汽车及零配件行业拟ipo上市企业财务质量评价——基于因子分析和聚类分析的实证研究-李唯滨.pdf

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1、随 着 股 票 发 行 注 册 制 改 革 的 要 求 ， 在 强 化 信 息 披 露 为核 心 的 发 行 体 制 改 革 总 体 思 路 下 ， 为 进 一 步 提 高 透 明 度 、约 束 市 场 参 与 主 体 行 为 ， 根 据 首 次 公 开 发 行 股 票 并 上 市管 理 办 法 规 定 ， 证 监 会 对 IP O 招 股 书 实 行 “ 受 理 即 披 露 ”的 预 先 披 露 制 度 ， 目 的 在 于 使 拟 IP O 上 市 企 业 接 受 社 会 的监 督 ，让 社 会 公 众 和 舆 论 以 更 充 分 的 时 间 对 拟 上 市 企 业 进行 研 判 、 纠 错

2、 ， 有 利 于 及 时 准 确 发 现 问 题 ， 提 高 发 行 审 核 透明 度 和 审 核 效 率 ， 同 时 也 对 发 行 人 和 中 介 机 构 提 出 了 更高 、 更 严 格 的 要 求 。 2 0 1 6 年 1 1 月 开 始 ， 通 过 IP O 审 核 的企 业 数 量 明 显 增 多 ， 本 文 以 拟 IP O 企 业 受 理 即 披 露 的 招股 说 明 书 申 报 稿 的 财 务 数 据 为 依 据 ， 对 拟 IP O 企 业 的 财务 质 量 进 行 评 价 ， 并 从 成 长 性 企 业 的 财 务 特 征 角 度 对 其财 务 质 量 进 行 研 究

3、， 具 有 一 定 的 现 实 意 义 ， 目 的 是 使 人 们对 目 前 发 行 人 财 务 质 量 、 保 荐 机 构 和 相 关 中 介 机 构 的 业务 勤 勉 尽 职 情 况 有 一 个 基 本 的 认 识 ， 为 实 行 股 票 发 行 注 册制 提 供 依 据 。一 、 文 献 综 述欧 美 等 发 达 国 家 的 市 场 经 济 发 展 起 步 较 早 ， 已 有 上 百年 历 史 ， 因 此 其 市 场 及 相 关 制 度 比 较 成 熟 、 健 全 ， 其 企 业 的相 关 数 据 资 料 也 比 较 全 面 ， 具 有 连 贯 性 ， 与 我 国 相 比 有 较大 优

4、势 。 国 外 学 者 关 于 企 业 财 务 质 量 评 价 的 研 究 始 于1 9 6 5 年 美 国 控 制 论 专 家 伊 登 梅 迪 纳 （ E d e n M e d in a） 针对 财 务 分 析 评 价 影 响 因 素 易 受 主 观 因 素 影 响 而 提 出 的 模糊 综 合 评 价 法 ， 此 后 ， 其 他 学 者 相 继 提 出 了 采 用 多 指 标进 行 财 务 质 量 评 价 的 体 系 。 如 易 斯 顿 、 彼 得 D（ E a s to n ，P e te r.D ， 1 9 8 5） 针 对 现 金 流 研 究 得 出 其 与 企 业 短 期 收 益

5、 能力 具 有 负 相 关 性 ， 因 此 根 据 此 特 性 能 够 对 企 业 的 财 务 质 量进 行 评 价 ； 彼 得 德 鲁 克 （ P e te r F .D ru c k e r） 则 强 调 对 公 司业 绩 评 价 必 须 突 出 管 理 部 门 的 意 识 ， 其 观 点 虽 未 形 成 完 整的 体 系 但 对 竞 争 及 改 革 的 理 解 为 采 用 非 财 务 指 标 进 行 业绩 评 价 提 供 了 基 础 ； 2 0 世 纪 9 0 年 代 ， 美 国 思 腾 思 特 公 司E V A 经 济 附 加 值 法 将 会 计 收 益 与 经 营 现 金 流 量 有

6、 效 地 结合 起 来 对 公 司 进 行 业 绩 评 价 ， 并 广 泛 地 应 用 于 企 业 内 外部 ； 查 尔 斯 吉 布 森 （ C h a rle s G ib u s e n ，1 9 9 6） 采 用 比 率 分析 及 对 比 检 查 法 对 公 司 财 务 状 况 进 行 综 合 分 析 之 后 认为 财 务 分 析 是 一 个 判 断 过 程 ， 目 标 是 识 别 趋 势 ， 了 解 变化 原 因 。 这 些 研 究 结 果 使 得 企 业 财 务 质 量 评 价 进 入 综 合 评价 阶 段 。 多 年 来 ， 我 国 企 业 财 务 质 量 评 价 在 借 鉴 国

7、外 经验 的 基 础 上 ， 也 逐 步 形 成 了 适 应 我 国 国 情 的 财 务 质 量 评价 体 系 1 。国 内 对 企 业 财 务 质 量 的 研 究 起 步 于 改 革 开 放 后 ， 经 过几 年 的 发 展 大 量 学 者 对 企 业 财 务 质 量 评 价 体 系 的 建 立 及评 价 指 标 等 进 行 了 研 究 。 大 致 有 两 种 研 究 维 度 ： 一 是 站 在宏 观 层 面 进 行 理 论 分 析 ， 如 张 新 民 教 授 提 出 财 务 质 量 是 财务 状 况 的 质 量 ， 即 公 司 能 够 依 财 务 账 面 运 转 并 按 时 按 质 分配

8、相 关 利 润 、 股 利 、 红 利 等 的 程 度 2 ； 二 是 微 观 层 面 上 建 立完 善 评 价 体 系 ， 如 费 明 群 （ 2 0 0 4） 将 规 范 研 究 和 实 证 分 析 有【 作 者 简 介 】 李 唯 滨 （ 19 64 ） ， 男 ， 黑 龙 江 哈 尔 滨 人 ， 哈 尔 滨 商 业 大 学 会 计 学 院 副 教 授 ， 硕 士 生 导 师 ， 研 究 方 向 ： 公 司 财 务 管 理 ；商 柏 溪 （ 1 99 3 ） ， 女 ， 山 东 淄 博 人 ， 哈 尔 滨 商 业 大 学 研 究 生 院 硕 士 研 究 生 ， 研 究 方 向 ： 公 司

9、 财 务 管 理【 摘 要 】 文 章 以 20 16 年 汽 车 及 零 配 件 行 业 进 行 I P O 上 市 的 企 业 为 研 究 对 象 ， 选 取 近 一 年 2 9 家 拟 I P O 上 市 企 业 20 14 20 16年 的 财 务 数 据 ， 通 过 财 务 一 般 性 趋 势 分 析 ， 使 用 因 子 分 析 方 法 对 财 务 质 量 进 行 综 合 评 价 ， 并 运 用 聚 类 分 析 方 法 从 资 本 扩 张 能 力 、 成长 能 力 及 盈 利 能 力 三 个 维 度 对 拟 I P O 上 市 企 业 的 财 务 质 量 进 行 分 类 。 研 究

10、表 明 ， 拟 I P O 企 业 近 三 年 的 财 务 指 标 波 动 性 较 大 ， 企 业在 I P O 临 近 两 年 各 财 务 指 标 基 本 为 上 升 态 势 ， 有 盈 余 管 理 的 可 能 ， 且 通 过 I P O 审 核 的 企 业 大 部 分 财 务 质 量 良 好 ， 但 大 部 分 企 业 的成 长 性 较 差 及 持 续 经 营 能 力 不 足 。 最 后 就 拟 I P O 企 业 审 核 标 准 、 市 场 中 介 机 构 保 证 拟 I P O 企 业 财 务 质 量 信 息 真 实 性 等 方 面 提 出 了相 应 建 议 。【 关 键 词 】 I

11、P O ； 财 务 质 量 ； 因 子 分 析 ； 聚 类 分 析【 中 图 分 类 号 】 F 23 4. 4 【 文 献 标 识 码 】 A 【 文 章 编 号 】 10 04 - 59 37 （ 20 18 ） 06- 003 3- 08汽 车 及 零 配 件 行 业 拟 IP O 上 市 企 业 财 务 质 量 评 价 基 于 因 子 分 析 和 聚 类 分 析 的 实 证 研 究李 唯 滨1商 柏 溪21 . 哈 尔 滨 商 业 大 学 会 计 学 院 2 . 哈 尔 滨 商 业 大 学 研 究 生 院财 会 研 究3 3万方数据会 计 之 友 2 0 1 1 年 第 6 期 下会

12、计 之 友 2 0 1 8 年 第 6 期指 标 类 型 评 价 指 标 属 性成 长 能 力基 本 每 股 收 益 （ 同 比 增 长 率 ） 正 向 指 标营 业 收 入 （ 同 比 增 长 率 ） 正 向 指 标营 业 利 润 （ 同 比 增 长 率 ） 正 向 指 标每 股 资 本 公 积 正 向 指 标总 资 产 （ 同 比 增 长 率 ） 正 向 指 标净 资 产 （ 同 比 增 长 率 ） 正 向 指 标营 运 能 力总 资 产 周 转 率 正 向 指 标每 股 收 益 E P S 正 向 指 标流 动 资 产 周 转 率 正 向 指 标应 付 账 款 周 转 率 正 向 指 标

13、存 货 周 转 率 正 向 指 标偿 债 能 力流 动 比 率 适 度 指 标现 金 到 期 债 务 比 正 向 指 标资 产 负 债 率 适 度 指 标盈 利 能 力净 资 产 收 益 率 正 向 指 标销 售 毛 利 率 正 向 指 标表 1 财 务 指 标效 结 合 ， 通 过 对 前 人 研 究 成 果 的 总 结 ， 认 为 将 资 产 质 量 分析 与 收 益 质 量 分 析 结 合 可 以 动 静 相 连 地 进 行 财 务 质 量 评价 。 还 有 将 因 子 分 析 等 研 究 方 法 运 用 到 研 究 中 ， 如 叶 陈 刚等 通 过 对 2 1 7 6 家 上 市 公

14、司 采 用 回 归 分 析 法 等 进 行 研 究 ，得 出 公 司 的 治 理 结 构 对 企 业 财 务 绩 效 有 显 著 正 相 关 性 3 。对 于 IP O 企 业 的 财 务 质 量 研 究 ， 陈 辉 发 （ 2 0 1 2） 等 认 为IP O 企 业 财 务 质 量 与 其 审 计 单 位 是 否 有 发 审 委 遴 选 出 的发 审 委 委 员 有 关 ， 经 有 发 审 委 委 员 所 在 事 务 所 审 计 的 企业 ，其 盈 余 质 量 横 向 、 纵 向 比 较 都 有 显 著 提 高 。综 上 所 述 ， 在 企 业 财 务 质 量 评 价 理 论 及 实 践

15、不 断 发 展的 进 程 中 ，前 人 研 究 出 了 许 多 行 之 有 效 的 财 务 质 量 评 价 方法 ，但 也 存 在 一 些 问 题 。 例 如 有 些 评 价 方 法 需 要 较 多 的 专业 性 知 识 ， 不 利 于 推 广 和 运 用 ， 还 有 一 些 方 法 主 观 色 彩 较为 浓 重 ， 影 响 评 价 结 果 客 观 性 ， 且 大 多 数 研 究 都 集 中 于 对已 上 市 公 司 的 财 务 质 量 研 究 ， 很 少 对 未 上 市 公 司 进 行 研究 。 本 文 的 创 新 性 在 于 运 用 因 子 分 析 和 聚 类 分 析 相 结 合的 实 证

16、 研 究 方 法 ， 对 2 0 1 6 年 汽 车 制 造 业 拟 IP O 企 业 财务 质 量 进 行 评 价 ， 探 讨 通 过 IP O 上 市 企 业 的 财 务 质 量特 征 。二 、 研 究 设 计对 企 业 财 务 质 量 进 行 综 合 评 价 有 不 同 的 方 法 和 手 段 ，一 些 文 献 主 要 是 对 一 般 企 业 的 财 务 质 量 进 行 了 综 合 评 价 ，但 在 核 准 制 下 ， 对 于 IP O 企 业 财 务 质 量 的 要 求 是 不 同 的 ，特 别 是 向 注 册 制 演 变 IP O 市 场 ， 更 加 注 重 信 息 披 露 以 及I

17、P O 企 业 的 持 续 经 营 与 盈 利 能 力 和 成 长 性 。 根 据 最 近 一 年证 监 会 发 审 委 对 未 通 过 IP O 审 核 的 关 注 要 点 分 析 ，发 现 从财 务 的 角 度 更 加 关 注 IP O 企 业 的 持 续 经 营 能 力 和 成 长 性以 及 信 息 披 露 的 质 量 。（ 一 ） 样 本 数 据 来 源 及 选 取本 文 所 有 数 据 来 自 W in d 数 据 库 。 通 过 对 IP O 上 市 企业 受 理 即 披 露 的 招 股 说 明 书 申 报 稿 ， 选 取 了 截 至 2 0 0 6 年1 2 月 3 1 日 汽

18、车 及 零 配 件 行 业 拟 IP O 的 2 9 家 上 市 企 业2 0 1 4 年 、 2 0 1 5 年 、 2 0 1 6 年 三 年 的 财 务 数 据 作 为 样 本 。（ 二 ） 指 标 选 取本 文 以 在 中 国 证 监 会 网 站 进 行 预 先 披 露 招 股 说 明 书申 报 稿 的 上 市 企 业 为 样 本 ， 从 企 业 财 务 数 据 的 成 长 能 力 、营 运 能 力 、营 运 能 力 、 盈 利 能 力 4 个 方 面 选 取 了 1 6 个 关 键性 财 务 数 据 ，采 用 因 子 分 析 法 和 聚 类 分 析 方 法 对 拟 IP O 上市 企

19、 业 财 务 质 量 进 行 综 合 评 价 。 评 价 企 业 的 成 长 能 力 选 取了 基 本 每 股 收 益 （ 同 比 增 长 率 ） 、 营 业 收 入 （ 同 比 增 长 率 ） 、营 业 利 润 （ 同 比 增 长 率 ） 、 总 资 产 （ 同 比 增 长 率 ） 、 净 资 产 （ 同比 增 长 率 ） 。 评 价 企 业 盈 利 能 力 ， 选 取 净 资 产 收 益 率 、 销 售毛 利 率 、 每 股 收 益 E P S 、每 股 资 本 公 积 。 评 价 上 市 公 司 营 运能 力 ，主 要 选 取 总 资 产 周 转 率 、 流 动 资 产 周 转 率 、

20、应 付 账 款周 转 率 、 存 货 周 转 率 。 评 价 偿 债 能 力 ， 选 取 了 流 动 比 率 、 现金 到 期 债 务 比 、 资 产 负 债 率 三 个 指 标 。 最 终 选 取 了 汽 车 及零 配 件 行 业 3 1 家 预 IP O 企 业 综 合 反 映 企 业 财 务 质 量 的1 6 个 具 有 代 表 性 的 财 务 指 标 进 行 分 析 ，见 表 1 。三 、 实 证 研 究（ 一 ） 拟 IP O 上 市 企 业 近 三 年 财 务 指 标 变 化 的 一 般 性趋 势 分 析1 .成 长 能 力 趋 势 分 析 （ 图 1）由 图 1 可 看 出 ，

21、在 企 业 进 行 IP O 的 前 三 年 各 项 指 标 都保 持 逐 步 向 好 的 态 势 ， 稳 定 增 长 ， 企 业 资 产 运 作 能 力 逐 步增 强 ， 发 展 能 力 逐 渐 提 升 ， 但 在 IP O 后 下 一 年 度 结 合 2 0 1 7年 财 务 数 据 可 以 看 出 除 净 资 产 增 长 率 外 ， 其 他 指 标 的 增 幅都 有 所 放 缓 ，其 中 的 原 因 值 得 进 一 步 研 究 。财 会 研 究3 4万方数据图 3 营 运 能 力 趋 势 分 析图 2 盈 利 能 力 趋 势 分 析图 1 成 长 能 力 趋 势 分 析2 .盈 利 能

22、力 趋 势 分 析 （ 图 2）由 图 2 结 合 总 资 产 增 长 率 ， 在 资 产 增 加 基 础 上 ， 企 业收 益 没 有 随 之 增 长 ， 销 售 毛 利 率 持 平 ， 净 资 产 收 益 率 逐 年下 降 ， 企 业 资 产 运 作 较 差 ； 每 股 收 益 与 每 股 资 本 公 积 变 化幅 度 不 大 。 可 以 看 出 上 市 公 司 2 0 1 4 2 0 1 6 年 盈 利 能 力 略有 下 降 。 结 合 2 0 1 7 年 一 季 度 指标 ， 下 降 趋 势 更 明 显 。3 .营 运 能 力 趋 势 分 析 （ 图 3）由 图 3 可 知 除 存 货

23、 周 转 率外 ， 其 他 三 项 指 标 都 逐 年 下 降 ，IP O 后 一 季 度 下 降 尤 为 明 显 。 一方 面 可 以 得 出 上 市 公 司 占 用 了更 多 供 应 商 的 资 金 ， 谈 判 能 力 增强 ；另 一 方 面 上 市 公 司 也 承 担 了更 多 的 还 款 压 力 。 平 均 存 货 周 转率 结 合 营 业 收 入 同 比 增 长 率 看 ，2 0 1 5 年 营 业 收 入 增 长 率 大 幅 下降 ， 那 么 ， 2 0 1 5 年 存 货 周 转 率 下降 的 原 因 可 能 与 此 有 关 。 而2 0 1 6 年 营 业 收 入 增 长 率

24、大 幅 度上 升 也 可 能 为 2 0 1 6 年 存 货 周转 率 上 升 的 原 因 之 一 。由 此 可 得 出 2 0 1 4 2 0 1 6年 ， 上 市 公 司 营 运 能 力 整 体 下降 。 结 合 2 0 1 7 年 一 季 度 财 务 数据 ， 所 有 指 标 都 大 幅 度 下 跌 ， 企业 可 能 在 IP O 期 间 进 行 了 盈 余管 理 。4 .偿 债 能 力 趋 势 分 析 （ 图 4）由 图 4 可 知 ， 企 业 负 债 占 资产 总 体 的 比 率 逐 年 下 降 ， 特 别 需要 注 意 的 是 拟 IP O 总 体 负 债 率不 高 ， 从 融 资

25、 方 式 来 看 IP O 并非 企 业 的 最 佳 方 式 ， 可 以 看 出 企业 股 权 融 资 偏 好 问 题 。 上 市 公 司2 0 1 4 2 0 1 6 年 偿 债 能 力 逐 年增 强 。 2 0 1 7 年 现 金 到 期 债 务 比大 幅 度 下 跌 ， 其 他 指 标 趋 势 较 为稳 定 。综 上 表 明 ， 拟 IP O 企 业 近三 年 的 财 务 指 标 波 动 性 较 大 ， 企业 在 IP O 临 近 两 年 各 财 务 指 标基 本 为 上 升 态 势 ， 有 盈 余 管 理 的 可 能 。（ 二 ） 基 于 因 子 分 析 的 预 上 市 企 业 财 务

26、 质 量 分 析 与评 价1 .原 始 数 据 的 标 准 化 处 理由 于 选 取 不 同 的 指 标 并 且 数 量 较 多 ， 而 且 指 标 值 的 大财 会 研 究3 5万方数据会 计 之 友 2 0 1 1 年 第 6 期 下会 计 之 友 2 0 1 8 年 第 6 期图 4 偿 债 能 力 趋 势 分 析小 和 指 标 单 位 不 统 一 ， 既 包 含 正 向 指 标 也 包 含 逆 指 标 和 适度 指 标 ， 为 了 使 后 续 数 据 分 析 更 具 合 理 性 和 科 学 性 ， 避 免分 析 结 果 受 量 纲 和 数 值 大 小 不 一 致 的 影 响 ， 需 要

27、 对 数 据 进行 无 量 纲 化 处 理 。 目 前 最 普 遍 使 用 的 无 量 纲 化 方 法 是 标 准化 法 和 均 值 法 4 。标 准 化 公 式 ： xi=（ xi-E （ X ）其 中 E（ X ） 和 分 别 是 指 标 Xi的 均 值 和 标 准 差 。 经 标准 化 后 的 指 标 均 值 为 0 ， 标 准 差 为 1 ， 消 除 了 量 纲 及 数 量 上的 影 响 。均 值 化 法 公 式 ： xi=xiE（ xi）经 标 准 化 后 的 指 标 均 值 为 1 。方 差 为 v a r（ x） =（E（ X ）2当 然 ， 这 种 标 准 化 的 方 式 并

28、不 是 对 任 何 指 标 都 适 用 ，文 献 中 指 标 的 标 准 化 方 式 很 多 ， 需 要 根 据 指 标 的 情 况 科学 进 行 选 择 。在 进 行 指 标 标 准 化 处 理 前 ， 需 要 将 正 向 指 标 、 逆 向 指标 和 适 度 指 标 进 行 趋 同 化 处 理 ， 对 于 正 向 指 标 ， 公 式 为 ：Xi=Xi-M in（ Xi）M a x（ Xi） -M in（ Xi）对 于 负 向 指 标 ，计 算 公 式 为 ：Xi=M a x（ Xi） -XiM a x（ Xi） -M in（ Xi）对 于 适 度 指 标 ， 在 该 指 标 的 区 间 范

29、 围 内 （ m1， m2） 达 到最 优 ， 赋 值 为 1 ； 指 标 Xi m1时 是 正 向 指 标 ， 指 标 Xi m2时 是 负 向 指 标 。 进 行 量 纲 一 致 性 处 理 后 ，资 产 负 债 率 、 流 动比 率 为 适 度 指 标 ， 其 余 皆 为 正 向 指 标 5 。2 .因 子 分 析 的 可 行 性 检 验因 子 分 析 的 前 提 是 选 定 的 变 量 之 间 具 有 相 关 性 ， 因 此在 提 取 公 因 子 之 前 要 进 行 可 行 性检 验 ， 若 变 量 之 间 正 交 ， 则 它 们 之间 就 不 会 存 在 公 因 子 ， 因 子 分

30、析 就不 适 用 。本 文 选 用 K M O 检 验 模 型 和B a rtle tt 球 形 度 对 数 据 进 行 检 验 。B a rtle tt 检 验 是 基 于 相 关 系 数 矩 阵整 体 来 考 虑 的 ， 一 定 条 件 下 服 从 X2分 布 ， 其 零 假 设 是 相 关 系 数 矩 阵 为单 位 矩 阵 ， 可 根 据 常 规 的 假 设 检 验判 断 相 关 系 数 矩 阵 是 否 显 著 异 于0 ，检 验 结 果 如 表 2 所 示 。取 样 足 够 度 的 K a is e r- M e y e r- Ol k in 度 量 0 .6B a rtle tt 球

31、 形 度 检 验近 似 卡 方 3 7 0 .8 5 3d f 1 2 0S ig . 0表 2 K M O 和 B a rtle tt 球 形 度 检 验表 2 的 统 计 检 验 显 示 ，K M O 统 计 量 为 0 .6 ，B a rtle tt 球形 度 检 验 X2的 统 计 值 为 3 7 0 .8 5 3 ， 显 著 性 概 率 为 0 ， 拒 绝B a rtle tt 球 形 度 检 验 的 零 假 设 ， 相 关 矩 阵 非 单 位 矩 阵 ， 显 示数 据 之 间 具 有 相 关 性 ， 检 验 通 过 。3 .主 成 分 因 子 的 提 取 （ 表 3）从 表 3 可

32、 以 看 出 ， 初 始 特 征 值 大 于 1 的 是 前 5 个 因子 ，且 前 5 个 因 子 的 累 积 贡 献 率 达 到 了 8 1 .5 9 8 % 。 其 他 1 1个 公 因 子 的 方 差 贡 献 率 仅 占 不 到 1 9 % ， 说 明 前 5 个 因 子反 映 了 原 始 数 据 的 足 够 量 信 息 ， 因 此 可 以 用 这 5 个 公 共 因子 代 替 原 来 的 1 6 个 指 标 进 行 拟 IP O 企 业 财 务 质 量 评 价的 实 证 分 析 。4 .因 子 载 荷 矩 阵 的 旋 转 及 主 成 分 因 子 的 命 名通 过 主 成 分 因 子

33、的 提 取 ，对 大 部 分 指 标 信 息 可 以 进 行 解释 ，也 得 到 了 主 成 分 因 子 的 载 荷 矩 阵 ，本 文 采 用 方 差 最 大 化正 交 旋 转 得 到 因 子 载 荷 矩 阵 对 公 共 因 子 进 行 解 释 ，如 表 4 。第 一 主 因 子 在 总 资 产 （ 同 比 增 长 率 ） 、 净 资 产 （ 同 比 增长 率 ） 、每 股 资 本 公 积 载 荷 较 大 ， 主 要 反 映 了 企 业 的 资 产 扩张 能 力 ， 遂 将 其 命 名 为 资 本 扩 张 因 子 ， 反 映 企 业 持 续 经 营与 盈 利 能 力 。第 二 主 因 子 在

34、基 本 每 股 收 益 （ 同 比 增 长 率 ） 、 营 业 收 入（ 同 比 增 长 率 ） 、 营 业 利 润 （ 同 比 增 长 率 ） 载 荷 较 大 ， 主 要 反映 企 业 的 成 长 能 力 ，遂 将 其 命 名 为 成 长 因 子 。第 三 个 主 因 子 在 流 动 比 率 、 现 金 到 期 债 务 比 、 应 付 账款 周 转 率 载 荷 较 大 ， 主 要 反 映 企 业 的 偿 债 能 力 。 应 付 账 款财 会 研 究3 6万方数据成 分初 始 特 征 值合 计 方 差 的 % 累 积 % 方 差 的 % 累 积 %1 4 .6 9 8 2 9 .3 6 4 2

35、 9 .3 6 4 2 2 .5 6 9 2 2 .5 6 92 3 .7 7 0 2 3 .5 6 4 5 2 .9 2 7 1 8 .9 3 4 4 1 .5 0 31 6 0 .0 2 6 0 .1 6 0 1 0 0 .0 0 0提 取 平 方 和 载 入合 计4 .6 9 83 .7 7 0旋 转 平 方 和 载 入方 差 的 % 累 积 % 合 计2 9 .3 6 4 2 9 .3 6 4 3 .6 1 12 3 .5 6 4 5 2 .9 2 7 3 .0 2 93 2 .1 3 8 1 3 .3 6 1 6 6 .2 8 9 1 4 .2 5 3 5 5 .7 5 72 .1

36、3 8 1 3 .3 6 1 6 6 .2 8 9 2 .2 8 14 1 .3 5 4 8 .4 6 3 7 4 .7 5 2 1 .3 5 4 8 .4 6 3 7 4 .7 5 2 2 .1 7 7 1 3 .6 0 5 6 9 .3 6 25 1 .0 9 5 6 .8 4 6 8 1 .5 9 8 1 .0 9 5 6 .8 4 6 8 1 .5 9 8 1 .9 5 8 1 2 .2 3 6 8 1 .5 9 86 0 .8 4 9 5 .3 0 6 8 6 .9 0 37 0 .6 5 0 4 .0 6 1 9 0 .9 6 48 0 .4 4 4 2 .7 7 8 9 3 .7

37、 4 29 0 .3 3 8 2 .1 1 4 9 5 .8 5 61 0 0 .2 6 4 1 .6 4 8 9 7 .5 0 41 1 0 .1 2 9 0 .8 0 7 9 8 .3 1 11 2 0 .1 0 1 0 .6 3 4 9 8 .9 4 51 3 0 .0 5 5 0 .3 4 2 9 9 .2 8 61 4 0 .0 5 4 0 .3 3 8 9 9 .6 2 41 5 0 .0 3 4 0 .2 1 6 9 9 .8 4 0表 3 提 取 的 主 成 分指 标成 分1 4 5基 本 每 股 收 益 （ 同 比 增 长 率 ） 0 .0 0 0 0 .2 4 6 0 .0

38、 1 9营 业 收 入 （ 同 比 增 长 率 ） 0 .1 5 2 0 .0 4 7 0 .0 3 8每 股 资 本 公 积 0 .9 2 9 - 0 .1 4 7 - 0 .0 8 72 30 .9 3 3 - 0 .1 1 10 .8 5 3 - 0 .2 0 8- 0 .0 5 2 - 0 .0 8 3营 业 利 润 （ 同 比 增 长 率 ） 0 .0 7 0 0 .2 3 8 0 .0 5 50 .9 2 5 - 0 .0 2 8总 资 产 （ 同 比 增 长 率 ） 0 .8 3 6 0 .4 0 0 0 .0 5 4 0 .0 3 6 - 0 .0 4 2净 资 产 （ 同 比

39、 增 长 率 ） 0 .8 6 4 0 .0 3 9 0 .0 2 6 - 0 .2 2 3 0 .0 2 3总 资 产 周 转 率 - 0 .2 5 6 0 .2 3 4 - 0 .0 2 8 0 .7 4 0 0 .3 3 4流 动 资 产 周 转 率 - 0 .5 4 3 0 .1 9 6 - 0 .1 1 4 0 .3 5 7 0 .6 0 0应 付 账 款 周 转 率 - 0 .3 4 5 0 .0 4 7 0 .6 3 7 - 0 .2 2 2 0 .0 6 6存 货 周 转 率 0 .1 1 3 0 .0 7 9 - 0 .0 0 1 0 .1 6 2 0 .8 6 5流 动 比

40、 率 0 .3 6 1 - 0 .1 5 2 0 .7 8 3 - 0 .1 3 1 - 0 .3 3 7现 金 到 期 债 务 比 - 0 .1 1 0 - 0 .1 9 7 0 .7 8 9 0 .0 8 6 - 0 .0 3 0资 产 负 债 率 - 0 .4 1 2 0 .3 8 1 - 0 .5 7 7 0 .0 3 0 0 .3 5 3净 资 产 收 益 率 （ T T M ） - 0 .1 8 3 0 .2 5 3 - 0 .0 4 7 0 .8 9 1 - 0 .0 0 9销 售 毛 利 率 （ T T M ） 0 .1 8 2 0 .1 4 5 0 .4 5 7 0 .2 0

41、 1 - 0 .6 8 9每 股 收 益 E P S 0 .6 3 6 0 .1 3 7 - 0 .1 1 7 0 .6 1 2 - 0 .0 6 2表 4 旋 转 后 因 子 载 荷 矩 阵周 转 率 是 衡 量 企 业 占 用 供 应 商资 金 的 能 力 ， 若 该 指 标 低 于 同 行业 水 平 则 说 明 企 业 占 用 了 更 多供 应 商 的 货 款 ， 遂 将 其 命 名 为 偿债 因 子 。第 四 个 主 因 子 在 净 资 产 收 益率 、 每 股 收 益 、 总 资 产 周 转 率 载 荷较 大 ，主 要 反 映 企 业 的 盈 利 能 力 。总 资 产 周 转 率 在

42、 营 业 收 入 提 升 且资 产 保 持 不 变 的 情 况 下 ， 该 指 标势 必 会 升 高 ， 也 能 体 现 企 业 盈 利能 力 ，遂 将 其 命 名 为 盈 利 因 子 。第 五 个 主 因 子 在 存 货 周 转率 、 流 动 资 产 周 转 率 载 荷 较 大 ， 主要 反 映 企 业 的 营 运 能 力 ， 指 标 值越 高 ，表 明 企 业 的 营 运 能 力 越 强 ，遂 将 其 命 名 为 经 营 因 子 。5 .主 成 分 因 子 的 得 分 及 财 务质 量 的 综 合 评 价在 确 定 主 成 分 的 经 济 意 义 之财 会 研 究3 7万方数据会 计 之

43、友 2 0 1 1 年 第 6 期 下会 计 之 友 2 0 1 8 年 第 6 期F 1 排 名 F 2 排 名 综 合 排 名 聚 类 排 名万 通 智 控 2 6 2 1 8 1圣 龙 股 份 2 4 1 8 1 7 1正 裕 工 业 1 2 1 1 9 1玲 珑 轮 胎 1 1 8 1 8 1F 3 排 名 F 4 排 名 F 5 排 名2 8 62 2 1 2 31 0 7 72 1 2 5 1 0常 熟 汽 饰 4 1 6 6 21 4 2 7 2美 力 科 技 1 0 1 9 1 3 1 6 2 3 2 0 1雷 迪 克 1 4 2 3 2 6 5 2 8 2 4 1铁 流 股

44、份 1 8 2 2 8 3 1 6 1 6 1艾 艾 精 工 2 7 1 2 1 2 0 2 7 1 4 1贝 斯 特 1 7 1 5 2 4 1 4 2 9 2 7 1日 盈 股 份 2 3 1 7 1 6 1 8 1 4 2 2 1保 隆 科 技 2 2 4 1 9 4 2 5 1 3 3奥 联 电 子 5 6 6 1 9 1 9 7 2钧 达 股 份 1 5 1 0 2 9 2 4 1 7 2 5 1新 泉 股 份 1 3 1 2 7 1 7 2 0 5 3科 达 利 7 7 9 2 4 2 1中 马 传 动 2 0 2 8 1 7 1 5 1 5 2 8 1金 麒 麟 1 9 1 3

45、1 5 9 2 2 1 9 1今 飞 凯 达 2 9 9 1 1 2 9 5 2 3 1华 达 科 技 8 2 6 2 8 1 1 3 1 2 1秦 安 股 份 2 8 2 5 1 8 2 3 2 6 2 9 1川 环 科 技 3 1 4 7 1 3 2 1 4 2常 青 股 份 2 5 2 4 1 0 1 3 3湘 油 泵 9 5 2 3 2 8 2 4 2 1 1天 龙 股 份 1 6 2 0 1 2 6 1 1 1 5 1三 维 股 份 6 2 9 3 2 2 1 2 1 0 2通 用 股 份 2 1 2 4 2 0 2 6 9 2 6 1浙 江 仙 通 1 3 5 1 1 1 8 1

46、4三 角 轮 胎 2 2 7 2 5 2 1 8 1 1 2表 5 各 企 业 因 子 得 分 、排 序 及 聚 类 分 类后 ， 根 据 S S P S 的 回 归 功 能 计 算 出 因 子 得 分 系 数 ， 根 据 因子 得 分 系 数 和 原 始 变 量 标 准 化 值 计 算 因 子 得 分 并 进 行 主因 子 得 分 排 名 。综 合 财 务 质 量 得 分 根 据 每 个 主 因 子 占 总 方 差 贡 献 率 的百 分 比 与 每 个 主 因 子 的 加 权 平 均 得 到 （ 见 表 3） ，计 算 公 式 ：F =2 2 .5 9 6 F 1 + 1 8 .9 3 4

47、F 2 + 1 4 .2 5 3 F 3 + 1 3 .6 0 5 F 4 + 1 2 .2 3 6 F 58 1 .5 9 8由 此 可 以 得 到 综 合 财 务质 量 得 分 排 名 ，见 表 5 。从 综 合 得 分 状 况 看 ， 分 值在 0 以 上 的 为 财 务 质 量 较 好 ，且 分 值 越 大 ， 其 综 合 质 量 越高 。 综 合 得 分 在 0 以 下 ， 表 明财 务 质 量 较 差 ， 且 绝 对 值 越 大说 明 质 量 越 低 。 最 高 得 分 浙 江仙 通 为 1 .2 1 ，说 明 该 公 司 的 综合 质 量 较 高 。 从 上 市 公 司2 0 1

48、 6 年 综 合 得 分 看 ， 综 合 得分 在 0 以 上 的 有 1 5 家 公 司 ，占 样 本 数 量 的 4 6 .8 7 % ， 说 明在 样 本 公 司 中 综 合 财 务 质 量较 好 的 公 司 少 于 5 0 % 。 另 有1 6 家 公 司 的 综 合 得 分 小 于0 ， 其 中 ， 钧 达 股 份 、 通 用 股 份 、贝 斯 特 、 中 马 传 动 和 秦 安 股 份得 分 在 -0. 5 - 0 .9 之 间 ， 财务 综 合 质 量 较 差 。通 过 对 比 各 企 业 的 因 子得 分 排 名 和 综 合 得 分 排 名 ， 可发 现 大 多 数 企 业 综

49、 合 得 分 排名 与 第 一 公 因 子 得 分 排 名 接近 ， 表 明 第 一 公 因 子 解 释 了 整体 的 大 部 分 信 息 ， 而 第 二 公 因子 得 分 对 综 合 得 分 起 补 充 和修 正 作 用 。 其 中 ， 部 分 企 业 各公 因 子 排 名 与 最 后 的 综 合 排名 并 不 完 全 一 致 ， 甚 至 单 项 排名 与 最 后 综 合 排 名 存 在 很 大差 距 ， 如 湘 油 泵 第 二 公 因 子 得分 排 名 第 五 ， 但 第 四 公 因 子 的得 分 排 名 倒 数 第 二 ， 致 使 湘 油泵 最 终 综 合 排 名 第 二 十 一 。 这说 明 部 分 企 业 在 各 公 因 子 代 表 的 财 务 指 标 因 素 上 发 展 不平 衡 ， 进 而 影 响 了 财 务 质 量 排 名 。 总 体 从 财 务 质 量 角 度 来看 ， 通 过 IP O 审 核 的 大 部 分 上 市 公 司 财 务 质 量 良 好 ， 少 部分 企 业 财 务 质 量 一 般 。（ 三 ） 聚 类 分 析对 于 拟 IP O 企 业 来 说 ， 在 信 息 披 露 真 实 的 情 况