金融排斥对于家庭投资组合的影响 ——基于中国数据的分析-吕学梁.pdf

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1、 上 海 金 融 2 0 1 7 年 第 6 期摘 要 ： 基 于 2 0 1 2 年 “ 中 国 城 镇 居 民 经 济 状 况 与 心 态 调 查 ” 数 据 , 文 章 构 建 了 金 融 排 斥 的 代 理 变 量 , 分 析 了 其对 于 家 庭 股 票 、 基 金 、 金 融 理 财 产 品 和 保 险 等 金 融 资 产 投 资 的 影 响 。 研 究 发 现 , 金 融 排 斥 影 响 了 家 庭 投 资 决 策 ,对 家 庭 股 票 和 基 金 投 资 参 与 产 生 了 显 著 的 负 向 影 响 , 对 家 庭 基 金 投 资 深 度 产 生 了 显 著 的 负 向 影

2、响 。关 键 词 ： 金 融 排 斥 ； 家 庭 投 资 组 合 ； P ro b i t； T o b i tJ E L 分 类 号 ： G 11 ； G 2 0 中 图 分 类 号 ： F 83 0 文 献 标 识 码 ： A 文 章 编 号 ： 1 0 0 6 - 1 4 2 8 ( 2 0 1 7 ) 0 6 - 0 0 34 - 08D O I ： 1 0 .1 3 9 10 / j .c n k i .s hj r. 2 01 7 .06 .0 0 6* 基 金 项 目 ： 本 文 受 国 家 自 然 科 学 基 金 ( 7 1 3 7 3 0 4 3 , 7 1 3 3 1 0

3、0 6 ) 、 国 家 社 会 科 学 基 金 ( 1 4 A Z D 1 2 1 ) 山 东 社 会 科 学 规 划 研 究 项 目 ( 1 4 C J J 0 5 )和 北 京奥 尔 多 中 心 ( w w w .a o r d o .o r g ) 中 国 居 民 风 险 与 风 险 管 理 研 究 项 目 的 资 助 。收 稿 日 期 ： 2 0 1 7 - 0 3 - 0 2作 者 简 介 ： 吕 学 梁 ( 1 9 7 9 - ) , 男 , 山 东 省 胶 州 市 人 , 青 岛 大 学 经 济 学 院 金 融 系 副 主 任 、 讲 师 , 青 岛 大 学 管 理 科 学 与

4、工 程 博 士 后 流 动 站 博 士 后 ；吴 卫 星 ( 1 9 7 4 - ) , 男 , 湖 北 省 荆 门 人 , 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 院 院 长 , 教 授 , 博 士 , 博 士 生 导 师 。金 融 排 斥 对 于 家 庭 投 资 组 合 的 影 响* 基于中国数据的分析吕 学 梁1, 吴 卫 星2(1青 岛 大 学 经 济 学 院 , 山 东 青 岛 26 6 0 61 ；2对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 院 , 北 京 1 00 0 2 9 )一 、 引 言金 融 排 斥 长 期 存 在 于 我 国 金 融 体 系 中 , 发 展 普 惠

5、金 融 成 为 未 来 我 国 金 融 体 制 改 革 的 一 个 重 要 方 面 。 金融 排 斥 体 现 了 金 融 机 构 对 金 融 产 品 的 供 给 与 家 庭 对金 融 产 品 的 需 求 之 间 的 不 匹 配 。 这 就 使 得 家 庭 投 资 组合 的 构 建 除 了 受 到 生 命 周 期 ( A m e r i k s 和 Z e l d e s( 2 0 04 ) 、 R o c he 等 ( 2 0 13 ) ) 、 风 险 态 度 ( B e r t a ut 和 S t a r r -M c C l u e r ( 20 0 0 ) 、 李 涛 和 郭 杰 (

6、2 0 09 ) ) 、 财 富 ( G u i s o 等( 20 0 0 ) 、 吴 卫 星 和 齐 天 翔 ( 2 0 06 ) ) 等 投 资 者 自 身 特 征 异质 性 的 影 响 外 , 还 可 能 受 到 作 为 供 给 方 的 金 融 机 构 行为 的 影 响 , 如 金 融 排 斥 行 为 的 影 响 。 H o n o h a n ( 2 00 6 ) 就指 出 在 发 展 中 国 家 , 人 们 面 临 的 问 题 不 是 拥 有 多 少 金融 资 产 , 而 是 有 没 有 途 径 获 得 金 融 产 品 和 服 务 。 吕 学梁 等 ( 2 01 4 ) 也 指 出

7、 除 了 微 观 个 体 因 素 , 金 融 发 展 水 平等 宏 观 因 素 也 可 能 影 响 家 庭 投 资 组 合 构 建 , 金 融 排 斥是 这 种 影 响 一 个 可 能 的 重 要 渠 道 。 因 此 研 究 尚 属 于 发展 中 国 家 的 中 国 家 庭 所 面 临 的 金 融 排 斥 对 其 投 资 组合 构 建 的 影 响 具 有 重 要 意 义 和 价 值 。现 有 的 关 于 家 庭 投 资 组 合 的 研 究 主 要 是 从 金 融产 品 和 服 务 的 需 求 方 家 庭 自 身 特 征 出 发 的 分 析 ,较 少 分 析 供 给 方 金 融 机 构 排 斥

8、行 为 对 需 求 决 策的 影 响 ； 而 现 有 关 于 金 融 排 斥 的 研 究 主 要 是 针 对 排 斥状 况 的 衡 量 及 其 影 响 因 素 的 分 析 , 缺 乏 对 于 金 融 排 斥如 何 影 响 家 庭 投 资 的 深 入 分 析 。 与 已 有 研 究 相 比 较 ,文 章 的 主 要 贡 献 在 于 利 用 家 庭 投 资 行 为 的 微 观 调 查数 据 分 析 了 金 融 排 斥 对 家 庭 股 票 、 基 金 、 金 融 理 财 产品 和 保 险 等 金 融 资 产 投 资 参 与 和 深 度 决 策 的 影 响 , 既拓 展 了 家 庭 投 资 组 合 的

9、 研 究 视 角 , 也 加 强 了 对 金 融 排斥 所 造 成 影 响 的 分 析 。文 章 后 续 部 分 的 结 构 如 下 , 首 先 在 回 顾 已 有 研 究的 基 础 上 提 出 文 章 研 究 的 基 本 假 设 ； 然 后 介 绍 文 章 所使 用 的 数 据 , 设 定 了 分 析 的 基 本 模 型 ； 第 三 部 分 通 过金 融 理 论 与 实 践3 4万方数据 上 海 金 融 2 0 1 7 年 第 6 期描 述 性 统 计 和 均 值 分 析 , 简 单 报 告 分 析 所 用 变 量 和 家庭 根 据 投 资 分 类 的 不 同 群 体 的 基 本 特 征 ；

10、 第 四 部 分 构建 p r o b i t 和 t o b i t 模 型 分 析 金 融 排 斥 对 于 家 庭 金 融 资产 投 资 决 策 的 影 响 ； 最 后 是 全 文 总 结 。二 、 文 献 综 述金 融 排 斥 指 某 些 人 群 不 能 以 恰 当 合 理 的 方 式 获得 金 融 服 务 ( P a n i g y ra k i s 等 ( 2 00 2 ) ) 。 K e m p s o n 和W h y l e y ( 1 9 9 9a , 1 9 99 b ) 明 确 提 出 金 融 排 斥 具 有 五 种 表现 形 式 ： ( 1 ) 渠 道 排 斥 , 金

11、融 机 构 关 闭 服 务 网 点 或 者作 出 了 对 顾 客 不 利 的 风 险 评 估 , 从 而 使 顾 客 没 有 渠道 获 得 金 融 服 务 ； ( 2 ) 条 件 排 斥 , 金 融 机 构 对 金 融 产品 附 加 了 各 种 条 件 , 限 制 了 顾 客 获 得 金 融 产 品 和 服务 ； ( 3 ) 价 格 排 斥 , 金 融 机 构 对 金 融 产 品 制 定 了 顾 客难 以 承 受 的 价 格 , 限 制 了 顾 客 获 得 金 融 产 品 和 服 务 ；( 4 ) 营 销 排 斥 , 金 融 机 构 在 制 定 产 品 营 销 计 划 时 对 部分 顾 客 存

12、 在 主 观 上 的 忽 视 , 限 制 了 其 获 得 金 融 产 品和 服 务 ； ( 5 ) 资 源 排 斥 , 顾 客 缺 少 获 得 金 融 服 务 的 所需 资 源 , 产 生 了 金 融 排 斥 。 L e e ( 20 0 2 ) 和 A i z c o rb e 等( 2 0 0 3 ) 分 析 了 美 国 市 场 上 存 在 的 金 融 排 斥 现 象 及 其原 因 。 H o n o h a n ( 2 00 6 ) 研 究 了 发 展 中 国 家 面 临 的 金 融排 斥 , 指 出 在 低 收 入 国 家 , 人 们 面 临 的 问 题 首 先 是 没有 途 径 获

13、得 金 融 产 品 和 服 务 , 存 款 类 产 品 往 往 是 低收 入 国 家 家 庭 获 得 金 融 服 务 的 首 选 。 D e m i r g - K un t等 ( 2 0 0 7 ) 证 明 在 许 多 国 家 存 在 金 融 排 斥 , 这 阻 碍 了 家庭 获 得 金 融 产 品 和 服 务 。 K e m p s o n 等 ( 2 0 07 ) 分 析 了 欧洲 国 家 金 融 排 斥 的 水 平 、 成 因 及 其 后 果 , 指 出 金 融 排斥 最 容 易 和 社 会 排 斥 相 联 系 , 荷 兰 、 丹 麦 、 瑞 典 和 卢 森堡 的 金 融 排 斥 水

14、平 最 低 , 而 拉 脱 维 亚 、 立 陶 宛 和 波 兰的 金 融 排 斥 水 平 最 高 。中 国 经 济 的 城 乡 二 元 结 构 , 为 研 究 金 融 排 斥 提 供了 独 特 的 分 析 样 本 和 视 角 。 许 圣 道 和 田 霖 ( 2 0 08 ) 以 各省 农 村 金 融 机 构 网 点 数 、 股 份 制 商 业 银 行 机 构 数 、 农村 信 用 社 数 量 作 为 金 融 排 斥 的 度 量 指 标 , 分 析 了 农 村地 区 的 金 融 排 斥 状 况 , 并 采 用 计 数 模 型 分 析 了 影 响 金融 排 斥 的 因 素 , 发 现 农 村 人

15、口 的 金 融 素 养 在 很 大 程 度上 影 响 金 融 排 斥 状 况 , 政 府 能 够 有 力 地 减 少 金 融 排斥 。 田 霖 ( 2 0 1 1 ) 使 用 城 乡 金 融 网 点 差 异 、 存 款 规 模 差异 、 贷 款 规 模 差 异 、 资 金 利 用 效 率 差 异 四 个 指 标 , 采 用主 成 分 分 析 方 法 构 建 了 区 域 金 融 排 斥 的 城 乡 二 元 性指 数 , 然 后 采 用 模 糊 曲 线 法 分 析 了 导 致 金 融 排 斥 的 需求 、 供 给 和 社 会 三 方 面 的 因 素 , 发 现 技 术 、 收 入 、 教 育等 因

16、 素 对 于 城 乡 金 融 排 斥 的 影 响 不 同 , 城 乡 金 融 系 统间 存 在 空 间 溢 出 效 应 。 李 春 霄 和 贾 金 荣 ( 2 0 1 2 ) 使 用 联合 国 人 类 发 展 指 数 的 编 制 方 法 , 将 金 融 排 斥 的 维 度 简化 为 金 融 服 务 深 度 、 金 融 服 务 可 得 性 、 金 融 服 务 的 使用 度 、 金 融 服 务 的 可 负 担 程 度 四 个 维 度 , 并 以 银 行 机构 的 数 据 为 主 , 建 立 了 基 于 省 级 数 据 的 金 融 排 斥 指数 , 分 析 了 各 省 金 融 排 斥 状 况 的 程

17、 度 。 董 晓 林 和 徐 虹( 2 0 1 2 ) 以 县 域 金 融 网 点 的 分 布 衡 量 金 融 排 斥 , 使 用 分位 数 回 归 , 研 究 了 农 村 金 融 排 斥 的 影 响 因 素 , 发 现 人口 规 模 、 社 会 消 费 品 零 售 总 额 、 金 融 基 础 设 施 状 况 对于 金 融 排 斥 具 有 一 定 的 影 响 。 刘 长 庚 等 ( 20 1 3 ) 在 区 分价 格 排 斥 、 地 理 及 营 销 排 斥 、 条 件 排 斥 的 基 础 上 , 分 析了 不 同 类 型 的 金 融 排 斥 对 城 乡 收 入 差 距 的 影 响 , 研 究发

18、 现 地 理 及 营 销 排 斥 和 条 件 排 斥 会 促 使 城 乡 收 入 差距 扩 大 , 价 格 排 斥 则 在 一 定 程 度 上 缩 小 了 城 乡 收 入 差距 。 胡 振 和 臧 日 宏 ( 2 0 1 4 ) 研 究 了 中 国 农 村 地 区 金 融 排斥 的 地 域 差 异 , 研 究 发 现 中 国 农 村 地 区 的 金 融 排 斥 程度 存 在 较 大 差 异 , 农 民 纯 收 入 、 金 融 贡 献 度 、 第 三 产 业的 发 展 、 农 林 水 建 设 的 财 政 投 入 等 因 素 有 助 于 降 低 金融 排 斥 , 而 城 乡 收 入 差 距 会 加

19、 大 金 融 排 斥 。以 上 国 内 研 究 主 要 是 对 宏 观 和 区 域 数 据 的 分 析 ,缺 少 对 微 观 个 体 金 融 排 斥 状 况 的 直 接 研 究 。 王 静 等( 2 0 1 4 ) 使 用 对 农 村 地 区 的 微 观 调 查 数 据 分 析 了 农 村金 融 排 斥 的 影 响 因 素 , 研 究 发 现 性 别 、 受 教 育 程 度 、 收入 水 平 、 社 会 地 位 等 因 素 显 著 影 响 了 农 村 居 民 在 存款 、 贷 款 和 保 险 等 金 融 产 品 上 受 到 的 金 融 排 斥 , 房 屋产 权 对 贷 款 和 保 险 服 务

20、获 得 具 有 重 要 的 影 响 。 李 涛 等( 2 0 1 0 ) 根 据 奥 尔 多 中 心 2 0 0 7 年 的 调 查 数 据 研 究 了 中国 城 市 居 民 的 金 融 受 排 斥 状 况 , 作 者 从 年 龄 等 人 口 统计 学 特 征 , 收 入 和 家 庭 总 资 产 等 收 入 财 产 特 征 、 居 民信 任 度 、 社 会 互 动 、 乐 观 程 度 等 方 面 分 析 了 这 些 因 素对 于 金 融 排 斥 的 影 响 , 作 者 发 现 家 庭 财 产 、 互 动 程 度与 金 融 排 斥 之 间 具 有 负 向 作 用 , 储 蓄 、 基 金 、 保

21、险 、 贷款 等 不 同 产 品 具 有 不 同 的 金 融 排 斥 因 素 。 张 号 栋 和 尹志 超 ( 20 1 6 ) 根 据 西 南 财 大 C H F S 调 查 数 据 , 研 究 发 现金 融 知 识 能 够 显 著 的 降 低 家 庭 金 融 排 斥 , 并 且 对 投 资类 金 融 排 斥 的 影 响 大 于 对 融 资 类 金 融 排 斥 的 影 响 。 粟芳 和 方 蕾 ( 2 01 6 ) 使 用 上 海 财 大 “ 千 村 调 查 ” 数 据 , 研 究了 中 国 农 村 金 融 排 斥 的 区 域 差 异 , 发 现 在 中 部 和 东 部地 区 银 行 排 斥

22、 和 保 险 排 斥 更 为 严 重 , 而 在 西 部 地 区 互联 网 金 融 排 斥 更 加 严 重 。在 家 庭 的 众 多 金 融 资 产 中 , 股 票 和 基 金 是 两 种 重要 的 风 险 资 产 , 反 映 了 家 庭 对 于 股 票 市 场 的 直 接 和 间接 参 与 。 基 金 是 基 金 公 司 为 投 资 者 提 供 的 一 种 重 要 的金 融 产 品 , 其 供 给 过 程 中 可 能 出 现 对 顾 客 的 渠 道 、 条件 、 资 源 等 排 斥 行 为 。 股 票 虽 然 主 要 是 投 资 者 之 间 进行 的 交 易 , 但 在 我 国 现 行 的

23、金 融 制 度 安 排 下 , 参 与 股金 融 理 论 与 实 践3 5万方数据 上 海 金 融 2 0 1 7 年 第 6 期票 投 资 的 家 庭 必 须 委 托 证 券 公 司 进 行 交 易 , 在 交 易 和投 资 决 策 中 会 享 受 证 券 公 司 提 供 的 各 种 服 务 , 而 这 些服 务 供 给 中 可 能 存 在 价 格 、 营 销 、 资 源 等 排 斥 行 为 。 银行 、 券 商 、 信 托 公 司 等 金 融 机 构 提 供 的 金 融 理 财 产 品日 渐 成 为 家 庭 投 资 中 的 新 选 择 , 其 可 能 存 在 渠 道 、 资源 、 条 件

24、等 一 系 列 的 排 斥 行 为 。 保 险 作 为 一 种 基 本 金融 服 务 , 其 供 给 过 程 中 可 能 存 在 渠 道 、 条 件 、 价 格 等 排斥 行 为 。 因 此 文 章 可 做 如 下 假 设 ：假 设 1 , 金 融 排 斥 会 阻 碍 家 庭 参 与 股 票 投 资 , 降低 其 在 股 票 投 资 上 的 份 额 ；假 设 2 , 金 融 排 斥 会 阻 碍 家 庭 参 与 基 金 投 资 , 降低 其 在 基 金 投 资 上 的 份 额 ；假 设 3 , 金 融 排 斥 会 阻 碍 家 庭 参 与 理 财 产 品 投资 , 降 低 其 在 理 财 产 品

25、上 的 投 资 份 额 ；假 设 4 , 金 融 排 斥 会 阻 碍 家 庭 购 买 保 险 , 降 低 其在 保 险 产 品 上 的 投 资 份 额 。三 、 数 据 与 模 型 设 定文 章 使 用 的 中 国 家 庭 投 资 行 为 数 据 来 自 奥 尔 多投 资 咨 询 中 心 在 2 0 1 2 年 进 行 的 “ 中 国 城 镇 居 民 经 济状 况 与 心 态 调 查 ” , 基 本 涵 盖 中 国 东 、 中 、 西 等 具 有 不同 经 济 发 展 水 平 的 地 区 , 所 获 样 本 能 够 较 好 的 代 表 中国 城 市 家 庭 投 资 行 为 的 一 般 状 况

26、。 在 剔 除 了 部 分 回 答有 明 显 瑕 疵 的 问 卷 后 , 文 章 使 用 的 样 本 共 包 含 1 7 3 4个 家 庭 。奥 尔 多 投 资 咨 询 中 心 所 进 行 的 调 查 是 针 对 家 庭进 行 , 因 此 未 设 置 问 题 , 直 接 反 映 金 融 机 构 作 为 供 给方 对 家 庭 金 融 服 务 进 行 的 排 斥 活 动 。 H a rr i s o n ( 1 99 4 )指 出 银 行 存 款 是 家 庭 获 得 其 他 金 融 服 务 的 基 础 。 李 涛等 ( 2 01 0 ) 针 对 中 国 数 据 的 研 究 , 也 发 现 家 庭

27、在 银 行 存款 上 受 到 的 金 融 排 斥 会 影 响 其 获 得 基 金 、 保 险 、 贷 款等 金 融 服 务 。 根 据 已 有 研 究 , 以 家 庭 是 否 持 有 银 行 存款 作 为 反 映 其 受 到 可 能 的 金 融 排 斥 的 代 理 变 量 , 设 定变 量 d e po s i t e x , 若 家 庭 未 持 有 银 行 存 款 , 则 认 为 受 到金 融 排 斥 , 赋 值 为 1 , 若 持 有 银 行 存 款 , 则 认 为 不 存 在金 融 排 斥 , 赋 值 为 0 。 家 庭 未 持 有 银 行 存 款 可 能 是 因为 金 融 机 构 的

28、排 斥 也 可 能 是 自 己 缺 乏 对 这 类 金 融 服务 的 需 求 , 因 此 可 能 会 夸 大 其 受 到 的 金 融 排 斥 影 响 ,但 银 行 存 款 作 为 最 基 本 的 金 融 产 品 和 服 务 , 家 庭 对 其无 需 求 的 可 能 性 较 小 , H o n o h a n ( 20 0 6 ) 发 现 存 款 类 产品 往 往 是 发 展 中 国 家 家 庭 首 选 的 金 融 服 务 , 因 此 有 夸大 也 应 该 较 小 。文 章 将 主 要 分 析 金 融 排 斥 对 家 庭 的 股 票 、 基 金 、金 融 理 财 产 品 和 保 险 投 资 决

29、策 的 影 响 。 在 分 析 这 种影 响 时 我 们 主 要 考 虑 两 个 方 面 ： 一 方 面 是 金 融 排 斥对 是 否 参 与 这 四 类 资 产 投 资 的 决 策 影 响 , 为 此 我 们设 定 s t o c k h o l d 、 f u nd h o l d 、 f i np r o d u c t h o l d 、 i n s ur a nc e h o l d四 个 变 量 分 别 表 示 家 庭 是 否 投 资 于 股 票 、 基 金 、 金 融理 财 产 品 和 商 业 保 险 , 如 进 行 了 投 资 则 分 别 赋 值 为1 , 若 未 进 行 投

30、资 则 赋 值 为 0 , 之 所 以 使 用 商 业 保 险 而不 是 保 险 , 是 因 为 社 会 保 险 具 有 一 定 的 强 制 性 , 且 主要 不 是 由 商 业 性 金 融 机 构 提 供 的 ； 另 一 方 面 是 对 这四 类 资 产 投 资 深 度 的 影 响 , 为 此 设 定 s t o c ks h a r e 、f u nd s ha r e 、 f i n p ro d u c t s h a re 、 i ns u ra n c e s h a r e 四 个 变 量 , 分别 表 示 股 票 、 基 金 、 金 融 理 财 产 品 和 保 险 占 金 融

31、资 产1的 比 例 。研 究 所 用 的 主 要 变 量 如 表 1 所 示 。表 1 主 要 变 量 设 定1 与 吴 卫 星 和 吕 学 梁 ( 2 0 1 3 ) 的 分 类 一 致 , 金 融 资 产 包 括 现 金 、 银 行 存 款 、 股 票 、 基 金 、 外 汇 、 债 券 、 期 货 、 住 房 公 积 金 、 保 险 金 、 理 财 产 品 、 借 出款 , 接 下 来 关 于 金 融 资 产 的 定 义 如 不 作 特 殊 说 明 都 与 本 处 相 同 。变量 类 别 变量名 含义 赋值 说 明 s t o c k h o l d 参与股 票投 资 参与赋 值 为 1

32、 ， 不参 与 赋 值为 0 f u n d h o l d 参与基 金投 资 参与赋 值 为 1 ， 不参 与 赋 值为 0 f i n p ro d u c t h o l d 参与金 融 理 财产品投 资 参与赋 值 为 1 ， 不参 与 赋 值为 0 i n s u ra n c e h o l d 参与保 险投 资 拥有商 业 保 险赋 值 为 1 ， 不拥 有赋 值 为 0 s t o c k s h a re 股票投 资份 额 股票占 金 融 资产 的百 分 比 f u n d s h a r e 基金投 资份 额 基金占 金 融 资产 的百 分 比 f i n p r o d

33、u c t s h a re 金融理 财 产 品投资份 额 金融理 财 产 品占 金融 资 产 的百 分比 被 解释 变 量 i n s u ra n c e s h a r e 保险投 资份 额 保险金 占 金 融资 产的 百 分 比 a g e 年龄 受访者 报 告 的年 龄 a g e2年龄的 平方 a g e * a g e re l i g i o n 宗教信 仰 ， 有宗教 信 仰 赋值 为 1 ，无宗 教 信 仰赋 值 为 0 h a n 民族 汉族赋 值 为 1 ， 少数 民 族 赋值 为 0 c o m m u n i s t 政治面 貌 中共党 员 赋 值 为 1 ， 非

34、中 共党 员赋 值 为 0 l o c a l c i t z e n 户口是 否 在受访 地 当地户 口 赋 值 为 1 ， 否 则 赋值 为 0 u r b a n c i t z e n 受访者 户 口 是否非农 户口 非农户 口 赋 值 为 1 ， 否 则 赋值 为 0 p o p a l l 家庭人 口规 模 报告的 家 庭 人口 数 、 p o p 1 8 未成年 人口 报告 的 1 8 岁 以下 人口 数 p o p 6 0 老年人 口 报告 的 6 0 岁 以上 人口 数 w e a l t h 家庭财 富 家庭总 资 产 w e a l t h2财富的 平方 w e a l

35、t h * w e a l t h h o u s e 房产投 资 房产价 值 占 总资 产的 百 分 比 h e a l t h 健康状 况 根据受 访者 的主 观 评价 ， 若回答 非 常 好 ，则 赋 值 h e a l t h = 4 ； 若 回 答 较 好 ， 则 赋 值h e a l t h = 3 ； 若回 答一 般 ， 则赋 值 h e a l t h = 2 ；若回答 较 差 或者 非常 差 ， 则赋 值 h e a l t h = 1 i n c o m e 家庭总 收入 受访者 报 告 的家 庭总 收 入 i n c o m e2家 庭 收 入 的 平 方 i n c o

36、 m e * i n c o m e g e n d e r 性别 若受访 者 为 男性 ， 赋 值 为 1 ， 否 则赋 值 为 0 m a rr i e d 婚姻状 态 若受访 者 已 婚 ,赋值 为 1 ， 否则 赋值 为 0 解释 变 量 e d u g ro u p 受教育 程度 若学历 为小 学及 以 下 ， 则 赋值为 1 ， 若学历为初 中 、 高中和 中 专 ， 则赋值 为 2 ， 若学历为 大专 ， 则赋 值 为 3 ， 若 学历 为 大学本科及 以 上 ， 则 赋值 为 4 金 融 理 论 与 实 践3 6万方数据 上 海 金 融 2 0 1 7 年 第 6 期文 章 设

37、 定 如 下 8 个 模 型 , 分 别 研 究 金 融 排 斥 对 于股 票 、 基 金 、 金 融 理 财 产 品 和 保 险 的 参 与 和 投 资 份 额决 策 的 影 响 。s t o c k h o l d = 0+ Z + d e po s i t e x ( 1 )f u n dh o l d = 0+ Z + d e p o s i t e x ( 2 )f i n p ro d u c t h o l d = 0+ Z + d e po s i t e x ( 3 )i n s u r a n c e ho l d= 0+ Z + d e p o s i t e x ( 4

38、 )f i n p ro d u c t h o l d = 0+ Z + d e po s i t e x ( 5 )f u n ds h a r e = 0+ Z + d e po s i t e x ( 6 )f i n p ro d u c t s h a re = 0+ Z + de p o s i t e x ( 7 )i n s u r a n c e s h a re = 0+ Z + d e p o s i t e x ( 8 )公 式 中 的 Z 代 表 a g e 、 a g e2、 r e l i g i o n 、 h a n 、 c o m m u -n i s t

39、、 l o c a l c i t z e n 、 u rb a n c i t z e n 、 p o p a l l、 p o p1 8 、 p o p6 0 、 w e a l t h 、w e a l t h2 、 h e a l t h 、 h o u s e 、 i n c o m e 、 i n c o m e 2 、 g e n d e r 、 m a rr i e d 、e d u g r o u p 、 r i s k _a v e r 、 b u s i ne s s 、 i n t e ra c t、 b e l i e v e _ a l、 b e l i e v e

40、_ f o r e i g n 、 b e l i e v e _ c o m p a n y 、 b e l i e v e _ g o v 、 b e l i e v e _j ud 、 b e -l i e v e _ m e d i a 、 b e l i e v e _ f i n 、 b e l i e v e _ i n t e r 等 变 量 。四 、 均 值 分 析首 先 对 所 设 定 的 变 量 进 行 描 述 统 计 , 如 表 2 所示 。表 2 变 量 的 描 述 性 统 计根 据 表 2 可 以 发 现 样 本 家 庭 的 一 些 基 本 特 征 。 有23 .3

41、 % 的 家 庭 持 有 股 票 , 1 6 .2 % 家 庭 持 有 基 金 , 4. 7 % 的家 庭 持 有 金 融 理 财 产 品 , 有 66 .6 % 的 家 庭 拥 有 商 业 保险 。 平 均 来 看 , 样 本 家 庭 持 有 的 股 票 占 金 融 资 产 的 比例 为 4 % , 持 有 的 基 金 占 金 融 资 产 的 比 例 为 1 .9 % , 持有 的 金 融 理 财 产 品 占 金 融 资 产 的 比 例 只 有 0. 6 % , 拥有 的 保 险 金 占 金 融 资 产 的 比 例 为 4. 2 % , 中 国 家 庭 对股 票 、 基 金 、 金 融 理

42、财 产 品 的 参 与 度 较 低 。 样 本 家 庭 受访 者 的 平 均 年 龄 为 44 .6 2 岁 , 最 小 年 龄 1 9 岁 , 最 大 8 4岁 。 1 0. 6 % 的 受 访 者 拥 有 宗 教 信 仰 , 9 4. 2 % 的 受 访 者 是汉 族 , 3 7. 3 % 的 受 访 者 是 中 共 党 员 , 9 5 .7 % 的 受 访 者 的户 口 在 调 查 地 , 7 9 .1% 的 受 访 者 是 非 农 户 口 , 8 8. 2 % 的受 访 者 是 男 性 , 89 .9 % 受 访 者 是 已 婚 , 受 访 家 庭 的 平 均规 模 是 三 口 之 家

43、 , 受 访 家 庭 最 多 有 3 个 未 成 年 人 、 4ri s k _ a v e r 风 险 规 避 态 度 若 受 访 者 回 答 很 喜 欢 冒 险 ， 则 赋 值 为 1 ；若 回 答 喜 欢 冒 险 ， 则 赋 值 为 2 ； 若 回 答 一般 ， 则 赋 值 为 3 ； 若 回 答 不 喜 欢 冒 险 ， 则赋 值 为 4 ； 若 回 答 很 不 喜 欢 冒 险 ， 则 赋 值为 5 ； b u s i n e s s 家 庭 商 业 投 资风 险 = （ 自 经 营 资 金 + 其 他 经 营 投 资 + 生 产 性 固定 资 产 ） /家 庭 总 资 产 i n t

44、e r a c t 社 会 互 动 程 度 若 回 答 认 识 所 有 人 邻 居 ， 则 赋 值 为 4 ， 认识 绝 大 部 分 人 则 赋 值 为 3 ， 认 识 少 部 分 人则 赋 值 为 为 2 ， 一 个 也 不 认 识 则 赋 值 为 1 。 b e l i e v e _ a l 对 社 会 所 有 人的 信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 b e l i e v e _ f o

45、 re i g n 对 外 国 人 的 信任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 b e l i e v e _ c o m p an y 对 上 市 公 司 的信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 b e l

46、 i e v e _ g o v 对 政 府 部 门 的信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 b e l i e v e _ j u d 对 司 法 机 构 的信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 b e

47、 l i e v e _ m e d i a 对 财 经 媒 体 的信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 b e l i e v e _ f i n 对 金 融 机 构 的信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1

48、 。 b e l i e v e _ i n t e r 对 其 他 中 介 的信 任 度 如 果 受 访 者 回 答 非 常 信 任 则 赋 值 为 5 ， 回 答信 任 赋 值 为 4 ， 回 答 一 般 赋 值 为 3 ， 回 答 不信 任 赋 值 为 2 ， 回 答 非 常 不 信 任 赋 值 为 1 。 解 释 变 量 d e p o s i t e x 金 融 排 斥 若 家 庭 未 持 有 银 行 存 款 ， 则 认 为 受 到 金 融排 斥 ， 赋 值 为 1 ， 若 持 有 银 行 存 款 ， 则 认为 不 存 在 金 融 排 斥 ， 赋 值 为 0 。 变量 均值 中位数

49、最小值 最大值 标准差 偏度 峰度 s t o c k hol d 0.2 3 3 0 0 1 0. 423 1 . 2 6 3 2. 596 f u ndhol d 0.1 6 2 0 0 1 0. 369 1 . 8 3 4 4. 364 f i npr od u c t hol d 0.0 4 7 0 0 1 0. 212 4 . 2 6 6 1 9 .196 i n s ur a nc e hol d 0 .6 6 6 1 0 1 0. 472 - 0. 7 04 1. 496 s t oc k s ha r e 0.0 4 0 0 0 0 . 984 0. 112 4 . 2 0 3 2 4 .663 f unds h a r e 0.0 1 9 0