2022年新冠疫情下中国货币政策如何发力.docx

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1、2022年新冠疫情下中国货币政策如何发力新冠疫情下中国货币政策如何发力应对特别规疫情，须要特别规货币政策依据经济学的定义，货币政策是中心银行为实现特定的经济目标而采纳的各种调整货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。新冠疫情期间，全球各国，尤其是发达经济体，纷纷祭出货币政策大招，美国更是推出了高达2.3万亿美元的量化宽松政策，吸引了全世界的眼球。一时之间，货币政策好像成了万能的解药。货币政策之所以成为全球关注焦点，缘由许多。其中之一是西方国家推崇政府有限干预的自由市场经济，而货币政策和财政政策是其干预经济的主要方式。和财政政策相比，货币政策通常会更快通过资本市场的价格改变体現出来

2、，也更简单获得媒体和大众的关注。一般而言，大众往往会过高估计看得见听得着的政策效果，而对于决策者来说，这种认知偏差明显是须要努力克服的。当然，从国际视角来看，货币政策以及与之亲密相关的汇率政策也是全球金融博弈的核心。由于美元是全球主要储备货币和国际支付手段，美国的货币政策会给全球资本流淌带来巨大的影响，因此也特别引人瞩目。事实上，在市场无摩擦的状况下，货币供应增加只会带来通胀和资产价格上涨，不会影响实体经济。在西方主流宏观经济学框架内，假设短期内价格具有黏性，货币需求保持不变，货币供应增加就会带来利率下降，从而增加投资需求。同时，利率下降还会带来货币贬值，从而增加出口需求。此外，货币供应增加还

3、会带来信贷规模和资产价格上升，从而降低企业融资成本，增加投资需求。因此，经典西方经济学中的常规货币政策是一种短期需求刺激工具，用来避开需求不足带来的经济下滑。最新的探讨发觉了更多的货币政策作用渠道。例如，货币政策会变更体系内的债券数量，从而影响金融体系内的抵押品数量和银行拆借规模，带来信贷规模的改变，进而影响实体经济;另外有探讨发觉，存款打算金率的改变会变更体系内支付流淌性和信贷流淌性的比例，从而影响社会消费和投资的偏好;还有探讨发觉，货币政策周期性的变动带来了信贷抵押资产价格的波动，以及信贷规模和信贷风险的周期性改变，从而引导了经济周期性的波动。在实践中，货币政策的作用比理论可能更加困难，尤

4、其是各国之间的货币博弈，远非教科书中的理论可以描述。当前的国际货币体系中，美国通过周期性的货币政策引导资本流淌，成为其资本获利的重要手段，而各国的货币政策则缺乏必要的独立性。金融危机中，常规货币政策的作用是有限的。一般来说，金融危机分为两类：一类是货币危机，属于政府信用危机，这种状况下，增加货币供应明显是无效的;另一类是金融机构危机，一般由私人部门信用危机引发，这种状况下，增加货币供应对于改善部分信用出现问题的私人部门的信用状况以及受到影响的金融机构用处不大，但是，中心银行供应的流淌性可以帮助部分信用状况没有出现问题的金融机构，肯定程度上防止风险的传染。金融危机时，特别规货币操作往往更有效。比

5、如，次贷危机时，美联储购买了资产抵押证券，防止其价格过度下跌带来金融机构的资产负债表恶化，以限制金融危机的传染。新冠疫情对需求侧和供应侧都有负面影响。一方面，由于担忧病毒传染，自动或者被动的人员流淌限制带来需求下降，尤其是服务行业的需求下降更多;另一方面，人员流淌的限制使得很多劳动者可能无法复工或者被迫在家办公，很多产品的生产中断或者产能受到限制，疫情在全球的扩散还带来了外部需求的下降，全球产业链的阻断也阻碍了企业的生产。同时，交通阻隔导致部分国内外物流中断，也会阻碍供需平衡。疫情对实体经济的冲击，也会扩散到金融体系。不管是企业还是居民资产负债表的恶化，都会给金融体系带来冲击，银行贷款坏账增多

6、，股票价格下跌，这都可能恶化企业投融资环境，形成实体经济和虚拟经济之间的负向反馈机制，带来经济进一步的衰退。因此，新冠疫情给实体经济带来的影响不属于正常的周期性波动，而且供需两端、国内国外都有影响。作为需求调整工具的总量型常规货币政策，可能无法完全解决巨大外生冲击带来的实体经济局部失衡问题，精准的特别规结构性货币政策以及财政政策可能会更有效。疫情期间的中国货币政策中国的货币政策有其自身的特点，一是以数量型货币政策为主，价格型货币政策(利率政策)为辅;二是在数量型货币政策中，以存款打算金率调整为主，回购/逆回购和对金融机构贷款等为辅;三是货币政策目标多元，经济增长、房地产调控、普惠金融、股票市场

7、、汇率稳定、资本流淌等都是关注的目标。数量型货币政策和价格型货币政策，主要是中介指标选择上的差异。当然，二者无法完全分割，往往数量型货币政策实施的过程中，名义利率或者金融机构资金成本也会相应发生改变，反之亦然。比如，存款打算金率下调时，银行可以贷出更多资金，同时，由于存款的运用率更高，银行的贷款平均资金成本也会下降。数量型货币政策中，存款打算金率调整面对全部相关金融机构，而以中期借贷便利(MLF)为主的对金融机构再贷款和操作期限更短的回购/拟回购操作的流淌性获得，则取决于金融机构自身的选择。同时，我国信贷市场的供需规模并非利率主导。从信贷供应的角度来看，信贷限额限制是央行常常运用的稳定货币供应

8、的工具，这种数量型限制手段会使得银行的信贷供应脱离了利率因素的影响。从信贷需求的角度来看，由于金融体系内过剩的流淌性会带来对市场利率不敏感的投机需求，一部分信贷资金流入了投机性的行业，比如房地产，而正常的对利率敏感的投资需求反而无法得到满意。同时，比较简单获得政府信用支撑的企业，尤其是国有企业和地方融资平台，能够以更低的成本获得信贷，降低了其贷款需求对利率的敏感性。新冠疫情给实体经济和金融体系带来的困难影响，给我国的货币政策制定带来了巨大的挑战。央行实行了多种货币政策手段来缓解疫情带来的冲击，包括：通过降准、中期借贷便利和逆回购释放整体流淌性以维持金融体系流淌性充裕和股票市场稳定;通过定向降准

9、和中期借贷便利操作，向市场释放了大量的长期资金，主要目标支持普惠金融和中小微企业融资，增加信贷供应，降低融资成本;设立专项再贷款支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业供应实惠利率贷款，并通过财政贴息进一步降低疫情防控物资生产企业的融资成本;开展央行票据互换(CBS)操作，换入商业银行发行的永续债，支持银行发行永续债补充资本，以增加银行的风险承受实力;并未跟随美联储降息，而是保持了利率的平稳，维护资本账户的稳定;下调金融机构的超额存款打算金利率，推动银行提高资金运用效率，增加银行的贷款意愿，以更好地服务实体经济特殊是中小微企业。将来货币政策的着力点央行在疫情期间实行的多

10、样化货币政策，主要目标是支持银行对中小企业放贷，并保持货币政策的独立性以稳定资本流淌。随着疫情进一步在全球扩散，国内经济可能受到更大的影响，国际资本流淌的不确定性也可能增加，须要我们采纳更加主动的货币政策进行应对。增加银行对中小企业的信贷激励。疫情给很多企业带来了经营上的困难，尤其是中小企业。尽管相关的货币政策为银行供应流淌性，支持其为中小企业供应贷款，并且通过降低存款打算金利率的手段增加其贷款动力，然而并未从真正意义上解决银行激励问题，银行惜贷问题可能无法真正解决，定向降准释放的流淌性很有可能通过各种渠道变相流入更为平安的大企业。疫情在海外的扩散、输入型病例的增加、无症状感染者的出现，给疫情

11、的限制增加了不确定性，也给相关企业的经营带来了巨大的不确定性，对于银行来说，给这些企业供应贷款风险很大。因此，给风险比较敏感的银行供应放贷激励，是必需要解决的问题。其关键是须要把中小企业贷款可能的风险在各利益主体之间进行分担，比如成立特地的疫情中小企业贷款担保公司，通过财政为这些贷款供应担保;央行也可以接受这些银行贷款作为抵押，为金融机构供应流淌性，并放弃部分的风险追索权，甚至干脆购买这些风险较高的贷款。这些举措都可以减轻银行的风险和损失负担，从而增加银行的激励。当然，银行必需担当部分的风险，以保证其对中小企业的风险进行有效筛选和管理。对于一些受到国外疫情影响的进出口企业，除了货币政策之外，可

12、能还须要配套肯定的产业政策和财政政策，帮助他们找寻出路，渡过难关。通过企业对弱势家庭进行扶助。很多企业通过裁员或者减薪来维持企业的生存，从而带来一些社会群体的收入大幅下降，一些依靠佣金服务行业雇员收入也会大幅下降，比如出租车司机、房地产销售人员等。尽管我国居民储蓄率较高，但仍旧存在大量家庭无法长期支撑无收入或低收入的局面，从而带来生活质量大幅下降，并影响消费需求的稳定。金融机构可以特地为一些行业的薪酬支付供应贷款，确保相关行业的雇员收入得到肯定保障，而央行则可以通过接受这类贷款作为抵押，间接为企业薪酬支付供应流淌性。主动协作财政政策。尽管货币政策得到了更多的关注，但财政政策可能是缓解疫情给经济

13、带来的结构性失衡问题的关键。一般来说，单纯的货币政策无法完全解决这一问题，市场的力气甚至会加剧失衡，而通过税收、补贴、担保等财政手段，可以更为精准地解决问题。因此，政府须要采纳更加主动的财政手段，救助受到疫情影响的企业和家庭，同时实施必要的经济刺激政策。而货币政策须要主动协作财政政策来保证经济平稳有序的发展，比如通过购买国债或地方债，为中心政府和地方政府供应流淌性，通过定向货币投放，为救助安排和经济刺激安排供应流淌性等等。优化国际资本的流淌。随着疫情在全球的快速扩散，主要经济体都推出了浩大的量化宽松安排，全球资本市场和大宗商品市场都出现了巨大的波动。除了关注国内经济问题之外，我国的货幣政策还要

14、亲密关注国际资本流淌的动态，并主动参加优化国际资本流淌。当前，美元是国际金融体系的主要供应者，面对疫情冲击，美国国内会出现流淌性不足，美元资本会加速回流美国，从而引发全球流淌性缺失，增加了全球金融体系的系统性风险，带来了资源配置的扭曲。因此，世界须要更加多元化的流淌性和平安资产供应体系。中国的金融机构可以为海外的政府、企业、金融机构和贸易融资供应人民币流淌性，缓解由于疫情带来的全球流淌性缺失问题;中国也可以依托强大的经济实力，通过更加独立的货币政策操作，为全球供应志向的平安资产。央行可以主动参加缓解全球货币体系的流淌性缺失问题，为部分给国际金融市场供应人民币流淌性的金融机构供应流淌性支撑;同时，主动拓展离岸人民币市场的规模，为海外资本供应平安的人民币资产。当然，这些目标的实现，都会受限于现有国际货币体系的制度、人才储备、金融机构业务、文化差异以及其他软性基础设施的约束，然而，这是我们努力的方向。第9页 共9页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页第 9 页 共 9 页