产权结构、代理冲突与创新效率——基于泸州老窖的案例研究-张敦力.pdf

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1、案例分析FinanceAccounting产权结构代理冲突与创新效率基于泸州老窖的案例研究张敦力熊浩一摘要：产权结构对企业的创新行为具有重大影响。本文以泸州老窖为研究对象，发现地方国有企业可通过股权调整实现决策经营权和决策控制权的分离，缓解国家所有制下的内部人代理冲突，促使企业经营者致力于企业长远发展的创新项目，进而提高企业的创新效率。关键词：产权结构；决策经营权；决策控制权；创新效率创新是企业长远发展的源动力。由于我国正处于经济的转型期，产权制度安排与市场经济尚不够完善，相对于企业规模与市场力量，制度因素尤其是产权结构更具特殊意义，多方面影响着企业的创新行为(吴延兵，2007)。理论上通常认

2、为，国有企业的创新低效率源自国家所有制下的内部人代理冲突，可通过分离决策经营权和决策控制权予以缓解。本文引用泸州老窖股份有限公司(下称泸州老窖)案例，从股权设置的角度进行分析，以期为地方国有企业优化股权结构提高创新效率提供借鉴。一、案例公司分析泸州老窖创建于1950年4月，1994年5月9日在深交所挂牌交易。经过2005年的股权分置改革、2006年的定向增发和2007年的多次减持，控股股东泸州市政府国有资产监督管理委员会(以下简称泸州市国资委)持股比例由6956下降至5352。2010年9月，30财务与会计20161泸州市国资委将持有的30 000万股股份和28 000万股股份分别划转给泸州老

3、窖集团有限责任公司(以下简称老窖集团)和泸州市兴泸投资集团有限公司(以下简称兴泸集团)。2014年4月，泸州市国资委再次将6 000万股股份、5 000万股股份分别划转给老窖集团和兴泸集团。至此，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持股36 05955万股、33 19711万股、5 620025万股，持股比例分别为2572、2367、401。泸州老窖由原来的地方国资委控制下“一股独大”的国有股权性质，转换成相对分散的股权结构，在形式上实现了股权制衡机制(其间因两期股票股权激励计划的行权，各股东持股比例略有下降)。(一)股权结构调整与监督效力的提升我国企业的股权结构具有一定的特殊性，不仅是“结构

4、”上的集中与分散，在“结构”之下还内在地包含着一些产权以外的重要因素(魏明海等，2011)。通常意义上，两权分离中的控制权，按广义的决策程序可细分为决策经营权(提议和贯彻)和决策控制权(认可和监督)，缓解代理问题的一个重要途径是分离决策经营权和决策控制权，使其不集中于同一代理人(Famaet a1，1983)。此次泸州老窖的股权调整表面上是实现股权制衡，实质上却是将决策经营和决策控制分散于不同的代理人，具体如图1所示。泸州市国资委经过2010年的第一次无偿划转后，其持股比例下降为1192；老窖集团持股比例为2152，成为第一大股东；兴泸集团持股比例由015上升到2023，成为第二大股东。由此构

5、成相对分散的股权结构，实现了形式上的股权制衡。考虑到老窖集团和兴泸集团同为泸州市国资委(第三大股东)的全资子公司，单纯意义上的股权分散与集中并未揭示出股权结构的深层次含义。细分代理人性质后可发现，泸州市国资委是将泸州老窖的决策经营权万方数据决策经营权琶窖集卜泸州市国资委(最终控制人)泸州老窖决策控制权兴泸集团图1 泸州老窖产权结构与控制示意图和决策控制权分别委托给老窖集团和兴泸集团。人事安排上，泸州老窖的董事长和总经理自2004年就由老窖集团董事局主席谢明和总裁张良担任。经过2005年的股权分置改革，时任泸州市国有资产经营公司副董事长的陈路不再担任泸州老窖副董事长职务，泸州老窖管理层与泸州市国

6、资委之间再无交叉任职。这表明无偿划转前，泸州老窖的经营决策权和经营控制权同属于老窖集团，作为最终控制人的泸州市国资委难以有效监督泸州老窖的经营者。2010年的划转后，泸州老窖的监事会主席由兴泸集团副总经理刘俊涛接任，这也是兴泸集团与泸州老窖管理层唯一的交集(兴泸集团并未参与泸州老窖的具体决策和日常经营，仅是在泸州老窖管理层安排了一名监督人员)。这一方面可避免与泸州老窖管理层的频繁接触，降低“共谋”的发生概率，另一方面在较大程度上规避了自我决策、自我监督的尴尬。股份状态上，2007年10月，泸州市国资委为兴泸集团发行企业债券作担保，将所持有的6 400万股泸州老窖股权质押给中国建设银行泸州分行，

7、直到2017年该企业债清算完毕。2011年3月，兴泸集团为发行公司债券，质押其所持6 000万股泸州老窖股权给中信建投证券有限责任公司，质押截止日期为2021年。两次股份质押不仅将兴泸集团与终极控制人泸州市国资委的利益牢牢绑定在一起，还将兴泸集团锁定到泸州老窖的股权结构中。较一般的制衡股东，兴泸集团更具监督能力和意愿。作为终极控制人(泸州市国资委)经营控制权的委托人，兴泸集团所继承的监督权威能够有效保障监督行为的顺利实施。此外，监督成本通常由监督者独立承担，监督收益却是全体股东共享，若股东持股比例较低，所获监督收益低于监督成本，“搭便车”便是其最优选择。在泸州老窖的股权结构下，兴泸集团和兴泸集

8、团同为泸州市国资委全资子公司，兴泸集团所获的监督收益囊括最终控制人泸州市国资委，大大降低了监督成本高于监督收益的概率。(二)创新效率的变动分析1创新投入和产出分析创新投入通常以研发人员和研发支出来衡量。由表1创新投入部分可见，泸州老窖的研发人员数量从2008年178人增加到2014年的249人，共增加71人。其中，2008年至2010年期间，研发人员数量未发生变化，2011年至2014年间每年依次增加7人、13人、16人和35人。研发人员占现有人员比例从2008年的873增加到2014年1304。研发支出方面，依据会计准则案例分析FinanceAccounting的规定：研发支出应区分为研究阶

9、段支出和开发阶段支出。研究阶段研发支出应计入当期损益；开发阶段研发支出若满足相关条件，可按实际发生额确认为无形资产。相对于开发阶段的支出，研究阶段的支出与企业未来经营利润的联系更为紧密(肖海莲等，2012)。鉴于国有企业创新效率的损失是因为经营者倾向于投资那些能够在任职期内带来回报和显示政绩的项目，不愿致力于与企业长远利益紧密相连的创新项目，本文直接选取公司年度报表中的“管理费用技术开发费”衡量研发支出，发现其金额逐年上涨，2013年达到最高峰7 83170万元，研发支出占营业收入的比例由2008年的045上升到2014年的103。创新投入仅反映出创新生产过程中的投入，并不能准确洞悉企业经营者

10、在创新中的作为。经营者可能是为应对上级政府的要求而增加创新投入，而未在创新活动中付出更多努力，创新的产出也未得以增加。本文的创新产出采用专利申请数量的方法进行衡量，考虑到产出需与投入匹配，专利申请人标准定为纳入合并报表的公司，专利时间定为专利申请日。由表1的创新产出部分可见，泸州老窖的创新产出自2009年后发生了较大变化，2010年的专利申请数量达到48项，远高于上一年的19项，其中发明专利申请数量增加20项，外观设计增加10项。以后年份的专利申请数量呈现出持续上涨趋势。2012年达到历史最高点，专利申请数量高达134项，高创新质量的发明专利和实用新型分别为54项和44项，创新质量较低的外观设

11、计也达到36项。2创新效率创新效率的衡量分为人力资本和资本支出两个维度。由表2的人员效率部分可见，泸州老窖的人员效率2016 11财务与会计31万方数据自2010年开始得到显著提高，人员的发明专利效率(发明专利研发人员)由2009年的每百名研发人员拥有281项发明专利申请上升到1404项，人员的高质量专利效率(发明专利与实用新型之和研发人员)由2009年的每百名研发人员拥有337项上升到1404项，人员的专利效率(发明专利、实用新型与外观设计之和研发人员)由2009年的每百名研发人员拥有1067项上升到2697项。由表2的支出效率部分可见，泸州老窖的支出效率自2010年开始也得到显著的提高，支

12、出的发明专利效率(发明专利研发支出)由2009年的每一百万支出产出o17项发明专利申请增加到o60项，支出的高质量专利效率(发明专利与实用新型之和研发支出)由2009年的每一百万支出产出o20项增加到060项，支出的专利效率(发明专利、实用新型与外观设计之和研发支出)由2009年的每一百万支出产出063项增加到116项。整体而言，两个维度下创新效率的测量结果都表明，自2010年泸州老窖股权结构调整后，管理层投入了更多的精力到与企业长远发展的创新活动中，企业的创新效率得到了显著改善。尽管受到中国白酒行业“黄金十年”结束的影响，近年泸州老窖的创新效率有所下降，但各项创新效率指标仍远高于股权调整前。

13、二、结论和启示第一，泸州老窖案例是一个具有普遍性分析意义的典型案例。已有的国有企业改革虽然在一定程度上能够促使企业经营者积极参与生产经营，但未提高其致力于企业长远发展的创新活动的积极性。国有企业创新效率不高的根源是未实现决策经营权和决策控制权的分离，缺乏有效的决策控制机制。第二，我国特殊的制度背景使得32财务与会计2016 1I表1 泸州老窖的创新投入和产出_臣j雹口露懿j _啪b曩髓 嘲孙_ _啪瞳曩酮 Ki刹i_ -嗣瞄I雹剐 圆捌器雇必 园圄煳j_肮啊震| _i哥切删 罱瞬锄伽 _疆如_睢疆- _l目- _删l厦_ _-nlH-1121)()8 178 873 1 71 8 23 045

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