基金选择与基金绩效评价分析课件.ppt

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1、基金选择与基金绩效评价基金选择与基金绩效评价一一. .基金选择指标基金选择指标（1 1）外部结构指标）外部结构指标基 金 规 模外 部 结 构 指 标基 金 经 理 人 背 景基 金 费 用（2 2）内部结构指标）内部结构指标基金投资周转率=资产购入与售出量较小者/基金平均资产净值现金流量=净申购资金内部结构指标基金资产结构基金投资的行业结构,股票结构,时间结构二二. .基金绩效评价指标基金绩效评价指标1.1.夏普测度夏普测度SharpSharps measures measure(1)(1)计算公式：计算公式： (2)(2)公式含义：表示单位（总）风险的超额收益或单位风险溢价公式含义：表示单

2、位（总）风险的超额收益或单位风险溢价(3)(3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）夏普指数，然后评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）夏普指数，然后进行比较，较大的夏普率表示较好的绩效。进行比较，较大的夏普率表示较好的绩效。(4)(4)主要特点：主要特点：来源于马克维茨的资产组合理论，以资本市场线来源于马克维茨的资产组合理论，以资本市场线为评估标准；为评估标准；以组合标准差作为风险测度，同时考虑了系统以组合标准差作为风险测度，同时考虑了系统风险和非系统风险；风险和非系统风险；能够反映组合管理者（基金经理）分散能够反映组合管理者（基金经理）分散和降低非系统风险的能力。和降低非系统风险的能

3、力。 pfpprrS2. 2. 特雷诺测度特雷诺测度TreynorTreynors measures measure(1)(1)计算公式：计算公式： (2)(2)公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益(3)(3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指数，然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。数，然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。(4)(4)主要特点：以组合值作为风险测度，只考虑了系统风主要特点：以组合值作为风险测度，只考虑了系统风险；隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了

4、非险；隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了非系统性风险；当组合非完全分散化，即存在非系统风险系统性风险；当组合非完全分散化，即存在非系统风险时，可能给出错误信息。时，可能给出错误信息。pfpprrT3.3.詹森测度詹森测度JensenJensens measures measure(1)(1)计算公式：计算公式：(2)(2)公式含义：表示资产组合的超常收益公式含义：表示资产组合的超常收益(abnormal return)(abnormal return)，即经过市，即经过市场调整后的超额收益场调整后的超额收益(3)(3)评估方法：组合评估方法：组合 值表明优于（值表明优于（outperf

5、ormoutperform）市场表现，）市场表现，0 0表明劣于表明劣于(underperform)(underperform)市场表现，值越大，组合绩效越高。市场表现，值越大，组合绩效越高。(4)(4)主要特点：建立在主要特点：建立在CAPMCAPM模型基础之上，以证券市场线为评估标准；模型基础之上，以证券市场线为评估标准；迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；隐含假设为组合完迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；隐含假设为组合完全分散化，即完全消除了非系统性风险，当组合非完全分散化时可能全分散化，即完全消除了非系统性风险，当组合非完全分散化时可能给出错误信息。给出错误信息。 ()ppf

6、pmfrrrr04. 4. 估价比率估价比率/ /信息比率信息比率appraisal appraisal ratio/information ratio ratio/information ratio (1)(1)计算公式：计算公式： (2)(2)公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系统性风险带来的超常收益统性风险带来的超常收益(3)(3)评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。(4)(4)主要特点：非系统性风险由组合残差的标准差主要特点：非系统性风险由组合残差的标准差测度；可衡量风险资产组合中积极型组合绩效

7、。测度；可衡量风险资产组合中积极型组合绩效。 ()ppIFR组合值组合残差风险n信息比率是用单一数值揭示基金投资组合的均值信息比率是用单一数值揭示基金投资组合的均值和方差特性的测定方法和方差特性的测定方法. . 它建立在马柯维茨的资它建立在马柯维茨的资产组合理论基础上产组合理论基础上该理论阐明了收益的均值该理论阐明了收益的均值与方差是描述投资组合特性的充分统计量与方差是描述投资组合特性的充分统计量. . 信息信息比率是基于均值和方差的标准统计模型计算出的比率是基于均值和方差的标准统计模型计算出的. . 用用Rpt Rpt 表示基金的投资组合在表示基金的投资组合在t t期的收益率期的收益率,Rb

8、t ,Rbt 表示基准投资组合表示基准投资组合(benchmark portfolio) (benchmark portfolio) 在在t t 期的收益率期的收益率, , 那么超额收益率那么超额收益率ERtERt是上述二者之差是上述二者之差, , 即即5. 5. (1)(1)计算公式：计算公式：(2)(2)公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风险调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同，险调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同，因此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同组合绩效。因此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同

9、组合绩效。(3)(3)评估方法：数值越大，组合绩效越好。评估方法：数值越大，组合绩效越好。(4)(4)主要特点：主要特点： 以组合标准差作为风险度量，同时考虑了以组合标准差作为风险度量，同时考虑了系统风险和非系统风险；系统风险和非系统风险； 与夏普率相关。与夏普率相关。 2mpMrr2M 测度6.6.多因素绩效评估模型多因素绩效评估模型(1)Fama and French(1993)(1)Fama and French(1993)三因子模型三因子模型()ifiiMfiiiRRab RRs SMBh HMLnFamaFama和和French 1992French 1992年对美国股票市场决定不同

10、股票回报率差异的因素的研年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的究发现，股票的市场的betabeta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and Fama and French French 认为，上述超额收益是对认为，上述超额收益是对CAPM CAPM 中中未能反映的风险因素的补偿。未能反映的风险因素的补偿。n nFama-French三因子模型的表达式： nFama和French 1993年指出可以建立一

11、个三因子模型来解释股票回报率。模型认为，一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个因子是：市场资产组合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这个多因子均衡定价模型可以表示为： nE(Rit) Rft = iE(Rmt Rft + siE(SMBt) + hiE(HMIt) n其中Rft表示时间t的无风险收益率；Rmt表示时问t的市场收益率；Rit表示资产i在时间t的收益率；E(Rmt) Rft是市场风险溢价，SMBt为时间t的市值(Size)因子的模拟组合收益率，HMIt为时间t的账面市值比(booktomarket)因子的模拟组合收益

12、率。 n、si和hi分别是三个因子的系数，回归模型表示如下： nRit Rft = ai + i(Rmt Rft) + SiSMBt + hiHMIt + it(2)Carhart(1997)(2)Carhart(1997)四因子模型四因子模型()ifiiMfiiiiRRab RRsSMB hHML uUMDnCarhart四因素模型是为了控制系统性风险对股票的影响,对原始回报进行调整,取得控制了风险因素后的超常回报.Carhart四因素模型是对Fama-French三因素的模型的改进,包含了市场因素(market factor),规模因素(size factor),价值因素(value fa

13、ctor)和动量因素(momentum factor). 如果二只股票型基金历史业绩如果二只股票型基金历史业绩不相上下，而投资周转率有高不相上下，而投资周转率有高低之分，如果你是位投资者，低之分，如果你是位投资者，请谈谈你的选择以及理由。请谈谈你的选择以及理由。n投资周转率是一个用来衡量基金投资风格的指标，周转率低，说明基金更倾向于稳健投资，长线持有具有较好成长性的价值股；反之，则说明基金的投资更加灵活主动，通过波段操作从价值低估的股票中获利。n但周转率高低和基金业绩没有直接关系。首先，周转率高低变化有主动和被动之分，遭遇大量申购赎回导致份额不稳定的基金、其间大比例分红的基金、基金经理更换的基

14、金，周转率都有可能相对更高。对于规模较小的基金来说，这一点尤为明显，“被动”意味着打乱了原来的投资计划，买卖股票的时机可能并不是最有利的时间；其次，主动的高周转率也未必能取得高收益，市场环境的变化和基金管理人管理水平的差异，对基金业绩的影响都会比周转率高。n根据2009年基金公司年报统计，2009年主动管理的权益类基金股票投资周转率为283.41%，而同期沪深市场流通A股的交易换手率为584.25%，这说明，与普通投资者相比，基金投资风格更趋于稳健。在各种基金类型中，开放式混合型基金的股票周转率最高，达到303.02%；开放式股票型和封闭式基金的周转率分别为271.13%和291.36%，均超过了2006年和2007年的股票周转率水平。开放式混合型基金投资操作相对灵活，股票周转率通常高于股票型基金；而封闭式基金的股票周转率则没有开放式基金波动那么大，由于受到仓位不得高于80%的限制，2006年和2007年，其股票周转率均低于开放式基金，而在2008年市场大幅下挫期间，封闭式基金没有赎回压力，股票投资相对活跃。n投资者可以通过分析基金持股周转率，更好地理解基金股票投资风格，从而结合市场运行特征，选择业绩可持续的基金。