我国上市公司股权结构优化研究.docx

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1、我国上市公司股权结构优化研究 武汉学院 学生毕业论文（设计） 题 目： 我国上市公司股权结构优化探讨 指导老师： 余光英 职称： 讲师 学生姓名： 张雅雯 学号： 09010773 专 业： 金融学 年级： 09级 二一三年四月十日 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 我国上市公司股权结构优化探讨 摘 要 上市公司股权结构问题始终是阻碍着我国证券市场发展的重要问题。自从2005年5月股权分置改革的全面启动以来，股权结构的优化已经迈出了关键性的一步，但是我国上市公司的股权结构仍旧存在着肯定的弊端，本文正是结合这样的实情绽开了对我国上市公司股权结构优化问题的探讨。 本文通过理论和现实探讨相结合，首先

2、介绍了股权结构和股权结构优化，然后分析了我国上市公司股权结构的现状和存在的问题，最终提出了股权结构优化的政策建议。详细章节内容支配如下：第一章是绪论，首先介绍了股权结构探讨的选题背景，然后是探讨目的和探讨的意义，最终是国内外股权结构探讨的相关文献综述。其次章主要先介绍了股权结构的含义、股权结构的分类，然后介绍了股权结构优化的内涵、股权结构优化的意义、股权结构优化目标的确定及股权结构优化应当遵循的原则。第三章分析了目前我国上市公司股权结构的现状，如股权种类结构困难，股票流通市场分割；非流通股比重过大，国有股占据主导地位；股权集中程度较高，多股制衡的局面尚未形成等，然后指出了当前现状下所存在的各类

3、问题，如国有股“一股独大”、内部人限制严峻、流通股占比例很少、经理人员激励约束机制残缺与软化、有关公司治理的法律制度欠完善等。第四章就我国上市公司股权结构现状提出了一系列实质性的政策建议，如建立多个股东制衡的股权结构，实现股权结构的多元化；建立上市公司内部制衡机构，解决“内部人”限制问题；逐步扩大上市公司流通股比例，建立公司限制权市场；加强法律监管，建立完善的规范上市公司行为的法律法规等。 【关键词】 股权结构 上市公司 股权结构优化 I 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 Abstract Question of equity structure of listed companies has

4、 been an important iue that hinder the development of securities market in China.Since May 2005 launch of comprehensive reform of non-tradable shares, equity structure optimization has took a crucial step, but the equity structure of listed companies in our country still exist some disadvantages, th

5、is paper is combined with the facts of our country listed company equity structure optimization problem of discuion. Through the combination of theoretical and practical research, this paper first introduces the equity structure and equity structure optimization, and then analyzes the equity structu

6、re of listed companies in our country present situation and existing problems, and finally puts forward policy Suggestions in optimizing the structure of the equity.Specific chapters are arranged as following: the first chapter is the introduction, first introduced the ownership structure research s

7、elected topic background, then the research purpose and research significance, the last is equity structure study of relevant literature review at home and abroad.The second chapter mainly introduce the claification of the meaning of equity structure and equity structure, then introduces the connota

8、tion of equity structure optimization, equity structure optimization, the determination of equity structure optimization goal and the significance of ownership structure should follow the principle of optimization.The third chapter analyzes the existing conditions of the ownership structure of liste

9、d companies in our country, such as types of equity structure is complex, circulation of stock market segmentation; The proportion of non-tradable shares is too big, state-owned shares occupy dominant position; Ownership concentration is higher, more checks and balances situation such as has not bee

10、n formed, and then points out the current status of all kinds of problems, such as state-owned shares a dominant, serious insider control, current ratio rarely, managers incentive constraint mechanism imperfect related to soften, inadequate corporate governance legal system, etc.The fourth chapter i

11、s equity structure of listed companies in our country present situation put forward a series of concrete policy Suggestions, such as checks and balances of equity structure, establish multiple shareholders realize the diversification of ownership structure; Establish the listed company internal chec

12、ks and balances mechanism, solve the problem of insider control; Gradually expand the shares of listed companies, establish a market for corporate control; Strengthen the regulation of law, to standardize the behavior of listed companies set up perfect laws and regulations, etc. Keywords:： Ownership

13、 structure Listing Corporation Equity structure optimization II 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 目 录 中文摘要 Abstract 绪 论 1 一、本文的选题背景 1 二、本文的探讨目的和探讨意义 1 三、国内外关于股权结构探讨的文献综述 2 第一章 股权结构及股权结构优化的基本概述 4 一、股权结构的含义和分类 4 二、股权结构优化的内涵、意义、目标的确定及原则 5 其次章 我国上市公司股权结构的现状及存在的问题 8 一、我国上市公司股权结构的现状分析 8 二、我国上市公司当前股权结构所存在的问题 9 第三章 我国上市公司股权

14、结构优化的政策建议 11 一、建立多个股东制衡的股权结构，实现股权结构的多元化 1 1二、建立上市公司内部制衡机构，解决“内部人”限制问题 1 1三、逐步扩大上市公司流通股比例，建立公司限制权市场 1 2四、加强法律监管，建立完善的规范上市公司行为的法律法规 12 注 释 14 参考文献 15 致 谢 16 III 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 绪 论 一、本文的选题背景 我国的公司制改造自改革开放以来取得了较大进展。股份公司从无到有，从少到多，发展快速。截止到2022年底，上市公司已增加到2400多家，股份制经济在中国得到了长足发展。然而，随着企业改革的深化和股份制度的发展，这些上市公司

15、暴露出一系列问题。主要在于企业经营机制没有得到根本转变，现代企业制度尚未建立，绝大多数企业存在政企不分、企业行为不规范和大股东的剥夺等问题。为此许多人士提出了改善公司治理结构、提高治理效率、建立现代企业制度的解决方案，但收效不大。近年来的探讨成果和多年的实践证明，上市公司存在诸多问题的深层次缘由之一是股权结构不合理，从而使优化股权结构成为改善公司治理、规范公司行为、提高公司绩效的关键。 2005年4月29日，经过国务院批准，中国证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣布启动股权分置改革试点工作。5 月9 日，清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源等四家上市公司成为首批股权分置

16、改革试点。在2022年召开的中共十八大会议中，更是多次涉及国有企业这一话题，且在11月20日上午，十八大代表、上海证券交易所党委书记、理事长桂敏杰主持召开上交所党委中心组（扩大）学习会议，传达学习党的十八大精神，并对实行十八大精神、全面推动上交所各项工作提出了明确要求。桂敏杰指出：“党的十八大提出了现代金融体系的目标是促进宏观经济稳定、支持实体经济发展。这为上交所多层级蓝筹股市场建设指明白战略方向。我们要根据十八大的要求，进一步提升交易所市场的功能和服务实体经济的实力，在深化金融体制改革方面，协作监管部门放松管制、简化审批，切实发挥交易所市场组织者作用；在完善金融监管方面，提高监管透亮度，抓好

17、上市公司分类监管、信息披露直通车，爱护投资者权益；在推动金融创新方面，引领和支持行业创新，加快债券市场发展，引入更多的交易方式和交易工具；在维护金融稳定方面，加强风险监测，防范和化解资本市场系统性风险。同时，我们也要根据加快发展多层次资本市场的要求，加强多层级蓝筹股市场的建设，并通过参加场外市场建设、发展中小企业私募债等，为各类不同行业、不同规模、不同发展阶段的企业服务。” 本文正是在这样的背景下绽开对股权结构优化问题的探讨的。 二、本文的探讨目的和探讨意义 如何结合我国的现实国情，改善目前我国上市公司股权流通性分割、股权过于集中、国有股“一股独大”、内部人限制、机构投资者比例低等状况，以形成

18、适合我国现实国情和今后发展趋势的股权结构，完善公司治理，提高上市公司价值，促进证券市场健康稳定发展，是本文探讨的目的。 我国上市公司股权结构问题近年来不仅是学术界探讨的热点，也是社会各界广泛关注的焦点。关于股权结构的探讨，国内外都达到了较高的理论水平，且取得了许多实践成果。在我国，上市公司股权结构问题被一样认为是上市公司治理问题的症结所在，是证券市场 1 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 发展的“头号难题”。为此，国家也花了大力气来治理股权结构问题，从国有股减持到股权分置改革，股权结构牵动了国人的每一根神经。本文也借此契机，综合前人的探讨成果，对股权结构和股权结构优化进行了深化的探讨，提出了股

19、权结构优化的内涵和意义所在，并就如何确定股权结构优化目标和优化股权结构的过程中应遵循的原则作出了介绍，然后分析了我国上市公司股权结构的现状，并指出了当前股权结构现状所存在的问题，最终依据我国当前实情对股权结构优化问题提出了建设性的政策建议。因此，本文所选的我国上市公司股权结构优化探讨无论是在理论上还是在现实上都具有重要的意义。 三、国内外关于股权结构探讨的文献综述 国外关于股权结构的探讨可以追溯到20世纪30 年头，Berle 和Means（1932）在其名著现代公司与私有财产中指出了现代公司的股权结构分散化的特征，并系统论述了全部权与限制权相分别的问题，后十年来，股权结构及其相关问题始终是理

20、论界争辩的焦点。而Jensen 和Meckling(1976) 则将股东分为两类，即内部股东和外部股东。内部股东即为事实上拥有公司限制权及专有投票权的董事会成员和公司高层经理人员，外部股东则不拥有公司限制权而只能“用脚投票”，在此制度支配下，经理人员存在机会主义行为。当经理人员持股比例增加时，他们须支付大部分背离价值最大化的成本，可能奢侈公司财宝，所以公司价值随经理人员持股比例的提高而增加。据此，Groman 和Hart（1980）证明，假如公司股权是高度分散，股东就不会有足够的激励来亲密监督公司经理人员。 Demsetz（1983）Fama 和Jensen(1983a, 1983b) 发觉了

21、经理人员大量持股的成本抵消效应。他们认为，当经理人员只拥有少量公司股权时，市场约束仍旧可以迫使经理人员趋于价值最大。相反，持有公司大量股权的经理人员可能有足够的投票权或广泛的影响力保证他们能够以令人艳羡的工资受雇佣。事实上，Westoo（1979）发觉，没有一个内部股东持有股权超过30%的公司在敌意接管中被兼并。Demsetz（1983）认为存在的公司股权结构是竞争选择的内生结果，在其过程中，各种成本优势与劣势得到平衡从而达到均衡的公司股权结构。相应地，Demsetz 得出结论，股权结构和盈利性之间不存在相关关系。 我国对于上市公司股权结构方面的探讨起步较晚，直到20 世纪90 年头中后期暴露

22、出来的公司法人治理结构方面的严峻问题，股权结构问题的重要性才引起国内经济理论探讨者的重视。目前对股权结构的探讨多是从实证角度入手，并取得了一些探讨成果，但实证结果存在较大差异。 许小年（1997）首开先河，最早对沪、深上市公司股权结构和公司绩效的关系进行了实证探讨，结果表明过于分散的股权结构可能产生“搭便车”问题，社会公众股东对公司绩效没有显著的影响，法人股东持股比例对公司绩效有显著的正效应，说明法人股东既有激励又有实力监督和限制公司经理人员，因而在公司治理结构中起着重要作用，国家股东对公司绩效有负的且不显著的影响，即国家股东的无效率。 吴淑琨（2002）通过对上市公司1997 至2000 年

23、的数据的实证分析，得出股权集中度、内部人持股与公司绩效均呈显著性倒U 关系，第一大股东持股比例与公司绩效正相关，国家股比例、境内法人股及流通股与公司绩效呈显著U 型关系。 2 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 郭世辉（2022）认为，在现代公司治理结构下，股东将资本托付给经理人，形成以“两权分别”为特征的托付代理关系。对代理人而言，只有先求得股东财宝最大化，才有机会最大化其自身利益。国有资本先天存在的逐利性、公益性、产权主体虚泛化(即“无主化”)三大特征及其内在冲突是国有资本收益低下的根源，“弱股东”体制培育出的“强经理”，凌驾于股东权之上，自行限制权、经营权、收益权及其他资本权力。资本权力错

24、配的必定结果是国有股东即全民股东收益低下。抽象化的国家或高度分散的全民股东都无行权可能，干脆以获得固定且优先安排的股利为补偿放弃国家限制权，以国有一般股转优先股(“普转优”)方式逐步实现国有资本退出战略。 国内外学者探讨的成果虽多，但探讨结果差异很大。这一方面反映了股权结构探讨本身的困难性，另一方面反映了股权结构在各个国家以及不同行业的确具有较大的差异性。但是，我们也应当相识到探讨方法以及探讨视角比较单一是造成这种差异性的重要缘由。 从这些探讨者的探讨中可以看出，探讨者对股权结构的理解偏重于股权属性和股权集中度两个方面，在我国来看，股权流通性因素应当说是最主要的方面，而国内学者往往没找到股权结

25、构问题的主要冲突。 第一章 股权结构及股权结构优化的基本概述 3 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 一、股权结构的含义和分类 （一）股权结构的含义 关于股权结构的概念，最初是从国外引进的，相应的英文词为“equity ownership structure”。它有三个方面的含义： 第一个含义是投资比例关系，即在股本总额中各股东投资所体现的数量比例，它属于量化的范畴，用股权集中度来衡量。从这个意义上讲，股权结构有三种类型：一是股权高度集中，公司存在肯定控股股东，对公司拥有肯定限制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，全部权与经营权基本完全分别、单个股东所持股份的比例很低；三是股权相对集中，公司拥

26、有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东。 其次个含义则是权力关系，即股东依其投资比例而在企业限制权中所体现的权力安排格局。权力关系是股权结构一个非常重要的含义，体现了各个不同背景的股东对企业的剩余索取权和剩余限制权的支配程度。 在中国的特别国情下，由于有大部分股票不能流通，流通股和非流通股的比例就构成了股权结构的第三个含义。用流通性比例来衡量股权结构对我国有特别的意义，这是我国上市公司与其他国家不同的地方。 （二）股权结构的分类 1、高度集中型的股权结构 高度集中型的股权结构，肯定控股股东一般拥有公司股份的50%以上，对公司拥有肯定限制权。由于大股东拥有对上市公司的肯定控股权，因此一般状况

27、下，大股东会从各方面支持上市公司的发展，因为公司绩效是与大股东的收益正相关的，大股东有主动性经营好上市公司，从这一角度看，大股东和上市公司的利益是一 致的。同时由于大股东对上市公司肯定控股，往往更简单对上市公司的管理人 员进行监督和激励，这也对上市公司的发展有主动影响。 2、相对集中型的股权结构 相对集中型的股权结构，公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10%与50%之间。（前十大股东中后9名股东的股权数是第一大股东的1.5-2倍）。该类公司股权比较集中，但集中度也不太高，并且公司一般存在若干个可以适当相互制衡的大股东。由于大股东拥有股份数量较大，因此有动力也有实力

28、发觉公司经营中的问题并刚好解决，而其他股东由于也拥有肯定的股权对上市公司经营管理和大股东行为有监督动力和制衡力，不会像小股东一样产生“搭便车”的动机。另外，股权相对集中时控股股东的限制权比较明确，当公司在面临市场改变、经理人员投资决策失误时，控股股东会快速对此做出反应，变更公司经营策略，以及撤换经理人员。 3、高度分散的股权结构 高度分散的股权结构，公司没有大股东，全部权与经营权基本完全分别、单个股东所持股份的比例在10%以下。高度分散的股权结构可以避开高度集中型股权结构下股东行为特点的两极分化，也可以避开大股东与代理人之间的合谋。很多相关理论探讨都认为，分散持股的股权结构由于公司股权的高度分

29、散使得敌意收购的潜在威逼随时都存在，从而对 4 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 公司管理层的经营形成了较强的监督和激励作用。目前美国上市公司就主要是股权高度分散的股权结构，其外部接管市场对公司管理层产生很大压力，促使他们努力提高公司绩效。 二、股权结构优化的内涵、意义、目标的确定及原则 （一）股权结构优化的内涵 股权结构的优化是指通过股权的重组（包括流通、收购、控股、股权置换、股权转化、股权运作等），变更股权结构内部各股权的比重、变更持股主体的性质等工作，使股权结构合理化、高效化。股权结构的优化至少包括以下内涵： 1、股权的同等性 股份制在制度创新方面的贡献之一就在于体现“同股同利、同股同权

30、”的思想，每份股权代表的利益和风险是同等的，所以股东的利益和风险干脆与其持有的股份数量的多少挂钩，谁也不行以侵扰其他股东的利益。与此同时，谁也不能将自己的风险转嫁给别人。这种“公开、公允、公正”的原则是投资者进行投资的基本前提，是股份经济的精髓。假如偏离了这个原则，就会导致不同全部者受益与风险的不对等，促使投资者养成不正确的投资观念，最终损害投资者的利益而逼迫投资者放弃投资，证券市场丢失资源配置的功效。 2、股本的流通性、开放性 股本的流通性、开放性的意思是不能人为地设置企业股本“进出壁垒”，通过证券市场买卖可以实现不同持股主体股本的自由交易。从社会经济运行上看股本流淌的背后代表的是机器、厂房

31、、设备及劳动力的流淌，所以证券市场上股本的高流淌性有利于社会范围内的资源合理配置，从股东利益的实现机制上看，股本流淌能降低资本营运的机会成本，干脆对公司的决策层形成有效约束，有利于资本收益的最大化。 3、持股主体的多元化 企业的股权由资产经营公司、投资基金、银行、证券公司、企业法人、金融中介机构、经理人员及内部职工等多个投资主体共同持有。这种多元化的股本结构，一是有利于扩大融资来源，促进全部权的社会化，减轻间接融资可能带来的沉重债务负担；二是可以在非国家经济命脉的行业中降低国家股在企业总股本中的比重，吸引民营资本的进入，创建企业自由竞争的环境，真正实现市场经济；三是金融等机构投资者的入市，能活

32、跃证券市场，促进公司外部限制权市场接管和收购机制的完善；四是让公司经理人员及内部职工持股，使他们能享受到股权安排而产生的剩余收益，实现托付人与代理人之间的激励相容，调动内部员工的主动性，降低治理成本。 4、股权集中度的适度性 股权集中度的适度性是指在证券市场，上市公司的股权结构整体上既不处于肯定控股地位，也不是肯定分散，而是处于相对集中、适度分散的局面。这种状况下，公司中有几个持股比重相对较大的股东，相对控股股东的比重与其后的股东比重相差不大，保持适当距离。这种比重适度的股权结构，可以在股东间建立起激励和约束机制，形成相互制衡的局面，大幅度降低托付代理关系下的效率损失，为公司效益的提高创建条件

33、，有效爱护了中小型投资者。 （二）股权结构优化的意义 5 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 股权结构通过流通比例的凹凸、股权身份构成的不同以及股东持股比例的多少干脆确定股东的行为，股东的行为干脆确定了股东大会、董事会、监事会、经理层权力布局，影响公司的内部治理机制。同时，股东的行为通过收购兼并等外部接管市场和经营市场作用于公司的外部治理机制。公司的内部和外部治理水平又确定了公司的业绩水平和成长价值，而这就是衡量上市公司质量的标准。全部上市公司的质量又关系到整个股票市场的发展前途，股权结构是公司治理的基础，也是证券市场发展的根本，股权结构配置的优化与否关系到证券市场的发展健康与否。因此，探讨股权

34、结构是特别有价值和意义的。 股权结构设置不合理睬通过公司的内部和外部治理机制影响公司治理目标的实现，股东大会、董事会、监事会、经理层的行为会因为股权结构的不合理而偏离全体股东的利益目标，只代表少数股东或者根本不代表股东的意志。限制权和经理市场等外部机制即使再完善也无法通过不合理的股权结构起作用，资源配置功能将丢失，影响到上市公司的质量和股票市场的发展。因此，证券市场的改革和上市公司治理的完善必需首先从股权结构的设置着手，先检查股权结构的设置是否合理，假如不合理，就必需优化股权结构。 （三）股权结构优化目标的确定 股权结构优化是一个动态的、渐进的过程。优化本身就是一种改革，它须要时间与成本，须要

35、市场规则与法律规范的协作，因此不行能一蹴而就。做好股权结构优化的工作必需有安排、有目标的实施。股权结构优化的目标从时间方面来看，有长期目标，也有短期目标。长期目标在于股权结构的设置能够使运行于其上的机制良好发挥，能够实现广阔股民的利益目标，达到优化资源配置的作用，从而使证券市场健康稳定发展。短期目标的设置在于股权结构优化的不同阶段的不同目标，如股权分置改革目标、股权集中度优化目标、持股主体多元化目标。长期目标是短期目标累积的结果，短期目标是长期目标不行逾越和忽视的阶段目标。从微观和宏观层面来看，股权优化目标既有从企业内部动身的价值最大化目标，也有从宏观经济动身的证券市场健康稳定发展的目标。 在

36、市场经济中，企业是一个追求赢利的经济组织，其终极目标应当是实现企业价值最大化即股东价值的最大化。而要实现企业价值最大化的目标，其最根本的组织保证是要建立适合该企业生存和发展的股权结构。所以，股权结构的优化目标应当以实现企业价值最大化为目标。股权结构的设置不仅要与本国（宏观上）以及本企业（微观上）的发展相适应，而且要随着企业所处的宏微观环境的改变发展而敏捷调整，有效的股权结构模式选择对于促进经济的长期增长具有基础的确定性影响。 （四）股权结构优化的原则 股权结构的设置要与我国“转轨时期”的国情相适应，即我国上市公司的股权结构的调整要“渐进”而行，不能一蹴而就。 股权结构的设置要与行业特点相适应，

37、即各股东，主要是国有股东的持股比重应因行业不同而有所不同。 股权结构的设置必需与国民经济布局调整的方向相适应，即股权结构的改变要追踪国民经济布局的调整，国有股要有进有退，不断处于动态之中。同时，要做到国退民进，各个层面投资主体齐发展，使股权结构多元化。 6 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 股权结构的设置还必需与我国资本市场的发育程度相适应，银行、保险、QFII等机构投资者的进入及国有股的退出肯定要视资本市场的成熟程度而定。 股权结构的设置还要与股份公司经营机制转换的阶段相适应，即股权结构的优化不能脱离它的载体股份公司的状况而进行。 其次章 我国上市公司股权结构的现状及存在的问题 一、我国上市

38、公司股权结构的现状分析 股权结构不是自发形成的，它对一国的经济、政治、文化、管制环境等各种外部因素有很强的路径依靠性，因此，不同国家公司股权结构往往呈现较大差异。我国在实行改革开放以前，企业组织形式主要是全民全部制和集体全部制，我国上市公司是在20世纪80 7 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 年头中期以后随着国有企业的股份制改造发展起来的，因此，在股权结构方面，带有明显的历史痕迹。详细状况如下： （一）股权种类结构困难，股票流通市场分割 我国上市公司股票种类繁多，包括国家股、法人股、内部职工股、转配股、境内上市人民币一般股（A股）、境内上市人民币特种股（B股）、境外上市外资股（包括H股、N股

39、、S股等）等多种形式。其中，国有股又包括国家股、国有法人股，法人股则包括发起人法人股和社会法人股。其中A股、B股、H股可以流通，但被分割在不同的市场之中，相互之间不能流淌；国有股、法人股则不行以在二级市场流通，只可以协议转让或划拨。在股票价格上，不同市场的可流通股有着不同的价格，协议转让价格也远远低于同一公司的A股价格。在股东权利上，同一上市公司股票的持股主体拥有的权利亦不相同。 股票种类过多，流通市场分割，导致流通股股价严峻扭曲，并且同一公司的的股票出现不同的交易价格和股东权益，破坏了同股同权的基本原则。对于不驾驭限制权的国有股股东和法人股股东来说，既无法在股票升值时获利，也不能在股票贬值时

40、规避损失。更严峻的是，流通市场的分割导致通过二级市场收购流通股来获得公司限制权的可能性基本不存在，从而无法通过收购兼并和代理权争夺来约束管理层，并进一步导致有效的激励机制无法形成。 （二）非流通股比重过大，国有股占据主导地位 目前我国上市公司股权结构中，国有股占肯定控股地位。截止2003年末，流通股比例为35.36%，非流通股比例为64.64%；国有股（国家股和国有法人股）比例达到40.28%，是上市公司的主导力气；法人股比例为23.41%。在我国上市公司中，国有股比例为50%以上的公司占34.3%，法人股比例为50%以上的公司占21.8%，流通股比例为50%以上的公司占15.2%。 就单个股

41、东而言，国有股始终处于第一大股东的地位。全部上市公司中，共有425家公司存在肯定控股股东（持股量占上市公司总股本的50%以上），而其中肯定控股股东为国有股的公司有367家，占存在肯定控股股东公司的86%。全部上市公司中，有779家公司存在相对控股股东（持股比例是上市公司总股本的20%-50%），而其中相对控股股东为国有股的公司有438家，占存在相对控股股东公司的56%。境内法人股占肯定控股地位的公司有55家，占相对控股地位的公司有307家，一共是362家，占全部上市公司的31.7%。流通股占肯定控股地位的公司仅1家，占相对控股地位的公司仅7家。可见，国有股在上市公司中居于主导地位。 国有股全部

42、者具有行政管理职能，同时又由于投资主体的不确定性及政府各部门权利义务的不对等性，以及缺乏最终的责任担当者，使得国有股权表现为产权上的超弱限制，造成全部者缺位问题和企业的“内部人限制”现象。同时，由于缺乏对管理层的监督动力和动态有效的激励机制，从而易引发管理层的道德风险问题。另外，国有股权又表现为行政上的超强限制，管理层往往利用这种限制关系转嫁经营决策失误的风险，侵蚀投资者和公司的利益。 （三）大股东地位稳固，股权集中程度较高，多股制衡的局面尚未形成 8 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 截止2003年末，我国第一大股东肯定控股的公司有425家，占上市公司,总数的37.2%；第一大股东持股比例是

43、公司总股份20%以上的公司有93.28%；第一大股东持股比例是其次大股东持股比例的三倍以上的公司有725家，占全部上市公司的63.4%。可见，股权主要集中于第一大股东，股权分布极不均衡。 过度集中的股权使得股东间约束难以形成，董事会、监事会基本上由大股东操纵，或由管理层限制，而没有健全的董事会、监事会来实施有效的监督机制，公司决策权高度集中于少数人手中，甚至实行家长式管理，从而缺乏良好的内部限制，决策质量较差。 同时，中小股东对国有大股东难以实行有效的制约，企业限制权市场难以形成，无法对大股东和管理层形成外部接管的压力，中小股东难以形成对管理层的监督和制约，缺乏健全的经理层遴选、考核和监督机制

44、。 总体来看，我国上市公司的股权结构可以简洁概括为以国有股为主体的封闭型股权结构。这一现状说明，我国上市公司股权结构与发达国家比较合理的股权结构相比仍旧存在较大差距。 二、我国上市公司当前股权结构所存在的问题 我国上市公司股权结构的现状，给我国上市公司的有效治理和经营机制的改善都带来了不利影响，其主要问题存在在以下几个方面： （一）国有股“一股独大”问题 在上市公司的股权结构中，未上市流通的国家股，法人股占了60%-70%的比重，而上市流通的社会公众股仅占总股本的30%多。毋庸置疑，这种以非流通股为主的股权结构，已经成为我国证券市场今后发展的最干脆威逼。非流通的国有股“一股独大”，对上市公司治

45、理结构的影响是极其深刻的。 （二）内部人限制严峻 由于流通股比例低，中小投资者无法对上市公司进行有效的监督，内部监控机制和外部监控机制不健全。在国有上市公司，股东和经理人员建立了托付代理关系。但是股东和经理人员是不同的利益主体，有其不同的效用函数，加之信息的不对称性，缺乏有效的激励约束机制，由于经理人员的“逆向选择”和“道德风险”，形成了严峻的“内部人限制”，不仅损害了包括股东在内的出资人的最终利益，而且是上市公司自身的长远发展也受到了不同程度的威逼。 （三）流通股占很少比例，严峻损害外部治理的有效性 我们知道，外部治理的有效性取决于市场的压力，但流通股的数量很少，公司被收购、控股和接管的可能

46、性就大大降低了，因此这种压力也就降低了，于是良好的外部治理环境难以形成。 （四）经理人员激励约束机制残缺与软化 在我国国有控股的上市公司中，企业经理人员一般都是改制前的国有企业领导人，并且通常是政府主管部门任命，缺乏科学的绩效评价体系，酬劳与经营业绩联系不紧密，由于国有股股权约束无力，激励约束机制双重弱化，加之外部资本市场与经理市场不完善，经理人员往往处于失控的“真空”。企业经理人员要么凭借“觉悟”和“热忱”工作，要 9 中南财经政法高校武汉学院毕业论文 么私欲膨胀，道德堕落，进行“利润操纵”和“信息操纵”，牟取私利。最终结果就出现两极震荡的状况，即一极是经理人员得到钱财和权利；一级是国有资产大量流失，上市公司资产质量日益下降，走向亏损和破产的边缘，且日益蜕变为“圈钱”的工具。 （五）有关公司治理的法律法规制度欠完善 到目前为止，我国虽然建立了一套比较完整的