占比为75%100%企业百分比由34.7%下降到10.9%，由此不难看出中国越来越多上市企业在进行融资时不再关键依靠于向银行贷款等传统融资方法，我认为关键原因有以下两个：一是，因为中国证券市场和股票市场起步较晚，现现在仍然处于供不应求状态，在绝大部分时间，二级市场股价是被严重高估，加之制度建设滞后，监管失控，这就使得大部分企业不会将注意力集中到债权融资，将股票融资当做是无偿晚餐。其二，因为中国整体证券市场机制并不是十分健全，存在很多能够被不法之人利用漏洞，这又反过来深入破坏了中国证券市场机制，影响十分恶劣。（二）上市企业偏好股权融资自从股票市场和证券市场在中国建立以来，上市融资差不多已经成为了大部分企业最看重融资方法。很多企业为了达成上市和发行股票目标，不惜代价，利用一切能够利用手段，包装自己品牌和企业，甚至不惜动用部分非法手段，编造虚假经营业绩和财务报表。当然，企业融资还能够经过发行企业债券或向银行贷款。不过从资本使用成原来看，和银行贷款和企业债券相比，股票融资资金成本显著是最优。二上市企业越来越偏好股权融资，具体数据以下（见表2）：表2 中国上市企业股权融资情况 年份股权融资占比50%以下（含50%）15.1%39.3%60.7%66.7%72.3%50%75%（含75%）37.4%26.2%15.3%19.1%17.4%75%100%（含100%）47.5%34.5%24.0%14.2%10.3%资料起源：证监会、银监会数据汇报整理。上表数据显示，从至，股权融资占比为50%以下企业百分比由72.3%下降到15.1%，而股权融资占比为75%100%企业百分比却由10.3%上升到47.5%。多年以来，中国全部上市企业资产负债率走势是逐年降低。以平安银行为例，资产负债率由0.965177逐步下降到0.931547，而资产负债率往往和债权融资百分比呈正相关，这就说明了在绝大部分上市企业中，在其外部资金起源中，债务融资百分比是十二个月比十二个月低，而和此恰好相对，经过证券市场股权融资百分比是逐年升高。而且，越来越多上市企业喜爱经过配股、增发新股等股权融资方法去筹集更多资金，这些手段即使相比于银行贷款、债券融资等传统融资方法而言，能够让上市企业愈加快地筹集到发展资金，不过也暴漏了很多新亟待处理问题。比如，有些企业将这种方法融资视为向市场圈钱，而忽略了提升本身业绩，结果造成股民受伤，企业受损。这些问题全部需要监管层拿出切实措施方法加以规范和约束。（三）上市企业融资目标要想正确地了解上市企业融资目标，首先要做是了解大部分上市企业内部组成和利益主体。一个上市企业利益主体关键由四方组成，分别是股东、经理人、上市企业、债权人，而在这四方中，只有股东和经理人才是有行动意志决议主体1 陈很荣、范晓虎、吴冲锋.西方现代企业融资理叙述评，财经问题研究.。在一个上市企业中，假如企业治理是有效，经营是科学，肯定是以股东价值最大化作为本企业融资目标。即使在现实情况中，企业经营并不能确保股东价值最大化融资目标，而是维持着经理人价值最大化。所以传统优序融资理论下，有效企业治理和科学经营决议是必不可少。当然，对于现现在中国大部分上市企业来说，企业治理方面依旧存在着很多缺点和不足，这需要社会和企业方方面面全部要经过不停努力加以处理。在企业股本组成中，每一个股东所持有股份在企业总股本中所占百分比是不一样，而依据她们所持有百分比，能够被分为大股东和中小股东。而在中国，大股东往往是由国家主导型，依据之前调查数据显示，大部分上市企业股权最终是由政府控制，而剩下由非政府控股百分比少得可怜。而在这些由政府控制上市企业里，大全部存在着国有产权会被办理多级委托代理现象，而这种多级委托代理关系往往会在上市企业内部造成一个产权虚置化结果，也就是说，这种“政府一股独大”现象会给上市企业带来大股东缺位不良影响。所以这使得职业经理人价值最大化得以实现。而至于那些中小股东，因为本身她们所占股份百分比就微不足道，故她们对于内部人控制监督力度其实是很微弱。所以要实现全体股东价值最大化融资目标，除了要含有现代化科学法人治理结构还应该深入完善企业内外部监督制约机制。三、中国上市企业融资行为影响原因及分析（一）影响上市企业融资行为原因 1.内部原因影响中国上市企业融资行为内部原因关键有以下三个。第一个影响原因是国有股股本占比。比如说像中国移动、中国联通等国有上市企业，以这些企业为例，在这么企业中，债务水平是和国有股股本成正百分比。以下选择中国移动、中国联通、中石油、中石化四家国有上市企业为例进行分析（见图1）：图1 部分上市企业国有股本和资产负债情况资料起源：中石化、中石油、中国移动、中国联通四家上市企业年报整理。从图中能够看出，伴随国有股本占比上升，企业资产负债率也随之升高，而又不会超出国有股本占比。这就表明，在中国，因为有相当大一部分上市企业是由国企改制而来，所以国家控股仍然是这些上市企业一大共同特征。据统计部门公布中国上市企业资料显示，在市值排名前一百上市企业中，有72家上市企业是国有企业或是由国有企业改制而来；而在市值排名前二十上市企业中更有十五家眷于国有企业，在这些企业里国有资本占比均超出70%。而也正是因为这些上市企业中，政府是大股东，所以造成上市企业市场经营行为会受到政府行政干预。而也正是因为在这些上市企业中政府控制地位，不仅会造成政府对企业亏损负担无限连带责任，更会使这些由政府控股企业更轻易得到银行和其它金融机构贷款，而这两个方面会大大提升上市企业对外债务水平。第二个影响原因是企业规模和企业业绩。自10月份以来，据统计局和证监会公布数据显示，三季报A股2958家上市企业中总共有677家上市企业资产负债率已经超出了60%，这些企业占全部上市企业百分比已达成22.89%。若以70%资产负债率作为上市企业资产负债警戒线，已经有366家上市企业越过了此警戒线；而其中资产负债率超出100%上市企业已达成16家。而在这些资产负债率高达60%甚至100%上市企业中，资产规模位列全国全部上市企业资产规模前一百名高达80%以上。所以，我认为企业规模和企业资产负债率存在着相关度很高正百分比关系，而和此相反，企业业绩和企业资产负债率存在着负相关关系。假如我们把全部上市企业依据总资产额不一样分为不一样类别，我们就能够发觉，伴随上市企业规模逐步扩大，上市企业资产负债率也是不停提升。这关键是因为，假如企业规模越大，它对于贷款负债担保能力和资信能力全部是比很好，而且这些规模相对比较大上市企业经营风险和破产倒闭概率较规模小上市企业来说也是比较小，这么话，这些企业就会有更多负债足以充当资金起源，自然，这些上市企业也就会有着比较高资产负债率。而对于业绩越好上市企业，就会有更多愈加好地融资渠道，反过来，上市企业也就能够利用这些充足融资，开拓更宽广市场，开发更高端产品，深入提升自己企业业绩，形成发展良性循环。第三个影响原因是企业成长性和资产担保价值。企业成长性就是企业发展潜力，假如一个上市企业成长性越高，说明该上市企业在其所从事领域是很有发展前景，这就说明，该上市企业自然就会拥有更多融资渠道，就更轻易取得被融资人信任。而企业资产担保价值越高，自然也会使上市企业拥有愈加快捷融资渠道。其实这和向银行抵押贷款运作道理是一样，假如上市企业资产担保价值越高，就会在一定程度上确保被融资人资产收益率，自然就能够让这些被融资人更放心地把资金注入到上市企业市场经营和计划管理中。 2.影响上市企业融资行为外部原因影响中国上市企业融资行为外部原因关键有以下五个。 第一个影响原因是中国经济发展水平。中国是世界上最大发展中国家，而大部分发展中国家企业资本结构大全部拥有以下这些特征： 其一，较高资产负债率是大多数发展中国家非金融企业资本结构最大特征，而且，越是经济快速发展国家，这个比率是会越高。即使在发展较为缓慢大多数发展中国家，这个比率也是要比发达国家高很多。举例来说，中国作为世界上最大发展中国家比作为发达国家之一日本资产负债率高了足足快要一倍 1 陈柳钦、姜瑾.中国上市企业股权融资偏好缺点及其治理，天津商学院学报.。据证券日报公布统计数据显示，A股2403家上市企业负债累计高达153.34万亿元，其中有12家企业负债出现10倍以上增加。其中，464家创业板上市企业去年负债总额累计为4580.51亿元，除去新上市27家创业板企业外，另外437家创业板上市企业负债总额高达4512.75亿元，比上年同期3150.65亿元多出了1362.1亿元。 其二，发展中国家企业资本结构和筹资方法在很大程度上会受到本身金融体制影响。这也会使大部分上市企业拥有长久较高水平资产负债率，而且会造成债券发行困难。而且，在大部分发展中国家，金融机构和这些非金融性企业联络也并不会像在上市企业中那样紧密，这然自然会给二者之间如此频繁交易带来过高成本。 其三，在大部分发展中国家中，非金融性企业对外部资金依靠程度全部是比较高，这种依靠程度要远远高于发达国家水平。其四，在资本结构方面，假如拿发展中国家上市企业资本结构去和发达国家上市企业相比话，我们就会发觉，在资本结构和融资方法上，前者往往拥有者愈加独特方法和发展轨迹。而对于中国本身而言，中国不一样地域经济增加率和经济发展水平所存在差异还是比较大，而在这不一样区域中，所相对应企业资本结构和融资模式也是不尽相同。这就说明，不管是对于发达国家还是发展中国家，或是对于同一个国家不一样地理区域，该区域经济发展水平全部会对当地上市企业融资模式和资本结构产生不可忽略影响。第二个影响原因是经济周期。通常说来，当经济处于衰退或萧条时期时，企业也会受到经济大环境影响，收缩自己市场，压缩自己生产规模，必需要竭尽一切可能降低自己负债，避免在经济环境不好情况下让自己陷入财务危机。相反，在经济复苏和繁荣时，大多数企业就会在对应程度上增加自己负债，扩大生产规模，开拓新市场，从而能够让自己在活跃市场中抓住属于自己机遇，从而让自己愈加快愈加好地发展。而对于中国来说，近几年中国经济趋势大致上是比较缓解，这也就会在相当一定程度上造成了企业资产负债率下降。第三个影响原因是因为资本市场低效。在中国，资本市场即使近些年来即使在总量发展结果令人可喜可贺，不过在品质方面上，仍然有很大进步空间。具体来说，中国现现在资本市场关键有以下多个特点。其一是价格上下波动比较显著，而且市场交易信息质量比较差。资本市场高效率关键指就是价格形成机制和模式和透明度和信息质量联络，这关系到资本市场成长状态。而中国资本市场很显著在这方面上有太多空间能够进步，中国现在资本市场中价格对信息反应敏感性比较低，这个缺点即使已经得到了各方关注，但要想处理还需要花很多功夫。 其二就是融资成本过高造成市场结构不协调。因为不一样上市企业所需要资金数量和使用成本全部是不一样，而且这些被筹到资金会存在于和被使用于不一样生产环境和生产阶段中，在不一样生产阶段和生产环境中，资金怎样被使用自然关系到资金成本到底能不能被上市企业所接收问题。有融资成本过高，自然就不会受到大多数上市企业青睐。而相比较来说，因为有些资金融资成本高效且收益率高，这么就能够给大部分上市企业带来最大程度便利。现现在，大部分上市企业融资市场关键有二，一是债券市场，二是股票市场，而对于这两个市场来说，假如能够在一定程度上达成比较协调状态，发展就会逐步趋于平衡。不过，现在现实状况是，在中国，这两种融资市场并不能形成发展比较平衡局面，有企业比较倾向于债券市场，因为它们认为相比于不很稳定股票市场，债券市场有着更稳定融资收益和比较低融资风险。所以，对于这些上市企业来说，债券市场是比很好选择，不过，也有相当一部分上市企业，因为不愿意支付债券市场上融资需要相对来说比较高资金使用利息，和因为往往在债券市场上融资全部需要经过严格资格审查过程，比较繁琐步骤让大部分上市企业望而生畏，选择了更为便利股票市场。 第四是产品竞争和行业差异。由中国证监会公布上市企业行业分类指导，我们能够很显著看出来，针对非金融行业上市企业相关性，完全能够发觉因为不一样行业企业展现不一样财务杠杆，而且因为不一样竞争结构行业之间资产负债率差异是比较显著地，同时，我们也能够发觉部分和国外实证研究得出结论不大一样方面。比如说，对于像电力、煤气和自来水这些中国部分垄断行业，她们财务杠杆并不会像在美国相同产业一样，反而会展现出比较低水平。当然，这也可能是因为这些行业中上市企业拥有超然垄断地位所致。据同花顺数据显示，中国21家煤炭企业负债总额高达7631亿元，平均负债率为58%。其中更有11家煤炭企业资产负债率超出60%，而且其中ST神火，新集能源和山煤国际资产负债率更是超出了80%。而在房地产行业更是如此，据官方统计数据显示，在已披露年报业绩86家上市房企中，其负债累计超出2.75亿元，同比增加幅度高达25.5%，而这86家上市房企总资产总计为3.7万亿元，同比增加幅度为24.1%，和负债增加水平相差1.4个百分点。第五个影响原因是因为企业治理结构不够完善而造成股权结构不甚合理。众所周知，一个上市企业要想拥有比较科学治理结构，必需含有以下条件。首先是必需拥有相当明晰产权，其次是要拥有明确权责，再次是要政府和企业分开管理，最终是要形成较为科学管理机制。 实际上，中国上市企业大部分全部是由国有企业改制而来，它们所含有股权结构特殊性和激励机制不健全性全部会在某种程度上造成资本结构特殊性。而一样，这些方面落后全部会让中国大部分上市企业在发展中更轻易受到政府政策束缚，使一些市场上目标可望而不可及。中国上市企业股权结构复杂，多种股东利益目标不一样，动机不一样，融资方法也就各有优势和劣势，进而影响着上市企业资本结构。所以，这种大量不流通却控股股权结构在很大程度上影响着中国上市企业企业治理和资本决议，进而影响企业发展1 陈湘永、黄雪莉.中国上市企业委托理财实证分析，管理世界. 。（二）影响原因分析 1.对于影响上市企业融资行为内部原因分析在中国，现在影响上市企业融资内部原因关键是上市企业本身对自己发展定位、融资模式和融资目标把控不明确造成。首先是上市企业对自己发展定位不明确，很多上市企业并不能做到集中自己物力、财力、人力全力发展自己优势领域，而是把自己发展定位得太过于分散。这么就不能做到在某一自己专长领域做到极致，从而并不能确保自己在资金使用上确保一定收益能力，所以并不能使被融资方对自己放心。当然也并不是说不许可上市企业扩展自己业务领域，扩大市场和领域本是好事，不过在这之前，上市企业必需先把自己本专业做好，做精。做到无可挑剔。其次是很多上市企业融资模式太过于单调。假如一个上市企业融资渠道过于单一，就会增加自己遭受财务风险可能性。以钢铁企业为例，自10月份以来，东北特钢、渤海钢铁、中钢股份等钢铁企业已相继发生债务违约事件，尽管包含债务违约只是部分钢铁企业，但隐藏于背后大规模蔓延于传统制造业债务风险也应该引发更多人关注。 图1 东北特钢、渤海钢铁、中钢股份融资渠道情况资料起源：东北特钢、渤海钢铁、中钢股份等上市企业年报整理。从上图中能够看出，东北特钢、渤海钢铁、中钢股份等上市钢铁企业关键依靠于向银行贷款和股权融资这两种融资渠道，两种融资渠道百分比之和甚至超出总融资80%，其它融资渠道占比过低，而融资渠道单一会造成上市企业处理财务风险能力减弱，进而比较轻易发生债务风险。最终是大部分上市企业对自己融资目标并不能完全清楚。也就说，上市企业拿到钱以后，去干什么和怎么干问题。相关这个问题，其关键性不言而喻，因为一个企业该怎么经营管理，该怎样计划投资，关系到其本身生死存亡。 2.对于影响上市企业融资行为外部原因分析首先，中国金融市场就现在来说还是不完全开放，经济市场在很大程度上要受到政府和政策影响。这么市场特点自然有利有弊，好处是能够在最大程度上预防经济危机产生，在经济走向衰退时，能够立即地采取适宜财政或货币政策对经济走向进行调整，而坏处是，因为经济和金融在很大程度上是自由意象，政府行为干预在很大程度上会影响金融市场向前推进发展，自然就会使中国上市企业发展受到人为桎梏，使中国经济相比于市场完全开放欧美发达国家，发展得较为缓慢。其次，中国证券市场受到世界金融市场影响。伴随经济全球化越来越成为经济发展大趋势，中国证券市场自然受到了世界金融市场最近波动较大影响。当世界金融市场向上波动时，会对中国证券市场产生正相关作用，使证券市场上大部分股票估值大于实际价值，使上市企业到更大数额资金。而当世界金融市场遭遇向下冲击时，就会使中国证券市场上证券估值过低，大部分上市企业并不能得到充足融资，从而使自己发展遭受资金上束缚。四、上市企业融资管理对策及提议（一）优化中国证券市场结构，支持债券融资假如大部分上市企业经营权和全部权是分离，那么股东自然会从本身利益出发从而对企业经理人员实施监控和制约，这些要求自然就属于股权约束范围。而我们知道，假如一个上市企业要想拥有比较科学股权结构，有两个必不可缺要求。第一是要合适地分散股权，不能让股权过分集中在一些大股东手中，自然，第二个要求是要把握股权被分散程度，不能过分分散。因为，在股权过分分散情况下，在某种程度上会造成搭便车现象较大程度出现在大部分上市企业中，这么会比较轻易造成股权约束弱化，进而引发企业“内部人控制”情况下全体股东利益受损问题，从而形成某一股东对企业绝对控股，这么话，不仅中小股东利益受损,而且企业本身独立性难以保障，又轻易造成“一股独大”条件下滥用控股权问题1 刘芍佳、孙 霈、刘乃全.终极产权论、股权结构及企业绩效J. 经济研究，,(4).。而假如股权过于分散，就会造成不能高效便捷地做出最适合上市企业发展计划决议和治理方针。以万科企业为例，万科是股权尤其分散企业，这就造成该企业管理层相比较来说不能做出十分快捷且高效方法和反应。因为在进行股权表决时候，会基础上不存在对决议有决定作用大股东，其实这么情况是不好。只有合适地在上市企业股权分配中存在一定百分比大股东，上市企业才能拥有比较正确发展路线和计划治理方案2 吴晓求.中国上市企业资本结构和企业治理，中国人民大学出版社，第一版.。中国即使一直一来全部有可喜可贺发展，不过和那些证券市场已十分完善欧美等发达国家相比，仍然有很大进步空间。首先，政府应该加大对证券市场支持力度，和激励上市企业进行债券融资，尽可能少地采取向银行贷款等传统低效融资方法。政府应该颁布一系列相关方法，为上市企业提供良好、健康证券融资平台，尽可能地缩小上市企业证券融资成本。其次，深交所和上交所这两个证券交易平台更应该制订一系列要求，激励有潜力、发展良好企业上市，避免部分发展不好企业浑水摸鱼3 程建伟.行为金融理论和现代金融学发展，云南财贸学院学报.。也就是说，对待不一样申请上市企业，一定要有严格审查机制，要从各个可能方面，对申请上市企业进行核查，对企业负责，对投资人负责，对中国证券市场能有个稳健发展秩序负责。最终，对于计划申请上市企业来说，更应该严格要求自己。这就要求这些企业万万不可盲目，不能想当然地认为上市以后有百利而无一害。任何事物全部是含有两面性，我们应该清楚地认知到，但通常企业上市，即使可有让企业拥有更大融资平台，不过，因为资本两面性，假如我们不能愈加好让所拥有资本发挥其应该发挥作用，资本反过来就会反咬这些上市企业一口，得不偿失。（二）上市企业应该逐步建立资金成本概念要想优化上市企业资本结构，充足全方面地计量企业资本成本是必不可少。而且深入地以此为依据，更科学合理设计并努力争取实现最优资本结构。资本结构优化不仅在于要学会怎样更充足使用上市企业现有资产，愈加表现为企业资本结构调整和企业资本成本正确计算。这么才能在最大程度上盘活上市企业不良资本，在最大程度上优化上市企业资本结构，才能在最大程度上降低企业资本成本。 而优化资产结构和盘活不良资产关键则在于重视并合理利用资本成本观念。很多上市企业负债百分比并不高，还稳定在一个能够接收程度上。但其效益则随上市时间推移而不停下滑，已经足以引发管理层关键关注。其关键显著不完全是因为资本结构不合理，而是因为缺乏或不重视资本成本观念，这么会造成企业长短期投资失败而造成资产严重浪费。经过调查数据显示，对于多数国有企业形成债转股上市企业来说，短期债务负担即使能够减轻，但企业仍要负担股权资本成本，其最终出路还在于企业可否提升资本使用效果，可否抵偿资金成本，能否在最大程度上合理使用资金，做到对症下药。当然，上市企业股权最优化也是一项系统工程，为了做好这一工作，上市企业必需坚持两件事情：第一是要效率最大化标准，股权优化是为了提升企业管理效能和企业绩效，全部优化方法和方法选择以此要求为基础；二是多元化标准，不一样类型、不一样行业企业，股权结构应该有所不一样。首先，上市企业应该健全内部资金成本审核机制，这些上市企业应该组建正规、专业资金成本审核队伍，严格要求自己，对真正资金成本进行合理计算、归类和深入使用计划。其次，上市企业在拿到正确资金成本信息以后，应该组建专门队伍对这些信息进行专业分析，然后拿到足够正确反馈信息，从而能让上市企业管理层依据这些反馈信息对企业经营战略和内部管理做出更为合理安排。最终，上市企业应该立即把自己资金成本如实汇报给各大股东，让股东实时掌握企业资金使用情况和经营情况。（三）完善上市企业治理结构，建立有效治理和约束机制 现在，主板上市企业存在“一股独大”和内部控制问题，所以上市企业应该完善内部治理机制，建立有效内部约束机制。 一是优化企业股权结构。主板上市企业“一股独大”这一局面，是因为较多国有企业进行转变，成为上市企业。国有股占比重大，国有股股东在企业融资决议、股利分配政策等重大问题上掌握了决定权，小股东诉求极难得到满足。国有股股转债、回购、转让等方法有利于降低国有股持股百分比，使上市企业能够有合理股权融资，有利于股权结构优化。 二是建立有效激励机制。目前，主板上市企业还存在着一个较为普遍现象经理层内部控制，因为债权融资存在破产风险增加、流动资金枯竭可能性，所以经理人偏好股权融资。经理层对企业有决议权，经理层偏好股权融资意味着上市企业也很大可能会偏好股权融资，所以加强对经理层管理很关键。长久以来，企业因为缺乏经理层有效激励机制，造成经理人不顾企业利益，追求个人利益，在职任意消费，使股东利益受到损害，造成企业内部治理效率下降。所以，我们应该对经理层建立有效激励机制。能够建立股权激励机制，即增加经理人持股百分比，这么她们就能够深刻体会到自己也是企业一分子。这么一来，她们在做决议时候就会以企业利益最大化角度出发，同时也能够使她们和大股东之间利益冲突问题得到改善。另外，还能够利用对经理人价值肯定，提升工资等方法来激励她们。 三是建立有效内部约束机制。上市企业股权融资偏好因为管理层内部控制造成。所以，要想改变这一现象，就需要从改善“内部控制”角度出发。内部控制，反应了企业约束机制不够完善，所以上市企业应该完善企业内部机制。完善内部约束机制要从监事会中人员组成来展开，除了职员、股东，还需要加入更多相关人员，使利益关联方增多，将监事会规模进行扩大，职权范围也要增大，对其中组员起源要进行优化，提升组员素质。 四是完善和推广独立董事制度。作为企业管理最关键机构董事会，它也是关键决议机构，董事会决定企业内部管理机构相关设置，有权决定经理层人员聘用。所以，董事会决议公正公平是很关键，有利于减轻“内部控制”现象。加强董事会独立性，能够依据企业实际需要增加部分独立教授型外部董事，来优化董事会结构。独立董事意见公正、客观，有利于确保董事会在运行公平、公正、公开，确保必需公开性和透明性。发挥独立董事在企业决议中关键作用，投资者和股东权益也能够得到维护和保障。对于这些企业，我们要做应该是稳中求变，不能急于求成 1 黄少安、张岗.中国上市企业股权融资偏好分析J. 经济研究，, ( 11) .。 归理以上分析，在当下中国上市企业中，要满足企业股权融资偏好融资行为，企业应最大化确保股东利益最大化，建立健全企业法人治理结构，对上市企业资本结构进行优化，同时也需要在外部政府应该出台相关政策和制度，约束监督股票证券债券市场规范高效运行，防范风险，为企业发展保驾护航。参考文件1 李悦.浅议中国上市企业融资行为J. 金融管理，,04：3-10.2 边芳球. 中国上市企业股权融资行为分析D.华东师范大学，.3 陈很荣、范晓虎、吴冲锋.西方现代企业融资理叙述评，财经问题研究.4 陈柳钦、姜瑾.中国上市企业股权融资偏好缺点及其治理，天津商学院学报.5 陈湘永、黄雪莉.中国上市企业委托理财实证分析，管理世界.6 陈学章.上市企业偏好股权融资原因分析，经济师.7 程建伟.行为金融理论和现代金融学发展，云南财贸学院学报.8 迟铭奎、周永强.配股融资股价效应实证研究，石家庄经济学院学报.9 吴晓求.中国上市企业资本结构和企业治理，中国人民大学出版社，第一版.10 沈艺峰.资本结构理论史，经济科学出版社.11 卢福财.企业融资效率分析，中国发展出版社，第一版.12 方晓霞.中国企业融资制度变迁和行为分析，北京大学出版社.13 黄少安、张岗.中国上市企业股权融资偏好分析J. 经济研究，, ( 11) .14 杨瑞龙.国有企业股份制改造理论思索 J. 经济研究，1996,(2).15 刘芍佳、孙 霈、刘乃全.终极产权论、股权结构及企业绩效J. 经济研究，,(4).致 谢 本篇论文即使凝聚着自己汗水，但却不是个人智慧产品，没有导师指导和赠予，没有父母和好友帮助和支持，我在大学学术成长肯定会大打折扣。当我打完成业论文最终一个字符，涌上心头不是长途跋涉后抵达终点欣喜，而是源自心底真挚谢意。我首先要感谢我导师梁雪萍教授对我构思和论文内容不