中国债券市场产品与机制培训讲义(PPT83张)课件.ppt

《中国债券市场产品与机制培训讲义(PPT83张)课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国债券市场产品与机制培训讲义(PPT83张)课件.ppt（85页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2012年年12月月22 2 一、债券市场发展概况一、债券市场发展概况 二、债券现货产品二、债券现货产品 三、债券回购产品三、债券回购产品 四、债券二级市场交易机制四、债券二级市场交易机制 五、债券投资风险五、债券投资风险 目目 录录33 3一、一、 债券市场发展概况债券市场发展概况4发展阶段发展阶段:萌芽阶段（萌芽阶段（1981-1986）特点: 中国债券市场以国债发行为主，发展较为缓慢； 这一阶段的企业集资行为既没有政府审批，也没有相应的法律法规规范。到1986年底，约发行100亿元人民币企业债； 没有成型的债券交易机制或交易场所，债券不能进行转让和交易。标志性事件: 1981年，财政部正

2、式发行国库券，我国债券市场由此产生。 1984年开始，少量企业因资金缺乏开始自发地开展向社会或企业内部集资等类似企业债券的融资活动。 1985年，为筹集国家基础建设资金，央行同意工行和农行发行金融债券。（一）我国债券市场框架（一）我国债券市场框架5发展阶段发展阶段:起步阶段（起步阶段（1987-1997）特点: 以国债为主体的债券二级市场开始形成，交易所市场处于主导地位; 由于出现了部分企业债券到期无法兑付的问题，同时为制止乱集资现象，企业债券经历了从人民银行到国家计委归口管理的转变 。标志性事件: 1987年3月，企业债券管理暂行条例由国务院颁布实施。 1990年12月，上海与深圳两家证券交

3、易所成立。上交所成为我国主要的债券交易场所。 1993年，国务院颁布了企业债券管理条例，企业债券由国家计委归口管理。 1996年，国债在上交所招标发行试点成功。 1997年6月，为防止银行资金流入股市，商业银行退出交易所市场，同年全国银行间债券市场成立。6发展阶段发展阶段:规范整顿阶段（规范整顿阶段（1998-2004）特点: 该阶段的管理体制带有浓厚的计划经济色彩，债券审批程序长，企业债发行规模不大。企业债券以大型央企和银行担保为信用基础，类似准政府债。 银行间债券市场框架基本形成。2003年，央行票据的诞生标志着银行间债券市场的真正起步。标志性事件: 1998年11月，人民银行颁布了政策性

4、银行金融债券市场发行管理暂行规定。 1999年，证券公司和基金公司获准进入银行间市场。 2003年4月，中央银行票据正式成为央行公开市场操作的常规工具，银行间债券市场产生质的飞跃。7发展阶段发展阶段:加速发展阶段（加速发展阶段（2005-至今）至今）特点: 债券市场多头监管格局形成，银行间债券市场成为我国债券市场主体 银行间市场依靠宽松的法律环境和广泛的参与主体，对债务融资工具实施注册制，市场份额不断扩大。标志性事件: 2005 年5 月央行颁布短期融资券管理办法，启动企业短期融资票据市场。 2007年8月，证监会颁布实施公司债券发行试点办法，启动公司债券市场。 2007年，发改委允许企业可发

5、行无担保信用债券，同年，银监会禁止了银行为项目债进行信用担保，无担保信用债券发展开始起步。 2007年9月，银行间市场交易商协会成立。 2008年4月，人民银行制定了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，推出了中期票据。 2009年11月，银行间市场清算所股份有限公司成立。8 中国债券市场监管架构中国债券市场监管架构财政部中国证监会国家发改委中国人民银行政府债券公司债券、可转债央行票据、金融债、中期票据、短期融资券企业债券交易所债券市场银行间债券市场监管部委监管部委一级市场一级市场二级市场二级市场9n 目前国内债券市场包括目前国内债券市场包括n银行间市场银行间市场n交易所市场交易所市场

6、n柜台市场柜台市场银行间债券市场银行间债券市场交易所债券市场交易所债券市场监管机构监管机构人民银行证监会交易平台交易平台中国外汇交易中心沪深证券交易所托管机构托管机构中央国债登记结算公司上海清算所中国证券登记结算有限责任公司交易品种交易品种国债、地方债、央行票据、政策性金融债、普通金融债、短融、中期票据、企业债、资产证券化产品等国债、地方债、企业债、公司债、分离债、可转债、资产证券化产品等参与机构参与机构商业银行、信用社、券商、基金、保险、信托等各类金融机构和非金融企业上市商业银行、券商、基金、保险等机构和个人投资者交易方式交易方式询价交易竞价交易、报价询价结算模式结算模式实时逐笔结算（RTG

7、S）净额结算（Netting）10n 我国债券市场近年来取得了较快的发展，每年发行规模从我国债券市场近年来取得了较快的发展，每年发行规模从2000年的约年的约6200亿元增长亿元增长到到2011年年7.8万亿元万亿元(2012年年1-9月份月份6.3万亿元万亿元)n债券托管量从债券托管量从2000年年1.7万亿元万亿元,到到2012年年9月底月底的的25万亿元；万亿元；位居位居亚洲第亚洲第二、世界第四二、世界第四（二）债券市场规模（二）债券市场规模债券市场年度发行量统计债券市场年度发行量统计11n 债券市场的存量从债券市场的存量从2000年的约年的约1.6万亿元增长至万亿元增长至2012年年9

8、月底的约月底的约25万亿元，超过股票市场万亿元，超过股票市场总市值总市值(22万亿万亿);n债券数量接近债券数量接近3300只。只。债券市场规模债券市场规模1213n债券市值债券市值/GDP比重稳步提升比重稳步提升,从从1997年的年的20%提高到目前的约提高到目前的约45%，但仍然显著低于成熟市，但仍然显著低于成熟市场。场。债券市值债券市值/GDP/GDP141997199819992000200120022003200420052006200720082009中国84 127 159 202 238 342 448 624 899 1184 1687 2210 2565 法国1131 12

9、36 1106 1072 1077 1363 1780 2052 1843 2205 2734 2885 3146 德国1743 2012 1813 1716 1503 1762 2117 2258 1939 2250 2632 2590 2802 意大利1470 1576 1399 1273 1240 1506 1858 2034 1805 2074 2426 2533 2847 日本4149 4855 6004 5702 5479 6372 7818 8858 8371 8407 8856 11052 11521 英国701 734 761 688 670 764 827 1041 100

10、3 1238 1358 1219 1549 美国11605 12516 13397 13736 14577 15531 16709 18976 20536 22115 23849 25326 25603 全球25084 27677 29322 28993 29486 33098 38443 44024 44935 49593 55720 59297 63998 全球主要债券市场比较全球主要债券市场比较15n从全球来看从全球来看,债券市场规模大幅超过股票市场债券市场规模大幅超过股票市场,接近股票市场市值两倍左右接近股票市场市值两倍左右;n截至截至2011年底年底,美国债券市场美国债券市场26万亿

11、美元万亿美元,股票市场市值股票市场市值15万亿美元万亿美元;日本债券市值日本债券市值15万亿美元万亿美元,股票市场市值股票市场市值3.5万亿美元万亿美元;n金融危机后金融危机后,债券市场规模仍然保持稳步攀升趋势。债券市场规模仍然保持稳步攀升趋势。16n美国企业通过债券融资规模更是大幅超过股票融资美国企业通过债券融资规模更是大幅超过股票融资,如如2011年年,美国企业通过股票市场融资美国企业通过股票市场融资1980亿美元亿美元,而通过股票融资而通过股票融资11800亿美元。亿美元。17（三）现券产品种类（三）现券产品种类债券品种债券品种监管机构监管机构政府债券（国债政府债券（国债/ /地方政府债

12、）地方政府债）财政部财政部央行票据央行票据人民银行人民银行金融债金融债券券 政策性金融债政策性金融债人民银行人民银行商业银行债券商业银行债券金融债金融债银监会、人民银行银监会、人民银行次级债次级债银监会、人民银行银监会、人民银行混合资本债混合资本债银监会、人民银行银监会、人民银行非银行金融机构债非银行金融机构债券券企业集团财务公司企业集团财务公司银监会、人民银行银监会、人民银行金融租赁公司金融租赁公司银监会、人民银行银监会、人民银行证券公司债券证券公司债券证监会、人民银行证监会、人民银行保险公司次级债务保险公司次级债务保监会保监会企业债券企业债券发改委、人民银行、证监会发改委、人民银行、证监会

13、公司债券公司债券证监会证监会可转债可转债/ /分离债分离债证监会证监会短期融资券短期融资券/ /中期票据中期票据银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会资产证券化产品资产证券化产品银监会、人民银行、证监会银监会、人民银行、证监会利率产品利率产品信用产品信用产品18n按照发行方式的不同，可以分为招标发行和簿记建档发行。 招标发行：通过人民银行招标发行系统，各承销团成员以数量或价格进行投标，根据投标情况，以荷兰式招标或美国式招标方式确定债券发行价格或利率，以及各承销团成员的承销金额。国债、政策性金融债和央行票据的发行通过招标发行。 簿记建档：通过主承销商确定价格区间，承销团成员在价格区间内申报承销

14、意向，由发行人和主承销商根据申报情况确定发行价格和配售数量。短期融资券、中期票据、企业债券以及次级债券等通过簿记建档发行。n按照付息方式的不同，可以分为贴现债券、固定利率附息债券和浮动利率附息债券。后者的浮动基准利率包括一年期定期存款利率、7天回购利率等。19（四）产品结构：利率产品为主导，信用产品发展较为迅速（四）产品结构：利率产品为主导，信用产品发展较为迅速n 目前包括国债、央票和政策性金融债在内的以政府信用为基础的债券占主导地位，占到市场目前包括国债、央票和政策性金融债在内的以政府信用为基础的债券占主导地位，占到市场总量的总量的72%n 包括短期融资券、中期票据包括短期融资券、中期票据、

15、企业债和企业债和公司债公司债在内的信用类产品发展迅速在内的信用类产品发展迅速n 从趋势来看，从趋势来看，利率利率产品所占比重有不断下降的趋势，而信用类产品比重则不断上升产品所占比重有不断下降的趋势，而信用类产品比重则不断上升利率产品占债券余额比重利率产品占债券余额比重信用产品占债券余额比重信用产品占债券余额比重2020债券产品结构（债券产品结构（20201212年年9 9月底）月底）2121债券市场投资者结构（债券市场投资者结构（20201212年年9 9月底）月底）n商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。22中

16、国债券市场存在的问题：中国债券市场存在的问题：监管体制和市场分割品种结构失衡，信用债市场薄弱国债、金融债、央票占3/4，信用类债券占1/4投资者结构单一，市场风险未能有效分散银行持有债券存量70，保险机构持有债券存量10市场定价基准缺失市场发展的社会信用基础薄弱，认知度、法制、诚信度、评级、风险约束机制等配套机制不健全232323二、二、 债券现券产品债券现券产品（一）国债（一）国债n国债的特点国债的特点n国债利息收入免税国债利息收入免税n国债是商业银行保持其资产流动性的最佳二级储备国债是商业银行保持其资产流动性的最佳二级储备n国债形成的收益率曲线是债券市场定价的基准国债形成的收益率曲线是债券

17、市场定价的基准n其他利率产品与国债收益率的差异主要反映信用、税收、流动性因素其他利率产品与国债收益率的差异主要反映信用、税收、流动性因素参与机构参与机构记账式国债承销团成员记账式国债承销团成员招标平台招标平台国债发行招投标系统国债发行招投标系统簿记系统簿记系统招标标的招标标的利率、价格、利差、数量利率、价格、利差、数量荷荷兰兰式式利率招标利率招标全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销价格招标价格招标全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销全场最低中标价格为当期国债

18、发行价格，各中标机构均按发行价格承销美美国国式式利率招标利率招标全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销率折算的价格承销价格招标价格招标全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按各自中标标位的价格承销全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按各自中标标位的价格承销混混合合式式利率招标利率招标全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率

19、一定数量以内的标位，按各自中标标位的利率与票面利率折算的价销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各自中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位全部落标格承销；高于票面利率一定数量以上的标位全部落标价格招标价格招标全场加权平均中标价格为当期国债的发行价格，高于或等于发行价格的标全场加权平均中标价格为当期国债的发行价格，高于或等于发行价格的标 位，按发行位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各自中标标位的价格承销；低于发价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各自中标标位的价格承销；低于发行价格一定数量以上的标位全部落标行价格一定数量以上的标位全部落

20、标招标方式招标方式关键期限国债的发行计划关键期限国债的发行计划n我国国债的关键期限为我国国债的关键期限为1年、年、3年、年、5年、年、7年和年和10年。今年以来，开始对关键期限国债年。今年以来，开始对关键期限国债普遍实行续发行制度（普遍实行续发行制度（Re-openning)，以提高国债市场的流动性。，以提高国债市场的流动性。n国债发行量在国债发行量在2007年后迅速攀升，近年来年度国债发行量约在年后迅速攀升，近年来年度国债发行量约在1.7万亿元左右。万亿元左右。26国债的发行规模国债的发行规模数据来源:Wind资讯050001000015000200002500020022003200420

21、05200620072008200920102011国债的市场规模国债的市场规模n截至截至2012年年9月底，记账式国债月底，记账式国债69119亿元，储蓄国债亿元，储蓄国债3559亿元。亿元。n国债的投资者以商业银行为主，占国债的投资者以商业银行为主，占67%；其次是特殊结算成员和保险公司，分别占；其次是特殊结算成员和保险公司，分别占25%和和5%。基金的投资收益不存在税收因素，国债票息的免税对基金没有吸引力，因。基金的投资收益不存在税收因素，国债票息的免税对基金没有吸引力，因此，基金持有国债很少。此，基金持有国债很少。27国债的投资者结构国债的投资者结构数据来源:Wind资讯0100002

22、0000300004000050000600007000080000(亿元)2001-012002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-1128（二）央行票据（二）央行票据n央行票据央行票据n中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。证，其实质是中央银行债券。n2002年年9月月24日，由于外汇储备增加而导致的基础货币过快增长，同时因为短期国债的日，由于外汇储备增加而导致

23、的基础货币过快增长，同时因为短期国债的不足，央行将未到期不足，央行将未到期正正回购品种转换为相同期限的央行票据，总量为回购品种转换为相同期限的央行票据，总量为1937.5亿元。此举亿元。此举为央行票据的正式发行起始的标志。为央行票据的正式发行起始的标志。n央行票据的特点央行票据的特点n期限均为三年以内（期限均为三年以内（3个月、个月、6个月、个月、1年和年和3年）年）n货币市场操作的主要工具货币市场操作的主要工具n发行规模显著超过国债发行规模显著超过国债n债券市场上最为活跃的交易品种债券市场上最为活跃的交易品种n取代国债成为货币市场基准利率取代国债成为货币市场基准利率央行票据的发行量央行票据的

24、发行量n2010年央行票据发行量达到年央行票据发行量达到46,608亿元亿元,接近国债发行量的三倍接近国债发行量的三倍,长期占银行间市场债券长期占银行间市场债券发行量的一半以上。央行票据发行利率成为货币市场风向标，受到市场普遍关注。发行量的一半以上。央行票据发行利率成为货币市场风向标，受到市场普遍关注。 n2011年以来年以来,央行票据发行量大幅较少央行票据发行量大幅较少,2012年央行票据暂时停发。年央行票据暂时停发。29央行票据的发行利率央行票据的发行利率30（三）政策性金融债（三）政策性金融债n政策性金融债政策性金融债n政策性金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国

25、农业发展政策性金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，发行的金融债券。银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，发行的金融债券。n政策性金融债发展政策性金融债发展n2004年以前，国家开发银行和中国进出口银行是政策性银行债的唯一两家发行人，其中年以前，国家开发银行和中国进出口银行是政策性银行债的唯一两家发行人，其中又以国家开发银行为主要发行体，发行量占整个政策性金融债券发行量的又以国家开发银行为主要发行体，发行量占整个政策性金融债券发行量的90%以上。以上。n2004年以后，中国农业发展银行正式恢复政策性银行债券的发行业务，市场占

26、比逐渐上年以后，中国农业发展银行正式恢复政策性银行债券的发行业务，市场占比逐渐上升。升。n政策性金融债特点政策性金融债特点n政策性金融债的风险权重为零政策性金融债的风险权重为零,不计入商业银行的风险资产不计入商业银行的风险资产,对商业银行具有吸引力对商业银行具有吸引力n政策性金融债中附权债较多政策性金融债中附权债较多n投资人选择权（可回售、可交换）投资人选择权（可回售、可交换）n发行人选择权（可赎回）发行人选择权（可赎回）政策性金融债的发行规模政策性金融债的发行规模n政策性金融债的发行规模一般略小于国债，但政策性金融债的发行规模一般略小于国债，但2011年以来政策性金融债发行显著超过年以来政策

27、性金融债发行显著超过国债。国债。n政策性金融债的期限一般在一年以上，以政策性金融债的期限一般在一年以上，以5-10年为主。不过年为主。不过15年、年、20年和年和30年的长期政年的长期政策性金融债也比较普遍。策性金融债也比较普遍。31政策性金融债的期限结构政策性金融债的期限结构数据来源:Wind资讯国债(亿元)金融债(亿元)05000100001500020000250002002200320042005200620072008200920102011政策性金融债的市场规模政策性金融债的市场规模n2012年年9月底，政策性金融债余额达到月底，政策性金融债余额达到7.6万亿元，超过记账式国债成为

28、最大的债券品种万亿元，超过记账式国债成为最大的债券品种。其中开行债占。其中开行债占68%，进出口银行占，进出口银行占13%，农发行占，农发行占19%。n国家开发银行转型为商业银行，国家开发银行转型为商业银行，2014年后新发行的开行债的风险权重年后新发行的开行债的风险权重20%，政策性金，政策性金融债的规模将逐步降低。融债的规模将逐步降低。n政策性金融债持有人主要是商业银行（政策性金融债持有人主要是商业银行（81%），保险公司（），保险公司（10%）和基金（）和基金（6%）。）。32政策性金融债的投资者结构政策性金融债的投资者结构数据来源:Wind资讯国家开发银行债中国进出口银行债中国农业发展

29、银行债010000200003000040000500006000070000(亿元)01-1102-0703-0303-1104-0805-0406-0106-1007-0608-0308-1109-0810-0511-0111-1033n国债、央票和政策性金融债收益率关系国债、央票和政策性金融债收益率关系n由于投资者的实际所得税率有很大差别，既有一批整体亏损的机构投资者（如部分农信社）、或享有税收由于投资者的实际所得税率有很大差别，既有一批整体亏损的机构投资者（如部分农信社）、或享有税收优惠的机构投资者（如基金）实际税率为零，还有一些外资或特区的金融机构的实际税率为优惠的机构投资者（如基金

30、）实际税率为零，还有一些外资或特区的金融机构的实际税率为15或更低。或更低。这些实际税率低的投资者追捧收益相对较高的政策性金融债，导致国债与央行票据、政策性金融债利差较这些实际税率低的投资者追捧收益相对较高的政策性金融债，导致国债与央行票据、政策性金融债利差较低。低。34n信用债信用债n短期融资券短期融资券n中期票据中期票据n企业债企业债n公司债公司债n信用评级信用评级短期融资券和中期票据均属于非金融企业债务融资工具（具有法人资格的非金融企业在银行短期融资券和中期票据均属于非金融企业债务融资工具（具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券）间债券市场发行

31、的、约定在一定期限内还本付息的有价证券）银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法、银行间债券市场非金融企业短期银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引融资券业务指引、银行间债券市场中期票据业务指引银行间债券市场中期票据业务指引等相关文件等相关文件短融待偿还余额不得超过企业净资产的短融待偿还余额不得超过企业净资产的40%，超短融不受此限制，超短融不受此限制中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%，须与企业债、公司债合并计算，须与企业债、公司债合并计算中国银行间市场交易商协会（人民银行主管）中国银行间市场交

32、易商协会（人民银行主管）银行间市场银行间市场,发行对象是银行间市场的机构投资者发行对象是银行间市场的机构投资者具有法人资格的非金融企业（包括上市公司），发行人广泛具有法人资格的非金融企业（包括上市公司），发行人广泛短期融资券在短期融资券在1年以内（超短融年以内（超短融SCP270天以内）；中期票据天以内）；中期票据2-10年期均有发行，一般为年期均有发行，一般为3年年-5年年发行采用注册制，注册有效期发行采用注册制，注册有效期2年，可以分批发行。市场普遍认为具有主承销银行的隐形担保年，可以分批发行。市场普遍认为具有主承销银行的隐形担保交易商协会发布指导利率，稍高于市场收益率，但一般低于同期限贷

33、款利率交易商协会发布指导利率，稍高于市场收益率，但一般低于同期限贷款利率法规规定法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场发行人发行人发行期限发行期限特点特点35（四）短期融资券、中期票据（四）短期融资券、中期票据短期融资券短期融资券/ /中期票据发行规模总览中期票据发行规模总览n短期融资券自短期融资券自2005年推出以来，发行规模稳步增长。截至年推出以来，发行规模稳步增长。截至2012年年9月底，短期融资券月底，短期融资券876只，未到期规模达到只，未到期规模达到11,687亿元人民币。亿元人民币。n中期票据自中期票据自2008年年4月推出以来，融资规模快速增长。截至月推出以来，融资规模快速增

34、长。截至2012年年9月底，中期票据月底，中期票据1354只，未到期规模达到只，未到期规模达到26,491亿元人民币。亿元人民币。36n 期限以期限以1年期为主，占比超过年期为主，占比超过90% 短期融资券的发行期限包括短期融资券的发行期限包括3个月、个月、6个月、个月、9个月和个月和1年，但年，但1年期年期短期融资券占绝大部分比重。短期融资券占绝大部分比重。短期融资券期限情况短期融资券期限情况短期融资券主体信用评级情况短期融资券主体信用评级情况37n 主体评级分布较为广泛，主要为主体评级分布较为广泛，主要为AA-以上以上n 期限以期限以3-5年期为主，占比超过年期为主，占比超过90% 从发行

35、期限来看，中期票据以从发行期限来看，中期票据以5年期为主，年期为主，3年期次之，从发行方年期次之，从发行方式来看，绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发行。式来看，绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发行。3-5年年期符合商业银行的投资偏好；中短期债券利率风险较小，且有助期符合商业银行的投资偏好；中短期债券利率风险较小，且有助于减轻投资者对信用风险的担忧于减轻投资者对信用风险的担忧 中期票据期限情况中期票据期限情况中期票据主体评级情况中期票据主体评级情况38n 主体评级集中在主体评级集中在AA-以上以上民营企业发行较少，绝大多数为国务院国资委直接管理的民营企业发行较少，绝大多数为国务院国资

36、委直接管理的中央企业及下属控股企业或地方国有企业。发行主体主要中央企业及下属控股企业或地方国有企业。发行主体主要集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基础行业中的优质大型企业础行业中的优质大型企业 中期票据的投资者结构中期票据的投资者结构短期融资券的投资者结构短期融资券的投资者结构39n 短融、中票的投资主体均为商业银行和基金短融、中票的投资主体均为商业银行和基金短融的投资主体主要是商业银行（短融的投资主体主要是商业银行（52%）和基金（）和基金（30%）,其中商业银行发行的理财产品和货币市场基金是其中商业银行发行的理财产品和货币市场

37、基金是短融的主力。短融的主力。 商业银行和基金持有中票的占比接近商业银行和基金持有中票的占比接近90%，是中期票据的绝对主力。，是中期票据的绝对主力。40n银行间交易商协会每周发布短融、中票的发行指导利率 （2012年10月22日）信用评级信用评级1 1年年3 3年年5 5年年7 7年年1010年年重点重点AAAAAA4.104.104.334.334.564.564.874.875.015.01AAAAAA4.204.204.484.484.834.835.065.065.235.23AA+AA+4.514.514.874.875.265.265.675.675.945.94AAAA4.78

38、4.785.295.295.755.756.186.186.616.61AA-AA-5.215.216.226.226.836.837.867.868.318.3141数据来源:Wind资讯 中国债券信息网08-12-31 09-03-31 09-06-30 09-09-30 09-12-31 10-03-31 10-06-30 10-09-30 10-12-31 11-03-31 11-06-30 11-09-3008-12-31银行间中短期票据收益率曲线(AAA):5年银行间中短期票据收益率曲线(AA):5年银行间中短期票据收益率曲线(AA+):5年银行间固定利率政策性金融债收益率曲线:5

39、年2.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.37.07.0n 5年期中期票据与金融债到期收益率变动年期中期票据与金融债到期收益率变动 企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券 （发改委审批）（发改委审批）股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币于人民币6000万元万元连续三年盈利，最近三个会计年度实现的年均可分配利润足以支付企业债券一年的

40、利息连续三年盈利，最近三个会计年度实现的年均可分配利润足以支付企业债券一年的利息 发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的百分之四十发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的百分之四十国家发改委国家发改委 （会签人民银行和证监会）（会签人民银行和证监会）银行间市场和交易所市场银行间市场和交易所市场法人企业（非上市公司）。法人企业（非上市公司）。大部分为中央政府部门所属机构、大部分为中央政府部门所属机构、 国有独资企业或国有控股企业，也包括中外合资企业、民国有独资企业或国有控股企业，也包括中外合资企业、民营企业等。营企业等。中长期，多为中长期，多

41、为7年年10年，目前最长年，目前最长30年，若无担保则期限较短年，若无担保则期限较短不同信用等级差别较大，一般情况下，低于同期限贷款利率不同信用等级差别较大，一般情况下，低于同期限贷款利率法规规定法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场发行人发行人发行期限发行期限主要特点主要特点42（四）企业债券（四）企业债券企业债发行规模总览企业债发行规模总览n企业债发行规模在企业债发行规模在2007年后出现快速增长年后出现快速增长,在在2009年达到年达到4252亿元亿元,2010年降至至年降至至3627亿亿元元,2011年由于清理地方融资平台年由于清理地方融资平台,下降幅度更大。下降幅度更大。2012年

42、年1-9月企业债发行规模达到近月企业债发行规模达到近5000亿元。亿元。n2006年前企业债发行人基本上全部为中央企业，年前企业债发行人基本上全部为中央企业，2007年后地方企业逐渐增多。截至年后地方企业逐渐增多。截至2012年年9月底，企业债未到期规模达到月底，企业债未到期规模达到2.1万亿元，其中中央企业债万亿元，其中中央企业债1万亿元，占万亿元，占48%；地方企业债地方企业债1.1万亿元，占万亿元，占52%。43企业债市场存量企业债市场存量数据来源:Wind资讯070014002100280035004200490000-01-0101-01-0102-01-0103-01-0104-0

43、1-0105-01-0106-01-0107-01-0108-01-0109-01-0110-01-0111-01-0112-01-01数据来源:Wind资讯中央企业债券地方企业债券030006000900012000150001800021000(亿元)00-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01n企业债主体信用等级覆盖从企业债主体信用等级覆盖从A-到到AAA共七个信用等级（未含中小企业集合债发行主共七个信用等级（未含中小企业集合债发行主体），发行主体更趋于多元化。体），发行主体更趋于多元化。n约约3/4的

44、企业债采用担保的企业债采用担保/抵押抵押/质押等信用增级手段，增信效果受抵质押资产质量、流动质押等信用增级手段，增信效果受抵质押资产质量、流动性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，企业债信用等级分布也表现为多元性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，企业债信用等级分布也表现为多元化趋势，化趋势，A+和和AA-债项级别的低级别债券在发行中也有出现。债项级别的低级别债券在发行中也有出现。44企业债期限结构企业债期限结构n企业债发行期限从企业债发行期限从3-30年，但主要集中在年，但主要集中在7年和年和10年两个期限。从金额来看，年两个期限。从金额来看，10年期企年期企业债所占份额最大

45、，业债所占份额最大，10年期以上企业债也占有相当比重。因此，企业债被作为募集长年期以上企业债也占有相当比重。因此，企业债被作为募集长期资金的工具，平均期限明显长于中期票据。期资金的工具，平均期限明显长于中期票据。n企业债的投资者结构较分散，主要是银行、保险和基金。企业债的投资者结构较分散，主要是银行、保险和基金。45企业债投资者结构企业债投资者结构公司债券是指公司依法定程序发行，约定在一年以上期限内还本付息的有价证券（证监会审核）公司债券是指公司依法定程序发行，约定在一年以上期限内还本付息的有价证券（证监会审核）公司法公司法、证券法证券法、公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法经资信评级机构

46、评级，债券信用级别良好经资信评级机构评级，债券信用级别良好 公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十中国证监会（涉及产能过剩行业或新上项目，会签发改委；涉及房地产投资，会签国土资源部）中国证监会（涉及产能过剩行业或新上项目，会签发改委；涉及房地产投

47、资，会签国土资源部）交易所市场交易所市场近期上交所、深交所均出台新规，对公司债的发行上市实行分类管理，只有符合一定标准的公司债才能在交近期上交所、深交所均出台新规，对公司债的发行上市实行分类管理，只有符合一定标准的公司债才能在交易所的竞价系统上市交易；不符合此标准的公司债，只能通过固定收益证券综合电子平台（上交所）或者综易所的竞价系统上市交易；不符合此标准的公司债，只能通过固定收益证券综合电子平台（上交所）或者综合协议交易平台（深交所）挂牌交易合协议交易平台（深交所）挂牌交易仅限于沪深证券交易所的上市公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司仅限于沪深证券交易所的上市公司及发行境外上市外资股的

48、境内股份有限公司1年以上，一般以年以上，一般以5-10年为主年为主采取由证监会核准的方式，核准批文有效期为采取由证监会核准的方式，核准批文有效期为24个月，在此有效期内上市公司可以分批发行，首次发行规模个月，在此有效期内上市公司可以分批发行，首次发行规模不低于不低于50%主要法规规定主要法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场发行人发行人发行期限发行期限主要特点主要特点46（六）（六） 公司债券公司债券n公司债市场从公司债市场从2007年起步，截至年起步，截至2012年年9月底，公司债发行月底，公司债发行341只，总规模只，总规模4521亿元。亿元。n公司债中有担保的比重较高，接近八成，但主要

49、是集团信用担保。公司债中有担保的比重较高，接近八成，但主要是集团信用担保。公司债发行量公司债发行量47数据来源:Wind资讯一般企业债公司债(亿元)一般中期票据0225045006750900007-01-0108-01-0109-01-0110-01-0111-01-0112-01-01n从债券评级来看，从债券评级来看，AAA、AA+、AA级基本上各占级基本上各占1/3。n从发行期限上来看，发行期限在从发行期限上来看，发行期限在5年的公司债约占一半左右，其次是年的公司债约占一半左右，其次是7年期和年期和10年期公年期公司债。因此，公司债的平均发行期限介于中期票据和企业债之间。司债。因此，公司

50、债的平均发行期限介于中期票据和企业债之间。n发行人所处行业分布较广，包括石化、医药、电力、制造、交通、房地产、综合等。发行人所处行业分布较广，包括石化、医药、电力、制造、交通、房地产、综合等。公司债券评级分布公司债券评级分布4849企业债、公司债券、短融企业债、公司债券、短融/中票比较中票比较企业债企业债公司债公司债中期票据、短期融资券中期票据、短期融资券监管机构发改委证监会人行审批方式发改委审批，会签人行、证监会证监会核准，涉及产能过剩行业或新上项目，会签发改委；涉及房地产投资，会签国土资源部在中国银行间市场交易商协会注册发行人法人企业（非上市公司）大部分为中央政府部门所属机构、 国有独资企