股权集中度、自由现金流与过度投资——基于产能过剩类上市公司的经验证据-蔡婧.pdf
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1、量废工南大拳硕士学位论文股权集中度、自由现金流与过度投资基于产能过剩类上市公司的经验证据论文作者:蔡婧所在学院:会计学院学科专业:会计学研究方向:会计理论与方法指导教师罗勇教授提交论文ll期:2017年5月14 Ij沦文替辩13期:2017年5 J;_j 14口中N-重庆2017年5月万方数据独创性声明学位论文题目:题抠篡生度!自由趣金速复过度投资=基王庄能过型娄土立公宴丝经验适量本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果,文中已加了特别标注。对本研究及学位论文撰写曾做出贡献的老师、朋友、同仁在文中作了明确说明并表示衷心感谢。靴敝储
2、:缘每赞嗍穆呼妫汕学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解重庆工商大学有关保留、使用学位论文的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。本人授权重庆工商大学研究生院可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)本论文:b惫密,口保密期限至 年 月止)。学位论文作者签名:多喜名督签字日期: 弘7年月;7日导师签名:签字日期:力,7年厶月f日万方数据、f螋燃必目录摘要,I第1章绪论l11研究背景与研究意义1111研究背景1112研究意义212研究内容与框架
3、3121研究内容3122研究框架413研究方法614主要创新点6第2章文献综述与理论基础721文献综述7211自由现金流与过度投资7212股权集中度、自由现金流与过度投资9213文献述评1022主要概念界定1 1221股权集中度11222自由现金流12223过度投资1323理论基础l 5231自由现金流假说15232委托代理理论16233信息不对称理论17第3章理论分析与假设提出1931自由现金流与过度投资1932股权集中度、自由现金流与过度投资20第4章研究设计与模型构建2241样本选择与数据来源2242变量定义22万方数据42,1被解释变量22422解释变量2342,3控制变量2443模型
4、构建25第5章实证检验与回归结果分析2751描述性统计27511资本投资模型各变量的描述性统计27512股权集中度、自由现金流与过度投资各变量的描述性统计2852相关性分析29521资本投资模型各变量的相关性分析29522股权集中度、自由现金流与过度投资各变量的相关性分析3053多重共线性检验3254多元回归分析32541资本投资模型的实证检验32542自由现金流对过度投资影响的实证检验33543股权集中度对自由现金流与过度投资相关关系影响的实证检验3555稳定性检验35551自由现金流对过度投资的影响35552股权集中度对自由现金流与过度投资相关关系的影响37第6章研究结论及对策建议3861
5、研究结论3862对策建议3963研究局限性及未来研究方向41参考文献43致谢47万方数据重庆工商大学硕士学位论文 摘要股权集中度、自由现金流与过度投资基于产能过剩类上市公司的经验证据摘要中国产业经济2015年度报告指出,2015年我国产能过剩的矛盾较上一年更为严重,由过度投资引发的产能过剩已经对我国的宏观经济产生巨大的影响,产能过剩总量的加剧和越来越多过剩行业的增加,已成为阻碍我国经济稳定增长的巨大阻力。2015年,工信部公布我国产能过剩行业有钢铁、煤炭、电解铝、水泥、平板玻璃、船舶等行业。同时,近年来我国正在不断着力推进落实供给侧结构性改革,并且围绕“三去一补一降”五大任务推进方案落地,使得
6、去产能成为当务之急。因此结合该背景,本文基于产能过剩类上市公司当前普遍存在的过度投资现象,探寻自由现金流与过度投资的关系,并引入股权集中度,探寻三者之间的关系,试图为缓解我国产能过剩类上市公司的过度投资问题提供建议。本文首先着眼于国内外现有的研究,对股权集中度、自由现金流与过度投资的相关文献进行分析,为本文的研究奠定理论基础和提供指导方向;接着在自由现金流假说、委托代理理论和信息不对称理论等理论基础上,对股权集中度、自由现金流与过度投资相互之间的关系进行详细的理论分析,并提出相应的假设。在实证部分,本文选用产能过剩类上市公司2008-201 5年共824个平衡面板数据作为研究样本,借鉴Rich
7、ardson模型来对过度投资进行衡量,即取模型残差作为被解释变量过度投资,进而选取了股权集中度、自由现金流以及控制变量构建多元回归模型,借助Stata统计软件进行多种分析后得出结论:自由现金流与过度投资呈显著正相关关系;当公司自由现金流为正时,更容易发生过度投资的行为;股权集中度可以有效抑制自由现金流与过度投资之间的相关关系。最后,本文根据研究结论,为我国产能过剩类一j-市公司的转型升级提出了切实可行的建议,主要表明我国产能过剩类上市公司在运营过程中应合理运用自由现金流和有效把控股权集中度,且国家应进一步深化改革,继续淘汰落后产能并消化过剩产能;同时本文文末也分析了本文研究存在的局限性与未来研
8、究方向。关键词:产能过剩;股权集中度;自由现金流;过度投资万方数据重庆工商大学硕士学位论文 ABSTRACTOWNERSHIP CONCENTRATION,FREECASH FLOW AND 0VERINVESTI:ENTAB STRACTThe Annual Repoa On Chinas Industrial Economy points out that in 20 1 5 Chinasovercapacity contradiction over a year is more serious,caused by excessive investmentovercapacity has
9、had a tremendous impact on Chinas macro economy,overcapacityintensified and more and more of the total excess industry increases,has become anobstacle to the steady growth of great resistance the economy of our countryIn 201 5,the Ministry announced that ChinaS overcapacity in the industry there are
10、 iron and steel,coal,electrolytic aluminum,cement,fiat glass,shipbuilding and other industriesAt thesame time,in recent years,the supply side structural reforms are constantly pushingforward the implementationand around the three to fill a drop of the task to promotethe landing of the program,making
11、 the capacity to become a top priority inTherefore,with the background,the phenomenon of over investment overcapacity in listedcompanies based on the present,research on the relationship between free cash flow andover investment,and the introduction of ownership concentration,to explore therelations
12、hip between the three,trying to provide suggestions to alleviate the overinvestment problem of overcapacity in China listed companiesThis paper focuses on the domestic and foreign existing research,analysis of therelevant literature,flee cash flow and over investment focus on equity,theoretical basi
13、sand provide guidance for the study of this paper lay;then the free cash flow hypothesis,principalagent theory and information asymmetry theory,detailed theoretical analysison the relationship between ownership concentration,free cash flow and overinvestment between them,and put forward the correspo
14、nding hypothesisIn theempirical part,this paper selects the overcapacity listed companies from 2008 to 201 5 atotal of 824 balanced panel data as the research sample,using Richardson model tomeastlre the excessive investment,namely takes the model residuals as explanatoryvariables over investment,th
15、en select the equity concentration,flee cash flow andll万方数据重庆工商大学硕士学位论文 ABSTRACTcontrol variables to construct the regression model,with the help of Stats statisticalsoftware for analysis concluded:free cash flow and over investment is positively relatedto the company;when free cash flow is positive
16、,more prone to excessive investmentbehavior;equity concentration can effectively inhibit the relationship between free cashflow and over investmentFinally,according to the conclusion of the study,Chinasovercapacity in the transformation and upgrading of listed companies put forwardfeasible suggestio
17、ns,mainly show that overcapacity in China listed companies shouldbe rational use of free cash flow and effective to control the concentration of ownershipin the process of operation,and countries should further deepen reform,continue toeliminate backward production capacity and at the same time,the
18、digestion of excesscapacity;this paper also analyzed the research limitations of the paper and futureresearch directionsKeywords:Overcapacity;Ownership Concentration;Free Cash Flow;Over-Investment111万方数据重庆工商大学硕士学位论文 第1章绪论第1章绪论11研究背景与研究意义111研究背景2015年,我国国家统计局公布国内生产总值为即GDP为6767万亿元,同比增长69,虽然增速较上年来说有所回落,
19、但其仍持续中高速增长,并且我国经济增长对于世界经济增长的贡献率已达到40,由此可见,在目前全球经济增长缓慢的情况下,我国对世界经济的贡献度是不容忽视的,我国经济的发展有利于推动世界经济的稳定发展,这也显示我国经济取得了举世瞩目的成就。同时,我国改革开放尤其是发展社会主义市场经济以来,随着经济快速增长的步伐,其产业发展的浪潮已经推进到工业化中期阶段,在各产业发展阶段,资源、能源等相关行业均已呈现快速增长的势头。然而,我国现已进入经济新常态,即我国的经济动能出现转换,所以在追求构建环境友好型、资源节约型社会的同时,如何科学的协调发展各产业、带动城市有序发展成为我国急需注意的问题。众所周知,投资、消
20、费和进出口构成了拉动我国经济增长的三驾马车,其中投资作为经济发展的主要动力,其与经济快速增长和充分就业有着密不可分的关系。然而,随着国内外经济环境变化,很多企业盲目的进行大规模投资,其实际行为是否符合自身企业价值最大化或是否为相关利益者带来收益最大化还有待商榷。普遍研究成果认为,我国上市公司该种不合理的投资即非效率投资主要表现在两个方面,一方面是投资不足,即忽视某些重要领域的投资从而导致的降低企业价值的现象,以致公司自身无法正常运作;另一方面就是过度投资,即上市公司接受对公司发展或者利益相关者而言并非最佳的投资项目,以扩大投资规模,甚至将公司资金投入无关领域,从而降低资金配置效率,浪费公司自身
21、财务资源的一种低效率投资行为。从行业供给需求上来看,随着我国经济发展进入新常态,不少行业需求将在今后几年内到达峰值,因此由过度投资导致的产能过剩的矛盾将更加突出。中投顾问在2017-2021年中国钢铁行业去产能深度分析及发展战略研究报告中提到,当前全球经济普遍低迷,国内外市场需求量不足,我国经济发展进入“调速换挡”期,钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等传统行业的产能过剩进一步加剧,并且随着产业问的相互影响,在其他新兴行业比如光万方数据重庆工商大学硕士学位论文 第1章绪论曼蔓!曼曼曼!曼曼!曼!苎曼!烹曼鼍!璺曼!曼曼曼II III I鼍量伏、风电等也出现了产能过剩的情况,所以说,本次出
22、现的产能过剩周期,对我国各个行业乃至宏观市场经济来说都是重锤之击。同时, 中国产业经济2015年度报告指出,2015年产能过剩的矛盾较上一年更为严重,而我国目前所面临的产能过剩情况追究其根源之一就是企业过度投资造成的,产能过剩总量的加剧和越来越多过剩行业的增加,成为了阻碍我国经济稳定增长的巨大阻力。随着近年来供给侧结构性改革正在不断着力推进落实,并且围绕“三去一补一降”五大任务推进方案落地,去产能成为当务之急,尤其是对于传统行业。同时,中国工业“去产能”已经取得了世界范围内的关注,“去产能”在2016年摇身一变成为了搜索热词。所以结合该背景,本文着重分析产能过剩类上市公司的过度投资情况,即在不
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