2022《穿过迷雾》读书笔记.docx

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1、2022穿过迷雾读书笔记 穿过迷雾读书笔记投资界有一个广为流传的故事：年轻的基金经理康布斯向巴菲特求教，如何才能不断提高投资水平?巴菲特的回答简洁而直白：每天读这样的书500页。书里都是学问，而学问是一点点积累起来的，就像复利一样。你们全部的人都能做这件事，但是我敢说没有多少人会做这件事。就我目前的实际状况而言，要想在工作之余，每天完成500页的阅读量，几乎不行能。但等到我的翻译任务完工，每周写一篇读书笔记，则是可以尝试的。之前写过一篇奥马哈之雾的读书笔记，也有幸获得雪球今日话题举荐和任俊杰先生转发，今日趁热打铁，就任俊杰先生另一本解读巴菲特的著作穿过迷雾谈谈阅读体会。1.巴菲特的选股标准是什

2、么?巴菲特志向的投资企业要符合四项条件：(1)我们懂的生意;(2)有良好的经营前景;(3)由德才兼备的人士管理;(4)特别吸引人的价格。在巴菲特看来，依靠上述标准选择出来的超级明星股是走向投资胜利的唯一机会。他和芒格自认为没有实力靠灵活地买卖一般企业的股权来实现足够的收益，他们也不认为其他人能够依靠频繁交易实现长期获利。2.如何理解实力圈的内涵?投资要坚守自己的实力圈，是因为：(1)限制风险。每个人都会犯错，但只要把自己限制在实力圈以内，风险就会大大减小，处于可控的范围内;(2)事半功倍。投资回报并不与投资的困难程度成正比。投资简洁易懂的公司，回报并不比投资困难难懂的公司差;(3)提高精度。投

3、资是乘法，不是加法，假如企业涉及到10个变量，每个变量有90%把握，最终胜利的概率就只有35%，因此决策链条越少越好。固守自己的实力圈，会不会让自己错失机会呢?其实不会。巴菲特早年坚持不投科技股，虽然错过了微软、谷歌，但这并不阻碍他成为全球顶级富豪。错过微软、谷歌的同时，也让巴菲特避开了更多的踩雷。用巴菲特自己的话说，伯克希尔恒久有机会找到它实力范围内可以做的事情。那为什么不把自己擅长的事情先做好呢?谨记：实力的大小并不重要，重要的是你要很清晰自己的实力边界在哪里。3.如何看待企业的历史业绩表现?虽说并不能完全从后视镜里看待问题，但历史信息的确给我们供应了许多有益的参考。巴菲特特别在意企业的经

4、营历史是否具有稳定性。最赚钱的生意，并不是每时每刻都在发生猛烈改变的行业或公司，而是那些5-10年来始终做着相同生意的公司。来自财宝杂志的一项探讨表明，1977-1986年美国1000家企业中，满意10年平均ROE达到20%且没有任何1年低于15%的企业只有25家。而这25家企业制造与销售的产品或服务不仅特别一般，而且与10年前也大致相同。为了驾驭企业经营历史，巴菲特甚至会去看可口可乐100年前的年报。作者引用古罗马政治家西塞罗的历史观，我也特别赞同假如你对自己诞生之前的事情毫不了解，那么你恒久都是一个无知的孩童。4.投资是否要追求确定性?人们常说，股市有风险，投资须谨慎。言下之意，投资是一件

5、不确定性挺高的事儿。但在巴菲特看来，投资就是要在不确定的环境追求尽可能的确定性。巴菲特说：我们找寻的是那些在将来10年或20年内能够拥有确定竞争力的公司。快速改变的产业环境或许可以供应赚大钱的机会，但却无法供应我们想要的确定性。越专注，确定性的概率就越高。历史上，可口可乐、吉列公司都曾经舍弃生意的重心，去尝试和主营业务毫不相关的事情。对此，巴菲特断言：当一家优秀公司的运行轨迹出现偏差，比如将原本运转良好的主业弃之不顾，反而跑去购并一堆一般甚至更差的公司时，就会出现一些大的问题。追求确定性，让巴菲特醉心于投资那些结果必定如此的生意。在2002年致股东信中，巴菲特坦言，在我们经营伯克希尔的38年里

6、(不含由通用再保险与GEICO自行做出的投资)，我们从股权市场获得的投资收益与投资亏损的比值关系大约是100:1。5.商业模式是否有好坏之分?答案是确定的。好的商业模式，赚钱不辛苦;坏的商业模式，辛苦不赚钱。坏的商业模式，特点包括：(1)资本密集。每年须要大量的资本支出，才能维持原有的利润率水平。就像芒格所形容的，虽然每年可以赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资。(2)产品一般。供应的产品或服务，在性能、外观、售后方面跟其他商品没有什么不同，无法做到差异化。(3)竞争激烈。由于产品没有竞争优势，就必需面临激烈的市场同质化竞争。无法成为Price Maker，只能被动做Price Taker

7、，比如砂糖、电视机、低端白酒都是如此。好的商业模式，具有广袤的经济护城河，很重要的一项就是具有市场特许经营权：(1)被人须要;(2)找不到替代品;(3)不受价格管控的约束。贵州茅台就是特别典型的具有市场特许经营权的企业，在高端白酒市场几乎没有竞争者，可以自由提价，因而为投资者创建了高额的投资回报。6.一家公司的管理层素养是否重要?巴菲特不止一次地说过，他倾向于和自己喜爱的管理层打交道。也就是说，他认为管理层对经营一家优秀的企业至关重要。然而，假如一家企业本身不行，靠优秀的管理层能挽狂澜于既倒吗?巴菲特给出了偏否定的答案：当一个以管理精彩而著名的人遇到一家经营惨淡的公司时，最终的结果通常是后者维

8、持原状。当你遇到一条总是会漏水的船时，与其不断花费劲气去修修补补，不如干脆换一条好点儿的船。相比于管理层素养，巴菲特更看重企业自身的商业模式。有的行业比如零售业属于必需每天聪慧的生意，而巴菲特更喜爱只需聪慧一次的生意，比如互联网时代来临之前的电视台，即使没有优秀的管理层，也可以胜利地运营数十年之久。7.如何理解经济护城河?作者认为，巴菲特提出的护城河概念其实并不神奇，当企业的某项关键竞争优势难以仿照时，就会构筑起难以逾越的护城河。详细表现为三种组合：(1)低成本+低价。内布拉斯加家具城给客户供应的价格，恒久是全市场最低的。其中广为流传的一个故事是，B夫人被竞争对手告上法庭，说她涉嫌违反公允交易

9、法，结果不但法庭判她无罪，连法官都到她店里买了一条1400美元的地毯。(2)精彩的产品+优秀的服务。喜诗糖果的销量远远高于同行业的竞争者，消费者甚至情愿花费2-3倍的价格来购买喜诗糖果。喜诗糖果在全美拥有为数众多的直营店，服务品质与产品品质同样好。(3)品质+品牌。巴菲特认为，买商品，卖品牌始终是企业胜利的方程式。1886年成立的可口可乐，1891年成立的箭牌，都依靠这一方程式取得了巨大且可持续的经营利润。罗马不是一天建成的。护城河的建立及加固是一项久久为功的系统工程。巴菲特在2022年致股东信中提到：假如我们能取悦于我们的客户，消退不必要的成本支出，不断改善我们的产品和服务，我们就会变得更强

10、。8.为什么企业的经济商誉很重要?巴菲特对经济商誉的相识，有一个逐步转变的过程。巴菲特早期学到的学问，都是要重视企业的有形资产并尽量回避那些主要倚靠经济商誉去估算内在价值的公司。随着时间的推移和不断的学习，巴菲特最终对拥有长久经济商誉且仅须要少量有形资产的公司大有好感。喜诗糖果就是经济商誉的受益者。1972年，巴菲特收购喜诗糖果时，其800万美元的有形净资产盈利大约200万元。而假如是一家没有经济商誉的公司来运营，取得同样的盈利可能须要1800万美元的有形净资产。而且，没有经济商誉的公司必需用更大的资本支出，才能满意通胀带来的要求。9.巴菲特为什么不喜爱资本支出高的企业?首先，资本支出就犹如囚

11、徒逆境，水涨船高。巴菲特形容说：站在单一公司的角度看，每家公司的资本支出安排看起来都是合理而有效的。但假如整体观之，其最终效果就会被相互抵消掉。其次，高资本支出的企业并不能带来志向的投资回报。巴菲特以伯克希尔的纺织业务举例说：大笔的资本支出虽然可以令我们的纺织事业得以存活，但投资回报却少得可怜，但假如不再接着投资，我们将变得更加没有竞争力。10.巴菲特选用经理人的标准是什么?作者认为至少包括六个方面：(1)以股东利益为导向;(2)有强大的资本配置实力。保留下来的每一美元至少要为股东创建一美元的市场价值;(3)严格的成本限制。巴菲特对GEICO的奈斯利、内布拉斯加家具城的B夫人、国民赔偿保险公司

12、的林沃尔特提出多次表扬，盛赞他们在限制企业开支方面所做的努力;(4)真诚。巴菲特特别不屑于请投行来参与并购，而且他在许多收购当中根本就没有厚厚的一沓尽调材料，许多交易甚至就写在一页纸上，这是因为双方都做到了以诚相待;(5)酷爱工作。B夫人每周工作7天，从家具店开门始终工作到关门，直到100岁生日当天，也是等到关店后才起先自己的生日宴会;(6)理性并购。收购的目标应当着眼于经济利益的最大化，而非管理版图与报告利润的最大化。11.巴菲特选股更看重价格还是品质?巴菲特早期投资生涯，无疑是更看重价格，即找寻被低估的股票，不论其企业质量好坏，等到被高估时卖出。而随着资产规模的不断增大，以及在优秀企业投资

13、上的胜利经验，让巴菲特逐步转变了思想。在1987年致股东信中，巴菲特提到：我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平凡的企业。查理和我发觉，在投资领域，同样是种瓜得瓜，种豆得豆。12.聪慧投资的基石是什么?在1997年致股东信中，巴菲特明确指出：现在的股票价位已经严峻背离了格雷厄姆始终强调的平安边际准则这是聪慧投资的基石所在。平安边际之所以重要，是因为它给我们留出了容错的空间。对于投资人来说，假如买进一家优秀企业的价格过高，那么有可能抵消掉公司将来10年的发展成果。13.巴菲特是否择时?作者认为，巴菲特投资并不是基于股市预料的那种时机选择，而是基于价值评估的机会选择。巴菲

14、特在阐述自己的投资原则时，多次以棒球举例：耐性等待好球出现后再发力一击，才是通往名人堂的大道。巴菲特虽然认为现金是糟糕的资产，但当没有合适的投资机会时，他宁愿把大额资金放在账上。这也间接证明白，巴菲特会耐性等待股票被低估的机会，而不是不分时机一哄而上。14.持有是否等于买入?有人认为，你既然持有一只股票，说明你对它的评价是主动的，也就意味着可以买入。对此，巴菲特给出了明确的答案：目前，我们拥有的这些好公司的股票价格并不吸引人。这也是为什么我们并不急着增加持股的缘由所在。尽管如此，我们也没有相应地降低投资部位。也就是说，目前的持仓没有高估到必需要卖的地步，但是也没有低估到值得去买的程度。其实，对

15、于真正的高手而言，这种状态比股价疯涨要舒适得多。因为你不必去做决策，静静持有就好。15.通胀对投资有哪些影响?假设一项生意的资本回报率为20%，而当年的通胀率为12%，公司确定把利润全部发放给股东，假如公司适用的税率是50%，那么10%的资本回报率将上缴国库，另外10%则不够抵挡通胀的影响。巴菲特将通胀对投资的影响做了一个形象的比方：每个纳税人就似乎是在一个不断下滑的电动扶梯上舍命往上跑，而加速跑的结果却往往等于只是在原地踏步。16.巴菲特对报纸行业的看法如何?众所周知，巴菲特因为小时候做报童的缘由，很早就和报纸结缘。成年以后，也热衷于收购具有竞争力的报业公司。上世纪80年头，巴菲特对报纸的前

16、景相当乐观：当一些一流的报纸大赚其钱时，不少三流的报纸同样赚得盆满钵满，甚至更多只要报纸能在当地社区占有统治地位。到了上世纪90年头，巴菲特对报纸的评价显得更加审慎：虽然相较于美国其他产业，有些媒体事业会接着维持不错的旺盛景象，不过已经远不如我个人、业界或贷款人在几年前的预期。到了互联网蓬勃发展的21世纪，巴菲特明显感觉到报业那种可以赚取可观利润的岁月已经一去不复返了，他还断言随着时间的推移，伯克希尔源自新闻事业的收入几乎可以确定是渐渐下降的。17.巴菲特对银行业的看法如何?巴菲特坦言，银行业并非是他的最爱，这是由银行业的经营特性确定的。银行是高杠杆、高负债的行业，只要资产端发生一点点状况就可

17、能把大部分股东权益蚕食掉。因此，巴菲特对用便宜的价格买入一家一般银行没有爱好，他只会以合理价格买进一些经营良好的银行。18.喜诗糖果对巴菲特的意义是什么?对于巴菲特而言，收购喜诗糖果是一笔不大不小的投资，一共花了2500万美元。虽然喜诗糖果为伯克希尔贡献了非凡的利润，但更重要的意义是，靠着在喜诗糖果身上学到的投资理念，巴菲特对如何去评估一项特许事业的价值有了更多的相识。巴菲特后来运用这一思路，大手笔购买可口可乐，赚到了更多的钱。19.价值投资是否等于长期投资?巴菲特投资股票时，很少会考虑以什么样的价格卖出。事实上，只要预期这家公司的内在价值能以让人满足的速度稳定增加，巴菲特情愿无限期持有这些股

18、份。虽然长期持有可以节约大量的资本利得税，但这并不是构成长期投资的前提条件。在巴菲特看来，买入并持有是最好的投资方式。但这也并不意味着，价值投资就是拿着一只股票长期不动。只有企业长期创建价值，市值不断增长但不高估，才值得长期持有。所以说，长期投资只是结果，并不是缘由。20.集中投资和分散投资，哪种风格更好?在1978年致股东信中，巴菲特对自己的投资风格阐述得特别清晰：我们的策略是集中持股。当我们觉得某个投资对象有足够吸引力时，我们就会大量地买进。选择集中投资有以下缘由：(1)过度分散投资所面临的问题是：假如你有40个女人，那么你恒久都不行能深化了解她们中的任何一位;(2)每个人的学问与阅历都有

19、肯定的限度，很少同时有2-3家以上的公司可以让人完全放心;(3)集中持股的做法更能降低风险，这里的风险并不是指波动性，而是指资产永久性损失的可能性。21.逆向投资的精髓是什么?在1990年致股东信中，巴菲特说：不是我们喜爱悲观心情，而是我们喜爱由悲观心情所造成的价格下跌。乐观主义才是理性投资人的敌人。在1994年致股东信中，巴菲特重申：事实上，我们通常都是在人们对某个宏观事务的恐惊到达高峰时，才找到最佳的买入点。为什么股票下跌时，巴菲特不但不恐惊，反而能逆向买入呢?这与他的思维模式有关：(1)巴菲特认为自己是一个股票净买入者，既然将来还要不停买买买，当然不希望当下的价格太高;(2)巴菲特认为投

20、资须要的是独立思索，而不是人云亦云或者同流合污;(3)巴菲特坚持用内部记分卡来评判自己的投资，获得别人的赞许并不是投资的目的。22.巴菲特为什么举荐大多数人投资指数基金?巴菲特认为，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者通常能战胜大部分的职业经理人。缘由主要包括：(1)主动管理型基金通常有较高的费率;(2)指数基金不选股、不择时，规避了投资中的绝大多数难题;(3)指数基金的寿命接近于永续存在，适合长线投资。23.如何看待股价波动?关于市场先生的话题，我们多次谈到过。市场先生只是我们的侍从，而不是我们的引路人。我们要利用市场先生的愚蠢，而不能被市场先生的愚蠢轻易带节奏。事实上，市场先生越是

21、焦躁担心，对于真正的投资者来说，越是有利。因此在我们看来，A股市场并不是无效市场，而是全球最美妙的市场之一。24.优秀公司的股票高估是否应当卖出?1952年，巴菲特以15259美元的价格将GEICO保险的股票出清，这部分股票的价值在1972年增长到130万美元。1966年，巴菲特以0.31美元的价格买入一大笔迪士尼股票，然后在1967年以0.48美元的价格卖出。到了1995年，迪士尼股票的价格达到66美元/股。不难看出，巴菲特每笔卖出，从当时看都是对的，但是事后看都是卖得太便宜，缘由是随着时间的推移，优秀公司的内在价值始终在增长，短暂的高估很快就会被不断增长的业绩消化掉。因此，巴菲特得出一个结

22、论：不要轻易卖掉一家优秀上市公司的股票。25.除了股票和私人股权，巴菲特还做过哪些投资?巴菲特的投资工具箱特别丰富，包括但不限于：固定收益证券、可转换优先股、特别规性投资(如原油期货、白银、零息债券等)、套利、金融衍生品等。选择这类投资的干脆缘由是当伯克希尔短暂不能为资金找到一个志向去处时，就会选择将资金投入到一些较短期限但品质优良的投资工具上。26.如何看待短期预料?巴菲特坦言：我们从来不会去尝试预料股票市场的短期走势，事实上我们也不认为包含我们自己在内的任何人，能够持续胜利地预料股市的短期波动。能否精确预料股市短期波动，对取得长期投资胜利没有任何影响。借用彼得林奇的话说：不论道琼斯工业指数

23、是一千或两千或三千点，你手上有默克、麦当劳的股票，就什么都不用担忧。27.巴菲特和经理人之间是怎样的相处模式?巴菲特说：我们不须要去告知布鲁姆金家族如何去售卖家具，也不须要去指导海德曼家族如何去经营服装事业。我们须要做的，就是尽量供应一个高水准的音乐厅，让这些商界的天才艺术家们情愿来这里进行表演。巴菲特和芒格的任务，主要是物色精彩的经理人，然后为他们搭建舞台，让他们尽情地发挥才能。不得不说，巴菲特不仅是一流的投资大师，更是一流的管理大师。28.巴菲特做出一项投资决策须要多长时间?巴菲特说，自己做出一项投资决策通常不超过5分钟。他对收购企业的要求是这样的：(1)每年税后利润至少500万美元;(2

24、)有持续稳定的盈利实力;(3)高ROE且负债很少;(4)具有管理层;(5)生意模式简洁;(6)供应报价。巴菲特购买内布拉斯加家具城的时候，仅仅写了1.25页纸的收购意向书。为什么巴菲特可以避开收购当中的连篇累牍的繁文缛节呢?很重要的一个缘由是，他视察一家企业和它的管理层已经许多年，在出手之前早就有了多年的积累。29.股价与业绩之间有什么关系?早在1969年，巴菲特就引用过格雷厄姆的话，来描述股价与业绩之间的关系：短期看，股票市场是投票机;长期看，股票市场是称重器。由基本面确定的重量简单测出;由心理因素确定的投票很难评估。正是因为谨遵格雷厄姆的训诲，巴菲特通常以企业经营成果，而不是每天甚至每年股

25、价改变来推断投资是否胜利。有人问：假如股价始终低估，迟迟不反映价值怎么办?巴菲特也早就给出了答案：迟到的市场认可有时是个优势，它能让我们有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。30.巴菲特如何评价价值投资?被普罗大众视为价值投资典范的巴菲特，反而很少提价值投资。巴菲特认为，价值投资的提法是多余的假如投资不是为了追求价值的话，那还是投资么?明明知道所支付的价格远高于价值，还寄希望于有人以更高的价格接盘，这是投机，不是投资。所谓投资，是资产剩余年限的自由现金流，以一个适当的利率折现后得到的数值。巴菲特也不认同成长股投资和价值股投资的划分。假如一家企业没有成长，谈何价值?在计算一家公司的价值时，成长是

26、一个不行或缺的变量。31.巴菲特如何看待有效市场理论?巴菲特对有效市场理论的批判可谓是一语道破：我们可以说股票市场经常squo;是有效的。但学者们却给出了一个错误结论：股票市场恒久squo;是有效的。恒久和经常，一组词汇之差，结论大相径庭。认为市场恒久有效，意味着市场当下的每时每刻、过往和将来任何时点都是有效的，那我们根本就没有方法战胜市场，因为市场反映了一切信息。认为市场只是经常有效，也就是承认了市场有时无效，而无效正是我们可以利用的时间窗口。32.巴菲特能胜利是因为生在美国吗?不行否认，诞生在美国是获得投资胜利的必要条件。同样禀赋的人，诞生在美国和诞生在孟加拉，确定是不一样的结局。巴菲特多次坦言，他的胜利本文来源：网络收集与整理，如有侵权，请联系作者删除，谢谢！第15页 共15页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页第 15 页 共 15 页