财务金融分析师资产估值债券.pptx

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1、 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级财务金融分析师财务金融分析师 第一级第一级资产估值资产估值債券債券 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级 债券债券 大纲大纲债券债券 - 欠單欠單現金流利率风险 价格 到期孳息率现货利率遠期利率持续期凸弧度 净价 /肮脏价 拔靴带方法孳息曲線特点 票息续回内在期权风险 美国国库债券公司债券 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收入证券（Fixed

2、-Income Securities）的特征同债券投资相关的风险债券种类和工具概览理解收益率价差 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券股价简介收益率度量，即期和远期利率利率风险度量债券估值和分析折现现金流应用 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介债券购买及其支付 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特

3、征 固定收益证券简介固定收益证券简介A: 债券契约（bond indenture） 肯定性条款（Affirmative）与禁止性条款（ negative covenants）B: 债券的基本特征到期日（Maturity） 短期 vs. 中期 vs. 长期 = 1 - 5 vs. 5 12 vs. 12票面值（Par value） 价格报价为票面值的 % of 例1) 票面值为 $1000，价格为103。计算其用美元计的价格。 例2) 票面值为 $1000，价格为98。计算其用美元计的价格。 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一

4、级固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B: 债券的基本特征票息率（票息率） 票息率结构 半年（Semiannual） 每月（Monthly） 每年（Annual） 零票息率（ZeroCoupon） 折扣 = 所赚取的利息 应计债券（Accrual Bonds） 类似于零息债券，除了以票面发行，并且能够赚取上面所附带的利息 逐步调升债券（Step-up bonds） 票息随着时间按照预先确定的速度增长 递延票息债券（Deferred Coupon bonds） 在给定时间内，递延初始息票支付 DeVry/Becker Educational Development C

5、orp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B: 债券的基本特征浮动利率证券（Floating-rate securities） 票息公式（Coupon Formula） 票息公式：票息率 = 参考利率 +/- 价差（margin） 价差通常用基点（base points）报价 100 基点 = 1% 利率上限（Caps ）不利于持有者，而利率下限（floors ）不利于发行者 如果既有上限又有下限，则称为称为利率上下限（collar） 不均衡的浮动利率债券（Deleveraged floater） 在增加价差之前，参考利率根据规模因子调整 票

6、息率= (参考利率 x b) + 报价价差 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B: 债券的基本特性浮动利率证券 跌价锁定（Drop-lock） 在某些环境下转变为固定息票 反向浮动（Inverse floaters） 票息率同参考利率反向运动 票息率 = 固定利率 (K) (L x 参考利率) 双指数浮动（Dual-Indexed floaters） 票息率用两个参考利率以及一个价差计算 范围票据（Range notes） 票息率 = 参考利率 (如果参考利率

7、在特定范围内) 如果参考利率落在该范围之外，则 票息率 = 0% DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B: 债券的基本特性浮动利率证券 棘轮债券（Ratchet Bonds） 在高于参考利率时，以固定的价差向上移动 基于公式向下移动 逐步改变的价差（Stepped spread） 可扩张性重新设置（Extendible reset）不重新设置利率（Non-interest rate reset） TIPS DeVry/Becker Educational Dev

8、elopment Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付 偿付债券本金 传统债券（Conventional bonds） 子弹型到期日（Bullet maturity） 系列债券（Serial bonds） 按时间顺序支付 摊销债券（Amortising bonds） 定期偿还本金和利息 计算范例参见下一张幻灯片 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付 偿还债券本金 摊销债券 例子：BigCorp 公司发行

9、 $200,000 8.5% 的30 年固定利率摊销债券。在第1年应该支付多少利息？ DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付提前归还债务的相关条款赎回条款（Call provision）不可退款债券（Non-refundable bonds） 不要与不可赎回债券（non-callable）混淆偿债基金（Sinking fund）常规和特别履行价格（Regular and special redemption prices）提前偿还选择权（Prepayment op

10、tions）指数化摊销票据（Indexed amortising notes）可转换债券（Convertible）交易条款（Exchange provision）回售条款（Put provision） DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付内置选择权（Embedded options）对发行者有利 赎回条款 发行者有权较早清偿 通常延长赎回期限 提前赎回选择权 加速偿债基金（Accelerated sinking fund） 浮动利率上限（Floating rat

11、e cap）对持有者有利 转换权利（Conversion rights） 浮动利率下限（Floating rate floor） 認沽期权（Put option）内置选择权对债券价值的影响 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付购买债券现金购买 应计利息（Accrued interest） 淨价（Clean price）和肮脏价格（dirty prices） 不包括（Ex）与包括（ cum ）票息 交易平台（Trading flat）保证金回购协议（Repurch

12、ase agreement ，repos） 非交易商从交易商处购买，交易商借入现金 隔夜（Overnight）回购利率与定期回购利率 高需求（hot） 抵押物 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型A: 利率风险（Interest rate risk ）收益率和价格之间的关系债券特性对利率风险的

13、影响 距到期日时间 票息率 收益率 内置选择权的存在浮动利率证券的利率风险 重新设置时间 (时滞) 参考利率 (固定价差) 利率上限时间（Cap risk）用持续期（duration）来衡量利率风险PCB = PNCB - C DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型B: 收益率曲线风险 收益率曲线的形状可能变化而导致的风险C: 赎回和早偿风险 现金流被破坏 再投资风险 在赎回价的价格风险D: 再投资风险（Reinvestment risk） 如果利率降低，则票息将以

14、较低的利率再投资 更高的票息率= 更大的敏感性 摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型E: 信用风险（Credit risk）违约风险（Default risk）信用价差风险（Credit spread risk）降级风险（Downgrade risk） AAA (or Aaa) Prime grade AA (or Aa) High quality grade Investment A Upper medium grade G

15、rade BBB (or Baa) Medium grade BB (or Ba) Low grade B Speculative CCC (or Caa) Poor grade (substantial risk) Non-Investment CC (or Ca) Very speculative Grade C Extremely speculative CI Noninterest bearing income bonds DDD, DD, D Default DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险

16、同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型F: 流动性风险（Liquidity risk）不能以公平价快速卖出债券的风险，由买卖价差来表示G: 汇率风险（Exchange rate risk）对于购买了外国证券的国内投资者来说，外国货币升值对其有利。Dealer Bid Ask Spread A 92-4/32 92-7/32 3/32 B 92-6/32 92-8/32 2/32 C 92-5/32 92-9/32 4/32 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型

17、H: 通货膨胀风险（Inflation risk）降低购买力I: 波动性风险（Volatility risk）波动性作为内置选择权的定价因素Expected interest rate volatilityEffect on bond priceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型J: 事件风险（Event risk） 灾难 接管和重组 管制 政策 DeVr

18、y/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级债券种类和工具概览债券种类和工具概览 美国国库券 其他政府和相关债券 公司债券 资产支持证券 国际化债券 重要的全球企业债市场的特征 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差 中央银行利率工具 美国国库券及收益率曲线 收益价差 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差中央银行利率工具联邦储备局（Federal Reser

19、ve）公开市场操作（Open market operations）折现率（ discount rate）银行储备需求对银行的口头和道义说服（Verbal and moral persuasion），以影响信贷供给 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差美国国库券和孳息曲线A: 美国国库券的风险无信贷风险B: 美国国库券收益曲线刚发行（On-the-run ）国库券，与过去发行(off-the-run)国库券对应最近发行最高的价格 最低的收益率C: 利率的期限结构（term structure）国库券收益

20、率曲线表示了刚发行证券与到期证券的收益率期限结构标出了国库券及其利率与到期利率 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差收益率价差A: 收益率价差（Yield-spread）分析市场间价差（Intermarket spread） 不同的市场种类市场内价差（Intramarket spread） 在同一个部门内B: 收益率价差度量绝对收益率价差（Absolute yield spread ）债券1的到期收益率（YTM） 债券2（参考债券）的YTM与YTM有相同的局限性 DeVry/Becker Educat

21、ional Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差收益率价差B: 收益率价差的度量收益率比率（Yield ratio ）或相对收益率（ relative yield ratio）相对收益率价差（Relative yield spread）Bond Reference on YieldSpread YieldAbsoluteBond Reference on Yield1 Bond on YieldORRelative yield spread + 1 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第

22、一级理解收益价差理解收益价差收益率价差B: 孳息率价差的度量例子： 债券 X 的收益率为6.75%。类似期限的国库券的价差为6.5。计算： 绝对收益率 相对收益率 收益率 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差收益率价差C: 信用价差非国库券与刚发行国库券收益率的差别通常期限越长价差越大在经济衰退期间价差较高 ，也称为“飞向高质量（flight to quality）”D: 传统价差分析的缺陷现金流分布 使用 z-价差内置选择权 使用OASE: 流动性的影响发行规模增加，收益价差减少 DeVry/Bec

23、ker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级理解收益价差理解收益价差收益价差F: 税收对收益价差的影响免税的市政债券（munis）的收益率一般低于可比的应税债券（taxable bonds）ratetax income Marginal -1 yieldbond free-Tax yieldequivalent Taxable DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值收益度量，当期利率与远期利率度量利率风险货币市场收益率（Money Market Yields）以及债券

24、估值评述 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值 传统估值方法 传统估值方法的其他问题 其他评估途径 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法债券价格等于其未来现金流的现值债券价格等于其未来现金流的现值计算价格时的3 个步骤预测现金流确定折现率计算现值 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券

25、估值传统的估值方法A: 固定收益证券的现金流现金流已知（或者容易估计）的债券带有不确定现金流的债券内置选择权浮动利率可转换债券B: 确定折现率Discount rate = YTM = Risk free rate + Nominal spread DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C: 计算现金流的现值按年偿付债券（ annual-pay bonds）的估值每半年偿付债券（semiannual-pay bonds）的估值例子：对于 7 年期， 4% 票息率，面值为$1,000

26、 ， YTM 为 8%的债券，您愿意接受的定价为多少?答案:FV =I/Y=N = 定价 = DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C: 计算现金流的现值 例 2: 使用 YTM估值方法，则2年期，半年支付，票息率6%，到期值为$1000，YTM 为4%的债券价格应为多少? 例 3: 使用 YTM估值方法，则2年期，半年支付，票息率6%，到期值为$1000，YTM 为8%的债券价格应为多少? 注意票息 vs. YTM vs. 价格之间的关系 DeVry/Becker Educati

27、onal Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C: 计算现金流的现值零息债券估值 这里： M = 面值 YTM = 到期收益率 N = 半年期期数 n2YTM1M Price DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C: 计算现金流的现值零息债券估值例子： 7 年期零息债券，面值$1,000 且YTM为 8%，其定价应为多少?答案： FV =I/Y=N = 价格 = DeVry/Becker Educational D

28、evelopment Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值关于传统方法的其他问题A: 票息日之间债券估值淨价与肮脏价格（dirty prices）整個利息期卖方所赚取的利息买方所赚取的利息前次票息下次票息period coupon the in days .of Nodate settlement to coupon last from days of No.Fractional Period (w) = 1 - AI結算日计算应计利息 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益

29、证券估值关于传统方法的其他问题B: 应计利息天数（day-count）惯例天数惯例 实际 / 实际： T债券 实际 / 365: 金边债券（Gilts） 30 / 360：机构、市政和企业债例子：某种 T债券票息为 8% ，分别在4月1日和10月1日附息。某投资者购买一份T债券，在2003年8月10日结算，债券的到期日为2005年4月1日。 计算应计利息期间（Accrued Interest period） 计算分割期间（fractional period） 假定收益率为6，计算含息价格 使用实际/实际的天数转换 DeVry/Becker Educational Development Cor

30、p.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值关于传统方法的其他问题B: 应计利息和天数计算惯例1st April1st Oct10 Aug2nd April 30 April29May 31June 30July311st August 10 August1013111th Aug 31 Aug21September 30October 152前次票息下次票息結算日 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值关于传统方法的其他问题C: 当前价值计算的属性价格孳息率关系 PriceYie

31、ldPositive convexity DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值关于传统方法的其他问题C: 当前价值计算的属性到期日和价格收敛（price convergence）ParA bond trading at a premium: i.e. 8% bond trading at a YTM of 4%A bond trading at a discount: i.e. 4% bond trading at a YTM of 8%TimePrice DeVry/Becker Educa

32、tional Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值其他估值方法A: 债券估值的无套利（arbitrage-free）方法两种途径 YTM方法 以单一折现率折现所有现金流 无套利方法 债券是一系列零息债券的 投资组合（portfolio） ，分别具有不同的折现率 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值其他估值方法A: 债券估值的无套利方法无套利估值模型例 1: 使用无套利估值方法，年票息率为 8% ，到期值为 $1000的3年期债券价格为多少?

33、下述即期利率适用： 1年期即期利率为6%, 2年期即期利率为7% 3年期即期利率为 7.5% 诀窍：每笔单一现金流的现值。 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值其他估值方法B:从套利中获利：剥离和重构例子: 现有下述T证券相关数据。假定按年计复利。期限 YTM票息率价格1 年5%0%95.242 年7%7%100您有机会以7的YTM交易期限为2年的零息债券。买入2年期7债券并卖出剥离证券是否存在套利机会？ DeVry/Becker Educational Development Corp.财务

34、金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值其他估值方法B: 从套利中获利：剥离和重构收益率曲线不平台，因此单一的YTM并不准确即期利率无套利机会YTM是即期利率的加权平均C:对非财政证券应用无套利的估值方法即期利率，非财政证券以及信用价差（credit spreads） 非财政证券在国库券即期利率结构上添加了信用价差 债券风险越大，则价差越大 距到期日越长，则价差越大 应用价差的期限结构 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级固定收益证券估值固定收益证券估值其他估值方法C: 对非财政证券应用无套利的估值方法信用价差Te

35、rm to cash flowSpread %CBBAA DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，即期利率与远期利率孳息率度量，即期利率与远期利率度量固定收益证券的回报即期利率远期利率使用即期利率、远期利率和YTM进行债券估价 p224 - p235 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率 度量固定收益证券回报率票息资本利得或损失（Capital gains or losses）再投资收益A: 传统

36、收益度量当期收益率 年票息/光票价格 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率A: 传统收益度量到期收益率 假设 持有到期 以相同的利率再投资 假定平滑的期限结构例子: 如果当前的定价为$802.07，且半年付的息票率为6，如果在20年后将以面值$1000赎回，则该债券的YTM为多少？提示：算出半年利率再将其乘以提示：算出半年利率再将其乘以2！这钟计算结果是基于债券等价收益率！这钟计算结果是基于债券等价收益率（Bond Equivalent Yield）的

37、）的YTM计算方法。计算方法。 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率A: 传统收益度量收益率之间的关系 销售价格销售价格关系关系面值名义收益率= 当前收益率 = YTM折价名义收益率 当前收益率 当前收益率 YTM DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率A: 传统收益度量债券等价收益率 在6个月基础内计算 年度化

38、（annualize）的两种方法 债券等值收益率（债券等值收益率（Bond Equivalent Yield，BEY） 半年期限利率（Periodic rate） x 2 这就是YTM的计算方法 年度等值收益率（年度等值收益率（Equivalent Annual Yield ，EAY） 对某种债券的“真实”收益率 用于比较有不同票息偿付聘礼的债券nratePeriodic 1 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率A: 传统收益度量 债券等值收益率例子:

39、 债券A每半年支付票息，并且有6.25%的债券等值 YTM (基于BEY) 。债券B每年支付6.3%的YTM 。则哪种债券有更高的真实收益率? DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率A: 传统收益度量赎回收益率（Yield to Call） 假定债券在第一个可行的时机赎回，如“5年延迟赎回期” 赎回价格通常为溢价至面值范围 在债券交易的时候，投资者通常计算YTM和YTC，其价格为溢价至面值（类似于由发行人赎回）回售收益率（Yield to Put） 到期

40、日缩短至第一个卖出日 到期值变为卖出价最坏情况下的收益率（Yield to Worst）注意：在BEY基础上计算 YTM, YTC和 YTP DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率A: 传统收益度量现金流收益率 用于有摊销支付结构的固定收益证券 通常假定每月支付 假定现金流能够以 CFY再投资 基于 BEY计算例子: 某 MBS当前以 $99 交易，并且距到期日还有3个月。在剩余3个月内预计的现金流为 $30, $35, $40。计算现金流收益率。 De

41、Vry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率B: 再投资率对真实回报率的影响 例子: 2年期 10% 票息率的债券，价格为$1,000。如果以0将票息再投资，计算实现的真实回报。 再投资对所实现回报率的影响：如如再投資回報率再投資回報率實實現回報率現回報率:高於 YTM高於YTM等於 YTM等於YTM低於 YTM低於 YTM DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度

42、量，現貨与远期利率度量固定收益证券回报率B: 再投资率对真实回报率的影响 再投资率风险 票息率越高风险越大 期限越长风险越大 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率A: 即期利率和面值收益率（par yields）之间的关系用“拔靴（bootstrapping）”的方法来确定即期收益率曲线 用于折现未来接收的单笔现金流的利率 用于折现债券 债券适用合适的即期利率来进行实际定价 Z1 = 1年期即期利率 Z2 = 2年期即期利率 Z3 = 3年期即期利率 Zn = N年

43、期即期利率 但是您如何得到这些即期利率？ 拔靴法（Bootstrapping） DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率A: 即期利率和面值收益率之间的关系用拨靴法确定即期收益率曲线 例子：您发现3年期T证券的下述数据。假定按年计复利：期限 YTM票息价格1 年 5%0%95.242 年 7%7%1003 年14%5%79.11注意：要计算即期利率 ，只需简单地“剥离”每只债券并将其以单独的工具来估值 DeVry/Becker Educational Developme

44、nt Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率即期利率和面值收益率之间的关系用拨靴法来确定即期收益率曲线 拨靴法继续： Z1 = YTM 或1年期零票息债券 = 5% 要计算 Z2: 100 = 22Z 1107 05.17计算 Z2 = DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率A: 即期利率和面值收益率之间的关系用拨靴法来计算即期收益率曲线 拨靴法继续： Z1 = 5% Z2 = 7.07% 计算Z3:计算Z3 =3

45、32Z 1105 1.07075 05.1511.79 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率A: 即期利率和面值收益率之间的关系即期利率和面值收益率之间的关系 Maturity Spot Rates Par Yields Yield Yield Yield Spot Rates Par Yields Maturity Maturity Par Yields Spot Rates DeVry/Becker Educational Development Corp.财务

46、金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率B: 度量即期利率曲线的收益率价差（yield spreads）名义价差（Nominal spread） YTM债券 YTM 基准（ Benchmark） 忽略利率的期限结构 忽略利率的波动性静态价差（Static spread） / 零波动性价差（zero volatility spread） / z价差（z-spread） 计算z价差 每个期限的即期利率与给定的国库券期限结构之间的价差 基于即期利率，从而比名义价差更为精确 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金

47、融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率B: 度量即期利率曲线的收益率价差静态价差 / 零波动性价差/ z价差 Z价差与名义价差 一些导致与YTM不同的因素 收益率曲线的陡峭程度（Steepness） 本金偿付速度 更高的票息率 期限期权调整的价差（Option adjusted spread / OAS） 当债券有内置选择权时适用 OAS = z价差 以百分比计的选择权成本 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率現货利率B: 度量即期利率

48、曲线的收益率价差例子 1年期国债即期利率 = 5%2年期国债即期利率= 7.07%3年期国债即期利率= 14.48%向国债支付的3年期票息以14%的YTM交易我们观察一只3 年期10年票息偿付的企业债以87.55 交易，并且 YTM 为15.5%计算名义价差（Nominal Spread ）= Z价差 (SS) = 32SS 1.1448110 SS 1.070710 SS 1.0510 55.87 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率远期利率A: 远期利率简介及定义计算远

49、期利率0122-year spot rate = 7.07%1-year spot rate = 5%1-year rate one year from today (1f1)rate forward 1 x 1.05 0707.12 DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率远期利率A: 远期利率简介及定义B: 远期利率与即期利率之间的关系对于年付的债券对于每半年支付的债券即期利率作为远期利率的几何平均值 Forward Spot Par Par Spot Forward Pa

50、r = Spot = Forward Years Years Years i i i DeVry/Becker Educational Development Corp.财务金融分析师 第一级孳息率度量，現貨与远期利率孳息率度量，現貨与远期利率用即期利率、远期利率和YTM进行债券估值例子: 给定下述利率表，计算3年期、年付6息票率的国债当前的市场价。将三年期面值收益率用作YTM来折现现金流： Forward Rate Par Yields Spot Rates on a 1-year Security 1-year 5.0% 5.00% 2-year 5.6% 5.62% 6.24% 3-ye