哈药股份_公司_资产重组的绩效分析_刘颖.docx

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1、 辽宁大学硕士专业学位论文 哈药股份（公司 ） 资产重组的绩效分析 The Asset Reorganization Performance Analysis of Harbin Pharmaceutical Shares (Company) 作 者： _ MM _ 才旨导 帀： _ 刘 志 杰 副 教 4 艾 _ 专 业 ： _ 会计 _ 专业方向 : 公司理财 答辩曰期 : 2 0 1 6 年 5 月 21日 二一六年五月 中国沈阳 辽宁大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成 的。论文中取得的研究成果除加以标注的内容外，不包含其他个人或集 体己经

2、发表或撰写过的研究成果，不包含本人为获得其他学位而使用过 的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中进行了标 注，并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：如 J衫、 年 r月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的原件、复印件和电 子版，允许学位论文被杳阅和借阅。本人授权辽宁大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同时授权中国学术期刊（光盘版 ) 电子杂志社将本学位论文收录到中

3、国博士学位论文全文数据库和中 国优秀硕士学位论文全文数据库并通过网络向社会公众提供信息服 务。学校须按照授权对学位论文进行管理，不得超越授权对学位论文进 行任意处理。 保密 （ ），在 _年后解密适用本授权书。（保密：请在括号内划 “ V ”） 授 权 人 签 名 ： 令 指 导 教 师 签 名 ： 曰期：年 I月 I曰 曰期： 年 1一月曰 摘要 从我国证券市场成立以来，上市公司的资产重组就成为了各界关注的焦点，采 用资产重组交易的公司越来越多。深圳证券交易所成立的当年，我国只有很少的企 业选择资产重组，由于当时的体制不完善，导致上市公司资产重组交易行为十分的 不规范，随着市场经济的蓬勃发展

4、，越来越多的上市公司进行资产重组，形式也趋 于规范。无论是资产重组的交易规模，还是交易的金额，或是资产重组的次数，在 近些年都有了惊人的突破。如何有效的通过资产重组谋求可持续发展，成为了我国 特色市场经济环境下许许多多企业首要考虑的内容。深入研究企业进行资产重组的 动机，如何进行资产重组后的绩效评价是很多学者正在研究的领域，具有很高 的理 论和现实意义。 本文首先说明了所涉及的相关理论，继而采用事件研究法与财务分析法为主要 研究方法，以哈药股份有限公司 2011年重大资产重组案例为研究对象，分析其重 组的过程与方案，评价哈药股份资产重组后的绩效变化情况，得到其绩效恶化的研 究结论，并分析恶化原

5、因，提出几项有针对性建议，以期为国内上市公司，尤其是 处于医药行业的公司资产重组提供参考和借鉴。 本文共分为六部分，第一部分为绪论，主要交代了论文的研究背景和意义、论 文的研究思路与研究方法、主要内容。第二部分主要阐述了与资产重组相关的理论， 具体包 括资产重组的定义、分类、主要动因以及资产重组绩效的评价方法。第三部 分对具体资产重组行为过程进行了阐述，主要介绍了哈药股份有限公司资产重组涉 及到的各个公司，重组背景，重组的直接与间接原因，重组的具体方案与实施过程。 第四部分是对哈药股份资产重组的绩效进行具体评价，采用事件研究法与财务分析 法对哈药股份重组之后的短期绩效、中长期绩效进行分析，以此

6、来评价哈药股份的 资产重组的效果。第五部分是绩效恶化的原因分析，具体分析哈药股份重组后绩效 恶化的主要原因。第六部分得出结论并提出重组后哈药股份的发展对策。 关键词 ： 哈 药 股 份 资 产 重 组 绩 效 I ABSTRACT Assets reorganization by listed companies, as a kind of important means for enterprise resource reconfiguration, has always been the important issues in Chinese securities market. When

7、 Shenzhen securities exchange was foxmded, listing Corporation asset restructuring transactions is scanty, and trading behavior is not standardized. Now, the asset restructuring behavior of listed Corporation has become more and more common. Asset reorganization of listed companies in our country ha

8、s through a process from irregular to standardize. So far, listed companies reach a certain scale both in restructuring times and trading quantities. How to effectively through the accumulation of capital and asset trading to gain competitive advantage, become many listed Corporations preferred stra

9、tegic target under the economy circumstances. Further study of asset reorganization has a very high theoretical and practical significance. This article introduces the asset restructuring and performance on the basis of relevant theories, selecting Harbin pharmaceutical co., LTD. 2011 cases as the r

10、esearch object, and analyzing its restructuring process and effect, so as to provide reference to domestic other listed companies, especially those in the pharmaceutical industry. There are six parts in this article. The first part is the introduction. The second part mainly introduces the related t

11、heory of asset restructuring, illxistrates the definition, classification, motivation and evaluation methods. The third part explains the cases, mainly introduced each participating enterprises and the asset restructuring background reorganization of the direct and indirect reasons, concrete scheme

12、and implementation of the restructuring process. The fourth part is the performance evaluation, using event study method and accounting method to analyze Harbin pharmaceutical 5s short-term, mid-term and long-term performance of asset reorganization, in order to evaluate the Harbin pharmaceutical th

13、e effect of asset reorganization. The fifth part is the specific analysis of the causes of the bad performance. The sixth part draws the conclusion and puts forward the development countermeasures of Harbin pharmaceutical after the reorganization. Key Words： Harbin pharmaceutical Asset reorganizatio

14、n Performance II 目录 m m . i ABSTRACT . II m ife . i 0. . 1研究背景与研究意义 . 1 0.1.1研究背景 . 1 0. 1.2研究意义 . 1 0.2研究思路与研究方法 . 2 0.2. 1研究思路 . 2 0. 2.2研究方法 . 2 0.3主要内容 . 2 1资产重组绩效相关理论概述 . 4 1.1胃产重组 W定义 . 4 1.2胃产重组齡类 . 4 1.2.1收购兼 并 . 4 1.2.2股权转让 . 5 1.2.3胃产剥离 . 5 1.2.4资产置换 . 5 1.2. 5其他胃产重组 . 6 1.3资产重组绩效评价的方法 . 6

15、 1.3.1 6 1.3.2财务分析法 . 7 1.4资产重组的动机 . 8 1.4.1获得协同效应 . 8 1.4.2多元化经营规避风险 . 9 1.4.3获得规模经济优势 . 9 1. 4.4调整产业结构 . 9 1.4.5 ST公司扭亏保壳 . 10 2哈药股份资产重组概况 . 11 2. 1交易各方的基本情况 . 11 III 2. 1.1哈药股份 . 11 2. 1.2哈药集团 . 11 2. 1.3三精制药 . 11 2. 1. 4哈药集团生物工程有限公司 . 12 2.2资产重组的背景 . 12 2.3资产重组的动因 . 13 2.3, 1直接原因 . 13 2.3.2间接原因

16、. 13 2. 4资产重组的具体执行过程 . 15 2.4.1资产重组的方案 . 15 2.4.2资产重组的过程 . 16 3 (%药股份资产重组绩效评价 . 18 3. 1 18 3. 2重组前后经营绩效的 子分析 . 20 3. 2.1经营绩效指标的选择 . 20 3.2.2因子分析方法 . 21 3. 2. 3具体因子分析过程 . 21 3. 2. 4因子分析结果 . 25 4哈药股份资产重组后绩效恶化的原因分析 . 29 4.1集团内同业竞争激烈 . 29 4.2 3 4.3新产品的研发力度不足 . 30 4.4广告效应日益减弱 . 31 4.5抗生素分级管理办法的出台 . 31 5结

17、论 建议 . 33 5. 1研究结论 . 33 5. 2提升 $产重组绩效的对策建议 . 33 5.2.1避免剛亍业竞争 . 33 5.2.2提高资源整合能力 . 34 5. 2. 3提高研发能力扩大产品群 . 35 5. 2. 4 35 IV 5.2.5优化资产布局 . 36 #雜 . 37 参考文献 . 38 SC m . 41 V 图表目录 图目录 图 2-1重组前各个公司之间持股情况 . 15 图 2-2重组后各个公司之间持股情况 . 16 0 3-1事件期股价走势 . 19 图 3-2哈药股份各年度绩效综合得分折线图 . 26 图 3-3哈药股份偿债能力绩效得分折线图 . 26 图

18、3-4哈药股份盈利能力绩效得分折线图 . 27 图 3-5哈药股份成长能力绩效得分折线图 . 27 图 3-6哈药股份营运能力绩效得分折线图 . 28 表目录 表 2-1资产重组嶋職程 . 16 表 3-1 重组前 2010. 12. 15-2010.12. 28 股价走势 . 18 表 3-2重组后 2011. 2. 16-2011.3. 1股价走势 . 18 表 3-3所选取的财务指标 . 20 表 3-4 KM0 和 Bartlett 的检测 . 22 表 3-5相关系数矩阵 . 23 表 3-6 公因子方差 . 23 表 3-7公因子提取分析表 . 23 表 3-8成分矩阵 . 24

19、表 3-9旋转成分矩阵 . 24 表 3-10成分得分系数矩阵 . 25 表 3-11哈药股份绩效综合得分表 . 26 表 3-12偿债能力绩效得分变化情况 . 26 表 3-13盈利能力绩效得分变化情况 . 27 表 3-14成长能力绩效得分变化情况 . 27 表 3-15营运能力绩效得分变化情况 . 28 VI 绪论 0.1研究背景与研究意义 . 1.1研究背景 1993年 “ 深宝安 ” 对 “ 延中实业 ” 进行并购，成为了我国首个资产重组的案例， 资产重组自此就被企业用作盘活企业资产、整合配置资源、优化产业结构的手段被 逐渐应用。资产重组是一种企业成长迅速而有效的渠道，任何一家企业都

20、有过资产 重组行为，甚至可以说，每一家企业发展的历史都是一段资产重组的历史。目前在 我国，随着资本市场的不断发展并且日益完善，资产重组被企业应用的越来越广泛， 成为了我国经济领域中的重要组成部分，成为了企业求生存、谋发展，扩大企业规 模，应对激烈竞争，提高企业经营效益的一个主要手段，企业都希望通过资产重组 来获得核心竞争优势，在市场中占有一席之地。可是，并不是企业进行的所有资产 重组行为都最终能为企业带来积极效应，纵观我国上市公司众多的资产重组 行为， 有成功的案例，但是失败的案例亦不乏少数。成功的资产重组行为固然能够给企业 带来正效应，有利于企业的发展，值得各企业学习，但是失败的资产重组案例

21、也应 该甚至更应该引起大家的重视与深入分析，通过分析失败原因以期获得一些启示。 在现今己有的国际产业分类中，医药行业在产业经济增速方面一直名列前茅， 对于这样一个快速增长的产业进行研究是十分有意义的。而且我国近年来对于医药 行业的支持很是突出，为现阶段重点支持的产业之一，国家出台了医药领域一系列 的政策，加之现在人们越来越重视健康，医药行业的竞争愈发激烈，国内 医药行业 的几个巨头，国药、上药、广药等为了更好的占领市场，纷纷采用资产重组行为壮 大自身实力，医药行业的重组活动日益频繁，哈药股份也不例外，作为我国医药行 业的巨头之一，为了与其他企业相抗衡，从 2004年开始也不断进行着大大小小的

22、资产重组交易来抢占市场份额。 2011年，距离哈药股改 30个月整，哈药股份采用 非公开发行股份的方式与其控股大股东，哈药集团，进行了资产重组，注入了三精 制药与生物工程两大类资产，新资产的注入完整了哈药股份的产业链，但是重组绩 效是正是负需要进一步研究分析。 0. 1.2研究意义 哈药股份作为首家医药行业类上市公司，在很多方面都比较成熟，但是近几年 公司的发展进入了瓶颈期，利润停滞不前，甚至出现了效益节节下滑的情况，作为 医药行业的领先企业，急需要通过资本的运作，提高获利能力，改变公司现状，加 之股改承诺到期，由此发生了 2011年的重大资产重组事件，但是此次资产重组是 否提升了哈药股份绩效

23、，是否为哈药股份力挽狂澜有待进一步的研究。 “ 医药行业 ” ， “ 上市公司 ” ， “ 知名企业 ” 等标签使得哈药股份资产重组事件十分具有研究价值， 同时，也可以为其他 企业的重组起到一定的启示作用。 0. 2研究思路与研究方法 0.2.1研究思路 本文主要以 2011年哈药股份的资产重组案例为具体分析对象，用理论结合实 际，对资产重组的起始动因到最后的重组结果进行研究。探讨资产重组对上市公司 的绩效会产生何种影响，为何会导致重组的失败，总结经验并提出建议。 0.2. 2研究方法 具体的研究方法有： (1) 趋势分析法 通过对规定的事件窗口期内公司的股价变动趋势分析，来评价资产重组前后的

24、 市场绩效，这种方法也是研究重组绩效的常用方法，但是因为股价是否合理有效取 决于好多因素，因此这种方法存在弊端，要同时采用其他方法来进行研究。 (2) 因子分析法 将选取的多个财务指标降维，用多个指标的公因子来描述全部财务数据的全部 或者大部分内容，然后通过对公因子的分析来研究资产重组绩效的变化。本文中因 子分析法主要应用于财务数据的数理统计，但是财务指标的选取具有人为主观性， 而且财务数据存在人为粉饰的可能，所以，这种方法也存在一定的弊端。 (3) 比较分析法 定性与定量地比较重组前后期数据，按年份观察绩效变化趋势，综合判断绩效 的变化情况。 因为，无论什么样的研究方法都不是十全十美的，都会

25、受到 条件的制约，所以 本文采用多种研究方法，相互补充，以期达到研究目的。 0.3主要内容 本文的主要内容可分为以下六个方面： 2 第一部分，绪论。这一部分介绍了研究的背景与研究的意义，研究思路与研究 方法，主要内容三个方面。 第二部分，资产重组绩效相关理论概述。这一部分介绍了资产重组的定义，分 类，评价资产重组绩效通常采用的方法，资产重组的动机四个方面。 第三部分，哈药股份资产重组概况。这一部分介绍了资产重组各方的基本情况， 包括对哈药股份、三精制药、哈药集团以及生物工程公司的公司简介，资产重组行 为所处的背景，此次资产重组的动因，并对此次资产重组的具体执行过程进行阐述。 第四部分，哈药股份

26、资产重组绩效评价。这一部分用事件研究法研究了哈药股 份资产重组前后市场绩效变化的情况，用财务分析法研究了哈药股份资产重组前后 经营绩效变化的情况。 第五部分，哈药股份资产重组后绩效恶化的原因分析。深入分析了哈药股份资 产重组后绩效恶化的五点主要原因。 第六部分，结论与建议。这一部分包括了研究结论，提升资产重组绩效的对策 建议两个部分。 3 1资产重组绩效相关理论概述 1.1资产重组的定义 对资产重组进行定义是对资产重组绩效分析的基础而又重要的工作，只有将资 产重组定义明晰，后续研究工作才可以有序开展，才有意义。但是迄今为止，学术 界并没有为资产重组做出一个统一的、确切的定义，不同的研究人员站在

27、不同的研 究视角分别给出了不同的资产重组定义，却未达成共识。而且， “ 资产重组 ” 一词 属于我国特有概念，国外并没有这一说法，因为国外资本主义国家的市场经济主要 是私营企业为主导，多数都是以兼并、收购、联合、接管或者资产组合选择等形式 出现，而所谓的 “ 资产重组 ” 主要就是指兼并和收购。 但是由于我国经济环境比较特殊，跟国外相比我国对于资产重组的定义范围要 广泛的多，如果说国外资产重组的概念是狭义的，我国对资产重组的概念则是广义 上的。我国 “ 资产重组 ” 一 词产生于股票市场，原本只是股市中的一个习惯用语， 发展延续至今 “ 资产重组 ” 一词已经上升到专业术语的层次。虽然现如今，

28、随着资 产重组交易在市场中应用的越发广泛，学者们对于资产重组的研究也越来越多，但 是阅读相关文献我们就会 发现，学者们对于资产重组的定义都是各执一词，没有形 成统一共识。在遇到这个问题的时候，很多学者只是对资产重组大概内容进行简单 说明，有的甚至干脆回避这一重要的概念，这样的做法不利于后期深入的研究，也 不利于文献阅读者的理解。若想对资产重组进行研究，资产重组概念的定义是必需 的内容，但统计由比较权威的学者提出的资产重组定义已经不少于 20种。 为了便于研究，本文给资产重组的定义是，将公司所拥有的资产或者与资产相 关的各要素进行重新调整，重新组合，重新配置，促进各要素相互作用，优化配置 公司内

29、部资源，对公司内部资 产进行重新组合，最终提升公司市场竞争力的一种有 目的的行为。 1.2资产重组的分类 资产重组定义的不确定，直接导致了资产重组分类的多样化，为了便于本文的 研究，依照中国证券报给出的上市公司重组事项总览，将资产重组主要分 为：收购兼并、股权转让、资产剥离、资产置换和其他资产重组。 1.2. 1收购兼并 收购兼并指收购主体或者兼并主体，通过采取收购或者兼并的方式，获得目标 公司的全部或者部分股份，实现对目标公司的控制，扩张企业资本规模。收购兼并 主体方通常是一些经营业绩优良的上市公司，为了达成公司战略，或者扩大企业规 模，或者跨入新的产业，对一些经营绩效差，或者有一定的潜力只

30、是某些方面跟不 上的公司所采用的资产重组方式。其中，收购后，被收购公司还存在，兼并后，被 兼并公司消失。另外，要注意区分收购兼并与股权转让。收购兼并发生在公司的企 业层面，而股权转让则发生在公司的股东层面。收购兼并方式是现如今我国企业普 遍采用的一种资产重组方式，不仅是因为该方式会带来一系列的协同效应，如管理 上、经营上、财务上的协同效应，还因为可能会有规模经济效应的产生。 1.2.2股权转让 股权转让特指股东们对股权的交易。具体方式是：公司股东将拥有的股权转让 给其他企业，可以是全部股权的转让也可以是部分股权的转让。上市公司股权转让 依据是否有偿可以分为两种方式：股权无偿划拨和股权有偿转让。

31、股权无偿划拨是 政府行为，股权转让方是国家政府，交易标的是国家所拥有的国有股权，政府通过 行政手段将国有股权无偿转让划归给特殊的经营单位。股权有偿转让则是比较常见 的一种形式，指股权转让公司根据协商好的价格将股权全部或部分转让给受让公 司。股权转让之后，上市公司本身的资产状况并没有发生变化 ，但可能导致主要股 东的改变，因此又可根据第一大股东是否发生变化，将股权有偿转让分为主要股东 变更的股权转让和非主要股东变更的股权转让。主要股东变化后，因为对经营理念， 战略目标的认识不同，会对企业产生很重大的影响，甚至可能变化企业的发展方向。 1.2.3资产剥离 企业的综合实力可以由企业资产的规模来体现，

32、资产规模是企业发展的一个重 要标志，但是从企业可持续发展的角度出发，资产的质量远远比资产的数量更重要。 企业根据自身发展情况与需要，将一些非经营性闲置资产，或者与原有主营业务发 展关联不大的资产，或者盈利 性差的劣质资产从现有资产中剥离出去，提高企业资 产整体质量和使用效率。被剥离出去的资产可能是优质资产，但也可能是劣质资产， 也可能是公司的子公司或者相关部门，但是无论剥离的资产质量怎么样，剥离的目 的都是为了提高企业的利润，实现利润的最大化，或者是实现公司的战略目标。资 产剥离主要形式包括 :部分经营性或非经营性资产剥离；子公司股权剥离或出售； 当无法清偿债务时，用公司拥有的资产来抵偿债务等

33、。 1. 2. 4资产置换 资产置换、收购兼并、资产剥离这三种重组方式之间有类似的地方，但是也有 5 区别。资产置换可以说是收购与资产剥离的组合形式，即剥离自有资产，收购其他 企业的外来资产。也就是说，上市公司将自身拥有的资产换出，换入其他公司的资 产，实现资产的重新配置与优化。因为资产置换多数情况涉及不到现金，仅仅在补 差价时可能涉及少额现金，因此大大缓解了企业的资金压力，而且资产置换之后企 业资产在规模上并没有发生改变，仅仅改变了资产的结构，此外，资产置换这种方 式往往会有立竿见影的效果，能够及时快速的解除上市公司因业绩下滑而面临着被 摘牌的危险，也正是因为 这些优点，一直被好多的上市公司

34、所采用。资产置换具体 方式可以分为：整体资产的置换与部分资产的置换，形式比较多样灵活。 1.2.5其他资产重组 其他资产重组是指以上几种资产重组形式的混合方式。根据资产重组的定义， 除了以上介绍的四种资产重组主要形式以外，我国还出现过以下几种重组方式：企 业托管、债务重组、企业分立、租赁、企业出售等方式，这些都可以看作是其他资 产重组方式。 1.3资产重组绩效评价的方法 从 1921年资产重组绩效首次被研究以来，很多的学者对上市公司的资产重组绩 效进行了研究与分析，也试图采用不同的研究方法与手段，希望获得最确切而又可 靠的研究结果，但是时至今日，回顾以往的研究，最主要也是最科学的研究方法就 是事件研究法与财务分析法，其中，事件研究法主要适用于评价重组短期绩效，而 财务分析法适用于评价重组中长期绩效。 1.3.1事件研究法 事件研究法由 Ball、 Brown开创，对某一特定事件进行分析，选定事件窗口期， 然后研究所选事件窗口期内企业平均股票价格的变化，或者事件窗口期内股票收益 率的变化，找