财务分析与财务计划(PPT 89页).pptx

《财务分析与财务计划(PPT 89页).pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务分析与财务计划(PPT 89页).pptx（89页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、Topic 3财务分析与财务计划2 3.1 基本财务报表 （Basic Financial Statements）3.2 财务报表分析 （Financial Statements Analysis）3.3 财务计划模型 （Financial Planning Model）第三讲 财务分析与财务计划3 3.1 基本财务报表 财务报表的三个重要经济功能 提供关于公司目前和过去表现的信息（财务分析） 为财务计划提供了方便的模式（财务计划） 为所有者和债权人设定经营目标 基本财务报表 资产负债表（the Balance Sheet） 损益表（the Income Statement） 现金流量表（St

2、atement of Cash Flows） 4 资产=负债+所有者权益 1. 资产负债表 现金5 就资产负债表的右方（资金的来源）而言1. 资产负债表（Balance Sheet）6分析资产负债表应注意的几个问题分析资产负债表应注意的几个问题 u 资产的流动性u 资产的计价企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关l 企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价企业资产的会计价值是指其账面价值企业资产的会计价值是指其账面价值 l 企业资产的账面价值按照历史成本计价企业资产的账面价值按照历史成本计价 7 8 收入

3、- 费用=盈利 营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利2. 损益表（Income Statement）通常有以下几个部分组成：通常有以下几个部分组成： 1. 经营活动部分经营活动部分 2. 融资活动部分融资活动部分3. 对利润课征的所得税部分对利润课征的所得税部分4. 净利润部分（通常以每股收益表示）净利润部分（通常以每股收益表示）9销售收入销售收入减：销货成本减：销货成本毛利润毛利润减：营业费用减：营业费用销售费用销售费用管理费用管理费用折旧折旧营业收入营业收入减：利息费用减：利息费用税前收入税前收入减：所得税减：所得税净利润净利润损益表一般格式 Sales-CGSGross Profit

4、 (G.P.)-Operating Expenses (O.E.) Sales Expenses (Sales) Management Expenses (Manag.) Depreciation (Depr.)EBIT-Interest (Inter.)EBT-TaxesNet Income (N.I.)10u 公认会计准则u 非现金项目u 时间和成本 销售收入不等于现金流入销售收入不等于现金流入折旧及递延税款不是现金流出折旧及递延税款不是现金流出11 3. 现金流量表（Cash Flow Statement）现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业

5、活动：经营活动、投资活动和融资活类企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。相应的，现金流按来源可以划分为动。相应的，现金流按来源可以划分为经营活动中产生的现金流经营活动中产生的现金流 投资活动中产生的现金流投资活动中产生的现金流 融资活动中产生的现金流融资活动中产生的现金流12 经营活动中产生的现金流 (1) 现金流量表编制的直接法 + +从客户处收取的现金从客户处收取的现金- -支付给供应商的货款支付给供应商的货款- -经营性现金费用支出和利息支出经营性现金费用支出和利息支出- -现金纳税支出现金纳税支出 投资活动中产生的现金流 + +资产出售收入资产出售收入- -投资支出投资支出 融资活动

6、中产生的现金流 + +发行新股所得资金发行新股所得资金+ +新发行债券或贷款新发行债券或贷款- -偿债支出（不包括利息支出）偿债支出（不包括利息支出）- -支付股东红利支付股东红利13经营活动中的现金流计算经营活动中的现金流计算从客户处收取的现金从客户处收取的现金向供应商支付的货款向供应商支付的货款经营性现金费用支出经营性现金费用支出现金支付的税款现金支付的税款当年销售收入当年应收账款变动额当年销售收入当年应收账款变动额经营费用财务费用应计费用变动应计利息变动经营费用财务费用应计费用变动应计利息变动销货成本存货变动额应付账款变动额销货成本存货变动额应付账款变动额所得税递延税款变动额应计税款变动

7、额所得税递延税款变动额应计税款变动额14 （2）现金流量表编制的间接法+ +净利润净利润+ +折旧和摊销折旧和摊销- -净营运资本变动额净营运资本变动额（NWC不包括现金）不包括现金）15（3）财务现金流量 首先需要明确两点首先需要明确两点现金流量不同于净营运资本现金流量不同于净营运资本现金流量不同于净利润现金流量不同于净利润16资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S) CF(A)CF(A)资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）CF(B)CF(B)负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）CF(S)C

8、F(S)权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）（3）财务现金流量 17企业现金流量企业现金流量CF(A)企业流向投资者的现金流量企业流向投资者的现金流量CF(B) CF(S)债务（利息到期本金长期债务融资）债务（利息到期本金长期债务融资） 权益（股利股票回购新权益融资）权益（股利股票回购新权益融资）经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款）经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款） 资本性支出（固定资产的取得固定资产的出售）资本性支出（固定资产的取得固定资产的出售） 净营运资本的增加净营运资本的增加（3）财务现金流量 18企业的总现金流量，是经营性现金流量

9、，企业的总现金流量，是经营性现金流量，经过资本性支出和净营运资本支出调整经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，也被称为后的现金流量，也被称为自由现金流量，自由现金流量，即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。（3）财务现金流量 19 财务报表分析的核心思想是比较 3.2 财务报表分析 百分比分析（百分比分析（Percentage Analysis）u 比率分析比率分析 （Ratios Analysis）20 1. 财务报表百分比分析方法 这是一种把常规的资产负债表和损益表项目这是一种把常规的资产负债表和损益表项目表示为百分比进行财务分析的方法。表示为百

10、分比进行财务分析的方法。结构百分比法（结构百分比法（Common-size Analysis）u 定基百分比法（定基百分比法（Common-base-year Analysis21 采用这种方法时将所有资产负债表项目都除以资产总额，而所有的损益表项目都除以销售净额或营业收入。（1） 结构百分比分析方法 22（2） 定基百分比分析方法采用这种方法将基期年份的资产负债采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有项目设为表和损益表的所有项目设为100%100%，而以后年度财务报表项目表示为其相而以后年度财务报表项目表示为其相当于基数额的百分比。当于基数额的百分比。23 2. 财务报表比率分析 短

11、期偿债能力比率(Liquidity Ratios)u 长期偿债能力比率 (Leverage Ratios)u 营运能力比率 (Activity Ratios)u 盈利能力比率 (Profitability Ratios)u 市场价值比率 (Market Value Ratios)u 两个重要指标（SGR & EVA）24 流动资产流动比率流动负债（1） 短期偿债能力比率 流动比率（流动比率（Current Ratio）速动比率（速动比率（Acid Test/Quick Ratio） 速动资产速动比率流动负债25 （1） 短期偿债能力比率 现金现金比率流动负债NWCNWC对资产总额的比率资产总额

12、流动资产间隔时间指标日均经营成本26 负债比率（Debt Ratio） 总资产权益乘数股东权益（2） 长期偿债能力比率 负债-权益比（Debt-Equity Ratio） 权益乘数（Equity Multiplier） 负债总额负债比率总资产负债总额产权比率股东权益27 利息保障倍数（Interest Coverage Ratio）收入利息倍数（Times-interest-earned Ratio）/营业利润/税息前收益利息保障收入利息倍数利息费用（2） 长期偿债能力比率 28现金涵盖率（Cash Coverage Ratio）说明：由于利息实际上就是一项现金流出，而EBIT并不能测度可以用

13、来支付利息的现金，因此我们定义了EBITD（息税及折旧前盈余），另一个常用的变量是EBITDA（息税、折旧和摊销前盈余）。EBITEBITD折旧现金涵盖率利息利息（2） 长期偿债能力比率 29 应收账款周转率 （Accounts Receivable Turnover Ratio） 年赊销额应收账款周转率应收账款平均余额（3） 营运能力比率 应收账款平均回收期（Average Collection Period-ACP） 365应收账款平均回收期应收账款周转率30 存货周转率（Inventory Turnover Ratio）销货成本存货周转率存货平均余额存货周转天数（Days in Inve

14、ntory ） 365存货周转天数存货周转率（3） 营运能力比率 31 销售收入总资产周转率平均总资产（3） 营运能力比率 32 （4） 盈利能力比率 与销售额有关的盈利能力比率与投资额有关的盈利能力比率与净投资有关的盈利能力比率 33 销售利润率反映了企业以较低的成本或 较高的价格提供产品和劳务的能力。净利润销售净利润率（Net PM）=总销售收入销售利润率（Profit Margin-PM）息税前收益销售总利润率（Operating PM）=总销售收入34 资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。 净利润资产净收益率（ROA net）=平均总资产资产收益率（Return on Asset

15、s）息税前收益资产总收益率（ROA EBIT）=平均总资产35 利润资产收益率=平均总资产销售收入销售收入销售收入销售收入ROA 销售利润率总资产周转率ROA可以分解为两个比率的乘积 36 净利润净资产收益率普通股股东权益权益资本收益率（Return on Equity） 销售净利润率总资产周转率权益乘数ROE 净利润销售收入总资产销售收入总资产股东权益37 () (1)DROA netEROE 销售净利润率 总资产周转率 权益乘数权益资本收益率（Return on Equity） 38 （单位:$)公司A公司B总资产10001000债务（利率10%）0600股东权益1000400营业利润14

16、0 (60)140 (60)利息费用0 (0)60 (60)净利润140 (60)80 (0)举例说明这一问题 39 1. 公司的ROA(EBIT)与债务利率之差； 2. 公司的债务资本与权益资本结构。 ()DROEROAROAiE其中：其中：ROA ROA 资产总收益率资产总收益率 i i 债务利率债务利率40值得注意的问题上述公式是在举例的基础上得出的，该公式上述公式是在举例的基础上得出的，该公式没有考虑所得税因素（即假设所得税为零），没有考虑所得税因素（即假设所得税为零），当考虑所得税因素时该公式可以表示为当考虑所得税因素时该公式可以表示为() (1)DROEROAROAiTE41小结

17、权益资本收益率的计算净利润净资产收益率普通股股东权益()(1)DROEROA netE公式一公式一公式三公式三()(1)DROEROAROAiTE42 澄清以下几个概念：每股市价 & 每股收益 & 每股股利 & 每股账面价值每股市价市盈率每股收益（5） 市场价值比率 市盈率市盈率（P/E Ratio） 市值面值比市值面值比（M/B Ratio）股利收益率股利收益率（Dividend Yield）每股股利股利收益率每股市价每股市价市值面值比每股账面价值43（6）两个重要指标 可持续增长率（可持续增长率（Sustainable Growth Rate）ROE可持续增长率留存比率44（6）两个重要指

18、标 杜邦分析法（Du Pont Approach） 财务比率综合分析方法46 杜邦分析图为企业财务状况的分析提供了一个很好的思路，因为它揭示了三个重要的因素结论 473.3 财务计划模型 阅读书目n 财务管理：理论与实践（第第10版），布里格姆著，版），布里格姆著， 清华大学出版社，清华大学出版社，p111128，第，第4章；章； 金融学，兹维兹维博迪，罗伯特博迪，罗伯特莫顿著，中国人民大莫顿著，中国人民大 学出版社，学出版社，p7478，第，第3章；章；n 公司金融（第第6版），斯蒂芬版），斯蒂芬罗斯著，机械工业罗斯著，机械工业 出版社，出版社，p533541，第，第26章。章。483.3

19、财务计划模型491. 什么是公司财务计划502. 财务计划模型的组成部分 财务预测就是估计公司未来的融资需求。销售额预测（sales forecast）预计财务报表（pro forma financial statements）资产需要量（ asset requirements ）融资需要量（financial requirements）调节变量（plugs）经济假设（ economic assumptions ）51销售额预测（sales forecast）u 由于销售取决于未来的经济假设，而未来的 经济状况是不确定的，销售预测不确定性程 度使用与其销售水平对应的标准差来衡量。u 企业可以借

20、助于经济方面的专家以及产业发 展规划来进行销售预测。财务计划模型（财务计划模型（Financial Planning Model）52预计财务报表 (pro forma financial statements）财务计划要求编制预测资产负债表（pro forma balance sheet）、预测损益表（pro forma income statement）、预测资金来源与运用表（pro forma sources-and-uses-of-cash statement ），这些报表统称为预测报表（pro forma statements），或称预计报表（pro formas）。财务计划模型（财

21、务计划模型（Financial Planning Model）53资产需要量（ asset requirements ）融资需要量（ financial requirements ）确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本支出。确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本支出。进行融资安排，包括股利政策和财务政策等。进行融资安排，包括股利政策和财务政策等。财务计划模型（财务计划模型（Financial Planning Model）54调节变量（plugs）经济假设（ economic assumptions ）财务计划模型（财务计划模型（Financial Planning Model）553.

22、 财务报表预测销售百分比法销售百分比法销售百分比法 ( percentage of sales approach ) 从销售预测开始，以销售收入金额年增长率的形式表示。假设资产负债表和损益表中的某些项目与销售保持同比率增长，它们在某一年份的价值分别等于预测销售收入的某个百分比。预测财务报表中的其他不与销售直接关联的项目，则取决于公司的股利政策和对债务和权益融资的权衡情况。56财务报表预测销售百分比法将资产负债表项目表示为销售收入的一定百分比；用步骤一中确定的百分比乘以预计的销售收入，得到预计未来报告期的资产负债表数值；对于那些不随销售收入的变动而变动的项目，直接代入上一期资产负债表中的数值。5

23、7当期的留存收益 + 预期的净利润 现金股利预期的留存收益将资产方个项目加总以确定预期的总资产；然后将负债和所有者权益项目加总以确定总的融资来源；资产方与负债所有者权益方的差额即为短缺的资金额，这就是公司的外部融资需求相等。用追加变量填充外部融资需求。预计的留存收益计算方式如下：财务报表预测销售百分比法58举例：销售百分比法应用我们为GPC公司建立一个一年期的财务模型。GPC公司是一家10年前成立的消费品生产企业，下面是GPC公司过去3年的资产负债表和损益表。（见表1）59第一步，预测销售收入； 对GPC公司，我们假设销售收入在2011年将继续以20%的速度增长， 所以2011年的销售收入估计

24、值为345.60百万美元。（见表3） 第二步，考察过去的财务报表，确认资产负债表和损益表 中和销售收入保持固定比例的项目。（见表2）资产负债表中的某些负债项目预计与销售同步增长，这就是所谓的 “自发性融资资金自发性融资资金”（spontaneously generated funds），自发性融资 资金的两个基本项目是应付帐款和应计项目。通常假定应付票据、长期债务、普通股和实收资本不直接随公司销售 水平的变化而改变，这些融资来源被称为“自由融资来源自由融资来源”。 举例：销售百分比法应用60第三步，预测资产负债表和损益表中那些假定与销售收入保持固定比例的项目。 因为销售成本在历史上是销售收入的

25、55%，所以2011年的估计值是 190.08百万美元；由于年末总资产是年销售收入的3.6倍，所以2011年 年末的预计总资产是1244.16百万美元。第四步，填写资产负债表和损益表中的空白项目，如那些与销售收入没有固定比例关系的项目（见表3）。 假设长期债务的利率是8%，短期债务的年利率是15%，则利息费用的 预测值为87.26百万美元；税收假设为付息后收益的40%，即6.57百万美元； 假设公司净收益的30%用于发放股利，股东权益将增加6.90百万美元。第五步，预测融资需求，填写追加变量。 融资需求 = 总资产变动 - 留存收益增加额 - 应付帐款增加额，根据公式 公司的融资需求为207.

26、36 6.90 10.37 = 190.09百万美元，假设所有这些 融资都以短期债务的形式借入，短期债务从501.72增加到691.81万美元。举例：销售百分比法应用61一个简单的财务计划模型COMPUTERFIELD CORPORATION 财务报表损益表损益表资产负债表资产负债表销售收入销售收入$1,000 资产资产$500 负债负债$250 成本成本800权益权益250净收入净收入$200 总计总计$500 总计总计$500 1262一个简单的财务计划模型假设销售收入预计增长20%，从$1,000增至$1,200。财务计划人员预计公司的成本会增长20%，从$800增至$960。由此公司的

27、预计财务报表为：预计损益表预计损益表Sales$1,200 Costs960Net income$240 63一个简单的财务计划模型为了计算的方便，我们假定所有的变量均增长20%，由此可构建公司的预计资产负债表如下：预计资产负债表资产资产$600 负债负债$300 所有者权益所有者权益300总计总计$600 总计总计$600 64一个简单的财务计划模型现在我们需要协调这两个预计报表。怎样在净利润为$240的情况下让权益仅增加$50呢?Computerfield公司必须将$190（$240-$50）作为现金股利支付给股东。在这种情况下，股利支付额充当了追加变量。65一个简单的财务计划模型假设Co

28、mputerfield公司不打算支付$190的现金股利，那么留存收益将增加$240，即净利润的额度。Computerfield死的权益因此将在$250的基础上增加$240，即$490，为此必须减少债务以使总资产保持在$600，结果预期资产负债表如下：在这里，负债充当了追加变量。预计资产负债表资产$600 负债$110 权益490总计$600 总计$600 66一个简单的财务计划模型这个例子说明了销售增长与融资政策之间的关系。销售收入增长，总资产也随之增长；因为公司必须在净营运资本和资产上进行投资以支持更高水平的销售收入。由于资产总额的增长，资产负债表右边的负债和所有者权益总额也随之相应地增长。

29、674. 外部融资需求与销售增长率l 外部融资需求公式（EFN）l 影响外部融资需求的因素l 外部融资需求与增长68（1）外部融资需求公式（EFN）外部融资外部融资需求量需求量EFNEFN预计预计资产资产增加额增加额预计预计负债负债增加额增加额预计预计股东权益股东权益增加额增加额EFN=-总资产变量 自发性债务融资 留存收益变量69举例：外部融资需要量的确定Rosengarten公司正在考虑购买一台新机器。新机器公司正在考虑购买一台新机器。新机器将使公司的销售收入由将使公司的销售收入由2000万美元增加到万美元增加到2200万美万美元元即增长即增长10% 。公司认为它的资产总额和负债总额将会与

30、销售收入保公司认为它的资产总额和负债总额将会与销售收入保持同水平的增长幅度。公司的销售净利润率为持同水平的增长幅度。公司的销售净利润率为10%，股利支付率为股利支付率为50%。公司能否使用留存收益为未来销售收入的增长提供融公司能否使用留存收益为未来销售收入的增长提供融资？未来的债务融资会增加多少？资？未来的债务融资会增加多少？70 Current Balance SheetPro forma Balance Sheet (millions) ExplanationCurrent assets$6$6.630% of salesFixed assets$24$26.4120% of salesT

31、otal assets$30$33150% of salesShort-term debt$10$1150% of salesLong-term debt$6$6.630% of salesCommon stock$4$4ConstantRetained Earnings$10$11.1Net IncomeTotal financing$30$32.7 $300,000Funds needed(millions)举例：外部融资需要量的确定举例：外部融资需要量的确定71销售收入增长10%时的外部融资需求（EFN）: )1 (Sales) Projected(SalesSalesDebtSales

32、SalesAssetsdPMp = Net profit margin = 0.10d = Dividend payout ratio = 0.5Sales = Projected change in sales = $2 million1.5$20$30SalesAssets8 . 020$16$SalesDebt举例：外部融资需要量的确定举例：外部融资需要量的确定72外部融资需求量为：AssetsDebtSalesSales(Projected Sales) (1)SalesSales(1.5 $2 )(0.80 $2 )(0.10 $220.5)$1.4$1.1$300,000PMdmm

33、mmm73001EFNASSLSSPMS(RR)* * （/ ）-（/ ）-()* * * * *74（2）影响外部融资需求的因素 销售增长（ S ） 其它条件不变，增长越快的公司需要更多的资产增加额 资本密度（ A*/ S0 ） 销售增长水平相同，资本密度较高的企业需要更多的外部融资 自发性债务融资占销售收入的比率（ L*/ S0 ） 公司自发性债务融资能力越强，外部融资压力越小 销售净利润率（PM） 销售净利润率越高，外部融资需求越小 留存收益率（RR） 留存收益率越高，股利分配越少，外部融资需求越小75（3）外部融资需求与增长首先，我们看下面的例子。HOFFMAN 公司损益表销售收入$5

34、00 成本400应税收入100所得税(34%)34净利润66股利$22 新增留存收益4476资产负债表资产负债和所有者权益$% of sales$% of sales流动资产$200 40% 负债总额$250 n/a固定资产净值30060% 所有者权益250n/a总资产$500 100%负债和所有者权益总额$500 n/a（3）外部融资需求与增长77假设Hoffman公司预计未来一年的销售收入为$600,即增长20%。使用销售百分比法，我们可以编制出公司未来预计的资产负债表和预计损益表如下：（3）外部融资需求与增长78（3）外部融资需求与增长首先，我们看下面的例子。HOFFMAN 公司损益表销

35、售收入$500 成本400应税收入100所得税(34%)34净利润66股利$26.4 新增留存收益52.879资产负债表资产负债和所有者权益$% of sales$% of sales流动资产$240 40% 负债总额$250 n/a固定资产净值36060% 所有者权益302.8n/a总资产$600 100%负债和所有者权益总额$552.8 n/a（3）外部融资需求与增长外部融资需求 $47.280Hoffman公司的新增资产为$100。公司预计新增的留存收益为$52.8，因而外部融资需求EFN是$47.2。公司原始的负债权益比为1.0，我们假设Hoffman公司不打算发行新的权益。在这种情况

36、下，$47.2的外部融资需求就需要通过借入资金来解决。因此预计公司的负债权益比将由原来的1.0下降为0.98 (=$297.2/$302.8)。（3）外部融资需求与增长81下表反映了外部融资需求EFN与增长之间的关系。预计销售增长 (%)新增资产 ($)新增留存收益 ($)外部融资需求 EFN ($)预计负债-权益比0 044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.070.01.05（3）外部融资需求与增长82（3）外部融资需求与增长下图反映了外部融资需求EFN与增长之

37、间的关系。资产需求与留存收益资产需求与留存收益 ($)($)预计销售收入增长率预计销售收入增长率 (%)510152025751001255025EFN0(赤字赤字)新增资产新增资产4483如图所示，新增资产的增幅大于留存收益增长的幅度，因此由留存收益支持的内部融资将随着增长幅度的提高而逐渐消失。公司是否出现现金盈余取决于增长的快慢。（3）外部融资需求与增长84融资政策与增长率内部增长率（The Internal Growth Rate）指公司没有外部融资的情况下能达到的最大增长率。在前面的图中，它由两条直线的交点表示。内部增长率计算公式如下：ROArInternal Growth Rate

38、= 1 ROArr 留存收益率85可持续增长率（Sustainable Growth Rate）指公司在保持目前的财务比率，无需发行新股的情形下所能达到的销售增长率。增长率预测是企业财务计划的一个组成部分，它是公司财务管理的一个中间目标。可持续增长率的计算公式如下：ROErSustainable Growth Rate = 1 ROErr 留存收益率融资政策与增长率86可持续增长率（SGR）的决定因素ROE可以表示成以下三个因子的乘积:可以看出，任何能够提高ROE的因素都会提高可持续增长，它使分母更小分子更大；提高留存收益率会产生同样的效果。ROENet PM TA TurnoverEquit

39、y Multiplier 87公司的下列决策可以提高其可持续增长率增加债务融资 Increase its reliance on debt降低股利支付率 Reduce its dividend payout ratio提高销售利润率 Increase profit margins降低资本密度集 Decrease its asset requirement ratio可持续增长率（SGR）的决定因素88可持续增长率（SGR）的决定因素为了说明当企业不对外发行权益证券时其增长能力与财务政策之间的关系，我们作如下的财务计划假设： 企业的资产随销售额成比例增长（资本密度不变） 净利润与销售额之比是常数（销售净利润率不变） 企业的股利政策既定（负债权益比不变） 企业发行在外的普通股股数不变89S0 - 本年销售收入 S - 销售变动额 S1 - 下一年的预期销售收入p - 销售净利润率 d - 股利支付率 L - 负债权益比T - 资本密度，即总资产对销售额的比率资产的变动负债的变动权益的变动11(1)(1)TSSpdSpdL0Sp (1 d) (1L)=STp (1 d) (1L) 可持续增长率（SGR）的决定因素