论利率市场化改革.doc

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1、- .论利率市场化改革 摘要：本文从利率的重要性以及利率发挥作用的条件出发，引出利率市场化以及利率市场化改革的概念。进而对利率市场化概念的理解进展了详细多方位的阐述。也从中表达出了其重要性。以美国，日本的利率市场化改革为例，比照我国的改革进程。总结并得出我国利率市场化改革的现状及缺乏之处并对此提出建议。在现代市场经济中，利率作为重要的经济杠杆，具有牵一发而动全身的效应，对一国经济的开展具有极为重要的影响。 利率不仅在宏观方面影响经济运行，而且在微观层面直接对企业及个人的经济活动产生和重要影响。从微观角度看，利率对个人收入在消费和储蓄之间的分配，对企业经营管理和投资的决策等，都有直接影响。从宏观

2、角度看，利率对借贷资金的供求，对市场的总供求，对物价水平的升降，对国民收入分配的格局，对汇率和国际资本流动，进而对经济成长和就业，都具有十分重要的影响。在经济学中，无论是微观经济分析还是宏观经济分析局部，各种模型中利率几乎都是不可或缺的重要变量。这是因为，对于那些可以独立决策的企业、个人以及其他主体而言，利润最大化是根本的准那么，而利率上下会直接影响这些主体的利益。 利率要想发挥应有的作用，受到很多因素的影响。首先是一些根底性条件，包括独立决策的市场；市场化的利率决定机制；合理的利率弹性。经济制度与经济环境对利率作用的发挥也具有很大的影响。包括市场化改革，市场投资时机，产权制度等。所谓利率市场

3、化，是指通过市场和价值规律机制，在某一时点上由供求关系决定的利率运行机制，是价值规律起作用的结果。实际上就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金供求状况及其对金融市场走势的判断，自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为根底，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率和金融市场利率的市场化利率形成机制和市场化利率体系。利率市场化是一个国家金融深化质的标志，是提高金融市场化程度的重要一环，它不仅是利率定价机制的深刻转变，而且是金融深化的前提条件和核心容。对于利率市场化的理解：首先它是一个过程，是一个逐步实现利率定价机制由政府或货币当局管制向市场决定的转变过程，是一个

4、利率体制和利率决定机制变迁的过程，随着这一过程的不断深化，整个利率体系由借贷双方根据市场供求关系决定的利率的比例越来越多，由政府或货币当局直接干预的成分越来越小。从围过程来看，即是从局部利率市场化向全部利率市场化过渡的过程；从程度过程来看，即是从较低程度的利率市场化向较高程度的利率市场化转变的过程；从阶段过程来看，完整的利率市场化过程包括利率市场化准备、利率市场化进展和利率市场化成熟三个阶段。作为一个动态过程，利率市场化从时间上观察，在短期利率可能会维持在相对稳定的水平上，但从长期来看，其变动由市场货币供求决定。同时，利率市场化又是一种状态，是一种金融生态的可持续状态，在理论上是指利率能否灵敏

5、地反映资金供求状况，其衡量标志主要是金融机构有没有确定利率的自主权；作为其阶段性目标，利率调整频度以及浮动幅度，也是衡量利率市场化的重要指标，其最终目标是实现社会资金及社会资源的优化配置、金融经济的和谐开展与可持续开展。20世纪70年代以后，随着西方兴旺国家金融自由化的开展以及国际经济组织的推动，美、日、英、法、德等兴旺国家先后进展了利率市场化改革，其中美国和日本的改革具有很强的典型性。美国的利率市场化改革是在高利率背景下以资金大规模地向自由利率的金融商品市场流入为突破口的，是一个典型的兴旺金融市场逐渐向政府管制“倒逼的案例。美国利率市场化过程的主要特点是为了躲避管制，银行业通过开掘法律漏洞，

6、不断创新出各种新的金融工具和业务。其特点具体来说有如下三点：一是管机构，放市场。在20世纪30年代大萧条背景下形成的Q条例虽然限制了存款机构吸收存款的利率，但对其他利率那么未加干预。20世纪60年代初，由于美国国际收支恶化，银行资金供不应求，迫使他们到金融市场中想方法。未管制的金融市场极缓解了管制政策对金融机构开展和功能发挥所造成的损害，同时也促进了未管制市场的扩展，对被管制局部形成有力的“倒逼，使其最终倒台。二是重点突破。在放松管制过程中，寻找到适宜的突破口非常关键。美国金融界找到的突破口是可转让大额存单(CD)的发行与交易。1961年美国使用了CD，并为之开辟了第二级市场，以便于交易与流通

7、。开场时CD的发行利率也有限制，1973年美联储准许所有大额CD不受Q条例利率上限限制；之后，CD与其他货币市场工具逐渐成为银行资金来源的主要局部。这样，既淡化了银行单纯依靠存款作为资金来源所形成的约束，也在存款利率管制体制上翻开了一个缺口。三是多种创新，循序渐进。CD最高存款利率限额取消后，美国又陆续推出了一系列利率不受限制的新金融工具和业务，大大促进了市场利率在银行经营业务中的作用。1980年美国国会通过了?放松对存款机构的管理与货币控制法?，并设立了专门委员会负责调整金融机构的存款利率。在该委员会不断提高存款利率的同时，美联储也逐步废除了有关利率管制的规章制度，到1986年完全废除了Q条

8、例，实现了利率的市场化。日本的利率市场化改革从1977年4月开场到1994年10月，经历了17年的时间。其主要特点是：第一，先实行国债交易和发行利率的市场化。1973-1974年经济危机后，为刺激经济增长，日本财政支出日渐增加，政府成为资金最主要的需求者。为适应这一情况，扩大国债规模成为最便利的选择。国债发行规模的扩大使金融市场的交易品种和规模得到了扩展，为市场利率的形成和金融市场的进一步开展奠定了根底，也为利率市场化找到了一个理想的突破口。之后，日本允许国债自由上市流通，并开场以招标方式发行中期国债。这样，国债的发行和交易便首先从中期国债翻开了利率市场化的先河。第二，丰富短期资金市场上的交易

9、品种，并扩大交易规模，实现银行间市场、中长期债券市场和短期资金市场上大额交易品种的市场化。日本利率管制主要集中于银行存贷市场和货币市场，所以形成短期市场利率成为金融自由化的难点。1978年日本允许银行拆借利率弹性化和银行之间的票据买卖利率自由化，使银行间率先实现了利率市场化。由于当时货币市场发育程度较低，交易品种不丰富，日本选择了大额可转让定期存单(CD)，允许其利率不受临时利率调整法限制，使CD迅速成为货币市场的主要交易工具，为利率市场化找到了最正确的途径。20世纪80年代后又逐步引入了政府短期债券、短期国债和商业票据，使货币市场逐步完善，为形成真正的短期市场利率奠定了根底。第三，将市场利率

10、从大额交易导入小额交易。在拓展市场交易品种、扩大市场交易规模的根底上，日本成功实现了大额交易品种利率的市场化。为了在已完成利率自由化的市场与普通存款市场之间实现对接，日本逐渐降低市场化利率交易品种的交易单位，逐步扩大交易围，直至最后全部取消利率管制，逐步实现向自由利率的过渡。第四，实现存贷款利率的市场化，完全放开利率管制。在存款利率逐步市场化的同时，贷款利率自由化也在进展。1989年初三菱银行引进一种短期优惠贷款利率，改变了先前在官定利率根底上加小幅利差决定贷款利率的做法，使贷款利率和存款利率一样逐步实现了市场化，从而完成了利率市场化的改革。针对开展中国家的金融开展问题，麦金农和肖提出了金融深

11、化论和金融抑制论，认为开展中国家抑制市场机制和采取金融管制政策对经济开展带来不利影响。金融抑制主要表现在人为地压低利率和汇率，强制性地规定存款和放款利率的最高限。在这种情况下，利率就不能准确地反映这些国家资金供求的关系和资金短缺的特征。如果这些国家出现较严重的通货膨胀，那么强制规定的利率上限必然使实际利率成为负数。这样就造成储蓄者不愿将其资金用于储蓄；而投资者却刚好相反，结果使资金供不应求的现象更为严重。为解决资金供求的不平衡，这些国家只能对资金的使用采取配给方式，这样，社会资金就不能得到最有效的利用。从1978年起，我国开场了对整个经济体制的改革，金融体制改革随之进展。利率体制改革作为金融体

12、制改革的重要容之一也在逐步深化，根据利率走势和利率改革容，可将我国利率改革分为前期的调整利率水平和构造、改革利率生成机制和利率市场化快速推进等三个阶段。在调整利率水平和构造阶段1978年1993年：经过近15年的改革，根本改变了负利率和零利差的现象，偏低的利率水平逐步得到纠正，利率期限档次和种类得到合理设定，利率水平和利率构造得到了不同程度的改善，银行部门的利益逐步得到重视。在改革利率生成机制阶段1993年1996年：利率改革主要任务是不断通过扩大利率浮动围，放松对利率的管制，促使利率水平在调整市场行为中发挥作用，以逐步建立一个有效宏观调控的利率管理体制。中央银行的基准利率水平和构造是金融市场

13、交易主体确定利率水平和构造的参照系，中央银行主要是根据社会平均利润率、资金供求状况、通货膨胀率和宏观经济形势的变化及世界金融市场利率水平，合理确定基准利率，利率逐渐被作为调节金融资源配置的重要手段，成为国家对经济进展宏观调控的杠杆。但在此期间，我国的利率管理权限仍然是高度集中的。在利率市场化快速推进阶段1996年至今：从1996年开场，中央银行才在利率市场化方面进展了一些根本性的尝试和探索，推出一些新的举措，其目的在于建立一种由中央银行引导市场利率的新型体制，实现利率管理直接调控向间接调控的过渡。同业拆借利率、贴现率与再贴现率、政策性银行金融债券发行利率、国债发行利率、 3000万元以上和期限

14、在5年以上的保险公司存款利率、外币贷款利率、300万元美元 或等值的其他外币以上外币定期存款利率先后得以放开，开展了利率衍生工具试点，银行间市场利率根本实现市场化，金融机构存贷款利率的市场化机制正在逐步增强和深化。尽管局部金融市场的利率市场化程度大大提高，但利率市场化改革的进程还远未完毕。一社会资金配置的市场化机制正在逐步形成1.以基准利率为核心的利率体系正逐步形成。经过多年的改革实践，我国利率体系已出现两个变化：一个是基准利率种类越来越少，另一个是各金融交易主体实际执行市场化利率越来越多，过去单一性地执行基准利率的时代已被执行以基准利率为核心上下浮动的利率体系时代所取代。中央银行通过基准利率

15、的变动，在短暂的时间对货币市场利率和商业银行存贷款利率产生影响，货币市场利率对中央银行利率的变动做出快速反响，而商业银行存贷款利率那么对中央银行利率和货币市场利率做出充分的响应。从实际情况来看，商业银行对存贷款利率执行浮动制度越来越多，其利率水平根本围绕着中央银行基准利率这一轴心而变动；其他各种金融产品的利率水平也受一个时期平均基准利率的影响，并充分反映长期资金供求关系和各种心理预期，一个以央行基准利率为核心、以市场利率为主导的多层次利率体系正逐步形成。2.局部领域资金定价初步实现市场化。近年来，国家尝试将一些资金置于市场中，通过市场机制来确定其价格，在局部领域实现了资金定价的市场化。从市场来

16、看，包括银行同业拆借市场、银行间债券市场、贴现、再贴现市场等在的货币市场以及外汇市场，已根本实现了市场化；从区域来看，在农村先行试行了存贷款利率市场化；从产品来看，国债、金融债券等非存款金融工具的市场利率已根本实行放开，大额外币利率初步实现了市场化，金融机构存贷款利率管制已经放松到“存款利率只管住上限，贷款利率只管制下限的阶段，利率市场化改革的阶段性目标根本得以实现。就市场化程度而言，先贷款后存款贷款利率市场化程度要高于存款利率，先外币后本币外币利率市场化程度要高于本币利率，(先农村后城市)农村利率市场化程度要高于城市利率，先大额后小额大额利率市场化程度要高于小额利率，先长期后短期长期利率市场

17、化程度要高于短期利率，随着企业、居民金融意识的提高和商业银行经营机制改革的推进，利率的全面市场化目标距离我们已经越来越近。到目前阶段利率市场化改革已经只剩下少数关键步骤，已经到了厚积薄发的攻坚阶段，但是利率市场化的改革道路还依旧漫长，促使利率形成机制的市场化仍将是未来金融改革的重点。二利率市场化的实际程度落后于名义上的利率市场化尽管我国利率市场化改革已经取得阶段性进展，但是各类金融市场上资金的互相流动问题没有真正解决，利率的微观机制还是不完善的，价格机制、市场机制的不健全性和存款利率的强管制性，导致了中国利率市场化的实际程度要落后于名义上的利率市场化的程度。其主要表现为：1.操作层面上的利率市

18、场化程度落后于制度层面的利率市场化。制度层面的利率市场化是指根据制度框架设计利率可以按照价值规律自发调节上下；操作层面的利率市场化是指金融机构特别是商业银行具备利用利率自主对各类资金合理定价的能力。在某种意义上，制度层面的利率市场化是具有象征意义和法律意义的市场化，操作层面的利率能否实现市场化才是利率能否真正市场化的关键。从我国利率体系的现实情况来看，现在除了贷款下限和存款上限以外，其他各类利率根本是可以浮动的。也就是说，从制度层面看，中国利率体系的“市场化水平已经比拟高了。但是“新兴加转轨的经济体系，经济构造中非市场化成分较多。对各商业银行来说，长期以来，利率只是计算利息的指标，并没有被真正

19、作为资金价格来控制本钱和风险，利率的功能并没有发挥其真正的作用。银行也没有根据经济形势和市场风险调整利率的能力，在操作层面上利率的市场化程度是比拟低的。2.中央银行利率作为基准利率的调节作用和导向引力小。首先，调整中央银行基准利率起不到调整货币供给量的作用。在兴旺市场经济国家，调整基准利率政策的同时也就是调整货币供给量。准确地说，在这些国家中，存在基准利率水平与货币供给总量反向变动的联系。在中国情况可能就不是这样：利率的变动并不意味着流动性的相反变动，主要基准利率和货币供给两者之间不具备显著的关联效应。其次，现行的利率管理体制下，中央银行有权管理和制定包含基准利率在的几乎所有银行利率，如存贷款

20、利率水平、种类和期限档次等，“只缘身在此山中，因而中央银行利率作为基准利率很难起到导向和调节作用。第三，再贷款利率调整对商业银行的影响很小。因为中国农业开展银行以财政贴息为前提的再贷款在全部再贷款余额中占比高达54%，剩余不到一半比例的再贷款又有相当一局部是因农村信用社的改革而享受准备金低利率优惠，故对再贷款利率的调整几乎没有弹性，再贷款利率的影响面越来越小。第四，再贴现利率因再贴现量规模较小，而难以担当起中央银行基准利率的功能。第五，货币市场利率对中央银行利率形成的奉献度不大，同业拆借利率和中央银行基准利率之间的相互关系比拟弱。3.利率浮动定价机制执行缺乏现实根底。金融机构普遍未建立或使用贷

21、款利率定价模型，没有形成一整套完善的利率管理方法，利率管理机制僵硬，大局部商业银行分行以下没有设置专门的利率管理机构，利率管理人员大多是兼职，利率管理根本上还是停留在文件的上传下达、报表上报等日常事务上，有的业务人员素质较低，对浮动利率定价机制的形成、具体浮动利率标准确实定及资金本钱的测算等相关业务知识知之甚少，无法掌握具有相对难度的浮动贷款利率政策，执行起来就存在严重的偏差。也就是说，所谓的利率管制已根本取消，只是假象，缺乏现实根底。例如，金融机构没有形成合理的贷款浮动利率定价机制，要么“浮而不动，要么操作手法简单、“一浮到顶。同时，国有商业银行的浮动利率定价机制和贷款浮动利率水平总体上由各

22、自总行制定，层层上报审批增加了贷款决策的本钱、延长了资金流动周期，也影响了基层行工作的积极性。4.利率的风险构造和水平不尽合理。现在的利率构造和水平没能反映预期投资回报率与风险之间的关系，例如，享有国家信用的“金边债券国债的实际利率高于同期的银行存款利率，没有表达“高风险高收益，低风险低收益的匹配原那么，中长期的存贷款利率的差异程度不能够真实反映现实的风险程度和水平。从总体而言，我国利率市场化改革选择实施渐进模式是正确和适宜的，也是符合我国经济金融现状的。而在以后的利率市场化改革中应注意：改善我国的宏观经济环境。利率市场化是金融市场化建立中的一项根底工程，牵涉到经济金融开展的诸多方面，且相互制

23、约，相互促进。所以，利率的市场化必须建立在一个市场化程度较高的宏观经济金融环境之上，具体来说，目前，适应利率市场化改革的需要，需要进展以下几个方面的改革：第一，要积极推进外汇体制等改革，加速现代投资体制改革的步伐，促进产业资本在全社会围的自由流动，消除不合理的垄断保护，以早日形成社会平均利润率，这样才能发挥利率在资源配置中的引导作用。第二，完善各项金融法规，增强金融法规的可操作性，以确保利率机制的有效发挥。第三，建立完善的社会保障制度。利率市场化后，无疑会增大社会成员生存和生活的风险，而完善的社会保障体系犹如社会开展的减震器和稳定器，从而有利于社会保持稳定，稳固利率市场化改革取得的阶段性成果。

24、建立统一、开放、高效、有序的金融市场。在开放的经济格局中，资金流动规模大、速度快，没有一个统一、开放、高效、有序的金融市场，有可能产生短期利率的大起大落，给经济带来危害。第一，要培育市场化的货币市场。货币市场的市场化在利率市场化的各个环节都起着非常重要的作用，应对货币市场进展市场化取向的改革和完善，创造一个利率市场化赖以存在，并能有效发挥作用的良好的货币市场制度环境。在货币子市场中，同业拆借市场是商业银行调节短期头寸的场所，同业拆借利率的变动对商业银行有重要的影响，中央银行可以以此为根底制定再贷款和再贴现利率。利率市场化依赖于整个货币体系的稳步市场化，而国债市场是货币市场极其重要的组成局部，没有国债市场的利率市场化将是残缺的和不健全的。根，据我国的现实情况和国外的历史经历，国债利率很可能扮演整个利率市场化体系中主导利率、参照利率甚至是基准利率的角色。第二，要进一步完善资本市场的建立，规证券市场的运作，推动我国债券一、二级市场的开展。要增加金融市场上交易的品种，使社会金融资产多元化，在债券的发行上要运用利率招标的市场化方式发行债券。此外，要开展银行债券柜台交易，这样就可以使债券发行和交易都市场化，形成零售与批发、场外与场有机统一、分层次的债券市场体系，消除不同市场债券交易价格与收益率的非正常差异，增强市场利率的联动性。. word.zl.