我国上市公司的高派现股利政策研究_王冰.docx

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1、 RESEARCH ON HIGH CASH DIVIDEND POLICY OF LISTING CORPORATION IN CHINA -TAKING GREE ELECTRIC APPLIANCES AS AN EXAMPLE A Dissertation Submitted to the Graduate School of Henan University in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master of Professional Accounting By Wang Bing Superv

2、isor: Prof. Liu Haiyun June,2016 关于学位论文独创声明和学术诚信承诺 本人向河南大学提出硕士学位申请。本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导 师的指导下独立完成的，对所研究的课题有新的见解。据我所知，除文中特别加以说明、 标注和致谢的地方外，论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包括其 他人为获得任何教育、科研机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同事对 本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 在此本人郑重承诺：所呈交的学位论文不存在舞弊作伪行为，文责自负： 学位申请人（学位论文作者）签名： Mi 201年 & 月 7

3、 曰 关于学位论文著作权使用授权书 本人经河南大学审核批准授予硕士学位。作为学位论文的作者，本人完全了解 并同意河南大学有关保留、使用学位论文的要求，即河南大学有权向国家图书馆、科研 信息机构、数据收集机构和本校图书馆等提供学位论文（纸质文本和电子文本）以供公 众检索、查阅。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校学术发展和进行学术交流等目的， 可以采取影印、缩印、扫描和拷贝等复制手段保存、汇编学位论文（纸质文本和电子文 本 ） ， (涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书） 学位获得者（学位论文作者）签名 : i冰 201 6 年 ( 月 7 曰 学位论文指导教师签名 : 上市公司的现金股利政

4、策是企业将实现的最终净利润进行分配的政策，主要是指对 公司实现的净利润在股东和企业的留存之间进行分配。现金分红作为公司股利分配活动 的核心内容，不仅会影响公司的所有者和债权人的利益，还会对公司的成长产生影响， 所以一直以来都受到各界人士的注意。然而因为我国证券市场创立的时间不长，我国上 市公司的股利分配活动缺乏有效的监督机制，因此很多上市公司的现金股利分配政策出 现典型的短期行为现象：股利政策的持续性和稳定性不强，大股东利用高额现金分红进 行套现等问题。并且这些年我国很多上市公司的现金分红金额越来越高，因此高额现金 分红行为也受到了全国各方人士的高度重视，而格力电器作为家电行业连续几年实施高

5、额现金分红的代表，自然而然地受到了社会的广泛关注。因此本文立足于格力电器股份 有限公司，对 “ 高派现股利政策 ” 问题进行深层研宄，具有现实的意义。 本文在总结了国内外股利政策的研宄成果，以及了解了国内现金股利政策现状的基 础上，采取文献研究和案例研究相给合的方法，运用与现金分红政策 相关的生命周期理 论 、 “ 一 鸟在手 ” 理论、信号传递理论等，从格力电器连续多年的高额现金分红现象出 发，对我国实施高派现的上市公司的现金分配政策进行了研宄。在文献整理的过程中， 通过了解国内外学者对股利政策的研宄方法和成果，并汇总整理，为后文的写作打下了 坚实的基础。在案例研宄的过程中，通过查阅格力电器

6、 2010-2014年的财务报告以及招 股说明书，将格力电器的四大主要财务指标分别与家电行业的平均水平进行对比分析， 除此之外还将格力电器的现金分红政策与同一行业青岛海尔作了对比分析，从而发现格 力电器的高额现金分 红政策存在的问题。 通过对格力电器的高额现金分红政策进行研宄，可以发现格力电器的现金分红行为 存在一些问题：一是格力电器 2 1年至 2014年的资产负债率分别为 78.64%、 78.43%、 74.36%、 73.47%、 71.11%，近 5年一直保持在 71%以上这一相对较高的水平，说明企 业面对着较高的财务风险，而企业在实现盈利之后，并没有选择归还长期负债，而是选 择将企

7、业实现的大部分净利润分配给股东。二是投资机会不足，格力电器在 2013-2014 年间，对外股权投资的金额不仅没有增加，反而减少了 535.54万元，在 2010-2014年并 未发生对外债权投资，报表中存在的大量货币资金表明了公司大量资金闲置的状况，说 明格力电器没有为其以前年度积累的净利润找到更好的发展机会。三是高额现金股利分 红行为不利于公司的未来发展，格力电器为实现更好的发展，己经实施了多元化的发展 战略，但公司并未将盈利留存下来，将留存收益用于公司的多元化成长，这样对企业的 长期发展是不利的。 在对格力电器的高派现分红政策展开分析的基础上，笔者对我国实施高派现的上市 公司的现金股利政

8、策的制定提出以 下建议：第一，在派发现金股利之前，应首先明确企 业目前所处的生命周期阶段，结合其所在发展阶段的特征，制定适合企业的分红政策； 第二，在企业具有发放现金股利的条件下，判断利润留存下来投资于其他项目带来的回 报和直接发放给投资者产生收益的大小，决定是否发放现金股利；第三，上市公司应该 对企业生产经营所需资金进行合理预算，确定公司的股权融资和债券融资的金额，从而 确定现金分红的金额；第四，监管机构应该制定现金分红的制度，用制度来制约上市公 司现金股利政策的制定，为中小股东的利益筑起坚实的保护墙。 关键词：格力电器 ，股利政策，现金分红，财务分析 ABSTRACT The policy

9、 of dividend distribution of listing Corporation is the strategy of the listing Corporation to make the after tax profits between the shareholders and retained earnings. As the core content of dividend policy, dividend policy is not only related to the interests of shareholders and creditors, but al

10、so affects the future development of the company, so it has received the attention from all walks of life. But due to the short time of the establishment of Chinas securities market, the dividend distribution of listed company in our country lack of effective supervision mechanism, so most of the li

11、sted companys dividend distribution policy is relatively chaotic, showing a typical short-term behavior characteristics: lack of continuity and stability, large shareholders to cash and other issues. And with Chinas listed company to send the amount of cash gradually improve, phenomenon of high cash

12、 dividend also caused the attention, and GREE Electric appliances as a household electrical appliance industry for several years implementation on behalf of the high cash dividends, has caused the wide attention of the society. So in this paper, based on in the Gree Electric Appliances Co., Ltd., de

13、ep research on high cash dividends dividend policy, has the practical significance. This paper summarizes the research results of the domestic and foreign dividend policy, and understand the status of domestic dividend policy based on, take literature research and case studies to the method, by usin

14、g the theory of life cycle theory of dividend policy, a bird in hand theory, signal transfer theory etc., starting from the GREE electric appliances for many years the high cash dividend distribution of the phenomenon, the high cash dividends of Listed Companies in our country now dividend policy re

15、search. In the process of document collection, I understand the domestic and foreign scholars on dividend policy research methods and results, and a summary of finishing, for the writing of the paper lay a solid foundation. In the process of case study, through access to GREE Electric Appliances 201

16、0-2014 financial report and prospectus, GREE Electric Appliances operation ability, profit ability, debt paying ability, growth ability index compared with the average level of household electrical appliance industry and comparative analysis of its dividend policy and Qingdao HAIER, and found that t

17、he cash dividend policy of GREE Electric appliances. m Through the research of the dividend policy on GREEs high, can we find the following problems of cash dividend policy: one is the GREE electric appliances for nearly five years of asset liability ratio has been maintained at a high level of 71%,

18、 indicates that the enterprise faces a higher financial risk, and enterprises in profit, and have no choice the return of long-term liabilities, but net profit achieved most issued to investors; the two is the lack of investment opportunities, GREE electric appliances in 2013-2014 years, foreign equ

19、ity investment amount does not increase, but reduced 5 million 355 thousand and 400 yuan, foreign debt investment did not happen in the 2010-2014 years, a lot of money in the report that the company is a large number of idle funds the situation that in GREE electric appliances for which no accumulat

20、ion of funds to find good investment opportunities. High cash dividend behavior is not conducive to the companys future development, GREE Electric Appliances to achieve better development, has been implemented in a diversified development strategy, but the company did not profit from the retained fo

21、r the diversified development of the company, so that is not conducive to enterprises long-term development. On the basis of analyzing the GREE electric high cash dividend behavior, put forward the following code of China listing Corporation dividends dividend policy suggestions: first, the cash div

22、idend before the listing Corporation should be clear the stage of development, combined with the stage of development of the characteristics, develop a reasonable dividend policy; second, in the enterprise with the cash dividend conditions, determine the profit retained down to invest in other proje

23、cts and the rewards of direct payment of the size of income to investors, to decide whether the payment of cash dividends; third, listing Corporation should improve their management level, to determine the optimal capital structure of the company, to determine the amount of dividend distribution; fo

24、urth, regulators should make the cash dividend system, standardize the listing Corporation cash dividend policy, protect the interests of minority shareholders. KEY WORDS: GREE electric, dividend policy, Cash Dividend, financial analysis IV m w . i ABSTRACT . Ill 1弓信 . 1 1.1研宄背景及意义 . 1 1丄 1研宄背景 . 1

25、1丄 2研宄意义 . 2 1.2文献综述 . 3 1.2.1国外文献综述 . 3 1.2.2国内文献综述 . 4 1.3研宄方法与思路 . 6 1.3.1研宄方法 . 6 1.3.2研宄思路 . 6 1.4本文创新之处 . 7 2股利政策相关理论 . 9 2.1生命周期理论 . 9 2.2 “ 一鸟在手 ” 理论 . 9 2.3信号传递理论 . 10 3我国上市公司高额现金股利政策现状分析 . 11 3.1现金分红成为股利分配的主流 . 11 3.2缺乏科学的股利分配依据 . 12 3.3股利分配政策的稳定性和连续性不足 . 13 3.4股利分配政策受大股东意愿支配 . 13 4格力电器案例分

26、析 . 15 4.1格力电器的概况 . 15 4丄 1行业发展状况 . 15 4丄 2公司基本情况 . 15 4.2格力电器的财务状况分析 . 16 4.2.1公司的营运能力分析及行业对比 . 17 4.2.2公司的盈利能力分析及行业对比 . 17 4.2.3公司的偿债能力分析及行业对比 . 18 4.2.4公司的增长能力分析及行业对比 . 20 4.3格力电器的高额现金股利行为分析 . 21 4.3.1公司近 5年的股利分配情况 . 21 4.3.2同行业的青岛海尔的股利分配情况 . 22 4.3.3格力电器的股利政策与青岛海尔的股利政策对比分析 . 23 4.4公司实施高派现股利政策的原因

27、 . 24 4.5对公司高派现股利政策的评价 . 25 4.6规范股利政策的建议 . 28 5总结与不足 . 31 5.1总、会吉 . 31 5.2 秘 . 31 #錢 . 33 & i射 . 35 VI 1 引言 1.1研究背景及意乂 1丄 1研究背景 我国资本市场成立的时间较短，随着资本市场的发展越来越完善，企业的所有者和 社会公众对企业的现金红利政策的关注度逐渐提高。企业主要通过股利分配将其实现的 收益回报给股东，股利政策作为公司回报给投资者的重要途径，不但会影响到股东的利 益，而且会对公司的日常经营和未来成长产生影响。适当的股利政策不仅可以向股东传 递出企业未来良好的成长性信息，而且有

28、助于企业建立一个好的企业形象，还可以平衡 各投资者的利益关系，能够使投资者保持对公司投资的积极性，同时促进公司的健康成 长，促使资本市场的进一步完善发展，因此，企业的高层管理者在制定公司的现金分红 政策时必须保持谨慎的态度。目前我国很多上市企业的现金股利政策的制定较为随意， 部分分红政策的制定既不符合公司长期发展的原则，也不符合股东利益的要求，这种分 红政策会阻碍企业的发展，因此上市公司更应该按 照企业的发展阶段制定恰当的现金股 利政策。 我国证券交易所建立以来，上市公司的现金分配政策呈现出不稳定的状态 ： 在证券 市场成立初期，企业的股利支付率较高，但是好景不长，在 21世纪初期，上市公司对

29、 股东的回报回落至一个较低的水平，直到近几年，企业对股东的回报又达到了一种高回 报的状态。同时，在我国的证券市场上，实施高额派现的上市公司一向都受到市场的热 烈欢迎，而实施连续派现但是派现金额相对较低的公司的股票却长期受到市场的冷落。 这种不正常的现象扭曲了股票价格与现金股利政策之间的关系，并促使了一些投机行为 的产 生。因此，在我国 2 500多家上市公司中，每年实施连续稳定的现金分红的企业自 然而然的受到了社会各界人士的广泛关注。自从盐田港 1997年上市以来连续 5年实施 现金分红总额超过 6.70亿元，其进行分红的现金总额超过募集资金总额，佛山照明又在 2005年至 2009年实施了高

30、额的现金股利分配，同时白酒行业的领军企业贵州茅台在 2001至 2011年这 11年的时间里，其累计分红的金额达到了 115.33亿元。除此之外， 还有软件开发行业的用友软件公司也在 2001至 2010连续十年选择实施高额的现金分红 行为，这也曾受到各方人士的争议。而家电产业与人们的生活息息相关，家电产业的不 断发展对人们生活质量的提高也做出了巨大贡献。家电产业作为我国国民经济行业分类 中一个非常重要的大类，其在促进国家经济发展和社会进步方面所作的贡献是不容忽视 的，所以对家电产业的现金分红行为的研宄也就显得非常重要。 并且近几年我国上市公司的现金分红金额越来越高，因此高额现金分红行为也引起

31、 全国各方面的关注。家电行业的格力电器作为连续几年选择并实施高派现股利政策的代 表已经引起了社会的广泛关注，究竟是什么原因导致该企业选择这一政策呢？ 一般情况 下，公司实施发放高额的现金红利之后，留存下来的资金还需要能够保障企业正常的生 产经营。众所周知，对于一个企业的发展来说，现金是必不可少的，如果企业在进行现 金分红时选择高额派现，那么就会因留存下来的资金匮乏而影响企业的进一步发展，最 终将会使企业和投资者均蒙受损失。佛山照明在 2005年至 2009年实施了高额的现金股利 分配是因为其拥有进行连续现金分红的能力：比如佛山照明有着良好的经营业绩和获取 现金流的能力，以及外国投资者的分红偏好

32、等条件。但是格力电器是否具备派发高额现 金股利的条件，是否应该进行高额的现金分红呢？因此，本文以格力电器的高派现股 利政策为例进行研宄，分析其派发高额现金股利的财务支撑和动因，以及对其派发高额 现金股利是否合理进行评价，在此基础上进一步指明上市公司的高派现股利分配政策存 在的问题，提出解决办法，为我国实施高额派现的上市公司的现金分配政策的制定提供 参考。 1.1.2研究意义 现金分红作为公司股利分配活动的核心内容，不单会影响公司的所有者和债权人的 利益，还会对公司的成长产生影响，所以一直以来都受到各界人 士的注意。国内外的相 关学者也希望通过理论研究和实证分析的方法得出自己的看法，进而对股利政

33、策的进一 步完善提供建议，但至今为止都没有达成统一的学术研究结论。 笔者在国内和国外学者对股利政策进行相关研宄分析的基础上，运用文献研究与案 例分析联合起来的方法，对格力电器实施高派现股利政策的动因进行了具体的分析，并 对实施高额现金分红的上市公司的分红政策提出制定建议，这对格力电器、其他实施高 派现的上市公司现金股利政策的制定都有现实引导意义，还会促使资本市场的快速发 (1) 从多 个方面分析格力电器采取高派现股利政策的财务支撑，并在此基础上对公司 是否应该采取高派现股利政策进行探讨，进而提出格力电器的高额现金分红行为存在的 问题以及解决对策，在发现格力电器的现金分红政策存在的问题以及提出解

34、决对策的基 础上，可以为格力电器未来的现金股利政策的制定和实施提供指导。 (2) 对其他实行高派现的上市公司股利政策的制定提供一定的借鉴意义。以企业价值 最大化为最终目标，促使其他上市公司实施合理的符合企业发展的股利分配活动；同时， 也对投资者保护自身的经济利益免受损害具有指导作用。 (3) 有助于促进监管机构对上市公司股利分配政策的监管，为规范上市公司现金股利 分配行为提供依据，有利于促进我国资本市场的进一步完善和健康发展。 1.2文献综述 1.2.1国外文献综述 对股利政策相关理论的研宄最初开始于美国，自 20世纪 60年代起美国的研宄学者 开始研宄股利政策，历经了将近 60年的不断研宄与

35、成长，大致上产生了一套统一的理 论体系，而且极大地帮助了社会各界人士对股利政策的了解。本文在阅读了大量前人研 宄成果的基础上，对国外的股利政策进行分类整理。 近 5多年来，国外关于股利政策的文献有很多。国外学者关 于股利政策的研宄成 果主要有：林特勒 （ 1956)选取到 28家处于不同行业的上市公司，在对这些上市公司 实施了细致的现场调研分析并通过实证分析验证后得出：如果企业拥有确定数值的最优 股利支付率，那么现金股利支付额与每股收益之间的比例就会是稳定的，即现金股利的 变动率是一常数值。 Mohtd (1959)等通过企业的股东人数来衡量股权的集中度，发现不仅较广的股权 分布会导致较高的股

36、利分配率，而且股东的性质不同也会对股利分配带来影响。 Crutchley和 Hansen (1989)认为公司在制定股利政策时或多或少 受到公司规模、经营 范围以及每年盈余变动的影响。 Jensen (1976)研宄得出，公司的成长机会与股东决定分配的利润呈反比，公司的 成长机会越多，股东决定分配的利润就越少。 Copeland和 Weston (1987)发现当公司 拥有较多的发展机会时，就需要有更多的资金来进行资产的不断壮大，这种情况下公司 不分配现金股利的可能性也就越大 。 La Porta (2000)等学者根据公司成长能力的不同， 3 结合国家发展情况以及对中小股东权益的保护得出，在

37、发达国家中，如果企业想要让其 中小股东的利益得到较好的保护，高成长性公司的股利支付率就会比低成长性公司的要 低；而发展中国家忽视了对中小股东权益的保护，上市公司的派现水平低且连续性差的 现象并没有过多地受到公司成长性的影响。 巴恰塔亚 （ 1979)研宄并提出了信号传递理论，他认为企业股利支付水平的高低会 向证券市场传递不同的信号，如果企业选择将较多的利润分配出去，往往会引起企业股 票价格的上涨，反之较低的股利支付水平往往会造成企业股票价格下降。 Chay和 Suh (2008)研宄发现股利政策的制定同样受到现金流状态的影响，当企业 的现金流不稳定，不能确定未来现金流水平的稳定性时，公司选择低

38、股利派现水平的可 能性更高 。Berna Kirkulak， Guluzar Kurt (2010)对伊斯坦布尔证券交易所的公众公司 进行了研宄，他们认为：公众公司往往更倾向于不派发股利，而不是减少股利派发。一 旦一个企业进行股利支付，就会倾向于增加股利的支付。股利支付水平主要受企业的盈 利水平和财务状况影响 。Ian Garrett， Richard Priestley (2012)研 宄了欧美及日本等发达 国家的上市企业，他们认为股利的增长是完全可以预测的，现金流量能够反映企业收益 变化。当现金流量被很好地估计时，解释股票价格波动的现金流量的相对重要性会增加。 总之，国外大多数研宄成果认为

39、股利政策不仅与公司的盈利水平、财务状况、现金 流状态和成长机会有着密切的关系，而且还受公司的规模、经营范围、股权分布以及每 年盈余变动的影响。除此之外，国外研宄学者认为企业的股利支付水平的高低还可以向 市场传递出不同的信号。 1.2.2国内文献综述 我国对股利政策的研宄起步较晚，从 20世纪 80年代后期国 内学者才逐渐对股利政 策的相关内容进行研宄。伴随着证券市场的创立和成长，越来越多的学者开始对股利政 策进行研宄。由于在 90年代我国的证券市场才逐步创立，因此国内学者在对股利政策 进行研宄的时候大多都参考了国外的研宄成果。 国内学者关于股利政策的研宄成果主要有：原红旗 （ 2001)在对中

40、国上市公司特殊 的股权结构进行研宄与分析后，得到了与国外学者不同的结论。研宄表明：我国上市公 司的股利政策的选择与其特殊的股权结构和管理层级有着很大的联系，公司发放股利的 形式也受到公司规模的影响。吕长江等 （ 2002)基于改进的 林特勒模型，结合因子分析 法创立了上市公司的股利分配模型，结果证明：我国上市公司的股利政策受到公司规模、 4 盈利能力、资金的流动性、国有及法人控股程度及资产负债率的影响；公司股利支付水 平随着公司规模、股东权益比例和资金流动性的扩大而上升，随着控股程度的提高而下 降。公司所支付的股票股利与派现水平则是相辅相成的关系。 陈信元等 （ 2003)进行研宄得出现金分红

41、是大股东进行套现的主要手段的结论；唐 国琼、部虹 （ 2005)认为我国上市公司的股利政策还受到代理成本的影响，由于流通股 和非流通股的存在，大股东不能通过出售其所拥有的股份来获得收益，因此他们只能通 过实施高额的现金分红来转移企业的资金，使代理成本逐渐提高。 陈正锋 (2007)以连续五年都不进行现金股利派发的沪深 A股上市企业为研究样本， 从盈利能力、长期偿债能力、企业获取现金的能力和成长能力等四个方面对现金股利政 策进行了分析。他们认为当企业的现金股利支付水平比较稳定时，上市企业一般会将净 利润的 40%以现金股利形式发放给投资者，并不会受到企业偿债能力，筹资能力以及成 长能力的影响。 陶兢强和胡国柳 （ 2010)选取 2008年沪深 A股实施现金分红的 300多家上市企业